中芯国际19日上会，中芯火速回A启示录

中国加油！

据Counterpoint数据显示，2020年4月份，全球智能手机出货量为6937万台，同比减少41%。华为这次在市场份额排名当中，占比为21.4%，而三星占比仅为19.1%，首获全球智能手机市场销售额第一！  这次三星市场占有率下降主要是由于疫情爆发，其最大用户市场——印度，封锁城市导致销量下降。而且疫情迫使三星在印度的大量工厂不得不停产，影响了三星的供货能力。再者，因为美国对华为的抵制和不公平待遇，激发了不少中国人的爱国之心，纷纷抢占先锋，高举华为旗帜，力挺华为。

中芯国际连创历史新高

招股书披露，这 200 亿元，40% 会用于12英寸芯片SN1项目，承载 SN1 项目的主体是中芯南方，成立于 2016 年 12 月，是中国大陆第一条 FinFET 工艺生产线，规划月产能 3.5 万片/，已建设月产能 6000 片。招股书提到，截至 2019 年 12 月 31 日，中芯南方仍处于开办期，其运营的 12 英寸先进制程产线处于试生产阶段。融来的钱，就是填补这个研发的窟窿的。
此次融资的 40% 用于补充流动资金，主要是为了改善公司资本结构，提高抗风险能力，中芯由于研发投入较大，短期内的偿债压力也不断增大，需要公司需逐步优化负债结构，降低短期负债比重。

关于财务
此次中芯国际登陆科创板，拟发行不超过 16.86 亿股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本不超过 25%，募集资金总额 200 亿元。
200 亿元，在科创板已经算很高了，已经超过此前中国通号的 105 亿元，创下了科创板融资的新纪录。 
 

今日，南下资金净买入中芯国际6.40亿港元，净买入腾讯控股1.73亿港元，净买入阅文集团2.48亿港元，净买入建设银行(6.310, 0.00, 0.00%)2.30亿港元。此外，南下资金今日净卖出小米集团4.69亿港元。
数据来源：华盛证券

当前，中芯国际火速获批回A上市的这一笔，其实并不浓厚，但至少达成了一个共识，来改变过去的一些常识，甚至是谬误。只有不惜一切代价花钱在*技术研发和突破上，长远来说，所付出的总代价才是最少的。
正如《西虹市首富》的王多鱼说的那句话：“钱是王八蛋！我们要尊重梦想”，不是一代人几代人的那种，是整个民族命运的那种！ 
 

未来中芯国际14nm的收入占比将远高于28nm，对整体的ASP及毛利率会有较大改善。盈利有利于反哺研发，形成良性循环，为中芯国际的发展和迭代续航。

2020 年公司启动新一轮资本开支 43 亿美金，相比 2019 年 20亿美金同比增长 115%。背后有国家资本的支持，有了14nm的突破，这些都支撑中芯国际的资本开支及资本投资密度或会持续提升。2017年-2019年，公司研发投入占营业收入的比例分别为 16.72%、19.42%及 21.55%，是其他头部晶圆代工厂的两倍有余。而这个差距随着时间的推移，还在逐步拉开，成为追赶其他竞争对手的重要武器。 
  在“举国之力”的决心下，中芯国际基本已经达成14nm的胜利，那么7nm、5nm、3nm还会远吗？国产替代的历史性机遇已经开启，中芯国际的黄金时期或许即将到来。

可是FinFET 结构制造难度加大，一直是一块非常难啃的硬骨头，把世界上绝大部分的企业拦截在外。但是一旦攻克，先进的FinFET工艺便可以持续用在7nm、5nm。
目前，在“ 3nm”节点上，三星宣布了一个名为“ Multibridge”的GAA HNS，该工艺是FinFET的改良升级，而台积电仍在继续使用FinFET。即使到了3nm，FinFET结构仍能发挥重要作用。不同于28nm，中芯国际攻克FinFET，是一举攻克14nm至3nm的关键结构。 
 

 
另外，14nm对中芯国际的盈利能力的改善远胜于28nm。28nm在技术上的意义很大，但对盈利的贡献并不大。在中芯国际28nm 产能爬坡时，全球28nm产能已经十分充沛，市场的需求端却放缓增长，呈现供过于求。整个市场28nm存在普遍的低利用率问题。而低利用率意味着高额的均摊成本，另一方面台积电为了争夺客户对28nm展开了激烈的价格战，使得中芯国际28nm产品的价格受压。因此，中芯国际的28nm的产品毛利率较低，收入占比也低。

  
图：台积电的28nm是其最不能满产的制程，资料来源：Gartner

但是14nm完全不一样。供给端来看，能生产14nm的晶圆厂寥寥无几，联电更是放弃了大规模14nm扩张而关注于28nm等成熟支撑。14nm的竞争格局相较28nm的有明显改善，价格战可能性较小。另外，14nm的产能在2020年以来呈现供不应求。以台积电来看，2019年Q4其12/16nm产线已到达满产，22/28nm产能利用率才仅为60-65%。

2011年-2018年，中国芯片设计的收入年复合增长率高达25%，近两年更是保持超过30%的年同比增长率。中芯国际在国内重要的客户包括海思半导体、格科微、兆易创新、紫光展锐、中兴微电子、华大半导体、全志科技、豪威科技、思立微这些优秀的公司。在国产代替的机遇下，这些公司均呈现出高成长性，未来将进一步保持高景气度，缩短与国际厂商的差距。产业链下游的发展，无论是对公司订单，还是技术共同发展皆大有裨益。 

另外，作为半导体产业链的永远的制高点——材料和设备领域，芯片制造设备的国产替代进程也在加速。例如在刻蚀机领域，有中微公司，PVD、CVD方面有北方华创，清洗设备有盛美半导体、至纯科技。由于产业链上下游的高度支持和配合，设备公司缩短了从研发到成功投入生产的时间，这些“默契”将成为中芯国际的坚强后盾。

14nm将成为关键转折点

中芯国际在2019年下半年实现了14nm的量产，前已量产14nm 麒麟 710A 处理器，并在积极推荐 N+1 / N+2 FinFET 工艺。14nm的产能还有待爬坡，在2019年取得贡献的收入尚少，占总收入仅1%。

很多投资者以为，14nm和28nm类似，都只是中芯国际向前突破的一个节点。多年以来，28nm对公司盈利状况的改善有限，另一方面公司因处于加快扩张的投入阶段，高额的折旧会进一步拖累中芯国际的盈利。因故，不少投资者还认为，中芯国际向前持续投入，会变成一场难以回本的烧钱游戏。港股市场上，对于中芯国际这只票，已不止一次，出现多空激战的局面。

但实际上，14nm芯片对于中芯国际的意义、对于中国芯片产业的意义全然不同。


技术上，14nm是中芯国际追逐第一纵队的关键一步。以往在28nm以上的制程，晶圆制造采用的都是传统平面MOS结构工艺。而14nm不一样，是开启半导体3D结构的历史性节点。14nm短沟道效应明显，业内多年研发，最后达成共识，唯有采用FinFET结构（鳍式场效应晶体管）才能克服。FinFET通过将栅极形状改制形成 3D 结构，从而增加接触面积，减小栅极宽度的同时降低漏电率，大幅提升晶体管空间利用率。