美国下跌与A股下跌的不同

第一次来淘股吧，感觉有很浓厚的讨论气氛，一高兴就想聊聊近期琢磨的虚的东西，抛砖引玉，呵呵，大家见谅。

2008年这次全球股市都出现不同程度的暴跌，美国道指从14100多点到12000点，中国上证从6124点到4100多点，从下跌幅度看美国远小于中国，但如果考虑历史波动率和市值规模看，美国依然损失最为惨重。
道指与上证指数同样是下跌，但在本质上却有着非常大的不同，对此，通过看点位与数波浪可能无法比较（或许也可以，但我不了解），其中重要的差别在于同样的价格下跌是否和基本面的转坏形成加强式的循环。本次美国，房价下跌－次贷危机－信用收缩－消费下降－经济增长下降－资产价格再下降－信用再收缩－消费再下降的循环已经形成。类似，中国2001开始的熊市，股价下跌－庄股崩溃－股价再下跌－券商崩溃－银行体系风险暴露－股价再下跌。而目前的上证，股价下跌－投资收益下降－业绩增速略降的循环，并不构成对基本面的严重影响，在一定估值水平上可以得到支撑，换句话说，就是股价不那么贵了，机会就又来了，而在前者情况下，估值水平本身就是一个不断被基本面不断向下修正的过程，股价是越跌越贵。因此，从目前的情况看，道指是熊市，而上证是调整市。

而国内市场估值水平在什么情况下能够形成支撑，在利润增长预期一定的情况下，我想可能取决于三大因素：市场封闭程度、供求关系以及利率水平。市场越封闭，估值水平越高，资金相对于供给越充裕，估值水平越高，长期利率越低，估值水平越高。而除了市场封闭的因素，其他两个都在压制了估值水平，但也在变化，首先，长期利率已经在缓慢下降，如果通胀在2季度回落，这一过程降更明显，对估值水平支撑逐步增强。其次，市场封闭状况也不可能在一年内得到解决，因此，目前对于估值水平而言，在利润增长预期一定的情况下，供给增加因素是最关键的因素。
今年不算新股和再融资，解禁带来2.5万亿总市值的增加，但2009年则是8、9万亿左右，当然随着股价的下降，这些数据也要向下打折扣，从市场消化能力看，今年消化30%的总市值增长是有可能的，但2009年就比较悬，而且2009年的解禁集中增加在6月份。如果其他因素：如利润增长、利率水平、市场封闭等都不变，市场的估值水平2009年一定会再下一个台阶。在正常的情况下，供求关系与价格之间的关系是大家熟知的，估值水平下降自然会减少供给，但今年到明年的主要供给来自解禁股，绝大部份成本极低，在银行贷款管制的情况下，这些机构又有非常强的套现压力，因此，其对估值水平影响是非常大的。

另外，业绩增长预期的前提也是不稳定因素，在今年的环境中（外需、雪灾、投资收益下降），很可能向下调整，目前大概在31％左右，如果下降5到10个百分点，将与供给增加一起对估值水平施压，我在猜想，本次的调整市无疑是一个大型的调整市，08年调整要对这两大因素(业绩增速下调、08年解禁股抛售）进行充分反应，才会有大的反弹机会，而重归牛途，在09年全流通后的可能性更大。