某基金经理的内部随笔

我作为基金公司饮水机的看守者，现在又来了，以下是一篇基金经理的随笔————

西方市场通常把一个大熊市里的短暂反弹叫“死猫跳”(dead cat bounce)，和我们国内常说的超跌反弹很类似。死猫跳的太高，太久了就变成“熊市反弹”。不管是死猫跳还是熊市反弹，通常都是在深跌之后被一连串随机事件刺激之下市场或长或短的亢奋期。这是每个策略师和基金经理感到棘手的情形。无论参予与否，风险都不小。参予了，一旦失手，高位套牢不说，还要背上不够基本面的罪名。不参予，万一市场疯涨几个月，谁也顶不住来自客户的业绩压力。

今天我在澳洲的策略师同事Gerard Minack发表了一篇题为“葬猫”的短评。感叹七月以来，在油价下跌了近30美元每桶、通胀忧虑迅速消退的大背景下，全球股票市场反弹之无力和短暂。不如现在就把这死猫葬了。欣赏同僚幽默之余，颇有惺惺相惜之同感。

我还清楚地记得在七月份油价刚开始下跌的时候，市场蠢蠢欲动，大有彻底收复失地的气势。我当时也开始担心自己是不是看得太空。当时Gerard和我，两个亚太区最“熊”的策略师，在后市看法上多次切磋。我们最后的结论非常固执，就是要深究油价下跌的根本原因和更深远征兆。我认为油价如果真的结构性反转，除非出现原油供应方突然放大的奇迹，其代表的是第一世界经济体的全面衰退，而不是简单的节约成本。

市场里老谋深算、经验老到者不乏其人。当时就有人指出，即使在经济形势继续恶化的情况下，市场也有提前恢复的先例。市场在久历高油价折磨之后，必然随着油价下跌大幅反弹。当然，今天的结果已经为这场争论盖棺 -- 反弹非但没有大幅，而且是极为短暂的。

其实即便是今天，油价结构性的反转也只是一个假设而已。就算假设最终成立，也绝不是什么好消息。一直到08年上半年，中国市场最大的核心问题也只不过是在成本线上的挣扎。销售收入继续向好，毛利率由于成本压力而收缩而已。所以很多分析师在调低08年全年盈利预测的同时，基本保持09年盈利增速预测不变。因为成本的波动往往是暂时的。只要增长的预期还在，市场还是可以维持一个相对较高的估值水平。如果全球经济陷入衰退，接下来要发生的事就比较恐怖：中国必遭殃及而被迫放缓。经济活动减速，销售增速必然放缓，一旦市场对此形成共识，对整体估值的压力就会非常大。这把达默克利斯之剑正在头顶高悬。

其实不用等统计局的数字，敏感的人应该已经意识到中国内需这个曾经的市场神话正在渐渐松动。从最早的汽车销售数字，到稍后的航空，港口，高速公路的流量，再到旅游业客流量和酒店业入住率，再到最近的家电销售数字，无一不在敲响内需正在被外需压着放缓的警钟。需求不像投资，会出现大起大落，所以内需放缓是一个渐进的过程，更像是剥洋葱，一层一层的脱落。等你发现里面的颜色不对的时候，半个洋葱已经剥没了。

长期看好中国没有错，可是拒绝承认经济开放性带来的周期性就未免偏执。“周而复始”这句我们老祖宗对周期性的独到哲学用来形容当前的股市恰到好处。中国经济里面需要调整的东西太多，不经历一次磨砺，不去其浮华，恐怕未来的崛起之路会像当年的日本奇迹一样走到死胡同里。当然，中国人应该更懂得变通。“穷则变，变则通，通则久”，《吕氏春秋》里这句警示在两千多年后照样掷地有声。我们要看到，现在的中国是处在“穷则思变”的痛苦关口上，咬牙忍过去，就又一片坦荡天地。

在这之前，还是少一些对反弹的幻想和火中取栗的危险动作为妙。有跨周期持有能力的，抓品牌，抓网络，抓高附加值的行业整合者。没有这个持有能力的，还是现金为王。

熊市随笔，仅供沮丧看盘后的娱乐消遣。