那些年看过的书

决策理论的研究，对于理解人类交易心理具有很好的借鉴作用。其中最著名的就是卡纳曼和特韦尔斯基搞的试验，显示了人类在决策过程中的非理智性。其中有些试验正好反映了人类心理在交易决策中的影响。例如有这样一个试验，假定被测试的对象面临如下选择：一项选择是肯定盈利3000美元，另一项选择是80％的可能盈利4000美元，最后一项选择是20％的可能一无所有。多数人会选择无风险的3000美元，尽管另外一项选择可能获利更高。现在把问题反过来问，人们可以做出如下选择：其一，肯定亏损3000美元；其二，亏损4000美元的概率是80％；其三，20％的概率是什么也不亏损。这种情况下，多数人冒险选择亏损4000美元的概率80％，尽管预期风险为3200美元。这两个试验中，人们做出了非理智的抉择，因为他们选择的结果，要么不是最佳盈利方案，要么就是较大的亏损风险。为什么？试验显示了人类在面对风险和盈利的时候，在行为上表现出逃匿的特征：在涉及收益时，我们是风险的厌恶者；但涉及损失时，我们却是风险偏好者。这在期货交易中表现得淋漓尽致，由于人们心理上存在逃避倾向，这就使得他们坐守亏损头寸，而急于了结盈利头寸。 你从另外一个例子中同样可以了解人类的心理：有些公司已经破产，回升无望，可是股票却在相当长的一段时间内仍在垂死挣扎。为什么？因为人们仍在争论，既然股票曾经上过50美元，也许它还会起死回生。所以，假如人们在20美元买进股票，现在它已经跌到1美元，即使这只股票终将一文不值，他们仍将持有，因为他们已经损失了19美元，最惨的结局也无非是亏损20美元。更何况，他们这样想：“也许它还会涨回来。”总之，为了避免完全亏损，人们愿意承受风险，这一点可以解释很多市场行为。

采访人：投资者常常亏损是否还有其他问题？
斯瓦格：我能够想到的还是风险控制不到位。比如说有人过量交易，就是一个风险控制不当的例子；比如说有人死守头寸，抱残守缺，眼睁睁地盯着亏损头寸越陷越深，也是风险控制不当。如果你深入研究投资者常犯的错误，归根到底都是风险控制不当。当然，人们可能出现市场分析错误，他们将其归罪于市场，诸如此类，但是投资者在市场中真正吃亏的原因还是由于风险控制不当。
采访人：所以还是回到一个基本字眼：节律。
 斯瓦格：是的。只具备风险控制战略还不够，在实际运用中，你还必须具备节律。节律运用无处不在，如果从你的投资策略来看，一笔交易十分危险，但是又完全符合你的交易指标，你就应该入市交易，必须具备这种节律。换句话说，交易过程中，不仅在离场出局时需要具备节律，而且在入市时也需要节律。节律的另外一层含义是，避免涉足那些不属于你的方法范畴之内的交易。总而言之，节律适用于交易中的许多层面，风险控制运用中最为明显。

采访人：那么您认为导致投资者大面积亏损的原因是什么？
 斯瓦格：这个问题很简单，答案恰恰在于我们刚刚谈到的话题，缺乏有效的风险控制，这是投资者陷入困境最常见的原因之一。不管怎样，投资者出现巨额亏损或者完全崩溃的症结在于缺乏风险控制。

采访人：止损是否可以有效控制风险？您在投资过程中，是分散投资还是集中头寸呢？
斯瓦格：这完全取决于战略。例如在期货市场，由于保证金只占整 个合约价值的极小部分，在运作上具有极高的杠杆效应，所以，无论从多头角度还是从空头角度来讲，也许止损都是关系到生死存亡的必要之举。而股票市场却截然不同，尽管止损（防范仓位在总资产中的比例风险）可能对于空头头寸意义重大，对于多头头寸就不是那么回事了。举个例子，一位投资者惯于买入那些价值被严重低估的股票，甚至股票价格已经低于公司在银行的现金存款。假设基本面没有改变，股票价格不断下跌，如果使用止损就有些不明智了，因为股票继续下跌会增加它的投资价值。所以，如果按着这种思路去选股，而且它的下跌空间从基本面来说相当有限，投资者在这样的多头头寸上设置止损则有些不大合理。
采访人：我们谈了头寸分布，也谈到了止损，在控制市场风险方面，投资者还采取了哪些其他措施？
斯瓦格：有些人将风险控制搞得很复杂，我认为没有必要，其实最简便的原则就可以让你实现风险控制。例如，每笔交易风险控制在2％之内，就像这样简单的原则也可以确保你达到有效的风险控制。限制每笔交易风险，或者说降低投资组合风险，减少市场整体风险暴露程度，风险控制方法很多。风险控制不仅仅限于止损，通过对冲交易，也就是每笔多头都与相关的一个空头相对应，同样可以实现风险控制。这些方法本身并不复杂。我想要强调的是，并非风险管理办法有多么复杂，关键是要有节律地运用这些办法。我坚信，有效利用最简单的资金管理办法，远较那些没有节律的最复杂的技巧强得多。

采访人：我们再来谈谈成功投资的技巧，成功投资者如何分布头寸？
  斯瓦格：头寸分布真是千差万别。我认识的一些投资者喜欢分散投资，这是市场的一个现象；而另外一些投资者头寸却十分集中。事实上，我们的投资组合中，收益最好的基金中有些基金头寸非常集中。按照他们的说法，基金涉及22个不同板块的交易，实际上，其中每四分之一板块中，有一个板块多头头寸占到总多头头寸的25％－50％。当然，具体哪个板块聚集多头头寸，因时而异，这取决于每个板块在市场中的表现。如果他们预期某个板块基本面将会发生较大变化，那么他们会大笔介入。采用这种办法，他们频频取得胜利，因为相对于盈利来说，亏损次数较少。
 就头寸分布而言，我认识的每一位成功的股票投资者都有这样的共识，他们在某只股票上的空头头寸都设有最大限额，在整个投资组合中，他们将空头头寸限制在一定的比例范围内。就我观察，在头寸分布方面，这是他们的共同特征。不过，这个问题并非千篇一律，投资者在头寸设置上千差万别，因人而异。

采访人：那么交易属于艺术还是科学？
斯瓦格：因人而异。如果你观察一下史蒂夫•科恩，他对各种电脑信息兼收并蓄，能够快速作出反应，积极采取交易措施。这样的交易更像艺术，而非科学。相反，如果你拿大卫•肖这样的投资者来说，他运用一系列数学方法，交易模式相当复杂，同时对世界主要交易所的股票和衍生产品进行交易，很明显，这是科学。
最后，也有这样一些人，比如说约翰•班德，他的交易是艺术和科学的结合。班德通过实践观察，发现数学推理出的期权价格不符合市场事实和概率，他的研究方法自然是科学，因为其中涉及到期权的量性分析；不过其中也有艺术的成份，因为他需要评估哪个市场价格分布有别于那些标准期权价格模式假定的分布状态，判断目前市场可能变化的方向。例如，鉴别某个市场突变的概率远较正态分布指示的方向大，其中就有艺术的成份。
 所以，你在实际生活中会看到有些人的交易中艺术成份较大，而有些人的投资方法中科学的成份较大，也有人兼而有之。

采访人：您认为投资者是天生的还是在后天实践中铸就的，交易中艺术和科学的成份各占多少？
斯瓦格：我可以用赛跑作比喻来回答这个问题。马拉松赛跑非常艰苦，但是对于那些目标坚定的人来说，可以通过训练完成马拉松比赛，尽管他们要克服重重困难。有些适合此项运动的人，如果不经过训练，肯定不会成功。比如男子马拉松世界记录对于多数人来说，这个记录根本无法实现，因为他们的身体结构不可能达到这样的状态。不管经过怎样的训练，不管信心多足，不管意志有多坚强，他们就是达不到这样的水平，因为他们的身体素质不具备条件。他们可以跑马拉松，甚至可以跑出相当好的成绩，但是达不到世界最好的水平。有些人可以做到，因为他们的身体摆在那儿。良好的身体素质，顽强的意志，艰苦的训练，才能成就一位马拉松冠军。
 马拉松比赛和交易有相似的地方。对于大多数人来说，如果能够下苦功夫，严格自律，完全遵循基本原则，就能在市场中盈利，而且肯定会比一般人做得好。但是他们会成为市场大师吗？当然不会。我的意思是说，如果他们投身到赛跑运动，他们并不会比多数人更出色，跃居世界冠军；如果他们决定搞音乐的话，同样也不会超越常人，成为世界一流的音乐大师。想要在投资市场或者其他任何行业取得非凡业绩，既需要先天的资质，也离不开后天艰苦的努力，只有这样，才能充分发挥聪明才智。

投资同时也是一项艰苦的工作。许多人常常感到市场诱惑力极大，因为他们认为这是一条通往财富的便捷之路。但实际上，那些成功的投资者却要花费大量的精力，有时，他们长年累月地工作，几乎没有休息日，即使在休假的时候，他们的心仍然在市场上，他们涉足期货市场，并非因为交易是赚钱的便捷之道。那些真正成功的投资者，工作非常努力，非常投入，常常达到忘我痴迷的状态。
当然还需要灵活变通。优秀的投资者绝对不会抱着头寸死守不放，他们绝不幻想市场将会重新向着有利于自己的方向发展，他们十分果断。如果认为自己犯了错误，他们会马上出局，甚至反向操作，如果他们认为这才是明智之举的时候。
 最好的例子可能要算斯坦利•德拉克米勒，他在1987年10月16日(周五)的美国股市上犯了一个大错，由空翻多。周末，他意识到自己犯了错误，星期一早晨，市场低开，他不仅平掉了新建的多头头寸，而且还反手做空。这是投资者灵活变通能力的经典范例。

采访人：斯瓦格先生，您在漫长的期货生涯中，曾经接触过一些最杰出的投资者，能否告诉我们，他们成功的因素有哪些？
斯瓦格：因素确实很多，我仅列举一些要点。首先就是遵守原则，这是所有成功人士最突出的特征，很难想象他们不遵守原则，会有什么后果。其次，不管从哪种角度讲，资金管理和风险控制都相当重要。多数投资者承认，资金管理远较投资理论更重要。另外需要重视的是，成功投资者找到了适合自己个性的投资之道。我发现，投资者运用的方法恰好反映了他的个性或者本质。例如，保罗•都德选在交易期间和我见了一面，在这一过程中，办公室内电话铃声不断，人们抱着资料进进出出，他一边观察屋内的信息监测系统，一边冲着通往各个交易场内的直通电话大声下着指令，现场喧闹不堪。但是他在这种气氛中十分投入，他喜欢这种交易方式。
与此形成鲜明对比的是，还有一些投资者喜欢严谨分析，安静地进行交易。我能够想起的极典型的例子是吉尔•布莱克，他在选择基金的时候，花数周时间泡在图书馆里，查找缩影胶片，研究共同基金的价格模式。他甚至用不着电脑，躲在家里交易，不与外界交流。这是另外一个极端，这种方法对他这样的投资者很适用。多数投资者知晓交易原则和资金管理的重要性，但是很少有人懂得采取适合个性交易方法的重要意义。
还有一点也十分重要，那就是要有自信心。这有点儿类似鸡和鸡蛋的问题，那些杰出的投资者因为成功而自信呢，还是因为自信而成功？这个问题很难准确回答。但是可以这样讲，如果让我来发现未来可能成功的投资者，尤其是处在目前基金经理人的位置，那么，我当然不能不考虑自信心。不过，对于某些人来讲的自信心也许对于另外一些人则是骄傲自大，二者之间的界限十分模糊。
热爱自己所从事的职业，是另外一项重要的因素。听听那些优秀投资者对期货交易的看法吧——有些投资者这样比喻交易，“交易就像三维棋赛”、“交易就像是1000条智力游戏，总有些人在不断地解决和添加一些测试题”……一位投资者拍拍他的图表集说，“交易好比探宝，它们潜藏在这里，我的工作就是寻找宝藏。”他们视交易近似于游戏，你从中能够得到什么启示？对于他们来说，交易更像游戏，而不仅仅是工作。

天雨大，不润无根草。道法宽，只渡有缘人。感谢南哥的几贴