十倍空间的军工上游高端材料——宝钛股份

一、板块逻辑——航空航天上游高端材料

军工和芯片 具备相同的逻辑，芯片是卡住经济发展的咽喉，军工除了国产替代还涉及存亡问题。存在的逻辑有两条线：1、世界大战虽不可能，但我国稳定提高军费支出和军工装备升级已成共识；
军工板块由于多年下跌调整，估值目前处于30-40%历史低位，仍有足够上涨空间。在三架马车估值高位的情况下，军工有走成大趋势板块的可能性，目前已经开始大量吸纳市场资金。虽然个人觉得军工想走成大行情，目前还需要一些更重磅的消息来打开预期天花板；但考虑目前估值不高，先上车才是重要的，等大行情走出来再上车就只能喝汤了。
航空航天由于景气度最高且存在被掐脖子的可能，是军工板块主线行情，中航沈飞 、航发动力 等已开始主升浪。考虑市场价值投机主流风格，陆军海军等股票业绩预期较差，且缺乏国产替代逻辑，下一波行情往航空航天上游高端材料扩散更合理，国产替代+业绩为王。

二、行业空间——高端钛材前景广阔
随着新的技术革命和工业革命的深入,钛已成为继铁、铝之后崛起的“第三金属”，21 世纪将是“钛的世纪”。钛合金已在航空航天行业被大量应用，发达国家钛合金在航空航天中应用量为50%，目前我国钛合金在航天航空领域的应用占比远小于平均水平，仅约 18%。国内高端钛合金主要有两个增长动力：一是行业升级过程中，钛合金结构占比上升；二是我国飞机、军舰等迎来放量和新兴高端行业发展带来的整体需求。
1、民用飞机。根据预测，2025 年 C919 将占据全球商飞1/5的份 额，即大约 2000 架的需求，对应 8000 吨的机身钛含量，假设损耗率为80%， C919 将带来超过4万吨的钛合金需求(不含发动机)。军用飞机属于机密信息，根据西部超导 的招股说明书，包含军民用量在内，未来十年中国航空航天领域的用量将达到接近 22 万吨的水平。
2、船舶升级。目前国内船舶用钛基数较低，未来增长空间广阔，与国外相比，我国船用钛合金的发展仍有较大差距。主要体现在：1）应用部位少，仅在一些零星部件上使用；2）用量少，国外船舶 钛合金用量比例达到 13%，我国仅有 1%左右。按当前我国船舶工业年产量估算，钛材使用比例每提升1%可带来新增需求超过 2000 吨，未来有望带来2万吨以上的需求。
3、随着我国在海水淡化、海上油气开采、深海工程等领域不断发力，海洋领域钛材用量将呈现快速增长态势，比如深海空间站一个主站建设将消耗4000多吨钛材。海洋领域钛材用量预计到 2025 年则有望超过 1.1 万吨。
目前宝钛股份航空航天高端钛销量约4000吨，考虑国内高端钛材需求高速发展、国产替代和未来出口预期，高端钛材行业需求有望达到十倍空间。
目前国内高端钛材产能供不应求，进口依赖程度仍然较高。由于高端军用钛材的研制技术属于军事机密，进出口限制严格，当前我国军机上采用的钛材几乎完全来自于宝钛股份和西部超导。由于拥有钛产品方面的技术研发优势，宝钛股份承担了4500米深潜器钛合金载人球舱的自主设计制造、国产C919大飞机用钛合金板材研制等多项重大科研项目。可见宝钛股份在国内高端钛材领域处于垄断地位，可充分受益高端钛材需求的增长。

三、宝钛基本面——高端领域遥遥领先，进入业绩高速增长期
宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，公司产品涵盖从海绵钛到钛制品的完整产业链，是我国最早从事钛材研发生产的单位，在各个环节均拥有长期技术积淀，并制定了多种钛合金材料的国家或者行业技术标准，代表了我国钛加工技术的最高水平。公司是国内唯一一家拥有板材、棒材、管材、锻件、丝材、铸件等所有品种的钛材 生产企业，钛材产品市占率第一，显著领先国内同行企业，在钛材景气周期中，公司业绩增厚最为显著。
根据《2018 年中国钛工业发展报告》内容，2018 年国内主要钛加工企业在航空航天领域销量为 10295 吨，其中宝钛股份销量 4399 吨，占比高达 42.8%，第二名企业占比仅 为 13.7%，宝钛股份在国内航空钛材市场领先地位显著。由于拥有钛产品方面的技术研发优势，宝钛股份承担了4500米深潜器钛合金载人球舱的自主设计制造、国产C919大飞机用钛合金板材研制等多项重大科研项目。公司凭借技术和产品优势，已通过多项国内外质量体系认证，且已实现向全球主要飞机和发动机制造企业的供货。截止目前，公司已经通过了美国波音 、古德里奇 （GOODRICH）、加拿大庞巴迪（BOMBARDIER）、欧洲空客、英国罗罗、法国奥布杜瓦 （AUBERT&DUVAL）公司、斯奈克玛（SNECMA）公司、德国 OTTO FUCHS KG 等国 际知名大公司的质量体系和产品认证。

销量端：高端钛产品毛利约40%，远高于目前公司20%毛利率。随着高端钛产品占比提高，公司销量上升的同时，毛利率也会上升（2017―2019年公司毛利率分别为18.82%、19.84%、20.60%，今年上半年继续提升至22.34%）。同时行业空间广阔，考虑宝钛技术研发优势在国内大幅领先，高端钛材目前40%的市占率有望进一步提升（海外钛加工集中度非常高，美国三家、俄罗斯一家、日本三家），未来出口空间也将进一步扩大。多项因素乘数效应下，公司利润增长空间足够广阔。
成本端：受环保去产能影响，2019年宝钛上游原材料海绵钛价格到达13年以来历史最高，今年海绵钛价格已下降40%，随着国内大型海绵钛企业的扩产和技术进步，公司成本会进一步下行。同时公司具备全产业链，控股的宝钛华神具备一万吨海绵钛产能，可以应对海绵钛成本的波动。而且在19年原材料价格大幅上涨的情况下宝钛仍能盈利增长（受益于价格传导、销售增长和 高端产品占比的结构优化），20年的业绩已可以确定大幅增长，并在未来进入高速成长期。
产能端：私募朱雀基金今年主导宝钛非公开定增，筹划大幅提高高端产品产能，拟定增募资不超过23亿元，用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目等。地头蛇私募下重注可以预见宝钛高增长阶段已经到来。
多家券商预估宝钛22年利润有望达7亿，对应当前市值PE仅为22倍，对于拥有广阔空间行业的龙头公司，显著低估。

四、宝钛技术面——待点火的滞涨股
同是军工上游高端材料的复合材料，光威复材 、中航高科 等已经走出了大牛趋势行情。月K角度宝钛多年横盘，目前还在主力建仓阶段（朱雀基金今年主导参与非公开定增），涨幅不高；日K角度多日横盘，自7月20日涨停后，扣除大股东（占比50%）后的换手率已达100%以上，筹码已完成沉淀，周五极小成交量就能从-3%拉1.5%，试盘迹象明显。
军工为当红板块，踏空资金若不愿追高自然要攻击低位军工股，逻辑正宗+业绩支撑+技术面到位，目前只需资金点火当能轻松涨停。若后续出现美国卡大飞机制造链的事件，则必炒无疑。万事俱备，只欠东风。
利益相关：本人周五建仓，目前并未获利，底部吹票，利人利己。
参考资料：
国金研究航空新材料深度：具乘数效应，受益新型号放量。
中信证券 有色金属 钛行业深度报告：高端需求拉动，钛材行业景气向上