002215诺普信-高成长的水基化环保型专业农药制剂龙头企业

002215诺普信-高成长的水基化环保型专业农药制剂龙头企业

PS：只是分析跟踪一个高成长的企业，从偶像海牛牛的002211中得到的启发，虽然机构持续买入，但现价PE要65已经很高了，注意风险。

投资要点：

1、行业细分龙头，集中度较低，有行业高速扩张的可能。

除该公司外，国内较大的制剂企业尚有广西田园生化股份有限公司、青岛海利尔药业有限公司、江西正邦化工有限公司等。根据中国农药工业协会统计，2006年末该公司在全国农药行业中排名第18位，是前20位中唯一的纯农药制剂生产经营企业。我国农药产量及销售额均以原药折百计算，2006年全国农药制剂销售额约为350亿元，公司农药制剂销售额（包含瑞德丰体系全年数）44,409.35万元，依据国家统计局及中国农药工业协会发布的相关数据合理推算，约占市场份额的1.26%。

发达国家水基化环保制剂产量约占总量的50%左右。国内水基化环保制剂已占总登记数14.70%，2005～2006年比2003～2004年销售收入增长一倍，市场份额近10%左右。而乳油占市场份额50%左右，国内水基化环保制剂的市场发展空间巨大。

2、企业保持高成长，产品高毛利率，2007年平均毛利率34.46%，项目达产后可能继续提高。
公司计划未来2～3 年内实现年销售收入将超过 15 亿元。2005年主营收入15893万元、2006年收入31247万元、2007年收入72237万元，主营收入增长率分别为69%、96%、131%，2007年税后利润增长率也达到131%，预计2008年将继续保持高速成长（由于税收优惠措施的取消，可能导致利润增长不如预期）。
2005年、2006年公司水基化环保剂型产能每年均有较大提升，至2007年公司水基化环保型农药制剂的生产能力已达到16,000吨/年，但公司2007年上半年产量已经达到10850顿，产能利用率135%。
此次募集资金投资项目之一的年产2万吨水基化环保型农药制剂产业化项目，项目建设期 1 年，项目建成投产后第一年生产负荷为 80%；第二年及以后各生产负荷为 100%。项目建成达产后，预计年平均销售收入 49,108 万元，可实现年平均利润总额 4,532 万元，净利润 3,399 万元。此次募集资金投资项目之二的西北生产基地环保型农药制剂项目，新增产能1万吨，项目建设期 1 年，项目建成投产后第一年产环保型农药制剂产品为 8,000 吨，生产负荷为 80%；第二年产环保型农药制剂产品为10,000 吨，生产负荷为 100%。项目建成达产后，预计年平均销售收入26,278 万元，可实现年平均利润总额 2,355 万元，净利润 1,766 万元。上述2个项目达产后将水基化环保剂型产能提高到46000吨/年，而2007年原有16,000吨/年的水基化环保型占到收入的50%，如简单按此比例计算，项目达产后总收入提高非常明显。
水基化制剂与传统农药剂型相比，成本较低，通常情况下，每吨制剂可降低成本 3,000～4,000 元。2007 年上半年水基化产品销售收入占公司全部产品销售收入的 50%以上。随着公司水基化制剂数量的增加以及市场认可程度的提高，水基化制剂规模效应逐渐显现，进一步提升了公司产品毛利率。
水基化制剂以水为基质，不仅可以减少对环境的污染，而且由于大量节约有机 溶剂的投入使每吨成本降低3,000～4,000 元左右。以27%高效氯氰菊酯苯油加工成4.5%高效氯氰菊酯微乳剂、乳油、水乳剂作比较，在其他条件不变的情况下，生产 1 吨产品，水乳剂比乳油成本降低4,158 元/吨，微乳剂比乳油成本降低3,048 元/吨。在产品售价、销量不变的情况下，水基化产品比重每提高 1%可以使公司毛利率上升0.3%，规模化效应使得公司毛利率在2006 年和2007年 1～6 月逐步提升。 公司采购支付能力、水基化环保制剂及新产品数量的不断增加是本公司毛利较高的主要原因。随着募集资金的投入，公司采购支付和研发能力将进一步增强，水 基化环保制剂及新产品将进一步增加，因此在毛利率方面，本公司在行业中处于较高水平。
与公司业务规模持续扩大相对应，本公司报告期内期间费用逐年上升，主要原 因在于公司建立了庞大的基层营销网络，加强基层中心店技术增值服务，营销人员 增加导致营销费用增加。从总体来看，虽然各期三项费用均有不同程度变化，但期间费用的总额占营业收入的比重较小，不会对公司的持续盈利能力产生重大影响，平均保持在收入的20%左右。

虽然我国农药总体供过于求，但由于原材料、能源价格上升、环保投入加大、运输费用、劳动力价格上升等原因，2008年农药由于成本上升，将导致农业行业性提价，苦的是农民兄弟以及我们这些终端消费者。

3、国内领先的产品开发平台和全国性的营销网络及植保技术服务体系。
（1）长期积累形成的品种俱全、结构合理的产品群
基于对国内主要农作物的病虫草害的长期跟踪以及多年来研发积累，公司形成了分布合理、覆盖面广的产品结构，已登记产品３９５个，涵盖了大多数农用化合物，使用范围覆盖全国８０％以上的作物病虫草害。公司具备满足全国不同区域、不同作物、不同农户、不同病虫草害防治需求的能力，具备针对抗药性的应变能力。公司制剂主要适用于无公害农业果蔬，盈利能力较强，报告期内适用于蔬菜果树的制剂销售收入占总销售收入的７５％以上；公司水基化环保型制剂所占比例迅速上升，在环保剂型产品的开发方面处于国内领先水平，２００７年上半年水基化产品占本公司销售额为５３．２２％，远高于全国平均水平。公司产品结构符合国家产业政策及环保政策的要求，不存在淘汰或限产的风险，产品具有很强的覆盖能力、较强的盈利能力和持续经营能力。
（2）技术营销模式与全国性营销网络构建的强大销售能力
公司建立了以县级经销商为主，地级经销商和县级经销商相结合的全国性的相对扁平化营销网络，在全国共设立了８１个销售片区、３１７个销售分区，委派植保技术营销人员９１２人，覆盖１，９００多家经销商。在直接服务的３６，０００多家零售店中，公司与经销商、基层零售店合作建立产品销售、技术推广、售后服务、信息反馈“四位一体”的基层中心店１，３５０家。公司以植保技术专家为核心，常年在全国农村开展植保技术推广活动；公司植保技术营销人员负责搜集病虫草害及市场信息，为农户进行面对面的植保技术推广与用药指导，协助经销商或零售店销售推广、货物配送与存货管理。公司实行精细化营销管理，同区域每个经销商只负责公司一类产品的销售，提高了经销商的积极性和公司产品覆盖率。产品推广与植保技术服务一体化提高了经销商与零售店对公司的满意度。
（3）领先的产品开发与技术创新能力
公司建立了处于行业领先水平、高效务实的技术研究与产品开发体系。研究所下设７个制剂研究室、３个生测试验室、４个分析与标准试验室，拥有技术研发人员８８人；公司掌握了全国各地主要作物的常见病虫草害的药剂生物活性反应资料，通过营销与技术服务网络及时获得病虫草害及市场需求信息，与沈阳化工研究院、武汉大学、华南农业大学、河南省农科院植保所、山东省农科院植保所等科研院所建立了稳定合作关系，通过实施产品经理负责制将病虫草害预测、需求调查与项目立项，配方研究、生物测定、标准制定、产品登记、市场推广、批量生产等统一纳入高效系统。公司已登记产品数３９５个，已取得专利４３项（其中１０项发明专利），拥有多项行业领先的非专利技术，公司产品“克蛾宝”、“３０％吡虫啉微乳剂”获国家重点新产品证书，“卡霉通” 获广东省重点推广农药产品证书，“高猛”获广东省名牌产品。公司承担了“十一五”国家科技支撑计划项目中的“烯肟菌酯产业化市场开发”、“木质素磺酸盐的改性及其在农药中的应用研究”、“２，０００吨水基化新剂型的产业化示范”、“ＥＯ／ＰＯ嵌段共聚物新型助剂的开发应用”等多项课题研究，公司纳米环保农药项目被列为深圳市高新技术产业示范项目。
（4）稳定的核心市场与品牌优势
公司注重为客户提供高效、低毒的农药制剂产品及良好的植保技术服务，强调提高产品性价比，取得大多数经销商、零售店、农户对公司产品及品牌的信赖， “诺普信”、“瑞德丰”品牌在全国已具有较高的市场知名度。公司营销推广与植保技术服务网络已遍布重点农业区域的基层乡镇，华南地区和长江中下游地区为公司稳定的核心市场，报告期占公司销售收入的比重为５０％左右，并保持快速增长。

4、行业壁垒：
环保、行政审批、技术、市场、物流、多品种跨区域规模经营等

风险提示：

1、现价已经过高。
2、原料涨价风险。
3、税收优惠可能取消。
4、新建项目产能释放。

招股说明书中的风险：
1、公司业务快速发展过程中的经营管理风险
受益于国内农药产业政策与市场需求结构调整以及行业整合带来的机遇，公司 依托产品结构与营销网络优势,报告期业务迅速发展：2007 年 1～6 月公司实现销售 收入48,550.04 万元，比2004 年度增长417.21%；拥有“三证”产品个数由2004 年末 的77 个增加到2007 年末的395 个；植保技术人员由2005 年末的 165 人增加到2007 年末的912 人，合作经销商家数由 1,139 家增加至 1,948 家，随着2006 年公司对东 莞瑞德丰的收购以及未来募投项目的实施，公司规模进一步扩大，将对公司管理能 力提出更高的要求。尽管公司已形成了成熟的经营模式，并建立了完善的管理制度、 营销网络体系和稳定的管理层团队，培养了一批经验丰富、业务能力强的业务骨干， 若公司在未来发展过程中不能持续补充优秀管理人才、不断提高对风险的管理和控 制能力，将对公司进一步发展产生不利影响。
2、农药需求特点引致的经营风险
受我国农药需求高度分散、多样化、差异化和季节性的特点及农户用药行为特 征影响，全国性规模专业制剂厂家一般需多品种、多区域规模运营，并按市场需求 以“多品种、小批量，多批次”方式组织生产，因而对销售、库存、资金周转、组 织生产方面要求很高。公司依赖全国性营销网络与技术营销模式快速响应市场需求， 每年冬季根据市场预测储备一定数量的原材料，在生产经营过程中根据市场变化随 时调整原材料和产成品库存，并相应安排资金调配计划。但公司规模扩大，新产品、 新市场不断增加，市场需求不断变化，对公司生产组织、资金周转、物流配送、库 存管理提出更高要求。 无法快速满足市场需求的风险 本公司凭借完善的市场营销网络和技术营销体系、强大的产品开发实力和生产 组织能力，形成了快速满足市场需求能力的优势，但公司旺季生产能力不足，生产 地集中于东莞、陕西，主要依赖第三方物流等原因，随着公司经营规模的持续扩大， 如果公司未来不能有效扩大产能，在全国合理布局生产基地，完善物流体系，公司 在销售旺季的快速反应能力可能会受到不利影响。 营销网络管控风险 本公司与经销商和基层零售店紧密合作，构建了由县级经销商和基层零售店组 成的两层级扁平化的全国性营销网络，报告期内，公司营销网络和技术营销人员的 扩张有力地促进了公司销售收入的增长，本公司通过专业的植保技术推广、良好的 产品质量、完善的经销商零售店增值服务、严格的销售流程管理和内部控制措施有 效管控销售网络，但本公司并未建立自有零售终端，经销商和零售店无法定义务销 售本公司产品，随着本公司销售网络的持续扩张和销售量进一步扩大，如果公司不 能持续有效地管控营销网络，公司在营销网络方面的优势将可能受到不利影响。 质量和品牌推广风险 农药制剂产品直接应用于终端消费，农户在长期用药过程中对质量稳定、防治 效果显著的农药品牌忠诚度高，不会轻易改变用药惯，本公司一直非常重视产品 的质量控制，凭借良好药效、稳定的质量、较高的性价比在终端市场树立了良好的 品牌形象，但随着公司生产经营规模、销售和品牌传播范围的不断扩大，如果公司 质量控制措施不能有效实施或者受到假冒伪劣产品的冲击，公司的品牌和信誉将有 可能受到不利影响，因此，公司存在一定的产品质量和品牌推广风险。
3、新产品开发与新产品登记风险
品种丰富、结构合理、性价比高的制剂产品结构是本公司核心竞争力之一，公 司依托现有全国性的营销网络与植保技术服务体系，长期跟进对国内主要农作物的 病虫草害以及主要化合物的研究，不断开发出新剂型与新产品，以适应不同病虫草 害防治的市场需求。 报告期内获得“三证”的新产品分别为13 个、40 个、77 个、136 个。2005 年、 2006 年、2007 年上半年来源于上述产品的销售收入分别为2,559.53 万元、17,365.87 万元、26,372.19 万元。本公司多年来保持较高的研发投入，致力于技术储备与人才 引进，但由于国内种植结构不断变化，病虫草害的复杂多样并且具有抗药性，加之 公司市场覆盖范围越来越广，公司能否持续跟进国内主要农作物的病虫草害与新化 合物的应用研究，开发的新产品能否有效防治病虫草害，将直接影响本公司经营业 绩与持续竞争力。另外，未来新产品开发登记费用将大幅增加，公司面临较大的费 用开支和一定的资金压力。
4、知识产权遭受侵害风险
快速开发出适应市场需求的新产品是本公司赢得市场的关键因素之一。公司拥 有各类农药制剂研发人员 88 名，掌握了专有的农药制剂和配方技术。部分研发成果 已经通过申请专利的方式获得保护，部分研发成果尚处于申请专利过程中，部分研 发成果和工艺诀窍未申请专利。如果该等研发成果受到侵害或者本公司机密技术规 范性文件泄漏，将给本公司造成损失。尽管本公司实行严格的保密制度，但随着公 司研发成果的持续积累和经营规模的进一步扩张，本公司知识产权仍然存在遭受侵 害的风险。
5、人力资源风险
本公司成功发展归因于本公司高级管理人员、核心技术人员和营销人员的共同 努力，本公司现有高级管理人员、核心技术人员和营销人员已分别与公司签署了《劳 动合同》。公司将加强人才的培训和储备，逐步完善激励制度，加大对紧缺人才的引 进力度，加强现有人员在技术、管理等方面的培训；同时加强企业文化建设，增强 企业凝聚力，稳定公司人才队伍。随着公司生产经营规模的进一步扩张，对高级管 理人员、核心技术人员和营销人员的需求将大幅增长，如不能吸收引进足够的管理 人才、技术人才和营销人才，将直接影响到公司的长期经营和发展。因此，公司存 在一定的人力资源风险。