国庆选股，相中美思德

美思德—聚氨酯匀泡剂龙头，原料价格下跌致业绩大幅增厚Dword

 2019-09-18 13:24:42

中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。

美思德( 603041 )
事件
公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营收1.70亿元，同比增长7.64%；实现归母净利0.34亿元，同比增长58.47%。其中Q2单季公司实现净利润0.18亿元，同比增长67.87%。

简评

匀泡剂龙头，受益于石化产品及有机硅原料价格下跌

公司主营产品为聚氨酯硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂，对公司营收的贡献分别约为80%和20%。匀泡剂是生产聚氨酯硬泡/软泡塑料的必备助剂，起到乳化泡沫物料、稳定泡沫等作用，下游应用与聚氨酯塑料相同，即冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域，同时也开始逐步探索在军事等领域的应用。公司在这一细分领域居于行业领先位置，其中硬泡匀泡剂年产销量约1万吨，市占率约15%，为国内第一大生产企业。

2019H1，公司硬泡、软泡匀泡剂销量分别为5296、1022吨，分别同比增加7%、6%；硬泡、软泡匀泡剂价格分别为2.57、2.96万元/吨，分别同比增加3%、1%。销售端量价均小幅上涨。而对公司业绩增厚贡献最大的是公司石油化工原料和有机硅原料价格的大幅下降，其中，据公司披露，二丙二醇原料价格同比下降达到32%，有机硅D4、MM及高氢硅油价格分别下降39%、39%、30%。

匀泡剂行业格局稳定，公司主营业务势头良好

公司主要的硬泡匀泡剂产品技术壁垒较高，全球产能除美思德外主要均集中在少数海外巨头，包括德国赢创、美国迈图等。而公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断，并凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为硬泡匀泡剂市场上的主流产品，供应巴斯夫、陶氏、红宝丽等国内外知名化工企业。整体而言，匀泡剂行业供应较为稳定，且下游聚氨酯塑料需求维持一定增长，整体行业格局良好。

公司目前在国内及国际匀泡剂市场已站稳脚跟，同时，公司南京江北新区6000吨/年新一代聚氨酯泡沫稳定剂项目规划于19H2验收，置换南京经济开发区5000吨/年产能。建成后将为公司新增1000吨/年产能，同时也能起到优化公司产品结构的作用。

有机硅产业链供需逆转，成本端逻辑料能维持
18H2开始，有机硅上下游产品价格迅速回落，使得公司多种原料价格大幅下跌，利好公司业绩。而目前看，在19-21年新安股份、合盛硅业、东岳集团、兴发集团均有较大规模有机硅扩产计划，对有机硅产业链景气构成持续压力，短期至中期内有机硅价格难有太大起色。同时，结合全球供需及地缘政治因素，我们判断国际原油价格中枢有望维持在60-70美元/桶区间。总体看，支撑公司业绩的成本端逻辑料能维持。 

来源：https://www.toutiao.com/a6737877185815659022/

9月27日，A股中第一家同股不同权的公司——优刻得在科创板过会了。随着优记得得的过会，A股中极为稀缺的同股不同权概念必然受到追捧。同股不同权，简单的说，大股东只求投资收益，不过问公司的经营。阿里巴巴、腾讯都是在同股不同权的背景下壮大的。媒体说优刻得是A股中第一家同股不同权的公司。其实不要忘了，美思德大股东上市前持有公司80%股份，上市发行2500万股后，持有超60%的股份（德美化工52.97%+南京世创7.85%） ，黄冠雄只管投资，不管经营，同属同股不同权概念股 。当然，股东大会他还是要参加的，如果自己忙不过来，就委托高明波先生参加， 

新人不能发图，那我来个2017年招股书的粘贴：

德美集团为公司的控股股东。黄冠雄持有德美集团40.62%的股份，为本公司的实际控制人。德美集团成立于 2007 年 04 月 27 日，法定代表人为黄冠雄，住所为广东省佛山市顺德区容桂海尾居委会广珠公路边，注册资本和实收资本均为 15,000 万元。德美集团仅对其所投资的企业的股权进行管理，不直接从事生产经营业务。黄冠雄，1965 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。

请发行人代表结合产品品种、产能、产量、售价、单位成本、销售模式以及产品市场定位和行业竞争优势等因素，进一步说明销售净利率高于行业可比公司（万化化学、雅克科技、红宝丽、康达新材、回天新材、高盟新材、硅宝科技）平均水平的合理性及可持续性，相关风险披露是否充分。请保荐代表人发表核查意见。

  主要原因是：(1)产品的结构不同。精细化工领域产品众多，毛利率差异较大，上述上市公司大部分都涉及多个产品，毛利率高低不一，因此，导致综合毛利率较低。从细分的产品看，可比上市公司中也都存在毛利率较高的产品。(2)定制化程度不同。匀泡剂需要根据下游企业的原料体系、发泡体系个性化定制，定制程度较高，个性化较强，技术含量较高，因此，产品定价中包含了服务价格，附加值相对较高。而可比上市公司的产品主要是标准化产品，毛利率相对较低。(3)下游客户对价格的敏感度不同。公司产品在下游客户中的成本占比较低，但所起的作用极其重要，是下游生产的关键助剂，一旦出现质量问题，会导致客户主要原料的报废，给客户造成极大损失，因此，客户对匀泡剂的质量要求很高，价格敏感性较低，有利于定价空间。(4)客户质量不同。公司客户资源优质，主要客户为红宝丽等知名的上市公司以及陶氏化学、巴斯夫、空气化工、亨斯迈、拜耳材料等世界知名企业。上述客户更注重产品的质量，对价格的敏感性更低，愿意为高质量的产品支付溢价。(5)市场地位不同。公司在行业内的市场地位较高，具有较强的议价能力。同时，公司产品系列丰富，品牌知名度较高，产品在销售过程中能获取更高的溢价水平。

行业

美思德的大股东是德美化工，背后的老板是黄冠雄。这个黄冠雄实在是大A市场中千股一遇的甩手掌柜，他通过德美化工持股52.97%，又通过南京世创持股7.85%，妥妥的一个人说了算，但听学姐讲，黄冠雄和孙宇的关系，与孙正义和马云差不多，黄只负责出钱，公司经营孙宇说了算。

黄冠雄砸几个亿的资金，在美思德的这个项目上，说到底还是看中了孙宇这个人。 要说这孙宇，生在六十年代，上在（985）天津大学。2000年去了美国，2005年带着自己的专利加入美世德。美世德有了孙宇，有了这个专利，具备三重意义：可以打破国际垄断，可以实现进口替代，更重要的是可以用更低的成本参与全球竞争，向国外出口中国产品和服务。2007年5月，黄冠雄开始大比例高额度的从其他股东手中吸收股权，终于在上市前拿到了近80%的股份。 

现在的孙宇，一人身兼四职：他是董事长、总经理、研究中心主任，同时还是核心技术员。黄冠雄投资美世德，抓住了孙宇一人，等于同时抓住了核心团队的四人。

花了两个小时，对照系统看了中经网2017年4月13日的报道


美思德募投现产能过剩风险 产品价跌毛利率超万华化学

原文地址：http://finance.ce.cn/rolling/201704/13/t20170413_21920388.shtml

  3月30日，江苏美思德化学股份有限公司（下称“美思德”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码： 603041 。公司主营业务为聚氨酯泡沫稳定剂的研发、生产和销售，主要产品为聚氨酯泡沫稳定剂。公司是国内聚氨酯泡沫稳定剂专业生产企业之一，在提供聚氨酯泡沫稳定剂产品的同时也为客户提供个性化的技术支持和服务。美思德本次募集资金总额32,300.00 万元用于年产 1.6 万吨聚氨酯泡沫稳定剂项目、有机硅表面活性剂研究中心建设项目、营销及服务网络建设项目。
  公开资料显示，2016年12月9日，美思德发布最新招股书。2017年2月22日首发申请获通过。3月20日，美思德开启申购，申购代码：732041，申购价格：12.92元，单一帐户申购上限10000股，申购数量1000股整数倍。主承销商为广发证券。网上最终发行数量为 2,250 万股，占本次发行总股数的 90%。本次发行数量为2500万股，发行价格为 12.92 元/股，发行市盈率20.01倍。网上发行最终中签率为 0.02445420%。股价走势来看，自3月30日上市以来，美思德连续九个交易日涨停，截至4月13日，该股收报39.89元。
  据最新招股书显示，2014年、2015年、2016年，公司营业收入分别为2.92亿元、2.69亿元、2.82亿元。净利润分别为6852万元、6734万元、6826万元。应收账款分别为3912万元、4528万元、4819万元。应收账款周转率分别为 8.19、6.37 和 6.04。存货分别为2817万元、2590万元、3494万元。存货周转率分别为 6.38、5.82 和 5.37。公司主要产品为匀泡剂，2014年-2016年公司硬泡匀泡剂价格分别为2,51万元/吨、2.42万元/吨、2.28万元/吨。公司软泡匀泡剂价格分别为2.98万元/吨、2.86万元/吨、2.80万元/吨。公司产品的综合毛利率水平分别为 38.78%、41.55%和 42.45%。可比公司万华化学毛利率分别为30.87%、30.13%、29.05%。