申万--高增长、高通胀，政策暂难放松

申万-高增长、高通胀，政策暂难放松--上半年经济数据及主要政策走向分析 20080718

结论和投资建议：统计局公布的数据和市场预期基本一致。由于经济增长率连续4个季度回落，经济增长由偏快转向过热的风险有明显降低。从通货膨胀情况看，2季度居民消费价格上涨7.8％，涨幅仅仅比1季度回落0.2个百分点。从最综合反映通胀高低的GDP平减指数来看，2季度GDP平减指数为8.9％，比1季度提高了0.6个百分点，通胀率总体上仍然偏高。
总体上看，由于经济增长和通胀形势很不明朗，仓促改变原有的政策有较大的风险，管理层主要通过总体稳定、结构调整的政策来应对复杂的经济局面。预期政策大局的改变，譬如明确摒弃从紧的货币政策要到形势进一步明朗化的四季度才会实现。
在目前的情况下，管理层主要通过局部政策的调整来应对经济中突现的新问题。未来的政策重点包括：一是通过推进价格改革，抑制不合理需求，增加有效供给来控制通胀。二是作一些必要的政策调整来缓解出口企业的困难；三是针对中小企业融资难的问题，进一步加大对中小企业的金融支持力度，包括创业板的设立以及扶持中小企业信贷机构的发展。四是加大对短期跨境资本流动的监管，采取措施促进资本市场和房地产市场的稳定发展。
原因及逻辑：l、需求放慢导致经济减速。2季度经济增长率10.1％，增速比1季度回落0.5个百分点。从生产的情况，主要和2、3产业增速的放慢有关。从需求的情况看，2季度经济增长率的回落主要跟实际投资增速放慢和顺差的减少有关。2季度投资名义增长率比1季度加快1.3个百分点，剔除价格因素之后，实际增长率比1季度回落0.3个百分点。2季度贸易顺差同比减少11.8％，由于人民币升值的影响，折算为人民币之后，2季度贸易顺差则减少了20.3％。
2、通胀仍在高位，但不同的通胀率指标差异明显。以PPI来衡量，伴随着国际原油价格的上涨和国家上调成品油和电力价格，PPI仍处于加速上升阶段，显示通胀压力仍然在加大。以CPI衡量，伴随着农产品供给的增加和M1增长率的回落，CPI开始步入下行通道，显示通胀压力开始得到缓解。由于国际上主要以CPI来衡量通胀情况，我国央行也主要以CPI作为货币政策的主要调控目标，可以认为我国的通胀仍处于高位，但压力已经有明显减小。
3、尽管通胀有所回落，但仍然处于高位。尽管经济增长回落，但仍然高于合理的经济增长水平。这种格局决定了宏观调控的基调不会有明显的改变。
有别于大众的认识：1、在GDP名义增长率加快的情况下GDP实际增长率放慢，主要跟通货膨胀的加快有关；2、高增长、高通胀没有改变的情况下，调控政策总体上难以松动，应重点关注政策的微调。