接过mlcc涨价的枪，芯片电阻涨价80%，顺络电子 麦接科技

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先冲32

开涨

顺络电子( 002138 )：国内电感龙头 长期受益于5G及国产化类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：胡誉镜/黄乐平 

投资建议

  国内电感龙头，国产化、品类拓展带来稳健成长。1）国内第一、全球第三的片式电感龙头，位于电子产业链中上游，产品附加价值高、竞争格局好，我们认为电感业务将受益于5G 终端电感用量提升及国产化趋势；2）依托近20 年的工艺积累和客户资源，公司向汽车电子、介质滤波器/环形器、LTCC、精密陶瓷等多个产品线延伸，受益于5G、新能源车等趋势，已逐步进入收获期。

  展望2020 年，我们认为1）电感业务仍将延续4Q19 以来的景气向好趋势，营收及利润率双升值得期待，此外凭借在华米OV 等品牌及全球射频前端大厂的渗透，公司份额亦将持续提升；2）汽车电子、介质滤波器/环形器等业务也将迎来多点开花，贡献高成长。

  理由

  电感景气回暖，5G 备货、份额提升带来成长动能。2020 年为5G手机上量的关键之年，在1H20 5G 手机备货带动下，我们看到电感行业4Q19 起景气回暖，我们预计叠层电感景气度有望延续至年底。5G 手机单机电感用量较4G 手机提升30-50%，且 hk01005  型占比提升，带动单机价值提升超过50%。顺络已在01005 型电感突破村田垄断，国内大客户及海外射频大厂份额提升顺利，且未来两年扩产积极，我们认为份额进一步提升可期。

  顺应5G、汽车电子趋势，品类延展带来多维贡献。基于叠层、绕线两大技术路线，积极拓展产品品类，我们预计：1）汽车电子1H19 收入同比增长400%、产品认证顺利。在车市整体回暖、汽车电子化趋势带动下，今明两年有望连续实现翻倍成长。2）公司介质滤波器/环形器今年有望上量，并在2021 年继续实现高速成长。3）精密陶瓷、钽电容、无线充电、消费类变压器均迎接成长。

  在多个产品线放量的带动下，我们预计非电感类业务收入占比有望从2018 年的39%左右逐年提升，至2021 年有望超过电感收入。

  盈利预测与估值

  考虑电感主业需求提升、景气回暖及其他多产品线带来多维动力，我们上调顺络电子19/20e EPS 2%/7%至0.51/0.80 元，引入21e EPS1.07 元。公司当前股价对应20/21e P/E 28.3/21.1x，维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值提升，上调目标价7%至32.0 元，对应20/21e P/E 40.0/29.9x，对比当前仍有41%上行空间。

电感也是被动元件中的一种，能够有效筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰。是电子线路中不可或缺的三大被动元件之一。
按结构电感可分为插装式和贴片式两类，传统插装式电感体积大、成本高已经逐渐被淘汰，现在的主流应用都是其体积小、重量轻的贴片式电感

全球电感行业，由于具备很高的技术壁垒，叠加客户认证周期长，现在呈现明显的寡头垄断格局。
主要制造厂商只有五家，日本的村田、TDK，太阳诱电；大陆的顺络电子以及台湾的奇力新

日本就有三家，疫情替代

具体来说，以前普通的4G手机由于电感用量不大，只需要用低端的电感。现在的5G手机在手机体积不变的情况下要实现5G等更多样化的功能，就需要用更多更高端，体积更小的的电感。这导致电感用量增加，叠加用的型号更高端（单价更贵），可以说是量价齐升。
国产替代就很好理解了。顺络在19年已经开始国产替代了，在华为中的份额快速增长。华为也顺络营收中的占比也从不到10%增长到了20%。
汽车电子也是顺络未来的重要增量。随着汽车越来越电动化，智能化，对电感的需求也会越来越多

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从2018年开始，顺络迅达作为贵阳“千企改造”项目，分三期逐步搭建数字化车间和智能化仓储管理系统、生产管理执行系统(MES)和生产数据管理与分析系统(MDC)、数字化工厂综合一体化平台等。目前，一期和二期已经完成，近600台生产机器已实现自动化生产和产品数据收集。三期工程正在建设中，计划引入人工智能技术，建成全方位的智能生产基地。
“虽然受到疫情影响，但今年产量和销量必然比去年有一个飞跃，过去的4G手机每台仅用50余只电感，5G手机用量却达到500只，从今年的订单量已看出，2020将是我们的丰收年！”贵阳顺络迅达公司总经理戴正立说的丰收年是有数据依据的。今年1月，贵阳顺络迅达已生产电感1.35亿只，预计一季度实现5.35亿只，同比增长近300%；预计全年产能将提高到50亿只，同比翻5倍。” 
5倍这个利润刚刚的啊！！产量大涨叠加涨价，你懂的

全国电感行业领军者复工复产：“我们有信心实现‘开门红’”中华工商网
发布时间：02-1112:00中华工商时报社（记者管弦）“虽然受疫情影响，我们延期开工，但因为现在采用的智能化生产线，我们有信心在一季度实现‘开门红’。”2月10日，在贵阳顺络迅达电子有限公司绕线车间，几百台绕线机的“头顶”亮着绿灯自动运转，总经理助理邓世春一边巡查一边说：“我们正在加紧生产来自华为的2亿只电感订单，最近国内外的订单都排起队了。作为贵阳高新区首批复工复产的企业，一早上我们已对所有车辆进行消毒、进厂人员检查体温，必须每项安全工作做到位，确保厂区防控严密的基础上安全开工。” 

贵阳顺络迅达的拳头产品是高频绕线片式电感，凡是能接受和传输信号的电子产品，都要运用到电感，比如智能手机、电脑、汽车电子产品、无人机、电视甚至宇航产品等。这家贵阳企业在国内电感行业首屈一指，在全球排名中也位居第二。
“每个华为手机上70%的电感来自贵阳顺络迅达，是华为手机配件高频绕线电感的西南地区唯一指定供应商。华为选择贵阳顺络迅达，是看中我们能生产出全国最小的片式电感，并能达到稳定的质量。”邓世春说：“这种电感尺寸只有1mm×0.5mm，但制作这种电感，对生产机器和工艺的精度要求更高，而我们采用的技术和设备已达到国内甚至国际上领先。”
复工当天，记者在贵阳顺络迅达的厂房看到，近600台生产机器分布在4个生产车间里，每个车间仅几个工人戴着口罩在生产线上巡查。邓世春说：“原来一个工人要控制4台机器，人工记录核对检查，需要大量的人力。但智能化改造后，一个工人基本能控制20台机器，也不需要人工核对库存、订单以及材料等，相比以前，企业扩能70%，提速85%，降本40%，增效60%。”

涨价才是硬逻辑

天风证券潘暕认为，疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展。另外，未来5G、IOT、电动车供应链需求增长，推升被动元器件景气度。
相关公司方面，顺络电子（ 002138 ）、麦捷科技（ 300319 ）电阻产能位居行业前列。鸿远电子（ 603267 ）生产和代理多层片式瓷介电容器。