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002916 电路2019 年业绩预告：2019 年公司实现归母净利润区间为 11.50-12.90 亿元，同比增长 65%-85%，其中，Q4 单季度实现归母净利润区间为 2.83-4.23 亿元，同比增长 26.34%-88.53%，

业绩符合预期。我们认为公司作为国内 PCB 龙头企业，形成了以 PCB、封装基板、电子装联为核心的“3-In-One”的业 务布局，将充分受益于 5G 建设和半导体国产化战略大趋势，公司短中长期 成长逻辑清晰 。 预 计 公 司 2019-2021 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 12.08/17.00/22.23 亿元，对应 EPS 分别为 3.56/5.01/6.55 元/股，当前股价对应 2019-2021 年 PE 估值分别为 48/34/26 倍。维持“强烈推荐”评级。  订单饱满产能利用率较高+技术改造，公司运营水平和盈利能力均有提升 受益于通信 5G 基站的建设，下游需求较好，公司订单较为饱满，产能利用 率处于较高水平，同时，南通数通一期工厂投产及时贡献了新增产能，使得 公司能够及时满足下游需求，营业收入保持较高的增速。对内方面，公司持 续通过打造专业化产线，建设自动化、信息化工厂等措施来提升内部生产运 营效率和技术能力，提升工厂运营水平，一定程度上改善了公司毛利率水平。  下游需求向好，南通二期 PCB 工厂+无锡封装基板厂扩产保奠定增长基础 需求方面，公司 PCB 产品主要应用在通信、工控医疗、航空航天、汽车电子、 服务器等领域，通信领域受益 5G 需求市场有望持续增长，而以工控医疗、 航空航天等为重点的其他领域市场仍处于成长阶段，根据 Prismark 预测，未 来 5 年全球 PCB 市场将保持温和增长，预计在 2018 至 2023 年之间以 3.7% 的年复合增长率成长，到 2023 年全球 PCB 行业产值将达到 747.6 亿美元， 未来需求增长无忧。供给方面，2019 年上半年南通数通一期 PCB 工厂产能 持续爬坡，目前产能利用率已经处于较高水平，南通二期 PCB 工厂也已投入 建设；IC 封装基板方面，公司 IPO 募投项目的无锡封装基板工厂连线试生产， 目前也处于产能爬坡阶段，在国产化趋势加速的大背景下，公司 IC 封装基板 业务有望充分受益

5G换机潮开启，华为核心产业链正迎来历史性发展机遇。PCB厂商鹏鼎控股(49.100, 0.70, 1.45%)、深南电路(214.830,19.53, 10.00%)、沪电股份(24.710, 1.73, 7.53%)、生益科技(28.000,2.11, 8.15%)；全球面板巨头京东方A(4.910, 0.23, 4.91%)；精密制造龙头立讯精密(46.160, 1.80, 4.06%)；电感龙头顺络电子(25.840, 1.15,4.66%)；微麦克风龙头歌尔股份(23.980, 0.71, 3.05%)；代工厂商光弘科技(27.660, 0.67, 2.48%)；芯片供应商圣邦股份(281.780, 4.54,1.64%)、卓胜微(477.990, 14.98, 3.24%)、韦尔股份(192.990, 1.99,1.04%)、汇顶科技(324.480, 10.48, 3.34%)、闻泰科技(124.460, 2.38,1.95%)、兆易创新(318.000, 6.59, 2.12%)等有望充分受益

欧菲光发布预计 2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润 45,000 万元—60,000 万 元，上年同期亏损 51,900.83 万元。
 非经常性损益对当期净利润的影响约为 19,000 万元至 21,000 万 元，主要为转让子公司部分股权产生的收益。 

简评 光学升级仍为重要创新趋势，行业高景气度持续，公司持续优化 业务结构，把握增长机遇 随着智能手机市场竞争加剧，光学升级作为优质赛道持续高景气 度。多摄、高像素、潜望式、TOF 等成为重要创新趋势，三摄、 四摄渗透率持续上升。公司积极把握行业发展机会，加大高端产 品研发和量产出货，持续优化业务结构，提高产品附加值和盈利 能力。  摄像头模组业务方面，公司为全球市场份额第四、国内出货 量第一的摄像头模组供应商，2019 年预计 CCM 出货量超过 600kk，具有规模量产能力、快速响应能力、成本优势和稳 定的产品性能，同时与苹果和安卓客户均保持深度合作，具 有龙头地位。2020 年 CCM 行业格局及毛利率将得到稳定， 公司有望进一步提高产品结构，优化 ASP，提升盈利能力。  指纹模组业务方面，全面屏趋势下，屏下指纹识别方案有望 成为主流应用，公司具备成熟的相关技术方案，已在客户端 量产采用，屏下指纹识别方案有望开启指纹识别产业新一轮 快速增长。  镜头业务方面，公司在 2018 年底收购了富士天津镜头工厂 及富士集团镜头相关专利，加强了公司在手机镜头领域的专 利布局。2019 年上半年，公司镜头产品实现营业收入 3.60 亿元。随着后续扩产和良率爬坡，未来将逐步提高出货量及 市场份额。  
公司全面开拓智能汽车和车联网领域，主要涉及 HMI、ADAS、车身电子 ECU 三大业务， 已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，并正在向全球化目 标迈进，智能车载将成为长期发展驱动力。 资金压力缓解、聚焦光学主业，经营效率提升 为缓解公司实际控制人的个人资金压力，公司实际控制人拟出让公司控股权给南昌市政府，引入国资入股。 公司于 2019 年 11 月转让安徽精卓，剥离非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业 务，聚焦于光学领域，聚焦于智能手机及车载应用的高端摄像头模组及镜头业务，有利于优化公司产品结构及 资源配置，改善盈利能力。 盈利预测 我们给予欧菲光 2019E/2020E/2021E 年净利润 5.2/17.5/21.1 亿，2020 年市盈率 35 倍估值。

公牛集团( 603195 ) “产品+渠道”筑造民用电工龙头，
公司以转换器起家，依托产品口碑与深度下沉的渠道终端，业务多点开花。 2018年转换器、墙壁开关插座天猫市场占有率均为行业领先，而新兴业务LED 照明及数码配件仍处于放量阶段，2016-2018 年收入 CAGR+169%/+488%。 公司线下近 100 万销售终端为公司筑造护城河，其独特的店招模式协助宣传 公司品牌形象。且公司凭借买断式销售+核心产品专营专销+先款后货，对经 销商控制力强，保障细分领域业务拓张。我们预计公司 2019 年-2021 年 EPS 为 4.09、4.68、5.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。 核心转换器（插座）、墙壁开关插座业务稳扎稳打，品牌效应明显 公司维持强势品牌，打造“安全”插座品牌化标签，产品得到消费者广泛 认可。根据情报通数据，2018 年公司在转换器及墙壁开关插座业务天猫市 场销售额占有率分别为 66.4%、26.1%。转换器业务不惧小米影响力，在 互联网冲击下公司快速反应，推出对标产品，并逐步研发功能性产品，强 化其整体的竞争能力。墙壁开关插座业务深挖替换性及装饰性需求，依托 白开关和装饰开关互补表现，有望受益于地产回暖，或维持较高增长。 新切入业务享行业发展红利，为公司打开新的成长窗口 公司分别在 2014、2016 年切入 LED 照明和数码配件行业，依托成熟渠道 管理模式，分享了新切入行业迅速发展红利，2016-2018 年新切入业务收 入 CAGR+169%/+488%，公司有望稳步推动照明产品多元化和数码配件 性价比策略，或能继续在新切入业务产品市场获得一席之地。 小产品大营销，百万级销售终端筑造护城河 公司网点数量接近 100 万个，为公司筑起终端护城河。公司网点向下布局 到乡、镇乃至村，覆盖各个用电需求场景，消费者口碑及店招曝光方式持 续强化品牌形象。且配合公司配送访销+设置销售折扣，提高经销商粘性。 并通过买断式销售+核心产品专营专销+先款后货，强化产业链下游控制。 核心业务渠道建设起步较早，扁平化渠道管理已经非常成熟，终端虽分散， 公司三大线下终端 2016-2018 年单店销售额仍有稳步提升。 民用电工国货崛起，强势渠道及品牌打造隐性冠军 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 4.09、4.68、5.20 元。截止 2020 年 2 月 14 日，可比公司 2020 年平均 PE 为 24x，我们预计公司 2019-2021 年收入及净利润增速 CAGR 分别为 14.1%、23.0%，同时公司募投项目有 望提升产品供给，满足增长需求，同时提升自制及自动化能力。公司已建 立品牌基础和渠道优势，有望继续享受墙壁开关、LED 照明、数码配件等 行业多元化新品增长红利。同时，考虑到公司为民用电工龙头，享受一定 的估值溢价，因此我们认为公司 2020 年合理 PE 估值为 34-36x，对应股 价为 159.12~168.48 元，首次覆盖给予“增持”评级。

新药降价纳入医保后大概率可以实现“以价换量”，而且此次纳入的很多为2018年新上市创新药，由于其价格较高，销量尚小，且疗效确切临床急需，位于需求曲线左上方，因此需求曲线的价格弹性更为明显，降价有望带来明显的终端需求放量。建议关注品种纳入相关企业：恒瑞医药（ 600276 ）(吡咯替尼、19K入围，阿帕替尼降幅12.6%)、康弘药业（ 002773 ）(康柏西普降幅25%)、微芯生物(西达本胺降幅10.9%)、中国生物制药(雷替曲塞降幅59%，利多卡因贴膏降幅77.7%)、丽珠集团（ 000513 ）(艾普拉唑降幅39%)天士力（ 600535 ）(注射用益气复脉降幅58.9%，注射用丹参多酚酸降幅78.7%)、西藏药业（ 600211 ）(重组人脑利钠肽降幅23.93%)等。

海通证券判断2020年供需变化有限，看好2020年水泥高盈利景气中枢维持，区域上来看我们看好福建、广东、江西等水泥景气由前期低位修复，看好长三角、粤港澳、京津冀维持高盈利水平。1）建议关注低估值且基本面有望显著改善的华东水泥标的福建水泥（ 600802 ）、万年青（ 000789 ）、上峰水泥（ 000672 ），以及布局在粤闽赣交界的塔牌集团（ 002233 ），华南水泥龙头华润水泥控股。2）北方地区需求较好，价格高景气有望维持，看好重组后费用有望优化的冀东水泥（ 000401 ）。3）持续看好成本费用控制能力较强以及资本开支加大的水泥龙头海螺水泥（ 600585 ）。4）地产需求短期依然较为强劲，同时国内基建改善政策频出，效应有望加速发挥，基建增速有望企稳。我们继续建议关注：西部水泥、祁连山（ 600720 ）、天山股份（ 000877 ）、华新水泥（ 600801 ）、宁夏建材（ 600449 ）等

铂力特（ 688333 ）
深度报告 市场数据 
3D 打印特色明显前景广阔。3D 打印独特的逐层叠加材料 的制造方式使其具有简化制造程序，缩短新品研制周期，高效成形复杂 结构的特点，在小批量、定制化和复杂结构制造方面应用优势明显。3D 打印当前处于推广渗透的高速成长阶段，2017 年全球市场规模达到 73.36 亿美元，五年复合增速达到 26.20%，航空航天、工业机械、医 疗是 3D 打印的主要应用领域。  背靠顶尖专家团队，技术和市场优势突出。公司业务范围涵盖原材料、 设备以及定制化产品服务，实现了 3D 打印的全产业布局。公司首席科 学家是西北工业大学黄卫东教授，学术背景浓厚技术优势突出，先后承 担多个国家级和省部级的增材制造科研攻关项目。客户方面，公司覆盖 我国航空航天、汽车、通信等多个优势领域的龙头企业，整体实力受到 高度认可的同时，也有望凭借先发优势，受益 3D 打印在高端制造领域 的渗透。  航空产业发展制造业升级，优势领域发力助力公司成长。我国航空产业 基础薄弱，二代机型长期占据较大比重，数量和质量方面都与美国存在 较大差距。但随着我国航空产业的进步，当前开始进入四代机加速列装、 二代机加速换代的高速发展期，航空发动机也逐步实现国产化，并加速 形成谱系化。工业制造方面，我国加速向高端制造转型升级，研发投入 也持续高速增长，2018年达到1.97万亿元，十年复合增速达到19.57%。 公司在我国航空航天和高端制造领域拥有技术优势和先发优势，随着下 游的高速发展，公司有望加速成长。  盈利预测和投资评级：增持评级。3D 打印在小批量、定制化、复杂结 构成形方面优势明显，具有广阔发展前景；公司作为国内较早从事 3D 打印的企业之一，技术和客户优势突出；随着下游航空航天和高端制造 领域的高速发展，公司成长有望加速。预计 2019-2021 年归母净利润 分别为 0.73 亿元、0.96 亿元及 1.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.91 元、 1.20 元及 1.56 元，对应当前股价 PE 分别为 63 倍、48 倍以及 37 倍， 给予增持评级

002371 北方华创
根据中国国际招标网，近日公司中标长江存储的 12 台工艺设备，包括 3 台 PVD、3 台硅槽刻蚀、4 台退火设备、2 台立式合金炉管。自 2017 年以来， 北方华创累计中标长江存储 56 台工艺设备。 支撑评级的要点  公司首次中标 3D NAND 客户的 3 台 Cu BS PVD 设备，打破 Applied Materials 独家 垄断地位。2017 年以来北方华创累计在 3D NAND 客户获得 6 台 PVD 订单，包括 3 台 Al pad PVD、3 台 Cu BS PVD。其中，公司在该客户的 Al pad PVD 设备采购中占 100%，在该客户的 Cu BS PVD 占到 21%，打破全球 PVD 市场被 Applied Materials 垄 断的格局，且在 Cu BS PVD 获得重大突破。根据 3D NAND 客户对 PVD 设备的采购 情况，Al pad PVD、Cu BS PVD、Hardmask PVD 的采购比例依次为 17%、78%、5%， 结合多个中标数据，公司已实现 Al pad PVD、Cu BS PVD、Hardmask PVD 三类设备 的订单突破，根据 Gartner 数据，PVD 全球市场规模约为 25 亿美元。  公司再次获得 3 台硅槽刻蚀设备订单，居硅基刻蚀供应商第二位。2017 年以来 北方华创累计在 3D NAND 客户获得 9 台硅基刻蚀设备订单，包括 8 台硅槽刻蚀、 1 台多晶硅等离子蚀刻设备。其中，公司在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占 50%， 在该客户的多晶硅等离子蚀刻占 10%，打破全球硅基刻蚀市场被 Lam Research 等 垄断的格局。根据 3D NAND 客户对硅基设备的采购情况，硅基刻蚀设备可分类 为 STI、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六 大类，采购比例依次为 38%、24%、14%、12%、7%、5%，结合多个中标数据， 公司仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺，但这两道刻蚀工艺设 备需求在硅基刻蚀中占 62%，即对应全球硅基刻蚀设备市场规模 60 亿美元，北 方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为 37 亿美元。  公司在 3D NAND客户近期的热处理设备采购中占比高达 58%。2017年以来，公司在 3D NAND客户累计中标 39台热处理设备订单，占热处理总采购数量的 35%，仅次于 第一供应商 TEL。但从 2019年下半年至今的热处理采购数据看，北方华创的份额已 达 58%，高于上一轮 41%的份额。根据该客户的采购数据看，退火设备与氧化炉的 数量比例为 57%、43%，北方华创在退火设备的份额为 33%，而在氧化设备的份额 为 38%。根据 Gartner，2018年全球半导体热处理设备市场规模为 15亿美元，主要被 Applied Materials、TEL、Hitachi Kokusai Electric三家公司垄断，但大陆市场的高端垄断格 局正被北方华创打破。  ALD 已实现销售，未来市场潜力大。根据公司公告，ALD 已于 2018 年实现销售， 而在 2019 年本土存储厂中，ALD 的采购数量达到 116 台，占到 CVD 采购量的 1/3， 占所有工艺设备采购量的 9%。根据 ASM 公告，7/5nm 制程所需的 ALD 设备将是 14nm 制程的 2 倍，且预计 2020-2021 年 ALD 市场规模有望达到 15 亿美元。目前， 全球 ALD 市场被 ASM 等供应商垄断，而国内 ALD 市场基本上被 Lam Research、 KOKUSAI ELECTRIC、TEL 垄断。 估值  结合以上分析及近期定增结果，我们将公司 19/20/21年净利润预测从 3.43/4.59/6.02 亿元调整至 3.09/5.77/9.01 亿元，目前市值对应 PE 估值为 159/85/55 倍，

长川科技( 300604 ) 半导体测试设备产业布局国内领先，2020 年收入或迎高速成长新阶段

 12 月 17 日公告：1）公司拟以自有资金 1,500 万元收购国内半导体测试接 口供应商——法特迪 10%的股权；2）公司拟以自有资金人民币 1,000 万 元出资设立全资子公司长川智造，打造高端智能制造基地。我们认为本次 收购有望进一步丰富公司产品体系，推动上下游产业协同，设立长川智造 或将为海外技术的本土化提供良好平台。公司在半导体测试设备领域的产 品布局和技术实力已位居本土前列，同时受益于国内芯片设计产业加速成 长和自主可控需求提升，2020 年收入或迎高速成长期。预计 19~21 年 EPS 为 0.08/0.27/0.49 元（以当前股本 3.14 亿股计），维持“买入”评级。 收购法特迪 10%股权：上游延展丰富产品体系，产业协同效应值得期待 据公司公告及法特迪官网，法特迪专业从事设计、开发、制造和组装半导 体测试接口产品（产品包括多类测试插座、探针卡等），业务覆盖中国及欧 美，客户包括矽品科技、博世、瑞芯微电子、星科金朋、展讯通信等封测 厂和设备企业，2018 年收入、净利润分别为 0.48、0.13 亿元。我们认为， 标的公司具备较好的技术底蕴和储备，客户资源丰富，其产品与公司为产 业链上下游关系，与公司主营业务有望能够做到有效结合，较好发掘和适 应客户需求，设计和生产高契合度的测试接口产品，丰富长川科技的产品 线。本次投资有望进一步提升公司整体竞争力，双方的协同效应值得期待。 设立长川智造：有望打造海外技术本土化的高端智能制造基地 据公司公告，本次设立子公司——长川智造的主要目的是通过打造高端智能 制造基地，加大公司生产能力，满足下游市场对设备产品产能日益增长的需 求，并将公司及海外控股公司现有生产业务结合到长川智造中。我们认为， 公司有望以长川智造为依托，为公司后续海外并购和产业整合提供平台，引 入海外先进技术与人才，专注于新产品技术的研发生产，结合公司面向国内 外目标市场的营销网络建设，达到拓展补充公司产品线、培育新市场、延伸 产业链的作用，以期达到和母公司形成良好的协同效应和互补效应。 国产化需求提升、新品逐步成熟，收入或迎拐点，维持“买入”评级 公司作为本土半导体测试设备领军企业，通过自主研发实现了数字测试机 和探针台国产化突破。2019 年收购 STI，一方面有助于双方海内外客户群 整合，另一方面有望利用 STI 核心技术为新产品研发提供支撑，产生协同 效应。综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的 市场机遇，及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破，我 们预计 2019~2021 年分别实现收入 3.5/8.0/10.3 亿元，利润 0.26/0.84/1.52 亿元，对应 PE 275/86/47 倍，对应 PS 21/9/7 倍。

300672 国科微
公司是国内广播电视与智能监控芯片领先企业，近年积极布局固态存储和物联网领 域，将受益于传统市场结构升级及新兴市场增长。 
我们预计公司 2018-20 年 EPS 为 0.67、 1.32、1.60 元，给予公司 2019 年 47 倍 PE，目标价 62.04 元。  
公司拥有广播电视芯片、智能监控芯片、固态存储芯片、物联网芯片 四大产品线，一方面将会受益于广播电视、智能监控市场高清化、网 络化升级趋势，另一方面固态存储和物联网市场需求在智能手机、平 板电脑、笔记本电脑、智能家居、智能汽车拉动下不断提升，为公司 相关芯片细分业务提供增长空间。  持续进行高强度研发投入，提前布局固态存储和物联网领域。公司每 年研发支出占营收比例高于 20%，在维持传统广播电视和智能监控 业务技术优势的同时，在固态存储和物联网板块上倾注大量研发资 源，提前进行战略布局，目前已通过认证并实现量产，