0712最新研报-市场两大核心逻辑

策略观点：市场两大核心逻辑（远期预期）

核心观点：我们认为，当前股市运行中市场定价最核心的两大逻辑，可以概括为：第一，科技独立自主+券商直接融资。第二，全球永续低利率+消费永续稳定增长。这两个远期预期的力量都非常强大，从财务估值模型上说，“永续低利率+永续稳定增长”，对应的是理论上不收敛的无限估值。从历史经验看，确实没有什么东西是永续的，这两个远期预期最后也可能被证伪，但这的的确确是目前市场最强的远期预期，而且在短期内也想不到预期证伪或者破解的方式。因此，在当前主要依靠估值提升的行情中，远期空间依然是最重要的，投资方向上建议拿住消费、科技，关注投行性券商。

7月份以来板块的短期轮动现象明显加快，但以科技、消费为代表的行情主线仍在延续。如果从3月中旬的低点算起，像wind全A、上证综指、创业板指 等主要市场指数均已获得20%以上的涨幅，因此市场在实际上已经达到了技术性牛市的条件。这一过程中尤其是7月份以来，前期滞涨的低估值、顺周期板块开始轮番表现，从上周大幅领涨的金融地产 到这周大幅领涨的军工有色，市场各板块的短期轮动现象明显加快。尽管市场风格在短期确实存在修复的动力，但本周创业板指数表现再次好于市场整体水平，表明以科技、消费为代表的行情主线仍在延续。

上半年来科技、消费持续占优的催化因素主要在于流动性宽松，目前这一催化因素并未发生显著变化。6月30日，央行官网发布消息称决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。本周五公布的6月份金融数据同样显示市场中宽信用格局仍在继续。6月金融机构新增人民币贷款18100亿，同比多增1500亿。6月社融增量为34300亿，同比多增8057亿。社融存量同比增速由5月的12.5%继续上升至5月的12.8%。6月M1增速为6.5%，M2同比则仍然维持11.1%的高速增长。因此我们认为目前流动性的拐点还尚未到来。

而除去流动性因素外，决定本轮行情的最根本因素还是在于各板块分子端的盈利。回顾A股历史，每一次重要的风格或板块切换，背后都是景气周期的切换。毕竟流动性宽松对于所有板块来说是一个共同的变量，最终还是要通过分子端现金流的差异去影响资产价值。上半年来之所以市场会抱团科技、消费板块主要是因为科技板块属于典型的成长板块，现金流的未来权重占比高，暨盈利久期长，因此受当下疫情冲击影响有限，对利率下行的敏感性更高，这当中医药 板块甚至会进一步受益疫情爆发获得当期业绩的大幅增加。而消费板块则是因为盈利的稳定性比较强，相比周期板块受疫情的冲击也相对更小。

最新的行业景气度显示汽车、消费电子等科技、消费板块出现了快速修复。5月汽车行业销量整体持续改善，景气度持续回暖，其中乘用车同比增速由负转正，新能源 车 销量同比跌幅持续收窄，商用车持续增长。消费电子行业的数据近期也是创下了阶段性的新高，4月份，微型电子计算机 产量同比增速大幅反弹至26.2%，创下了2015年以来的新高，智能手机出货量同比增速也摆脱了过去三年来的低迷局面，由上个月的-21.9%大幅回升至17.2%，这也是2017年以来的次高点。虽然5月份同比数据有所下滑，但相比疫情期间已大幅改善。

风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化