林园：投资的精髓是什么？
时间：2020-04-24
A股处在企稳阶段 可能会再跌20%但时间不会长
现在是熊末到牛初的交接，目前这个位置，在全球来说都是一个非常好的买点，当然不代表最低。目前现在65%的概率处于牛市初期。
今年的A股市场，一个是受疫情的影响。第二，受全球市场的影响。本来我们已经在去年的年底看到A股是要往上走的，结果受（疫情）影响，它现在下跌了15%—20%。我们认为今天这个情况它是在企稳阶段，当然不一定指数就是最低，指数也有可能还会下跌，因为影响股市的因素太多了，但是我们相信趋势在未来一年内，趋势应该是往上走。
在过去的三年里，我们看到的大家说的核心资产大幅上涨，这些公司市值都不小，在熊末牛初的时候，这类型股票会大幅上涨，这就是熊末牛初的特点，什么是牛市，牛市就是使劲涨，持续上涨，套不住人，最多也就6个月，不过牛市初期的话，波动会非常大，这是和人的心理有关系，跌怕了，但牛市的根基已经在了。
所以，从现在开始，我们认为现在就是买点，当然不一定最低。这个时候股票操作的难度非常大，风险也很大，牛市初期不代表股票不跌，它再跌个20%、30%是完全有可能的，但是时间不会长，这是对市场的基本判断。当然这也是猜谜语，不过我是有数据支持的。
当下的经济形势非常差的，疫情对很多行业的影响都是归零，基本没有营业额，数据会非常差，比我们想象的还要差，大家要有这个准备。
什么是价值投资？在适当时候做恰当的事！
但在这个时候，今天要强调的，我们要树立这个牛市思维，炒股在熊市里和牛市里的方法是不一样的，什么是价值投资？对于大多数人，熊市里的价值投资那就是不该参与，不要炒股，那是对多数人的告慰，你不要参与，牛市要大胆参与。
熊市对我来说，向来都是满仓的，这个改变思维非常重要，今天这个位置你要赚好第一笔钱，这个积累一定要有，因为牛市就是比胆大，只有赚了钱的人，才会胆大，熊市里亏了很多钱的苦命人，他一定胆小的，这是市场决定的他必须胆小，股市赚钱是靠牛市，靠泡沫的，投机市场都是靠泡沫的，在熊市里能赚钱的人都是极少数，不是大部人，真正赚钱是在牛市里赚钱，股市有个规律是95%的时间不涨或下跌的，只有5%的时间是上涨的。昨天的亏钱不代表你明天会亏钱，在这一点上要有一点赌博的心态，抓住牛市的机会，捞一把，把它捞回来，完全可以做到，牛市里面才是赚钱的时候，牛市初期又是非常重要的赚钱时期，这会增加你对这个市场的信心，胆子越来越大。
买入和持有要分开
买入的时候，把买入和持有是分开的。为什么要这样做？我们基于对风险的控制。我买股票、做买卖，从来不去想收益的问题，我只是把风险控制放在第一位，第二位还是风险，第三位还是风险，我所有的都是在想风险，我不去想收益，把风险控制死了，收益不用讲，就怕你亏钱。
那么怎么控制风险？首先买入和持有分开，第二个，买入的时候，对行业的判断，在行业景气度还没那么高的时候介入，夏天不说空调。
未来30年我们只买健康的东西，与长寿有关系的东西，就是我过去说的三种大病：糖尿病、心脏病、高血压及其并发症，我们只买这个板块。为什么？我们从2016年开始买入
医药这个板块，我们现在正在建仓阶段。
在50年代末、60年代、70年代出生的人口，在全球来说都是出生高峰期，包括欧美，特别是中国，在这个时候都是高峰，2016年开始，这些人年龄都在50出头了，人到了50岁开始就要出问题了，这个年轻人很难有这个体会，年轻人身体没什么毛病，老了就注重养生了，在医院做的调研，三年医药消费要翻一倍。
很多人说这医药公司都不挣钱，这降价那降价，那是这样的，一定是这样的，这个时候我们才要介入，如果说寡头垄断的时候，我们是不会投入了，为什么？那时候已经有结果了，有结果的时候我们就持有，等待泡沫形成，这也是我们为什么要把持有和买入分开，泡沫形成的时候一定是涨了很多倍了，大家会觉得它好了，累积升幅大了也是风险，我考虑控制风险，累积升幅大了，我就放弃了不买了。
买入的时候，一定是这个行业还不行的时候，大家还都是竞争的时候，我们对一个行业的买入，我也不知道该买哪些股票，我们只是通过财务数据和对这些公司的长期跟踪，做一个一揽子的买入，对于每一个买入的数量和价格做一个风险评估，这是我们买入时候的想法，然后就持有。我认为未来
医药行业还有30年的光阴，我相信我活到80几岁时，也差不多了，这是基于未来平均寿命不减少，我们相信这个假设是成立的，还有一个是我们这一代人的生活水平，不要大幅下降回到从前，我们相信这两种影响因素的影响不大，会做到平衡。我相信未来30年的收入不会比今天少，那么在这个健康方面的开支肯定会比今天大，而且还会成倍的增加，对国内医药公司的判断，这一类的公司未来还有100-500倍的成长。
赚钱都是靠常识，投资没有别的技巧，就是两个字“垄断”
投资没有别的技巧，就是两字——垄断，所有的风险都来自于竞争，把握住“垄断”这两个字就可以了。垄断有多种形成，一个就是在激烈的竞争市场环境下，走出来的龙头企业是垄断；一个是它的产品垄断，是天然的护城河；再加上一个成瘾性，比如医疗，它长期这样下去，它每天或者每个星期都要在健康方面去消费，所以我们选择“只做嘴巴”，多少年前我就说过，嘴巴不会少，只要人活着就有嘴巴，他要吃、他要喝，就不会犯错。
还有一些赚钱的方法，赚钱我喜欢明明白白的东西，不战而屈人之兵，弯腰捡钱的事我最喜欢。可能大家会觉得我是抓了牛股赚了很多钱，其实我赚钱最多的是债券，不战而屈人之兵，非常重要，这也是基于我们对风险的考量，因为要去研究一个公司，你能准确看到它未来3年经营情况的公司，在全世界10个手指头都是能数过来。在这一点上，如果我们按这样的思维，去判断投资的成功或失败，我们讲的投资轻松度，我个人认为研究没有任何价值，赚钱都是靠常识来的，是明明白白的东西，不见兔子不撒鹰。
讲故事的没有好结果，我们赚钱都是靠常识，至少我个人认为，常识，第一是常识，第二是常识，第三还是常识。最后一点，就是你自己把自己管理好，管理自己的水平非常重要，这里面可能有骨子里天生的东西，因为这个世界的诱惑特别多，今天看这个好，明天看那个好，这种人也是赚不到钱的，我的强项就是自己管理自己的水平，我不会听任何人的。管理自己的水平很重要。
我们说一个商人，我们讲以卵击石，我是石头，他是鸡蛋，我就去搞这事，商人讲不平等竞争，所以我们投资任何一个私企都是非常审慎的，因为我们不排除有这个歪门邪道，防人之心我是有的，因为我们始终是在一个弱势的环境，那他说的算，但是国有企业就不一样，他当领导过两年又不在，他又换了，他的利益关系不是太大，这个我们始终是把考虑风险放在第一位，给我讲故事我不听，这方面也是我对自己一个要求，我对私企业投资非常审慎，国外可以，因为他可能发展非常有钱了，但国内是非常非常小心，也不是说不能投，我是小心了又小心，除非他特别优秀。
追求复合增长，追求复利
股市里的钱，我们是怎么来的，复利滚来的，所以要每一步都对了，那才对，如果你不在乎钱，那钱是不会跟着你走的，比如我们投一个公司，我们跟着它，一个是股本的增长，一个是盈利的增长，双重的PE的放大，这是股市和实业的区别，所以在这一点上，在买入阶段，我们不买入市值太大的公司，因为实现不了股本的放大，我曾说过要买“婴儿的股本，巨人的品牌”的公司，实际上里面也有这个意思，它是靠复利来赚钱的。
精彩问答
提问：作为一直对医药保持跟踪的基金经理，您如何看待
生物医药的投资机会？今年是“吃药”行情吗？在医药行业有什么新的变化？这部分希望您能详细讲。
林园：生物医药肯定是一个大的方向，现在已经非常热了，但是在这方面我们没有太多的投入。一个是我们首先是从估值上讲。第二，它那个东西还是有一定的风险，我们有配比也是非常少。
医药行业的投资是这样的，长期来说就是投资我刚讲的三个病：糖尿病、心血管病、高血压，以及这三个病的并发症，比如高血压病人吃降压药，生活惯的改变。糖尿病现在有胰岛素，至少这种病让你不死。心血管当然都是和这些有关系的，高血脂引起的。但是我们怎么样让这个人不死呢？我们现在投资防止并发症的药物及相关的产品，这部分比治疗药的销售额还要大。我们总结了过去一百年的医药消费，这三种病已经占了医药消费的70%，我就抓主要矛盾，抓大头，那30%就忽略不计了。
提问：您父母都是医生，出身医药世家，在您投资医药板块时有没有助益？如何看待疫情后的投资？
林园：这是有关系的，因为我父母早期都是医学院毕业的，他们是大学同学。我从小在家里，他们一回家都在探讨医院里病人的事，所以我知道。再一个，我自己也是学医的，我知道。医药变化是有关系的，比如说早期我20几岁的时候，那时我去深圳，第一个医院是四川华西口腔医院在深圳罗湖办了一个华西什么医院，那时口腔科和妇产科最赚钱。但今天这个形势发生了变化，因为老龄化的问题，内分泌、心脑血管的科室盈利是最大的。把这几个抓住就行了。
提问：您怎么理解核心资产，您觉得消费、医药等大蓝筹是核心资产吗？
林园：核心资产是这样的，就是说好的资产。但我发现现在很多人，把这个能涨的就定义为核心资产。我们看一个资产是不是优良资产，实际上是明明白白的东西，它在未来市场是增加的，刚性需求是增加的。我们认为首先这是必备的一个条件，它的受众人群是在增加。第二，比如说医药，它一定是有效的东西。第三，投资的核心，它是否有垄断。长期来看，垄断是排在第一位的。
提问：当前疫情充满着不确定性，您认为当前A股最大的风险是什么？逻辑是什么？
林园：A股的风险非常大，个股的风险是非常大，为什么？首先，现在不管是国内还是国外，产品供应量太大了，就是生产过剩。疫情怎么看？它短期来说对任何行业，对几乎所有的行业，短期都是有影响的，而且影响非常大。但是我看到的这个疫情，对大多数过剩的行业，全世界生产少了，作为股东来说，不见得是一个坏事，肯定有很多公司坚持不下去倒闭了、淘汰了，使产能减少。我相信至少这个疫情对投资者来讲，以五年或者三年的时间来看没有影响，甚至是偏向正面的。
所以，这个时候投资要非常小心，要把公司看准。我们的策略，大多数只投赚钱的机器，任何事情对它影响都非常小的东西。比如说医药，这次疫情对99%的医药上市公司业绩也是毁灭性的（影响），大家有没有看到，我们戴了口罩以后，不得感冒了，冬季咳嗽那些药的销量以前都挺大的，现在不感冒了，都在家里待着，你想能没有影响吗？都有影响。不要寄希望医药就不受影响，医药也影响大得很。
提问：展望二季度，您对A股的判断是怎样的？原因是什么？
林园：我们不做一个季度的判断，一个季度的时间我判断不了。我们认为A股现在是在筑底阶段，未来三个月可能也是要筑底。但是A股的牛市初期，我相信三个月以后会慢慢走出来，全球的股市在未来三个月都会走出来。
提问：疫情影响，原油大跌，当前的状况如何做资产配置？
林园：资产配置就是买入，国家也是放水，因为政策的事我不做猜测，我也猜测不了。市场趋势一旦形成，谁都改变不了。从2015年开始，美股挂在我们头上的这个剑，现在终于有所松动，我们知道发达国家的股市对A股会有影响，它一直在涨，顶我不知道在哪里，通过这次疫情，它的下跌超过30%的话，这也是对市场风险的释放，包括对A股的企稳，它的下跌对A股，都是有正面意义的，对我们风险的操作，对我们在股市上的操作是更容易了。就那个雷至少开始爆了。
提问：疫情影响对市场有哪些改变？会催生哪些新的投资机会？有您看好的吗？
林园：投资机会大家都说了，不用我说了。我要说的是我看好的，疫情过后可能会抬高防疫方面的投资热度，实际上我对疫苗是比较看好的。现在人的收入增加了，对疫苗的需求会增加。再一个，前几年长生生物的疫苗造假事件，疫苗行业淘汰了不少，它现在短期也是有供求关系的影响，行业的景气度非常高。我认为未来30年，这都是景气度非常高的行业。疫苗主要是呼吸系统的传染病，每年到冬天，我父亲会把所有的呼吸系统的疫苗要打一遍，人会防护自己，老人容易得病。还有就是小孩，小孩现在打疫苗的都打不上，当然这和长生生物的事件有关系，最终会达到一个平衡，我相信热钱会往这方面流。一个是国家投，个人也稀里糊涂跟着投，一定很多，它会提升这方面的估值。
提问：您买的股票会持有多长时间呢？会加杠杆吗？
林园：过去十年我没加过杠杆，我们加杠杆都只买债券。我们持有阶段，实际上是我们分享企业长大的过程。我前两天去白药开了一个会，他们的相关人员就查了，我从白药上市以来，我是一个唯一没卖出去的，各种基金今天跑、明天来，都是过路神仙。后来我跟王明辉说，我跟他们的区别在哪儿呢？我说那个钱是我自己的，我跟他们的钱的性质不一样。如果是基金，我也做不到。
后来他们就拿来年报，让我题了一个词，我就说我们两家互相捧，我大概写了一下，我们这么多年跟着白药吃香的喝辣的，分红早就把本钱拿回来了。我也说了白药进入世界500强，只是时间的问题，我记得1994还是1995年开始买
云南白药，大家算一下，已经持有25年了，我要强调的是我从来一股都没卖过。
提问：对于债市您怎么看？存在哪些机会？需要防范哪些风险？
林园：我刚刚没说债市，可能这位朋友是要问可转债，可转债的风险就是企业的风险，企业要倒闭了，那就有风险，它可以是下有保底，可转债的核心保底价值是106左右，如果跌到106以下，我认为风险都不大，特别是去年极端行情，很多都是跌到90多，它正股涨，可转债一定是跟着涨的，我们统计了一下，过去几十年可转债的投资收益率，年化能达到百分之十几。
有些记者写着可转债投资风险巨大，我一看都笑了，他们根本不懂可转债，那个可转债的溢价不是很重要，反倒是可转债的价格离100远了，风险就很大，但是100左右的，我认为风险很小，可转债的转股价是可以下调的，再者可转债发行还有一点重要的是，这些公司的净资产收益率不能低于9%，监管部门会有个把关，大部分企业都达不到这个标准，我是从去年4月份做可转债，因为我发现可转债有这个机会，很多90多块的可转债，这不正常，我们就开始买。我们买的平均价是92块多，有的是，多的很，都给你。我们90几块钱买的时候，可转债的风险可控。
我并没有说对可转债有什么研究，我判断熊末牛初，牛初很多股票会涨，很多行业都会涨，我们等于做了一个行业的配置，通过可转债介入这个行业，我们买了一揽子可转债，今年收益还可以，逮到了几个大黑马。如果说可转债的风险比股票的风险，那小很多。
举个例子，巴菲特在2008年
金融危机的时候，当时的美国总统奥巴马号召大家买股票，巴菲特做的一个大单，他就买了一个什么银行的优先股，优先股跟可转债差不多，有一个保底。刚刚我说的话大家可能不太理解，我们就喜欢这些明明白白的东西，不战而屈人之兵。
提问：您刚刚谈到巴菲特，近期巴菲特都在割肉航空股，您怎么看？
林园：巴菲特割啥肉，我不了解这个东西，但是交易数量占他的比例很小。
提问：巴菲特说一辈子就看见了5次熔断，4次都是在今年发生，您怎么看？
林园：没有什么，这很正常，都是正常的。他以前没见过，老的时候见一次没啥，这都是正常的，涨多了就要跌，跌多了就要涨，你要做好充分的准备。五次熔断，但巴菲特的财务是稳健的，没有问题。
提问：资本市场涨涨跌跌，长期持股过程中如何克服这种短期波动对心理的影响？并且保持长期坚定持有？
林园：股价上上下下你没办法控制，有什么好的办法？就是时间看淡，赚了很多钱的人就不在乎波动，你一定要是个赚钱的人，心里的强大是靠你赚钱。你没赚钱，都是亏损的，你的账户一打开都是绿油油的一片，我也做不到，我不知道，我没这种体会，我一直都是挣钱的。
提问：未来30年，以10年为一周期，您认为最确定的投资机会在哪？
林园：那就是我刚刚讲的医药，确定性最高的机会就是医药，和健康有关系的，和嘴巴相关的就投，哪里有嘴巴就投资哪里。
提问：仿制药行业、
创新药的合理估值。
林园：全球仿制药的估值大概就是15倍以内。医药行业的估值长期也是20倍左右，要针对公司的情况来看。现在大家都注意这个估值，其实估值也不重要，那不是最重要的，重要的还是这个公司有没有核心的竞争力，我刚才说的是垄断，那才是最重要的。做买卖的，如果光想着去买资产，无效的资产有什么用？还是拖累。我们要买能挣钱的资产，买盈利能力非常强的东西。
提问：外资进入中国，您觉得对资本市场有哪些影响？私募行业未来将如何发展？
林园：外资会把一些他们长期的做法，作一个对股民和投资人的普及，实际上我们说的都是常识，我们反复强调常识。外资干的一些东西，因为这个市场发展很长时间了，他们做的我看都是常识，没有什么深奥的东西，都是最简单的问题，我看那些老外做投资决策也没怎么看，去就买了，也没什么研究，要去研究一个东西，那多复杂，还要考虑这个事情该不该买，那就不该买，我干什么事从来都不考虑，都是条件反射。看问题不要看芝麻，抓不住主要矛盾有什么用？你看一个公司要看它主要的盈利来源。比如我们看一个公司，它99%的利润来源是来源哪个？你非要去看那1%？你要把1%的撇开来看，看公司到底贵不贵。要有自己的分析，基本功要达到非常高的水平，要自己能给企业做报表。
提问：哪一次投资经历让您最难忘？您方便分享一下吗？
林园：只要我们投资的东西，都是有个深刻的体会有印象，投资就像吃饭拿筷子，也没什么重要的东西，你投资挣不挣钱不在于你的能力，最后与你能力也没什么关系，也不是说读书读多了就行，那是人的一个综合素质，就是那什么时候你该做什么事最重要，光嘴上说不买，有什么用？还有就是你的基本判断，好坏要分清，好坏不知道那就是没水平，过去的事不要提，不论是成功还是失败，都要往将来看，从中找到乐趣。
提问：您如何看待A股机构化，如果散户不炒股，A股的流动性会不会变差？
林园：流动性变差这一定是一种趋势。为什么？以后机构化会形成一个趋势，这是人类过去一百年的历史发展的结果，散户炒股，也可以炒，你觉得自己有乐趣，很多人愿意把钱放在自己兜里，他不愿意相信别人，那和时间什么都没关系，你只要是一个有常识的人，你自己炒和机构炒那都是一回事，你要是连好坏都分不清楚，自己炒也是失败的，基金经理也有很多好坏不分的，那一样有失败的。不要把事情搞复杂，很简单，你是否成功是在于你的基因，你能不能把自己管理好。这个管理好自己的水平，我再怎么说也没用，手把手都教不了你。那就是基于对风险的把控，自己做的决定。
林园：最后祝所有的朋友投资顺利，越滚越大，一直往前走，不要往后退。
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