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优质资产长期趋势的框架性思考 转帖： 尘浪
2020-06-24 11:39
打赏收藏26赞23详情加油券 3/3第一部分：何为优质资产、何为长期？
为避免鸡同鸭讲，先概念上达成共识。
怎么定义中国核心优质资产？这个可能是见仁见智的话题。笔者认为，称得上优质资产的，必须具备一个特质：持续为股东创造价值的各行各业的优胜者或颠覆者。当然，这个价值可以是即期价值，也可以是长期价值。优质资产普遍具有卓越的管理或消费者心中不可替代的产品，不断创新和创造，走在竞争的前列，并引领未来的潮流。
何为长期趋势？长期说的是数年乃至数十年的基本趋势。短周期数个月的波动和震荡不在讨论范畴。
或许有的坛友说，为啥总是很热闹再来谈呢？不是这样的，看好优质资产，是我十年前就形成的思路，只不过一以贯之而已。过去谈，现在谈，将来还谈。无非是一些思路的延续。并不代表任何短期买卖意见。
第二部分：优质资产牛市进行时
从后视镜的角度，我们可以很清晰看到，过去二十年，虽然大盘指数涨涨跌跌、牛熊交替具有鲜明的周期性，但代表那个时代的优质资产，却一直在长期走牛中。其中最典型的代表是中国优秀的消费和
医药和科技公司。如贵州茅台、
恒瑞医药、腾讯等。这些个股作为一个整体，即使在熊市周期，其调整也是相对短暂的，幅度也是比较有限的。
当下，优质资产的牛市仍然延续且效应不断扩散。有种大浪将至的暗流涌动。
第三部分：优质资产长期走牛可能成为未来市场的长期现象
虽然优质资产的大牛市已经进行了相当长的时间，且一些个股也出现了短期高估的问题。但长期看，中国优质资产大牛市仍然还在初中期阶段。之所以得出这样的结论，是因为中国优质资产是和中国社会的发展紧密相关的。而中国社会的发展，还在走向伟大复兴的早初期，这个时间周期可能还有二十年三十年。笔者对国家未来充满信心，对优质资产的长期未来同样充满信心。
当前中国经济进入了中速增长与存量经济转型的时代，也进入了创新和创造力迸发的新时代。一部分传统龙头公司受益于行业集中度提升，长期ROE上升。而新生代新技术新商业模式公司也不断崛起。中国经济的这些特征，非常类似于美国日本80年代以后数十年的基本面特征。
类比美国80年代以后数十年，随着美国国力强盛，在成为全球最强大国的过程中，相伴随的是产生和成长了很多伟大且优秀的企业。如
可口可乐、
宝洁、
沃尔玛、
迪士尼、
辉瑞，
互联网科技时代的
微软、
苹果、
亚马逊、脸书等等，凭借模式创新、技术优势、品牌和产品优势等给投资人带来数十倍数百倍的远胜于整体指数的回报。
展望看长远，随着中国崛起和复兴进程不可阻挡的前行。最勤劳人民和最大消费国支持下的消费医药和科技、创新及产业升级驱动下。拥有品牌、资源、技术、规模成本优势的行业龙头企业有望强者恒强、稳健成长，成为未来中国经济社会发展的中坚力量。二十年前，我们可能难以想象当时的一些百亿企业到今天能成长为千亿甚至万亿的企业。但今天，不妨让我们稍微大胆想象一下，未来十年二十年的又一批十倍百倍成长的精彩故事。
第四部分：做随时间而成长的好企业的朋友
股票市场隔三差五总是会由于外部各种干扰而产出调整，这都是市场生态的一种组成部分，在慌张的背后，是周期的轮回，是人性的扰动。
但从长时间框架的角度看，这些波动都是珍贵的黄金坑。优质资产由于稀缺而珍贵，它们被长期资金锁仓，其调整往往是短暂而幅度有限的。因此，其长牛趋势是资金共识的选择。
与优质资产共舞，最重要的是具备大格局。风物长宜放眼量。
投资者一旦发现少数伟大卓越的企业，要买的足够多，抱得足够牢。除非证明波动是企业内因性，一般情况下应该尽量淡化波动。当然，不排除一些优秀的交易者可以走在曲线的前面，高抛低吸，将曲线拉直。但根本上，要赚到大钱，最重要的不是动，而是静。
当然，这个世界上没有永恒的东西。也没有永恒的优质资产。那些不能与时俱进，不断创新，或者因时代变迁而失去消费者的企业。也会走向没落。
识别企业经营的顶峰和拐点，是非常高门槛的能力。笔者认为，普通人很难准确分辨是企业是短期的问题还是就此一蹶不振。所以，有时适当的试错也是需要付出的成本。当我们看不清的时候，适度退出也是可以的。
我们要满足并感恩于跟伟大企业同行的那段日子，也要认可投资世界的不完美。懂得进退。
懂得进退的前提是不断学和不断地进化自我。
很多成功的投资者多多少少有偏执的性格。或许因为这样的性格才能成就坚守。但同时，我们也要认知世界的变化和多元。有时候过于强烈的信仰情感或坚守旧的能力圈，会妨碍投资者对股票的客观判断，甚至产生很严重偏差而不自知，忽视它的基本面不断变化而未能及时作出反应。
笔者更倾向于在股票投资的过程中，需要不断进化和不断改善甚至抛弃掉某些旧的思维方式，不断建立新的模型。当然，这种学和进化不是朝三暮四，应该是否定之否定、循序渐进不断积累的过程，是水到渠成的。
在我们寻找优质资产的过程中，筛选出过往数年具备高成长、高ROE、低PE特征的公司是容易的。但是，理解每一家不同企业的生意属性并展望未来的确定性则是很难的。
站在当下在下注的那一刻。我们需要全面而深入的思考。要思考哪些公司的增长是
可持续的，哪些公司的经营是稳定不轻易改变的。哪些公司又有容易改变的趋势，是在向好的方向改变还是差的方向改变。要思考企业的生意属性及股票价格波动背后的逻辑。这里可能有需求端，有供给端两段的思考；有产品的思考也有管理层面的思考；有企业层面的思考，也有关于市场的思考。
真正共识的优质企业市场估值会长时间给得相对高，如果市场出现外部偏见导致好价格，就是绝好买入上车机会。这样的机会不常有，遇到了要珍惜。其实每一次大熊市，就是这样的机会。只可惜大多数投资者面对这样的机会却避而远之。而偏周期波动性的企业，相对来说，不太适合做超长期持有。
好的生意属性就是那些阶段性需求增长，而供给又有瓶颈的产业。非常好的生意就是需求长时间确定性存在，而供给很难的产品。这样的企业无一例外不是大牛股。
但有一些产品或服务的需求是随着时代的变化而变化的。在产业发展初期，企业的财务指标、经营绩效看似普通甚至难看。但是，如果这一生意本质上具有需求的确定性，而供给又具有类唯一性。如网络时代的社交需求、网购需求是广泛而持续的，但服务方却是少数的企业在提供。那么这类企业的同样具备优质资产的属性。
随着年岁的增长，笔者更喜欢快乐而大道至简的投资方式。与站在时间一端的好公司为友，在与优秀卓越企业长期同行中，不经意间实现自我财富和心灵的自由。这并不是奢望。 关键是 理解并信仰之 以及 数十年的坚持。
蒲城01
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