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紫光集团： “芯云一体”布局成 型，全面打造中国三星 
—紫光集团是国内技术领先的半导体和 ICT 设备龙头公司。随着北京建坤投资入股集团以及赵伟国接任公司 CEO 等职务，集 团最终确立了芯云战略的大目标。 截止到 2019H1，公司资产规模达到 2740.8 亿元，是清华控股平台中资产 规模最大的子公司。 从产业布局、商业模式、资金和政策支持的角度来看，紫光集团和韩国三 星集团有着众多相同点。特别是在产业布局方面，两家公司有着极大的相似。 紫光正在朝三星的方向追赶，打造一个电子产业的新帝国。 目前紫光集团正处在高速发展阶段，公司旗下芯云板块的各个子公司也都 迎来全面爆发。目前，集团主要布局移动通讯/物联网和 ICT 两大业务条线， 其中移动通讯/物联网业务主要由紫光展锐承担，伴随着新兴市场国家智能 手机的普及以及 5G 商用的临近，展锐目前发展态势良好，正积极筹划登陆 科创板。在 ICT 业务条线，集团从存储芯片、安全芯片、FPGA 到服务器、 交换机、路由器等以及云计算和安防领域，进行了全面的芯云布局。 紫光集团旗下紫光国微（ 002049 ）盈利预测及投资评级：我们预计公司（不 考虑收购 Linxens）2019-2021 年净利润分别为 4.17、6.88 和 8.72 亿元， 对应 EPS 分别为 0.69、1.13 和 1.44 元。当前股价对应 2019-2021 年 PE 值分别为 73、44 和 35 倍。看好公司集成电路领域进入收获期，首次覆盖 给予‚推荐‛评级。 风险提示：FPGA 市场开发不及预期；5G及物联网推进不及预期；特种集 成电路市场竞争加剧；公司收购进展速度不及预期； 紫光集团旗下紫光股份（ 000938 ）盈利预测及投资评级：我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 19.89、23.14 和 27.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.13 和 1.33 元。当前股价对应 2019-2021 年 PE 值分别为 31、26 和 23 倍。看好公司 ICT 设备及集团芯云网一体带来的业绩成长，首次覆盖 给予“推荐”评级。 风险提示：5G推进不及预期，海外

火炬电子( 603678 ) 

公司作为军用 MLCC 核心供应商，积极布局钽电容和特种 陶瓷材料业务，未来业绩有望持续上行。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.88/1.11/1.35 元，维持“买入”评级。 
2019 年前三季度，公司累计实现扣非后归母净利润 2.77 亿元，同比增长 27.66%，这表明公司整体业务经营在持续向好。 新材料业务未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 公司自 2014 年开始布局 CASAS-300 材料产业化，于 2016 年开始 CASAS-300 产业化项目建设，并于 2018 年实现盈利，目前业务进展顺利。 该材料售价昂贵，据公司公告价格约 5 万至 6 万元/kg。根据三季报披露， 公司在建工程 4.22 亿元，比期初增加 57.02%，主要系子公司立亚新材和 立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起，新材料业务仍在 持续稳步推进。未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会显著 增强公司竞争力和盈利能力。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业，维持“买入”评级 我们认为随着新材料及军工电子业务的不断拓展，公司 2019-2021 年业绩 有望持续快速增长，预计火炬电子 2019-2021 年营业收入分别为 24.78/29.53/34.79 亿元，归母净利润分别为 4.00/5.03/6.13 亿元，对应 EPS 为 0.88/1.11/1.35 元。我们维持 2019 年 34-34.5 倍 PE 的目标估值不变， 目标价 30.01-30.46 元/股，继续给予“买入”评级。

乘用车板块我们仍然看好德系、日系和自主龙头的强产品周期,若有政策加持,预计将率先复苏,推荐上汽集团（ 600104 ）、广汽集团（ 601238 ）H、吉利汽车和长城汽车（ 601633 ）;零部件板块价值蓝筹股推荐华域汽车（ 600741 ）、福耀玻璃（ 600660 ）,成长股推荐伯特利（ 603596 ）、万里扬（ 002434 ）、保隆科技（ 603197 ）;新能源汽车板块方面,特斯拉国产化使得国产零部件公司迎来重大的发展机遇,建议关注单车配套价值量较高、弹性较大的公司,如拓普集团（ 601689 ）、三花智控（ 002050 ）、旭升股份（ 603305 ）等。

中直股份
其股东中航科工拟以发行内资股 方式收购（1）航空工业集团与天保投资合计持有的中直有限 100%股权；（2）航空工业集团持有的哈飞集团 10.21%股权；以 及（3）航空工业集团持有的昌飞集团 47.96%股权。中直有限直 接及间接持有中直股份合计 16.03%股份。本次交易完成后，中航 科工通过中直有限及其下属公司间接增持中直股份 16.03%股份， 合计持有中直股份 50.80%股份。 
哈飞集团 2018 年营业收入为 38.8 亿元，净利润为 0.23 亿元。 维持 买入 

 中直股份 直升机制造绝对主力，军机市场提供长期业绩支撑，民机市场逐步打开 中直股份成为唯一上市平台，是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份 有限公司。2013 年，中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相 关的经营性资产注入哈飞股份，2014 年底公司更名为中直股份。资产注入后，在直升机板块中，除武装直升机 总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品， 在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展，公司已逐步完成主要产品型号的更新换代， 完善了直升机谱系，基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局，是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大，提供长期业绩支撑。据 WAF 统计，2017 年我国军用直升机数量约占世界总量的 4%， 与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行 动均对军用直升机提出新的需求，直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成，陆航部队扩编至 11 个陆航 旅又一个陆航团，对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为，公司作为行业龙头将 会直接受益于军用直升机庞大需求，未来 2-3 年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长，产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大，而低空开放的推 进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间（尚需时间）。珠海航展公司签署一系列民机意向协议， 涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开，在民机需求与政策支持的推动下，民 用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发 展前景，预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元，同比增长分别为23.55%、 19.28%、10.66%，相应 19 年至 21 年 EPS 分别为 1.07、1.28、1.41 元，对应当前股价 PE 分别为 41.20、34.54、 31.22 倍，维持买入评级。

光启技术（ 002625 ）：订单不断落 地，确立超材料尖端军品龙头地位 2019 年 10 月 31 日 强烈推荐

同比增长 133.15%；其中 7-9 月份实现营收 8078 万，归 母净利润 2663 万，同比增长 334.71%，业绩增速明显进入快车道。其中预 付账款增长 67.36%，存货增加 30.93%，主要原因是超材料业务增长导致 采购量增加，客观反映出公司军品订单增长迅速。 

超材料具有重大应用价值。超材料（Metamaterial）是一类由亚波长结构单 元作为基本单元构成的具有自然材料不具备的超材料物理特性的人工复合 结构或材料，在长波长条件下，具有等效介电常数和等效磁导率，电磁参数 依赖于其基本构成单元的谐振特性。通过对人工结构单元结构参数的调节， 可实现对超材料电磁参数、反射相位、透射相位、手征参数等的自由设计。 因此，超材料具有很大的设计灵活度，在新型物理器件、天线系统、隐身材 料等领域具有巨大的潜在应用价值。 军品对超材料需求巨大，超材料已实现量产。由于高性能电磁材料广泛应用 于射频芯片、5G 通信、甚至雷达列阵等军事公共安全领域，发达国家对中 国禁运。光启的“白起”系列超材料的研发成功，打破了发达国家垄断，对于 我国尖端装备升级有着重要意义。在 70 周年阅兵上，大部分新型武器都用 到了技术。从具体的订单上来看，今年开始收到大规模军方客户的订单。目 前，光启技术共对外公告 6 份超材料国防装备订单合同，总额已达 1.35 亿 元。

此外，在 2019 中国海洋经济博览会，光启技术首次公开展示了水下尖 端装备蓝遁系列、水面尖端装备定方系列、舰载航空装备寄奴系列、远洋卫 星通信苏武系列等覆盖水下到水面及海洋航空的超材料海洋装备。 随着军品订单落地，超材料成为公司主业。

目前我国拥有着全球最多的超材料技术专利，达到 4718 件。而光启科技在超材料领域的专利处于绝对 领导地位。而 18 年末到现在军品订单累计 1.58 亿元。 公司三季度归母净利润预期翻倍增长，标志公司发展进入快车道。公司三季报实现营收 2.79 亿，归母净利润 7704 万，同比 增长 133.15%，业绩增速飞快。公司在超材料方面的长期布局已经转化为市场竞争优势，军方对公司产品认可度高，随着十 三五计划最后一年的到来以及军队高精尖产品信息化需求的增长，公司未来军品订单有望加速推进。且随着打破国外禁运的 白起系列超材料开始量产，公司深圳观澜生产线，已经投建的顺德产业基地、沈阳光启尖端装备产业园项目，可以扩充现有 超材料国防装备供应能力和提升市场需求响应速度。这也意味着，随着未来产能的进一步释放，公司的盈利能力有望持续大 幅增长。 盈利预测：公司军工业务稳定增长，19 年超材料类业务收入占比已经 30%，随着今年军品订单密集出现，公司实现成功转 型；运用电磁超材料作为隐身战机的蒙皮优于统的吸波涂层，靠引导电磁波，能实现真正意义上的隐身。不仅仅应用在 隐身战机上，对于三军武器装备都具有战略意义。如潜艇的通风管、055 舰的透波桅杆等装备都有需要。光启技术的“白起“ 高 性能电磁超材料的量产，使得公司完成了超材料工业体系的构建，并率先应用到了我国新一代尖端装备上，在世界超材料产 业化竞争中抢占了先机，成为行业引领者。预计公司 19-21 年收入分别为 6.30 亿、10.10 亿和 19.04 亿，归母净利润分别为 1.34 亿、2.59 亿和 5.17 亿，EPS 分别为 0.06 元、0.12 元和 0.24 元，首次覆盖，给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：超材料产业化不及预期，军品订单不及预期。

华为终端5G全场景系列发布会将于24日举行。据爆料，华为P40 Pro将采用五摄方案。5G时代，光学依旧是智能终端的核心亮点之一。公司方面，欧菲光（ 002456 ）的双摄和多摄模组出货量占比持续提升，水晶光电（ 002273 ）、五方光电（ 002962 ）主营滤光片产品。

个股方面，光伏板块根据各环节景气度，重点推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特（ 601865 ）玻璃，单晶硅片领跑者隆基股份（ 601012 ），硅料和电池片双轮驱动的通威股份（ 600438 ）；风电板块建议关注金风科技（ 002202 ）、中材科技（ 002080 ）、东方电缆（ 603606 ）、日月股份（ 603218 ）；新能源汽车板块持续推荐有望迎来盈利大幅改善的充电网运营独角兽特锐德（ 300001 ）、与采埃孚成立合资并供货海外巨头车企奔驰、宝马的卧龙电驱（ 600580 ）、燃料电池布局完善的雄韬股份（ 002733 ）；电气设备板块，电网数字化大势未变，维持推荐电网系科技类资产，重点推荐国电南瑞（ 600406 ）、岷江水电（ 600131 ）；此外持续推荐受益5G建设的低压电器中高端国产龙头良信电器（ 002706 ）。制造业PMI双指标转好，工控有望触底反弹，重点推荐国产工控龙头汇川技术（ 300124 ）。

东兴证券
东兴证券认为，禁运再次证明了国产替代、自主可控的紧迫性，同时也让市场反思什么是真正的“科技股”。从“两弹一星”一路走来，中国军工在封锁中成长壮大，拥有极强的研发实力和技术优势。我们认为，军工行业的巨额研发投入需要价值重估，暂时的业绩劣势正是自主研发、埋头苦干付出的代价，未来终将获得回报。
推荐航发动力、航发科技、钢研高纳、中航飞机、中航沈飞、中直股份、中航电子、中航机电等。

产业链重点标的梳理：
（1）主机厂：航发动机
（2）叶片：应流股份
（3）原材料：火炬电子、钢研高纳、中航高科
（4）其他配套厂如航发控制、航发科技等弹性较大。

603267  鸿远电子 
 宇航级 MLCC 门槛高，新玩家难以介入。MLCC 是电阻电容电感三大元器 件里的“皇冠”，技术难度最大，壁垒最高。日本的村田、京瓷、太阳优电等 公司是 MLCC 全球龙头，国内这项技术的突破难度不亚于半导体，尤其是 高端电容。
而军用 MLCC 在生产技术中工艺质控难度更大，专项检测技术 要求更高。军用客户在选用时，均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为 必备条件，采用严格的供应商目录管理模式。军工重点工程的配套信息通 过专用渠道传达交流，保密要求高。这对行业外潜在竞争对手进入该市场 形成较大障碍。同时，军品价格远远高于民品。 军用 MLCC 客户大力扶持国内现有厂家。当前，国内军用 MLCC 厂商受 制于技术、规模等因素，供应远不能满足军品需求。其中，高端产品主要 依赖进口，部分产品被国外品牌垄断，价格和交货周期等受制于人。这导 致部分 MLCC 产品需要筛选使用，增加了军工用户采购成本和设备维护成 本。在自主可控大背景下，国家大力鼓励高端 MLCC 产品国产化，军工用 户实际采购也更偏好于本土企业，并能给予合理的利润空间。预计国内军 工客户的本土化采购需求将越发强烈，为鸿远电子等企业打开了广阔市场。 公司军用瓷介电容器单价为民用的 865 倍，充分说明军用瓷介电容器的技 术壁垒之高，以及行业内玩家稀缺，可以说军用 MLCC 生产能力是公司的 核心竞争力所在。 公司 22%的 ROE 水平还将快速提升。鸿远电子拥有很强的管理能力。分 析财务报表可知，公司近三年固定资产基本没有增长，但营业收入快速增 长。同时，公司的固定资产周转率从 2014 年的 3.5 提升至 2018 年的 7.3。 也就是说，公司的资本开支不用随着营收增长而同步提升。另外，公司自 由现金流水平也较好。2018 年公司的 ROE 水平达 22%，我们预计以公司 目前 24%的净利润率叠加较高的资产周转率，未来 ROE 水平还将提升。 公司募投项目建设顺利扩产在即。公司 IPO 募投项目为苏州生产基地，该 基地已于 2017 年 6 月开建，预计今年下半年投产。达产后军用 MLCC 将 新增产能 7,500 万只/年，达到 1.25 亿只/年，通用 MLCC 新增产能 19.25 亿只/年。军品单价 6.92 元/只是民品单价 0.008 元/只的 865 倍，2022 年 全面达产后可新增军品销售额 5.19 亿元。 盈利预测：预计公司 19-21 年分别实现营收 10.57 亿元，13.66 亿元和 18.56 亿元，净利润 2.72/4.24 亿元/6.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.65 元，2.56 元和 4.08 元，PE 分别为 33X，21X和 13X。维持“强烈推荐”评级

300567 精测电子 公司中标京 东方 6.96 亿元平板显示检测设备及相关配套设备订单。 

 显 示 面 板 检测 设 备 业务 进 入 平稳 增 长 阶段 ， 存 量拓 展 贡 献增 量 。 2017/2018/2019 年，公司来自京东方订单金额分别为 5.60/7.78/9.94 亿 元，近两年订单同比增长 39%和 28%。（1）客户结构逐渐分散，对京东方 依赖程度降低，存量拓展存在空间。之前京东方在公司收入占比中超过 60%，2018 年收入占比降到 32%左右，未来三星和苹果订单占比将提升； （2）订单中 OLED 占比将大幅提升。根据统计，2019 年订单包含京东方绵 阳第 6 代 AMOLED 线，合肥、武汉 10.5 代 LCD 线，重庆、福州 8.5 代 LCD 线为主，其中 OLED 是新增产线，LCD 以旧线改造扩产为主。根据规 划，京东方目前还有重庆和福州 2 条第 6 代 AMOLED 线计划分别将于 2020 和 2021 年量产，提供订单增量；（3）综合看，新增客户+产线更新+向 Cell 和 Array 段升级，将支撑面板检测设备业务平稳增长，并有可能跟随面板新 工艺创新呈现一定周期性。  半导体检测设备业务相继获得标志性订单，将为公司贡献第二增长曲线。公 司通过与韩国 AT&T、日本 WI NTES T 合作，成立上海精测，积极布局半导 体检测设备业务，对标爱德万和科磊半导体。半导体持续获得标志性订单， （1）公司于 2019 年 12 月 27 日，中标长江存储 MemoryATE 设备，系 5 台产品级高温老化测试机，实现国产化突破；（2）公司于 2020 年 1 月中标 长江存储 3 台膜厚光学关键尺寸量测仪。（3）上海精测获大基金增持后，承 诺 2020~2022 年实现营收分别不低于 6240 万元、1.47 亿元和 2.3 亿元。预 计 2020 年半导体业务有望实现盈利，开始成为公司业绩增长点。 投资建议及盈利预测  考虑半导体业务前期投入较大，我们下调业绩预期，预计公司 19-21 年公司 净利润 2.7/4.0/5.1 亿元，下调幅度分别为 21%、10%和 12%，同比增长- 6.6%/48%/28%，EPS 分别为 1.1、1.63 和 2.08 元，对应 PE 分别为 50、 34 和 26 倍。给予公司 2020 年 45 倍 PE，对应 180 亿合理市值，6-12 月目 标价 73.75 元，给予“增持”评级。