刘宏：不需要承担风险和资本 就可以套利【本文摘要】 低风险、低收益在我们国家来说，可能更体现的是一个低风险，因为低收益可能也没有低到在成熟市场那么低的程度，原因就是我们是新兴市场，高度投机。
主持人：网友大家下午好，欢迎关注我们第三场有关私募基金的访谈，今天我们请到的是上海博弘投资有限公司总经理刘宏先生。接下来请刘宏先生介绍一下本土首只对冲基金的情况！
刘弘：应该说对冲基金这个概念现在实际上在西方已经作为私募基金的代名词。说我们是首只对冲基金，这个并不是特别的恰当。对冲基金是私募基金的代名词，可能我们比较另类的一点，不管是首只也好或者是第一家也好，我们投资关注的利润来源不太一样。因为我们知道现在大多数的投资，不管公募基金和私募基金是哪一种也好，它的利润来源主要还是来源于资产的增值。而我们这种应该说是相当的另类，就是以套利交易为主，包括统计套利。这个利润是去发现市场效率的低点，特别是一些有密切关联的资产之间。比如说像金融衍生品和标的资产之间，或者是同一个标的不同的衍生品，从这些地方来获取利润，这个在国内我们是比较早的进入的。
主持人：什么是套利交易？
刘弘：就是你不需要承担风险和资本，就可以套利。但是实际当中我们是做不到的，就是不可能是零风险或者是零投入。其实实际上可以应该这样看这个问题，我们是选择了不同的风险来换取利润。比如说一个投资股票的基金，那么他所选择承担的风险就是股票价格变动的风险，那么这个风险是相对来讲比较大的。当然伴随着这个风险换来的利润也是非常大的。有些投资者也不太喜欢这些风险，我们会选择一些其他的风险用来换取利润，也就是说从严格的意义上来讲，我们现在做的交易，按照国外对冲基金交易划分来说，应该是属于市场中性套利型的私募基金。那么首先是一个市场中性，这个概念是什么意思？就是说跟市场的价格变动没有关系，涨也好跌也好，变动的方向跟我没有关系，这块是要把它对冲掉的，那么用什么风险换取利润？就是用我们喜欢的其他类型的风险。比如说我们目前来说喜欢的风险主要是两类：一类是能够用数学模型描述的风险。还有一类虽然不能建模，但是还是可以符合一定的规律的。虽然说市场价格变动本身的风险给剔除掉了，但是你还要承担模型风险还有流动性风险等等，用这些风险换取利润，这个是我们做的事情。我们之所以这样选择，就是我们在某些层面上，或者是说投资者可能会有这样一种类型，他本身也不愿意承担这种市场涨涨跌跌的风险，而是希望获取比较稳定的回报。
总体来说我们这类投资，属于一种低风险、低收益的这么一个品种。但是低风险、低收益在我们国家来说，可能更体现的是一个低风险，因为低收益可能也没有低到在成熟市场那么低的程度，原因就是我们是新兴市场，高度投机。
主持人：博弘投资2005年年收益是49％，2006年年收益为55％，2007年是27％，这个成绩应该说是非常出色的。但是2006年、2007年是一个大牛市，那么作为市场中性的套利交易者，是不是越是振荡的时候越显英雄本色？
刘弘：其实单纯看这三个收益来说，也是非常苍白的。但是谈收益的时候，特别是投资收益的时候，应该再把它的风险一起来说，比如说我们的β，不管怎么是都是零，确实是市场的中性。另外还有收益的波动率，我们把这些收益都摆出来的话，这个也是非常了不起的收益。就是说你炒股票赚了20％，人家觉得你不怎么样。但是银行存款赚了20％，那就是很厉害。就是说从风险收益对比的角度来讲，这个还是相当不错的，并且做这交易在过国内没有办法室外杠杆。那么至于说你像2007年的收益反而比较低，是27％。这完全是因为什么？是因为市场上没有套利交易的机会，我们知道ETF市场交易已经很高了，我们的涡轮被大多数严重高估，而且涡轮没有做空的机制，很多策略都是没有办法来用的。所以说总而言之一句话，就是说套利交易是市场有机会你去寻找，有机会这个是你水平不够，如果没有机会你是没有办法做的。这个跟炒股票不一样的，当市场价格比较低的时候，你可以寻找成长潜力高的或者是价值比较低的股票。但是套利不是这样的，你必须要找到市场有这种犯错误的地方，你才可以去做。
我们公司网站上提供了一个巴克莱的指数，这个是可以对比的。我们的业绩在风险相等的情况下，要比西方这个主要的指数要高很多，那么这个说明是不是我们本身很大？但是这个领域在中国也是比较新兴的，我们的经验还是不见得比得上国外。收益高的原因，很大程度上就是因为我们市场效益比较低，这个是投机的市场。
主持人：公募基金通常分为股票型、债券型等等这样的。如果说我们用业绩去比较的话，要与同类型的去比较。比如，货币基金的定位不等同于股票市场，所以你不能用这个做比较。但是国内的基金市场经常会发生风格的漂移，有可能我是混合型基金。那么我们如何面对大牛市的诱惑，会不会也发生风格漂移？
刘弘：不会。我们选择了这样的定位，我们的旗帜鲜明。因为我们看到了非常大的潜力的机会，中国机会大家都说是重要的经济高速成长、政治稳定，人民币可以升值，于是房地产是投资的机会，股票也是投资的机会，还有由于经济的活跃，像PE投资等等都是很好的投资机会，但是这个是随着股指的提高和一些泡沫成分的出现，我相信这个东西当然是非常好的东西，我们没有必要去评论别人的选择。但是我们现在所看到的一个中国机会是什么呢？就是中国的市场包括资本市场在内的金融市场，他现在正在发生着什么样的变化呢？正在从一个比较原始的市场，朝一个比较丰富的市场去变。这个变的过程，主要是两条路线：一条路线是产品的丰富。包括像指数期货这样的金融衍生品，还有指数的期权、汇率、债券这些东西都会有。还有包括像结构化的产品，还有资产证券化都会有。还有一个就是交易机制的丰富。包括像融资融券，个股可以做空的机制都可以引入市场。这个引入的话，就是从原始的市场朝一个比较丰富的市场变的过程当中，我们会发现这么一个情况，就是说这些东西都是新出现的，很多人不熟悉。而且专注于这方面专业的竞争不是特别的充分，特别是对投资大众来讲，这些东西根本不熟悉。再加上这个市场的高度投机和新兴市场的属性，那么这个市场效率一定会低。这里也谈到市场效率的问题，原来有基础市场的时候，也有市场效率，但是这个市场效率低没有办法构架我们说的意义上的套利交易。就是说一个基础资产和它的衍生品之间，比如说一个基础资产和他的期货或者是他的期权，或者是跟他不同月份的期权，衍生品和标的资产之间，他们的价格关系是有一个理论关系的，这个理论关系相对于股票的理论关系要清晰的多。那么什么叫市场效率高？市场效率高就意味着在市场交易过程当中，所有的衍生产品和标的产品的价值关系是符合一个公认预期的情况的。
当这种定价出现比较显著偏差的时候，那么这个市场效率就不高了，就比较低了。这种时候可以构架套利交易的策略，来赚取套利收益。由于我们从这样的市场到这样的市场，很多人不熟悉，又因为这个市场比较投机。所以我们相信这个产品刚出现的时候就一定是低，套利就一定会多，所以交易的机会他所带来的收益会比境外的收益要高，这个是我们所说的中国机会，就是中国是机会的获取正收益的这么一个概念。
还有两件事情做一个验证。一个就是刚说我们公司前3年的业绩，本身就远远过于国外同行，并不是因为我们比他们厉害，而是由于这个市场确实是这样的。还有ETF最初的时候，以前是非常高的，现在有一个恢复的过程，现在几乎找不到了。
主持人：您所建立的投资组合，与市场相关性越低越好，收益会独立于市场涨跌和波动之外。在2007年这样的牛市，你提到ETF的套利机会包括权证的套利机会，可能会变得越来越少。那2008年您投资的方向主要是什么？
刘弘：说到2007年，我们实事求是的说。ETF套利机会是有一部分贡献的，但是非常少。权证的定价非常的无效，但是由于都不能做空，所以套利策略不能构建，所以不能做交易。还有一部分收益来自于新股收益，所以没有机会的时候，我们也觉得没有办法。2005年和2006年，包括ETF套利机会，包括像沃伦，因为有一个风险可以构架Ω交易策略，就是认股权证被低谷的时候，都是做多，所以不牵扯到做空的问题，但是现在也没有办法做了。我们为什么不会漂移呢？是因为我们像看准了有这么一个中国机会，所以说我们从那么早成立这个公司，专注于这个。就是看到这个变化的过程，尤其这个变化应该说主要发生在未来。特别是2006年9月份中金所成立，他的定位就是开发金融衍生品的，所以未来我们不会转回去炒股票的。当然我们并不是说反对炒股票，包括我们一方面认真的准备境内市场的一些创新的出现，包括指数期货，包括以后的期权等等这些。另外我们也在开发离岸的产品，这个可以境外交易，可交易的品种比较多。进入一个竞争比较激烈的地方竞争了，你说我们有什么优势？我觉得我们一方面做模型的方面，从学术上来讲都是同质的。但是交易经验不足，你可以慢慢的去积累。还有一个中国的市场，虽然有这样一个中国的机会，效率会低，但是这个会慢慢的成熟，我们通过境外的实践积累经验，将来国内的市场效率也会提高，也可以做这种交易。
所以说我们的选择面临着一个很好的中国机会，但是我们并不是说就吃这个了，当然可能这个会持续很多年，但是你必须要为以后考虑，我们的选择是选了一种，作为市场效率的捍卫者，来为市场服务，然后取得这种劳动报酬这样低风险、低收益的品种。那么将来市场成熟度高了以后，那就是一个低风险、低收益的品种。那么这个会不会没有客户呢？这个不会的，因为投资者是有不同偏好的，包括像我们现在在很多程度上为我们的股东，为我们自己公司内部打理财产，他们的选择就是这样的选择。
主持人：你们是为中国股指期货的推出做出了一些准备，但是股指期货的推出现在没有时间表，您对股指期货的推出时机还有作为一个机构投资者，怎么样去操作这个股指期货谈一下自己的看法吧。
刘弘：这个指数期货推出的时机，我也不知道什么时候能推出来，当然我们希望能够快点推出来。我也不知道该怎么去猜，我感觉今年应该不会有问题吧。
再一个我们都做了什么准备呢？我们还是套利交易指数期货出来以后，就存在着有几种套利交易的机会，比如说像现货和期货之间的期限套利，比如说期货合约之间的价差交易，但是这个风险比较大，我们不建议做。还有到期价和市场价的套利机会，这些我们都做了准备。指数期货套利，这个交易本身是非常简单的交易，假设现货不能做空的话，就指望期货了，那么这里面就有很多的问题。有一个现货复制的问题，还有多大价差进去的问题，还有保证金管理的问题，所以说交易本身很简单，这个交易做的好或者是做成功的话，这个是资金管理的问题。从这个角度我们可以做很多的研究工作、准备工作，基本上是从这个角度来做的。
当然了如果指数期货迟迟不推出来的话，对于我们来说，我们也不见得就那么着急，如果他很快推出来，我们就准备做这种交易，如果他不很快推出来，我们对境外市场的研究和离岸的东西我们可以多做一些东西，这个影响不是很大。
主持人：法国
兴业银行是被称之为魔鬼交易的，一个交易员是通过虚假的买卖买入欧洲的股指期货，然后反而造成了法国兴业银行高达49元的亏损，从这个事件本身您谈谈风险控制和系统交易的漏洞这方面的问题？
刘弘：这个案件的本身我觉得是一个责任事故，这个是非常清晰的。
主持人：还是一个小概率事件？
刘弘：也不是，我不知道他做的方向，他单方向的来做指数期货的交易。我觉得作为一个银行，你首先你对交易员总是有一些管理的，总是有一些授权，你可以用什么策略、不能用什么策略。单向操作肯定是不允许的，或者是有一个限额等等复杂的管理。那么一个交易员居然导致了这么大的亏损以后，现在才暴露出来，这个明显是一个管理的问题。因为金融的管理是非常重要的，任何风险管理的技术或者是说你的这些模型，你的IT系统你做的再完善，你制度上不完善的话，这个前提都不存在了。这个前提存在以后，你才可以在学术上、技术上、计算机系统上做这些东西。因为做金融交易，一个交易员在很短的时间之内搞跨一个金融机构，这个都是很可能的事情。所以说我觉得这个案件本身非常典型的就是一个责任事故，我不知道他们银行内部怎么管理的，我觉得这个有点太出人意料了。
主持人：包括美国的次级债金融风暴，实际上他的起因还是一个次级贷款，但是最终衍生为金融风暴还是归咎为衍生产品，因为他是保险公司或者是银行把这个东西打包又证券化了一次，您从这个角度谈谈金融衍生工具的风险？
刘弘：金融衍生品在很多情况下，他是一个风险管理的工具。在某些情况底下他是作为一种满足不同的投资需求人投资偏好的工具，次级债他还不是属于管理风险的工具，而是满足一些不同人的投资品好。他首先把抵押贷款证券化以后，然后再做一些组合，基本上是满足一些流动性的需要，不同投资偏好这种需要。像这种东西用的好的话，实际上是可以使你的风险收益更加满足你的需要。还有期货合约等等这种，最基础的用户还是管理风险，或者是调节你的风险收益特性的东西。如果把它作为一个赌博的工具，那肯定是很危险的，因为这个杠杆的比例很高，而且风险管理的东西必须杠杆比较高，但是投机者是来承担这个风险的，所以对于投机者来说，这个风险非常大。衍生品的杀伤力，完全在于你怎么用这个东西，如果你真的是投机的话，你愿意承担这个风险，当然也会博得非常高的收益，也正是因为这个很多人才愿意去做。
还有次级债的问题，现在是一个危机，但是危和机是相辅相成的，比如说现在的价格是不是会被低估？这个市场会不会重新复苏？这里面也许就蕴含着一些机会。
主持人：所以说这个次级债的危机导致了瑞士银行，包括花旗集团造成了史上一个很大的亏损，但是从而也产生了一个对冲基金，应该是一个不太知名的对冲基金，他是请格老做他的技术顾问。也正好是危和机是相伴而生的。
刘弘：他也是做了大量的工作，认为次级债被高估了。你要知道国外持有次级债的这些部门，为什么到最后会这样？就是向多米诺骨牌一样，其实有很多银行，包括投资银行，他们做这样的交易，就是信用利差交易。他会做信用评级低的证券，因为他收益高。然后用美国国债去对冲利率风险，这是典型的价差交易，希望这个价差恢复，有可能你做多这个品种和做空这个品种之间，一年会有上百个点，但是如果有500个点的时候，也只有5％，但是他就利用这个杠杆，5％变成30％就是很好的。如果价差恢复他的利润就实现了，那么如果没有恢复的话，就意味着他前面建的仓是负亏，就要追加保证金，当然不能追加保证金的时候，就要平一部分出来。就是当你被迫平仓的时候，就是在破坏市场交易。本来有些人忍不住了要平仓，他的平仓使这个价差更大，会使另外一些人也支撑不住了，后来就是一个连锁反应，这个是典型的利差交易，也是经过对冲的策略。但是这个并不是本身的问题，本身的问题就是他们持有的类似的投寸太多，实际上这也是一种风险管理的一个非常重要的内容，就是你的投寸要尽量分散化，而这种分散化不仅仅你单比的投寸，而投寸之间的正相关，分散和没有分散是不一样的，这个是很显著的问题。
那么我所说的未来的机会就是做多的机会，做多你可以单向去做多，比较符合我们投资理念的做法，就是你可以选择这样次级债的组合来做多，同时可以做空银行最初采取的策略。你做多他，然后用高信用等级债券匹配然后对冲利率风险，因为虽然是被低估的品种，他应该会涨的。但是如果是市场利率涨的话，所有的正常债券都要跌。市场利率跌的话，正常债券都会涨。所以说这个市场风险是叠加在里面的，如果你不想要市场带来的风险的话，你就可以构建这样的投寸，这样的话市场波动对你没有明显，当然了等待这个价差的过程是很漫长的。我这样说也不是说现在次级债的价格也不一定是跌到了做这个的时候，但是这个问题值得关注，特别是海外有投资能力的人值得关注。
主持人：数量化交易模型和程序化的自动交易，早几年的时候那个时候我们是比较喜欢看系统交易，应该说现在是70％的机构投资者应该都是使用这种纯的系统交易的方法，我想请您从这个角度谈谈系统交易，是不是没有任何的人为的影响？同时杠杆的比例是怎么确定？
刘弘：这个问题在我们的离岸产品里面我们会涉及到，这个确实会使用杠杆。但是针对我们的产品我们做了一个非常保守的制度，我们杠杆比例不会采用很高的。在国内没有办法用杠杆，所以这个问题不存在。
那么还有程序化交易的问题，包括不需要人来做，都是机器来做。这个其实是单纯的想法，像这种类型的交易，是可以有的。但是一个是非常少，再一个像这种完全自动的交易，他所能够找到的交易机会，只有在非常无效的市场上会遇到，在非常有效的市场上还是不行的。所以说这个是交易员的辅助工具，他可以帮助交易员来做交易，比如说一个机会出现以后，涉及的交易可能不是简单的买卖的指令，你要同时做很多事情，所以手工交易就比较受制约了。还有你可以扫描非常大的范围，你人工交易员就看不住那么多，这个会扩大你的扫描你的范围，然后发现机会。还有风险管理，程序可以起到一些人很难起到的作用。那么程序化交易，不可能完全代替交易员。应该说在我们公司有一个口号叫做“交易不是科学技术，但是科学技术可以有助于交易”。其实跟有一位大师说的市场通常是有效率的，但是市场经常是没有效率的是一样的。
2006年4月26号，易方达的深圳100ETF上市，大幅度折价。像这种情况下，就是简单的重复劳动，买了以后立即出像这种东西确实是可以由他去做，但是正常的情况下，我觉得这个只能是一个工具。
主持人：您再谈一下有关套利机会，对于普通的投资者来说，他如何发现套利交易？比如说基金和股票等等。
刘弘：其实对于公众的投资者来说，我觉得是这样的，首先套利交易也好，统计套利也好，基于这种模型的也好，这类交易通常是另类投资。这种另类投资公认的是不适合一般的投资大众来投资的工具。我觉得是两方面原因：第一方面的原因是由于他可能会涉及到一些比较复杂的建模的过程或者是编程序的过程，可能并不是公众都能够做的到的。还有一个更重要的是什么？像这类投资往往伴随着很复杂的风险因素。不像投资股票或者是简单的投资基金，这个风险是比较容易理解的。像另类投资，会伴随着变了样的投资过来。所以从监管层来说，不管是我们国家还是包括美国、还有像离岸基金注册的地方，他们都不推荐公众做这个东西，因为他的风险是比较复杂的。
主持人：现在市场经济是日益的全球化，从您套利的角度来讲，国际市场包括香港市场，对中国股市之间都有一个联动性。但是这个联动性也会促成一些套利机会。
刘弘：会有的。举一个例子来讲，就是A股和H股之间的价差，因为H股被低估，你应该是做多H股，做空A股，A股做空不了你应该想办法做空。到境外做的时候，你可以通过互换等等，新加坡还有A50指数等等，你可以想一些办法来做。但是像这种套利交易，是属于价差交易，价差交易是指望价差的恢复，恢复以后就获利了，他可以不恢复，你永远就不会获利，或者说他恢复的很大，你就亏损了。除非他不是股票是证券，他有一个到期日，你就可以拿到了。还有是做多了H股，做空了A股，我可以把这个价差转换过来，这个也可以获利。在这种既没有到期日，还没有转托管，所以说这种实际上是应该建立价差交易，价差交易你也可以把它作为套利。因为同一个公司的股票，做多一个做空一个也是一样的，但是能不能获利这个风险还是很大的。
主持人：现在我们回到中国的A股市场，15号的时候证监会新批两只股票型基金发行，我们做了一个网友的调查。截止到目前，已经有7600多人投票，从投票的比例来看，投资者对未来的市场风险都是非常的困惑。请您谈一下您的看法？
刘弘：对市场会涨会跌我不关心，但是不关心不能说没有感觉，毕竟天天在市场待着，也会有一些感觉的。我觉得这个跟时间段有关系，为什么大家会困惑？中国的投资者基本上都是急功近利的，2008年能不能创新高等等，这个是他们关心的问题，所以说体现出一种困惑来，在这个时间段上对于我来说我也是非常困惑的。但是有一点我不困惑，就是未来十年，我相信中国经济还会告诉增长，我觉得中国的政治稳定、社会和谐，还有经济发展，这个问题我是相信的。所以从这个角度来说，你要放到这么长的时间来讲，那么我对于A股市场向上看的信心还是有的。但是你说明天会涨还是会跌，这个我确实是不知道。当然我可以猜，我相信所有的股民都是在猜，因为这个东西只有猜，而不可能知道明天会有什么新的信息出现。
主持人：这个跟掷硬币是一样的道理？
刘弘：类似吧。
主持人：您说一下2008年大致的趋势吧。
刘弘：我觉得现在A股市场还是一个泡沫化的市场，已经可以这样说了。但是我自己感觉是一个已经有泡沫的市场了，所以要想着再像前两年牛市的涨法，我觉得非常的费劲。
主持人：因为2006年和2007年几乎是单边的牛市，投资者是最欢迎这种单边牛市。
刘弘：对。
主持人：所以到了2008年从您的角度来看，会存在什么样子的机会，或者投资者应该以什么样的心态对待2008年？
刘弘：因为做这种股票投资，2008年后的策略，有一个比较可贵的事情，就是你在任何市场都可以找到相对被低估的股票，在任何的时候，都会寻找到可能高速增长的公司，这个都是可以去找。我觉得2008年从这个角度来安排投资会更好一些。特别是上市公司本身的一些变化，就是一些事件带来的对股指的重新定位，这个我觉得是可以的。当然了我对这方面也缺乏研究，因为我确确实实没有在做股票。
主持人：市场认为证监会放行股票型基金的发行，实际上他在有意识的调控资金的供求，前一阵的时候，股票型基金已经停发很长时间，前期的时候有首批股票型基金的发行，但是只是创新型。这两只股票型基金的发行，资金量是200亿左右。但是平安再融资方案，您也是有所了解，他们是1600亿，您怎么看待这个问题？
刘弘：我站在我的立场上看这个问题，一个是证监会放行发行两只股票型基金。还有一个就是平安融资1600亿。我觉得监管机构好像不太应该去调控市场、去干预市场。
主持人：应该是完全的市场化？
刘弘：对。应该让他市场化，因为你既然要调控，就不知道你什么时候会做什么事情，这个是脱离了市场化本身的东西。而且我觉得这个基金发行他只是批了一下而已，因为开放式基金是可以申购，也可以赎回的，这个并不是本质性的东西。如果是说全民或者是投资公众看好这个基金的表现的话，那么你没有新基金发行，他依然可以申购现有的基金。这个是前一个问题。
后一个问题，我觉得对于我来讲，如果是任何一个有利于我们这个市场，不管是基础市场也好，或者是后续的开发也好，有利于市场进步的事情，我觉得都是非常好的事情。你像特别大的融资，或者是大的机构作为大盘股在市场当中，我觉得这个是好事，因为可以市场化。如果觉得市场不欢迎，或者是怎么样说明市场是接受的，其实关键就是基础性的东西。像这种大公司这种东西在市场上越多，基础市场就越好，那么未来就越好，其实我本人是这么想的。
主持人：在快要结束的时候，我们再回到股指期货上来。股指期货从您的角度来讲，股指期货推出之后是否会对A股市场有一定的冲击。有一种声音认为市场之所以暴跌，是因为缺少对冲工具，如果股指期货推出，融资融券推出，也许市场不会连续暴跌有这样的声音，您是怎么看待这个问题？
刘弘：现在有两种观点，一种是指数期货只是提供了一个避险工具或者是做空工具，所以说不会影响市场。有些人还说，把这个指数期货当做洪水猛兽，被机构操控等等等等如何如何。如果在监管和市场机制如果完善的情况下，我不认为操控市场带来暴涨暴跌会成为问题，股指期货的推出对A股市场一定影响也没有，我也不相信。因为A股市场只能做多，意味着对所有人价格涨了才会赚钱，价格跌了要赔钱。没有任何一个人利用价格下跌来赚钱，市场的盈利是向上的，这个不是零盈利。如果你要是说有了指数期货，可能因为价格下跌来盈利的话，这个是本质性的变化。大家以后就盼望着判断对方向就可以了，你说这个完全影响A股市场，这个肯定是瞎说。比如说如果大家都在炒这个鼠标，如果只有买了涨了可以赚钱，他的价格一定最后是被高估的状态，如果你可以先卖，然后卖了以后再平回来，到时候的定价就是比较正常的定价，所以在完全没有做空机制的市场上，如果市场经历了资金流的洗刷之后，这个股指偏高是有道理的。当然有了做空工具以后，市场正常股指的话，这个可以获利，这个肯定是有的，但是并不是很大的问题。
主持人：从股指期货的风险来说，目前我们的准备程度和您的理解来看，金融衍生品推出的顺序是什么？
刘弘：这个问题应该问更高级一点的人物，我作为一个普通的市场参与者，我倒也可以说说。
主持人：这个有没有对套利交易者产生一定的冲击？
刘弘：现在交易所市场衍生品的推出，沪深300指数期货这个是没有悬念的，这个也没有太大的变化。我觉得比较合乎逻辑的一个推测，应该是在推出一个小合约的指数期货，或者是另外一个指数的指数期货，以及沪深300指数的期权，这个是比较正常一些。当然了你还可以推个股期权，但是个股期权往往不会放到期货市场，会放到现货市场上去。还有一个像利率和汇率的东西，中金所都应该去做，中金所应该是权益类的、固定收益类的、利率的、汇率的还有其他的品种，都应该作为他的定位，因为他是专门开发金融衍生品的。
我也只能去猜，像权益类的东西比较好办一些，就是交易所和证监会的问题，你说牵扯到利率和汇率的，还要牵扯到人民银行，原来还有一个全国债券交易中心等等，这些东西可能有一些操作层面的准备工作去做。下一步比较现实的，要么是另外一支期货，要么是指数的期权比较现实一些。至于说3·27风波，还有以前海南有指数期货，这个都是历史的问题。当你市场机制不健全的时候，自然会伴随着风险出来，市场健全的时候，往往会导致交易量的放大。ETF就没有出现过很过分的溢价，为什么？因为他里面有很好的套利机制在运行，市场机制决定了你要有人把它打低或者是打高，后来价格不会偏离，流动性反而就好。还有一个沃伦，出来了大家就疯狂的去炒，价格高了以后没有人给压回来，因为套利机会没有。还有以前的国债等等，还有沃伦都不是很成功的，就是这么一个原因市场机制不健全。现在期货来说，市场机制相当健全，所以我不认为会出现3·27这样的风波，包括以后出债券也不会有这样的情况。
主持人：好的、由于时间的关系，我们今天的访谈就到这里结束了！感谢广大网友的参与。谢谢！
刘宏：谢谢各位网友，再见！
铁观音
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