转帖海特生物有机会成为新的诚迈科技和兴齐眼药吗

网络 淘周刊 1周前

金路捷
金路捷是辅助用药，之前存在滥用的状况，随着2019年被踢出医保目录，收入将会大幅下滑，预计2019年收入4亿，2020年进一步下滑到3亿。金路捷的毛利率虽然高达95%，却存在3个竞争对手（丽珠集团 等），因此销售费用率接近70%，扣除本部的税金、管理和研发费用合计5000万，税前利润约2500万，15%所得税率，税后利润约2100万。
汉康医药
CRO是一条非常好的赛道，业绩前景非常好，汉康医药2019年上半年的净利润就达到2500万，增速超过50%。正常情况下，汉康全年的净利润应该是四五千万，不过汉康毕竟是收购的子公司，估计超过对赌3200万的大部分会作为奖金发给原股东和员工，所以实际的利润贡献可能就3500万，2020年利润4000万。
2019年利润拆分根据业绩快报，净利润7000万，其中金路捷4200万，汉康3800万，理财和利息收益4000万，资产减值损失5000万。从公司2017-18年的年报看，资产减值损失并没有计入非经常性损益，沙东生物对利润的影响很小，所以估算相对合理。

CPT的价值应该为海特生物感到高兴，成功投资了沙东生物的抗癌药，但也不该盲目乐观，需要谨慎客观的看待CPT的价值。
目前世界上主流骨髓瘤的药物是硼替佐米，国内的齐鲁制药、杨森制药等4家药企也上市的仿制药，沙东生物的CPT是国内第1个创新药，对多发性骨髓瘤有效，对照组是沙利度胺和地塞米松，为国内骨髓癌患者增加了一项新的选择。不过，CPT还未真正上市，还不能证明它的药效比硼替佐米、来那度胺更有效，所以CPT上市后仍需与仿制药硼替佐米竞争。

多发性骨髓瘤（MM）在中国的发病率约十万分之一至二，每年约2至3万人得病，加上存量的患者，全国MM患者约6至9万，取中值7.5万人。
MM药物的价格。硼替佐米在2019年之前是非常昂贵的，3.5mg的注射剂2017年进医保目录前是3.4万/支，2017年进医保目录后变成1.3万/支，每疗程4支。2019年专利到期后，国内推出仿制药，价格降到4000至5000元，例如齐鲁制药的齐普乐（硼替佐米）报价3990元，北京双鹭药业 的来那度胺从2.24万降至5350元。
MM每年的制疗费约12.8万。目前MM患者每个疗程需要4支硼替佐米，8个疗程为一个治疗周期，因此每个治疗周期的价格为12.8万元。
MM抗癌药的市场空间约96亿元。考虑到硼替佐米等抗癌药都进入医保目录，报销比例85%以上，因此假定未来所有患者都能得到治疗，那么MM抗癌药的市场空间为7.5x12.8=96亿元。将来CPT上市后，作为中国第一款MM创新药，必然也能进入医保目录，参与分享这块蛋糕。
预计CPT的市场约29亿元。假定CPT上市后，价格与硼替佐米相近，年治疗费用也相差不大，获得30%的市场份额，如果治疗效果比其它药物好，份额可能更高，那么CPT每年能产生收入29亿元。
CPT潜在利润8.7亿元。抗癌药的毛利率95%左右，但销售费用非常高，毕竟不是唯一药品，存在竞争就需要营销推广，具体怎么营销，大家心知肚明哈。以贝达药业 为标杆，销售费用率约40%，管理和研发费用的占比20%，因此税前利润率约35%，所得税率15%，因此净利率约30%，那么CPT每年的净利润约8.7亿元。

海特生物分步估值，300亿元本部，10亿。海特在2019年清理存货和坏账损失后，2020年轻装上阵。本部金路捷2000万净利润，理财扣除资产损失，4000万利润能保证，10亿估值，基本是A股壳价值。
账上12亿现金，每年理财赚取利息。
汉康医药的估值，18亿。汉康医药抢占了CRO赛道，业绩增长很快，预计2020年净利润4500万，40倍PE，估值18亿。
CPT估值，260亿。按沙东生物8.7亿净利润，30倍PE，预计合理估值260亿。
海特生物合理价值300亿。根据招股说明书披露的2014年协议，海特有权按1.9亿的估值分步收购沙东剩余的股权，在CPT三期临床成功后，海特必然会履行协议，因此海特生物的合理估值是10+12+18+260=300亿元。
总结：下一个诚迈科技，现在只是起点海特生物和诚迈科技一样，都存在巨大的想象力，不过一个是操作系统，一个是肿瘤药，然而肿瘤药产生利润的预见性非常高，所以还担心什么呢？海特生物必然会成为新的诚迈科技和兴齐眼药，抓住机会吧