三变科技欲变何戏法？

上半年就是天相与浙商去调研过，先贴一段。

三变科技：产能扩张与产品升级 夯实业绩增长动力
来源： 天相投资顾问 发布时间： 2008年03月18日 17:49 作者： 肖世俊;施海仙
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事件描述：
天相投顾作为国内规模最大的独立证券研究机构，于2007年倡导成立“券商联盟”，基于天相投顾的研究平台与国内券商进行全方位的、深度的证券研究合作。天相目前是业内唯一一家全面覆盖中小企业板上市公司的研究机构，近四年来对中小板上市公司进行了持续的跟踪研究，具备较深厚的研究积累。
浙商证券地处中国经济发达、民营企业发展最为活跃的浙江省，在中小企业板上市公司研究领域具有无可替代地缘优势，未来几年浙商证券的研究覆盖地域和市场影响力将会辐射整个长三角地区。
2008年3月，天相－浙商证券联盟“强强合作”，隆重推出大型系列调研活动－－“走进充满活力的浙江中小板”，对浙江地区近20家中小企业板上市公司进行联合调研。3月13日，天相－浙商证券联盟对三变科技（002112）进行了实地调研，与公司高管们交流了公司上市一年多以来募投项目进展、产能扩张与产品线优化等市场关注的问题。

评论：
1. IPO项目进展顺利，产能释放奠定业绩增长基础：目前新厂区基本已建成投产（仅剩科研大楼与钣金车间正在施工），大部分生产车间与办公室已搬迁至新厂区，其中绕线、铁心、总装、组合变和干式变车间等主要生产车间均已开始投入生产。公司表示08年底前IPO募投的1000万KVA/年产能扩充项目将全部建成，完全达产后的产能将在现有约1500万KVA/年的基础上增长70%左右。预计募投项目全部达产后，将新增公司营业收入、净利润分别约8.7亿元、3500万元（07业绩快报显示营收与净利润分别为9.4亿元、2793万元），由此可以预见，IPO募投项目的达产，为公司未来几年业绩的持续快速增长奠定了良好基础。
2.产品线正得到扩充与优化，盈利能力有望得到提升：公司通过与国内多所知名相关研究院所开展技术合作、注重培养或引进高级技术人才，并保持行业内较高的研发投入强度（近三年合计投入近6000万元，约占同期营业收入2.5%）。凭借以上技术创新优势与新产品研发能力，公司已先后开发了风电组合式变压器、非晶合金变压器、110KV/220KV/500KV等高压变压器，由此公司的变压器产品线将由之前主要应用于地方城乡网的10KV、35KV系列产品、升级至省级、国家电网的110KV以上的高压领域，同时也契合了国家大力扶持发展的新能源与节能降耗的产业政策。以上系列新产品的毛利率预计可达到20%以上，而目前公司35KV及以下产品因上游硅钢片、电磁线原材料价格高涨压力，毛利率在16-17%之间，可见随着公司风电、非晶及高压变压器产品线的扩充与优化，公司产品的盈利能力有望得到进一步改善与提升。
3.新产品订单状况及发展前景：首先,市场普遍关注公司的风电组合式变压器，该产品被列为07年浙江省加快发展装备制造业首台重点装备产品，也得益于国内07年新增风电装机量高达340万千瓦的有利发展形势，截至07年底累计签订2000万元供货合同。我们预计国内风电新增装机量未来几年年均增速有望保持50%以上，公司风电组合式变压器市场份额居国内前四名，并且08年起该产品将作为公司重点发展产品（目前已有专业技术骨干与销售团队开拓风电场客户），由此可以预计风电变压器未来几年销售收入可保持50%以上的年均增速。其次、公司着力往高压领域进军的220KV产品，先后已中标国家电网公司10余台（该产品均价约1500万元/台）。公司表示，根据未来几年我国电网投资增速及该电压等级市场竞争形势来看，220KV变压器市场前景与销路比较乐观。最后，对于公司已具备实力制造的非晶合金变压器（主要应用于10KV及以下电压等级），目前由于受限于上游铁芯材料供应紧缺问题、以及国家出于对我国非晶变压器产业自主发展考虑，预计短期内不会形成大规模的全面推广使用。我们认为，只有在国内铁芯材料自主生产与供应能力得到妥善解决之后，非晶合金变压器才能真正成为公司新的增长亮点。
4.调研结论：近几年公司营业利润与净利润增速均低于营业收入增速，我们认为除了受上游金属原材料价格上涨压力之外，另一大制约因素为公司以中低压系列变压器（市场竞争激烈）为主导的产品结构。随着公司IPO重点募投产品附加值较高的高压系列、风电组变及非晶合金变压器产品的达产，预计公司未来几年营收与利润均将持续快速增长。预计公司08-2010年每股收益分别为0.51元、0.72元、0.89元,给予“增持”投资评级。