学贴

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 ■立足生物识别、人机交互与物联网三大产品线，打造综合 IC 设计平台 公司是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前产品以生物 识别（屏下光学指纹芯片和传统电容芯片）和人机交互（触控芯片）为主，已成长 为全球主流屏下光学指纹芯片供应商，并持续推动产品技术升级和规模量产。面向 未来，公司战略目标是成为一家综合型的 IC 设计商，围绕“物理感知、信息处理、 无线传输、安全”四大领域打造 IoT 综合平台，从传感器到 MCU、连接、安全， 塑造更多产品和技术组合。 ■持续大力研发，保持创新基因，业绩增长节节高 自成立以来，公司出现三次业绩高峰，均受益于领先的产品技术和率先量产的出货 能力。2012 年智能手机市场快速发展，公司电容屏触控芯片销量迅速提升；2016 年公司活体指纹识别技术突破，得到众多客户认可并量产出货；2019 年公司屏下 光学指纹技术行业领先并率先规模量产。目前公司发力物联网，打造 Sensor +MCU+Security+Connectivity 芯片设计综合平台，有望实现技术和业务的再一次 跃升。由于技术外部性，先发优势是 IC 设计厂商重要竞争力之一。我们认为，从 发展历史、研发投入力度及投入方向看，公司兼具“创新基因”和前瞻性布局能力。 CEO 张帆表示，公司对未来 IoT 产品的规划是愿意用 10 年的努力建设一个有综合 竞争力的平台，耐心持续投入。 ■屏下指纹需求旺盛，光学技术持续突破和升级 目前屏下指纹识别在安卓旗舰机和高端机已成标配，中低端市场也在加速渗透。 IHS Markit 预计 2019 年屏幕指纹出货量预计增长 6 倍达到近 1.8 亿片。据 IDC 数 据，2019 上半年中国智能手机屏下指纹渗透率为 24%，未来增长空间巨大，同时 由于量产能力提升和价格进一步下探，目前已在千元低端机中开启应用，因而渗透 进展有望进入加速度。在供给端，光学指纹方案相对成熟，生产成本低且量产能力 大，目前占屏下指纹市场 80%以上份额，被超声波和 TFT 光学大面积方案替代的 可能性小。同时光学指纹技术还在针对 LCD 手机屏和 5G 超薄手机进行方案升级， 因而具有技术先发优势的厂商仍具有率先量产收获新产品市场红利的空间。 ■ToF 市场加速渗透，CIS 领域大有可为 ToF（Time of Flight，飞时测距）是与结构光并行的 3D 摄像技术之一，目前应用 场景为手机前臵摄像头人脸识别，未来有望在后臵摄像头、AR 和 VR 等领域获得 更广泛应用，涉及工业、智能驾驶、物流、安防监控、机器人、医疗生物、互动娱 乐等各行各业。ToF 产业链主要包括发射端（3 颗红外激光二极管）、接收端（1 颗 红外图像传感器+红外滤光片+镜头）和算法芯片。从价值占比看，CIS 成本占比最 高，超过 50%（根据 ittbak）。CIS 市场空间巨大且竞争格局高度集中。根据 Yole Development，2017 年全球 CIS 芯片产值 139 亿美金，同比增长 20%，2018~2023 年 5 年 CAGR 仍将保持在 9%左右，预计 2023 年达到 214 亿美元。目前 CIS 行 业格局集中，日本索尼、韩国三星和中国豪威（韦尔收购）三家厂商占据行业第一 梯队位臵，
预计公司 2019 年~2021 年的收入分别为 65.26 亿元（+75.36%）、 88.69 亿元（+35.91%）、106.47 亿元（+20.04%），归属上市公司股东的净利润分 别为 23.23 亿元（+212.84%）、28.76 亿元（+23.80%）、33.29 亿元（+15.78%）， 对应 EPS 分别为 5.10 元、6.31 元、7.31 元，对应 PE 分别为 62 倍、50 倍、43 倍。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

圣邦股份，
全面发力，未来中国“TI”公司 圣邦股股份定位为模拟 IC，公司拥有 16 大类 1200 余款在销售产品，依靠内生 发展，兼顾外延并购，未来受益下游应用市场的全面发力，有望发展成中国的 “TI”公司。模拟芯片市场在 2018~2023 年的复合年增率将达到 7.4%，预估到 2023 年全球模拟芯片市场规模将达到 839 亿美元。我们重点从通信、消费、物 联网 IOT 等领域分析未来模拟成长之路。  优势显著，未来持续国产替代 强大的研发能力，优秀的技术团队，多项产品实现进口替代，公司每年推出 200 多种新品，预计到 2030 年产品品质达到 3600 种以上；选择轻资产模式，技术 高毛利高；具有优秀的赛道选择能力，行业产品双丰收；良好的投资回报能力， 公司 ROE 有望持续回升。  紧跟赛道，未来 10 年成长空间 我们通过研究德州仪器（TI）成长轨迹，认为当前圣邦股份对应 TI（1930-1996 年）内生发展阶段，预计在 2020-2030 年期间市场占有率将由 0.14%增长至 1.90%，净利润将有望达到 38 亿元，由于处于高速发展阶段，看好未来 10 年 成长空间。  盈利预测及估值 公司为国内设计领先企业，并处于产品线扩张期，我们预计公司 19-21 年实现 的净利润为 1.77、2.73、3.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.71、2.64、3.69 元/股。 我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

韦尔股份( 603501 )►CIS 景气度持续

，索尼上调 2019 年全年业绩指引 索尼于 2020 年 2 月 4 日上调 2019 年全年业绩指引（索尼的 2019 年度报告日期为 2019 年 4 月~2020 年 3 月），图像传感器部门营 收由原先预估的 8900 亿日元（约 565 亿元）上调至 9400 亿日元 （约 597 亿元），主要由于产品组合的提升以及 CIS 销量的提 升，2020 年 1 月~3 月图像传感器需求持续旺盛。依据 IC Insights 最新统计数据，2019 年全球 CIS 市场规模约为 168.3 亿美元，2018 年为 142 亿美元，同比增加 18.5%，光学黄金赛道 下全球 CIS 厂商实现快速的增长，依据 IC Insights 数据，2019 年索尼 O-S-D 业务实现营收 86.74 亿美元（+22.4%），三星 O-S-D 业务实现营收 38.60 亿美元（+35.7%）。我们认为 5G 时代，光学 依旧是智能终端的核心亮点之一，CIS 行业供需关系趋紧，行业 景气度旺盛，受益国产化趋势确立，公司作为国内 CIS 龙头预计 迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值！ ►加大研发投入，国内 IC 设计龙头多产品发力 为保持公司核心竞争力，豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新 加坡等多地建立大型研发中心，2019 年豪威在日本新建立大型研 发中心，引进 CIS（图像传感器）领域领军人物，为公司未来新 产品的研发及量产做铺垫。同时，韦尔股份本部业务也不断加大 研发投入，从射频 IC 到模拟 IC 再到功率 IC，公司深耕半导体领 域加快产业优质资源的有效整合。公司 2019 年 12 月 17 日公 告，拟通过境外全资子公司使用自有资金共计 5000 万美元，参 与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，
 投资建议 我们维持此前盈利预测不变，预计 2019~2021 年韦尔股份（本 部+OV）整体营收为 135 亿元、190 亿元、250 亿元，归属母公 司股东净利润为 4.85 亿元、23.26 亿元、33.50 亿元。考虑公司处于光学黄金赛道 CIS 景气度持续提 升，我们调整目标公司 2021 年相对 EPS 55 倍至 2021 年相对 EPS 60 倍，按照增发后总股本 8.64 亿股计算，目标价调整至 232.6 元，维持“买入”评级。

诚迈科技（300598.SZ） 大额投资收益增厚业绩，UOS 生态圈逐渐建立 

 2020 年 1 月 20 日公布业绩预告：2019 年实现归母净利润 为 1.64 亿元-1.69 亿元，同比增长 930%-960%。 出售武汉诚迈获得大额投资收益。2019 年公司完成出售全资子公司武汉诚 迈 100%股权，获得一次性投资收益 1.57 亿元。推动公司 2019 年净利润大 幅增长。 扣除投资收益后净利润同比下降。扣除 1.57 亿元的投资收益后，公司归母 净利润为 654 万元-1131 万元，同比下降 58.9%-29.0%。同比下降的主要 原因在于：1）对子公司计提商誉减值；2）研发投入和人工成本同比增加； 3）2019 年实施股权激励产生股份支付费用。 适配工作顺利进行中，完整生态体系逐渐建立。统信软件将着力围绕操作系 统通用软硬件适配中心，建立生态联盟，全力打造以统一操作系统 UOS 为 基础的软硬件创新生态圈。深度科技作为国产操作系统生态的打造者，不但 与各芯片、整机、中间件、数据库等厂商结成了紧密合作关系，还与 360、 金山、网易、搜狗等企业联合开发了多款符合中国用户需求的应用软件。深 度科技的操作系统产品，已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操 作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录，并在国内党政军、金融、 运营商、教育等客户中得到了广泛应用。根据统信软件官网，目前统一操作 系统的适配工作一直在顺利进行中，在硬件、软件、外设都兼容了大量优质 的产品和企业。 维持“买入”评级。UOS 统一操作系统作为国产操作系统领域的龙头之一， 有望在行业发展中受益，继续维持“买入”评级。

兆易创新( 603986 ) 
Nor Flash 业务景气上行，公司积极践行品类扩张，加速国产替代 
兆易成立于 05 年，是我国优质的存储芯片和微控制器设计企业，其中 SPI Nor Flash 和 32 位 MCU 已达到世界领先水平。我们一方面看好公司近 2 年 Nor Flash 产品在 TWS、AMOLED、TDDI、ADAS 等下游应用兴起过 程中实现高增长，另一方面看好公司借助 NAND Flash、 DRAM 、MCU 领 域的技术进步实现品类扩张，在 5G 所推动的 AIOT 时代不断开辟新的增长 点，预计公司 19-21 年 EPS 为 1.96/3.42/4.61 元，首次覆盖给予买入评级。 

TWS 等下游应用带来需求高增长，Nor Flash 迎缺货涨价行情 基于 TWS 耳机的兴起、主动降噪功能的渗透以及智能手机 AMOLED 显示 外部电学式补偿的需求、TDDI 在 LCD 显示的应用、ADAS 的逐步成熟所 带来的增量市场，我们估算 19/20/21 年全球 Nor Flash 市场将同比增长 26%/30%/29%。随着 TWS 等下游需求放量，全球 Nor Flash 供需缺口于 3Q19 进一步扩大，兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况。我们认为， 在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前，下游客户将为了争取产能而加价以 保证终端出货，由此有望带动 Nor Flash 产品价格提升、维持行业高景气。 5G 物联网时代来临，公司 MCU 及传感器产品的应用场景不断丰富 据 Gartner 预测，20 年全球 IoT 设备将达 260 亿台，MCU+存储+传感器 将成为标准配置，IC Insights 预计 19 年全球 MCU 销售额将同比增长 9%， 达到 204 亿美元。兆易在 MCU 领域布局较早，截至 19 年 8 月已推出 22 个系列，320 余款产品，技术已达世界领先水准，广泛应用于工业和消费 类嵌入式市场。我们认为，通过在 19 年推出的全球首款开源 RISC-V 架构 32 位 MCU，兆易有望打破国际厂商垄断；此外，公司在 19 年 5 月所收购 的思立微的指纹识别芯片产品也将伴随 AIOT 人机交互场景的丰富而起量。 存储 DRAM 项目进展顺利，助力兆易切入存储 IC 最大细分市场 根据 IHS 数据，18 年全球 DRAM 市场规模为 999 亿美元，占全球半导体 储存器市场 63%。中国 DRAM 存储器进口额为 3422 亿元人民币，占据全 球市场 52%，而目前中国尚无 DRAM 大规模供应能力。17 年兆易与合肥 产投合作进行存储 DRAM 项目开发，19 年 9 月 30 日兆易公告拟通过 非公开增发方式募资 33.2 亿元以开展 DRAM 芯片研发及产业化项目。考 虑到 DDR 产品生命周期较长，且国际巨头更先进制程节点研发和量产难度 提升或导致制程迭代进度放缓，
预计 19-21 年归母净利 润 CAGR 为 54.0%，参考可比公司平均 PEG 1.61 倍，给予 1.65-1.75 倍 预期 PEG，目标价 304.70~323.17 元，首次覆盖给予买入评级。

600745   并表半导体业务实现产业升级，发力 5G 周期 
19 年净利润 12.5-15 亿左右，同比增长约 1949%-2358%；扣非 净利润 10-12 亿元，同比增长 2315%-2798%，超越市场预期。
业绩超 预期主要原因包括：国内国际客户通讯业务额外新增超过 6000 万部 ODM 订单；国际化布局新增了印度、印尼工厂产能带来增长；2019 年 11 月公司已实现对安世集团的控股权，新增大约 2.3 亿利润纳入合 并范围。扣除并表后，公司净利润为 10.2~12.7 亿元，Q4 单季度利润 区间为 4.9~7.4 亿元(中值为 6.2 亿元)，创历史最高水平。  ODM 龙头在 5G 时代迎来产业升级机遇 5G 时代智能手机品牌开始扩大和 ODM 企业的合作，闻泰科技作为全 球 ODM 行业龙头，针对核心客户战略需求快速扩建产能，未来将有望 获得持续的增量市场订单。未来 2020 年下半年，5G 手机换机潮将有 望带来的新一轮行业景气红利。除了增量市场逻辑，智能手机芯片解 决方案厂商也在加强与 ODM 企业的合作，特别是在苹果，三星，华为 纷纷扩大自研芯片应用的背景下，ODM 企业产业链的地位得到了显著 加强。  安世半导体并购完成，一体两翼助力长期发展 公司收购的安世半导体是全球知名的分立器件半导体龙头企业，属于 国内稀缺的 IDM 半导体资产。2019Q4 完成安世半导体并表，公司从 传统的 ODM 制造企业向半导体高科技企业转型。公司的芯片能力将会 和传统业务实现有效协同，帮助公司在品牌客户的供应链国产化转移 策略下争取更大的订单份额。我们看好公司未来双业务的持续协同加 速发展，以及在中国高科技行业实现自主可控中发挥更加重要的作用。   投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调公司盈利预测，预计 19-21 年公司归母净利润 14.59/43.80/54.90 亿元，同比增速 122%/78%/45%,对应市盈率为 84.7/28.2/22.5。此前 预测为 9.99/16.43/24.89 亿元，维持“买入”评级。

新疆水泥建材龙头股老妖股 000877 天山股份值得拥有，现在中央要求全面复工复产，看好西部地区的基建水泥建材第一股000877天山水泥

特斯拉主线主要看零部件国产化率提升带来的新进供应商的投资机会以及产销超预期带来的供应商业绩超预期增长的投资机会。推荐关注：动力电池标的宁德时代；正极材料标的当升科技；动力电池标的亿纬锂能，电解液标的新宙邦；隔膜标的恩捷股份。

磷酸铁锂是目前价格最优势的动力电池，相比于传统的NCA/NVM三元锂电池，LFP电池的生产成本有望“下浮超过两位数百分比”。
德方纳米( 300769 )专注于磷酸铁锂正极材料业务，国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料。公司深度合作宁德时代，销售占比约三分之二。据招股说明书，佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨，云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。
天赐材料( 002709 )是宁德时代的主力供应商，拥有磷酸铁锂正极材料项目。国轩高科( 002074 )在磷酸铁锂领域具备较强的竞争优势。格林美( 002340 )为宁德时代供应正极材料前驱体。
 中信建投认为，建议重点关注碳酸锂相关生产企业，重点关注：赣锋锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现有锂盐产能7.1万吨，其中碳酸锂4万吨，氢氧化锂3.1万吨(在建产能5万吨)，预计2019年碳酸锂产量在2.5-3万吨左右，2020年碳酸锂产能可进一步释放；2019年氢氧化锂产量预计在2.5万吨，2020年可新增产量0.6万吨左右，同时由于2020年氢氧化锂供应紧张，公司已发布公告氢氧化锂提价不超过10%。随着公司锂精矿成本的下行以及未来阿根廷盐湖的投产，公司成本仍有进一步下行空间。天齐锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现在锂盐产能4.5万吨左右，其中预计碳酸锂产能4万吨左右，氢氧化锂产能0.5万吨，在建碳酸锂产能为2万吨，在建氢氧化锂产能为4.8万吨。公司拥有全球成本最低的锂辉石矿山泰利森锂矿，碳酸锂成本优势明显。

华峰测控( 688200 )  国内半导体测试机龙头，产品专、毛利高。 产品达到国内领先水平、打 破了国外厂商的垄断地位，同时还外销至中国台湾、欧洲、韩 国、日本等半导体产业发达地区，是目前为数不多能够进入欧美 半导体市场的中国本土半导体测试设备厂商，截至目前全球累计 装机量突破 2300 台。目前公司已成为国内前三大半导体封测厂 商模拟测试领域的主力测试平台供应商。 ► 预计 2020 年测试设备市场空间约 11.6 亿美元，其 中测试机约为 7.32 亿美元，细分领域公司优势显著。 1）测试贯穿芯片设计、晶圆制造、封装测试等多个环节，根据 SEMI 数据，半导体测试设备在半导体装备中占比为 8%，集成电 路测试机、分选机和探针台分别占测试设备的比重约为 63.1%、 17.4%和 15.2%。国内半导体设备投资将稳步增加，预计 2020 年 将达到 145 亿美元，则预计检测设备 2020 年将达到 11.6 亿美 元，其中测试机、分选机、探针台规模分别为 7.32、2.02、1.76 亿美元。2）在测试机细分领域，公司在模拟和混合信号测试领 域优势明显，尤其是模拟测试细分领域公司市占率达到 40%。 ► 计划进入市场空间更大的 SoC 类集成电路和大功 率器件自动化测试系统。 公司募投项目计划进入 SoC 和大功率器件测试细分领域，市场空 间更大，我们认为公司凭借出色的产品品质和与原有客户的良好 合作关系，能够在这些领域不断取得突破，看好其领先优势。 ► 投资建议：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.01、1.31、1.75 亿元，首次覆盖暂不予以评级及目标价。