学贴

航天彩虹是国内军用无人机龙头，无人机军贸出口数量及金额位居
国内前列，军转民无人机产品也取得了重大突破。2019 年公司陆续开展CH-7、
CH-5、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等新项目，在国内外处于领先水
平。公司拥有多类中大型无人机整机及配套空地导弹研制能力，可满足察打一
体无人机需求。公司在航空物探、应急测绘、海洋监测、海事应用、应急通讯
等民用领域都有所突破，彩虹无人机航空物探综合测量系统已成功进行大规模
应用作业。赛为智能研发的赛鹰系留无人机系统，其有效载荷、飞行高度、续
航时间达国际先进水平，解决了传统行业无人机续航能力不足的难题。转子发
动机填补了国内空白，大载荷无人直升机国内领先。公司植保无人机还出口阿
联酋和伊朗。

重点推荐华为HMS生态潜在受益标的：超图软件、北信源、四维图新、新开普等，重点关注金山办公。同时，推荐华为鲲鹏产业生态重要合作伙伴：用友网络、神州信息、东方国信、太极股份、东华软件、东方通，关注神州数码、诚迈科技、易华录、常山北明等。

信创产业：推荐华宇软件、中孚信息、北信源、太极股份、东华软件、东方通，关注中国长城、中国软件、景嘉微、诚迈科技；
网络安全：推荐启明星辰、深信服、安恒信息、中新赛克、美亚柏科、三六零，关注南洋股份、绿盟科技；
医疗信息化：推荐卫宁健康、创业慧康、思创医惠，关注久远银海、和仁科技；
人工智能/自动驾驶：推荐科大讯飞、四维图新、千方科技、华宇软件、苏州科达、海康威视；
IaaS：推荐中科曙光、浪潮信息、宝信软件、深信服，关注神州数码；
SaaS：推荐用友网络、广联达、新开普、石基信息、超图软件、航天信息、泛微网络，重点关注金山办公；
产业互联网：推荐国联股份，关注生意宝、上海钢联；
金融科技：推荐恒生电子、神州信息、长亮科技、同花顺、新国都、润和软件，关注金证股份、顶点软件、赢时胜

300007  收购山西腾星，全面强化传感器主业实力 证券分析师： 2019 年 4 月 3 日发布公告，公司以自有资金 1223 万元通过股权受让方式收购山西腾星传感技术有限公司（以下简称“山 西腾星”）100%股权，同时向山西腾星原股东王晓平等支付终身竞争限制补偿 2000 万元。 国信机械观点：此次收购的主要意义在于：1）引进王晓平等传感器行业高端人才，实现传感器领域的强强联合，提高公 司研发实力；2）有利于进一步提高公司传感器国内市场占有率，做大做强国内气体传感器产业，提高传感器国际竞争力， 促进我国气体传感器工艺技术水平的整体提高；3）公司对山西腾星整合完成后，将会扩大“腾星”品牌的产品线，与公 司现有传感器产品门类形成多层次产品整合，以进一步提高和完善传感器市场服务能力，发挥行业品牌龙头优势。4）风 险提示：宏观经济大幅下滑，行业竞争加剧，收购后公司整合不及预期。5）投资建议：公司是国内气体传感器领域的龙 头公司，同时立足传感器致力于打造成综合物流综合解决方案供应商，看好此次收购后取得更好发展。上调此前盈利预 测，预计 2019-21 年净利润为 1.48/1.91/2.34 亿元，同比增长 141%/29%/22%，对应 PE32/26/21 倍。维持“买入”评 级。 
评论：  山西腾星详细剖析：国内第二大半导体气体传感器生产商 山西腾星是国内第二大半导体气体传感器生产商。

游族网络（ 002174 ） 
1）《权游》7 月 10 日上线，虽流水表现略低于前期预期， 但仍带动 19Q3 业绩修复；2）《圣斗士星矢》海外上线带动，9 月以来海 外发行收入有增长，出海发行商排名从之前的 20 名开外提升到 16 名；3） 19Q3 游族合并财务报表的范围发生重大变化，掌淘不再并表，对三季度的 收入和利润产生影响；4）19Q3 投资净收益为 189.74 万，公允价值变动净 收益为 4226.83 万。 成本分析：19Q3 毛利率和净利率提升，主要系《权游》享受直接分成毛 利率较高所致。19Q3 公司毛利率 55.49%，同比上升 5.64pcts；净利率 32.68%，同比上升 10.01pcts。 费用分析：费用率同比及环比下降，19Q3 四项费用率为 27.20%，同比下降 5.78pcts，环比下降 12.72pcts。 可转债到账后，资产负债表质量改善。2019 年 9 月 23 日游族发行面值总 额 11.5 亿元、期限 6 年、初始转股价为 17.06 元的可转债，主要用于网络 游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资 金，三季报显示公司：1）货币资金增加 8.56 亿元；2）偿还短期借款 2.22 亿元；3）预付款项增加 1.69 亿元，估计系准备上线的产品的广告投放和 新的版权金（如代理产品等）所致。 公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟（CGIA）探讨前沿技术 外，11 月 7 日证券时报消息，游族网络与华为签署合作框架协议，双方将 联手开展云游戏合作，共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云 游戏解决方案并发布云游戏产品，包括 ARM 安卓云游戏和 PC 云游戏等。 投资观点：公司三季报接近前期预告下限，但单季度已有所改善，后续《山 海镜花》（预计 11 月底上线）、《少年三国志 2》（等待版号）、《荒野乱斗》 （年底或明年年初上线）等头部产品表现可期。结合三季报，我们下调公 司 19 年盈利预测值，预计 2019-2021 年净利分别为 11/14/17 亿元，对应 估值 12x/9x/8x，后续持续观察游戏上线情况及投资收益，预计 19 年内生 利润约 9 亿，同比增长超 20%。此外，董事郑家耀提议派息率由 10%提高 为不低于 30%，明年年报分红比例有望提升，且大股东资金面情况不断改 善，质押率预计持续下降，公司也在梳理调整。再次重申看好 5G 商用落 地后游戏产业长期发展空间，建议关注低估值修复。

华为1月面向全球发布HMS Core 4.0，提供更多的智慧应用功能，逐步完善自主产权移动生态，重点关注与华为在各领域深入合作的龙头企业。同时，华为还推出了搭载鲲鹏处理器+UOS系统的国产PC，未来在移动端、PC、服务器等领域华为都将继续带动国产份额的提升，重点关注与华为在各领域深入合作的龙头企业：用友网络、长亮科技、金山办公、诚迈科技、中科创达、四维图新和神州数码等。

华为将正式发布二代折叠屏手机HUAWEI Mate Xs，同步面市的还有华为多款终端新品，如智慧屏、笔记本电脑等。可折叠手机有望迎来爆发。京东方等国内OLED面板制造企业崛起，华星光电、深天马、维信诺等企业OLED产线陆续投产，同样有望迎来爆发。

机构看好华为鲲鹏生态的操作系统、办公软件、中间件、服务器及解决方案、存储、应用软件等领域的龙头公司，有望同鲲鹏共展翅，迎来历史新机遇。建议关注诚迈科技、金山办公、中国软件、东方通、宝兰德、易华录、神州数码、东华软件、宇信科技、超图软件等。

2020年将迎来5G换机潮。华为作为5G领域的先行者及全球智能手机巨头，在通信技术、芯片设计、操作系统优化等领域技术领先、经验丰富，对供应链催化作用显著。5G换机潮开启，华为核心产业链正迎来历史性发展机遇。PCB厂商鹏鼎控股、深南电路、沪电股份、生益科技；全球面板巨头京东方A；精密制造龙头立讯精密；电感龙头顺络电子；微麦克风龙头歌尔股份；代工厂商光弘科技；芯片供应商圣邦股份、卓胜微、韦尔股份、汇顶科技、闻泰科技、兆易创新等有望充分受益。

中信建投（ 601066 ）指出，金融继续支持实体，量宽价松仍将延续。预计未来以降低融资成本为主导的货币政策方向仍将延续，但由于银行是重要传导环节，政策料将兼顾银行业的当期稳定与长期发展。银行股投资方面，建议投资者从历史极低估值角度，把握板块长线投资价值。建议择机配置招商银行（ 600036 ）、平安银行（ 000001 ）、常熟银行（ 601128 ），关注低估值的兴业银行（ 601166 ）、南京银行（ 601009 ）、光大银行（ 601818 ）、杭州银行（ 600926 ）等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（ 601398 ）（H）和邮储银行（ 601658 ）（H）

西证券认为，GaN领域的投资机会将呈现由点到面，多领域相互促进的态势。受益公司包括但不限于：GaN代工：三安光电；电源驱动芯片：圣邦股份、富满电子；协议芯片：瑞芯微、全志科技；平面变压器、共模电感：顺络电子；Type C连接器：立讯精密、长盈精密、电连技术；充电器代工：领益智造；射频芯片设计：卓胜微；毫米波T/R芯片模组：和而泰；功率半导体：捷捷微电、士兰微等；半导体设备：北方华创；12寸大硅片：中环股份；硅片衍生设备：晶盛机电。

彩讯股份（ 300634 ） 
，产业互联网时代再出发 公司深耕运营商应用软件市场，电子渠道触点用户数众多，中国移动手机 营业厅月活跃用户数 1.2 亿，开发和运营中国移动 139 邮箱月活跃用户数 达到 1.6 亿，与运营商多个系统对接，积累了深厚的应用软件平台开发、 实施、运营和运维能力。 公司深耕运营商应用软件市场，电子渠道 MOA 产品技术实力突出，开发 和运营的中国移动手机营业厅月活跃用户数 1.2 亿。邮箱产品基于运营商， 向行业客户进一步拓展，目前公司开发和运营的中国移动 139 邮箱月活跃 用户数达到 1.6 亿人，进一步在国家电网、南方航空等行业客户持续落地。 同时，公司积极配合客户新需求，明确产业互联网战略方向，向能源、物 流、金融以及政府等行业和政府客户拓展，产品线也针对客户需求和自身 技术资源禀赋，立足企业信息化（邮件、OA、网盘、协同办公平台等）， 布局大数据、智能渠道、数据营销等产品线。公司目前已和国家知识产权 局、南方电网、香港政府等超过众多大型客户有着紧密的合作关系。 定位于产业互联网服务提供商，将多年积累的软件平台研发、设计和实施 经验产品化，着力打造包含 IT 中台和运营中台能力的“双中台”模式，从 而优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率。 公司产品聚焦政府和各行业客户的应用侧，在企业管理、数据、渠道、安 全等领域积累了大量应用软件系统产品。公司将业务层面的系统（OA 系 统、邮件系统、数据可视化平台等）产品化搭建 IT 中台；将营销管理运营 等层面的系统（用户标签、渠道引流、积分管理等）进行产品化，搭建起 运营中台。双中台模式将公司核心竞争优势产品进行系统梳理，优化业务 流程、提升产品迭代和研发投入效率、保证技术投入和产品落地紧密衔接。 目前公司已经拥有 230+开发模块、200+用户标签、120+开发组件。公司 产业互联网和“双中台”战略持续推进，客户结构持续丰富、人均创收人 均创利过去三年复合增长 21.0%、18.7%，经营效率和竞争力持续提升，海 外业务重点突破，承接香港政府 CMMP 项目。 展望未来，公司明确产业互联网定位，运营商是企业信息化领域发展最快 的客户，公司基于运营商市场的龙头地位，产业互联网升级的大趋势下， 公司有望进一步拓展行业客户，有望迎来更大发展机遇。 随着 IT 和互联网技术的持续发展，以及企业管理和营销需求的持续发展， IT 和互联网技术在传统企业经营管理中的应用持续落地。产业互联网应用 蓬勃发展，在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固 运营商市场龙头地位，品牌形象和技术积累深厚，积累了完善的匹配企业 经营、管理等需求的产品矩阵，有望在产业互联网大趋势下，行业客户持 续拓展，迎来发展新机遇。 盈利预测和投资建议 预计公司 19-21 年归母净利润分别为 1.62、1.87、2.21 亿元，对应 19 年 50 倍市盈率、20 年 43 倍市盈率，参考可比公司 20 年平均 50 倍市盈率， 对应目标价 23.56 元，首次覆盖给予“增持”评级。

002475 立讯精密
公司自 2014 年起围绕大客户成功 进行了一系列产品线的扩张，实现了消费电子业务营收 4 年 10 倍的 增长。与此同时，公司着眼未来，提早布局通信业务和汽车电子业务 以保障长远发展。
 ◆ 三年内，消费电子为主驱动力的战略确定。公司的消费电子业务已经 拓展了天线、无线充电、声学元件、马达乃至成品组装等多个全新领 域，公司并非上述领域的先行者，但公司通过获得大客户订单，抢占 竞争对手份额，证明了自身实力。未来几年各个新产品的份额提升将 是公司成长的主要逻辑之一。尽管近两年智能手机销量下滑，但去年 开始智能手表、智能音箱和 TWS 耳机为代表的可穿戴设备迎来爆发式 增长。公司作为 Airpods 的主要代工厂商，将继续受益行业增长的红 利。此外，5G 到来推动移动终端天线量价齐升，公司在 LCP 基材，SMT、 折弯、测试等环节均有布局，参与了主要手机品牌厂商的项目，明年 相关业务业绩有望释放。 ◆ 中长期，通信和汽车电子业务增长逻辑清晰。长期来看，消费电子行 业红利期已经结束，未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业 务。公司早在上市前就开始布局，通讯业务方面，公司看好 5G 的发 展潜力，从最早的连接器产品扩展到目前的基站天线、基站射频滤波 器、光模块等业务，主要客户有华为、思科、浪潮、华三、戴尔等； 汽车电子业务方面，公司从传统线束向车身电子、新能源汽车业务扩 展，积累了日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等知名车企客 户。上述两项业务有望贡献公司的长期增长动力。 

 预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 526.29/712.00/904.31 亿元， 同比增长46%/35%/27%，归母净利润分别为42.01/57.19/71.42亿元， 同比增长 54%/36%/25%，对应 EPS 为 0.79/1.07/1.34 元，对应 PE 为 45/33/26 倍。公司在行业中处于龙头地位，占据优质赛道，业绩不断 超出市场预期，因此可给予公司高于行业平均的估值水平，参考行业 平均估值水平和公司历史估值水平，给予 2020 年 40 倍 PE，对应 12 个月目标价 42.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。