以市盈率为例，思考估值问题

拜读了saf8221的《我们是如何认识世界的》一文，觉得非常有价值。我也不揣浅陋，在其项下，以市盈率为例，谈谈自己对股票估值的思考。

投资的问题，归根到底，是估值的问题。如果你的估值合理，你的投资就能在一个合理的时间段内，给予合理甚至是丰厚的回报。这不仅适用于长线、价值投资，也适用于短线、技术分析。

从市盈率看，在牛市的时候，需要适当调高对市盈率的估值，比如在合理市盈率的上限15-18倍时，仍可以加仓，直至更高的一个看起来非常不合理的价位，例如，22倍左右再卖出；在熊市的时候，需要适当调低对市盈率的估值，比如在合理市盈率的下限10-12倍时，仍保持轻仓，直至更低的一个看起来非常不合理的价位，例如，8倍左右再买入。

但是，有一个新问题，例如，A股哪怕在熊市（2002-2005）的时候，市盈率也非常高，为20-30倍；又例如，周期性行业，在行业萧条期，行业的整体市盈率可能高到20-30倍，而当行业进入繁荣期，市盈率可能反而会降低至10倍，甚至更低。

例如， 1997-1999那几年鞍钢每股收益只有7、8分钱（鞍钢97年12月上市的吧），即使你已最低价2.78元买到，静态市盈率以高达40倍，钢铁股40的市盈率难道不是远远高估了吗？那几年40倍市盈率也算低的，因此如果看静态市盈率，根本就买不到未来的好股。

又例如，唐钢在1997年,市盈率一直就只有10来倍，反正相对是最低的之一，大批散户买进，根本没大的行情。大盘跌它跌得更快，我记得有人是11块多买进7块多割的。

我认为，这个问题，主要涉及到全球经济和股票景况两方面，它们之间存在相互影响。

先从两者的现状分析，就存在四种情况：

1、经济好（企业盈利高），股市更牛，那么市盈率偏高；

2、经济好（企业盈利高），股市熊， 那么市盈率偏低；

3、经济差（企业盈利低），股市牛， 那么市盈率偏高；

4、经济差（企业盈利低），股市更熊，那么市盈率偏低。

事实上，人们往往还会对经济形势和股票走势作出预期的判断，并以此为依据调整对当前市盈率是出于高位还是低位的判断，造成事态更加复杂。从而导致单纯的实际市盈率（基于财务报表的利润数据）和预期市盈率（基于分析员对行业盈利的预期数据）都无法正确反映股票价值，无法合理评估投资机会的困扰。

第一，首先要判断股市的大势是什么。

从道琼斯百年的指数图可以看出，股市以15年为一个大体的行情。15年大涨（1950-1964，1982-1999）之后，跟随着15年的平台调整（1935-1950，1966-1982，2000-？？2015？？）。

如果你认为资本回报率不合适，可以考虑去投资稳定的国债。虽然，从长期看，国债跑输股市，但在某些年份，却是相反。

第二，从长期投资的角度考虑，我们应该坚持两点：

1、在股市处于熊市的时候买入。

但要记住，行情不会一天走完；要注意熊市的三个阶段，在第三阶段，股市处于绝望气氛，股票价格半死不活的时候买入。（市盈率可以偏高，甚至对于周期性行业来说，是越高越好，或者负数。）

2、在经济萧条、通货紧缩的时候买入。

这时的市盈率也会由于企业盈利下滑，而显得过高。但是，不应害怕，从根本逻辑上说，股市投资者天生是乐观派，认为“明天会更好”。一旦经济好转，盈利上升，自然而然，市盈率也就下来了。

从上面的分析中，我们可以看到一个有趣的现象，市盈率偏高时，往往是股市投资或买入的好机会。我想这违背了“市盈率”这个指标当初设计者的本意，变成了一个反向指标。呵呵，恰恰与索罗斯的“反身性原理”不谋而合。