实录内容： 主持人：各位投资人大家早上好我是天风的电子行业分析师张健

风华高科 实录内容：

主持人：各位投资人大家早上好，我是天风的电子行业分析师张健，今天非常感谢大家这么早抽空参加我们组织的涨价系列之MLCC的第二次的电话会议，我们邀请到的是上市公司风华高科国内行业龙头的领导，公司IR这边的负责人陈总给大家做一个分析和互动。

首先我给各位领导汇报一下我们最近整体的观点，我们团队最近在非常系统的梳理电子元器件的价格周期，得到一个结论，首先从大的周期来看，2016、2017是上行周期，2018、2019年，特别是2019年下半年是下行周期，整个元器件都是在2019年下半年见底或者是已经开始涨价了，这是一个大的结论。最具有代表性的几个板块的几个产品就是存储芯片，所以大家可以看到，像美邦最近也是再创新高，存储芯片、面板、MLCC这些是最具有代表的电子涨价的品种。

第二个是这次疫情我们得到一个比较明确的结论就是供给端的影响是大于需求端的影响的，非常简单的一个数据，中国只占了全体下游需求的20%，供给端的中国几乎垄断了绝大部分电子产业40%-50%甚至60%-70%的产能，这个影响的比例和程度都是不一样的，供给量影响很大。这个结果导致本来就处在低估值的行业，涨价的逻辑都得到了强化，MLCC我们判断也是类似于处在这么一个逻辑的链条里面的，整体上我们非常看好MLCC整个板块的价格周期反转和强化的拐点。

这个行业第二个和第三个逻辑，因为去年中美贸易战，整个国内基础元器件高端产品突破非常快，2020年进入到了收获期，2021年应该也是一个扩产的高峰期，是一个量的逻辑，高端产品突破也是一个非常重要的增长点。

第三个是我们上次电话会议在讲的，现在军品的景气度比较高，我们判断这块增量的业绩，特别是对A股的估值体系因为有一些加持，风华现在军品也有一些突破，我们觉得整体上都非常受益，也是我们这个板块最重点推荐的标的。

接下来分成两个环节，第一个环节是有请公司的陈总给大家讲一讲MLCC的行业以及公司最近的进展，后面我们再进行互动。按照上市公司的要求，我们在谈前要结束这个电话会，所以我们整体的交流和分享会做的比较经典，接下来有请陈总。

陈总：大家好，我们风华高科在这种电子行业已经经营了大概有20多年，我们首先是从美国引进来了几条生产线，成为了国内第一家做元器件的企业。目前我们公司的产能在全世界来说不算高，全世界大概的制造商的格局是日本第一，韩国第二，台湾跟大陆这边基本上持平，大概是这么一个格局。目前我们公司的产能MLCC这块是100-150左右，电阻是300-350左右，月产能是这么一个情况。

主持人：陈总把基本情况做了简单的更新，接下来进入投资者互动的环节，各位投资人有什么问题可以进行提问。我先问三个大家普遍关心的问题，第一个，您可不可以给大家回顾一下MLCC这个价格周期，特别是现货和原厂的价格是不是在这个周期里面价格表现的幅度和时间节点是不一样的？

陈总：这个行业其实是一个周期性比较强的行业，往常来说一般是5年一个小周期，10年一个大周期，从2016年底开始，他的价格受到供给的影响，产品价格就直线的往上升，这种不单单是说供给上的上升，其中还存在着通道商自己调货的行为。到2019年的上半年，他的价格慢慢有恢复，2019年第二、第三季度，他的价格基本上回落到最近几年的低谷，目前整个行业产品的价格略有平稳，并且有上调。大家可以看到近期国际那边发了30%涨价的函，我们公司这边目前产品是略有回调，大概幅度不到10%。

主持人：你刚才说略有回调是上调还是下调？

陈总：上调，后期价格的期望可能还会继续往上走。

产品缺货这一块，目前下游的需求还是比较旺盛的，可能跟其他行业不太一样，我们这个下游的需求一直都在，只是跟着周期走，是呈现一个旺盛的情况。后续来看，因为大家也知道目前我们国产替代这一块有一个比较强烈的预期，这个影响就会导致我们国内的一些制造商迎来比较好的机会，所以后续可能会伴随着这个机会有一个爆发。

去年我们参股了一个军工企业，大家也比较关心，那个军工企业是去年刚成立的，大家可能都知道军工企业要拿军工证是很麻烦的，周期也很短，据我所知我们这个参股公司在这一块的时间上还是比较短，而且比较顺利的，所以他有望在2020年在军工这一块有一个量的突破。

主持人：第二个问题，2020年有几个比较重要的事情能不能给大家做一个回顾和更新，第一个事情是当时证监会的处罚后来基本上落地了，这个事情的背景是什么，大概有什么影响，以及我们四季度按照月季预告里面应该有一些资产减持，能不能给大家讲一下？

陈总：我们2018年收到证监会的处罚，这个事情其实也是一个很好的问题，我们有一个五六千万调账的问题，这部分并不是财务造假，只是财务调账，但是他占了我们当期利润的比例超过了规定线，所以必须有一个立案调查。目前这个事情基本上已经落地完结了，后续影响到我们公司的只是他的索赔的情况，但是目前据我所知这个索赔额不会特别大，就现在我们公司的现金流来说不会影响我们公司的正常经营。

我们2019年有一个麦点科技的行业减持，这块因为企业本身的问题以及整体行业的问题，股东进行了两次减持，基本上按目前的情况来说在商业这块已经进行完了，后续基本上没有什么太大的问题，对我们2019年的业绩是有一定的影响的。

主持人：2020年还会有类似可能的一些负面的影响的经营商的情况出现吗？

陈总：就目前来看这种风险或者是你们所说的雷区基本上我没有看到，并且大家可能关心另外一个问题是国企可能受制于体制的问题。2018年到2019年换了新的董事长，在公司经营推进这一块是比较保守的，所以很多制度上是偏向于管控，上市公司在推动这一块接触比较少。2019年底现在马上又换了一个刘董事长，他是作为一个企业出身的，他在企业经营理念上相对来说是比较切合上市公司发展的需要的，所以他对我们的支持，在目前来看是相当的良好，我个人估计在后续的扩产或者是公司的生产经营上，对我们的支持力度还会持续的上涨。

主持人：第三个问题，能不能简单给大家讲一下过去两三年以及2021年公司产能变化的情况，这里面我们扩产大概的想法和针对下游和客户以及产品方面，可以给大家分享一下吗？

陈总：产能的情况我们在2018年和2019年做了几个比较大的扩产，有几个募投项目也是这一两年达产的，目前公司MLCC这块的产能是100-130左右，电阻是300-350左右，目前我们公司披露出来的有几个产能，就是MLCC这块小型化，小尺寸化是今年年终前达产，去年披露了一个56亿MLCC扩产项目也会在今年完成达产。在后续的扩产中我们有计划加大扩产，这块大家还需要留意我们披露的公告。

提问：第一个问题是我们H客户在给我们转单的一些情况，包括他总的MLCC采购，还有我们的能力能够达到的一些情况？第二个是调价，国际调整30%还有我们调10%，这个有两个，一个是产品品类，第二个是客户的范围，因为有通路和大客户，调价占我们总的品类跟客户的比例大概有多少？

陈总：你说到的H公司我称之为深圳某个公司，他对我们的期望还是比较高的，要求也是比较高的，他对供应商的要求是相当的严格，目前来说他在国内找了好几家替代商，我们是其中之一，也是被寄予厚望最大的一家公司，他对我们存在多少比例不太好说。其他客户对我们也是有一个比较大的期望，特别是在2018年那一波涨价，涨价后很多台湾的厂商对他的客户订单的情况是不太友善的，比如说国内大的企业对台湾那边的替代度下降了很多，他们在去年表示会把这部分的转单情况加大。我们公司目前的产能是不太足够去满足他们的订单需求，所以说后续会有一个比较大的扩产，这个要看后续我们的公告情况。

提问：第二个是提价的范围，30是一个概数，因为通路肯定是提价的，大客户这边是不是没有普遍提价，按品类的话，大概的提价范围能占收入提价的多少？

陈总：一般来说这种提价是常规品的提价，30%是否是比较准确的，我们这边也不太好去揣测，因为他过去在资本市场这块玩的还是比较溜的，只能是这样说了。

提问：我们10%是所有的提价吗，还是说只占我们20%、30%的比例？

陈总：我们是部分产品有提价5%-10%，这部分第一个是因为国内目前的供给比较紧张，第二个是我们的下游的需求，在春节过程中下游的需求多了很多，第一个是医疗器件的需求，我们春节期间接到了大量的订单，所以我们这边对这一块作出了到位的提价的举措。

提问：这是小部分的品种，往下再小尺寸的话暂时还没有动？

陈总：暂时没有动。

提问：小尺寸占我们的收入比重还是比较大的，手机这块往下的消费类的电子？

陈总：小尺寸并不是占大头，因为我们这个行业是客户板块很多公司竞争并不是说重叠的，小尺寸目前来说国际上还是由日本来垄断，要看他对价格的调整怎么样，我们这边基本上是没有多大的话语权。

提问：我们在现价的水平上电容和电阻器大概的毛利率在一个什么样的区间水平上？

陈总：目前毛利率在20%-40%，因为不同的产品毛利率是不一样的，小尺寸的毛利率相对来说要稍微低一点，特殊品大尺寸的、大容量的毛利率是比较高的，目前公司的MLCC这一块是20%-40%左右，电阻稍微低一点，20%-30%左右。刚才一个投资人也提到了深圳某公司，他这边给到我们的毛利比市场上其他的要高，所以后续我们这边转到他的供应商上面，我们的毛利率还会有望提高。

提问：我们公司除了片容和片阻之外，好像还有一块是通信这边的业务？

陈总：对，是陶瓷滤波器。

提问：这块的情况能方便稍微介绍一下吗？

陈总：在这个行业国内来说还算是一流的水平，毕竟他浆料这一块是非常齐全的，滤波器这一块的竞争力取决于公司浆料的品种类，因为只有浆料品种类齐全了，下游才好配套。公司产品的毛利2017、2018年上半年是相对比较高的，2018年终以后因为大量的资金融入这块，所以对整个市场的冲击导致他产品的毛利目前是有所下降的，在2020年他有一个扩产的想法，这个想法后续我们还是要在公告上有所披露。

提问：现有的毛利率的水平大概是什么样的水位？

陈总：因为他有做好几款产品，毛利率都不太一样，目前大概是30-50左右。

提问：去年四季度我们具体减持的部分大概有多少？

陈总：1-1.5个亿。

提问：因为现在武汉疫情的关系，我想问一下工厂复工的状况和利用率的水准？

陈总：公司受疫情是有一定的影响的，目前是部分复工，不到五成，产能也是不到五成，后续的复工情况要看政府以及广东政府这边的安排，我们是有望在未来的一个星期到两个月之内全面复工，产能也全面达到正常的水平。

提问：在这次疫情前，就是过年前的时候，我们正常利用率的水准在什么样的情况？

陈总：年前利用率基本上是100%，在MLCC跟电阻这一块基本上是100%。

提问：目前我们可以看到C端的库存或者是通用商的库存，还有客户端的库存能不能分析一下？

陈总：据我了解，大家的库存都不会太高，特别是原产的，就我们公司来说库存水平是非常低，他是因为受到一个期间下游客户大量定价的影响，我们的库存量是非常低的，通道商目前的库存情况可能也比以往要低。

提问：所以他是低于正常应该有的水准？

陈总：对，低于该有的水位。

提问：大家一直提到MLCC的价格，可以分析一下在电阻这一块价格的走势吗？

陈总：因为电阻在电路板上并不是说十分的刚需，说你要了解一下电阻的功能，他在电路板上不是说非常的刚需，所以说他的价格自从2018年第三季度往后，他的价格一直是往下走的，目前来说电阻的价格是平稳的，但是暂时还没有看到一个上调的趋势。

提问：从我们的角度会判断有机会吗，还是说维持平稳？

陈总：会有继续，后续还是会有这一块提价的期望的。

提问：因为有受到疫情的影响，所以利用率大家都相对比较低，到时候下游的需求如果还不错，还是有机会往上走的？

陈总：不单单是受疫情的影响，如果没有这个疫情的话，价格在后续也会有期望往上走，目前受疫情的影响毕竟不是一个长期影响的，是一个短期的影响，价格短期也有一定的滞地。

提问：目前我们下游应用领域的占比，包括手机或者是家电，可不可以帮我们讲一下下游领域的占比？

陈总：我们的客户目前还是白电这一块占的比重比较多，大概有40%，在手机通讯这一块目前的占比不多，不到10%，但是后续在通讯这一块有望有比较好的表现。汽车电子这块我们一直没有进入，目前只是车载的一些基本的客户，这一块的占比也不多。在前几年我们在军工这一块是没有任何占比的，自从去年我们参股了一个军工企业之后，在后续军工这块的占比也有望提升。

提问：这次大家都提到MLCC后续的价格都有可能再涨，我们自己在看这次如果可以涨的话，他跟过去的状况涨价的历史经验会有哪些地方是不一样的？

陈总：2018年那一波涨的是普通品，他存在着供给的关系，也存在着被人为调货的关系，后续如果涨价的话人为这一块的影响是比较小的，大概率还是供给这一块质地的影响，涨价的涨幅我个人估计不会达到2018年的水平，他整体涨价对行业的利好还是相当比较好的。

提问：之前有聊过正常的涨幅有20-30算是合理的，我们看这次是不是也可以用同样的角度来说？

陈总：如果这次涨价，不止这个。

提问：从供需的角度来看？

陈总：有可能比这个要高。

提问：你预计可能是什么样的水平？

陈总：这个是没有办法判断的，20-30应该不止。

提问：刚才有提到MLCC的产能，你说的两个数字，第一个是说100-150，第二次说的是100-130？

陈总：纠正一下，这个是100-150。

提问：之前有说扩充56亿，我知道的应该是去年第四季度就要完成，所以他其实是有一点影响的？

陈总：对，本来计划是在去年年底要完成，但是由于一些设备的原因、采购的原因，所以要拖到今年年终前才可以完成达产。但是这种扩产跟其他行业可能不太一样，我们这种扩产是随着设备的陆续到产，他的产能是不断爬坡的过程，所以说现在我们这个项目有大概30%-40%的产能已经在线上了。

提问：我们这次扩产之后后续有没有扩产计划？

陈总：有的，刚才也多次提到了，后续是有扩产计划的，这一块扩产可能力度相对来说还是比较大的，大家还是留意公告。

提问：意思是下一次扩产会比较大？

陈总：力度可能会比较大。

提问：我们确实是有感受到这个需求，下一次扩产可能是在明年再扩？

陈总：2020年。

提问：我们之前一直没有扩产，除了董事长比较保守一些，还有一些其他的原因吗，比如说受制于土地？

陈总：之前我们是有扩产的，只是说产能的释放可能不太明显，我们是一直有的。

提问：现在的价格战我们感觉MLCC的综合毛利率大概在什么水平，可能比去年的Q3、Q4能提升大概几个百分点？

陈总：现在公司MLCC这块的毛利也只能拿Q4的数据来说话，因为2020年Q1目前还没有出来。

提问：Q4大概是什么水平？

陈总：要比Q3高了一点，刚才也说了是20-40。

提问：我们去年Q1-Q4四个季度的加工率是怎么变化的，我刚才听到你说Q4已经满产了，前三个季度是什么样的水平？

陈总：你是问MLCC还是说整个公司？

提问：能两个都介绍一下吗？

陈总：我们公司有做比较多的产品种类，但是主业还是在MLCC和电阻这两块，MLCC2019年Q1-Q4基本上是100%。

提问：一直是100%？

陈总：对，基本上是满产状态，电阻这块可能要受到价格的影响，Q3的加工率是70-80左右，正常来说这种情况在行业内也可以看为100%的加工率，因为他的设备是有检修的过程，所以基本上可以理解为100%。

提问：电阻这块需求端的情况怎么样？

陈总：电阻现在没有MLCC这么好，但是需求这块我目前所看也是比较旺盛的。

提问：如果这样来看，我们2020年整体所有品类的加工率都会继续往上修复是吗？能这样理解吗？

陈总：可以这样说。

提问：我想请教一下公司的管理层和过去相比有什么不一样？

陈总：因为我们是国企，公司很多的决策包括审批流程都要经过我们大股东管控或者是国资委那边管控，目前公司的领导班子对公司整体的生产这一块相对来说是比较重视的。如果对我们公司历史有了解的话，就会知道我们之前公司对生产这一块不是说十分重视，目前要比之前要好很多，至少我是这样体会。

涉及到我们公司这一块的影响是广盛那边，2017-2018年广盛的经营班子这块对我们公司生产这块的影响还是相对来说比较大的，主要是负面的影响。目前广盛换了一个新的董事长，他对我们公司生产这块相对来说比较支持，在后续还会有望加大支持的力度。

提问：在未来扩产这边，你刚才讲了消费电子现在占比比较低，未来可能占比会提升，我想请教一下在车载和消费这边未来的情况？

陈总：未来的扩产当中车载跟通讯这块可能占大头。

主持人：谢谢各位投资人，各位如果后续有什么需求可以联系说或者是联系上市公司。

我做一个简单的总结，整个行业在上一轮的去泡沫化之后，去年三、四季度已经明显走出了反转的趋势，这次疫情我们判断下来供给影响是远远大于需求的，核心是MLCC下游分散，国内的手机市场的短期下滑影响肯定没有那么大，但是产能端在大陆很大，所以供给端的影响远远大于需求，所以价格得到了强化。

去年中美贸易战之后，基础元器件的扶持之后，明年也是一个收获期，刚才陈总有讲到扩产、下游需求和订单都是非常乐观的，军品这块也是比较景气的。所以能看到风华作为国内的龙头也是重点布局下游，2021年也是一个收获的情况。2019年公司可能因为历史上的一些原因，经营上也得到了释放，所以2020年整个业绩端我们判断也是相对比较明朗的，所以希望大家多多关注风华高科。整个电子元器件板块MLCC是重要的板块，大家多多关注，我们这边是一个非常强烈推荐的观点。

谢谢陈总，谢谢各位投资人，谢谢大家，再见！