振华科技2020 年半年报业绩大超市场预期。2020H1 公司实现营收20.25 亿元，同比下降6.82%，按剔除深圳通信业务收入同比增长9.76%；归母净利润2.36亿元，同比下降2.84%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长2.91%。2020H1共计提减值准备21372 万元，减少了上半年归母净利润20478 万元。一来是深圳通信与振华新
能源的历史包袱出清，此前压制公司估值的问题得到解决；二来是我们如若将此减值准备影响（深通信计提1.1 亿元，以及振华
新能源亏损的0.32 亿元）还原回去，可以预计2020H1 经营性净利润3.78 亿元，同比增长56.20%，这还是在上半年受到疫情的背景下的经营性业绩情况，我们预计全年经营性业绩仍将超预期。
分产品看，深圳通信业务出清，整机及系统营收为0；新型电子元器件业务实现营收20.11 亿元，同比增长9.79%，毛利率为53.17%，同比提高5.75个百分点，利润总额3.94 亿元，同比增长44.77%，净利润3.34 亿元，同比增长42.73%。
分公司看，主营军工电子元器件的：振华新云实现净利润0.79 亿元，同比增长76.02%，振华云科实现净利润0.72 亿元，同比增长73.49%，振华富实现净利润0.66 亿元，同比增长12.71%；主营
半导体分立器件的振华永光实现净利润0.78 亿元，同比增长41.42%；主营厚膜集成电路的振华微净利润0.48 亿元，同比增长100.72%。旗下主要电子元器件与半导体器件公司均实现大幅增长。振华新能源受到民用动力电池业务的拖累仍然亏损3215万元，我们预计此影响在今年将消除，并且依托其特种电源业务明年或将实现盈利。
我们认为振华作为我国军工电子与半导体主力军，价值或被低估：
1、历史包袱逐步出清，聚焦军工电子业务，将充分受益于下游航天航空等行业高速增长。振华科技是CEC 集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商，主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品，其受益于3 大方向：下游航天航空（导弹飞机等）十四五高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升，我们预计军工电子业务未来5 年复合增速有望达到30%以上。
2、向高端
芯片发展方向之一：打造我国军用IGBT 主力军。IGBT 作为电力电子领域的“ CPU” ，受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动，据Trendforce 预测我国2025 年IGBT 行业规模或达522 亿元。当前我国IGBT应用市场被完全垄断，自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT 技术团队，产品性能对标德国英飞凌，并为多家用户配套，公司有望成为我国军用IGBT 国产化进程的重要担当。
3、向高端芯片发展方向之二：大股东CEC 振华集团拥有FPGA、AD/DA等优质资产，存在注入预期。振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA 的龙头以及半导体分立器件的主要厂商，按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略，未来存在资产注入预期。CEC 作为中国军工电子与半导体资产大本营，体外众多优质半导体资产存在注入的可能性。
投资建议：我们认为深通信资产减值问题已出清，作为纯正军工电子平台，公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。此前我们已经给出了振华科技全市场最高的盈利预测，结合中报数据继续上调业绩预测，预计公司2020~2022 年归母净利润为5.61、9.08、11.84 亿元，对应当前的估值水平为37X、23X、17X。作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。
晴天小猪182
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