邓 勇：化肥农药惊喜不断
2008年07月21日 16:18:44 中财网
在
农产品价格上涨，以及国际化肥、农药价格大幅上涨的带动下，我国化肥农药业的盈利同比实现了大幅增长。在目前市场整体估值已经大幅回落的情况下，化肥、农药行业可以予以重点考虑。
上周媒体纷纷报道，国家发改委有关方面最近提出初步方案，将取消钾肥的价格监管，并对农民进行直补，这也意味着钾肥价格或将放开。尽管此后国家发改委解释，化肥价格放开一事并无时间表，但是这消息对化肥行业而言肯定是潜在的利好。
同样是在上周，多数化肥、农药类公司发布了半年度预喜公告。可以说最化肥农药行业是喜事连连。
事实上，从去年年底以来农药、化肥价格就出现了一波明显上涨行情。于是多数市场人士就纷纷调高了今年化肥、农药个股的盈利预测。但直到多数公司发布业绩预增公告后，大家才知道，今年化肥、农药类上市的表现已经超越了市场的预期。
在谈到该现象时，来自海通证券的石化与基础化工行业分析师邓勇认为，本轮化肥、农药价格的大幅上涨最根本的因素还是在于供求矛盾突出。从去年底以来，国内化肥产品经历了一波明显的价格上涨。根据中国化工在线的统计数据，目前国内尿素、磷酸二胺和钾肥的市场价格分别为2100元/吨、4100元/吨和3600元/吨，分别为去年底上涨了13.51%、22.39%和24.13%。此后，国家果断出台政策以稳定国内化肥市场价格。因为化肥产品价格的不断上涨加大了农民的负担，因而国家相关部门陆续出台了征收出口关税、限制出厂价格等措施，来稳定国内化肥价格。4月以来国内化肥产品价格并没有跟随国际化肥价格继续上涨，而是保持稳定，从而保证了春耕用肥需求。虽然目前国内化肥产品价格相对稳定，而且在征收100%特别关税的基础上，化肥出口量减少，但近期国内化肥产品价格仍面临一定的成本压力。
邓勇表示，推动国内化肥产品价格上涨的主要原因包括：首先，原材料成本上升。目前国际上尿素生产80％以天然气为原料；国内尿素生产60％以煤炭为原料，30％以天然气为原料。在国际原油价格大幅上涨的推动下，天然气价格自去年第四季度以来也有了明显上涨，目前国际天然气价格为11.10美元/百万英热，较去年底上涨了60%。在天然气价格上涨的同时，国内煤炭价格也是涨幅明显。其次，国际化肥价格继续大涨以及春耕的结束使得国内化肥产品的出口限制有所松动。目前国际尿素价格（FOB价格）达到615美元/吨，较去年底上涨了61.42%；磷肥FOB价格达到1227.5美元/吨，较去年底上涨了102.89%；钾肥FOB价格达到550.5美元/吨，较去年底上涨了141.98%。如果按照目前国内外化肥产品价格计算，目前国际氮磷钾产品价格要较国内高100%以上，如果国际化肥产品价格持续上涨，不排除国内企业继续出口的可能。最后，供需矛盾依然严峻。生产成本的大幅上涨使得国内小型尿素生产企业难以承受成本压力，开工率逐步降低，从而影响了国内化肥供应量。另外地震也可能会在短期内影响部分化肥企业的生产，从而使得我国化肥在短期内依然存在供给偏紧的情况。与此同时，农药行业也由于原材料涨价，需求增加等因素步入景气高位。
我们知道去年邓勇曾推荐过诸如
云天化、华鲁恒生、六国化工等个股，随着化肥、农药行业景气度的上升，这些个股都有很好的市场表现，其中云天化由07年2月初17元启动，到今年2月最高曾创下70元的"天价"，在一年时间里涨幅达到了340%。那么对于今年化肥、农药的靓丽业绩，为什么市场没有积极响应呢，关于后市机会又会出现在哪里？邓勇又怎么看呢？
景气度依然高企 多家化工公司半年报业绩预增
随着2008年半年报披露日期的日益临近，多家公司对上半年业绩做出了预测。受益于化工产品价格上涨，化工行业上市公司预增家数比较多。其中，农药、化肥行业上半年利润同比增幅最大。因此邓勇相信，08年全年化肥农药的大幅增长已成定局。他认为在投资机会上，在目前市场整体估值已经大幅回落的情况下，化肥、农药行业可以予以重点考虑。
根据中国石油与化学工业协会的统计数据，今年前5个月我国石油和化学工业实现收入25350亿元，同比增长30.39%；实现利润2266.73亿元，同比下降了0.04%。在原油价格大幅攀升的带动下，国内石油与天然气开采业的利润同比增长了50%以上，但由于前5个月国内成品油价格没有调整，从而造成我国原油加工及石油制品制造（主要是炼油业务）亏损严重。炼油行业的严重亏损拖累了石化行业盈利的增长。对于下游化工子行业而言，在农产品价格上涨，以及国际化肥、农药价格大幅上涨的带动下，我国肥料制造业和化学农药制造业的盈利同比实现了大幅增长，其中化肥农药制造业利润同比增长了146%，肥料制造业利润同比增长了72%。
多家公司中期业绩预增。截止7月9日，已有多家化工行业上市公司对上半年业绩做出预测。其中40余家公司预计上半年业绩同比实现增长，其中云维股份预计上半年业绩同比增长850%左右，
华星化工净利润同比增长550-650%，新安股份、
双环科技等公司的利润增幅达到400%，这些公司的利润增长幅度最为明显。
农药、化肥行业上市公司业绩整体走强。根据中国石油与化学工业协会的统计数据，今年前5个月，肥料制造业实现利润147亿元，同比增长72.38%；化学农药制造业实现利润51亿元，同比增长146.15%。由于农药化肥行业上市公司的经营情况在行业中处于领先水平，因而有近10家农药化肥行业上市公司今年上半年业绩同比实现大幅增长。对此，邓勇提醒，随着国内一些新建化肥产能的释放，将有效缓解国内化肥产品供给偏紧的状况，但邓勇又表示，国内化肥产品在政策限制下在下半年不会出现大幅回落，甚至有可能出现小幅上涨。所以，在投资选择上，化肥与农药行业算是安全边际较高的行业了。
供求矛盾依然较大 成本压力被完全覆盖
正如前文邓勇所分析，本轮化工产品涨价，除了是国际能源价格推动因素外，供求矛盾实际上始终存在。毫无疑问，产品价格提升是化工行业上市公司业绩大幅提升的主要原因。具体来说，邓勇认为主要有以下两方面需要我们投资者清醒认识：（1）在国际农药、化肥产品价格上涨的带动下，国内农资产品价格也有了较大幅度上涨。以尿素为例，今年上半年国内尿素平均市场价格达到2049元/吨，较去年同期上涨了19.32%。（2）在下游旺盛需求的带动下，国内纯碱价格同比上涨了20％，并带动了
三友化工、双环科技和
山东海化等纯碱行业上市公司业绩的大幅提升。那么现在问题就出来了，通过提升价格是否能带来持久的业绩增长？
邓勇认为，化工产品涨价与否并不是回答这个问题的关键。他认为，只要下游行业能保持旺盛需求，而部分企业通过挖掘技术潜力、寻求更先进的管理等手段是完全可以保持自身持续发展的。
此外，邓勇还提示，草甘膦价格虽然在上周有所回落，但目前价格仍明显高于去年同期，因而他相信生产草甘膦的企业业绩仍将保持快速增长，如新安股份、华星化工等公司预计中期业绩将大幅增长也反映了目前农药行业经营情况不错。
机遇大于风险 维持"增持"投资评级
在上半年化肥农药大幅增长已成定局的情况下，下半年会呈现怎样的发展态势呢？对此，邓勇认为，今年下半年在国际原材料及化肥产品价格继续高位维持甚至上涨的情况下，国内化肥产品价格的下跌空间并不大。如果国际化肥产品价格继续快速上涨，那么国内化肥将再次启动出口，那么国内化肥产品价格将面临价格上涨的压力。因而邓勇判断下半年国内化肥行业盈利同比肯定增长，环比业绩的波动浮动在-5%－5%之间。所以他判断全年业绩仍将实现较大幅度增长，因而继续维持"增持"投资评级。
在化肥方面邓勇建议重点关注
湖北宜化和
华鲁恒升。目前化肥行业多家上市公司（如云天化、
泸天化和
川化股份）因重大事项停牌，而在其他尿素行业上市公司中，邓勇建议选取那些具有规模优势、管理规范以及发展前景好的上市公司作为投资标的。对于农药行业，邓勇建议重点关注上半年业绩大幅预增的新安股份。
湖北宜化：多元发展，打造中部地区化工龙头。（1）规模优势。目前公司已具备了150万吨尿素、50万吨磷肥生产能力，同时公司化肥产品产能在不断扩张中。（2）资源优势。公司通过兼并收购等形式，获得了煤矿和磷矿资源。从而为公司长远发展奠定了坚实基础。（3）管理优势。公司管理层具有长远发展眼光，早在2004年就已走出去，兼并了贵州兴义化肥厂，目前该厂已成为公司重要的利润来源。此外公司在湖南、内蒙古等地也有投资项目，从而实现了在全国的布局，不仅充分利用了当地的资源优势，而且更容易贴近市场，减少了运输成本。（4）"买入"投资评级。产品价格的提升以及产能的稳步扩张将保证公司业绩稳定增长，邓勇预计公司未来两年每股收益分别为1.25元和1.47元，给予"买入"投资评级。
华鲁恒升：依托低成本合成氨装置，努力拓展下游煤化工产业链。（1）在现有100万吨尿素产能的基础上，公司通过兼并德齐龙公司（具有100万吨/年尿素生产能力），将是公司尿素产能进一步扩大。（2）下游煤化工产品稳步发展。20万吨醋酸项目预计今年年底完工，同时公司计划进一步扩大醋酸产能，并拓展乙二醇等其他煤化工产品。（3）DMF产品价格重新步入上升轨道。经过了去年下半年的调整后，国内DMF产品价格近期稳步上涨，目前价格达到6800元/吨，较去年底上涨了10.57％。在合成氨、甲醇等产品价格上涨的带动下，邓勇预计国内DMF价格有望升至7000元/吨以上。（4）给予"买入"投资评级。尿素、DMF产品价格的走高有助于公司业绩的提升，而醋酸项目的完成将成为公司新的利润增长点，他预计未来两年公司每股收益分别为0.96元和1.31元，给予"买入"投资评级。
新安股份：业绩超越预期。公司发布2008年中期业绩预增公告称：经公司财务部门初步预测，本公司董事会预计2008年上半年净利润较上年同期将增长比例在约450%左右。业绩变动原因为：1、报告期内公司草甘膦的产量、销量均比上年同期明显增长。公司控股子公司镇江江南化工有限公司新区5万吨/年草甘膦项目二期年产2.5万吨于今年3月份投入生产。目前本公司草甘膦产能共计8万吨/年。2、报告期内草甘膦价格稳定，比上年同期有大幅度的提高。在剔除原材料、煤价格上涨等因素后,草甘膦的毛利率仍有较大的提升。3、公司所得税税率由33%下降为25%。
从公司两种主导产品的价格走势来看，草甘膦在前期快速冲高到10万元/吨后，目前在9-10万元之间震荡，走势较为平稳；而有机硅产品也稳定在2.5万元/吨。主导产品价格的冲高企稳，再加上草甘膦产量的大幅增长，促使公司业绩超预期增长。
对于草甘膦和有机硅产品的价格走势，邓勇认为由于需求的增长、以及环保门槛的提高，将使草甘膦维持高位震荡，难以大幅下滑；而有机硅产品的价格已经见底，价格将逐步回升，毛利率继续提高。此外，公司与全球领先的有机硅产品生产商迈图高新材料集团共同出资设立的合资公司"新安迈图"10万吨的有机硅单体项目已于6月19日上开工建设，该项目总投资1亿美元，计划于明年6月建成，该项目的投产，将对中国乃至亚太地区的有机硅市场发展产生积极影响，并将进一步提升公司的核心竞争能力和盈利能力。
鉴于上半年度公司的优异表现，邓勇预计公司08年每股收益有望达到5元，并维持"买入"投资评级，目前公司08年动态市盈率仅在11倍左右，被严重低估，建议投资者长期关注。
牧龙者
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