股市“堰塞湖”终于溃坝

一、核心理念
冯柳坦诚，自己身上有每个散户都有的通病，比如情绪化，精力少，研究不深等等。
基于这个现实，他提出了著名的“弱者思维”——
假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。
先承认自己是个弱者，这就是他最核心的投资思想。这也正是他跟大部分股民的分野所在。
举目四望你会发现，一个股民，无论入市多久，资金规模多大，表面上多么谦虚，但内心中都觉得自己可以“胜天半子”——可以精准赶上每一个热点，把握住每一个高点和低点。
否则，也就不会经常追涨杀跌，频繁交易了。
承认自己是弱者，放下自负的心，就好比在“龟兔赛跑”中，不做急功近利，骄傲自负的兔子，而把自己当作能力不足，但目标坚定的乌龟。
从而可以更加“心明清净”地制定长期战略，慢慢地积累，慢慢地富有。（PS.巴菲特曾说，他更有钱，是因为没有人愿意慢慢变富。）
他的 “弱者思维”体现在选股、择时、风控等各个方面。
比如，选股方面，他会青睐“困境反转”且赔率很高的股票。择时方面，他更喜欢利用逆向思维，左侧买入。风控方面，他会在买入时“先分散，再集中”，且不做仓位控制。
很多人一直好奇，冯柳究竟属于什么投资流派？
首先，他肯定是一个价值投资者，而且是一个“成长投资者”。
他说，他不会仅因为价值低估而去买股票。因为“不愿意占市场便宜”，且“不寄希望于估值回归”。
从另外一方面来说，他又并非是纯粹的学院派价投。
2014年，在一次采访中他说，03-06年的他属于“远离市场的纯价值派别”；09年之后，他开始把“把价值放到市场理解中去审视。”
所以他说：“投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面，二是市场的声音，就是借助市场智慧完善认识，三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。”
他会在投资中杂糅进市场博弈因素以及结合技术分析等。
所以，我认为他是一个拥有“弱者思维”的“成长趋势投资者”。
二、选股原则在选股方面，他不像很多学院派价投总在强调巴菲特的“好生意，好公司，好价格”，而是会按照不同持股周期设置不同的标准。
他曾说：“长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。”
（Ps.我的观点是：短期看预期，中期看趋势，长期看价值）
不过，总体上他还是长线价值投资的选股标准。
他把选股的风格分为三种：
一是买大家都知道它好的公司；
二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司。
三是买大家都不知道它好的公司。
一直以来，他主要是第三种模式。也就是他所谓的“碰运气”模式（弱者思维）。
他认为，既然大家都不知道公司好不好，“如果不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。”
但是他会在“增量的好行业”去碰运气。这里的增量行业，应该就是我常说的“高景气行业”。
由此可见，他在选股的时候，会首先锁定“好行业”、“好赛道”。
当然，他也不完全“碰运气”，他说他未来会考虑前两种更有技术含量的模式。买一些“别人不知道它好但你知道”的“好公司”。
在他眼中 “好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。”
另外，我们还可以看出，他在选股时会考虑“别人”的感受，也就是前面说的，会考虑“市场”的因素。
他曾说：“窈窕淑女君子好逑，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下是否有机会，有机会它的好才有意义。”
我也有一个类似的观点：“只有预判没有跟随就是意淫，只有跟随没有预判那就是盲从。”
也就是说，公司究竟好不好，不要仅仅只是你觉得好，还要“市场”也觉得好才行。
另外，他还强调“在做公司的具体研究上也是强调要研究有三个着力点：产品研究（可以帮助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以帮助理解发展路径和可把握程度）、股价阶段分析（可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解）。阶段分析能解决赔率分布问题，基本面研究可以解决空间、方向和信心问题，阶段认识是相对次要的辅助工具，不能夸大但也不能没有。”
简单概括就是，研究基本面可以让我们有“信仰”，但是研究“股价阶段”，可以让我们知道“赔率有多大”。
我的心得是，“波浪理论”可以很好地帮助我们进行股价阶段分析，告诉我们股价现在处于什么位置。不知道冯柳用不用。
概括起来，冯柳选股的原则大概可以概括为：
1）在“增量的好行业”里“碰运气”。
2）选择“可预期、可展望、可想象”的好公司；
3）除了研究产品，公司战略，还要研究股价的阶段，市场对于公司的看法。
实际上，从冯柳这些年的交易来看，他最喜欢的还是白酒和医药股，这也是他主要的盈利来源。
巴菲特说，投资关键是找到最长的坡和最湿的雪。
很显然，冯柳过去的成功很重要的一点是，一直投资于消费、医药这两个“长牛”行业。
不过，奔私之后冯柳的持仓开始多样化。
后来他重仓了世纪华通、完美世界、三七互娱等游戏股。此外还买了一些航空，快递，科技股等。
三、如何择时

关于择时原则，冯柳说：“首选高关注度低购买度的，估值容易抬升；回避高关注度高购买或低卖出度的，这个估值有下行压力。”
这怎么理解呢？

曾在夜报中提过，择时的原则其实就有一个“买在分歧，卖在一致”。

所谓“买在分歧”就是在大家都看不见，看不懂，看不起的时候买入。而“卖在一致”就会在大家都看得见，看得懂，且感慨追不上的时候卖出。

所以，“高关注度”，就是市场多人都“看见”了。而“低购买度”是指很多人还没“看懂”。

也就是说，他喜欢在大家“看得见”但是“看不懂”的时候买入。

具体来说，冯柳以左侧交易为主，右侧交易为辅。

1、左侧交易

左侧交易，简单说就是在股票下跌时买入。

在冯柳看来“长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。”

换句话说：利空已经出尽了，稍微有点边际利好，股价就有可能大涨。

但并不是所有的“下跌”他都会参与。

他把股价下跌的原因分为三种，分别是：杀估值，杀业绩，杀逻辑。

1）杀估值：就是股价涨多了，短期又遇到一些利空，那就跌一跌，挤一挤泡沫。

2）杀业绩：比如某个季度业绩不及预期，如果从更长周期看，经营逻辑没有发生变化。

3）杀逻辑：是指逻辑被证伪，比如乐视构建的所谓生态链被证伪。

可见，这“三杀”的严重性是逐渐递增的。其中，杀逻辑要坚决回避，但杀估值和杀业绩的公司是他关注的重点。

关于左侧买入，最大的难题在于，你以为跌到位了，实际上才跌到半山腰。你以为是在抄底，其实在接下落的飞刀。

如何解决这个问题呢？

他说“把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。”

另外，他还辅以K线图来做判断。

他曾说：“大部分的成交和K线都是中性的，没有解读的意义，只有决定方向和酝酿变化的部分才值得重视，所以，我们需要一个概念来筛选，过滤掉无用的噪音，它就是“新”字，新方向、新价格、新幅度、新速率、新节奏、新成交量等等一切的新，这和新高新低的新是一样，以此感受市场的延续与变化之机。”

他之所以喜欢左侧买入，还有一个原因是可以买到很多筹码。这就是百亿私募大佬和大部分散户思维的不同之处。

2、右侧交易

有时候，冯柳也会“追涨”买入。

但是他说：“你得算清楚，虽然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很便宜的。你要看清它未来三五年后的情况，你得把账算出来。”

很显然，这其实是一种强者逻辑，而不是弱者思维了。取胜的关键在于对所买公司有深刻的认知。

比如他对白酒很懂，就敢于右侧买入。

比较经典的是，2018年他不仅在低位买了顺鑫农业。伴随股价上涨，他还在越涨越买。
他认为“右侧买入是提高效率和准确度的方式，缺点是不容易买够量，除非其空间足够大。”

什么时候卖出股票呢？

冯柳说：“卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。”

他不认为巴菲特所说的“最好的投资是永远不用卖的”很误导人。

因为，这样的公司往往是伟大的公司，是我们回头看时才能看到的。大部分公司该卖的时候就该卖掉。

四，风险控制

关于风控，他说：“我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。”

概括起来就是：

1）赔率优先

2）概率不确定的时候，分散介入

3）确定性大的时候，重点突破。

另外，关于“买股票被套怎么办”的问题，他说

必须要有自己的“操作纪律”。“价格大幅向下变动后就必须要无条件地行动起来，要么加要么减，不加就要减，没有中间状态。”

他说“有一点不舒服就去处理掉它”。

因为“跌十个点你不舒服了，却告诉自己还能忍，然后跌三十甚至五十个点后忍不住割了，那这种痛苦的意义何在呢？”

五，冯柳的另一面

最后，我想说的是，虽然冯柳很厉害，但也不必神话他。说几个他比较有趣的地方吧。

1、调仓频繁

相比其他基金经理，他的交易相对频繁。

他的解释是：“换股较多主要和自己的知识积累不够有关，看到机会又担心错过，那只能先上车再慢慢思考学。”

也就是说，很多时候他喜欢先上车，然后再慢慢研究。

他还说：“我不是个很理性的人，极度情绪化，所以交易有时也是平息情绪的方式。”

原来，频繁调仓除了因为喜欢“先上车，再研究”之外，主要是为了让自己感觉“爽”？

不过还是要声明下，他所谓的“频繁”，也要比大部分股民频率低很多很多。

2、经常卖飞

很多人以为，冯柳这么厉害，应该经常卖在最高点吧？

他说，他“在更多的股票我反复坐电梯，甚至还有卖完就翻好多倍的”；
“总体来看，卖完继续涨的次数是多于卖在高点的。”

3、很少调研

我们都觉得管理百亿私募，怎么着得多研究，多调研吧？

冯柳说，他很少调研。“所以对有些变动信息往往不能及时掌握。”

但值得注意的是，他并不像外界传说的“不做研究”。

他说他“并不是什么都不看，基本的几个框架点还是要把握的，无非是尺度放的比较宽而已。”

深度上相比于资深的机构投资者来说浅一点，但肯定比市场大部分投资者要高很多。

4、别抄我作业

他不建议大家抄他作业。

一方面因为大家看到的公开信息是延迟很久的。

另一方面因为他买的股票比较“随心所欲”。

“有的是投资模式、有的是碰运气模式、有的只是简单怕忘记就先买再研究、更有的只是为了满足高仓位需求的填仓而已。”

5、真的很闲

他说，规模越大之后他的心态越轻松。“几百亿跟几十亿甚至几个亿没有什么区别，无非是多买一些股票而已。”

另外他还说“我的工作强度也一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。

史玉柱的微博名字叫“大闲人”，马云也到处游荡看起来很“闲”。

我想，时间自由，过得很“闲”，或许就是大佬的标配

作者：静观云天

历朝历代的养脾胃名方，这次我们都帮你收集齐了！
媒体：健康时报 2021-06-17 21:19
健康时报
本文专家：
来要水，解放军总医院第八医学中心全科医学科医师
吕沛宛，河南省中医院治未病科主任医师
暑邪、湿邪、寒邪，是夏季损伤脾胃的劲敌，如何护脾，历代有很多经典名方，到底哪个才是最适的？这次，我们都帮你收集齐了！

健康时报资料图
枳术汤——祛湿消食
解放军总医院第八医学中心全科医学科来要水介绍，《金匮要略》里有一个名方，叫枳术汤，金代中医大家张元素，在枳术汤基础上研发了脾胃病的代表方剂：“枳术丸”，主要是起“治痞、消食、强胃”的作用。
枳术丸的妙处，正如清代名医徐大椿所说，“脾虚气滞，不能磨食，而饮食易伤，故中院痞结，谷少肌消焉”，可见脾胃虚弱定会影响食欲，而用上枳术丸效果就会大不一样。
枳术丸的做法很简单，二两，枳实（麸炒）一两。将两味药研为细末，用荷叶包裹烧饭为丸，如梧桐子大，每次服用50丸（大约6g）。如果觉得用量比较大，也可以煮枳术荷叶饭（枳实9克、白术15克、荷叶1张、米饭100克）来吃。
白术，是一个温燥的药，它为脾所喜，能够满足脾在病理状况下的需要，既能够补气健脾，改善脾气虚的一些病理状况，也能够有效地消除脾虚而伴有的湿浊内停，湿邪内阻的情况，它是既能够补虚，又能够祛邪的一味药。枳实消痞，可以作为打开痰湿下行的开关，能够消食痞破坚积，除胸腹痰癖。荷叶虽平淡，但有升清的作用，也就是可“升发脾气”。
当然，也可以简单一点，把枳实和白术的药末直接拌在米饭里煮，或是用煮熟的米饭再包上这些药材，做成枳术荷叶饭来食，可健脾和胃，消食导滞。
藿香正气水——治暑湿腹泻
解放军总医院第八医学中心全科医学科来要水介绍，人体最怕湿邪，长期湿气重，就易困扰脾胃，导致消化不良，大便稀溏。藿香正气方药一直都是医家驱湿圣方。比如，幼儿腹泻，不能乱吃药，就可以试试藿香正气水。用一块干净纱布，折叠成4~6层置于患儿肚脐处，将藿香正气水置水中预热，待药温适宜时倒入纱布上，用塑料布覆盖纱布后，再用医用胶布固定，2~3小时后取下，每日2~3次，一般两日即可见效。另外，藿香正气对空调综合征、晕车晕船、水土不服等也有很好的疗效。
由藿香正气散与平胃散组成的简方保济丸也是解表祛湿调和脾胃的好药，如果是水土不服导致的上吐下泻，或是还伴有点打喷嚏流鼻涕则可以用保济丸。保济丸健脾消食理气，也可以用于缓解饱食引起的腹胀，南方地区很常用，但只能对症救急。肠胃不好，还是应该从“根”上调理，平时要注意管住嘴，多想高兴事，生活规律，再加上中药健脾胃、调肝气，效果才长久。
归脾丸——健脾养心
河南省中医院治未病科主任医师吕沛宛介绍，归脾丸方子出自宋代医家严用和的《济生方》。方中原有八味药，即：白术、茯神、黄芪、龙眼肉、酸枣仁、人参、木香、炙甘草。明代医家薛己为加强本方养血安神之效，补入当归、远志两味药。所以兼具健脾养心、益气补血的功效，可以用来治疗心脾两虚、气血不足所导致的食少体倦、面色萎黄、健忘失眠、心悸等症。

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夏天人们常会感觉心胸不适，还伴有失眠、消瘦、胃不舒服、经常困倦等症状，这些都符合中医心脾两虚的症候，用归脾汤调理最为合适。最新研究发现，归脾丸不仅可以治疗脾虚，同时对于高血压、冠心病、失眠等中老年常见疾病也有很好的治疗和缓解的效果。症状轻的人一般吃一周可见效，重的人需要坚持三个月。
需要注意的是，归脾丸应在饭前服用，而且要忌油腻及不易消化的食物；对于小儿、孕妇、糖尿病、高血压患者要在医生指导下服用。
补中益气汤——调理腹胀
河南省中医院治未病科主任医师吕沛宛介绍，补中益气汤是金元时期名中医李东垣的代表方子。那个时代，百姓生活颠沛流离，饥饱无常，脾胃病是高发病，此方帮助了很多人。生活一动荡，脾胃最易受影响，其实这跟大脑的过度思虑也很大的关系。现代虽然生活好了，但“文弱书生”却似乎越来越多，这跟缺乏锻炼，平时劳心劳神，长年用脑有关。这类人想改善体质，补中益气丸正好合适，可以每天早上起来空腹吃一次，晚上临睡时再吃一次，坚持服用一至两个月可有明显改善。
有的人每天下午三四点左右会感觉肚子有点鼓，里边像有气一样，但摸起来是软的。如果在医院检查，里边什么东西都没长，也就是说里边没有肿瘤、积水、积液等器质性病变的情况也适合用点补中益气汤。
中医认为，这种情况多数是喜欢吃寒凉的东西，比如生冷水果随便吃，喝冷饮喝得多使得阳气受伤所致，用点补中益气汤可以补中益气。
四君汤——补气养血
解放军总医院第八医学中心全科医学科来要水介绍，四君子汤脱胎于《伤寒论》中的“理中丸”，由党参、白术、茯苓、甘草四味中药组成，最擅长做的一件事便是补气，后来许多补气方都是在它的基础上加味，所以称得上补气药里的鼻祖。
如果有面色发黄，气短乏力，说话声低，脾虚气弱、不爱动等现象，就可以用四君子汤调理，党参为君药，甘温益气，健脾养胃。臣药是白术，健脾燥湿，加强益气助运之力。佐以甘淡的茯苓，健脾渗湿之功益著。使药是炙甘草，益气和中，可调和诸药。觉得汤药的味道不会太好，可以做成药膳，比如炖肉的时候适量放上一些，美味又滋补。
在四君子基础上，再加四物汤(由当归10克，川芎8克，白芍12克，熟地12克组成)，就成了著名的八珍汤，它适合气血两虚引起的面色苍白或萎黄，还有助于增进食欲。病后身虚的人可以在中医指导下用这个汤来调养身体。

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参苓白术散——治脾虚腹泻
河南省中医院治未病科主任医师吕沛宛介绍，中医经典方剂“参苓白术散”是中医治疗腹泻、脾虚湿困的最基本方剂。对于各种肠炎腹泻，只要属于脾虚湿困证候的，表现为消化不良、四肢乏力，形体消瘦，面色萎黄，舌淡苔白腻，脉虚缓等症，都可以选用参苓白术散作为基本方剂，然后随症加减。这个方剂可以用汤药，也可以用中成药进行治疗。一般说来，慢性腹泻需要长时间做好健康管理，不会很快缓解，选用参苓白术汤药治疗，一个月的疗程比较好。
参苓白术散，由人参、白术、茯苓、炙甘草、陈皮、山药、炒扁豆、炒苡仁、砂仁、莲米、桔梗、大枣等十二味中药组成。其中的人参、茯苓、白术可补脾肺之气；山药、莲米补脾固肠；陈皮、砂仁可理气温胃；桔梗不仅能引诸药上行，它与山药合用还能防止辛温香燥的药损伤肺阴；大枣既可调和诸药，又有补养脾气的功能。
最重要的是，这些药材，比如白扁豆、莲子、茯苓，都属于食物，我们可以在煮粥时加入这些药材，把参苓白术散化解到平时的饮食中，同样能起到健脾止泻的作用。
原标题：《历朝历代的养脾胃名方，这次我们都帮你收集齐了！》

作者：圆形时间

倪海厦：中医判断健康的十大标准第一个：一觉到天亮。这是心气平衡的表现。心主神，白天要工作，神当精神则精神，夜里要睡觉，神当潜藏则潜藏。但神的表现正常还要求五脏六腑都协调才行。那些睡觉有问题的人，都是神病了。或是心肾不交，或是胃中不和，或是肝火上炎，或是病痛折磨，或者邪气内扰，都关乎神。因此，安神的方法很多，不仅仅是吃安神片。一般不管什么病，到了重症阶段都有失眠，这其实是说明心神伤了。不管什么病，如果越治越睡得香，不用说，这个治病方法是对症的。如果越治越睡不着觉了，那就不妨停止这种治疗。
健康人：您应该一夜睡到天亮，中间不会醒来，除非是生活中发生了特别的事让您暂时很难入睡。如果晚上喝水太多，夜里去小便，那么小便完应该能够立刻继续睡觉。您夜里可能会做梦，但是醒来后都不会继续梦魂牵绕、难以忘怀。您醒来后应该感到精神振奋，浑身充满精力，对新的一天充满向往。
否则呢？现代人有睡眠问题的人太多了。说几种典型的。有的人每天夜里固定时间醒来，比如一点半，然后怎么折腾就睡不着了，一直到3点继续睡；有的人4点醒来折腾到5点。中医生据此立刻就断定出此人有肝实或肺阴实（阴实久之成癌症）。此时，到医院检查，不一定能检查出什么名堂。但是中医生非常地严阵以待，因为他们知道这种情况不治愈，病人的后果不堪设想。但是西医生是怎么也不会把后来发生的事与此刻的睡眠联系在一起的。
你会问，这到底什么原因？我们说过，人体是非常睿智的。为了保证各机构运转正常，人体有一个体检官一天24小时地在人体巡逻。一有问题马上报警。它的巡逻路线是随时间固定的。一点到三点之间，巡逻肝脏部门，3点到5点之间巡逻肺脏部门。每个部门在它那里都有一个标准状态。到了肝脏部门，发现这里有堵塞，可能只是肝的湿热，当然癌症也是堵塞的一种。巡逻官就报警了，你醒来后就睡不着，一直到体检官到肺脏部门。就是这么简单的道理。你说，我们人体的体检官是不是比西医的仪器要高明得多？如果你一点到三点之间每天固定时间醒来，就立刻找好中医治疗，哪可能发展成肝癌呢！西医总是说肝癌是无形的杀手，那是他们不了解生命的运行规律。
注意一点，由于国内不分时区，这里的时间不一定是您手表上的时间，而是根据太阳运行的时间（真太阳时）。比如，白天太阳影子最短的时候就是12点，尽管您手表的时间已经是下午3点。
还有的人一夜睡眠都有问题，不容易睡，倒是很容易醒，一夜都这样；或者夜里经常醒来，但没有什么固定时间。中医生就知道此人的心脏功能有一些问题。因为让人体能够有个好睡眠，心脏、肝脏、肺脏必须要协同作战、相亲相爱。你看我们身体的团队精神多好！心脏功能有问题时，这种协作就不平衡了，所以它们就决定请求大脑帮助，你就被唤醒了。导致这样的睡眠问题的原因有很多，比如大病初愈时会看见，心包缺血时也会有。中医生会根据其它症状进行分析判断。西医也从来不会从睡眠的问题联想到心脏的功能的。
有的人夜里醒来是因为身上其它部位不舒服，比如咳嗽、胃疼等。这样的睡眠问题不是治疗睡眠而是治疗那个导致睡眠问题的原因。
人的睡眠与太阳的运转有密切的时间关系，所以我们希望大家不要熬夜。年轻时熬夜，那叫身体棒啊，可以两天两夜不睡觉的，不过年轻人恢复快，但是我们还是强烈不建议。四、五十岁以后继续熬夜，就是真的拿命不当回事了。
还有一种人，一天到晚总要睡觉，醒来后也还是很累。这就不单是睡眠的问题了，他已经在损耗他的身体的根基了。当然有这样的情况，一般人都会去找医生了。
睡眠一觉到天亮涵盖了子时的胆，丑时的肝，寅时的肺，横跨三个脏，代表身体没有问题。你如果在担忧，比如考试、离婚，晚上三点钟醒来到五点钟方能睡，没有关系，因为你在忧。如果你什么事都很好，没有任何事担忧，每天晚上，不是偶尔，三点到五点醒来，这要注意了。如果每晚睡通宵，这是正常人。
早上五点钟以后进入大肠经的时间。阳气要生发。以阴阳来说，晚上12点钟，阳是百分百的在阴里面，体能在身体的组织里面休眠，这样可以睡着。假如晚上12点钟，阳没有办法完全进入到身体里去，你没有办法睡。到了早上五点钟以后，阳出来，大肠起来了。所以5点至7点赶着上厕所的人是最好的。全家人都抢着上大号，这一家人都正常；反之不抢着上厕所，现在你就要来看我们了，不能等到以后再说。
我讲过如果你吃了中药以后脚冷掉了，那你就不要吃了；如果脚越吃越热，你继续吃到好了为止。本来是不可以睡觉的，吃完以后可以睡觉。临床上百分之百的癌症都是失眠的。如果不懂，失眠要吃安眠药，因为心脏管睡眠，你吃安眠药，取代了某部分的功能，而安眠药的作用只是西药厂研究脑部里缺了某种东西，他就把实验室合成出来的某种东西让你吃下去就睡，其实是形睡了，神没有睡。你以为你睡了，半夜跑出来开车，眼睛闭着开车，这是安眠药的副作用。有的是祖母半夜起来煮一碗面放在那。安眠药造梦游，中药不会，中药会把梦游的人治好、不梦游。
我们在临床上治癌症病人，第一就是想办法让他睡觉，因为睡觉是恢复体力最重要的因素，比你吃东西还要重要。我们有很多治失眠的处方，如果让病人睡眠好，病人就好了一半。
第二个：您的胃口健康人：您应该饭是吃得津津有味，到点了就感到肚子很饿，饭量适中。
正常的胃口是吃饭以前会饿，想吃东西，胃口分两种：一种是肚子饿，一种是味觉。肚子饿，是脾脏在管，一吃东西如同嚼蜡，酸甜苦辣都没有味道，胰脏受伤了，这两个不一样。我们遇到案例，男的想女朋友想病了，想到吃任何东西都没有味道。诸位，你们教女儿哪天问候在国外的男朋友时说：“我好想你。”“那你胃口好不好？”“很好。”“吃饭有没有味道？”“很好。”马上就知道了，他想你是假的，这骗不了中医。
胰脏癌、胰脏炎的人没有味觉，光是一个口渴的动作，很多人就不了解病态的口渴。比如说你没有讲什么话，口渴老是想去喝水。如果你是刚刚从一个餐厅吃饱饭出来，口渴，那肯定是放了味精，下次你再去这个餐厅时，你告诉餐厅领班说你对味精过敏，我一沾到味精就会心脏病发作，严重到死亡。那领班听了，会被吓怕了，跑到厨房郑重交待不要放味精。因为有美国老太太就是因为这样昏倒的，所以暴力不如巧力，不要吵。
所谓正常的胃口不是暴饮暴食，是很正常的量吃下去很满，不是吃了很多，自觉不饱，还要再吃。这表现为脾胃的中焦后天之本的功能正常。也与肝胆大小肠相关。俗话说：人是铁，饭是钢，一顿不吃饿得慌。为什么有些病人不想吃饭呢？因为脾胃伤了。脾胃是什么？是后天之本，是我们赖以活在这个世界上的求生根本。不能吃饭了，生命的过程也就出现麻烦了。不管任何治疗措施，都应该让病人胃口越来越好才对。否则，就是逆生命而行，是错误的。
否则呢？胃口好对人体实在是太重要了。人体的免疫能力的好坏全指望这个脾胃功能了。很多年轻女孩子要减肥，本身已经非常苗条了，还是吃得那个少啊！这是以身体为代价的愚蠢行为。如果你真的很胖，自然可以借助中医的方法帮助你回复到正常体型，但是一味地控制摄入，你的身体一定会报复你的。
有的人真的就是吃不下、没有食欲。当年乔布斯就是这样。大家都说是他太挑剔，是他性格的问题，殊不知他的脾胃功能已经受到严重伤害而医竟不知也！唉，痛心啊！您的胃负责您的饭量、就是能吃多少，您的脾决定您吃饭的欲望，见到饭菜是否觉得香。没有食欲，就是脾已经受伤了。想吃吃不下，就是您的胃有问题。这里受伤不是器质性的病变，所以设备是无论如何也检查不出来的。吃不下通常有两个原因：胃里有停食，或者已经吃得很饱了；或者是胃寒冷，没有蠕动。（人体衰老，脾胃最先衰老，而且脾胃经走在脸上，脸就是脾胃）
中医治疗始终要保护的就是您的脾胃功能，这是底线。看到病人想吃饭了，医生就知道希望来了。所以做一个中医生一定要有公德心。你看西医，神经科的不管脑科，脑科的不管泌尿系统的。只要治好他这一科，其他科的问题就不管了。中医不一样。中医治疗贯穿始终的法则就是要保护脾胃。在伤寒金匮，这个原则几乎体现在每一个方剂的设计里。所以学中医的人，不仅为中医的伟大而感叹，更为中医设计师的拳拳爱心所感动。
有的人吃得非常多，一会儿又饿了，一饿就要马上吃东西。这也是糖尿病的一种体现方式，中医称消渴之中消。这种人的胃都是太热，蠕动太快，食物一下就消化了。这样的人比较容易得糖尿病，因为这么热的胃，不断蒸腾旁边的胰脏。胰脏是一块甜肉，长期热蒸就容易失去功能。关于糖尿病，这样的人，控制他的饭量是一件很痛苦的事，因为他真的是饥饿。一个总要忍受饥饿的人是痛苦的。中医的办法就很简单，设法让胃的蠕动减慢，温度降一点下来。这也是中医的减肥方法之一。
当然还有人饭后胃很难过，或者下咽不了等。这些都要临证分析。不过有这些问题的话，你已经知道要去看医生了。
第三个：每天早上起床第一件事是上厕所睡了一觉，人休息了，但身体可没有休息。干什么呢？排毒。毒从小便、从大便、从毛孔排出。因此，早晨起床后上厕所可以把一夜储积的毒气排空，自然身体健康。注意，这里说的时间是早晨起床，不是半夜。有些人每天半夜要起床上厕所小便，而且还不止一次。这是什么？是肾气不足，不能气化水液了，也就是俗称的肾虚，是先天之本亏虚了。而先天之本管着我们的寿命，是父母精气所化。不管任何病，如果你原来半夜不用起床小便，但在治疗过程中出现了夜里要起床小便，那就表示你的肾气伤了。你敢继续接受这种伤肾气折寿命的治疗吗？反之亦然，如果越治夜里起床小便的次数越少，那就要恭喜你了，因为你找到了正确的医生，使用了正确的治疗方法。大便要成形、色黄，没有不消化的食物。
健康人：正常的情况下，您早上起来的第一件事就是要上厕所解大号。每天最起码一次。您的大便应该成形，大便之后会感觉很舒服、身体很轻松，没有大不完的感觉。大便的过程应该很容易。大便的颜色带点黄。过了更年期的妇女，每天两次大便为佳。
否则呢？最常见的是不每天大便，大便不在早上。为什么非要在早上？还记得我们人体的体检官吗？它5点钟巡视肺脏部门之后就来到大肠部门了。在体检官的督促下，大肠工作特别努力，一努力就容易出成果，效率就非常高。所以中医认为早上5点到7点是最佳的大便时间。很多人都做不到，因为各种原因。但是如果您有可能，要尝试自己在这个时间段去大便，一段时间之后就完全适应了。
不是每天大便的人要分严重的情形。一般来说两天一次大便的通过生活惯的改变可以变成每天大便。但是如果三、四天一次甚至更长时间，就要借助外援了。便秘中医分两种情形：几天不大便也不感到疼的，和不大便兼有肚子疼的。中医的判断很简单，不疼的人是因为肠胃蠕动太慢、不给力；而疼的人是因为肠子太干燥，移动路线不顺畅，每一次摩擦都会疼。简单吧？另外中医生还有一些触诊的方法，按你肚子的不同穴位，问你这儿疼不疼啊。疼！哎，大便就堵在和这个穴位相关的地方。根据这些情况，中医生就可以对症下药了，效果真是非常的棒！不原吃药的人用针灸也可以帮助解决便秘的问题。
便秘的问题不解决也会导致很多其它问题。据倪师说，神经病院的绝大多数病人都有便秘的问题。解决了他们便秘的问题，他们的病就好了一半了。我非常相信这个观点，因为伤寒论多次提到便秘的肠臭气会冲到脑部造成人的神经失常。神经病院的管理者不妨观察一下病人的便秘情况。那个没有便秘的，很可能是潜伏在里面的也说不定呢...
有人，特别是小女孩见得比较多，大便很难吧，大便的形状像羊矢一样一粒一粒的。中医叫脾约。什么意思？就是你肠子的蠕动还有一个官在管，脾。脾有点不高兴了，给小肠使了点绊子，小肠的津液不够，大便在弯弯绕绕的小肠里太久就形成一粒一粒的形状。所以说，我们人体器官协同作战的同时，是没有个人自由的，好像谁都可以管你一下。
很多人有痔疮。家慧中医的疾病查询论述得非常好，大家可以去参照，这里不再赘述。有人总是下痢。中医也要看你下痢的时候有没有疼痛和烧灼感来判断下痢的性质。这里的变症相对多一些，中医生需要临阵分析。有人的大便是黑色的，说明体内有淤血，比如胃出血；也可能是药物导致的排淤。后者是好现象。
第四个：一天三到七次小便第四个：是一天三到七次小便，小便的量大，颜色要淡黄。这里我是说的前提是正常饮水，每天要保证至少1升的饮水量。而且，每天睡前睡后都要饮一大杯水。小便排出了，表示肾的功能正常。如果你不停地小便，那就是肾病人。最常见的是肾阳不足，气化不利，水液不能得到气化，当然就只好排出了。导致的结果是喝水不少，但全排出去，没有得到应有的利用。所以，表现上看病人是阴虚（水液不足），其实是阳的气化不足，要扶阳才行。女人没月经可能是切除了或者更年期到了。我经常跟病人讲，你们女人啊，我宁可你们下痢也不可便秘，更年期在没有月经以后，你一天至少要有2次的大便，因为你身体还是会在制造奶水，奶水下面的管道封闭起来了，这个奶水还是会出来，没有地方走，就要走大肠。所以要保持大便的通畅，我听到女孩子便秘时，我头就大了。如果没有便秘，大便好，睡得好，代表你心脏没有问题，绝对不会乳癌。
健康人：正常的情况下，您一天大概5、6次小便，夏天少一些，因为流汗。小便的颜色是淡黄，早上起床后的第一次小便颜色深一些是正常的。小便的时候应该没有任何疼痛或者烧灼感。
否则呢？小便也是中医辩证的重要依据。最常见的是尿频，尤其是老年人，特别夜里老要起床上厕所，你说这个睡眠质量怎么保证？很多人认为这是正常现象。非也！即使是老年人也不应该老起夜。尿频的最主要的原因是膀胱不够热。膀胱的热来自后面的小肠。小肠在中医里有着举足轻重的地位，它和心脏一样是非常热的。它的热来自心脏---通过一根大的动脉血管，心脏将热注入小肠。膀胱在小肠热的蒸腾下，里面的水就会有水气，使膀胱像热气球一样升腾起来，所以平常人在尿量积累的时候感觉不到尿意，而一旦小便时，小便的喷射力量很强，这就是来自膀胱的热气产生的力量。但是如果小肠的温度低了，膀胱就不能像热气球升腾了。一点尿量就压下来，病人就觉得要小便，可是小便时又滴滴答答的，因为膀胱里没有热的压强形成喷射力。这种情况下，中医就知道要加强小肠的温度和蠕动力。你看，中医的思维和治疗是不是很简单？但是效果却是非常的好！
有的人小便非常清淡，也有的人小便很黄。这是寒热的两个极端。
有的人小便浑浊，属于中医的淋病范畴。淋病不见得是电影上说的那样啊，在中医生眼里，它就是一个病症而已。
有的人一天小便两三次而已，中医生就会想，哎，水哪里去了？如果找不到合理的去处，那么水就会停留在体内，病人或许会见浮肿。利小便是中医的难度之一。中医有很多方剂解决利尿问题。到病人肝腹水时，当关键内脏功能全面崩溃时，如何利尿就是中医生的大谋略了。
第五个：手心、脚心的温度健康人：您手心、脚心的温度应该常年保持温暖。将手放到额头上，您应该感到脑袋是凉的。您的手背和脚背应该是凉的。
否则呢？很多人脚心总是凉的，尤其女孩子冬天一觉睡到天亮脚还是凉的，十个人里面九个半不认为是病，但是中医不这么看。您知道人的心脏不断跳动。运动产生热量，这是真理。所以心脏在向外围喷出血液的时候，它也将热量随血液传导出去了。所以我们有“热血沸腾”的说法。心脏的能力应该可以将热量送达人体各个环节。人的脚趾离心脏最远。如果您的脚凉了，这就说明从心脏到脚这里有问题了，可能是心脏的力量不够了，可能是运送渠道出现了不通畅。总之脚不会无缘无故地冷。
所以您观察一下，患有前列腺问题的男人、有子宫问题的妇女、月经疼痛的女孩等，他们的脚都是冷的。此时您的西医生可能什么仪器都查不出任何问题，但是好的中医生已经开始动手防患于未然了。中医里有一个至高无上的治疗准则：“上工治未病”，就是说在病还在早早期的时候，中医就将疾病掐在了摇篮里、或阻止它进一步恶化。这个准则应用在中医治疗的各个阶段。
脚心凉的人常常脑袋比手心热。为什么？因为脚心凉就不断给心脏发出信号，说我需要能量---我们的人体比我们想象的要智慧得多得多。心脏就更努力地工作产生更多的热量，但是这个热它下行到脚的路不通畅啊，就只好往上走。所以你看有一些高血压的人脚就是凉的。西医的降血压方法是不是治标不治本？强制心脏不正常工作是不是损害心脏的功能记？阿里巴人建议高血压病人用闭目的金鸡独立的方法，就是引导心脏的血向下走。
有些人手心脚心特别灼热，是不是心脏力量太强？非也！心脏是非常聪明的，当然不会干这种过分的事。这种情况通常是因为血液里水分不够造成血液过热。当然，还有一些其它的原因，您要对中医有一定了解后会逐渐理解。
我们换个角度看，如果您的脚心一直都是温热的，您是不是永远都不要担心心脏病的问题？中医就是这样富有逻辑的思维。
以脚是热的人来衡量的话，小便一天是6-7次，水喝多当然就多一点。如果你晚上睡觉前喝了很多的水，那你即使是十几岁，晚上也会起来小便。如果你说每天晚上起来3、4次很麻烦，那我问你：“脚是热的冷的？”“热的”“先生那你睡觉前喝多少水？”“每次睡觉前喝6大杯水，我才好睡”。你说这个怎么办？
睡前两个小时不要喝水，如果你嘴巴很干，喝点水润润唇。睡觉前把小便排完，看看你半夜会不会起来，以这个标准来衡量一觉睡到天亮。
前列腺有问题的人，他的脚是冷的。男人脚冷，前列腺肥大，如果说有阴实在里面，就是前列腺癌。前列腺癌和前列腺肥大怎么区分？如果前列腺有了5、6公分大的肿瘤，心脏是热的，阳要往下走，遇到有阻力挡道了，这是实症，就是二十四小时都在那里。虚症是没有东西在里面。阳往下焦去，下不去，不单脚冷，而是冰冷。下不去就会回逆到手上来，造成手的皮肤非常干燥。晚上必须在手上涂上润肤膏才能睡，不然皮肤会干到让他没办法睡。
有一次有个病人来找我看病，她先生陪着她来。我礼貌上和先生握个手。我一握说：“你才是要找我看病，你太太不用”。他问：“为什么？为什么我要找你？”“前列腺癌”，我一摸他的手就知道了。中医行、走、坐、卧通通是资料，我们可以从病人身上得到非常丰富的资源，不需要去做什么切片。
比如我们两人同时喜欢一个女人，你我就是情敌。假如他前列腺大了，赶快让他做西医的检验、切片，然后他性功能就没了。好不容易挖出一个癌细胞，你再买点多种维他命给他吃，吃过维他命两个小时以后，小便是黄色的，代表这个营养累积在身体里后被身体排掉，身体是不受用的。所以你买维生素吃，第一让你的小便变得比较贵一点。第二喂食癌细胞。当你身体里面有伤口，你又吃了多种维生素下去，癌细胞好爽啊，又有水，又有食物，在身体里面一直长。为了和我争女朋友，情敌被我害死掉。这不是我害的，是西医害死的。所以知识足够时，杀人于无形。
第六个：男人女人都有，早上的阳反应。因为它表示着你体内的阳气充足。如果你在吃降血压、降血醣的药，或是降胆固醇、降甘油三脂的药，反正举凡任何属于降什么什么的西药，你只要开始吃，那就一定会导致早晨的阳事不举。再如，不管什么病找医生治疗、吃药，如果越来越阳萎了，晨勃反应也没有了，这样的药，就千万不要再继续服用了。
第七个：健康的甲印第七个：健康的甲印，要求双手十指指甲根处要有八个月牙，俗称小太阳。从拇指到无名指，月牙从大到小排列，小指可以没有。甲印大小从甲根向甲缘量起应在2mm左右（大拇指可到2—3mm，其余依次减少到2mm左右）。甲印边缘整齐、清晰，中部凸出显得饱满。此种甲印多见于身体健康者，说明气血冲和、脏腑阴阳相对平衡。与正常甲印相比增大或缩小，或甲印的指数增多或减少，十指全有或全无等，都称为异常甲印。
如果月牙很少，甚至只有大拇指有，其它四指都没有，或者比较小，属于寒型甲印。这表示身体处于阳虚状态，阳气虚衰而阴寒内盛，是阳气不能通达到四肢末端的表现。此种病人脏腑功能低下，导致寒邪入侵或自生。寒能使气血运行缓慢，多生肿瘤、肿块或者囊肿、肌瘤等病。有人通过对得过肿瘤病人，主要是恶性肿瘤病人临床调查发现，寒型甲印占了80%，说明恶性肿瘤病人中体质虚寒的是大多数。当然体质虚寒的人不一定都得病，体质强盛的人也不一定永远不得病。—要看邪气的性质，二要看正气（即体内产生对抗这种邪气）力量的大小。
但需要清楚的是，虚寒体质的人得肿瘤的机会远大于其它类型体质的人。明白了这一点，虚寒体质者通过用药或自身锻炼，改善体质，就可以减少恶性肿痛的发病机会，即使发病，也可减轻症状，这对于未病先防，有病早治都是很有意义的。我在大量的临床中发现，现在的人寒性甲印占了大多数，几乎有七八成多。这也是我注重阳气在治疗中的重要作用，强调“扶阳”的依据之一。
如果月牙变大或有甲印的指数增多，均属热型甲印。热型甲印是体内阳气旺盛，脏腑功能强壮的表现。正常人甲印越大。说明身体素质越好（还当与身体其它情况相参）。在疾病情况下，则表示阳气偏盛，阴液相对不足，此为实证，或病久阳盛而致阴虚，证属虚实夹杂。与寒型甲印相比治疗容易见效。
第八个：是看牙龈部位第八个：是看牙龈部位，观察牙根是不是被牙龈包好了，牙龈的颜色是不是红润。越是大病，越是阳虚，牙根部分越是暴露地比较多，牙龈的颜色越是灰暗。你看健康的小孩子，牙龈红润，且紧紧地包住牙根。病人可以自己观察，当疾病减轻或者痊愈时，牙龈部位就好转一些。如果牙龈处牙根过多地暴露，不用说，肾气一定不足。
第九个：您的口渴这帮助我们证明他体内是寒还是热，喝温水里面是寒的，喝冰水里面是热的。我们曾经碰到一个太太，从中国东北移民到美国西岸，我在东岸，她开车来看我，她是乳癌，她姐姐陪她来的。大陆哈尔滨的西医要给她切片，她姐姐说不要做切片了，我们回佛罗里达州看倪大夫，你不是乳癌。妹妹很听姐姐的话，姐姐说什么就是什么。我问她“你的乳头是突起还是陷下去？”“凹陷下去，一个突起来，一个陷下去。”阳不足的时候，乳头是陷下去，突出来没问题，陷下去有问题。我问她“热不热？”“非常的热。”我心里就知道是乳癌了，但我绝对不会对她说“恭喜你得了乳癌。”
我们中医对病人说话时，是让病人有安全感，我说“你放心，不是乳癌，但是你去开刀切片时就是乳癌。”你给诊出来就是乳癌嘛，我问“你胃口好不好？”“非常好，什么都吃。”开完刀放完疗，什么都不想吃了。本来胃口很好的，都变成得不好了。“口渴不渴？”她告诉我“非常地口渴，而且还想喝冰的，加冰块越多越好。甚至想把冰块放到嘴里去嚼。”光是这一句话，我开出的处方，石膏。中国大陆的石膏不能用过一两，因为石膏太凉了。我一开六两，因为她很壮，一剂白虎汤，石膏是最便宜的药，这付药我们卖15、20块左右，吃一礼拜，星期五来的，到下一个星期五来时，她就对我讲“吃到时礼拜三时，就感到胸部里面原来是铁块，20分钟内瞬间变成棉花般，软软的。”我治好她，就是她告诉我口渴的现象。
我们并没有一剂乳癌的共同的方剂，没我们是看你身体的症状来决定下什么处方。有人说我们退烧一定要用犀角，最后一只犀牛也给你干掉了。犀牛好可怜啊！我们从来不会用犀角，我们用石膏退热很厉害，犀牛是天生的救火队员，野外森林着火，犀牛去会救火，犀牛皮很厚，不怕火烧，它跑去把火踩熄，还喷气出来，它很气：谁放的火？这么好的动物你还把它干掉？我们北派的药，又便宜又好，又保护动物。
健康人：您应该稍微觉得有些渴，每天有一些欲望喝点水。您想喝的水的温度在室温比较舒服。
否则呢？是否想喝水是由我们身体决定的。有人说，我知道多喝水好，我每天都强迫自己喝三杯水。对不对呢？当然不对啦！
很多人一天到晚没有喝水的欲望。我们的胃和肺决定了我们是否想喝水。人体在活动时，胃和肺的津液会有所损耗，需要一些外援补充水分。不想喝水的人说明胃和肺的湿太多了。湿太多在体内是很容易导致许多问题的。所以中医生要治疗你直到有一些渴了才行。当你强迫自己喝水的时候，你实际上加重了体内水液循环的负担，使湿加大，没有好处。
有人喝水时就要喝烫的水，凉一点的就会导致胃不舒服甚至拉肚子。这对中医生来说是一个极其重要的线索，说明此人的胃部太寒了。胃部应该是非常热的器官，所以可以分解消化吃进去的食物。凉下来的时候，胃的蠕动就慢了。食物还没消化就要往下走，或者沉淀在胃的底部。所以中医生马上采取措施将你的胃热起来，将里面的不必要的湿清除掉，你很快就觉得不用喝那么烫的水了。你看中医生厉不厉害？
另一个极端的人是一天到晚喝水喝不够啊，然后喝完很快马上就上厕所小便排掉了。西医将这个现象叫糖尿病，中医叫消渴之上消。此人一般流汗很多，要喝的水一般都是很凉、很冰。这就和刚才的情况相反。他的胃和肺太热了，胃蠕动太快。中医认为这是经络太热，一方面将经络的热降下来，一方面补充津液。有一个著名的方剂叫“白虎汤”，效果非常快。所以一个口渴，中医就可以看出许多端倪。今天你口渴了吗？
第十个：您的流汗健康人：您在运动时、吃辣的东西时、喝热茶时应该会有一些汗。这是正常的。就是说该流汗的时候您流汗，不该流汗的时候您没有汗。
否则呢？有流汗问题的不在少数。有人常年不流汗，夏天那么热，他就是不流汗。如果您是北方出生的，又一直在北方生活，您的皮肤可能已经惯了封闭。到南方夏天时，您即使不流汗，但是小便多。这也是正常的。但是那一种人不是，小便也不多，反正就是不流汗。这样的人我们认为他的心脏都不给力，因为中医认为汗水是由心脏控制的。
另一种人是坐那儿不动，他也流汗，不是因为热吆。他流这个汗是很不舒服的。中医叫虚汗。这样的汗流多了，病人会心慌甚至昏厥。这是什么原因呢？你看我们的皮肤干干的有一些润泽，但是下面肌肉里的湿都覆盖得很好。为什么？因为我们人体有一个表皮守卫队，它们保证液体在皮肤下流动，只有运动时才让汗水流出皮肤。所以流虚汗的人是不是这个表皮守卫队有问题了？对！它们疲惫了，想努力工作，但是不够力了。所以中医生会立刻想办法加强这个守卫队的力量。
还有一些人夜里睡觉也流汗啊，也不是因为热啊！早上醒来发现身上都是汗，自己感到很不舒服。中医将它形象地称为“盗汗”，好像小偷趁你睡觉时盗取了你的汗液。之所以被盗，也是主人没有将东西收藏好，所以中医的办法就是要将它们潜伏下来。
人在即将离开人世时，也会流汗，但是那个汗都是粘嗒嗒的，而且有味道。看到这种情形，我们就要为他的生命祈祷了。
我们正常人一运动就一定有汗，汗是均匀的出来的。“老师，我运动出汗，吃饭出汗，走路也出汗，可是都在头顶上，身上没有。”这是中间胸膈有湿痰，堵住了，所以比较湿，比较热。就好像很多粘液、很多痰在里面。汗水没有办法完全停留在肌肉里面，一遇到热就会往上冒，所以头上的汗会很多。这倒无所谓，很快就可以好。我讲的正常人流汗是你平常运动，你发现旁边人流汗，你没有流汗，你就已经有问题了。流完汗你补齐水分，精神很好。有些人流完汗躺着不能动。
癌症病人的盗汗不是一阵，白天晚上都在盗汗。正常人运动才有汗，不运动没汗。不运动没汗是表实，运动有汗是表虚，虚虚实实，实实虚虚这是正常。如果只实不虚，只虚不实，不运动也流汗，坐在那也流汗，只虚不实这种是病态。从有没有汗的状态，我们可以明了我们身体的状态是如何。当你知道身体正确的信息以后，你可以当自己的主人，可以省很多钱。我要去看的这个中医师好不好，他是谁无所谓，即使是山寨版的也无所谓。如果原来盗汗没了，原来脚是冷的热了，原来不能睡，现在可以睡了，代表药吃对了。如果换个医生，换个处方，药吃的不对，你就可以说对不起，我要去外面抓药，我要吃回原来的处方，你就会保护你自己。我们不是说钱花得起花不起，我说的是治病不要花冤枉钱

作者：圆形时间

今天简单说说大方向，
具体的原因不说了，
包括国际局势演变，
全球政治、军事、经济、资本等。
股市指数不会大幅下挫，
但板块之间已经大幅分化，
因产业结构调整所致。
未来五年最好的行业是：
中医药，证券（含期货类）、其次是影视文化类。
中长线最看好的标的是：
广誉远、马应龙、建民集团、同仁堂！
次之是：
东阿阿胶、中新药业、云南白药、吉林敖东、江中药业、千金药业、寿仙谷
短线走势不好判断，
需要很多技术与心理素质。
具体操作可以半仓长线，半仓短线。
具体原因不分析，自己琢磨吧！
这是投资中国股市最好的时代！
指数已经熊市，
很多板块已经熊市，
如芯片类。
但中药是走上升通道！
片仔癀估值太高，
白云山没有主力！
看空的行业：
新能源、汽车类、芯片、房地产及相关联企业、化工化纤、白酒、旅游、航空。
其它行业中性！
某前咱没有大的工业产业需要大力度扶持了，全部工业门类基本没有大的短板了。
后期郭嘉会扶持的大的产业是：
中医药，影视文化类，中国菜品，金融（证券、期货、投行为主）

作者：享未来

真相只有一个，很可惜，你知道的那个往往不是。
噩梦醒来是早晨，对不起，距离下一个噩梦时间只有不到18个小时。

A股市场股神基金经理赚钱“真相”

我对A股市场“真相”的理解，源于对国内曾被封神基金经理赚钱“真相”的研究。

最近大家都在说但斌总公司的基金清仓了，大家在争论什么时候清的仓，是不是完全空仓，这其实并不重要，重要的是在上证指数接近3000点的位置，作为一名市场公认的价值投资代表，认为选不到可以持仓的股票了，这才是颠覆大家三观的点。我对但总算是比较了解，他给我的三本书写过推荐语，为最近出版的《做多中国》作了序。我认为但总的成功并不是源于市场认知的他的价值投资，恰恰是他早就意识到了在A股市场必须重视价值投资者不屑一顾的择时，也就是说但总在行动上选择承认了A股市场估值之外的“真相”，或者说不得不承认了股市其他“真相”的存在。（文章后面我会详细说这个真相）

对A股市场被封神牛人的研究，发现他们的成功基本都是源于洞察并承认了我后面要说的A股市场“真相”，他们后来的失败也基本都是不再承认自己的成功是源于“真相”的帮助。

曾经被封神的王亚伟，被称为公募基金一哥，他给我的两本书写过推荐语，他曾经的成功被市场称为能精准押注重组股，有破烂王之称。我研究发现背后的真相是他的成功其实是源于“打新”，这个新不是IPO，而是烂股（比如ST股）的二次上市，买ST股就相当于非常低的价格买到了要二次上市的原始股。而在当时ST摘帽成功的概率是非常高的，买ST股根本不需要什么选股能力，更不用什么内幕消息，因为A股退市的可能性非常非常小。亚伟的成功源于他明白并充分利用了很多人没重视的市场“真相”，找到了一种旱涝保收的盈利模式，他没有去迎合监管层一直提醒的不要炒绩差股，他选择相信“真相”。当时媒体也常常调侃这种投资方式，“王亚伟孙建波两位“一哥”双双押宝ST股“媒体常常出现类似的标题。

亚伟奔私后，至今没有复制当年在公募的辉煌，市场有各种说法，但我认为只是因为他放弃了当时的盈利模式，做回了一个正常的价值投资者。当然，放弃这个盈利模式，有退市加速盈利模式成功率下降的原因，但更主要的可能是他不愿意去承认让他封神的市场“真相”。

这个真相背后还有更让你意想不到的“真相”，我们后面聊，这里先谈谈第三个股神，宁波敢死队总舵主徐翔，他的成功源于找到了A股市场另一个成功率奇高的盈利模式——趋势打板割韭菜，这背后同样藏了一个没人愿意多说的“真相”，他后来的失败恰恰是他偏离了他的“初心”，相信了市场还有比借助“真相”割韭菜更好的盈利模式，徐翔从宁波来到上海后，开始和经济学家、研究员、上市公司走得非常近，开始希望借力价值投资思维，但其实他赚钱依然靠的是他的初心，真相是利用趋势割韭菜。最后的失败恰恰是因为和上市公司走得太近，以及割韭菜下手太狠，树大招风。而徐翔的一些徒子徒孙他们坚守了极端交易利用趋势割韭菜的“初心”，依然活跃在每天的龙虎榜，活得相当的滋润，在目前价值投资者异常煎熬的时期，他们依然笑傲江湖。

股神的倒下源于成功后想做回一个正常的价值投资者

上述例子，很显然他们的成功基本颠覆了人们对价值投资才能封神的惯认知，而更令人不解的是，他们的失败反而是因为他们成功之后想回去做一个正常的价值投资者。

是的，通过价值投资去获得投资的成功是投资界的主流思想，没人可以去否定这种思想，这三位基金经理即使明白自己获得的成功并不是因为价值投资，但也不能改变他们追求价值投资的心，或者说他们永远不敢放下价值投资的旗号。即使他们发现当他们想做一个正常的价值投资者时，他们再也无法获得大的成功，他们依然不认为错在做了价值投资，因为价值投资属于政治正确。

我一直希望可以把A股市场的真相告诉大家，但却一直被一些自认为是价值投资者的人嘲笑，认为我不懂投资，只会投机。真的很奇怪，我做过六年期货，做过证券研究所副所长，资产管理总经理，做过上市公司高管，筹建过两家公募基金公司，他们凭什么可以笑话我不懂投资，我坚信价值投资可以成功，只是告诉大家一个真相，A股市场存在比价值投资更赚钱成功率更高的投资方式。后来，我慢慢明白了，越残忍的真相越能被正义的面纱掩盖，否则就不可能一直存在。我谈市场真相，必须揭开面纱，这其实是在和“正义”做斗争。“正义”面前人们根本不在乎对错，比如，在三年前我写过一篇文章《目前看好银行股的都是伪价值投资者》，三年多时间过去了，事实证明银行板块成了走势垫底的板块，可当时跳出来反对我观点的大V目前依然是价值投资的化身，拥有不少追随者。

价值投资站在了道德的制高点，可以完全不顾事实，让人无视市场真相，做不到眼见为实。
高瓴张磊的成功被定义是价值投资的成功，所以《价值》一书成了销量百万的畅销书，价值投资被称为可复制的投资模式，我们且看张磊能否复制他的成功，如果不能复制，那证明张磊过去的成功可能并非源于他书中说的价值。可以断定的是，张磊能不能复制他过去的成功不知道，但他一定会复制王亚伟、徐翔及但斌的心路历程。如果放弃利用“真相”赚钱，他们就难于延续过去的辉煌，不管他们是主动放弃还是被动放弃。同样的情况还有公募基金经理YYDS张坤，在白酒上的成功，未能在互联网平台股复制，时间正在证明做一名正常的价值投资者要获得成功远没有通过趋势围猎容易。

说到这，大家对什么是“A股市场的真相”应该有点明白了，也应该开始理解我为什么说“价值投资者的噩梦远没有结束”。

你看到的A股市场表象是不是本质？

说真相之前，从大家都承认的A股市场表象开始说起：

A股市场炒作盛行，屡禁不止；
A股市场行情走势极端，波动巨大，牛短熊长；
A股市场走势和我国经济发展严重不匹配；
A股市场赚钱和赔钱两极分化非常严重；
A股市场有最保护散户投资者的交易制度，但散户亏损却最严重；

互联网时代，表象即本质。

但很多人不承认，认为这只是表象，不少人（包括监管层）认为上述现象背后的本质原因是：

A股市场不成熟，不理性散户太多；（事实是：A股市场机构占比越来越高，但炒作未见收敛，波动未见减小，股Z频率越来越高）

A股是审批制，不是注册制；（事实是：注册制下依然没看到慢牛，炒作愈演愈烈。印度股市采用注册制后10年未见牛市，修改交易制度一年后开启了长达20年的牛市）

退市不够多（事实是：退市多并不可能阻止上市数量，指数也许可以变得好看一点，但因退市而亏损的投资者会更多，亏损更大）

监管不够严（事实是：监管层够冤的，场内场外严防死守，我们的监管层是最忙的，做出的处罚是最多的）

做空不方便（事实是：A股不走牛，是因为没有做空机制？什么逻辑）

市场认为的这些原因，显然都不是主要原因，不是本质原因，不是真相，因为真相一定是可以完美诠释表象的，他们说的那些原因连我上面括号里标注的事实都难于反驳，无法自圆其说。

从利益层面找寻A股市场真相

真相要从利益层面去寻找。

真相就是无数的现实告诉我们：A股市场“主力”割韭菜成功概率高，可以赚到远多于做价值投资能赚到的钱。（市场沿着阻力最小的方向运行）

这里提到的市场主力，是指掌握了交易主动权的投资者，他们是猎人思维，承认“A股市场的真相”，也是我研究发现的A股市场获利最多的群体。

股市投资无外乎赚这样三种钱，市场主力更不例外：

1、企业成长的钱（投资：价值牧场）；
2、别的投资者的钱（投机：趋势围猎，割韭菜）；
3、政策“红利”（炒股跟党走：主题炒作）。

价值投资奉行赚企业成长的钱，可事实证明在A股市场并不容易，原因很多，比如：

A股市场信息披露问题不少，财务造假屡见不鲜；
政策多变对行业的影响巨大，难于预测；
一些高成长行业，比如互联网相关的一些优秀公司没有在A股上市；
高溢价高估值上市（及上市后的炒作），严重挤压了二级市场的获利空间。

在A股市场要想通过价值投资获取超额收益非常难，但对主力而言，通过割韭菜获取超额收益却相对容易，这样长期的负反馈，让操作上坚守价值投资的投资者会逐步叛变，尤其是有割韭菜优势的价投资金，他们把“价值”“业绩”“估值”本身也变成了用来提高割韭菜成功率的工具。认为“一家好公司，同时也是割别人韭菜的好工具”。从这个角度我们才能解释A股市场独特的表象，才能理解一家好公司再离谱的高估值还可以一涨再涨，再低的估值还能一跌再跌。人家根本不在乎价值投资在乎的估值，人家在乎的是怎样的涨跌才可以割到韭菜。

港股去年以来的走势吓坏了A股市场的价值投资者，原来估值再低也还可以更低。

试想一下，如果A股市场估值向港股靠拢，那A股市场价值投资者的噩梦是不是才刚刚开始。港股成为价值投资者永远的痛，不是因为港股本身，而是港股对A股投资者的心理映射。

港股中概股这样走，最重要的原因是外资撤离造成场内资金失衡，表象还有互联网等企业靠外延野蛮扩张时代的结束。

A股市场显然目前面临的最大问题也是场内资金失衡，这样的市场价值投资标的只有具备炒作条件时才可能被主力选中，所谓估值高低没人在意，除非出现估值极端。（不能否认，目前A股市场有些股票已经出现估值极端）

上面说到的股市可以赚的三种钱，第一种最难赚，在存量博弈的市场更难，只有出现财富效应时增量资金才会进入股市，而增量资金基本接受的是场外理论教育，追求政治正确，相信道德正义的价值投资，会按价值投资思维选股，当然，这个时候市场主力也会充分利用这一点，主观上客观上会把相关股票抱团到不可理喻的高度。而现在，市场不仅没有财富效应，反而有亏损效应，这个时候指望通过价值投资赚钱是渺茫的，这可能才是但斌选择清仓的背后逻辑，和市场估值高低无关，他不想参与短期趋势围猎，也不想被围猎所伤，就只有暂时离开猎场。

现在的A股市场，因为资金面的入不敷出，增量资金极少，场内资金无法支撑五大交易所，主力资金只能选择赚后面两种钱，即赚别的投资者的钱（割韭菜），或者赚政策红利，也就是我比较重视的管理层在行情极端下跌时出救市政策，我们抓极端交易机会。

主力割韭菜因为赚钱多，成功概率高，所以就成了目前市场主力几乎唯一的选择。投资者要想生存，必须承认这一点，只有这样才能不被别人割韭菜。但，要想获取超额收益，还要让自己具有割韭菜的能力。

让我们站在围猎（割韭菜）的角度，再来看文章前面提到的A股市场的表象，就完全能解释通了。

1、A股市场炒作盛行，屡禁不止；（因为炒作有暴利，比价值投资赚钱容易）
2、A股市场行情走势极端，波动巨大，牛短熊长；（只有极端走势才能割到韭菜，牛市吸引大量猎物进场，围猎需要很长时间才能围猎完毕，不被监管层关注）
3、A股市场走势和我国经济发展严重不匹配；（围猎赚钱容易，养殖户自然减少）
4、A股市场赚钱和赔钱两极分化非常严重；（围猎场自然是惨烈的）
5、A股市场有最保护散户投资者的交易制度，但散户亏损最严重；（A股独特的交易制度，降低了围猎的成本，提升了围猎的成功率，助长了围猎的长期存在）

话讲到这，大家应该明白了A股市场的真相了。

“真相”改变遥遥无期，价投噩梦远没有结束

很自然，大家会想什么情况下利用这些“真相”赚钱的盈利模式会终结呢？

很不幸，目前看不到可能，很幸运，极端交易长期有用武之地。

因为A股市场有大量散户思维的投资者存在，就像有漫山遍野的猎物，怎么可能打猎不赚钱呢？能赚到钱，这个盈利模式就会存在。这里说的是散户思维，和资金量无关，很多基金经理也是散户思维，尤其是被散户思维持有人持有的基金，他们喜欢的永远是倒金字塔投资，也就是高位时认购的资金一定远大于板块低位时认购的资金。被散户绑架的这些基金是主力眼里最肥美的猎物。

有猎物就有猎人，但如果围猎成功率下降围猎模式就会逐渐失效，围猎盈利模式才会逐渐消失，当然，消失的也只是短期围猎模式，中长期围猎模式是永远不会消失的。

如果改变A股独特的交易制度，短期围猎的盈利模式会失效，借助价值投资理念的中长期围猎才会盛行。没有T+1及涨跌停板保护，围猎成本肯定上升，成功率一定下降，涨停板围猎模式自然不复存在。但，现在的监管层改变A股这个独特的交易制度的可能性几乎没有。（等我这篇文章成为爆品时才有可能，也就是说等承认A股市场真相的人多了的时候才有可能）

还有一种可能就是如果价值投资赚钱变得比趋势围猎容易，那“真相”也能改变。

这种可能性有吗？当然有，一是被趋势围猎打乱的估值体系得到修复，也就是说A股估值向美股、港股靠近，炒作带来的流动性不再让市场估值偏离，比如，因为炒作A股市场给了围猎品种更多的流动性，而让一些不易围猎的大板块大盘股出现流动性枯竭，估值一直偏低。也就是说，只有围猎得到控制，价值投资胜率才能提高。而上面我们分析过，可能性极小。还有一种可能，就是市场不再炒新，IPO定价不再过度透支未来，而这同样要寄希望于市场围猎盈利模式成功率下降。炒新我定义为闹洞房，是受制度保护的，道德层面是允许的，加上IPO高估值发行符合上市公司原始股东利益，而参与定价的基本都是国有企业的员工，这些券商的投行人员被买通的可能性非常大。即使监管部门强行压制发行价，但上市之后也会被炒作一步到位，本来上市就会包装业绩，加上炒作，其上市后的股价有些可能已经透支了未来十年的业绩，这让价值投资者无法下嘴。还有，炒新可以让定价再高的IPO也不会失败，还给管理层新股发行供不应求的假象。很多新上市公司上市后股价持续下行，需要很多年来消化高估值，这其实也影响到了相关指数的走势，可以说，炒新是A股市场万恶之首，但可悲的是没人在乎。

所以，我们可以得出结论，“真相”会一直存在，无法改变，那作为投资者，要么销户离开这个市场，要么就承认真相，找到在股市猎场的生存之道。

承认A股市场真相之下的A股投资最优解

普通投资者要在猎场生存确实非常难，但随着国家对资本市场的重视，让普通投资者离开股市显然不现实也不明智。我选择通过努力去帮助投资者摆脱围猎圈，进而提高投资成功率，设法让有缘人成为目前市场上投资成功率最高的群体——“主力”中的一员，所以一直提醒投资者重视A股市场真相，在微博讲了10多年了。为了帮助一些投资者拥有猎人思维，拿回交易主动权，我创立了洪攻略极端交易体系（简称洪攻略或极端交易），极端交易涵盖了价值投资和趋势投资，设计核心思想是因为市场主力总是利用极端行情摧毁投资者的心态来割韭菜，我们唯有极端交易才能和其同步，不被收割。为了让投资者有能力和主力同步，我设计了H333系列交易策略，不同季节策略不同，确保了在行情出现极端上涨时手中有筹码，在行情出现极端下跌时手中有资金。整个过程让投资者能抓住主要矛盾，保有接受有价值信息的好心态。

为了让投资者更好的理解和应用极端交易，我把市场上围猎成功率最高的方法总结成了容易理解学和使用的五大核心战法（分属五大流派）。

考虑利用城门立木牵牛绳是主力最省力成功率最高的围猎方式，我给出了应对策略“城门立木战法”。

随着市场上理财教育越来越风行，接受价值投资理念进入股市的人越来越多，所以，利用极端估值围猎这类投资者的主力也会越来越多，为此我给出了应对策略“极端估值交易时空图”。

可以说，我给出的应对目前A股市场的策略是接地气的，也是市场唯一的股市投资系统性解决方案。

世界越乱，极端越多，主力利用极端割韭菜的成功概率就越高，极端交易就越有用武之地。面对目前在崩溃边缘徘徊的A股市场，如果你不承认我说的真相，对我给出的药方无动于衷，依然沿着你认同的所谓价值投资（受峰终定律控制的价值投资）之路走下去，我可以负责任的告诉你，你的噩梦远没有结束。

作者：洪榕

越是这时候越是想念银子哥啊！今年这行情是难了

张伯礼提到的对付奥密克戎的4个方子：
1.密接人员预防方，生黄芪15g、防风10g、苍术6g、连翘15g、牛蒡子12g、元参10g、芦根20g。
2.老百姓预防，清感冬饮，中新药业出品。主要成分：黄芪、虎杖、炒牛蒡子、射干、桔梗、赤芍、紫苏叶、金银花、焦山楂、甘草片、红茶。
3.羌防败毒散，我理解就是荆防败毒散，里面有羌活。组成羌活、独活、柴胡、前胡、枳壳、茯苓、荆芥、防风、桔梗、川芎各一钱五分（4.5g）、甘草五分（1.5g）。
4.莲花清瘟，以岭药业出品。处方中有连翘、金银花、炙麻黄、炒苦杏仁、石膏、板蓝根、绵马贯众、鱼腥草、广藿香、大黄、红景天、薄荷脑、甘草等13味中药

看下来的感觉就是认同市场极端，拐点会发生。=======================
一、如何理解今年“核心资产”的调整和风格切换？刘彦春（景顺长城）：市场风格正在发生变化，而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。内容来源：《景顺长城新兴成长：2021年三季度报告》张坤（易方达）：受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估（类似2018年底），但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。
内容来源：《易方达蓝筹精选：2021年三季度报告》萧楠（易方达）：今年以来，资本市场对宏观经济的预期逐季走低，使得投资者对于那些能够给经济带来“新动能”的产业寄予厚望，产业估值持续攀升。资本市场的这种希冀既是全社会的预期，也是政府政策的导向，因此当流动性充裕、政策导向明确、经济增长预期下行的时候，市场估值分化的逻辑就会从“好公司/差公司”转向“新产业/旧产业”，且这种估值切换演进得较极端，这与2015年的市场较为相似。但和当年不同的是，2015年那场泡沫中，很多“新动能”仅仅是虚幻的概念，至少过于超前，并且更重要的是这些概念的源头更多是来自于海外，并不符合当时中国的产业发展阶段。但今天市场的基础比2015年要坚实得多，很多创新是基于国内产业发展的实际需要，且符合经济发展规律，因此也得到了市场的空前认可。不过，我们依然清醒认识到，无论当前被热捧的板块基本面多么强劲，也无法摆脱基本规律的约束。估值水平越高，我们越有理由对这些公司的商业模式、股东价值创造能力、内生竞争力提出更苛刻的要求，而不是放松这些要求。
内容来源：《易方达瑞恒：2021年三季度报告》焦巍（银华基金）：以ROE模式选择优秀商业模式公司的投资，在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。这有疫情带来的报表基数原因，有市场向政策免疫行业拥挤的原因，也有技术变迁带来边际爆发成长的新投资方向的可能。在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。
内容来源：《银华富裕主题：2021年三季度报告》杨锐文（景顺长城）：今年以来，简单的以大为美的投资不再有效，此前被忽略的中小市值龙头逐步走出底部，市场风格似乎已经悄然发生变化。在国家政策导向从效率优先逐步切换到兼顾公平的过程中，大企业可能面临反垄断的压力，不正当竞争手段被限制或禁止。当政策层面更为照顾以“专精特新”为代表的中小市值龙头的情况下，大企业原本拥有的政策优势却不断被弱化，且，在应对更细分领域的竞争上缺乏足够的动力与活力。中国具有全球最大且最完善的制造业产业链集群，过去的中国企业普遍以规模为导向，大而不强，以低附加值产品为主。中国制造业自身在升级，逐步迈向中高端制造，规模不再是首要的目标，今天更需要突破高附加值产品，这就需要一批又一批的具有全球竞争力品质和技术的“隐形冠军”。只有诞生越来越多这种类型的公司，才是支撑我国制造业迈向中高端过程的脊梁。

内容来源：《景顺长城优选：2021年三季度报告》李晓星（银华基金）：没有什么是永恒的，投资的环境也是一直在变的。每一次的变化，一定是一些行业受损，但是同时，阴阳相生，也一定有些行业是受益的。而从投资上来说，投资变化中受益的行业，往往是超额收益最大的时候。13-15年是“大众创业、万众创新”的时代，大量的TMT和创业板公司涨幅巨大；16-20年是“供给侧改革”如火如荼，大量的护城河深厚的行业龙头公司领涨市场，这些公司不少也被冠以躺赢的帽子；21年的反垄断、碳中和、硬科技、共同富裕和专精特新又使得市场发生了重大变化，市场普涨，符合政策方向的公司表现的异常出众。
内容来源：《银华心佳两年持有期：2021年三季度报告》史博（南方基金）：从长逻辑来看，今年我们认为可能是市场对过往投资风格的一个拐点。过去五年，投研人员通过深度研究商业模式。在消费，医药以及互联网等行业上面选择具备深厚护城河以及竞争力的公司获得了非常好的回报。然而结构性的牛市也使得消费，医药以及互联网这些赛道上拥有了过剩的流动性，这些充沛的流动性推升了一轮又一轮结构性牛市。但是，回到实体产业本身，我们是否需要50-60个PD-1的抗体生物药，答案我相信是否定的。在一些特定的赛道上涌入过剩的流动性，一定会形成资本的无序扩张以及资源的错配。从国家的角度来说，今年政策的制定是希望能够让资本回归到实体制造产业中，回到“卡脖子”的环节中，通过支持实体产业来获得产业的升级和进步。所以我们认为今年是市场投资趋势发生变化的关键转折点。过往几年，我们关注的是哪些消费品能够形成爆款，哪些互联网能够形成网络效应。在未来的投资策略中，我们需要关注的是制造业产业链环节中哪些设备或者材料会成为一家企业高速成长的胜负手。
内容来源：《南方兴润价值一年持有：2021年三季度报告》周应波（中欧基金）：2021年的市场震荡分化，我们继续认为是一次级别较大的核心资产“开始的结束”，首先是“级别较大的结束”，很多长期景气的结构性领域的估值依然看不到投资吸引力；其次站在3-5年的角度，震荡调整完了是很好的“开始”，市场更加成熟，供给侧优质公司大量上市、劣质企业退市机制形成，需求侧权益市场大扩容伴随着居民财富管理行业大发展，风雨之后的市场会体量更大、走得更稳、机会更多。
内容来源：《中欧时代先锋：2021年三季度报告》姚志鹏（嘉实基金）：投资就是投资国运，所以每一个时代的领先资产，往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现，已经将大变局的趋势缓缓展开。未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。

内容来源：《嘉实智能汽车:2021年三季度报告》
二、如何看待新能源行业未来投资机会？
刘格菘（广发基金）：我们判断，随着产业政策不断调整，资源品价格快速上涨的局面可能已经接近尾声，但未来提高生产过程中绿色能源的比例已经成为不可逆的趋势，预计光伏、储能、新能源汽车等高端制造业的需求可能会迎来较长一段时间的“黄金成长期”。从竞争格局上看，国内上述新能源行业已经具备了“全球比较优势”：1）产业链各个环节均有技术、成本领先的全球龙头；2）产业集群效应带来的综合成本优势突出；3）工程师红利远未结束；4）国内疫情防控的制度优势，带来稳定的供给。基于上述供需两方面原因，本基金在三季度增加了光伏、新能源汽车、储能等方向的资产配置。
内容来源：《广发科技先锋：2021年三季度报告》梁跃军（朱雀基金）：“3060”（碳达峰碳中和）双碳政策树立了长期大背景，坚定走新能源替代传统能源的发展路线图，绿色能源将带来长期的投资需求。能源转型要"先立后破"、实现平稳替代，避免运动式减碳和"一刀切"；在"破"的过程中不可避免地带来传统能源的短期供需错配和涨价，但"立"比"破"更值得关注，建立绿色能源网是长期的正确方向，带来确定性的需求增量，所蕴含的投资价值远高于短期的商品价格博弈。

内容来源：《朱雀恒心一年持有：2021年三季度报告》李晓星（银华基金）：新能源板块依然是我们目前最看好的科技制造业，当前市场上有关新能源行业股价被“透支”的声音比较多，我们认为近期新能源相关股价的回调更多是因为交易拥挤的问题，而不是估值被“透支”的问题，交易拥挤需要一定的时间进行调整，但不会是影响股价中长期表现的核心因素。
如果我们看到明年其实当下新能源产业估值还是挺便宜的，还是在合理的区间。以我们的理解来说，对一个行业来讲，景气度持续时间越长的估值也越高，所以现在新能源行业还处于一个无论是政策面还是基本面都非常良性的环境当中，还没有到一个风险区域，只是短期累积的涨幅比较大，需要时间消化一下。相比于业绩预期过高的电动车上游，我们更加看好中游制造业一些。我们认为市场有点高估了上游的盈利能力，而低估了中游的技术进步降本能力。
电力的短缺以及石油、天然气和动力煤价格的持续上行，使得新能源运营企业的资产得以重估。在缺电的大背景下制约估值许久的限电问题得以解决，电价的上行预期也使得业绩有了不小的向上弹性，同时绿电的交易价值提升也在逐步减轻补贴拖欠的影响。相比于光伏制造，整体行业的收入和利润增长有更清晰的路线图，其中获取资源能力强的运营商将获得比行业增长更快的增速。我们认为高层近期出台的电力市场化的调节方式是最有效的调结构的方式，高耗能产业会对应更贵的电价，同时在一定时期内可再生能源并不纳入能耗指标，新能源运营商是最受益的行业，这个也是我们三季度增持的重点行业。
内容来源：《银华心佳两年持有期：2021年三季度报告》
邱璟旻（广发基金）：今年前三季度比较大的一个机会在强周期板块，比如钢铁、煤炭、有色、化工等，这其中的核心在于能源革命带来了旧能源与新能源共振，新能源的生产需要以石油、煤炭、天然气为代表的化石能源为原料，今年恰好叠加新能源的需求井喷与旧能源的供给瓶颈，所以呈现出二者交相辉映、持续上涨的格局。长期来看，在碳中和的大趋势下，旧能源势必会逐渐退出，但是新旧能源的转换不可能一朝一夕完成，新能源的投入与旧能源的退出都需要时间。以风、光为代表的新能源的发展离不开储能，而储能的建设也需要旧能源，因此我们看到了相关产业的上游资源品开启了上涨之路（比如锂），而磷、硅的背后则又是煤炭。长期来看，这些资源品的储量足够支持碳中和的需求，短期的供给错配影响的只是节奏，不会改变方向。

内容来源：《广发优势成长：2021年三季度报告》崔宸龙（前海开源基金）：整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。新能源运营商开始其商业模式的改善，中长期增长的确定性较高，相对于制造端，其渗透率更低，经营稳定性强，未来的发展空间大，我们会关注新能源运营企业的中长期投资机会。
内容来源：《前海开源公用事业：2021年三季度报告》施成（国投瑞银基金）：新能源发电行业，我们认为主要矛盾已经不在供应链的价格。由于电力供应整体进入较长周期的紧平衡，因此快速进行发电建设势在必行。供需关系最后会体现到价格上，市场经济的条件下，解决供需矛盾也需要通过价格手段。我们预期新能源发电会出现一定的溢价，这会带来更高的产品价格支付能力，整体新能源发电产业链会出现更好的盈利水平。我们看好新能源运营商、光伏上游量价齐升的环节，以及风电制造业（风电瓶颈较少）。此外，在光伏、风电以及电动车快速推广的背景下，储能和电力系统配套的需求也快速提升，这也是我们重点布局的一个方向。
内容来源：《国投瑞银先进制造：2021年三季度报告》
李游（创金合信基金）：新能源行业的投资逻辑有外生和内生两点，内生逻辑是新能源的性价比越来越高，供给创造需求，行业的天花板非常高，外生逻辑是全球主要经济体自上而下的推动碳减排增强了新能源行业发展的确定性，新能源行业是市场少有的空间大且确定性高的行业。近期的波动主要是因为市场担忧限电导致原材料成本上涨抑制需求所致，随着煤炭保供和限电缓和，这一担忧会慢慢缓解，而且政策也大概率会做出一些变化来保证新能源上游供给。
内容来源：《创金合信工业周期精选：2021年三季度报告》

卢纯青（中欧基金）：2021年光伏行业受制于供应链的短缺，需求并没有如期释放，同时上游环节的双控导致产业链博弈更加激烈，组件价格变动，光伏地面电站的收益率不断下调，不少项目面临延期的风险。但我们也发现国内分布式光伏在组件价格高企的背景下，依然保持了旺盛的装机需求，分布式已经成为支撑光伏板块的新增长极。随着明年能源紧缺的边际环节，上游产能如期释放，光伏将会在2022年迎来装机大年，行业即将进入一段新的加速成长期。

内容来源：《中欧先进制造：2021年三季度报告》

#扶苏的资料卡片#

转自水晶苍蝇拍：我以前说过很多次，股票是个回报非常不均匀的东西。有两个特别重要的要素，叫时机与时间。时机这个东西没法选，赶上就是赶上了。比如08年底，14年底，18年底，20年疫情底您正好一大把钱进来，那么这个大的时机您就赶上了，非常大的概率会出现短期的超额回报。但时机这个东西，基本是运气，有经验的人可以做一定的前瞻性调节，但也很难做到精确捕捉。完全没经验的人是完全会错过大机会点（并在后面大风险点扑进来），而有经验的看起来能满仓获得大时机的馈赠，其实真相是：他们在那之前肯定饱受摧残了很长一段时间。挨打都躲过，大餐正好入席？不存在的。
既然时机是个非常重要但很难把握的因素，那么时间就成了最重要的因素。时间这个因素起效果有两个前提条件：价值积累，耐心等待。价值积累是说你要选对下注的对象，要确保它的内在价值是随着时间一直在增长，这个过程相对可预期且年度节点来看可财务确认。另外价值增长虽然持续性强但不像估值变化那么高弹性，所以其回报往往需要长期的等待。那么这种“正确的等待（注意这个前提）”结果如何呢？
比如某个非常不风口、几乎从未被抱团且看起来比较LOW的行业公司，连续多年就是稳定的业绩增长（价值积累是正确的）。12年底至今的股票收益率是多少呢？10年接近10倍（足够耐心）。理论上来讲，这种10年10倍的机会是比较容易获得的：因为公司确实是每年都在不错的增长，而且绝大部分时间里估值也比较便宜合理，行业的长期逻辑又比较稳定，按说是属于比较省心的投资了（注意以上几个条件的叠加，缺一不可）。但真相的另一面其实完全没那么舒坦的过程，在10年10倍期间其30-50%的回撤波动有好多次，有时是大市波动有时是市场对它和行业的怀疑，有时是季度业绩的波动，有时完全就是莫名其妙。
说这些是什么意思呢？两条：
第一，时机上来讲，现在早已告别了18年底和20年疫情底的大机会区。您着急赚大钱没意义，因为时机上不支持，市场并不关心你的愿望是什么。当然市场足够大保不齐掐上个大牛股但毕竟是小概率事件。时机在的时候，您不想赚快钱都不行（当然那个点出现前您想不挨揍就等到也是不成的，想想18年底和20年3月底前都是什么经历），但它不在的时候着急上火没用，反而不妨放平心态。
第二，现在能依靠的只有时间。当然也不是傻等，重点需要做几件事：1，确保家庭现金流和资产配置的稳健性，这样你才能真等得起，而不是必须要在某个时限内达到某个财务结果。2，特别需要观察选择合适的对象，从20年到今年再到明年是个经营考核的黄金观察点，这3年实在太难太多意外了，如果这3年公司还能年年实现不错的经营性增长，并且行业长期增长逻辑也未扭转，那么真的可以说是幸运且能干的典范。我们完全有理由相信未来3-5年这样的公司会带来可观的回报。3，等待在促进增长、行业监管和对证券市场态度等方面的边际改善，上面如果不急，谁急都没用

今年至未来十年，全社会利润分布或更多向“泛电力链”迁移，中国经济周 期的内涵有望变化，映射在 A 股上，“泛电力链”有望替代“泛地产链”成 为行业轮动主线。去年 6 月至今年 9 月的电力小周期上行阶段，A 股经历两 波“泛电力链”轮动，均为中游电新制造启动、上游稀缺资源承接、下游电 力运营收尾，中证 500 成为顺周期品；Q4 至明年 H1，我们认为电力小周 期进入下行阶段，“泛地产链”、上证 50 或有阶段性相对收益，成为逆周期 品。明年年中，电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

1、宏观中观的新周期
全球视角：地产周期背后是美元周期，电力周期未来是人民币周期

谁稀缺谁有定价权、谁稀缺谁是硬通货。2020 年、2021 年是全球从美元稀缺到美元过剩、从产能过剩到产能稀缺的显像化分界点。电力是产能之基，全球产能稀缺是电力、运力、劳动力等资源稀缺的共振，是过去十年主要经济体资本开支不足的必然，被新冠疫情与极 端灾害天气所激化；中国双碳目标之下的电力系统更新推动整体产能更新，也即发电部门 改造和用电部门升级，但发电部门改造也即新能源建设是远期产电大户却是当期耗电大户，使得电力资源更为稀缺。

全球范围内的产能稀缺+产能更新、电力稀缺+电力系统更新，意味着“制造能力+电力资源” 的定价权上升，也意味着全球可能在中长期内陷入滞胀压力，但中长期来看，以“制造能 力+电力资源”为信用背书的人民币的定价权有望上升；同时，这轮中国电力更新周期是能 源体系的“制造业化”过程，意味着人民币对石油美元的远期依赖度有望下降，两个逻辑 共同指向远期全球的人民币周期。

但任何的战略演进、周期更替都有进三退一、一波三折的过程，我们认为今年四季度至明 年上半年双碳战略演进可能处于“退一”的阶段、电力更新周期可能处于“一折”的阶段。

中国地产周期是过去二十年全球经济的β主线之一，其起伏的背后是美元周期的起伏。

1）美元周期影响力的根基来自于信息技术推动的产能全球化布局，信息技术显著提升了供 需匹配能力和要素组合效率，产能变得不稀缺甚至逐步过剩、商品成本中枢趋势性下行。

2）简化全球经济为两国模型（美国、中国）：美元宽松，资本和需求流入中国，推动一轮 中国产能扩张、一轮中国地产周期、一轮中国消费升级；美元回收，低价进口商品（中 国产能扩张）、高资本回报（中国地产周期）、高出口利润（中国消费升级）回流美国。

3）增加为三国模型（美国、中国、产油国）：美元宽松，资本和需求流入中国，推动一轮 中国产能扩张、一轮中国地产周期、一轮中国消费升级，中国用赚取的美元买石油与买 美元资产、产油国买美元资产，均填补美国贸易与财政赤字。

上述两个简化模型形成人民币-美元的全球资金环流、石油-美元的全球资金环流

过去二十年：1）信息技术渗透于各领域；2）全球经济依赖于信息技术推动的产能全球化 布局；3）全球资金往来于产能全球化布局带来的上述两个主要环流。然而，这三层均已在 发生明显变化：1）摩尔定律放缓、信息技术对全要素生产率的影响边际降低；2）逆全球 化趋势显现、供应链割裂，但欧美过去十年资本开支不足、全球产能从过剩变为稀缺；3）中国经济主线有望逐步从地产周期转向电力周期、从能源对外依赖转向能源体系“制造业 化”，从而上述两个资金环流也有望从量变逐步走向质变。

双碳目标之下的中国电力系统更新周期，是能源体系“制造业化”的过程和用电部门“更 新升级”的过程，泛电力链每年带动的投资体量有望与泛地产链相当。除了经济总量价值 之外，更进一步的中长期影响在于：

1）油改电，中长期内降低中国的能源外部依赖、改变石油美元的环流体系；

2）清洁电力系统，中长期内降低中国制造的“碳排放权”成本、提升远期利润率水平；

3）在全球缺碳元素、缺供应链、缺劳动力的“天时”之下，电力系统更新的向外传导成本 能力比过去十年要强、向内达成共识共振能力比过去十年要强，人民币定价权有望提升；

4）输出“一次能源”只能赚取美元，但输出电力系统则可能像输出电子系统一样输出标准，在全球碳中和目标+全球缺电缺气之下的全球电力系统更新周期里才会有输出标准的机会。

宏观视角：电力需求或比历史预期翻倍、电力系统投资有望成经济主力增量电力需求：未来十年复合增速或在6%~7%，电力缺口较大

经济体的哪个链条需求增速高，资产配置集中于哪个链条、股市行业轮动沿着哪个链条。过去十年，市场通常将电力需求和制造业投资作为依附于地产投资、基建投资、社零消费 等终端需求的中间需求；若沿着这样的惯性思维，会低估今年的电力需求、制造业投资、PPI 同比，从而错失今年 5 月之后的制造、周期、电力板块机会。今年电力需求和制造业投 资相对独立于地产投资、基建投资、社零消费，1 月至 9 月全社会用电量累计同比增速 12.9%。我们预计未来十年电力需求（全社会用电量）复合增速有望达 6%~7%，与经济增长的弹性 关系有望保持甚至超过 1:1，而非市场过往预期的中长期内下降至 0.5:1 左右。今年电力需 求显著增长的原因与未来十年电力需求预测的逻辑假设均为图 2 中的五点。

在 2030 年中国 GDP 或达 29 万亿美元、2030 年电动车渗透率或达 40%（《节能与新能源 汽车技术路线图 2.0》指引要求）两个假设之下，我们预计 2030 年中国全社会用电量或达 147054 亿 KWh，相比于 2020 年的 75110 亿 KWh，电力需求十年复合增速约 6.95%。

增加其他行业电气化率提升的假设：1）制造业较容易电气化的部分为能源消耗占比结构中 油类占比的 0.83%+煤炭占比的 5%；2）建筑业相对较容易电气化的部分为能源消耗占比结 构中煤炭占比的 14.78%；3）批发零售与住宿餐饮为油类占比的 37.77%，但这部分替代品 并非完全为电力，而是电力+天然气的组合，假设电力和天然气的结构比不变。叠加这三点 假设，我们预计 2030 年中国全社会用电量或达 152772 亿 KWh，相比于 2020 年的十年复 合增速约 7.36%。测算方法详见 2021.1.3 报告《电气化趋势下电力缺口的最终解》。

电力投资：未来10年泛电力直接及间接投资每年或14.8万亿

当前较权威的中国能源体系改造规模测算有两者：一为清华大学气候变化与可持续发展研 究院在《中国长期低碳发展战略与转型路径》中的测算——在长期低碳转型路径下，中国 未来 40 年（2020-2060E）所需投资额为 138 万亿元，对应年均投资额为 3.5 万亿元；二 为国际能源署 IEA 在《Net Zero to 2050》中的测算——在长期低碳转型路径下，中国未来 10 年（2020-2030E）电力链改造所需年均投资额为 3.6 万亿。我们基于 IEA 的标准投资分 类体系，测算结果为 3.8 万亿左右。

借鉴 IEA 的分类方式、考虑国内行业政策布局，我们将泛电力链投资分为四大模块：电力 系统——火电、气电、核电、可再生能源、储能；热力系统——煤炭、石油、天然气、清 洁燃料；基础设施——电网、公共充电桩、化石燃料、氢能设施、其他设施（港口岸电/机 场 APU 等）；终端用能——能源替代（交运/工业/建筑电气化+清洁化）、节能提效（交运/ 工业/建筑节能）。按是否具备低碳投资或政策驱动属性，进一步划分为改造性投资与更新性 投资，其中改造性投资包括：电力系统—气电、核电、可再生能源、储能；热力系统—— 天然气、清洁燃料；基础设施——电网、公共充电桩、氢能设施、其他设施（港口岸电/机 场 APU 等）；终端用能——所有细分环节均为改造性投资，能源替代与节能提效为两大类。

汇总测算，我们预计未来 10 年泛电力链改造直接投资规模年均约 3.8 万亿（考虑敏感性分 析，年均直接投资额波动区间为 3.0-4.7 万亿）。其中，电力系统与电网投资占一半左右，此外，终端节能提效、电动车投资规模占比也较高。

对比地产链带动的经济体量：我们把剔除土地购置费后的房地产开发投资额作为真实房地 产投资，借助投入产出表粗略估算房地产业对上下游某一行业的总带动效应，2011 年~2020 年十年平均来看，每年 7.8 万亿真实地产开发投资能够拉动房地产上下游产业链投资约 11 万亿，对应地产链总投资体量粗略估算为 18.9 万亿。泛电力直接投资体量与地产链投资体 量表观上存在较大差距，但考虑贸易属性和拉动效应后，我们认为，两者的实际体量具备 较高的可比性：

1）贸易属性：地产链投资的主体（地产开发、金融、水泥等）为不可贸易品且全球地产开 发周期并不同步，泛电力链投资主体为可贸易品且全球低碳转型周期高度同步（2050 年是多国碳中和目标截至时点），这意味着，国内泛新能源领域企业在全球市场上具备 竞争力的背景下，泛电力链投资对应的需求不局限于国内市场，而是全球市场。以中国具备较强国际竞争力的三类可贸易品——光伏、风电、锂电——为例，可贸易性带来的增量年均投资有望达到2.1万亿。

2）拉动效应：我们讨论地产链的投资体量时，多将直接投资与拉动投资合并考量，得出近 20 万亿的规模；但上文中我们测算的近 4 万亿泛电力链投资规模，仅为直接投资且尚 未考虑可贸易性；泛电力链的拉动投资较为复杂，较难直接测算，参考电网环节的拉动 效应，根据国家电网，“十四五”期间直接及拉动投资规划为 6 万亿，扣除其中直接投 资，拉动投资约 3.6 万亿；若泛电力链整体拉动效应与上述电网类似，那么5.9万亿直接投资（3.8万亿国内市场需求+2.1万亿海外市场需求）对应的拉动投资约8.9万亿，泛电力链直接投资+拉动投资合计14.8万亿，这一数字与地产链投资规模可比。

中观视角：电力周期与制造升级、电力周期与数据要素

向海外传导的隐性贸易品——电价与制造升级

制造业是显性可贸易品，而电力是制造业背后的隐性可贸易品，从逻辑上考虑，电价上涨 与制造升级之间有强正相关性，只有电价上涨，电新制造的配置逻辑才真正变顺。

1）过往中国制造业的成本优势，是建立在中国低电价、高碳排放的电力系统基础之上；在 全球主要经济体均设立碳中和目标之下，制造业的远期成本项增加了碳排放权，若继续 保持远期成本优势必然需要电力系统更新，而电力系统的脱碳更新必然经历电价上涨。

2）2009 年之后的十年，全球制造业产能过剩且主要过剩在中国，国内电价难以向外传导、需管控电价为制造业降成本；2020 年之后，全球制造业产能短缺且中国总体不扩产，国内电价向外传导能力大概率增强，在这样的阶段制造业升级出海能力也显著增强。

3）制造业升级特别是制造业出海，需要国内产业基础、也需要全球宏观契机：对比上世纪 七、八十年代日本制造业的出海——日本国内产业基础是制造业龙头市占率已显著提升 和低能耗优势、全球宏观契机是石油危机之下的全球滞胀环境；去年以来中国制造业— —国内产业基础是多数制造业集中度已显著提升、隐形冠军涌现且供应链完善，全球宏 观契机是新冠疫情激化的全球产能短缺和电气短缺。

4）对比制造业强国德国，其工业电价显著高于中国、向外传导能力较强；未来十年中国在 经济结构目标上与德国相似，中国在“十四五规划”中制定“稳定制造业比重”的目标，德国在《国家产业战略2030》提出将制造业占GDP比重从2019年的23%提升至25%。我们预计未来伴随制造升级，中国电价向外传导能力有望提升。

5）电价上涨是电力系统改造升级、电新制造盘子做大的必要条件，只有电价上涨，电新制 造的配置逻辑才真正变顺。中国在泛电力链（发电、输电、配电、储电；风光水核火）具备全产业链优势、在电新制造（光伏设备、风电设备、储能系统、核电设备）具备国 际竞争优势，国内电力系统更新有望为全产业链进一步出海、龙头进阶打下基础。

对超额收益的隐性再分配——电价与数据要素

对数据要素的先行占领是互联网行业获取超额收益的重要来源，而大数据中心是高耗电产 业，互联网龙头将大数据中心设于贵州主要是出于节电节费考虑。从“效率与公平兼顾” 转向“更加注重公平”、“共同富裕”，意味着对超额收益更合理的分配机制（一次、二次、三次分配）；我们认为公用事业的电价上涨，约等于对互联网行业超额收益的隐性再分配，反哺清洁电力系统更新、反哺青山绿水。更进一步，对于信息技术和能源技术两条 A 股市 场最关注的配置主线，我们认为中长期内，能源技术主线也即“泛电力链”的超额收益有 望比信息技术主线也即“泛电子链”更高。

“效率”从财报角度体现为持续的超额利润，但当超额利润来源于以下两种情形，且没有 被合理地二次\三次分配，则可能影响“公平”。1）来源于对“易资本化”要素的先行占领，通过债务融资或股权融资形成滚效应，“易资本化”要素有土地、数据等，但技术、管 理等要素难以资本化—技术创新并非线性增长、管理能力也非规模递增，资本实力无法与 两者划等号；2）来源于脱离本质的中介平台，信用中介、教育中介、地产中介、医药中介 （药企销售）等，其发展本意是匹配供需、降两端成本、控交易风险，但当中介形成垄断 或价格联盟，从“降成本”变为“成本”，从“控风险”变为“风险”，则有碍“公平”。

更加注重公平的转变之下，重点关注“超额利润从哪儿来”和“超额利润到哪儿去”两个 角度的政策变化。我们认为，“易资本化”的数据要素（互联网行业）主要问题分别在股权 融资监管和超额利润分配，当以下两层变化都到位时，互联网行业杀估值压力有望结束：1）融资端的监管政策出台，如互联网行业个人信息保护法；2）税收等再分配政策调整，如互 联网平台的税收优惠政策取消等，隐性再分配政策调整如电价上涨。

2、A股映射的新时钟
电力周期与地产周期对通胀和利率的影响差异

地产周期的驱动和约束主要是金融资源，而电力周期的驱动和约束主要是电力资源。

这轮电力系统投资的“久期”特征：

1）远期发电大户，当期耗电大户——增加电力需求；

2）远期电力系统稳定性增加，但当期电力系统不稳定性上升——供给不稳定性上升；

3）系统投资（发电、输电、储电、用电等）理论上需相对平行地展开，改造升级的横向铺 开面广——对中游制造的订单带动在先、对上游材料的价格影响偏后但集中；

4）是结构替代过程。

过往地产投资的“久期”特征：

1）远期交付地产，当期预付资金——增加资金需求；

2）远期地产价格预期的上涨，对当期地产供给形成刺激——供给端拿地需求上升；

3）过程投资（拿地、开工、竣工等）理论上沿时间线纵向展开，纵向带动能力较广——对 各环节原材料的带动依次排布、对相关消费品的带动在后端；

4）是新增供给过程。

从电力投资和地产投资的“久期”特征对比来看：电力小周期上行阶段，易形成“再通胀 到滞胀”环境，但利率上行压力小、金融资源占用有限，“胀”压可能更高，但无法通过收紧银根而改善，A 股泛电力链的“杀估值”压力不大；而过往地产小周期上行阶段，易形成 “通胀”环境、利率水平明显上升、金融资源占用大，A股“杀估值”压力大，随金融资源 收紧、通胀压力下降。

电力小周期上行阶段：中游启动\上游承接\下游收尾，中证500为顺周期品

对比地产周期，我们仍以 PPI 同比的低点、高点作为电力小周期上行、下行阶段的划分： 去年 6 月至今年 9 月推升 PPI 的涨价品均与“电”相关，发电端的煤炭和硅料、输电端的 铜、变电端的稀土、储电端的锂、用电端最耗电而被限产的铝和钢等，9 月以来上游成本开 始明显压制中下游需求，PPI 同比大概率开始拐点放缓、电力小周期进入下行阶段，PPI 同比仍是小周期的最经典同步划分指标。

我们用电力热力固定资产投资同比增速、发电及电网的ROE来衡量电力中周期，预计这轮电力中周期为2020年~2030年区间，选择这两个衡量指标、预判这一轮中周期跨度的原因：1）从政策驱动考虑：2020年是双碳目标设立之年、2030年是碳达峰目标之年，中国电力 及热力固定资产投资在经历近 4 年同比负增长之后，于 2020 年同比恢复正增长；2）从历 史产能周期的对标考虑：全球产能更新周期通常为 8~10 年一轮，电力系统是产能的一部分，从电力系统主要模块的产能建设时长考虑，我们预计这轮电力中周期以 10 年左右为跨度；3）发电及电网行业的净利率、ROE 过往受煤炭价格影响，本轮电力系统投资的核心目标 是降低火电占比，那么中周期高点的判断，我们认为是发电及电网行业的净利率、ROE 回 升至 2014~2015 年的高点甚至以上（彼时煤价低迷带来行业高净利率和高 ROE）。

泛电力链的实体利润流转方向

逻辑上考虑，“泛电力链”的利润流转方向如下：

1）下游电力运营商为改造电力系统而增加资本开支，形成中游电新制造的收入；

2）中游电新制造为订单而补库原材料、为生产而耗费电力，形成上游稀缺资源品的收入；

3）上游稀缺资源品的供给弹性更小、涨价能力更强，所以在电力小周期上行阶段的中后期，更大比例的利润集中于这一环节；

4）考虑利润下一步可能向哪些方向流转：一是利润用于增加上游自身分红，二是固废处理 与再生金属产业链、节电设备等，三是通过电价或碳价上涨转移至电力运营商。

5）电力运营商的利润率得以改善，从而资本开支能力增强，进一步形成中游电新制造的收 入…….循环往复直至碳达峰目标达成。

这一逻辑上的利润流转过程，从统计局数据、A 股财务数据上能得以大致验证：2018 年以 来电力投资增速领先于 A 股电源设备板块的营收同比增速，A 股电力设备与新能源板块的 营收同比增速领先于或同步于工业金属及稀有金属板块的 ROE，过往 A 股电力板块与煤炭 板块的营收同比增速呈正相关但 ROE 呈负相关、未来随着电价市场化和电力系统改造我们 预计电力板块与煤炭板块 ROE 不再负相关、电力板块利润率水平大概率提升。

泛电力链的A股行业轮动顺序

以去年 6 月（PPI 同比见底）作为这轮电力小周期的起点，至今年 9 月（根据 Wind 一致预 期，9 月 PPI 同比可能为今年最高点），A 股市场已经历了两波“泛电力链”的行业轮动— —去年 6 月至今年 3 月、今年 4 月至今年 9 月，轮动顺序与实体利润流转方向保持一致： 第一阶段超额收益均由中游电新制造启动，第二阶段超额收益由上游稀缺资源承接，第三 阶段超额收益由下游电力运营收尾。

电力小周期的行业轮动过程，类似曾经地产小周期 A 股行业轮动沿“地产链”的开工、施 工、竣工顺序展开，如 2016~2017 年地产小周期的上行阶段：2016 年四季度，钢铁、水 泥等地产前周期的原材料取得第一阶段超额收益；2017 年一季度，家电等地产后周期的消 费品取得第二阶段超额收益，2017 年底，银行、地产取得第三阶段超额收益。

两者轮动的差异在于：第一，顺序差异，“泛电力链”轮动是中游启动、上游承接、下游收 尾，而“泛地产链”是原料启动、消费承接、金融收尾；第二，市值特征差异，“泛电力链” 轮动过程中证 500 指数表现更强（成分股里制造和材料占比高，制造业的景气行情本就更 多以中小市值企业为特征），“泛地产链”轮动过程沪深 300、上证 50 指数表现更强（成分 股里消费和金融占比高，消费股的景气行情本就更多以大市值企业为特征）。

电力小周期下行阶段：逆周期配置与底部拐点信号，沪深300为逆周期品

战略演进往往“进三退一”、周期更替通常“一波三折”，电力中周期包裹着多轮电力小周 期的起伏。我们预计 9 月为今年 PPI 同比高点，对应 Q4 本轮电力小周期进入下行阶段： 电力资源约束电力周期，中游有单无利、上游有价无量，成本高企压制盈利进而压制需求，需求回落速度逐步超过供给压力、PPI 同比放缓，期间“泛电力链”有“杀盈利”压力但无 “杀估值”压力（电力周期的久期特征决定了利率压力不大）、调整震荡，而“泛地产链” 为主的上证 50、沪深 300 或取得阶段性相对收益、成为逆周期品。

下一轮电力小周期上行和“泛电力链”超额收益何时开启？考虑4个方面+2个信号，明年年中，我们预计电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

4 个方面：1）待双碳战略的“退一”（煤炭边际增产、火电边际延寿）释放出电力资源、2）待冬季用能高峰期对居民供暖用电的保供压力度过、3）待 Q4 社融回暖对两个季度后的企 业盈利形成改善、4）待明年一季报“泛电力链”中游电新制造的盈利同比基数压力度过，明年年中，我们预计电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

第 1 个信号：由于电力、运力等实体资源代替金融资源成为更显著的经济周期约束，所以 A 股的股价压制也相应从利率、流动性转为供给短缺下的 PPI 同比，过往地产小周期里“泛 地产链”的行情结束往往晚于 PPI 同比高点，但电力小周期里“泛电力链”的行情结束可 能略早于 PPI 同比高点（市场能够观测到的 PPI 同比数据有滞后），比如今年结束于 9 月。相应的，不同于过往地产小周期里“泛地产链”的行情开始往往晚于 PPI 同比底部，电力 小周期里“泛电力链”的下一轮行情开启大概率早于 PPI 同比底部，从 Wind 一致预期来看，PPI 同比或在明年下半年（7 月至 12 月）呈磨底状态，“泛电力链”超额收益的开启有望早 于 7 月。第 2 个信号：直接从投资驱动考虑，跟踪电力及热力供应的固定资产投资额同比 增速，领先于中游电新制造的营收同比增速。

投资策略的中长期调整

用能成本VS其他国民成本：全社会利润分布更多地向泛电力链迁移

在碳中和大目标之下，全社会用能成本势必经历先上升后下降的过程——根据清华大学《中 国低碳发展战略与转型路径研究》的结论，2020~2030 年全社会用能成本大概率上升 30% 以上；远期用能成本下降需付出前期用能成本上升代价的背景下，政策通过信用政策、产 业政策来降低地产、教育、医疗等其他国民成本，能够降低整体国民成本上升压力，为远 期国民成本下降打好基础。这意味着今年至未来十年，全社会的利润分布可能更多地向泛 电力链迁移，中长期资产配置应较大比例保持在这一领域。

可贸易品VS不可贸易品：可贸易品成本向外传导能力强于过去十年

本轮中周期内，可贸易品的价格向外传导能力强于 2009 年之后的十年——09 年之后的十 年全球产能过剩且过剩在中国，而 2019 年之后，全球产能短缺但中国总体不扩产，这也意 味着中国制造业背后的用能成本向外传导能力或更强；在可贸易品为经济体赚取实际增长 的同时，不可贸易品的通胀压力（背后是阶层分化问题）通过供给侧政策调节；与主要经 济体对比而言，从曾经更接近美国经济结构转为更接近德国经济结构。

可贸易品向外赚取实际增长、做大蛋糕、带来居民薪资收入改善、从而带动国内消费是降 低国内居民杠杆压力、改善国内消费不振的根本方法，曾经通过居民加杠杆也即杠杆转移 来带动经济名义增长、房地产财富效应带动居民消费的地产周期模式不复再来。中长期资 产配置应较大比例保持在可贸易品的“泛电力链”领域。

公平VS效率：曾经所谓“非效率行业”的投资价值边际上升

财务视角的“效率行业”是能够持续获取超额利润的行业，如互联网、房地产、高端白酒、医药等，利润率和 ROE 高且稳定，而过往市场所谓的“非效率行业”是承担社会成本而利 润率偏低的行业，如军工、电力等，因国家采购、国家控价而利润率偏低，但其承担了非 常重要的社会外部性作用：军工的研发外部性最重要、电力的环境外部性最重要，一个对 应国防安全、一个对应能源安全。我们认为，在“更加注重公平”的政策环境里，两类行 业的利润率水平向对方边际靠拢，曾经所谓“非效率行业”的投资价值边际上升。

3、风险提示
1）流动性超预期大幅收紧。从电力周期和电力投资的久期特征出发，我们判断本轮利率上行压力不大，即使在电力小周期下行阶段，“泛电力链”的“杀估值”压力不大，但若流动性超预期大幅收紧，则可能形成估值、盈利双杀。

2）泛电力链投资规模不及预期。泛电力链投资体量大、能成为中国经济的主力增量，是报告结论的最重要假设之一，若泛电力链投资不及预期，则构成投资风险

作者：慕容衣