天奇股份 欲乘“长风”、破万里浪
第一创业 刘红 (07年9月26日)
天奇股份主营物流传送设备、风电设备制造和房地产开发，物流传送设备业务是公司主要的收入来源。
国内汽车工业智能自动化系统行业龙头，成功介入国际市场。公司综合势力雄厚，占有国内市场25%以上的份额，目前已经成功打入国际市场。未来几年，此块业务收入将保持年均25%以上的增长。
牵手全球第二大机场物流设备供应商FKI公司，欲成立国内第一家从事机场物流系统设备生产的合资企业，充分分享我国民用航空市场的高速增长。
完成风电设备零部件产业布局。公司设立控股子公司进行风电设备零部件制造，主要产品有竹质叶片、玻璃钢叶片、塔筒和机舱罩。在全球风机设备供不应求的情况下，风电设备制造业务将成为公司的“明日之星”，此块业务在2008年将出现爆发性增长。
拥有自主知识产权的竹质风机叶片业务将确保公司问鼎国内风机叶片市场冠军。竹质风机叶片具有无可比拟的优势，公司拥有核心技术和知识产权，技术优势将为公司成为行业龙头提供强有力的保证。
房地产开发业务将为公司业绩锦上添花。房地产业务并非公司发展的重点，然而其良好的盈利能力将为公司业绩锦上添花。
投资建议：我们预测公司2007-2009年每股收益分别为0.39元、1.08元和1.67元，对应的2009年的动态市盈率不到23倍，明显偏低，给予长期“推荐”的投资评级，目标价位70元。
二、物流传送设备行业翘楚，面临全新发展机遇1、汽车工业智能自动化系统行业龙头，逐鹿国际市场(1)、汽车工业快速发展对公司产品需求旺盛《中国汽车产业“十一五”发展规划纲要》中明确提出要将汽车产业发展成为我国国民经济的支柱产业。可以预见未来3-5年，我国汽车工业必将实现快速发展。伴随着汽车厂商积极的设备投资，对汽车工业智能自动化系统的需求也将保持旺盛。
2006年，我国汽车总产量达到728万辆，同比增长27.6%；2007年前8个月，我国汽车产量达593万辆，同比增长24%。预计到2008年，我国汽车产量将会突破900万辆，提前两年完成“十一五”发展规划目标。到2010年，我国汽车产量将超过1300万辆，2007-2010年间我国汽车产量的年均增速将超过15%。
中国幅员辽阔，海岸线漫长，风电发展潜力巨大。根据中国气象研究院估计，中国陆地可开发的风能资源储备为253GW。其中风能资源比较丰富的地区主要集中在东南沿海及岛屿，内蒙古、新疆以及甘肃河西走廊，和东北及西北的部分地区。除此之外，中国海洋的风能资源储备达到750GW。
2005年2月28日，第十届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议通过《中华人民共和国可再生能源法》；2007年8月31日，国家发改委印发《可再生能源中长期发展规划》。这些法规、规划的发布实施有力地促进了中国风电事业的发展。
截止2006年底，中国风电总装机容量2,604MW，当年新增装机容量1,300MW，同比增长107%。根据全球风能委员会(GWEC)的预测，2007-2010年间，中国将新增装机容量8000MW，累计装机达到10,604MW，年均复合增长率为42%。预计到2020年，中国风电累计装机将达120,000MW。
三风电设备及零部件供不应求，将保持长期快速增长
风电产业快速发展导致风电设备供不应求近年风电产业获得了巨大的成功，对该领域的投向也不断加大。2005年全球投向风电产业的资金为141亿美元，而到了2006年，这一数据已经变成了230亿美元，同比增加了63%。
风电产业巨大发展对风机零部件制造商造成了空前的压力，如：塔架、叶轮、齿轮箱、轴承、发电机等，这些厂商在过去几年艰难地跟上产业的发展。同时，风电场开发商们不得不为订购的风机苦苦等待12个月之久，有趋势表明该等待时间还将延长到18个月，甚至是24个月。
随着美国、印度和中国风电设备厂商产能的扩张，专家预测目前风机设备供不应求的紧张状况将最迟在2009年之前得到缓解。同时，该产业将以每年25-30%的速度持续健康成长。鉴于2006年的产业增长超过了所有人的预计，因此有理由对未来几年的发展持乐观态度。
中国风电设备制造业迎来“黄金二十年”随着风电产业的快速发展，我国风电设备制造业进入了黄金发展期。到2010年间，我国建成风电机组约1,060万千瓦；到2020年建设12,000万千瓦。按照每千瓦风电设备造价6000-7000元的保守估计，2007-2010年我国风电设备市场规模将增加484亿元以上，平均每年增加120亿元以上，年均复合增长率将超过42%；2011～2020年市场规模增加6,564亿元，平均每年增加656.4亿元，年均复合增长率将超过27%。
四、布局风电设备制造，天奇“欲乘长风破万里浪”1、审时度势，迅速完成风电产业布局凭在国内风电设备行业持续看好的情况下，天奇股份抓住机遇，介入风电设备零部件制造行业。公司产品主要包括竹质叶片、玻璃钢叶片、塔筒和机舱罩。其中，叶片风机设备核心部件，约占整机造价的30%以上；塔筒约占整机造价的15%左右。
国内市场风机叶片供应缺口巨大，行业呈“暴利”风机叶片为风电整机设备的核心部件，由于其设计技术复杂，进入壁垒很高。
目前，国内主要的叶片厂商为天津LM与保定中航惠腾(合资企业)两家，Vestas和Gamesa计划在中国建厂，但仅为自身提供叶片。
我国在未来几年计划新装风力发电机组超过800万千瓦，然而目前国内几家叶片厂每年总共能提供叶片仅几百套，可装机不足100万千瓦，我国风机叶片供应存在巨大缺口。
在当前的卖方市场中，天津LM每套1.5MW叶片售给GE为140万元人民币，而售给国内其他需求量不大的企业却为230万元人民币。可见，当前国内风机叶片行业实乃“暴利”行业。
得技术者得天下，竹质叶片助力公司问鼎市场冠军天奇股份主要由下两家控股子公司进行风机叶片的生产。其中，上海乘风新能源设备有限公司主要负责玻璃钢叶片的生产，规划产能300套。由于玻璃钢叶片技术属于成熟技术，所以预计在2008年将会批量生产150套以上，至少为公司带来2亿元的销售收入。
公司另一控股子公司无锡瑞尔竹风科技公司则主要负责生产拥有自主知识产权的竹制风机叶片，该项目规划年产1.5MW竹制风机叶片200套。虽然此项技术在国内尚属首次应用，但是合作方英国瑞尔科技有限公司及其创始人JimPlatts是木质复合材料叶片制造技术的发明者，其生产的木制叶片品质早就在Micon与Vestas的各种机型中得到肯定。我们认为公司生产竹制叶片并不存在任何技术问题。调研过程中我们了解到，竹制叶片研发过程中的里程碑事件——“开模”和“模具生产”已经完成，目前已经进入第一套样片生产阶段，预计11月份样片将会生产出来。
同大多数国内企业直接购买国外风机设计公司或制造企业的生产许可证进行生产不同，竹风科技的竹制风机叶片具有独特优势并且拥有知识产权，因此我们更看好公司竹制风机叶片的发展前景。目前，国内风机制造龙头企业新疆
金风科技公司已经表示了采用木质复合材料叶片的合作意向。一旦公司竹制风机叶片通过整机厂商的测试认证，我们认为天奇股份必将成为国内风机叶片行业的领导者。
五、房地产项目开发，为公司业绩锦上添花在公司发展战略中，房地产业务并非重点发展目标。公司管理层也仅仅是将旗下的无锡天奇置业公司定位为项目公司。我们认为，在当前房地产市场长期向好的情况下，地产业务将对公司业绩起到锦上添花的作用。
天奇置业与2005年10月21日通过拍卖竞标，以15320万元取得180亩土地，用于开发高档住宅小区。该地块将分两期开发，其中一期开发110亩，二期开发70亩，总建筑面积为22万平米。其中，“天奇城”一期将在2007年完成施工建设，目前部分楼盘已经达到预售状态，有28410平米取得预售许可证，销售形式良好。整个“天奇城”项目将在2008-2010年间完全结算，按照平均售价3500元/平米计算，预计实现收入7.7亿。由于该项目土地成本极其便宜，预计销售净利率将达到25%左右。按照上市公司51%的股权比率计算，扣除少数股东权益后，未来几年房地产项目将为上市公司带来约9800万元的净利润。
六、盈利预测和估值考虑到公司的业务结构和其所处阶段的不同，我们将公司业务分为物流传送设备业务、风电设备业务和房地产开发业务三块，并分别对其进行盈利预测。
1、物流传送设备业务此块业务为公司传统业务，我们对其有如下假设：
(1)、受汽车行业快速发展的影响，汽车物流设备将保持快速增长，增长率达到25%以上。
(2)、结合铜陵天奇蓝天当前的订单情况，散货传输设备将保持20%左右的增长。
(3)、随着生产规模的扩大，以及对高端客户的成功开发，公司产品毛利率将保持稳中有升态势，其中汽车物流传送设备达到39%左右，散料传输设备达到16.5%左右。
(4)、2008年开始，公司所得税率变成25%。
估值分析
针对公司业务性质的不同，我们将对公司业务分别进行估值。对于物流传送设备业务，由于其和汽车行业的发展高度相关，参考汽车行业的平均市盈率水平，我们分别给予其2009的业绩以40倍的动态PE。
风电设备制造业是公司的明日之星，在中国乃至全球风电设备短期供不应求、长期快速发展的背景下，对于公司的风电设备业务，我们给予50倍的动态PE。
由于目前公司的房地产开发业务规模较小，项目储备少，我们保守地给予此块业务25倍的动态PE。
在以上估值原则下，我们得到公司2009年的目标价格为：
0.67×40+0.71×50+0.29×25=70(元)，相对于当前37.8元的市场价格还有85%的上涨空间，我们给予长期“买入”的投资评级。
壹缕阳光
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