学贴

芒果超媒推荐逻辑
短期来看，也就是1至2月春节+寒假期间跨度，一个是大家出门受限，线上娱乐挤占线下娱乐时间，第二是复工时间延后，那么互联网及电视娱乐方式相对的用户可分配时间比较宽裕，其中互联网受益更为明显。长视频细分板块短期内是相对受益的，不仅是移动端，还有OTT大屏端。根据我们1月对于各平台网络播放量的统计来看，网端播放量同比增长确实比较明显，尤其是剧集和网络综艺部分，这其中也包含了19年春节是在2月，而20年春节在1月的同比因素影响。同时也提示两点行业的风险。一是1月28日，国家广电下达减少娱乐性节目的通知，电视综艺受到影响比较大，其中湖南卫视的《快乐大本营》和浙江卫视《王牌对王牌》暂停播出一期，原定1月31号的播出的《歌手》延期。二是中期来看，由于多个重点影视基地暂停拍摄，如果疫情扩散持续停拍，主要可能影响Q3和Q4的剧集内容供给和电视剧制作中游环节的出货。20年从产业链生产周期来看，渠道端长视频平台的剧集储备中成片和进入杀青及后期的项目居多，所以20年业绩受到停拍影响有限，而中游制作公司的下半年业绩会有一定压力。而网络综艺中，部分选秀节目也可能有延后。

芒果超媒。旗下芒果TV，属于渠道端长视频平台，不仅在移动端流量方面仍处于成长期，而且由于牌照加持IPTV和OTT的大屏端的发展也比较可观。兼具内容创新能力和成本控制优势，芒果超媒的长期战略壁垒还是比较强的。根据2019年业绩预告，全年利润预计在11至12亿元，同比增速在27% 至39%。业绩面相对稳健。20年全年来看，我们预计受益于剧集和综艺方面的集中发力，付费会员数的增长以及收入的提升可能有较为明显的反映。短期催化因素来看，一方面12月和1月上新的多款优质剧集和综艺支撑了1月和2月播放量数据，推动会员订阅和广告收入，其中网络剧《锦衣之下》1月累计移动端播放量有15.9亿，王牌网络综艺《明星大侦探第五季》1月累计移动端播放量有13.8亿，《妻子的浪漫旅行第三季》有9.5亿。另一方面，芒果TV也推出春节7天免费会员体验服务，对于用户拉新和活动期后的付费留存和转化可能有一定拉动作用。从ios免费榜单可以有一定佐证，1月23日芒果TV在ios免费榜排在56名，2月1日已显著上升至20名。整体来看，考虑上述因素，我们对于20年Q1的业绩预期较为乐观一些。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元。

特斯拉是高速行驶的“智能手机”，是插电行走的“服务器”。特斯拉不仅仅是新能源汽车的革命，更是汽车含硅量跃迁性的提升，单车用的半导体成本是手机的几十倍以上。从功率半导体，CIS，存储器到半导体设备材料，整个产业链都会受益。

 1、功率IGBT是特斯拉的“大脑”。汽车动力系统=电池+电驱(电机+电控)，电控接收整车控制器的指令，以控制整车的运动。电控中主要是逆变器，逆变器主要是IGBT模块，所以IGBT模块相当于汽车动力系统的“CPU”。

 2、摄像头CIS是特斯拉的“眼睛”。数量上，倒车后视，环视，前视，转弯盲区等Level3以上的辅助驾驶需要18颗摄像头。单功能上LFM防闪烁，低光可靠性，HDR宽动态对像素也提出要求，纯800万像素的摄像头就需要5颗。

 3、存储器Flash是特斯拉的“记忆”。特斯拉自研FSD芯片存储单元的数量与性能大幅提升，是无人驾驶迈向更高层次重要保障。电动汽车整体含硅量提升，利好产业支撑环节半导体设备，5G+AIOT+汽车电子驱动全球半导体设备进入新一轮上行周期。

 4、显示器面板是特斯拉的“触觉”。中控显示屏平均达17寸，高于燃油车8寸的平均尺寸，为市场平均应用尺寸面积的4倍以上。汽车的电子化应用趋势将带动LCD车载屏的面积增长需求。

 5、FPGA芯片是特斯拉的“心脏”。FPGA和ASIC未来在ADAS系统、马达控制、激光雷达、车载信息娱乐系统和驾驶员信息系统均有较多应用。FPGA市场为9.5亿美元，占比整个半导体仅2.44%，提升空间巨大。上游晶圆代工将受益于下游产品需求提高。

 投资建议包括：

 1、功率IGBT芯片：闻泰科技( 600745 )，斯达半导( 603290 )，华润微(688396)；

 2、CIS芯片：韦尔股份( 603501 )，晶方科技( 603005 )，长电科技( 600584 )；

 3、显示器：京东方( 000725 )，TCL( 000100 )，长信科技( 300088 )，蓝思科技( 300433 )，安洁科技( 002635 )，三安光电( 600703 )；

 4、ASIC芯片：中芯国际(0981.HK)，华虹半导体(01347.HK)；

 5、存储芯片：兆易创新( 603986 )，北京君正( 300223 )；

 6、半导体设备：北方华创( 002371 )，中微公司( 688012 )。

游族网络
中国人均日娱乐时长大概是6.6个小时，其中60%是线上，假期像《和平精英》服务器经常崩溃和排队。短视频占比38%，游戏占比23%，长视频占比22%，音乐占比10%，数字阅读占比7%，拿《王者荣耀》为例，春节期间上线了6款新皮肤+2款狗年限定返厂，鲁班黑桃队长卖了上亿、飞衡韩信卖了2000多万个皮肤、武则天新皮肤也买了200多万个，由此估算除夕当天流水收入超20亿、1月流水超90亿，都创了《王者荣耀》历史新高。通常来说，春节期间是休闲竞技类游戏的旺季、MMO类游戏的淡季，主要是春节期间的社交游戏需求比较高，但本轮假期延长很大程度上让竞技类游戏更旺、MMO类游戏不淡反旺，《梦幻西游》在春节期间的强势也可见一斑。
我们本月金股仍然是推荐业绩确定性最强、海外及云游戏布局最早的游族网络：
1、老游戏流水稳定，新游戏表现优异。《少年三国志》、《圣斗士星矢》等游戏流水相对稳定。《少年三国志2》在春节档强大的竞争下，IOS畅销榜维持在15左右的水平，表现出众，流水维持在2亿以上。
2、20年游戏储备充足，业绩增长有保证。《山海镜花》预计20Q1上线、《少三零》预计20Q1上线、《盗墓笔记》暑期档上线，《权力的游戏》(全球服)20Q2上线等，持续贡献业绩增长。
3、5G云游戏提升板块估值，公司率先与华为云合作。5G云游戏有望长期提升游戏行业市场空间和研发方议价能力。游族网络与华为签订合作协议，《少年三国志2》以及《天使纪元》云游戏版本未来有望推出。
4、随着游戏上线，预付账款有望改善。公司预付账款较多，包括广告预付款、IP授权金等，随着新游戏上线，广告消耗、IP授权金摊销，预付账款有望改善。
 5、预计公司19-21年净利润11.3亿、13.4亿、15.6亿，对应eps 1.27/1.51/1.76.20年PE 18倍，我们预计至少可以达到头部公司三七、吉比特 25-30之间水平。