转贴：国金张帅在二季度策略会上关于太阳能行业的发言
张帅：各位来宾下午好！今天跟大家交流一下我们对太阳能的一些观点。
这张图是每次PPT都会放的第一张，给大家展示一下未来新能源尤其是太阳能未来发展的空间，时间尚未久一点，是到2100年的。
对于太阳能行业，我们的判断是2008年到2010年将是行业一个关键性的节点。2008年之前太阳能及多晶硅的供应量是不足的，大家的竞争主要是在如何获得稳定底价的原材料上，就是多晶硅上。而从2008年开始多晶硅开始缓解，竞争就逐渐的过渡。2008年之后，竞争焦点将转为技术、市场，如何稳定市场。
2008年我们关注的就这三个点，首先是政策，政策方面我们最关注的是美国政策，因为像其他地区增长很快，但是量很小，主要还是靠美国政策拉动。
第二个点是多晶硅，中国的多晶硅生产在2008年掀开了新的一轮高潮，将对全球供需形势产生深远影响。
第三个焦点就是薄膜电池，因为太阳能行业未来的发展必须依靠技术进步，靠技术进步来降低成本，我们认为技术上最有可能出现突破的就是薄膜竞争方面，这将是未来的竞争点。
从全球的安装来看，去年的增长是30%，未来的增长也是按照30%以上的增长。从这个图可以看到，每次太阳能行业的爆发性增长，都是由相应政策的拉动实现的。最早是日本类似于物理计划拉动起来的，当时是1995年，而1999年德国出台了第一次的EDG，到了2007年其实增长主要是加州出台了新的补贴方案。
这是行业的简单介绍，我们一般把行业分为多晶硅、硅片、电池以及组件这四个环节。我们认为组件是没有技术含量的，基本是不做分析；硅片我认为是简单的来料加工的环节，技术含量相对低一点，硅片行业主要是谁能拿得到硅原料谁就能把这个行业做下去，毛利率维持在29%；重点还是在多晶硅和电池方面。多晶硅和电池共性来说都是技术含量比较高的行业，但是又有不同。多晶硅属于技术非常稳定，五十年来技术的进步是比较弱的，而电池的更新非常快，这就导致了前面实际上是个高门槛，后面实际上是资金投入比较大，必须要有一定的资金支持做这个行业，所以我们重点放在多晶硅和电池的分析。
从企业来看，现在大家分析太阳能大家会喜欢讲完成产业链的企业，完成产业链是不是更好？我的判断是在硅材料供应紧张的情况下，完成产业链是更好一点，但是完成产业链有益的一环就是多晶硅，下一个产业链再完整是没有意义的。因此，我的判断是只要有多晶硅，产业完整不完整意义不是很大。
从全球企业来看也是这样的，像产业链做得比较完整的像REC，从多晶硅开始做，一直到系统，都在做。另外一家是Qcells则专注于电池。我的观点，太阳能行业里多晶硅的生产跟电池的生产差异非常之大，像国内很少有人既把多晶硅以及电池都做好，我的观点是只要专注做一个企业就行。
从市场来看，主要是德国、日本以及美国，德国原来是增长最快的一个市场，但是因为有个先发的劣势，使从2007年左右它相应的SP下降了3.5%左右，相应增长会慢一点，但是2008年随着新政策出来它会有个反弹。
美国市场是我们寄予希望最大的市场，因为美国的增量从2006年到2007年一直是全球最大的，2008年随着美国大选联邦的政策会有变化。
从西班牙和欧洲的其他地区来看，西班牙还有地中海沿岸的意大利、希腊增长都很快，尤其是西班牙，可以看到这边是西班牙详细的补贴政策，补贴的力度是比德国要强很多的。总体来看，日本的市场是比较稳定的，德国也是比较稳定，而且略有回落，美国的增长非常之迅速，西班牙今年是到了一个顶峰，地中海国家基本上也是比较平稳的增长。中国的情况比较特殊，是已经成为全球仅次于日本第二大太阳能消费国，但是销量10%是不到。中国的可再生能源规划的量也是非常之大，可以看到到2020年太阳能的规划是要到1.8G，这个量是非常大的，但是政策还是主要关注美国。
实际上，太阳能行业的发展其实跟资源是有关系的，但也并不是由资源决定，而是受成本控制的。我们可以看到，加州和德国由于发展得比较早，它们的补贴是每年下降的，因为它的组件价格是相应比较低的，这也是为什么去年德国和加州发展得比较慢的原因。
太阳能现在大家关注的一个很重要的一点就是说成本，这么贵的东西是不是有必要来做这个事，什么时候这个成本降到大家可以接受的程度。从历史的数据来看，会是一个缓慢下降的趋势。之前大家很多人会做预测，算成本什么时候核算，当中又有很大的变数，就是光照资源，这边是按照两个地区来做的，900小时是按照德国的情况来做，德国一年的太阳能利用小时能到900小时，现在的价格就是在0.4欧元左右的成本，到2020年这个成本将会降到0.2欧元左右。像西班牙太阳能利用小时是1800，1800到2020年成本就是0.1欧元，这个成本对中国来说也是可以接受的。在这些资源相对比较好的地区，成本会很快的到达跟火箭差不多的水平，尤其像在欧洲，欧洲主要靠燃气发电。因此在欧洲，太阳能在2020年跟火箭有个成本比较的优势。
未来成本的下降也要依靠转化率的提高，现在多晶硅也就16、17的转化率，随着前面资源条件的好转，以及转化率的提高，成本都是在不断下降的。还有一个成本下降很重要的因素就是切片，现在晶体硅电池就是因为切成了硅片，那就是切得越薄成本就是越低的。所以，之前很多人会置疑，现在多晶硅涨得这么高为什么还有很多企业没有死？这就是这样的原因。实际上大家的成本是在急剧下降的，转化率从2004年13、14，现在到17、18，还有切片的降低，成本又降低了40%左右，这样来看，现在的成本跟前几年相比至少下降了50%。
我们关注的第二个要点就是太阳能电池里的另外一个分支，就是薄膜电池，薄膜电池之前量非常小，跟硅片电池相比几乎可以忽略。2006年薄膜电池做了是将近180多兆，2007年做了400多兆，远远高于传统的硅电池的增长速度。从未来来看，我们认为成本的下降，做到一美元一瓦的太阳能电池肯定是要依靠新技术，而从技术比较来看，之前做非晶硅的薄膜电池也上市了。
多晶硅平均如果回到两百左右，大家的成本是持平的，当然现在的前提在于它的成本也是在不断的下降，包括转化率，原来只有4%左右的转化率，现在是在不断的提高。现在做薄膜电池的企业跟做多晶硅的一样，也是纷纷在做，国内我简单统计了一下有十几家，我们的基本判断是做薄膜电池资本投入非常之大，设备更新非常之快，小企业做的话压力很大，一条生产线买过来几千万，过一两年是要更新的，小企业承受不起这样的资本投入，所以还是要大企业来做。从现在来看，像上德、南京做得规模很大，小企业只做一两条非晶硅电池的企业未来的压力会很大。
下面我们具体看一下晶硅电池的几个环节，前面提到我们主要看多晶硅环节，下面简单看一下硅片和电池。总体来看，现在多晶硅的切片和电池两个环节，对大企业来讲毛利率是差不多的，都是20%左右的。综合来看这两个环节，尤其是硅片，实际上就是刚才讲的来料加工，毛利率是非常稳定的。然后电池方面，由于前面讲的，成本在不断的下降，虽然多晶硅价格上涨，但是毛利率也是维持了相对稳定的水平。
我们重点看的是多晶硅，我们总体的判断是2010年前多晶硅的供需仍然是紧张，之所以有这样的判断是基于我们对供给和需求两方面的需求。从供给来看分两块来看，一个是全球大厂的供给，全球大厂的供给已经稳定下来了，它们的产量扩张是很稳定的。从国内来看，能做成的不会也几家，具体原因我们会在后面详细来看。
太阳能之所以前面的增长维持20%多，原因就在于多晶硅的供应是不足的，它是由供给限制它的需求，而一旦供给出来，需求自然会跟上，它的供给会产生自己的需求。下面还有半导体行业的相关用多晶硅的环节跟它抢购原材料的情况，所以我们的判断是2010年供需依然紧张，价格继续维持高位。
下面讲一下技术方面，这是最主要的技术，全球90%的多晶硅就是用这个方法产的，就是改良西门子法，现在国内百分之百是在用这个，这个核心就是还原炉的还原。现在最具革命性的做法应该是物理法，物理法现在只是停留在实验阶段，还没有大规模生产，物理法的电耗只有传统方法的1/10左右，速度非常之快。
这是不同技术路线的成本差异，国内大家的电耗普遍在三百度以上，稍微小的企业在四百度以上，当然成本相当的很大。国际大厂如果用FBR法做的话，成本至少要低30%左右，意味着它们的成本只有20美元不到的水平，物理法的话成本就更低了。
尽管老外成本是比较低的，他们一直在做成本下降的努力，SGS也是这样预测的，他们预测把成本现在的水平到2010年再降60%，意味着到那时候不用 FBR法也要把成本控制在20%以下。所以国内的企业相对成本来说压力很大。好在现在的成本在五六百块以上，但是销售价格也在两三千元，所以说，成本再高一点对利润也不明显的。
再从供给方面来看，供给量从2007年到2008年有90%的扩张，实际上这90%的扩张两年之前做这张表时就这样了，基本上没有大的增长。实际上，几个大厂从扩产来看，多晶硅在欧盟环保要求比较高的地区，简单的用改良西门子法扩产压力比较大，因此几个大厂扩产采用的都是新技术，像SGS也推迟了扩产的计划。
从已经量产的企业来看，基本上都是完整的技术团队的转移，这个东西的要求还是比较高的，我的判断是能作出来的企业比较少。
我们认为国内很多量放不出来一个很重要的原因就是技术和环保，技术主要集中在富产物处理上，我们拿了雅克的流程图，通过这边的加氢装置加的氢气再充分进行循环。国内现在很多企业加氢的装置有的做的，但是利用率比较低，有些企业设计的时候根本就没考虑，有些企业说一千吨的多晶硅投产只要六到七个亿，很明显的加氢被省掉了。
现在国内环保的要求已经越来越高了，不像前面只要是新能源地方政府就支持，因为首先它能拉动GDP；第二，现在审批多晶硅项目已经从地方政府上升到国家发改委了；第三，现在国内很多企业要上多晶硅，但是后续的处理包括富产物的处理都非常不完善，很多企业到最后不是说做不出来，而是说做出来富产物处理不了，这样就导致产量出不来。我之所以判断国内不会有很多量出来，第一，技术上有门槛，不见得很多人能做的出来，第二，设备不一定能买得到；第三，做出来调试不一定合适；第四，即使调试好了富产物处理不好，也会成为影响的因素。所以综合来看，国内的情况是不容乐观的，所以，去年我国一共做了一千吨。全球今年是三万吨的产量，中国只是10%，所以我不认为2008年底出现多晶硅价格的上涨。
从需求来看，电池的产能利用率，从电池的环节来看，投入非常大，多晶硅的扩展是由下游的太阳能电池进行一个缓冲。这样大家会担心电池的量上去了，下一轮呢？我们下一轮主要看美国，日本是比较稳定的市场，美国是最重要的，美国的看点我们是放在联邦的补贴。从联邦来看，小布什政府相对来说对太阳能的支持度弱一点，但是从大选来看，民主党对新能源的支持力度非常大，我一直强调它的配额制。美国的可再生能源占总量的不到5%，这当中4%是地热发电，只有1%是太阳能和风力。现在还是靠天然气发电，成本相对是比较高的。
从前面供需的分析我们得出对多晶硅供需的结论，结论是持续紧张的。相对主流机构，如果下一个增长能维持20%左右，那多晶硅的供需是持续紧张的，因为多晶硅的供应大家看得到，今年翻一番，明年有20%左右的增长，需求是非常之快，可以看到包括美国各洲的增长，很多洲都是翻番的增长。
下面我们分析一下多晶硅大厂的盈利情况，大厂基本上都是靠下游企业预付款，然后把未来的生产量全定走，这样才扩产，因此价格是很低的，内部企业结算的话也只有七八十美元，像一般的企业也就一百多美元，即使是这样的价格，它的盈利也是很可观的。
我们看一下国内企业的盈利企业，国内拿的是新光硅业为例，除掉税以后这里面最多的是电的成本，电占了23%，折旧按照时间折，也占了13%左右，其他的成本占到了11%，真正原材料包括硅、金属硅、烧碱等这些东西全部加起来也是4%的成本。也就是说，成本再降也就提高四五个点的毛利，因此有些企业说自己生产是不是成本高很多，实际上是没有太大的差异。现在国内的企业像新光硅业电是五毛钱，这个价格是比较高的，上升的空间是不大的。
因此到最后，前面讲了这么多，最终就是集中在这张表上，就是对新光硅业的预测，我们的判断，多晶硅的供应是持续紧张的，价格会是高位；第二，必须是量产的企业，因此我最看好的还是新光硅业。最终算下来，新光硅业今年的净利润在13亿左右，明年价格降到两千，后年往一千六降，最终折合到相应的公司，所以最后看好的还是
川投能源和天威保业。2008年两家企业的EPS差不多，但是相对来说天威保业贵一点。
时间关系，我就交流到这儿，谢谢大家！
百居一
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