股市“堰塞湖”终于溃坝

20220913,   603259
20220916,   300059
20220919， 300896
20220920,   600703
20220921， 300760
20220922， 600436
---------------------------------
300015 请求出战

芒格：你必须要非常有耐心，你必须要等待，直到某件事出现，你才会发现自己所付出的代价是值得的。这句话是违反人性的，谁也没办法整天坐在那里无所事事，只是等待而已。


大多数投资者不够有耐心，正因为这一点，他们才失去了成功的机会。当你想买股票的时候，有可能你找不到一个合适的投资机会，这个时候如果学会等待，那么你可能得到更多的东西。但是很多人往往等不及，他们总是以高于长期内在价值的价格购买股票。

最好的策略是逆向投资icon，当其他人恐慌卖出时，你要冷静地分析，如果企业基本面没变，股价低于内在价值，你就可以买入。在其他人都着急交易时，你要保持耐心，不要着急，静静地等待价格合适的长期投资标的的出现。

平时多读书，时刻保持清醒，当机会出现时，要及时抓住，不要错过。如果没有机会，就读书，提升自己。

关于对广誉远的投资思考，在以前的文章中也分享过，该写重点的已经写完了，再写也没有啥新意。
其实投资没有那么复杂，主要逻辑弄清楚后，静静做好观察与基本面变化的跟踪即可。
公司变成国资控股后，管理会更加规范，经营与决策程序会更加严谨。规范与严谨天然与高效、快速对立，所以，投资者对公司的短期管理改善要有耐心，只要公司的每一个新举措是走在正确的方向上，对公司长期发展就要有信心。
很多投资者心太急，恨不得公司每一个新举措出台马上就带来业绩的极大改善，从而动股价大幅上涨。太注重短期，缺乏耐心，一定会拿不住长牛股。
作为一家已经有480年历史的老字号，我更希望的是借本次控股股东变化与政策、政府决心齐聚的契机行稳走远，不希望短期吹泡泡迎合资本市场。
本篇文章是应一个球友的请求，将自己投资广誉远的思考与方法进行分享，希望能缓解像他一样的投资者的患得患失焦虑之情。

在我的体系里，确定性是股票长线投资的第一原则，在建立长线投资组合时，确定性高的股票分配高仓位，确定性低的分配低仓位。
一、广誉远的确定性与不确定性
先看确定性：
1、国家支持中医药行业大力发展的确定性。
2、山西省以广誉远等企业为龙头，建设中医药强省的确定性
3、老龄化社会及人类历史上最大的中产阶层即将来到，公司产品潜在巨大市场的确定性。
4、不需要研发投入，（保密品种的）天然护城河及强大产品力的确定性。
5、国资控股股东带来长期稳定经营的确定性。
再看不确定性：
1、应收账款清收及渠道库存清理完成具有时间上的不确定性。
2、彻底完成经营班子调整具有时间上的不确定
3、销售渠道重构完成具有时间上的不确定
4、品牌能否变得强大，甚至变成国家名片具有不确定性
5、业绩能否快速增长？何时实现快速增长具有时间上的不确定性
总结起来，公司有内在优秀特质，有成为伟大公司的潜质，长期有值得期待的美好前景；短期不利因素仍多，经营不稳定，是一个胜率较高、赔率很高的品种。

基于对广誉远的以上认知，自己在2021年3月开始投资时制定了以下战术安排：
二、建仓及资金控制
对广誉远的基本投资思路是“收集股权，只买不卖，长期持有”。
资金来源于两部分：初始资金与追加资金。用当时总资金的30%作为初始资金，用其他股票盈利的一部分作为追加资金。
2021年2月27日开始建观察仓，2021年3月4日开始陆陆续续买入，至2021年6月上旬初始资金全部买完（刚开始只计划用25%的资金，后来随着了解的深入，对广誉远越来越喜欢，就将资金比例调至30%）。
为什么长期那么看好而只用30%的资金买入？
任何长期的优秀都是短期的正确一步一步积累而来，广誉远短期还有不确定性，所以就没有一把ALL IN；再者，我相信自己这两年在其他股票上也能有不错的收益，可以很好的继续增大本金。
每次在其他股票盈利后，用盈利的三分之一作为追加资金继续收集股权，从初始资金建完仓到现在又买过五次，现在账户上广誉远的股数越来越多。
虽然后面买的成本比初始资金建仓成本高很多，但是有心理优势，因为这部分追加资金在我脑中的成本为零，所以，广誉远不管如何下跌都不影响心情。相反，当我又有资金能买时，不管买多买少，我就希望它能跌，最好是大跌、连续跌，跌下来就能够再多买一点股权。
用这种方法建仓与加仓，持股心态非常好，平时根本不看它的股价，当我又有资金时才关注一段时间股价，寻找好的买入时机。
三、加仓的标准
加仓的标准是什么？价位、技术支撑位、市场情绪、时机、、、、相信不同风格的投资者有不同的答案。
因为我认定广誉远长期能成为伟大的公司，有比肩片仔癀、茅台与超越同仁堂、云南白药的潜力，所以在加仓时机的选择上，参考了片仔癀、茅台的历史走势寻找加仓时机，当股价下跌接近20周线时我就选择加仓（实际上，有2次买入没有遵循此规则，被情绪主导追高买入，时机非常不好）。
看看片仔癀、茅台这两只长线大牛股的市场表现。

从表中可以看出，片仔癀股价跌破20周线，平均9个月才会遇见一次，茅台股价跌破20周线，平均10.3个月才会遇见一次。这两只票如果要跌破60周线，平均要18个月、22.8个月才会遇见一次。
如果是长期投资者，遇见优秀公司的股价大跌，你该心慌还是欣喜？
现阶段，关于广誉远公司的认知与未来定位尤其容易引起纷争，上有人说它是传销股、有人说它是XX概念，而我认定它大概率会成为一家伟大的公司。
每个人都会按照自己的认知去下注，将来到底会发展成什么样，就留给时间去验证吧。
四、持有目标
根据投资的风格、期限、预期收益等因素综合考虑，每笔具体投资的目标标准是不一样的，有价位目标、时间目标、市场情绪目标等。
对广誉远是长期投资，不设定价位目标，只观察公司的基本面，只要公司的基本面在好转，那怕这种变化很缓慢，也不会卖出一股，会一直持有。
长期投资最重要的是不要关注股价，要关注公司本身，为了保持对公司的跟踪，也设定了阶段性持有目标，
第一目标：持有到公司每股分红0.5元时。
第二目标：持有到公司每股分红1.0元时。
这篇文章是应邀分享我对广誉远的投资想法与行动，目前的持仓与加仓方法让我心态平静，能客观看待公司发生的变化，不吹不黑，这种方法适合我自己，希望这篇文章能全部解答朋友提出的问题，也希望能抛砖引玉，迎来球友们更多的投资心得交流

作者：正和投资

千亿太极到底有多远？（20220719电话会议纪要）蒋总讲话：从去年4月并入国药之后-至今发展状况：“提质增效”是今年的工作总计划与目标
1、规范治理：重新做了人员精简，29个精简20个部门，总部高管减少到12人，各子公司高管人员不超过7人；
2、工作流程、权限、制度梳理：对标国药集团管理规范，今年1季度已经全部完成；
3、聚焦主业：非主业、非盈利业务的果断处置，大健康部门现在不符合现在的主业发展，已经严格定制了处置安排表；
4、制定十四五规划：一条主线（中药智能制造）、两条辅线（化药与麻药）；
5：销售与科研改革：重点品种的营销机构的调整、划分、改革，确定重点战略品种，以及各种措施与安排，明确了以后的激励政策与绩效考核办法，如：优胜劣汰、超额利润分配等；
今年上半年的营业目标基本达到目标，扣非1.7亿，增长1倍，具体数据等半年报；
Q：高管改革与激励机制调整展开介绍下，尤其是销售方面；A：今年跟国药签的7个指标考核：营收、净利润、净利润率、现金流、科研投入、应收账款周转天数、存货周转天数；再分解到各个部门去执行，目标与考核也是围绕这个来；销售也是围绕这个来，本质的区别：以前是根据销售规模来考核，上有封顶，今年改革中之后按照销售营收、利润、费用率三个指标来考核，只要业绩完成好，就按照比例提成奖励，上不封顶；管理团队：70%来源于公司总目标的完成情况，30%来源于各自分管部门的完成情况；部门负责人：跟管理团队差不多70%与30%；如果有超额利润的话大家再按照利润进行额外分配；所以，今年公司的员工的整个精神面貌，工作状态跟以前是完全不一样的，今年半年来公司主要品种都是超预期完成；
Q：销售考核指标更多了，各占收入权重占比如何？A：总部营销中心全国总代，各销售收入占40%、利润占40%（可能更高）、费用管控（20%）；
Q：超额奖是收入还是利润超额奖？A：现在是各项进行评分，根据评分来进行奖励；
Q：高管与销售的收入不同（70%与30%）；A：先发一半基本工资，然后另一半等明年考核完之后再发，考核的这部分中70%是公司考核目标，剩下30%是自己分管的工作考核；
Q：总工资是增加还是减少？A：基础工资跟以前一样，考核部分完成的话就是奖励，那就比以前多，销售如果考核全部完成也比以前多；
Q：原来销售人员积极性不强的原因？A：任务完成了就没有积极性，有封顶在；今年严格对费用进行管控，跟踪综合指标来进行评判，上不封顶；
Q：销售团队的领导有变化吗？A：人还是原来的，但是队伍精简了，领导就4个人，包括公司的副总；国药进来的主要主要是总经理和财务总监；
Q：销售体系介绍下，各个产品的人分配多少，公司销售组织架构是怎么样的？A：销售组织架构：工业营销分成部分：一个营销中心总部，主要负责15个主要品种（涪陵制药厂、西南药业和天胶公司）的销售；另外一个普药销售，其它子公司的药品与辅材的销售，由他们自己销售完成；今年的目标是各一半，总营收是91亿，营管中心是46亿，普药是45亿，OTC330人处方药是250人，总共580人左右；
Q：46亿是不含税的吗？各个子公司的销售人员可以不可以整合到一个销售平台？A:不含税，现在还没有整合，今后要不要整合还不好说，子公司销售人员总共加起来300多人；
Q：咱们公司这人均销售比预想的高很多啊，是靠代理还是体外的非编来卖吗？A：基本都是自己做，OTC完全自己做，处方药一部门自己做，一部门会找一点外销但是很少；营管中心主要做渠道铺设，不做终端，这样能大幅提高效率；
Q：终端会大幅招人吗？A：以后可能会招，但是会在当地找一些人来进行销售，短期的临聘人员；
Q：资产减值计提后续还会有吗？A：后续完全没有计提了，去年全部计提完了，上半年主要是太阳能和西南证券两只股票的公允价值变动导致的非经常性损失，下半年我们会全部处理掉，以后表观利润全部是正常营收的反映情况；
Q：高管明年考核的提成会记到今年四季度吗？A：不会，销售人员是每个季度考核然后当期核算，管理人员是要等全部业绩出来之后到明年初才能确定考核与提成；销售返利全部计提在当期，管理人员的奖金计提一半在春节前后，但是计提问题现在还确定不了，需要等明年会计准则那边怎么说；
Q：跟国药签的考核目标是工业与商业分开吗？A：一起考核，国药对我们整个公司的考核净利润是要达到2.54亿（所有都减完以后）；
Q：今年销售机理比较好，它们会不会压货？A：考核指标有营收账款与存货周转天数，不可能压货；
Q：国药太极集团关于十四五规划与国企改革的进展如何？A：有具体方案，也在慢慢推进，具体有些敏感的信息暂时不方便透漏，具体以公告为主，但是一切都按期进行；
Q：市场关系主要的几个OTC的大品种动销怎么要？A：发货很不错，动销也很不错，大家可以去终端查一查数据，上半年藿香正气增长79%是实实在在的增长，也做了很多楼宇电梯广告，以及跟各地主要的连锁药房一起带量合作来推动销售，我们不光在发货端做了很多工作，在终端动销活动做了更多；
Q：给终端的返利会增加吗？A：中国户外劳动人员1一多人，我们会对他们进行促销和赠送，全方位的带动和动销，整体药房的积极性会很好，收入会增加；
Q：藿香正气提价几个点？A：提价12%，然后就是量的增长，提价严格按照公布的来；
Q：其它主要品种增长情况如何？A：全年年报里有50%和30%，目前已经全部达到目标，OTC的增幅比较大，西南药业的终端普药可能会有点影响，但是整体增量基本可以完成；
Q：OTC核心品种毛利率怎么样？远期会有提升吗？A：目前中成药56.6%，化药75%，长期来看毛利提升空间应该不大，因为产品都是面向老板姓的日常用品，主要从管理、智能制造方面去下功夫，但是对整体毛利率应该不会有太大提升；
Q：净利率提升会有吗？A：大家看今年半年报吧，会有很明显的提升，25年的目标是不低于行业平均净利润（工商业一起），4年内努力尽快达到目标，今年的净利率会有明显的变化，商业净利润率低一些，今年也会有明显的改善；
Q：今年国药考核的净利润2.54亿是扣非吗？两只股票的处置会对利润有很大影响吗?A：是净利润，不是扣非，两只股票的处置是按照去年12月31日来对比的，要看我们处置时间点，如果比去年高的话那就算在利润里面，具体要看减持的时间和价格，但是这事是我们今年的工作计划与目标；
Q：藿香还会有提价空间吗？A：太极过去总共提价三次，大约三年提一次，一次提10%左右，去年年底是第三次提价12%，下一次时间不确定；
总结：太极的变好确实在逐步兑现当中，管理改革更加细致与具体，上面基本都回答清楚了所有的疑问了，董秘非常的专业与耐心。我主要说下大家关心的三点：1、私有化：虽然明确说了不能透漏消息，但是从董秘的回答语气来看，确定性应该是很大的，已经在积极推进中；2、销售费用：从上面回答可以看到今年销售体系从上到下的改革力度很大，上面领导精简只有4人，今年46亿收入中销售人员精简到580人（相比其它公司千人规模的人均销售额是很高的），另外，消费激励也大，上部封顶，且按照收入、利润和费用的综合考核制度来严格控制销售费用支出，今年这销售这块应该会有比较大的变化，会对公司整体净利润率有明显的提升；3、资产减值与计提：去年已经全部计提完资产减值费用，管理人员奖金也不会在当年计提（本身占比也不大），剩下的两只股票已经列入今年的年度计划与目标了，下半年会全部处置掉，会尽量考虑到处置亏损对净利润的影响；最后，关于公司的业绩，远期来说还是十四五规划的目标营收500亿和净利润率达到行业平均水平（10-15%），对应净利润50-75亿，按中药行业过去十年PE平均30倍算，对应市值为1500-2250亿，打个7折也有1050-1575亿；短期来看，今年国药定的目标是净利润2.54亿，上半年净利润1.2亿（扣非1.7亿），按国药目标上半年是超额完成的，券商预期今年净利润3.59亿，而公司主打产品销售旺季在下半年，如果下半年股票损益处理得当，完成净利润1.9亿就可以达到预期，从目前主打产品增速来看应该问题不大，个人预计全年净利润3.5-4亿，按PE=30对应22年市值为105-120亿，当前市值137亿处于合理偏高位置；如果按照2025年千亿太极来看，目前位置肯定处于低估，但是资本市场永远讲的是预期，今年4亿净利润、23年8亿、24年20亿、25年50亿，只要确定性越来越高，机构迟早会入场来抬轿的，作为具有天然劣势的散户只有提前埋伏，等待机构入场之前坐好坐稳就行，具体什么时间演绎谁也无法预测；
只作为个人纪录，不提供投资建议！$太极集团(sh600129)$

作者：PhD_ZHANG

刚看到建华医院的消息，称创新医疗终于获取了对建华医院的控制权。这几年我一直有关注这个医疗投资案例，可以说，建华医院是医疗领域众多投资失败/投后管理失败的典型案例，这次咱不谈法律和道德，只从技术层面来分析，因为有些细节让人觉得疑惑。

第一点是当初收购时的20倍PE估值，且不说估值过高，而是由收购价的9.3亿推导出当时医院的净利润为4600万左右，但是对赌协议约定的第一年净利润为1.05亿，这意味着要求医院的净利润翻一倍还多。管理过医院的人应该能够知道，在建华医院种规模的平台，实现的难度有多大——这不是460万而是4600万翻番。

第二点依然谈净利润，资料显示2016年建华医院营业收入、净利润分别为5.31亿元和1.24亿元，居然完美且富裕地完成了净利润翻倍的要求，这很神奇，我用计算器摁了几下，算出来净利润为23.35%，这个就很牛x了，三级综合医院的净利润能超过15%，那绝对是行业模范，更何况是23以上，这不是神奇是神话。

第三点更有趣，还是和净利润有关，但从中可以窥得双方的利益及矛盾所在，2018年院方称净利润为1.6亿，公司审计为6700万，复审为1.15亿。总共才5、6亿的盘子，但是几千万上亿的钱就是这么大手一挥的改来改去，这风格熟悉吗？

由此，个人大胆且不负责任地猜想，当初双方一拍即合时也许有着一点做大做强医院的想法，但也不排除（很大程度上）有割jc的心思，从净利润随意变化就可看得出双方的合作与分裂。当初，千足珍珠为了有故事可讲、为了扭亏脱困，建华医院为了搭上资本快车，双方都粉饰了自己。而他们可能都没有细想过，医疗行业的特点之一就是“长周期”，时间才是验证感情、情怀、利益的试金石

从1980年第一份关于社会办医的政策《关于允许个体开业行医问题的请示报告》出台以来，中国的社会办医已经发展了40多个年头，这期间出台了很多份关于社会办医的政策、文件。随着这些政策的发布与完善，社会办医也因此经历了了5 个阶段的发展:萌芽阶段、起步阶 段、黄金阶段、资本阶段，现在进入到规范阶段。

社会办医的业内人士对于目前是否属于规范阶段，是有很大的争议的。有的认为社会办医的政策红利依然存在，因为现在关于社会办医的政策依然是“鼓励、促进社会办医”；有的则认为社会办医的美好时光已然过去，接下来的日子会越来越难过。

要判断针对社会办医的态度是怎样的？社会办医还有没有政策上的空间？还有没有市场上的机会？只看过去的政策是不行的，只看社会办医的政策也是不行的，在中国研究政策，一定要横向（与公立医院的政策对比）、纵向（与过去的政策对比）对比着来看。

06-01 12:58· 来自iPhone#评弹医疗# 刚看到建华医院的消息，称创新医疗终于获取了对建华医院的控制权。这几年我一直有关注这个医疗投资案例，可以说，建华医院是医疗领域众多投资失败/投后管理失败的典型案例，这次咱不谈法律和道德，只从技术层面来分析，因为有些细节让人觉得疑惑。

第一点是当初收购时的20倍PE估值，且不说估值过高，而是由收购价的9.3亿推导出当时医院的净利润为4600万左右，但是对赌协议约定的第一年净利润为1.05亿，这意味着要求医院的净利润翻一倍还多。管理过医院的人应该能够知道，在建华医院种规模的平台，实现的难度有多大——这不是460万而是4600万翻番。

第二点依然谈净利润，资料显示2016年建华医院营业收入、净利润分别为5.31亿元和1.24亿元，居然完美且富裕地完成了净利润翻倍的要求，这很神奇，我用计算器摁了几下，算出来净利润为23.35%，这个就很牛x了，三级综合医院的净利润能超过15%，那绝对是行业模范，更何况是23以上，这不是神奇是神话。

第三点更有趣，还是和净利润有关，但从中可以窥得双方的利益及矛盾所在，2018年院方称净利润为1.6亿，公司审计为6700万，复审为1.15亿。总共才5、6亿的盘子，但是几千万上亿的钱就是这么大手一挥的改来改去，这风格熟悉吗？

由此，个人大胆且不负责任地猜想，当初双方一拍即合时也许有着一点做大做强医院的想法，但也不排除（很大程度上）有割jc的心思，从净利润随意变化就可看得出双方的合作与分裂。当初，千足珍珠为了有故事可讲、为了扭亏脱困，建华医院为了搭上资本快车，双方都粉饰了自己。而他们可能都没有细想过，医疗行业的特点之一就是“长周期”，时间才是验证感情、情怀、利益的试金石。

康复医院 3600 张床位，今年底投入使用。
1 :西安疫情对经营影响?
有 4 个城区有确诊病例，相关小区进行了管控，四个城区的大部分居民都是自由通行的，同 事住在非中高风险区域史上下班基本没有影响，从机场的情况出行基本都是正常的,48h 核 酸可以正常离开西安。公司的运行很正常, 昨天统计的中心医院的日住院患者数量在 2000 床，只比前天少了 20 床，没什么大的影响。高新医院的区位，比中心医院的周围居民更多 一些，日常门诊量要高于中心医院，前面最高是达到了 4000 多，昨天日住院患者数是 1289 床，今天是 1292,比昨天还高，所以也看出西安疫情暂时没有影响;
2 :商洛医院转让的进展?
年初公告和当地的企业签署了转让协议，当时停诊期间引起很多关注，认为公司是减轻负担、缓解资金压力，但实际情况是，商洛当地政府去年底就发布了新建三甲医院的设计招标，那 个时候我们就开始和商洛接触了，因为新建一个公立医院需要好几年时间，而收购的话很快 就可以获得一个三甲医院，提升当地公立医院服务公共卫生的能力。双方在去年 10 月份就 开始接触，甌进度比较慢，年初才具备达成框架协议的条件，所以才公告。现在的评估工作 做完了，还在内核，近期出来评估报告，然后进行交易价格的洽谈，再签署正式协议后达成 交割。公司希望是尽早完成，但具体时间有不确定性;
3:单床产出以及具体比例?
高新医院的单床产出是 95 万左右，中心医院的产出是 80~85 万，收入占比来看医疗服务收 入占比是 30%,药耗占比是 40%,剩下的是检查、检验册;
4 :高新区的新投建的医院?
高新区合计辐射340多万人口的规模，公司是辐射距离最近的综合医院，年底新投入使用的 西安第一人民医院是迁建项目，从西安城墙里面迁到高新区，离中心医院 5 公里的距离，更 靠南部一些，比较远，总床位规模是 1500 张，比中心医院的 5000 张小得多，然后是一家 老医院，优势是眼科，西安当地看眼科基本上是去第一医院，相比之下公司大的优势学科是 10 个专科和特色专科，包括脑科、心脏、血液、消化、妇科等大专科，所以和第一医院算是一种优势互补的关系。而且第一医院是当地的一 个三甲，而中心医院的专家大多来自西京、唐都，交大附一、附二还有兰州军区总院，实力 要远超过西安当地的普通三家医院。从交通位置上看，中心医院的负二层是直接和地铁对接，对患者非常的便利，而第一医院是离地铁几公里的距离，所以综合下来看公司的优势很明显
5 :今年继续亏损的影响?
公司今年一季度只有3.05亿的收入，2021年四季度是8.7个亿。2022年按照股权激励的指 标是收入增长 160%,差不多是要达到 41 个亿，扣掉今年因为停诊和疫情拖累 7 个亿收入的 影响，差不多就是今年的实际收入水平(大约 30 多亿)。如果能够实现的话，相当于收入 还是维持高的增长，但是因为停诊肯定在利润端还是亏损，建议可以重点关注单月盈亏平衡 的拐点，是公司经营一^新的阶段。本来正常情况下，今年上半年会出现盈亏平衡的拐点，下半年有望出现，之后就会迎来季度的、年度的盈亏平衡;
6 :盈亏平衡对应床位数?
今年亏损的确定性是比较大的，原计划是今年盈利。变量很多，床位不是唯一的因素，可能 中心医院在平均保持 2200~2500 床/天，就能实现;
7 :公司医院的收费标准?
收费上和当地公立三甲医院一致，具体的差别在于床位费，三甲公立医院的单床位费是 30 元，我们是 50,然后双人间床位费是 60,我们是 200,公立三甲医院基本没有单人间，然后我 们的单人间是 600 元，病床房间面积更大，硬件条件肯定更好。未来扩大经营成效，主要是 看业务结构和学科结构，中心医院业务模式时综合医疗+特色专科，综合医疗的大专科包括脑科、心脏、肿瘤等，这些都是北方地区的大病种，对医院的收入贡献也很大，一个专科好 的可以做到 2 个亿/年的营收，一般情况也可以做到 1.5 个亿。特色专科，实际上是消费医 疗项目，主要是医美、中高端妇儿，辅助生殖，还有一些特色医疗。中心医院的医美专科 2021 年的收入是 1.6 个亿，占中心医院总体 16 个亿的营收的 10%,可以看得出需求很旺盛，而且 1.6 个亿中只有不到 5%来自于医保支付，其他都是自费的，医美专科的利润率和客单 贡献，远远高于其他综合医疗项目。对于社会办医来说，更多做好高水平、差异化的医疗服 务，才能发展的好;
8 :二季度的经营情况?
总体经营是良好的，现在财务汇算工作还没做完，不能给出准确的回复。单月看数据很好，5~6 月已经恢复到去年的经营高位水平。综合医院是直接 2C,没有账期，但是对供应商是有 账期的，经营规模越大、沉淀资金越多, 产生的附加值很大，每年有大量资金在 理财，经营性现金流很好。银行给我们的基准利率的授信有 96 个亿，我们提取了 40 多个 亿，资金敞口很大。20222~26 年发展目标是 1 万张床位，营收突破 100 亿，到时候现金流 体量会更大;
9 :特色专科未来的发展?
医美专科已经跑出来了，接下来是中高端妇儿和康复，各自 1200 张床，会产生类似于医美 专科的贡献。IVF 现在的资质申请还差一个现场验收，特需以及健康管理这块还在布局，需 要时间。之前高新医院的新生儿出生率排在全省第三，因为高新区的人口基数大、年轻人多，高新的产科收入排在医院第一位的，但是看到中心医院的产科 1 年只有 1000 万营收，远小 于高新医院，主要是因为院区空间比较小，现在要做的就是把它扩大。康复医院的开诊也是 这个考虑，康复这个特色专科 2019 年就有了，只是规模比较小，现在就是希望快速扩容，未来这两块也会成为特色专科贡献的重点;
10 :质子治疗中心的进展?
去年获得许可，全国第六家，西北第一家，已经签署了采购质子治疗设备的合同，启动了基 建的前期工作，预计 2024 年能够建成投用，总投入是 5 个亿,爺年的去投入; 10:做了哪些的营销工作? 中心医院开诊的时候，高新医院已经运行了十几年，没有什么营销费用，因为 2019 年满负 荷运营。中心医院开诊后公司投入了广告，市场推广，做了大量的宣传工作，疫情之后特别 是这次停诊之后的复诊，公司没有再做额外的市场推广工作，基于是希望平稳的开诊，不要 引起更多的舆论的关注，但是可以看到复诊后病床数恢复的非常快。大型综合医院，在开诊 初期肯定是营销投入，在品牌建立之后可能就没那么重要了，更多是口碑。而且西安本身是 中心城市，三甲医院看病难一直是一个问题，这个环境有利于公司的发展;
11 :怎么去培养优质医生?
学科带头人和专家对一个学科的影响发展是非常大的，心脏内科的主任，心脏病医院的院长，1 个病区 45 个创，已经开了 5 个病区，现在在开第六个病区.很多年轻医生愿意加入到它的 团队，愿意跟他学。5 年之后如果他退休怎么办，公司有中青年人才的培养计划，重点人 才培养，5 所大学的附属医院，博导硕导受聘，20 多个人，会带研究生，会跟着导师实，未来这些也会重点培养,成为大学的附属医院，会有很多实基地，和大学共同建立的专培班这些，和世界排名第一的机构梅奥诊所，成为 它的联盟成员医院，亚洲只有 4 家，临床专家可以和我们的协作，知识体系向我们开放，手 术的数据和视频库开放，培养体系也向我们开放，这种方式可以引进国际上先进的技术，对 长期的发展提供支持;
12、公司医院的成本结构?
成本当中，人员经费是占 30%、药耗占比是 30#,折旧摊销大约是 15%的水平。
—END—

作者：MT调研

国海医药周小刚团队再次强烈推荐中药行业！！
建议最重点关注华润三九同仁堂济川药业康缘药业，欢迎各位领导与我们沟通各公司主要投资逻辑！

[烟花]2021年12月以来，我们旗帜鲜明最重点推荐中药行业。中药行业包含三大细分方向：中药OTC、中药处方药、中药配方颗粒&饮片，我们认为，前两大细分领域在现阶段更具投资价值。

中药OTC投资逻辑：一、2015年发改委取消药品价格行政定价后即具备自主定价权，重点产品能实现量价齐升，类似消费品；二、线上销售占比（包含B2C、O2O）2021年达600亿左右，增长接近翻倍，占比超过10%，因为线上无法实施终端拦截，龙头品牌线上份额远超线下（如华润三九感冒药线上份额30%，线下仅15%左右），从而驱动市场份额持续向头部品牌集中；三、由于近年来行业信息化系统建设的飞跃，大中型中药OTC企业可以通过开发自有进销存管理系统，并实现与渠道和主要终端的信息系统互联，从而实时掌握产品在渠道的进销存状况，驱动公司稳定性大幅提升。

中药处方药投资逻辑：一、国家政策从中药新药开发、临床应用、医保支持等方面持续加码鼓励中药创新药发展；二、集采降价幅度非常温和，一方面由于中药处方药整体毛利率偏低（中药处方药平均毛利率70%左右，化药仿制药集采前毛利率90%左右），另一方面由于中药处方药重点企业的核心产品均为独家产品，无法简单粗暴对不同产品进行价格直接对比；三、更重要的是，中药处方药内部具备结构性投资逻辑，即独家基药产品将利用基药986配置政策&国家公立医院绩效考核政策实现产品的二次放量。

[烟花]投资建议：我们建议投资者最重点关注四大核心标的华润三九同仁堂济川药业康缘药业！

[烟花]华润三九主要逻辑
1、CHC业务国内龙头，一方面在多个治疗领域均处于行业第一或前列，同时在主要治疗领域均能通过一线品牌产品带动二三线产品份额提升，平台价值显著；
2、CHC业务长期收入复合增长12-15%，毛利率提升、销售费用率下降，盈利能力有望持续提升；
3、22年一季度收入增长符合预期，规模经济效应下费用率下降，净利润增速显著超预期；
4、预计未来三年有望实现15-20%利润复合增长，当前股价对应22年估值仅15倍。

[烟花]同仁堂投资逻辑
1、品牌力在国内企业中首屈一指，核心产品安宫牛黄丸量价齐升，历史销量复合增长20%、提价复合增长10%，2021年12月安牛再提价10%；
2、主要产品线（心脑血管、补益、清热、妇科）近年来进入小幅高频提价模式，毛利率逐步提升；
3、销售渠道层级削减、提高终端的盈利空间、并进一步提高终端掌控力，公司产品销售有望步入稳健增长轨道；
4、2021年公司更换管理层、治理机制改善，驱动22Q1业绩超预期。预计未来3年有望实现15-20%复合增长，当前股价对应2022年估值36倍。

[烟花]济川药业主要逻辑
1、营销推广能力业内遥遥领先，一线产品中蒲地蓝经历退出省医保冲击后恢复小幅持续增长、小儿豉翘清热颗粒30%+持续快速增长；
2、二线产品（蛋白铁、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒）收入占比已达20%左右，收入有望实现30%左右持续复合增长；
3、小儿豉翘清热颗粒21年下半年含糖型换为无糖型、单日治疗费用有所提升，预计有望进入2022版国家基药目录；
4、股权激励有望较快推出，预计2022-2024年有望实现15%以上复合增长，当前股价对应2022年估值仅10倍（剔除账面现金，估值仅7倍）。

[烟花]康缘药业投资逻辑
1、中药创新能力国内首屈一指，历年来累计研发40多个中药创新药品种，公司董事长肖总21年当选为中国工程院院士，企业内拥有中药制药过程国家重点实验室；
2、2018年基药目录拥有6大独家品种，受益基药986政策&公立医院绩效考核政策扶持，同时营销逐步改为医院主管负责制，有望持续较快增长；
3、银杏内酯注射液21年底医保谈判价格不变，量增长有望持续20%+，驱动其未来收入将维持20%+快速增长；
4、股权激励方案正式发布，要求收入复合增长20%+\利润复合增长22%+，预计未来3年公司收入复合增长20-25%、利润复合增长25-30%左右，当前股价对应22年估值仅约20倍。

国海医药周小刚

关于中药抗疫我还是需要拨乱返正的说一下。从本质上讲，新冠病毒是没有任何外来药物可以杀死的，唯独可以和这个病毒对抗的只有自身的抗体，也就是自身的免疫力和病毒抗衡斗争，最终战胜消灭这个病毒。我们接种疫苗的目的就是激发自身的抗体，唤醒身体对新冠病毒的免疫力，也是这个道理。大的方向搞清楚就知道不管中药还是西药都是杀不死病毒的，那么它们靠什么和新冠病毒做斗争的呢？原理很简单，就是缓解自身免疫力对病毒的过度反应，让自身抗体均匀缓和的释放，慢慢的调动自身抗体和病毒做斗争。打个比方，如果你感染病毒阳性了，如果不发烧就完全无需服用任何药物，说明这个时候你的自身抗体非常平衡的和病毒做斗争，无需外来药物帮助你控制，但是当你发烧，发高烧，这个时候说明你自身免疫力大量投入战斗，如果发生免疫风暴就会转移肺炎，这个时候需要及时控制自身不受控制的免疫力，我们老祖宗的中医药就发挥巨大的作用了，莲花清瘟也好，金花清感也好，它们一定在这个时候介入，让患者免疫力大幅冷静下来，金银花这类寒凉的中药起到很重要的介入作用，每个中成药组方不一样，其实市面上九成的治疗重感冒的中成药都有这个功效，由于莲花清瘟以岭药业有自己的原料基地可以大量生产，工艺和生产线科学标准，迅速的可以生产销售，加上组方还是有些特色，所以被国家收纳进入方案。最后说下免疫力问题，对待新冠病毒，只有自身免疫力强才可以百毒不侵，如何增强呢？一个就是增加营养，多吃各类健康食品，丰富自己的摄入食品的种类，只是高蛋白是远远不够，另外一个免疫力低下，平时就精神萎靡，经常乏力困倦，精气神不够的人群，另外有各类风湿疾病和癌症患者，服用一些提升自身免疫力水平的中成药是非常必要的。另外科普一下，免疫力水平是西医的说法，中医把免疫力水平称作阳刚之气，元气满满，总结一下就是精气神！形象一下就是你看一个人如果外表看阳刚气质，说话似洪钟，走路姿势威武霸气有力，女性也是朝气蓬勃的，这类人即使染病，估计也是打两个喷嚏就好了！如果一个人平时也是病怏怏的，染病就很麻烦了。希望大家身体健康平安，阖家幸福