学贴

信证券指出，受益于全球光伏装机增长和逆变器存量替代需求释放，逆变器需求有望持续高增。与此同时，由于竞争优势显著，国内逆变器企业加速海外布局抢占市场份额，中短期国内逆变器厂商盈利能力有望继续随海外渗透率提升和降本维持在较好水平，未来逆变器企业业绩有望持续高增，重点推荐全球逆变器龙头阳光电源、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威，建议关注上能电气。

安必平：从细胞形态向蛋白表达、基因检测拓展的肿瘤病理诊断优质企业2019年公司实现营业收入和归母净利润分别为3.55、0.74亿元，三年复合增速分别为47.27%、60.75%，毛利率/净利率分别为83.69%、20.50%，现已建立细胞学诊断（LBP）、分子诊断（PCR、FISH）、免疫诊断（IHC）三大技术平台，截止5月底拥有501种注册/备案产品：1）LBP、HPV 类产品，主要用于宫颈癌筛查，2019年实现销售规模2.5亿元，占业务总量70%以上，其中“HPV+TCT 联合检测”收入为8197.13万元，公司制片染色一体机制片通量最高可达64片/批，用时约50分钟，处于行业领先水平，在医院端细胞病理市场占有率约为15%；HPV 产品分型28型所需设备成本低，96样本/次产品注册报证中，预计2020年获批，可达行业龙头凯普生物（ 300639 ）水平，目前公司HPV 产品以124.25万人份的销量占据约9%的市场，测算稳态后我国宫颈癌筛查市场年规模将在50亿元左右，其中HPV、TCT 市场分别为40、15亿元，可拓展空间广阔；2）FISH、IHC 类产品：主要应用于肿瘤伴随诊断，目前国内市场规模尚小（约为2.9亿美元），预期未来五年复合增速超20%，除目前PCR、NGS 技术外，公司FISH、IHC 产品系列居于国内领先水平，FISH 类产品在2018年乳腺癌HER-2扩增FISH 检测中覆盖医院35家（共112家），占比31%，仅次于雅培（38%），IHC 类市场以罗氏、丹科、徕卡等外资企业为主（65%-70%），国产企业中获批产品仅次于迈新医疗，是国内极少数拥有HER-2IHC 检测试剂盒的企业，在国内市场具备一定竞争优势。
圣湘生物：分子诊断优质企业，细分产品市占率居前公司拥有病毒性肝炎、生殖感染与遗传、儿科感染、呼吸道感染、核酸血液筛查等产品300余种，可提供检测服务2200余项。2019年，公司实现销售营业收入和归母净利润分别为3.65、0.39亿元，同比增长20.41%、484.02%，毛利率/净利率分别为65.16%、10.80%，核酸诊断试剂比重为62.56%，我国分子诊断市场约为96亿元，预计未来三年增速仍将保持20%以上，其中传染病、优生优育领域分别占据检测市场26%、21%，1）仪器方面：由于PCR、自动化、高通量等技术多由罗氏、雅培等跨国企业掌握，国产比重较小，但公司全自动核酸提取仪等自产仪器自推出以来市场反馈良好，新冠疫情爆发以来上半年新增装机量高达1805台；2）试剂方面：由于专利和注册等原因以国内企业为主，公司乙肝核酸试剂盒“一步法”仅需10分钟即可完成样本裂解，相比磁珠法和柱提法操作（需60-120分钟）效率大幅提升，2019年获批的超敏乙肝和丙肝核酸检测试剂灵敏度分别提升至5IU/mL 和12IU/mL，达到国际领先水平，HPV 检测产品灵敏度（400copies/mL）高于国内众多竞品，96标本核酸前处理仅需30分钟，可在2小时内完成全过程检测和结果报告，检测效率居前，新冠核酸检测试剂盒至6月底已销售3885.13万人份（其中约1380.24万人份供往国际市场），EQA 结果显示新冠核酸检测试剂盒、乙肝核酸定量检测试剂盒比重分别为30.57%、32.06%，居于行业首位，丙肝、沙眼衣原体、淋球菌、EB、人巨细胞病毒核酸检测试剂盒等公司主要诊断产品均位列第二，公司产品技术实力可证。
赛科希德：国内凝血诊断领先企业公司专注于血栓与止血体外诊断领域，已获21项医疗器械注册证，其中凝血类产品14项，2019年，公司实现销售规模和归母净利润分别为2.3、0.71亿元，三年复合增速分别为83.12%、129.00%，毛利率/净利率分别为59.41%、30.95%。凝血类体外诊断主要用于出血性和血栓性疾病的筛查、诊断、溶栓及抗凝治疗的监测，老龄化下心脑血管疾病等慢性病人群增多，全球凝血诊断市场增速为8.3%，高于IVD 平均增速，我国起步较晚，2018年市场规模约为55亿元，近三年复合增速达25%，二级及以下医疗机构在政策主推下份额由2016年的25%上升到2018年的30%，行业集中度较高，希森美康、思塔高、沃芬等国外企业因其技术及先发优势占据66%的市场，目前三甲医院普遍开展10-20项检测（国际一流实验室普遍超过40项，甚至多达上百项），其中主流凝血七项（PT/APTT/TT/FIB/D-dimer/FDP/AT）比重高达90%，公司除抗凝血酶III 为经销第三方产品，其余6项均已获证，且与国外竞品在批间差、稳定性、抗干扰能力、敏感性及特异性等技术指标上几乎无差异，凝血仪方面，公司全自动凝血测试仪除在试剂位、样本位与竞争对手高端检测仪器尚存差距外，在检测方法、速度、项目、精密度、敏感度、结果准确性等方面达到或接近国际水平，SF-8200磁珠凝固法较光学法在对异常标本抗干扰能力方面占优，可满足主要临床需求，随着公司募集资金到位、配套试剂丰富度提升、推广加码下，有望进一步挤占外资市场。
 投资策略慢性病、传染病发病人数的不断增长以及检测技术的发展是IVD 行业扩容的主要驱动力，我国叠加老龄化加剧、人均医疗支出增长、医疗保健意识提升等因素增速远超全球，未来随着国家加大对公共卫生体系、疾控体系、基层医疗的建设，各级医疗机构扩容和能力提升的需求长期释放，IVD 市场空间广阔，其中免疫诊断、分子诊断、POCT 等赛道由于起步晚、技术迭代快、国产崛起、医疗体系调整等增速居前，同时耗材集采率先受到冲击的品种是需求大、技术成熟、国产化率高、单值高的心血管支架类、创伤骨科、人工晶体等类别，IVD 类产品由于种类繁杂、单值低，且不同厂家技术标准不同，难以在短时间纳入集采范围，综上我们推荐关注所处细分赛道具备高速发展红利、产品具备集群效应且性能优异、渠道优势显著的细分领域个股。

我们认为，创新药降价纳入医保后大概率可以实现“以价换量”，而且此次纳入的很多为2018年新上市创新药，由于其价格较高，销量尚小，且疗效确切临床急需，位于需求曲线左上方，因此需求曲线的价格弹性更为明显，降价有望带来明显的终端需求放量。建议关注品种纳入相关企业：恒瑞医药 (吡咯替尼、19K入围，阿帕替尼降幅12.6%)、康弘药业(康柏西普降幅25%)、微芯生物(西达本胺降幅10.9%)、中国生物制药(雷替曲塞降幅59%，利多卡因贴膏降幅77.7%)、丽珠集团(艾普拉唑降幅39%)天士力(注射用益气复脉降幅58.9%，注射用丹参多酚酸降幅78.7%)、西藏药业(重组人脑利钠肽降幅23.93%)等。

601989  中国重工
公司发布 2019 年半年度报告。报告期内实现营业收入 168.86 亿元，同比下降 13.91%；归母净利润为 11.49 亿元，同比上升 20.24%。 主动调整经营策略，营业收入同比有所下滑。面对国际船舶市场的不 利形势，公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”底线， 从接单源头防控风险。报告期内公司营业收入 168.86 亿元，同比下降 13.91%，分产品看：1）海洋防务及海洋开发装备收入 75.44 亿元，同 比增长 21.65%，占全部营收的 44.68%，主要由报告期内确认产品收入 增加所致；2）海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、战略新兴产 业及其他业务收入分别为 28.70/5.63/25.05 亿元，同比分别下降 43.88%/73.95%/4.44%,一方面是因为报告期内确认收入的产品减少， 另一方是由于公司主动调整优化经营策略。 亏损治理工作卓有成效，盈利能力得到有效提升。公司大力推进处僵 治困和亏损企业治理工作，2018 年下半年完成了山造重工、青岛武船 两家子公司的出售，子公司大船海工进入重整程序，有效减少上市公 司体内的亏损源。公司紧密围绕核心主业，加强成本费用的管控力度， 期间费用率较上年同期降低 0.59pct。受益于低效资产的处臵和发展质 量的提高，报告期内公司实现归母净利润 11.49 亿元（+20.24%），销 售毛利率较上年同期提高 1.69pct 至 11.54%，主营业务各项产品的销 售毛利率均实现不同程度的提升。 资产整合提高资产质量，将受益于海军装备市场的快速发展。南北船 合并拉开了船舶行业整合重组的序幕，公司将以持有的中国船柴 17.35%股权、武汉船机 15.99%股权参与中国动力的资产重组，这将有 利于公司聚焦主业主责、盘活存量资产。公司是海军装备的主要供应 商，承担过多型军工重大装备的研发生产任务，我国海军舰船装备仍 将处于建设高峰，公司未来业绩将受益于海军装备市场的快速发展。  预 计 2019-2021 年营收 分 别 为 450.31/469.17/497.89 亿元，归母净利润为 15.38/16.24/17.82 亿元， EPS 为 0.07/0.07/0.08 元，当前股价对应 PE 为 89/84/77 倍，首次覆 盖，给予“增持评级”。

东吴证券认为，HMS Core是华为移动服务提供的端、云开放能力的合集，助力开发者高效构建精品应用。目前，华为已经和多个细分领域的龙头公司深入开发合作，通过业务协同的方式，将不断完善HMS中的各项服务。关注华为移动端受益标的：金山办公、科大讯飞、四维图新、卫士通、中科创达、中软国际、启明星辰、数字认证等。另外，关注华为鲲鹏在服务器和PC生态受益标的：太极股份、诚迈科技、用友网络、东华软件、神州数码、东方通、北信源、彩讯股份、常山北明等。

中泰证券建议逢低配置5G+云新基建的确定性产业机会，5G应用将推动云和IOT发展，5G主设备商、数据中心、交换设备等未来成长确定性较强。
通信主设备商：中兴通讯（ 000063 ）、烽火通信（ 600498 ）；
云数据中心：光环新网（ 300383 ）、数据港（ 603881 ）、宝信软件（ 600845 ）、万国数据、科华恒盛（ 002335 ）、城地股份（ 603887 ）；
交换机和云终端：星网锐捷（ 002396 ）、紫光股份（ 000938 ）；
手机与物联网：闻泰科技（ 600745 ）、移远通信（ 603236 ）、广和通（ 300638 ）、移为通信（ 300590 ）、和而泰（ 002402 ）、拓邦股份（ 002139 ）；
光器件重点关注：中际旭创（ 300308 ）、天孚通信（ 300394 ）、新易盛（ 300502 ）、光迅科技（ 002281 ）、剑桥科技（ 603083 ）、太辰光（ 300570 ）；
基站无线射频：世嘉科技（ 002796 ）、飞荣达（ 300602 ）、科创新源（ 300731 ）、京信通信、通宇通讯（ 002792 ）。
国盛证券建议，看多5G信息基建的三条主线：
(1)5G基建(含物联网)：中兴通讯、天和防务（ 300397 ）、移远通信、移为通信、中国联通（ 600050 ）；
(2)工业互联网：能科股份（ 603859 ）、宝信软件。
(3)云产业链：亿联网络（ 300628 ）、新易盛、中际旭创。
持续推荐：天孚通信、太辰光、深信服（ 300454 ）、华正新材（ 603186 ）、石英股份（ 603688 ）、星网锐捷、沪电股份（ 002463 ）、紫光股份、光环新网、数据港、石头科技等。
传统基建方面，兴业证券指出，2020年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善，叠加基建政策加码，制约2019年基建投资的主要因素均明显改善。
兴业证券建议关注：
1、基建投资的回升叠加集中度提升将在供需两端利好建筑龙头央企。关注：中国铁建（ 601186 ）、葛洲坝（ 600068 ）、中国建筑（ 601668 ）、中国化学（ 601117 ）、中国中铁（ 601390 ）。
2、装配式建筑推广有望带动钢结构渗透率持续提升，行业景气度向上，钢结构板块龙头企业将受益。关注：精工钢构（ 600496 ）、鸿路钢构（ 002541 ）。
3、业绩稳健增长叠加估值持续下行，设计龙头配置性价比凸显。关注：中设集团（ 603018 ）、苏交科（ 300284 ）。
4、再融资政策的部分放松对于建筑民企影响较大，在资金面、估值、业绩端均有利好。关注：金螳螂（ 002081 ）、东珠生态（ 603359 ）。
中泰证券指出，经过2019年的磨底与一季度疫情的冲击，新一轮基建周期已经箭在弦上，政策博弈的延伸空间较大，基建投资在上升阶段可能形成短期强脉冲，而头部企业收入增速从二季度开始再上台阶是比较确定的。
中泰证券建议，关注基建核心资产中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建（ 601800 ）、中设集团、苏交科；
 部分园林企业存在底部出清风险的机会，建议关注诉求明确、寻求转型、受益再融资放松的文科园林（ 002775 ）、岭南园林等。

中信证券指出，逆周期调节有望加码，财政支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，2020基建料将稳增9%-10%；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。建议把握以下主线：1）水泥：推荐海螺水泥（ 600585 ）（A+H），整合提效、受益京津冀建设的冀东水泥（ 000401 ），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），以及受益大湾区稳健需求、广西需求存超预期可能的华润水泥控股（H），建议关注塔牌集团（ 002233 ）、天山股份（ 000877 ）、祁连山（ 600720 ）等；2）低估值建筑央企：推荐中国铁建（ 601186 ）、中国建筑（ 601668 ）、中国中铁（ 601390 ）；3）把握融资趋松、再融资放松下园林估值业绩修复机会，推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态（ 603359 ）、绿茵生态（ 002887 ），关注美尚生态（ 300495 ）等。

相对于4G基站，5G时代下基站数量、通道数和单体价值量都有大的提升，在天线射频领域规模增长显著；而且因为技术升级变更，光模块价值量也将有所提升。

国盛证券表示，无论是从单季的订单密度以及订单量，又或者是从2020 年全年5G 订单的总量来看，都认为5G 基站的加速建设将给予5G 基站供应链更加强烈的拉动，让产业链充分受益5G 基站建设红利。

天线射频相关产业链包括基站天线、天线振子、滤波器、PCB，光模块相关产业链包括光模块成品、封装。

基站天线：4G时代天线直接由运营商统一集采，5G要求设备商进行一体化测试，天线厂商下游由运营商变为设备厂商，具有技术优势厂商更加有利，行业集中度相比4G有望更高。A股核心玩家：通宇通讯（同时成为中兴和爱立信天线核心供应商，天线收入占比近70%）、东山精密（华为核心供应商）、世嘉科技（中兴核心供应商）。

天线振子：5G 天线单面振子数将达到 128-256 个（4G天线10—40个），当前天线振子主要有塑料、金属和PCB三种，其中塑料天线振子增长空间最大。A股核心玩家：硕贝德（同时进入华为和中兴核心供应商）、华为供应链（信维通信、飞荣达）、中兴供应链的科创新源。

滤波器：5G基站当前主要有小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器两种，陶瓷介质滤波器是未来5G趋势，但是短期内两者会共存一段时间。A股核心玩家：世嘉科技（5G小型金属滤波器小批量供货中兴同时布局陶瓷滤波器）、大富科技（完成5G小型金属滤波器、介质波导滤波器等研发，绑定华为、爱立信、诺基亚）、武汉凡谷（金属滤波器核心厂商，客户包括华为、爱立信、诺基亚）。

PCB：行业格局较为稳定，深南电路、生益科技、沪电股份在5G领域份额保持绝对优势地位，其中深南电路技术最强，高端产能即将释放，最被机构看好。二线龙头可以关注崇达技术，今年下半年开始为中兴通讯供货。

光模块：中际旭创，已经能够批量生产高端光模块；新易盛技术储备足，有望在量产上获得突破；华工科技光模块产品比较全，是华为的金牌供应商。天孚通信作为光模块封装领域龙头，也将有所受益。二线龙头剑桥科技也可以稍微关注下。

300352  
信源豆豆主打私有云办公，鲲鹏与远程办公驱动发展 
信源豆豆主打私有云办公，解决安全通信和远程协同办公需求。信源 豆豆是以私有服务器为载体、以即时通信为基础的安全通信聚合平台， 提供即时通信、视频会议、手机考勤打卡等安全远程协同办公功能， 开创互联网私有云办公模式，更加满足党政机关、金融、军工等行业 用户对安全保密的要求。用户可以根据自己需求在基础平台上集成标 准办公应用，实现移动协同办公，此外，信源豆豆可以通过 DDIO 接 口将用户的内部应用扩展成具备安全通信办公功能的业务平台，其应 用快速开发平台 UAP 还可以根据用户的需求快速定制开发所需应用。 携手华为进军私有云安全市场，预将受益于鲲鹏产业链发展。2019 年 6 月，公司与成都鼎桥通信（诺基亚和华为的合资公司）签订《战略 合作协议》；2019 年 7 月，北信源官微宣布与华为达成合作，叠加华 为云的能力，共同打造领先的办公通信应用聚合平台，进军私有云安 全市场。2019 年 12 月，公司的主机监控与审计系统、即时通讯信源 豆豆两款产品完成与华为鲲鹏桌面云的兼容性测试。2020 年 1 月，公 司防病毒系统 V3.0、即时通讯信源豆豆 V4、主机监控与审计系统 V1.2 与华为 FusionCube 鲲鹏一体机桌面云完成兼容性测试，获得首批 7 张 兼容性证书中的 3 张。我们认为伴随华为鲲鹏产业的生态发展，公司 各产品推进节奏有望加快。 新冠疫情促进远程办公需求，信源豆豆疫情应急指挥通信系统上线。 2020 年初的新冠疫情促进了远程办公的需求，北信源为政府、医疗管 理单位和医院推出信源豆豆专用解决方案疫情应急指挥通信系统，采 用“端-管-云”的安全架构体系，实现事件上报、事件处置、风险预 警、指挥调度、信息披露和零报告功能。此外，北信源决定至 2020 年 6 月 30 日，对信源豆豆进行了免费开放，同时免费开放部分平台应 用。我们认为本次疫情带来的远程办公需求的爆发，有望加快信源豆 豆在各行业的推广节奏。 盈利预测：预计 2019-2021 年，归母净利润分别为 0.30/1.98/2.89 亿元， EPS 分别为 0.02/0.14/0.20 元，当前股价对应 PE 分别为 358/55/38 倍， 给予“买入”评级。

歌尔股份（ 002241 ）  
公司发布 19 业绩快报，全年实现营收 351.61 亿元，yoy+48.04%， 归母净利润 13.07 亿元，yoy+50.59%，基本每股收益 0.41 元/股，同比提升 51.85%，加权 ROE 8.35%，同比提升 2.62%。 点评：坚定看好公司，公司 19 年处业绩指引上限，智能无线耳机和智能 穿戴业务为主要驱动力，预计 20 年两大板块增长依然强劲。中长期来看， 战略客户如华为多产品线成长+大客户战略+光学累积助力发力 5G 时代 VR/AR 成长逻辑不变，持续坚定推荐公司！ 全年业绩高速增长，智能无线耳机和智能穿戴业务为主要驱动力。2019 年， 公司实现营收 351.61 亿元，yoy+48.04%，公司归母净利润 13.07 亿元， yoy+50.59%，处于此前业绩指引上限（35%-55%）。对应 19Q4 公司实现营 收 110.27 亿元，yoy+32.81%，归母净利润 3.22 亿元，yoy+258.33%。公司 19 年营收、归母净利润强势增长，全年表现亮眼，全年增长动力来自于智 能无线耳机和智能穿戴业务的高速发展。 智能声学整机及可穿戴维持高增速，公司 20 年增长动力强劲。公司从传 统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机： 据 counterpoint，19 年无线耳机出货 1.2 亿，其中 AirPods 市占率高达 50%， 且预计到 20 年达到 2.3 亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势有望成为手机标 配。公司有望受益 AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入，板块 弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提 高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高 增长，据 Trendforce，19 年全球智能手表出货量达到 6263 万，yoy+43%， 且预计在 22 年出货量有望达 1.13 亿，公司可穿戴布局全面，具备完整解 决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。 光学积累助力 5G 时代发力，VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司 在 VR/AR 方面具备包括 ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、 声学、无线/射频、软件、自动化等一站 ODM/JDM 服务能力，具备 VR/AR 的全套零组件到整机量产能力和产能，且手握索尼、三星、华为、苹果、 Oculus 等一线客户资源。我们判断随着 5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭 代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业未来有望高速增长， 公司光学积累深厚(能批量生产光波导、布局自由曲面等前言 AR光学技术)、 卡位领先，相关板块有望受益大客户战略回归高成长。 投资建议：预计公司 2020/2021 年净利润为 19.5、30.0 亿元，对应 EPS 为 0.60、0.92 元/股，维持“买入”评级。