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盐津铺子
盐津铺子2021-03-22 价值投资看人性 价值投资看人性
食品质量安全控制的风险随着消费者对食品安全和权益保护意识的增强、及政府部门对食品安全监管的日趋严格，食品质量控制已经成为食品加工企业的重中之重。此类风险将体现为三个方面：
一是食品质量安全监管的趋严，将促使公司加大投入而导致成本上升；
二是国家有关添加剂的 政策发生变化，如禁止添加某种添加剂或要求大幅减少，在短期难以迅速调整工艺配方的情况下可能会影响某种产品的生产经营；
三是公司的运营过程中出现疏忽，发生食品安全问题或事故，可能影响公司的品牌和美誉度，从而对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。行业内重大食品安全事故导致的行业发展风险公司所处的小品类休闲食品行业， 整个行业自动化程度较低，精细化的深加工尚未普及，市场上大多数的生产者规模较小，生产技术落后，不少还保持着家庭作坊式的生产，无法全面实行采购、生产、销售过程中关键环节的食品安全控制。若同行业其他企业不能严格控制食品质量， 发生食品安全事故，将会给整个行业形象和未来发展造成不利影响。近年来国家强化了对食品安全方面的监管，组建国务院食品安全委员会作为国务院食品安全工作的高层次议事协调机构，重组国家食品药品监督管理总局，对食品生产、流通、消 费环节的食品安全实施统一监督管理。各级质检、发改委、科技、工业和信息化、农业、卫生等部门也加大了监管力度。虽 然整个行业爆发系统性风险的可能性在下降，但如果个别企业发生重大食品安全事故，所产生的负面影响将会波及整个行业， 对行业形象、消费者信心造成严重损害，从而会对包括本公司在内的行业内的企业产生重大影响。
市场出现假冒伪劣 产品风险经过多年的努力发展，公司已成为我国较具影响力的中国传统特色小品类休闲食品企业。公司非常重视产品质量、 企业形象和品牌美誉度，在多年的市场开拓过程中树立了良好的产品口碑和较高的品牌知名度，先后获得了“湖南省农业产 业化龙头企业”、“湖南省农产品加工质量安全奖”、“湖南省名牌产品”、“湖南省十大最具影响力农产品品牌”“国家 农业产业化龙头企业”等荣誉，“盐津铺子”商标于 2011 年被国家工商总局评为“中国驰名商标”。随着公司品牌知名度 的不断提升，部分不法人员或企业可能生产或销售涉及公司品牌的假冒伪劣及侵权产品，若上述违法行为不能得到及时的制 止，将会给公司声誉、品牌形象及经济效益等诸多方面造成一定的不利影响。
市场竞争风险公司目前经营状况良好， 各项业务发展迅速，是国内小品类休闲食品的领导品牌之一。与行业水平相比，公司产品毛利率较高，可能会吸引国内外其 他企业加大投入，实现技术优化和产能扩张，从而加剧市场竞争，导致主要产品价格下跌、毛利率下降，影响公司的盈利能 力。

公司是我国较具影响力、产品品类较为齐全的中国传统特色小品类休闲食品企业，自成立以来，一直专业从事小品类休闲 食品的研发、生产和销售。公司以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念，以点带面，形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络；通 过原材料采购控制、绿色初加工、配方改进、自主生产、产品追溯等一系列措施，保证产品的食品安全；通过快速反应的研 发模式，形成了对市场的快速反应机制，不断推出贴合市场需求的新产品，始终保持较高的市场占有率；通过对生产工艺、 生产设备的改造革新，实现传统特色小品类休闲食品从手工制作到现代工业化生产的转变，并形成了产品较高的知名度，2011 年，“盐津铺子”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。目前公司的主要产品为“盐津铺子”和“憨豆先生”系列休闲食品，产品主要有：咸味小吃休闲零食产品（鱼糜产品、豆 干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等）；休闲烘焙类产品（面包、蛋糕）；坚果果干类产品。

公司自成立以来，专注于发展中国传统特色小品类休闲食品行业，以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫，推陈出新，建 立起中国传统特色小品类休闲食品全品类产品体系。经过多年的发展，公司在原料配方、生产工艺、技术设备、质量标准、产品质量、品牌信誉方面达到了行业领先水平， 已经成为沃尔玛、麦德龙等国际大型连锁商超，以及家乐福、大润发、永辉、华润万家、步步高、人人乐、天虹百货、中百 等国内大型连锁商超的核心供应商，是我国较具影响力、产品品类较为齐全的小品类休闲食品企业
品牌建设 进一步升级“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛”体验式消费场景，全方位、多形式强化市场推广，强化 新媒体运营与传播，全面提升“盐津铺子”品牌力和影响力，多维度提升品牌知名度及美誉度。
营销渠道建设 线下市场，拓宽渠道和精耕渠道双轮驱动，继续精耕“湘、赣、粤、滇、桂、黔”根据地市场，向区县下沉；将“川、 渝、鄂”打造为第二根据地市场；大力发展华东市场、华北市场。直营渠道实施组织创新，进一步扁平化组织架构，以“以 客户为中心”，以“办事处”为核心运营单元，创新实施“店长制”运营模式，为客户提供最优产品体验和服务；建立定量 装营销事业部，重点发力定量装市场。线上市场，继续深耕天猫等核心渠道，创新采用“小组制”运营模式，充分发挥公司供应链优势，培育零食大礼包、鱼 豆腐、豆干、短保烘焙等大爆款产品。“盐津铺子”、“焙宁”、“满口香”等品牌分别在线上切分不同市场，满足不同消 费群体的需求，使用不同产品策略和竞争策略，实现业绩快速增长。
产品研发 烘焙板块，进一步强化烘焙类新品的研发与上市，全方位提升产品核心竞争力，扩大市场份额占有率，2020年重点研发 上市新品包括小小面包、沙琪玛、米饼等；休闲零食板块，重点强化“锁鲜装”系列产品的研发及上市。
生产管理 全面推进智能制造设备升级，升级ERP系统，充分发挥企业工业互联网综合平台的作用，建立、健全弹性生产体系，推 行精益生产管理，强化品质管理、安全管理、强化全面预算成本管控。大力推动传统技改升级及智能制造项目实施推进。
团队建设 公司将全面推动组织变革和绩效管理，向人才和管理要效益；大力倡导建设学型组织的企业文化导向，建立完备的培 训体系、建立核心员工“胜任素质模型”，全面进行人才盘点，通过开放的“管理、专业双通道”晋升机制、“轮岗机制”、 “管培生计划”，多维度打造优秀的人才梯队。同时，通过“小组制”、“店长制”、“合伙人制”等机制的实施，有效激 发不同层级员工的主观能动性及主人翁意识，以奋斗者为本。

三只松鼠
三只松鼠2021-03-19 价值投资看人性 价值投资看人性
三只松鼠是中国休闲食品领域最快实现从创业到突破百亿营收的企业，公司坚持以用户为中心，数字 化为载体，通过大联盟和新组织，构建产业联合体。持续为消费者提供“质高价优、新鲜、丰富、便利的 快乐零食”，坚持“让天下主人爽起来”为使命，累计服务超过1.4亿主人。目前，公司构建以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品体系，精选来自全球5大洲 20个国家的原料，向消费者提供近600款美味产品。同时，通过联合上游超300家伙伴及最快40天极速上新 的能力，不断开发超越主人预期的产品，为消费者的多样化需求提供了更丰富的供给，不断提升市场影响 力。报告期内，公司通过天猫、京东、唯品会等线上平台，以投食店及联盟小店为代表的线下渠道，零售 通、松鼠智供等ToB分销构建多元化销售渠道，“三只松鼠”品牌在行业内具有很高的知名度和美誉度。公司主营业务未发生重大变化。
经营模式 公司以“制造型自有品牌多业态零售商”为定位，对休闲食品的研发、采购、质检及销售等核心环节 采取自主经营，充分结合我国食品加工制造业“柔性”特点，与行业内优秀加工制造企业联盟，由联盟工 厂根据产品标准进行生产加工，以“三只松鼠”品牌通过全渠道运营触达消费者。1、采购模式 公司的采购需求主要包括农产品（如坚果、果干等）、零食产品（如糕点、肉类制品等）以及各类辅 助材料（如包装材料等）。（1）农产品采购。对于坚果、果干等需要进行炒制、冻干等中间加工工艺的产品，由合作联盟工厂 收购标准化原材料，按公司要求进行中间工艺的生产加工，最后交由公司进行严格的质量检测、产品筛选 及分装；对于部分坚果产品（以进口坚果为主），公司会采取原料自主采购并委托合作联盟工厂进行加工 的方式进行，该模式下，公司能够对原材料的品质和价格实现直接管理，更好发挥公司在规模化采购谈判 以及进口贸易等方面的经验优势。（2）零食产品采购。对于零食类产品，公司与行业头部企业开展联盟合作，制定严格的产品质量标。准，确保产品符合公司的各项要求。（3）辅料采购。对于业务过程中涉及的生产类辅料（如包装袋、干燥剂等）及销售类辅料（如体验 品、物流包装箱等），公司主要根据产品质量、价格、采购量等综合因素，采取招投标等市场化方式进行 采购。2、销售模式 报告期内，公司已经构建了覆盖线上线下的全渠道销售模式。线上以天猫、京东平台为主，通过在线 B2C开设品牌旗舰店和统一入仓模式进行“三只松鼠”产品销售。线下渠道主要包括投食店和松鼠联盟小店，其中，投食店为直营模式，开在高线城市及核心商圈，平均店铺面积200平，店铺形象融合三只松鼠IP设计，更注重用户体验以及品牌形象的输出；联盟小店为加 盟模式，多以社区店铺为选址主力，平均店铺面积50-80平。松鼠联盟小店为三只松鼠旗下新零售赋能创 业平台，于2018年7月正式对外发布，提出“助力年轻人创业，让天下没有难开的零食店”的使命，致力 于打造“简单、透明、信任共生”的联盟生态关系，以帮助更多年轻人开一家属于自己的、能够有更多时 间陪伴家人的、能够更好满足生计的、更有幸福感的，而且有更多可能性的小店。此外，公司还通过零售通、积极探索松鼠智供等ToB分销共同构建三只松鼠的全渠道销售网络。3、仓储物流模式 公司设立全国物流五大区，以“大区制、大仓制”搭建线上线下仓储配送体系，通过自有仓储体系、 第三方仓配合作伙伴提供物流服务，以保障公司在不同业务节点对全国范围内发货、配送的快速响应。、行业发展现状 随着国民经济稳健快速增长，我国人均收入水平得到显著提升，促使消费需求更加旺盛，进一步促进 了消费需求的升级。同时，在行业快速发展及产业升级的背景下，我国休闲食品产业链上下游参与者日渐 成熟，冷链物流与生产工艺愈加进步，标准化、数字化的生产管理系统以及柔性供应链体系也日趋成熟， 为我国休闲食品行业的持续发展提供了强有力的支撑。消费的升级和日益崛起的制造力，使得我国休闲食 品行业市场规模稳步增长，据中国食品工业协会数据显示，我国零食行业总产值规模2020年预计将接近3 万亿元。但因整个休闲食品市场进入门槛较低、同质化较高等特征，未来仍将处于充分竞争阶段，头部品 牌有望进一步提升市场占有率。2、行业发展趋势 随着消费力的提升和居民生活水平的不断提高，消费者对产品品质和服务的重视程度日益提升，更安 全、更新鲜的产品和更高效、更贴心的服务，已经成为影响部分消费者购买决策的重要考量因素。基于对 品质和服务需求的提升，消费者对品牌的认可度和忠诚度也不断提高，这将进一步推动休闲食品行业从分散、无序的市场向品质及服务驱动的成熟市场发展。同时，随着政策和资本的支持力度不断增强、信息技术及物流基础设施的不断发展，消费者全渠道购 物的消费惯日趋明显。线上线下全渠道布局的销售模式，不仅能满足消费者便捷购买以及“一站式购齐” 的购物体验，还进一步满足了其个性化需求，有望成为休闲食品行业的发展趋势。3、行业周期性特点 一方面，受产品特性的影响，休闲食品存在一定的季节性特征：第四季度由于低温天气、节假日等因 素通常为休闲食品行业的销售旺季；且不同品类各个季度表现也有所不同：一、四季度坚果炒货等休闲食 品的消费需求相对旺盛，二、三季度烘焙、果冻等休闲食品需求相对旺盛。另一方面，休闲食品属于快速 消费品，其销售会受到国民经济整体景气程度和居民可支配收入变化的影响。除此之外，休闲食品整体行 业不具有其它明显的周期性特征。（四）行业地位 2019年，公司全渠道销售额突破100亿元，“三只松鼠”商标被国家知识产权局予以驰名商标保护。公司连续多年位列国内各主流电商渠道坚果零食类目销量第一名。三只松鼠天猫旗舰店单店粉丝数目 前已突破3800万，位列天猫品牌粉丝榜第一名；三只松鼠京东自营旗舰店和三只松鼠京东旗舰店合计粉丝 数突破3900万，位列京东品牌粉丝榜第一名。2019年，三只松鼠“食品全产业链协同制造应用案例”和“食品行业集采集销电子商务平台”被国家 工业和信息化部分别评为“工业互联网平台创新应用案例”和“制造业与互联网融合发展试点示范项目”。2012年至2019年，公司申请的111件专利获得了国家知识产权局的授权，是中国休闲食品上市公司中 拥有专利数量最多的企业，为全行业迈向更高质量发展贡献出了松鼠力量和智慧。三只松鼠先后被新华社、人民日报等国内主流媒体评价为新时代的“改革名片”和“下一个国货领头 羊”。2019年“双11”期间，三只松鼠全渠道累计销售额达10.49亿元，其中线上累计销售再次刷新中国食品 行业销售记录，《福布斯杂志》刊发报道称，三只松鼠已经成为“中国千禧一代零食爱好者的一站式选择”。
核心竞争力分析 （一）数字化赋能传统供应链，平台降本提效 报告期内，公司加快数字化供应链平台建设，通过掌握大数据，数字化改造并赋能传统供应链，实现 一体化管理，降本提效。数字技术一方面连接需求端的消费者，另一方面连接上百家上游供应商，实现包括用户评价反馈的实 时监控和解决，产品质量检测数据、物流指数、分装工厂质量指数等数据的流转，对涉及产品供应链的每 一个环节进行严格把控，从而在原材料供应、食品安全检测、产品分装、储存保管、运输、产品流通等关 键环节建立完善的质量控制及管理体系。同时，数字技术使货物供给、人员安排等方面由数据进行驱动，订货、发货由数字化系统完成，实现 供应链的前置和组织的高效率，进一步提升食品行业生产效率，创造用户可感知的价值，拉近产品和消费 者的距离，为亿万大众家庭提供“质高价优、新鲜、丰富、便利的快乐零食”。

产品全链路创新引领，严格质量管控 目前，三只松鼠已经构建起以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品体系，向消费者 提供近600款单品，有效提升公司的销售规模和市场影响力。产品研发方面，公司成立食品产业研究院，专职负责产品开发与管理、产品工艺改进和品质标准化、 产学研合作及产业化应用等工作。同时，公司创新性地提出松鼠风味谷体系，深挖消费者评价，致力于打 造消费者可感知的产品风味。通过商品洞察、寻源、选品等模型及机制的建立，公司在深刻洞察市场需求 基础上最快可实现新品40天上线，建立起成熟的产品更新迭代机制。产品质量方面，公司全资子公司中创检测是一家通过CMA认证的三方专业检测机构，具备218项感官/ 理化/微生物检测能力，获评2019年安徽省首批高新技术企业，并通过FSSC22000食品安全体系认证。同时， 公司顺利加入GFSI互联网食品安全工作组。供应商管理方面，公司建立《松鼠伙伴质量与食品安全管理标准》，实施供应商的严格准入与绩效评 估机制，并通过体系、架构、人员等对工厂加工、物流仓储等供应链环节进行严格监督及过程控制，最大 程度保证食品质量安全。

三只松鼠自成立以来即专注于提升用户体验，形成了用户至上的企业文化和卓越的客户服务能力，开 创了中国电商客服场景化服务模式。基于全链路覆盖的模式，公司极力创造产品与服务本身以外的极致体 验，并通过呆萌的松鼠形象拉近和消费者距离。在用户体验方面，公司在创业之初创新性地在包裹中随包附送果壳袋、开箱器、湿纸巾等配套物品， 从细节中让消费者感受到公司的贴心服务，营造良好的用户体验。公司设立专职客户服务部门——客满中心，以“客户满意”为中心核心宗旨，负责售前及售后管理等 工作，与消费保持密切的沟通，搜集消费者的意见、建议及投诉，形成高效的反馈机制，进而提升公司整 体的客户服务水平。同时，公司建立了成熟的客户管理机制，通过第三方销售平台提供的运营统计分析功能、开放性社交 平台反馈、会员制等多种方式共同提高流量转化率，增强用户粘性。
线上线下运营双向发力，规模优势凸显 目前，公司已构建起以天猫、京东、投食店、松鼠联盟小店等为代表的全渠道销售模式，实现多场景 多业态布局，进而更高效地触达用户。在线上业务板块，公司抓住行业整体高速增长的发展机遇及第三方电商平台汇集的巨大用户流量，迅 速进行渠道布局，已发展成为休闲食品零售领域的旗舰品牌，具备优秀的需求洞察能力及供应链优势。报 告期内，公司紧紧围绕“线上造货、引领消费、聚焦需求、调整供给”的核心方向全速前进。截至目前公 司已累计服务超过1.4亿主人，仅天猫旗舰店单店粉丝数便超过3800万，位列天猫粉丝榜榜首。在线下业务板块，公司依托全国化品牌优势，紧紧围绕“先优质、再密集”的激进式拓店策略，积极 布局线下渠道。同时，运用数字化战略，将线上优势在线下供应链和渠道端重置，加速铺设以体验和品牌 为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店，与零售通、新通路等共同构筑了公司全渠道营销模式， 实现了对多层级消费群体的深度触达及覆盖。
全国化品牌势能，多元化深挖超级IP价值 公司始终坚持为消费者提供“质高价优、新鲜、丰富、便利的快乐零食”，通过对消费需求的深度洞 察以及40天极速上新能力，迅速成为休闲食品领域的代表性品牌。2019年，“三只松鼠”商标被国家知识 产权局予以驰名商标保护。公司以积极、健康、快乐的三只松鼠动漫角色“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”为品牌形象， 通过赋予其人格化的属性，实现品牌IP的深度运营。深耕娱乐化战略，以IP化促进品牌多元发展，借助动 画、周边、投食店、松鼠联盟小店等多元化渠道，进一步拉近品牌和消费者的距离，构建立体化品牌印象， 提升消费者对三只松鼠品牌的感知度和忠诚度。同时，公司从产品、服务、体验、文化等多维度丰富三只松鼠品牌内涵，始终坚持以消费者为核心，

以不断超越“主人”预期为目标，通过塑造“传递爱与快乐”的生活文化品牌与消费者建立起深厚的文化 联系，将简单的产品销售关系拓展成为一种消费文化的阐述，打造的品牌生态已成为公司的核心竞争力之 一。
组织团队年轻活力，前瞻洞察消费需求 公司管理层在互联网休闲食品行业具备丰富的经验和前瞻性的视野，带领公司不断实现产品及模式的 创新，奠定了公司成功的重要基础。公司创始人在线下品牌企业长期担任职业经理人期间接触互联网，在 休闲食品行业拥有超过16年的销售和管理经验，并在担任职业经理人和创业历程中形成了对互联网行业的 深刻理解。通过建立新时代全面管理体系挖掘员工潜力，公司打造了一批和公司文化高度契合、具有较高忠诚度 且业务技能扎实的员工团队，成为公司保持行业竞争优势及发展动力的重要因素。报告期末，公司职能人 员平均年龄约26岁，对新兴事物具有较高的接受力和学能力，对于新消费市场需求有着敏锐的洞察力， 能够很好地匹配创造新供给。
管理体系驱动发展，实现人企和谐共生 公司构建并实施新时代全面管理体系，在探索和实践中充分释放组织活力，促进公司长足发展。以“让 天下主人爽起来”及“以数字化推动食品产业进步，以IP化促进品牌多元发展”为使命，贯彻“以不断超 越主人预期为目标，始终坚守真实与坚持奋斗为本”的核心价值观，树立“活100年；进入全球500强；服 务全球绝大多数的大众家庭”之愿景，并建立与公司发展相适应的业绩考核及人才培养机制，实现人企和 谐共生。作为公司文化的基石，公司成立之初便将廉洁的种子植入企业文化的土壤，携手辖区弋江区检察院共 同成立“松鼠检署”，成为全国食品行业首个检企共建的廉洁工作站，正式将内部约束形成的自觉价值遵 循提升到机制层面，构建风险预防体系并融入公司治理的肌理和血脉。在中国管理现代化研究会廉政建设 与治理研究专业委员会、清华大学廉政与治理研究中心共同主办的首届“中国廉洁创新奖”评选中，三只 松鼠榜上有名，成为为数不多的民营企业代表。截至目前，公司党员共计340名，三分之一为公司骨干，高层团队（一级部门及以上负责人）党员占 比高达61.5%，非公党建成果受到人民网、《光明日报》等中央权威主流媒体高度关注并撰文表彰。公司坚 持以“把松鼠党员培养成松鼠骨干，把松鼠骨干发展成松鼠党员”为理念，在长期实践中，松鼠党委提出 符合年轻化在线化的党建工作方法，将党组织建设与促进公司业务发展深度融合，以共建“互联网+”产 业党建联盟为目标，实现公司发展、非公党建、年轻人成长成才有机统一，推动社会主义核心价值观在商 业领域的践行，为产业链上下游传递更多正能量。

2020年，公司将持续深化“制造型自有品牌多业态零售商”定位，坚持以用户为中心，以数字化为载体，通过大联盟 和新组织构建新型产业联合体，加快数字化供应链平台建设，实现管理及创新驱动。同时，公司将进一步提升供应链、运营及组织能力。依托对用户需求的高效洞察，进一步拓展产品矩阵，并优化成本 结构，提升产品质量；以“拓全国、先优质、后密集”为优先策略，实现线下门店全国化布局，优化门店经营效率。同时， 进一步强化线上运营能力，提高流量获取及规模优势，提升用户服务体验；全面推进“六制五化”改革，建立公司规则体系， 切实提高经营管理水平，打造卓越经营能力，推动食品产业共同发展。
2020年主要工作规划 1、深度推进以数字化重构供应链和组织，加快供应链平台企业建设 2020年，公司将深度推进以数字化技术实现供应链前置与组织新效率。围绕供应链系统升级，通过打通需求端、供应端、 渠道端和物流端数据，将信息充分整合，以需求端数据指导产品研发生产和企业决策，从而更高效地与消费者实现双向互动， 满足消费者的动态需求，数字化赋能各环节实现降本增效。围绕组织升级，紧抓云管理数字化，初步实现组织在线，完成流 程中心、制度中心和人/财/物全生命周期的数字化建设。在大联盟方面，公司将“以用户为中心，数字化为载体，通过大联盟与新组织，构建产业联合体”作为松鼠的长期护城 河战略。2020年，公司将以安徽无为新制造园区为起点，加快探索基于物流、分装工厂、联盟工厂运营一体化的新制造园区 模式。联合产品、质量、组织、劳务、物业、财务、技术等要素，积极探索园区管理制度及工厂仓配一体化体系。在门店运营体系方面，公司将在以“四个数字化”为核心的门店供应链一体化运营体系理论基础上，通过基于小场景的 货架数字化、一物一码的产品数字化、会员制的用户数字化以及工作平台的职位数字化，打造技术领先的门店供应链一体化运营体系，实现以数据为驱动，提高决策效率与内部高效协同，最终赋能门店，满足区域化需求匹配与供给持续更新迭代。
2、提升产品绝对价值，深化创新领先及成本优势，夯实食品安全保障体系 公司将紧紧围绕“以绝对价值打造超越主人预期的产品”为核心理念，实现线上线下两盘货的新供给，深化成本与创新 领先优势，夯实食品安全保障体系。一方面，基于线上线下巨大的场景和人群差异，公司将重塑线下门店的品类和商品定位，打造门店的专供商品；另一方 面，公司将进一步探索自主研发及趋势研发产品，持续深化产品创新能力，同步利用规模化优势、自动化设备技术等进行持 续降本提效并探索产品成本效率、产品仓储效率、产品流通效率的优化，提高整体产品供应链效率。同时，公司将以“持续为主人提供安全健康的食品”为质量方针，落实产品质量全流程重塑，改变过去单一质量监管， 实现以用户为起点，不断改善质量，提升用户价值。通过降低质量风险、质量客诉率、质量舆情和提升检测合格率、伙伴质 量水平、松鼠质量形象，继续夯实食品安全保障体系；全面打通基于产品风味测评体系（专家维度、消费者维度、评价维度） 为输入端，构建出松鼠独有的风味质量标准体系。
3、聚焦流量获取与优化运营效率并进，强化全渠道品牌势能 在线上板块，公司将向一体化精细化深水区运营，探索以品类运营为核心，频道运营与用户运营为抓手，建立基于新组 织、新供给、新流量的结构性创新的运营体系，通过组织一体化体系的变革，实现“新供给拓新人群，新运营抓新流量”， 持续发挥线上快速响应的优势。同时，公司在优质服务与体验的基础上，以高效咨询、满意售后、精准推荐为基础，推进个性化服务，做透客服运营一 体化作战机制，并进一步实现以运营部门为龙头，通过内部穿墙与协同机制，做好全链路的用户体验，实行用户体验“河长 制”，确保规则的建立，职责的明确，以极致用户体验助力品牌形象提升。在线下板块，公司将借助品牌优势推进全国化布局，加快铺设以品牌和体验为目的的投食店以及能够更便利触达用户的 松鼠联盟小店，与主流电商平台、2B分销等共同构筑公司全渠道营销模式，强化品牌势能。此外，公司将进一步强化品牌IP建设，坚持松鼠IP传播“快乐与爱”的核心定位，以主人感知为追求，探索基于内容传 播、影视植入、事件传播、产品包装、页面设计、空间形象、动画传播、PR传播等全链路、全方位、全联动的一体化传播体 系。同步结合用户体验、松鼠周边等独有IP元素，进一步提升松鼠品牌知名度及美誉度。
4、重点推进“产品、运营、物流、结构”四大优化，健全成本管理体系 成本效率与产品创新领先，是优秀企业最大的护城河，当前公司亦处于追求成本效率领先，探索推进产品创新领先的阶 段。2020年度，公司产品部门持续推进基于规模效应的供应链深耕带来成本优化；运营部门探索新组织下基于市场竞争有效 的定价和推广策略带来成本优化；物流部门探索新组织下部门基于全链路精细作业和运营带来的成本优化；全公司基于穿墙 流程、损益考核、职位数字化、内部履约交付核算带来的整体性的成本优化。同时，公司将全面推进六制五化改革，制定公司规则体系。通过预算大区制、发货大仓制、货品包销制等六项制度及团 队交付化、战队损益化、职位数字化等五项管理，进一步降低内部成本，提升整体效率，提高用户体验。以“不断超越主人 预期为目标，始终坚守真实与坚持奋斗为本”的核心价值观为指引，将制度、流程、工作清单融入到具体岗位，切实履行工 作职责，共同推进全面规则体系的建立，实现全流程成本管控。
5、推进“多品牌”战略，开启新业务新市场探索，打破增长边界 2020年，公司要在基于“核心能力可沉淀、可复用、可破界”三大原则的前提下，不断推进持续增长策略，不断从打破 认知边界到打破增长边界，不断推进创新业务的探索。尝试发展四大新品牌：铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩、喜小雀。铁功基定位新一代互联网方便速食品牌，致力于为广大吃货带来独树一帜的美味高品质的食品；小鹿蓝蓝定位互联网婴 童食品专业品牌，以伴随互联网成长起来的年轻新手爸妈为目标对象，依托三只松鼠的强大供应链背景，通过一站式、精细 化的产品和服务，使小鹿蓝蓝成为新手爸妈的好帮手，娃成长过程中的好伙伴；养了个毛孩定位新一代互联网国货宠粮，首 创全链路婴儿般呵护理念，产品覆盖主粮，零食，营养品，用品等多个方面，致力于长期守护广大毛孩子健康快乐成长；喜 小雀定位新一代互联网喜礼品牌，致力于满足广大消费者六大喜礼场景的个性化需求，在实现优质产品体验的同时提升用户 的情感体验，为新一代家庭定制每一份喜悦。四大新品牌将成为公司现有优势及资源在新领域的转化及赋能，用互联网的方式复刻三只松鼠创业史，使新品牌新业务产生集群作用，为三只松鼠持续发展蓄势发力。
6、进一步完善文化建设及组织管理体系，打造以用户为中心的育人型组织 在文化建设方面，公司进一步围绕企业文化的使命、愿景、价值观三支柱，聚焦“以不断超越主人预期，始终坚守真实 和坚持奋斗为本”的核心价值观为关键要素，构建和落地一套全面且系统的松鼠文化体系，实现全员对企业文化的高度统一。同时，加快廉洁部组织升级，紧密围绕“聚焦核心价值观，建立严密监察网络”为廉洁核心，全面升级监察体系，输出与业 务发展相契合的廉洁制度，强化问责并融入廉洁治理体系；加快松鼠党建体系升级，打造服务型党组织，坚持以“把党员培 养成骨干，把骨干发展成党员”的党建理念，紧密围绕“聚焦公司核心价值观与党的价值观的融合，聚焦业务发展与党建发 展的融合”为升级目标，致力于把民企党建做成“能够促进企业文化建设、促进组织凝聚力、促进企业生产力”的标杆。在组织管理方面，公司将完善管理体系的理论构建，并实现全面性落地。坚持把松鼠和组织打造成以用户为中心和育人 为本的育人型组织，全面推动全公司新组织架构的落地。一方面通过业务穿墙流程与职位数字化建设，实现业务高效流转， 另一方面聚焦核心价值观，以“人才要速成”为育人目标，落实培训考核一体化体系，重点突出培训的实用性，探索构建线 下门店创业大学，为公司未来的可持续发展奠定坚实的基础。
（三）可能面对的风险 1、原材料价格波动的风险 公司所销售休闲食品的原材料主要为各类农产品，而农产品易受自然条件、市场供求等因素影响从而导致价格存在一定 的波动性。如果公司产品销售价格的调整无法同步于原材料价格的波动，则可能会对公司的经营业绩产生 影响，尤其在原材料价格上涨的情况下，若公司继续保持恒定的产品售价，则公司产品的毛利水平将会下降，从而对公 司的经营业绩产生不利影响。作为行业领先的休闲食品品牌电商，公司凭借规模化采购的优势形成了较强的议价能力，并通过采购价格提前锁定、产 品多元化等一系列制度提高抗风险能力，但仍存在由于主要原材料价格发生大幅波动而导致的经营风险。
2、食品质量控制的风险 食品质量问题关系到每一个消费者的切身利益和生命安全，而近年来，由于部分食品厂商的不规范生产经营，食品质量 安全问题屡屡发生，成为社会各界的关注热点，食品质量安全控制也成为了厂商、政府、行业协会等各方的工作重心，国家 也相继出台了一系列加强食品质量安全的法律法规，并加大了对于违反食品安全相关规定的处罚力度。公司作为行业领先的休闲食品品牌电商，始终将食品质量安全放在业务运营的重中之重，从制度管控、硬件投入及人员 配备等各方面建立了全面的质量控制体系，保障食品安全和消费者利益。公司根据产业链中原料种植、生产加工和销售流通 三大环节，制定了供应商开发管理流程等一系列质量管理流程制度和标准，从采购到销售的整个业务流程中加强了对产品质 量控制和管理，并通过明确产品在原料甄选、生产加工、运输贮存、流通环节公司和合作伙伴各自的质量管控责任和措施， 有效地防范和控制质量风险。同时，公司基于自身的互联网平台优势和信息化技术基础开发质量管理系统，实现质量全程可 追溯，并建立了专业的检验机构实现产品全指标检验。公司于2012年成立之初便开始着手 ISO9001 的质量管理体系的建立， 并于 2014年通过 ISO9001 质量管理体系和HACCP认证。尽管如此，在公司日常经营过程中，仍有可能因为上游供应商未能完全按照有关法规及公司的要求进行生产，质量控制 制度和标准未得到严格执行、生产和检测流程操作不当等原因导致食品质量安全问题的发生。在公司产品进入流通渠道之后， 食品安全问题会受到一些不可控因素的影响，尽管公司应对风险的能力较强，但仍不能完全规避食品质量安全控制风险。
3、休闲食品市场需求变化的风险 休闲食品属于典型的快速消费品，下游直接面向广大终端消费者，消费者的偏好和购买力对休闲食品零售行业具有直接 影响，因此公司需要及时了解不断变化的消费者需求，并在产品和服务策略上进行快速响应。报告期内，构建了以坚果、果干、面包烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品体系，向消费者提供近600款产品，能 够较好满足消费者的多元化需求，并有效减少了单一品类需求变化的风险。同时，公司不断加强产品研发能力，并通过产品 经理制度等方式，借助互联网渠道及IT系统优势，及时搜集市场需求信息和消费者反馈，及时对产品组合进行调整和改善， 以确保公司能够最大程度地抓住市场增长的机遇。但是，如果公司对消费者偏好的把握存在偏差，或者市场需求短时间内出 现重大变化，则公司现有产品品类的销售将会受到不利影响，从而导致公司经营业绩出现波动。
4、公司管理能力不能适应业务高速发展的风险 公司已建立起较为完善的公司治理体系及企业管理制度，有效保障了公司现阶段的健康有序发展，公司的营业收入也从2016年度的44.23亿元迅速增长到2019年度的101.73亿元。但是，未来随着公司业务规模的持续快速增长、销售渠道的不断 拓展以及团队规模的日益扩大，公司在战略规划、品牌建设、企业管理、团队构建等方面都可能面临进一步挑战，若公司的 管理制度、管理人员和组织架构无法很好地适应公司内外部经营环境的变化，将可能对公司的经营业绩及未来的可持续发展 造成不利影响。
5、信息安全风险 公司主要业务的开展需要依赖电信运营商的网络基础设施，并高度依赖于信息系统。为了保证信息系统的安全性，公司已制定较为完善信息系统的管理规章、操作流程和风险控制制度，建立健全了信息系 统的安全运行机制，并通过软硬件等多重措施保障相关个人消费者或企业客户信息。自成立以来，公司未发生重大信息安全风险事件，但是信息系统和通信系统仍可能出现的故障、重大干扰或潜在的不完 善因素，将使公司的正常业务受到干扰或导致数据丢失，客户信息甚至是核心的账户信息被泄露、倒卖。公司服务器所在地 若发生地震、军事冲突或其他难以预料且防范的问题，或公司的电脑硬件、软件受到电脑病毒、黑客的恶意破坏或攻击等， 或网络通讯的中断和系统的损毁、手机病毒或木马的侵袭，或者支付软件自身存在的漏洞，都可能造成支付隐患，并使得公 司存在信息安全风险。
6、中美贸易摩擦对公司原材料采购价格的影响 根据国务院关税税则委员会《对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务的通知》（税委会201813号）、《关于 对原产于美国的部分进口商品（第二批）加征关税的公告》（税委会公告20186号）、《关于对原产于美国约600亿美元进 口商品实施加征关税的公告》（税委会公告20188号）、《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品提高加 征关税税率的公告》（税委会公告〔2019〕3号）、《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品（第三批）加征 关税的公告》（税委会公告〔2019〕4号），《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的部分进口商品加征关税措施的公 告税委会公告》〔2020〕1号，为应对美国对从中国进口的商品加征关税的措施，我国对原产于美国的坚果类产品先后多次加 征关税，部分坚果品种进口关税仍处于较高水平。此外，受中美贸易摩擦的影响，人民币对美元汇率大幅波动，对公司对外进口坚果原料的成本造成较大影响。
7、净利润季节性集中风险 由于公司销售的季节性波动，第一季度收入占比较大；同时，由于农历新年前为年货置备旺季，刚需的坚果炒货类产品 单价往往处于一年中的高位，从而毛利率较高。此外，由于年货季客单价较高，运输费等相关费用率较低，从而导致第一季 度净利润占全年净利润的比重较高。而第二至第四季度受电商大促及销售淡季影响，公司往往会通过促销等运营策略刺激消 费需求、储备用户，因此毛利率及净利率较低。尽管公司不断丰富产品结构以应对行业销售淡旺季的波动，但若在第一季度无法实现较高的毛利率及净利率，将对全年 的整体盈利能力产生较大不利影响。

新乳业2021-03-17 价值投资看人性 价值投资看人性
公司主营业务及产品 公司是一家专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售的企业，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司属于食品制造业（分类代码C14）。公司以“鲜战略”为品牌纲领，围绕新鲜、新潮、新科技的“三新”维度，提出“新鲜一代的选择”的品牌战略，着 重发展低温乳制品，通过重点布局、辐射周边的发展方式，集中在优势区域布局开拓市场业务，公司在四川、云南、河北、 浙江、山东等地拥有较高的市场占有率和较强的竞争优势。公司主要产品包括液体乳、含乳饮料和奶粉等。报告期内，公司的主营业务及主要产品均未发生重大变化。（二）公司的主要经营模式 公司拥有独立完整的研发、采购、生产和销售体系，根据自身情况、市场规则和运作机制，独立开展经营。（三）主要业绩驱动因素 公司实行差异化竞争策略，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，不断优化产品结构，提升低温乳制品在公司销售中的 比重，报告期内低温产品销售收入占比已超过60%；通过产品创新、技术创新、管理创新，持续推动公司业绩增长。

核心竞争力分析 公司的核心竞争力主要体现在：（一）差异化的经营发展模式 公司主张为用户提供优质营养的乳品，个性而多样化的消费体验，主张鲜活的生活态度，致力于成为“新鲜一代的选 择”。通过多年摸索、总结、积累出的经验，“鲜战略”差异化经营模式的提出，既发挥了公司多品牌（“华西”、“雪兰”、 “双峰”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“蝶泉”、“南山”、“三牧”等）协同发展的优势，又建立了自 身独特的竞争优势。2019年，公司在此基础上进一步提出了以“新鲜”、“新潮”、“新科技”为内容的“三新”战略， 公司将持续推进“鲜战略”，打造从牧场到餐桌的“新鲜生态圈”，不仅要做鲜活营养的提供者，还要成为新鲜生活方式的 倡导者。公司要以“新潮”提升服务体验，时刻保持与年轻用户的连接，更重要的是以“新科技”作为发展引擎，“用生物 科技让产品更卓越，建立‘云养殖’系统让原奶更安全，用物联网让工厂更智能，用数字化让营销更精准，用智慧物流让体 验更便捷”，为“新鲜生态圈”的每个链条进行科技赋能，建立起持续的竞争实力。（二）稳定安全可控的奶源基地 公司原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养殖合作社，公司与现有主要合作牧场的合作时间长、供 应关系稳定，有效地保证了公司的原料奶供应。2019年，一方面，公司持续加强自有牧场的建设，公司现在全国范围内总 共拥有12个规模化与标准化牧场，其中7家取得良好农业规范认证（GAP），8家取得学生饮用奶奶源基地认证，2家取得有 机牧场认证，6家取得优质乳工程示范牧场认证，奶牛总存栏数19,086头，其中在甘肃永昌、宁夏海原等地新建的牧场正按 计划建设之中。另一方面，公司与现代牧业于本报告期内达成战略合作，旨在为公司在业务规模扩大的同时获得稳定、可靠 的奶源供应提供保证。坚持自有及可控奶源的经营战略，与公司的“鲜战略”相辅相成，进一步巩固了在区域低温乳制品市 场的领先地位。（三）全方位的产品质量控制体系 公司将食品安全视为企业经营生命线，始终坚持“质量高于一切”的方针，遵循“质量三让步”原则，坚持“食品安 全是1，其它是0”，积极践行“四个最严”。一方面，公司在内部建立了行业内先进成熟的产品质量控制体系，通过了有 关质量管理体系认证、食品安全管理体系认证、良好生产规范（GMP）认证、乳制品危害分析和关键控制点（HACCP）体 系认证，建立了质量保证控制点（QACP）体系；另一方面，公司还组建了以总裁为核心的“食品安全管理委员会”，由400 多名专业技术人员组成了食品安全检验与监察团队，实施内部飞行检查，自查自纠，对外开展暗访检查，以进一步保证公司 的产品质量。（四）较强的产品创新研发能力 公司一方面通过建设自有研发中心进行相关产品的独立开发，另一方面通过与新西兰皇家农科院、中国科学院、四川 大学、荷兰劳伦斯坦应用科技大学、瑞典查尔姆斯理工大学、江南大学等科研院所及高校院校成立联合实验室进行联合开发， 并在波士顿建立了科研创新中心。公司首次公开发行股票并上市募集资金用途之一为研发中心的深化建设，旨在进一步加强 公司的产品研发创新能力，为公司的发展注入“芯”力量，新研发中心已经于2019年8月中旬部分投入使用。公司在2019 年新推出了初心减糖酸奶、活润低脂酸奶、味蕾游记等新品，取得了良好的市场反应。2019年年底，公司新科技研究院正 式成立，研究院整合了既有的科研中心和产学研平台等资源，将以乳制品为核心进行有关生物科技、精准营养、现代工艺、 品质研究和质量管控等5个方面的研究。公司提出了数字化转型战略，该战略可以概括为“1-654战略”，即以1个新希望乳业数字生态圈为目标，聚焦6大业务 环节，重塑“人-货-场”的有机互动，夯实包括财务管理、人力资本管理等在内的5种管理支撑，建设敏前台、大中台、稳 后台、云平台4大技术平台，共同实现新乳业的数字化转型。在公司的数字化战略蓝图中，公司拟通过人工智能、物联网、车联网等在牧场端、生产端、物流端和营销端的全面应 用，全面掌握细节数据，迅速匹配小批量柔性生产，实现更精确的数字化营销、货物匹配和全程保鲜。通过数字化指引下的 财务、人力、管控、共享、大数据决策分析五大管理支撑体系，将进一步提升内部决策效率；敏前台+大中台+稳后台+云平 台的新一代IT系统架构，将赋予公司兼具稳定和敏捷的能力，从容把握数字化时代的新机遇；通过海量数据的汇聚与分析， 打通消费者的碎片化需求、个性化场景和圈层，勾勒出更为精准的需求画像。
公司发展面临的风险及应对 1、市场竞争加剧的风险及应对 消费升级为乳制品行业迎来了良好的发展机遇，市场对乳制品的消费需求进入稳步上升通道，品质高、有特色的乳制 品越来越受到广大消费者的喜爱。同时，消费者对产品的品质有了更高的要求，对不同品牌属性的认同有了更多的分化，流 行时尚也处于不断变化之中。各乳企在面对消费群体年轻化、需求多样化方面，加大了产品创新、营销推广的力度，市场竞 争更趋激烈。近年国内乳制品行业的发展呈现集中趋势，行业头部企业市场份额占比上升，挤压中小企业的市场空间。如果 缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险。公司主要通过建立质量安全、供应稳定的奶源基地，坚持“鲜战略”不动摇，坚持差异化的经营模式，坚持创新驱动， 不断强化自身品牌优势，增强核心竞争能力，提升产品的市场推广力度，扩大市场占有率。
产品质量控制的风险及应对 公司生产的产品属于日常消费品，直接面对终端消费者，产品质量和食品安全状况直接关系着普通消费者的个人健康。由于公司产品在生产、流通过程中需经历较多中间环节，特别是公司的主要产品低温乳制品更需要全程冷链保存，存在因人 员操作疏忽、不能有效控制供应商行为等导致的产品质量风险。作为一家专业的乳制品研发、生产及销售企业，公司多年来在产品质量管理方面已经积累了大量成熟的经验，长期以 来，坚持“质量高于一切”的方针，遵循“质量三让步”原则，未出现过重大食品安全责任事故。公司建立健全了行业内先 进成熟的产品质量控制体系，坚持从牧场原奶端到消费终端的全程质量监控，并配有先进、齐全的检验检测设备设施，拥有 一批经验丰富的质量控制人员，建立了成熟及完善的质量控制体系并覆盖到供应商、经销商、终端店等合作伙伴，确保为消 费者提供安全的高品质产品。
环保风险及应对 公司系乳制品及含乳饮料加工生产企业，属于国家环保部规定的重污染行业。公司的生产过程中会产生废水、废气、 废渣等污染性排放物，如果处理不当会污染环境，对当地居民的生活带来不良影响；若公司员工未严格执行公司的管理制度， 导致公司的污染物排放未达到国家规定的标准，可能导致公司被环保部门处罚甚至停产。因此公司存在环保风险。公司高度重视环保工作，既是满足国家法律法规的要求，也是一家负责任企业应积极主动承担的社会责任。公司防治 污染设施建设均符合环境保护设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用的“三同时”要求，各控股子公司均按属 地环保部门要求安装环境监测系统或设施，并与属地环保部门联网，实现环保部门对企业排污数据的实时监控。公司建立了 完善的安全生产管理制度、重大突发环境事件应急机制，并通过采用先进的污染物处理技术，保证公司污染物的排放达到了 有关环保部门规定的标准。

妙可蓝多 2021-03-08 价值投资看人性 价值投资看人性 妙可蓝多致力于为国人提供健康营养美味的高阶乳制品，经过近几年的快速发展已成为国产奶酪领导者。 公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、生产和销售，同时公司也从事以奶粉、黄油为主的乳制品贸易业务。公司生产产品包括马苏里拉奶酪、奶酪棒、芝士片、手撕奶酪、儿童成长杯、奶油芝士、鳕鱼奶酪、奶酪风味酸乳、奶酪酱以及纯牛奶、风味发酵乳、酸奶饮品等，其中奶酪棒、马苏里拉奶酪、各类液态奶为报告期内的主要经营产品。公司现有产品均直接或者间接供消费者食用，其中奶酪产品可以进一步细分为即食类奶酪系列、厨房类奶酪系列和餐饮工业原料系列。公司主要贸易产品包括奶粉、黄油、干酪等。报告期内，公司的主营业务未发生重大变化。 经营模式 公司自产业务的经营模式主要是自主研发生产、委托代加工和代理销售为主。公司采购生鲜乳、乳酪等原料，进行乳制品的生产及加工，并通过经销商、电商、大型商场超市等渠道对外销售。其中奶酪业务主要的销售渠道分为传统线下渠道和电商渠道，液态奶主要包括超市零售渠道和日配渠道等。公司贸易业务的经营模式为向国内外乳制品供应商采购产品，再向国内客户销售，开展乳制品贸易业务，一方面有利于公司拓宽原辅材料的采购渠道，另一方面为公司广泛参与乳制品行业竞争奠定产品基础、积累客户资源，有利于未来公司乳制品业务可持续发展。 行业形势 2019 年国内乳制品生产、消费依靠国内巨大的需求体量仍取得良好表现，根据国家统计局数 据，2019 年 1-12 月全国乳制品产量为 2537.7 万吨，同比增长 5.8%。经过多年发展，当前我国液态奶、酸奶等品类竞争已十分激烈，而奶酪受益乳品消费升级，将成为未来的主要增长点，中国奶酪产业进入快速发展期，根据凯度消费者指数 2019 年中国奶酪市场规模增长 25.7%。奶酪，又称芝士、干酪、乳酪或起司，是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固并经成熟 而制成的固态乳制品，每 1 公斤奶酪由约 10 公斤的牛奶浓缩而成，可以谓之“牛奶的精华”。奶酪含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，而经过乳酸菌等微生物及酶的作用， 同样适合患有乳糖不耐症的消费者食用。随着消费水平提升和对营养健活方式的追求，奶酪受到国内越来越多消费者的认可，不仅成为儿童成长过程中的绝佳伴侣，而且由于其丰富的口感和使用场景，出现在如喜茶、奈雪的茶等众多茶饮、烘焙网红产品的选项中，愈来愈多的零食产品也开始推出芝士口味，均在潜移默化地影响消费者心智。根据中国农业科学院农业信息研究所最新发布的《2019-2028 年中国奶制品市场展望报告》， 95 后消费新群体已经成长，这一群体规模近 2.5 亿人，他们的消费偏好和消费能力将引领新的消费趋势，对奶酪、黄油等干奶制品需求量增长较快，尤其奶酪的市场空间将优先于黄油爆发，奶酪将是中国未来奶制品消费引导的突破口之一，加上奶酪校园推广行动的实施，2028 年人均奶酪 消费量有望达到 0.5 千克，是目前消费水平的 5 倍，而参考日本、韩国等与我国饮食同源性国家 发展路径，长期看我国奶酪人均消费有望超过 2 千克。公司奶酪业务具有先发优势，目前“妙可蓝多”已发展成为全国性的奶酪知名品牌，“奶酪 就选妙可蓝多”的品牌形象和价值定位深入人心，报告期内公司继续聚焦产品开发、顺应市场需求，优化产品结构，进行渠道扁平化改造，加大品牌建设投入力度，进一步强化了公司在奶酪领 域的优势，在马苏里拉等奶酪核心品类保持领先地位的同时，奶酪棒、奶油芝士、芝士片、鳕鱼 奶酪、手撕奶酪、稀奶油等产品也逐步走向全国市场，尤其是奶酪棒等重磅产品受到消费者认可、 快速发展，助力公司在奶酪零售市场取得突破。 （一） 品牌优势 “妙可蓝多”已发展成为全国性的奶酪品牌，深受消费者喜爱，并获到专业餐饮工业客户的 认可，线上销售遥遥领先。在液态奶方面“广泽”稳居吉林省领先地位，并开始积极拓展其他市 场，其优质的品牌形象深入人心，“澳醇牧场”等新设品牌也正在成为具有高辨识度和高端形象 的优质品牌 （二） 产品质量优势 公司始终坚持走高品质的产品路线，始终坚持选用国内外的优质原料，始终把食品安全和产 品质量放在第一位，严格把控生产的每一个环节。生产工艺方面，保证安全性和营养性兼备，产 品的优良特性得到了广大消费者的认可。 （三） 技术研发优势 公司坚持以奶酪产品为核心，整合全球优质资源，完善垂直全产业链合作。通过全球战略合 作和内生型技术研究开发，成为国内少数同时掌握原制奶酪和再制奶酪生产技术的企业，并针对国人的不同需要研发奶酪产品，推出多款儿童奶酪产品，以及具有创新性的常温奶酪产品，并努 力探索与中餐的完美结合。液态奶方面，公司不断针对细分消费市场开发出一系列城市时尚型、 功能型牛奶饮品，深受消费者喜爱。 （四） 营销网络优势 公司营销网络分为传统线下渠道和电商渠道，其中传统线下渠道可进一步细分为餐饮渠道、 工业渠道和零售渠道，目前公司已初步建立起覆盖全国的网络渠道。餐饮工业渠道方面，公司凭 借优秀的研发能力、强大的定制产品及应用研发服务，赢得萨莉亚、85 度 C、达美乐、海底捞、 吉野家、多乐之日、全家 Family Mart、星巴克、赛百味等众多连锁大客户的认可。零售渠道方 面，公司不断进行拓展，与家乐福、沃尔玛、欧尚、永辉、罗森、苏果、步步高、物美、卜蜂莲 花、伊藤洋华堂、永旺等建立了良好的合作关系。电商渠道方面，“妙可蓝多”品牌持续强化在 电商领域奶酪销售的领军优势，覆盖天猫、京东、苏宁易购、拼多多等主流电商平台，积极拓展 盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜、蜜芽、有赞等各种新兴业态。（五）全球采购优势 公司建立起了覆盖欧洲、美洲、大洋洲的全球采购网络，具有全球乳制品交易平台（GDT）竞 拍资格。广泛的采购渠道一方面有利于公司自身原辅材料的采购，把握市场变动趋势，保证自身乳制品加工板块原辅材料的供应，减少原辅材料价格波动对生产经营的不利影响。另一方面，可 以增加公司产品销售的种类，满足下游客户的相关需求，为公司广泛参与乳制品行业竞争奠定产 品基础、积累客户资源。 （六） 管理层丰富的行业经验优势 公司主要管理团队均拥有丰富的乳制品生产、销售和运营经验，始终坚持“食品安全大于天” 的经营理念，专注于打造行业的强势品牌，不断提升公司的核心竞争力。 奶酪业务高速成长，持续推进大单品战略 公司奶酪业务整体保持高速增长，零售端成为驱动公司奶酪业务的核心因素，其中奶酪棒作 为拳头产品于去年推向市场，凭借其出色的产品力和营养健康等卖点，获得消费者高度认可，成 功打造出公司继马苏里拉后又一过亿大单品。今年随着产品精进和传播推广，奶酪棒继续呈现爆 发增长态势，成为现象级单品，助力公司在奶酪零售市场取得突破。未来公司将继续推进奶酪棒 大单品发展，不断提升产能，充分挖掘其潜能，而凭借从马苏里拉到奶酪棒的出色研发能力和机 制，以及对市场的敏锐度，不断推陈出新，持续打造潜力储备产品，形成接力发展。 从行业竞争格局来看，随着消费者对食品安全、产品质量的重视度越来越高；以及国家加大 淘汰落后产能，乳制品市场将向品牌企业加速集中。另一方面，乳制品行业属于完全竞争性行业， 国内企业还面临国外企业的竞争，外资品牌实力普遍较强，产品线丰富，从综合性的乳品巨头到 专业性的奶酪生产企业已有多家进入中国市场。从行业趋势看，中国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段，国内液态奶消费量占乳品消费总 量的比重超过九成，对比国内外人均液态奶消费数据，中国居民液态奶人均消费量已超过日本一 半的水平，液态奶行业平均收入增速也出现高位回落，从前几年的两位数降至目前的个位数水平。在国家物质水平快速提高和家庭消费能力不断增强的大背景下，以及新生代逐渐开始接触各种 高端乳制品的情况下，乳品消费向更高层次的以奶酪为代表的干乳制品升级切换的契机已经到来。在经历过乳品消费普及后，中国乳品消费开始从量增走向价增的升级阶段，技术的进步及消费者 消费能力的提升，将会提升对乳制品质量、安全的需求，消费者更多的倾向于高端乳制产品，由 于奶酪比普通乳品含有更多的营养成分，很多有条件有意识的家庭开始从小培养孩子的奶酪消费 惯，这也为未来中国奶酪普遍消费奠定了基础，同时家庭烘焙也逐渐兴起，奶酪、黄油等消费 量将迎来持续较高增长的契机，根据 Euromonitor 等统计，目前我国奶酪消费规模已近百亿元， 而对比日韩等饮食同源性国家，未来我国奶酪总体消费量仍有十倍以上增长空间。国内乳制品市场尤其是液态奶消费近二十年来获得了长足的发展，但以奶酪为代表的干乳制 品仍有较大的发展潜力和空间，面对新的消费趋势和国内外的竞争与挑战，公司将继续练好内功， 把握先发机遇，充分发挥已有的产品、技术和人才储备优势，成为满足国人需求的奶酪大师，打 造中国以奶酪为核心的特色乳制品领导品牌。未来三到五年公司以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略，在管理层的带领下，公司将积极 拓展销售网络，完善全国化布局，开发多种现代化通路和面向终端零售的新型奶酪产品，力争在 除马苏里拉、奶酪棒外的多个品类全面领先，携手蒙牛抢占中国极具潜力的奶酪市场。同时，公 司将加强公司治理和企业文化建设，坚持走专业化的品牌发展路线，加大品牌的宣传推广与营销 投入，提高市场占有率和品牌影响力，把“妙可蓝多”打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶 酪品牌，并通过上下游整合和技术创新，丰富产品线和品牌内涵，抵御原材料价格大幅波动带来 的风险，不断为中国消费者提供优质的、差异化的产品组合。在液奶方面公司继续保持区域领先 优势，通过改善产品结构、加大品牌建设和优化内部管理，提升“广泽”、“澳醇牧场”等品牌 的美誉度和整体盈利能力，保证液奶板块的平稳发展，为公司提供稳定的现金流和利润来源。

千禾味业
2021-03-03

价值投资看人性

价值投资看人性

公司主要业务 公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001 年向下游拓展，开 始从事酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售。目前形成了以酱油、食醋、料酒等为主的调味 品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。公司是国家知识产权优势企业，国家高新技 术企业，全国农产品加工业示范企业，中国调味品协会副会长单位，四川省博士后创新实践基地， 四川省级企业技术中心，四川省优秀民营企业，四川省技术创新示范企业，四川省绿色制造示范 单位，四川省诚信示范企业。公司的“千禾”牌酱油主要选用非转基因黄豆、非转基因食用大豆 粕、有机黄豆、小麦/有机小麦为原料，采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设 备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。公司的“千禾”牌食醋 主要采用传统酿造工艺，精选优质糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产纯酿造食醋，并 结合窖藏工艺生产窖醋。公司是国内主要的焦糖色生产企业，“恒泰”商标是中国驰名商标。公司在建立现代化的企业管理制度的同时，坚持走“专业化、规模化、长远化”的经营道路， 建立完善的质量管理体系，公司先后通过了 ISO 9001 质量管理体系认证、ISO22000 食品安全管 理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、FSSC22000 食品安全管理体系认证、欧盟有机认证、 有机产品认证、犹太洁食认证和清真食品认证。

（二）公司经营模式 1、采购模式 公司设有集团采购部、各生产单位设有供应部，由一级部门负责人或子公司总经理负责的采 购领导小组对采购工作进行指导和进行重要决策。集团采购部负责战略物资、建设工程物资采购， 各生产单位供应部负责各自的原辅材料办公耗材等物资的采购。公司制订了《千禾味业采购管理 制度》、《千禾味业合同管理制度》等相关规章制度和流程来规范采购工作。公司的日常采购计划包括月度采购计划和临时申购。生产部门于每月月末根据当月的生产状 况、下月的生产计划、物料存货数量等情况，制定下月的《月度采购计划》，经批准后由供应部 实施。通过月度采购计划实施采购的物资包括主要原材料、包材、能源等。临时申购由申购人依 据需求量和当前库存量开出《申购单》，经批准后由供应部实施。战略物资及工程物资采购由集 团采购部根据公司《分级授权表》的规定履行申购、审批流程。为尽量规避原材料价格上涨带来 的风险，公司设专人跟踪主要原材料如豆粕、白砂糖、葡萄糖等的市场行情变化，研判价格走势， 在需要时提出大宗采购计划，报公司采购领导小组研究决策后，由采购实施。2、生产模式 公司目前有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江恒康 5 个生产基地。其中，眉 山工厂、镇江恒康主要从事调味品的生产，柳州恒泰等子公司主要从事焦糖色产品的生产。各生产单位通常下设生产部、品质管理部、供应部、仓储部、环保站等部门。其中，生产部 负责按生产计划组织生产；品质管理部（QA、QC）负责产品质量控制工作，对原辅材料、生产过 程与产品质量实行有效监督；仓储部负责原辅材料和产成品的仓储、出入库管理等；环保站负责 按照国家相关规定，管理三废治理等环保相关事宜。3、销售模式公司调味品的销售由零售事业部、餐饮事业部、电商事业部和四川吉恒负责，食品添加剂的 销售由各子公司的销售部门负责。（1）调味品销售 公司调味品产品的主要销售渠道包括零售渠道、餐饮渠道、电商渠道等，主要购物场所为 KA 超市、中小连锁超市、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。为更好地拓展市场和服务客商， 公司成立了零售事业部、餐饮事业部、运营部、品牌部等，零售事业部、餐饮事业部负责调味品 销售网络拓展和产品销售；品牌部负责品牌建设规划和实施；运营部负责处理订单、售后服务、 客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。（2）食品添加剂销售 公司的焦糖色采取贴近原料供应地、贴近销售市场的思路全国布局建立了潍坊恒泰、柳州恒 泰，丰城恒泰。各公司销售部负责所在片区的客户维护、客户开发、经销商支持和管理。公司的 食品添加剂销售以直接面向下游大、中型食品生产企业的直销为主，也通过经销商将产品销售给 较小的下游食品生产企业。

（三）行业发展状况及展望 作为日常生活必需品，调味品刚性需求极强，受宏观经济影响不明显，周期性特征不突出， 行业盈利水平良好。伴随城镇化率的持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大，调味品消费量 和品质需求均有显著提升，行业发展空间大、发展层次清晰，主要如下：1、行业加快整合，行业集中度不断提高。基于资本、食品安全、品牌、环保、新消费模式等 因素影响，企业优胜劣汰速度加快，品牌集中度逐步提高，大多数实力差、规模小、创新及品牌 力弱的企业很难生存与发展。2、中高端产品量价齐升，空间巨大。随着居民消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求 更健康、更美味的调味品，具有天然、健康特色的产品得以快速发展；品质升级带动价格进一步 提升，中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间，盈利能力明显提升。3、新零售趋势向好，运营渠道多样化。信息时代，社会生活、消费方式不断发生变化，促使 调味品企业渠道运营方式不断多样化。

1、不断壮大并优化的人才队伍 公司坚定不移的把人才作为企业的核心竞争力，坚持人才队伍年轻化、专业化、知识化战略， 持续优化现代企业人力资源管理体系，推行卓越绩效管理，充分授权、有效监督，形成科学有序 的人才进入和退出机制，为优秀人才创造发展机会，炼成了一支志同道合、励精图治、朝气蓬勃 的优秀团队，推动企业健康高速发展。2、卓越并不断提升的产品品质公司积极响应国家关于食品安全的号召，严格遵守食品安全法律法规，将食品安全作为企业 管理第一要务，从原料采购、产品生产到产品销售层层把关，全面保障产品品质。公司选用非转 基因粮食作为调味品生产原料，在生产环节采用先进的工艺，配备先进的设备，并建立了行业领 先的检测体系，确保产品安全、卫生、稳定。公司强化研发创新，持续引进食品发酵专业高级人 才，加强产学研合作，持续提升产品质量。公司先后通过了 ISO 9001 质量管理体系认证、ISO22000 食品安全管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、欧盟有机认证、有机产品认证、犹太洁食 认证、清真食品认证、FSSC22000 食品安全管理体系认证，并在食品安全保障方面多次获得各级 政府表彰。3、持续强化的品牌力 公司以“匠心酿造中国味道”为企业使命，致力于打造高品质健康调味品第一品牌。公司坚 持“做放心食品，酿更好味道”的品牌理念，专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健 康调味品，紧紧把握消费升级时代趋势，引领中高端市场消费需求，形成独具特色的差异化品牌 竞争优势。公司聚焦“高品质、健康、美味”等品牌定位，全方位整合媒体、渠道和终端资源， 集中爆发突破，形成点线面相结合、品牌推广与消费者体验相融合的品牌传播模式,凸显品牌张力。4、持续创新提升的公司治理水平 良好的公司治理是公司行稳致远的保障，公司高度重视公司治理，建立了完善的现代企业管 理体系。架构上，不断完善以股东大会、董事会、监事会和高级管理层为主体的治理架构，按照 权责分明、各司其职、相互协调、有效制衡的原则，研究制定和修订完善公司章程、分级授权方 案等公司治理基本制度，明晰治理主体各自不同的职权，建立了决策科学、监督有效、运行高效 的公司治理运作机制。经营决策上，公司坚持扁平化的管理模式，强调“纪律、速度、细节”的 执行力文化，助推公司高效应对市场变化。内部控制上，公司坚持强化监督机制，形成内外部举 报投诉机制，落实内外部审计、巡视制度、事件查处制度，坚持“有案必接、有案必查、查必有 果”的原则，全面推动阳光合作机制，廉正建设教育与警示教育常态化。
作为日常生活必需品，调味品刚性需求极强，受宏观经济影响不明显，基本不存在周期性差 异，行业盈利水平良好。伴随居民消费水平持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大，调味品 消费量和品质需求均有显著提升，行业总规模稳步增长，集中度不断提升，具体如下：1、加快整合，行业集中度不断提高。基于资本、食品安全、品牌、环保、新消费模式等因素 影响，企业优胜劣汰速度加快，品牌集中度逐步提高，大多数规模小、实力差、创新及品牌力弱、 抗风险能力差的企业很难生存与发展。2、中高端产品量价齐升，空间巨大。随着居民消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求 更健康、更美味的调味品，具有天然、健康特色的产品快速发展；品质升级带动价格进一步提升， 中高端调味品市场空间巨大。3、新零售趋势向好，运营渠道多样化。信息时代，社会生活、消费方式不断发生变化，促使 调味品企业渠道运营方式不断多样化。3、新零售趋势向好，运营渠道多样化。信息时代，社会生活、消费方式不断发生变化，促使 调味品企业渠道运营方式不断多样化。

汤臣倍健

2021-02-26

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公司主营业务为膳食营养补充剂，膳食营养补充剂以维生素、矿物质及动植物提取物为主要原料， 通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，对特定的人群具有平衡营养摄取、调节人体机体功能的 作用。膳食营养补充剂不能代替正常饮食，不能代替药物治疗疾病，并且对人体不产生任何急性、亚 急性或慢性危害。公司的定位不是为客户，而是为家人和朋友生产全球高品质的营养品。公司充分整合国内外权威营养健康研究机构等资源，聚焦“新功能、新原料、新技术”的创新性研发，通过自主研发与收购， 形成了全面、科学的膳食营养补充体系，包括：蛋白质、维生素、天然动植物提取物及其它功能性膳 食营养补充食品。除了提供高品质的营养品，公司更关注解决人们的健康问题和生命质量的提升。经 过多年发展，公司通过内部孵化品牌与外延并购海外品牌已形成丰富的品牌矩阵。各品牌在品牌定位、 面向的消费人群及其需求上形成良好的互补性，高效提升品牌价值。
公司核心竞争力 （1）产品力 公司持续加大产品研发力度，每年投入相当比例费用于产品研发。截至报告期末，公司拥有 144 个保健食品批准证书及 90 款保健食品备案凭证。公司恪守一套近乎苛刻的原料来源审核制度，在全球 范围内精选优质原料，实现产品品质差异化优势；坚守八大质量控制理念和严格的内控标准，公司检 测中心于 2013 年经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审，获得 CNAS 认可证书。公司制定了多 项严于国家标准的内控指标，以严苛要求打造让人放心的高品质产品。2017 年，公司通过 BRC（BRC Food Technical Standard）认证并获得 A 级证书，获得 2017 年珠海市市长质量奖，成为珠海市食品药品行 业首个获得该荣誉的企业。2018 年 10 月，国家工业和信息化部正式公布了第三批“绿色工厂”名单， 汤臣倍健透明工厂进入名单。同月，汤臣倍健“透明工厂”获国家 AAAA 级旅游景区授牌，为广东省保 健食品行业首家国家 AAAA 级旅游景区。2019 年，公司的透明工厂管理体系、诚信管理体系分别经中健 安检测认证中心有限公司和广东省南方食品医药行业评估中心评审，通过国家标准体系认证。“诚信比聪明更重要”是公司的核心价值观之一，公司的定位不是为客户，而是为家人和朋友生 产全球最高品质的营养品。
品牌力 公司每年将销售收入的一定比例用于品牌推广，正逐步实现由渠道驱动向品牌驱动、由渠道品牌 向大众知名品牌的过渡。2018 年，公司正式启用了全新品牌主张——“23 国营养，为 1 个更好的你”， 打造全新的国际品牌视觉形象，呈现品牌的国际化、时尚化特征。同时，依托电商品牌化战略的实施， 承担汤臣倍健在年轻消费者中的品牌塑造责任，打造品牌的年轻化和时尚化。此外，公司通过外延并 购海外品牌，与内部孵化品牌形成丰富的品牌矩阵，各品牌在品牌定位、面向的消费人群及其需求上 形成良好的互补性，高效提升品牌价值。
渠道力 公司拥有优质的经销商和零售终端资源，在同行业非直销领域的零售终端规模处于领先地位。公 司通过实施主品牌提升策略、大单品战略等，稳步扩大在药店渠道的竞争优势，巩固市场领导地位， 进一步做大行业市场蛋糕。受益于电商品牌化战略，“汤臣倍健”品牌在阿里系（含天猫、淘宝）、京 东、唯品会等主流电商平台销售额保持领先。同时公司不断加码商超、母婴渠道等，构建并不断夯实 全渠道销售体系，促进渠道的差异化与多元化。
服务力 公司通过健康快车、营养学院、营养家等不同载体，将服务覆盖到消费者、零售终端销售人员和 经销商等。“健康快车营养中国行”大型公益活动于 2011 年启动，截至报告期末已举办近 3,500 场活 动，惠及全国 150 余万人次；营养学院面向零售终端店员和经销商提供营养知识培训，并为消费者带 来健康知识宣传，2019 年期间开展超 8,000 场特训营，累计服务零售终端店员约 30 万人；营养家主要面向消费者，通过营养家服务平台为会员提供基础性咨询服务以及食谱、营养知识、健康管理等增值 性服务。 公司致力于为用户健康创造价值，坚持“一路向 C”的核心原则在消费者健康领域积极布局。公司 战略目标达成的路径是以高品质、差异化的“产品力”为基石，以“品牌力”与“渠道力”为依托， 不断推进“服务力”的建设。在公司主营大众化品牌“汤臣倍健”基础上，公司积极拓展细分领域， 陆续推出关节护理品牌“健力多”、眼健康营养专业品牌“健视佳”、运动营养品牌“健乐多”、专业孕 婴童营养品牌 “天然博士”等自有品牌，并通过收购获得婴童营养补充剂品牌“Pentavite”和澳大 利亚益生菌领导品牌“Life-Space”等海外品牌，不断构筑和丰富公司的品牌矩阵，高效提升品牌价 值。同时，公司构建并不断夯实线上线下全渠道销售体系，形成渠道的差异化和多元化，全面构建公 司的综合竞争能力。

1、激活“人”，力促人才结构升级 为有效支撑公司战略布局和业务发展需求，公司确定了“汤臣倍健人才结构升级十二条”作为指 导性原则，进行人才结构升级。2020 年，公司将通过分级别进行绩效等级强制分布和末位淘汰、全面 轮岗、优先内部晋升、全面启用高潜年轻人才、成立影子董事会等举措，全面盘活人才资源，最大限 度激发组织创新活力。
2、持续激活品牌力，加大对未来投资 品牌资产是消费品企业的核心资产之一，加大对品牌资产的投资就是加大对未来的投资。公司始终坚定、坚持对品牌力进行持续、适度激进的投资的核心市场营销策略。2020 年，公司将持续重度对 品牌资产进行投资，对媒介费用设置降单价增播放量的硬指标，实现降本增效，搭建更高质量、更业 务驱动型的品牌费用投入和产出的标准、决策、评估、问责机制，持续激活品牌力。
3、重新激活 VDS 业务:4+2+1 多品种全线出击的核心市场策略之变 2020 年公司将以“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”多品种全线出击，采取激进的核心市 场策略，通过在不同细分品类的占位和突破，带动全品类销售，激活整个 VDS 业务，做大市场蛋糕。
（1）四大单品多头并进 2020 年，公司将在已有三大单品基础上，推出全新储备大单品，搭建多头并进的大单品矩阵。首 先，“健力多”市场空间依然巨大，公司将继续高投入，持续做大骨关节养护市场，并将借助新的产品 批文，切入年轻人群。其次，公司将以“健力多”的高度全力打造“Life-space”国内产品为第二大单品。第三，“健视佳”继续定位为储备大单品，将调整和扩大试点区域，通过渠道拓展、品牌包装形 象升级、媒体策略优化等举措，持续提升品牌影响力。最后，公司将新推出储备大单品面向护肝市场， 依托稀缺批文、复方配方的独特优势，在五大重点省份重点推动，开拓护肝蓝海市场。（2）形象产品双拳出击 2020 年，公司继续将蛋白粉作为主品牌形象产品，持续保持营销高投入，并通过升级全新包装， 提高终端形象等策略，保持品类快速增长。同时，增加覆盖产品群多的“多种维生素矿物质片”系列 产品作为形象产品，双拳出击，持续夯实主品牌形象。公司将加大在该产品的投入，通过多种推广举 措，全力打造多维产品，重燃基础营养系列。
（3）明星产品加码 2020 年公司将启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品的独立推广策略，借助有差异化的产品， 通过大额专项推广费用的投入，打造针对儿童人群的爆品，带动儿童系列增长。
4、重新激活 VDS 业务：构建适合多个大单品运营的新销售模式之变 为支持公司 2020 年“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”多品种全线出击的核心市场策略的 实施，同时支持公司未来多个大单品运营及新品牌、新品类的长期发展，公司将全面升级经销商体系， 构建适合多个大单品运营的新销售模式。2020 年，公司将启动经销商裂变计划，在 VDS 业务中建立主 业、“健力多”、“Life-space”三个完全独立的经销商体系。经销商的新增以原有经销商裂变为主， 以地级市为单位搭建经销商体系，未达到裂变标准的区域将招募新经销商。
5、重新激活“Life-Space”业务 公司收购 LSG 主要是基于对益生菌细分市场、跨境电商和国际化三方面的战略考量，尽管 2019 年 LSG 业绩未达预期，但并购的三个逻辑仍然成立。2020年公司将积极布局，重新激活“Life-Space” 品牌业务。在中国市场，公司将以“健力多”的高度全力打造“Life-Space”国内产品，继续加大市 场投入力度，依托今年 1 月份取得的“life.space®益生菌粉”保健食品注册批文丰富产品矩阵，加速 在药店、母婴等渠道的渗透和终端覆盖。在澳洲市场，由于电商法对代购渠道的持续影响，业务增长 仍存在不确定性。公司将因应市场变化，一方面继续夯实“Life-Space”澳洲销量第一的益生菌品牌 地位，突出其多菌株、基于不同生命阶段个性化配方的独特产品优势，另一方面加快代购渠道整合和 澳洲出口经销商的优化，持续推进澳洲市场的品牌建设和消费者教育，不断加大跨境电商平台的开拓 力度及资源投入，建立中国跨境平台的经销商矩阵，在原有的主流平台外，进一步开拓其他新型线上 平台，更主动去管理“Life-Space”对中国的出口业务。
6、启动 OTC 项目，卡位消费者健康新赛道 公司致力于为用户健康创造价值，坚持“一路向 C”的核心原则，在做大做优 VDS 主业的基础上， 积极布局消费者健康领域。2020 年，公司正式启动 OTC 项目，切入消费者健康领域新赛道。公司通过 设立控股子公司好健时作为 OTC 项目的运营主体，聚焦发展胃肠道用药核心大品类，逐步构建丰富且 具差异化的产品线，借助公司渠道优势和平台资源，在药店及其自营电商平台、第三终端等多渠道发 展，以品牌加渠道双轮驱动，推动业务快速成长。
2020 年，公司将启动全费用全费比预算动态控制机制，同时聚焦用户资产运营、电商数字化、ERP 平台数字化转型等代表公司未来的战略项目，推动业务创新，布局未来。
（1）推进用户资产运营 2020 年，公司将对会员运营迭代升级，从核心场景数字化、构建精准营销应用及售后服务体系等 多角度不断完善用户资产运营，重点从积分换购体验单点突破，以提升复购率作为用户运营的重要指 标。
（2）加快电商数字化建设 2020 年，公司将聚焦电商数字化，构建从会员数字化到媒介投放数字化再到电商渠道数字化的路 径，加快以消费者用户为中心的电商数字化系统建设，实现媒介投放和营销推广精准触达，提高品牌 购买人群和品牌忠诚人群的流转效率，数字化驱动线上渠道增长，打造多种模式并存的新电商格局。
（3）推动 ERP 平台数字化转型 2020 年，公司将全面升级整合 ERP 平台，构建从产品研发到产品销售、供应全链路、全渠道的数 字化 ERP 平台，基于中台架构，实现研发、生产、供应、品控，销售、库存、物流、财务等各个业务 模块的数字化重构，支撑公司业务的数字化运营能力打造，驱动全业务全渠道可视化运营。
8、构建多业务研发体系，夯实创新实力 2020 年，因应公司战略和产品布局，公司将构建膳食营养补充剂、OTC 等多条完全独立的研发体 系，继续推进“海外研发中心”筹建工作，深化营养与抗衰老研究及相关产品转化，推进血小板功能 有关的营养干预研究与相关新功能申报工作，并与中科院上海营养与健康研究所开展“内稳态”健康 评估与个性化营养干预等前沿研究。
9、透明工厂深化增效提质降本，赋能市场销售 2020 年，公司透明工厂将重点打造快速柔性的超级供应链体系，加快新剂型投产及新产品上市速 度，提高对市场的响应速度；开展澳大利亚 TGA 认证工作；持续推进智能工厂建设并实施精益管理， 严控运营成本。同时，营养探索馆于去年 7 月正式开馆，公司将从用户体验和利益出发，对其明确定 位，并进行适度调整。

天味食品
天味食品2021-02-24 价值投资看人性 价值投资看人性
公司的主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。公司产品包括火锅底料、川菜调料、 香肠腊肉调料、香辣酱等 9 大类 100 多个品种（不包含定制餐调产品），主要品牌包括“大红袍”、 “好人家”、“天车”。主要用于家庭、餐饮的烹调，满足消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求；同时公司充分利用自身研发优势为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产 品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。

(一)公司主要产品 1. 火锅底料 公司的火锅底料主要用于调制火锅底汤，也可用于制作炒菜、面食等。2. 川菜调料 公司的川菜调料可用于制作各类川式菜肴，例如水煮鱼、辣子鸡、宫保鸡丁、小龙虾调料等。3. 香肠腊肉调料 公司的香肠腊肉调味料可用于家庭、食堂、餐厅制作香肠、腊肉。4. 鸡精 公司的鸡精主要用于家庭烹饪、食品制造领域。5. 香辣酱、甜面酱 公司的香辣酱是烹调各种川菜及各种凉菜、面食的调料。甜面酱可用于烹饪酱爆和酱烧菜， 还可蘸食大葱、黄瓜、烤鸭等菜品


采购模式 公司实行集中与分散相结合的采购模式，集团采购部与公司及各子公司物资供应部是公司采 购的主要责任部门。集团采购部主要负责公司及各子公司生产所需原辅材料和大额物资的采购预 算管理、供应商管理、采购价格管理、采购招标管理、采购合同管理工作；公司及各子公司物资 供应部主要负责生产所需原辅材料的具体采购计划与采购订单管理以及小额物资的供应商管理、 采购价格管理、采购合同管理工作。2. 生产模式 公司采用以销定产的生产模式。生产部门根据销售计划和市场销售预测信息，并结合往年同 期的实际生产情况制定年度生产预算，根据全年生产预算并结合往年同期的实际生产情况制定月 度生产计划，经公司分管副总经理批准后，将计划抄送物料、财务、品控、食安、采购等相关部 门，最后由各生产基地落实具体生产工作。3. 销售模式 公司形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。经销商客户及定制 餐调客户采用先款后货的结算模式，只有极少数信用良好的经销商及定制餐调客户在特殊情况下 经申请同意后才可享受一定的信用期。公司直营商超的销售采用账期结算，视超市不同而账期长 短不同。

1、品牌优势 为适应川味复合调味料的快速消费品属性，公司非常重视品牌建设，营销中心下设品牌部负 责品牌策划、推广和维护。通过多年的品牌建设，本公司在行业内确立了稳固的品牌优势，公司“大 红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”；“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料被认定为“四 川名牌产品称号”；“天车”商标获得了商务部颁发“中华老字号”商标认证，公司的品牌和产品已经 在消费者中树立了广泛的知名度和美誉度。2、营销优势 （1）覆盖全国的营销网络优势 经过多年的建设和发展，公司建立了覆盖全国的市场营销体系，形成了以经销商为主，定制 餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。公司拥有一批长期合作、信誉良好、销售能力强的经销 商客户，截止到 2019 年 12 月，公司合作的经销商 1221家，销售网络覆盖约 36 万个零售终端、 5.96 万个商超卖场和 4.8 万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国 31 个省、自治区及直辖 市，形成了四川、河南、东北三省、江苏、陕西、甘肃、新疆、天津、北京、上海等多个优势省市以及由浙江、江西、云南等组成的快速增长区域。完善的市场营销网络为公司巩固和提高市场 占有率、迅速切入潜在市场、推出新产品发挥着重要作用。（2）业内领先的顾问式营销模式 公司建立了一整套符合市场特点的营销管理体系，拥有一支经验丰富、执行力强、忠诚度高 的专业化营销队伍。公司的营销管理模式以顾问式为核心，营销团队同时也是经销商的管理咨询 顾问团队，通过组织培训课程，对业务人员、经销商开展系统培训，持续提升销售人员和经销商 的营销技巧。同时，公司建立并使用了 ERP（企业资源计划系统）等现代电子管理体系及平台， 充分运用现代电子信息技术收集市场信息和经销商反馈，通过对铺市率、库存数、上架数等指标 的分析制定适合各个经销商的个性化销售策略和考核指标，并派驻业务代表对经销商进行指导、 督促。（3）差异化、多层次的销售策略 公司针对不同地区饮食惯、不同市场竞争状况，结合新产品研发和不同渠道特点，实行差 异化销售策略，同时推行涵盖服务营销、品牌营销、产品营销、市场推广以及终端促销的综合多 层次销售策略。上述策略有利于公司争取市场主动权，调动业务人员和经销商的积极性，使市场 反应机制更加灵活，从而增强了公司的市场营销综合竞争力。3、食品质量安全优势 公司一直秉持“食品安全是企业的生命线”的基本理念,把食品安全作为企业的“一把手工程”， “生命线工程”。公司先后通过了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO22000 食品安全管理体系认证、 ISO14001 环境管理体系认证、OHSAS18001 职业健康安全管理体系认证和 HACCP 体系认证，构 建了完善的质量控制体系，制定并实施了系统严密的质量控制措施和环境作业规范。公司被四川 省质量协会评定为“四川省 2016 年度实施卓越绩效模式先进企业”，被中国质量协会评定为“2017 年全国实施卓越绩效模式先进企业”，并在 2017 年中国食品安全年会中被授予“2017 年度中国食 品安全年会百家诚信示范单位”。公司通过对原料采购、生产过程、储存及销售的全过程进行监控，公司以保证各环节间可相 互追查为原则，建立健全食品企业原辅料和食品添加剂登记备案监控体系，实现源头可追溯、流 向可跟踪、信息可查询、过程可控制、产品可召回。公司质量控制以实现“三化”管理为目标，即 流程程序化、作业标准化、管理规范化的全面质量管理体系。为确保公司产品质量安全可靠，公司为实验室配置了高效液相色谱仪（HPLC）、高效气相色 谱仪、气相色谱-质谱联用仪、原子吸收分光光度仪、万级洁净级别的微生物检验室及致病菌检验 室等一批先进的检化验设备设施，具备溶剂残留、农药残留、重金属、塑化剂、防腐剂、苏丹红、 罗丹明 B、二氧化硫、黄曲霉素等全面的食品安全检测能力。公司实验室获得了中国合格评定国 家认可委员会（CNAS）颁发的实验室认可证书，检测设备及检测技术在行业内处于领先水平， 有力保障了公司产品的食品质量安全。4、研发和技术优势 （1）技术优势公司组建了专业齐备、年龄结构合理、具有开拓精神的科研队伍，配备了先进的研发和分析 检测设备。主要核心技术人员长期从事调味品的生产和研发工作，能够综合运用食品工程、食品 安全与营养、食品分析与检验等技术进行研发。公司创新与研究中心于 2010 年 10 月被评为四川 省企业技术中心，取得了“火锅底料灌装自动化技术及装备”等科技成果。公司中心实验室于 2019 年通过国家 CNAS 认证。此外，公司还是火锅底料、辣椒酱、炒制辣椒酱国家标准的起草单位之 一，也参与了食品安全地方标准火锅底料、食品安全地方标准半固态复合调味料、酸菜类调料等 地方标准的起草。公司目前拥有发明专利 12 项。每年新申请发明专利 8 项以上，每年在国家核心 期刊发表专业论文 2-3 篇。（2）生产工艺优势 川味复合调味料的生产技术日新月异，全自动炒制技术、全自动输送灌装技术、火锅底料称 量和冷却成型技术、全自动外包装技术等已在复合调料企业广泛使用。公司一直致力于生产技术 的创新与研发。正在筹建的新车间注重最新的自动化和智能化技术的应用，真正将调味品的生产 技术引领到一个新的台阶。公司研发的火锅底料冷却成型生产系统、牛油火锅底料全自动包装生 产线等已获得国家专利。火锅底料灌装工序自动化技术及装备获得了中国调味品协会“新工艺” 奖。2019 年 12 月好人家-手工老火锅底料获得四川省食品工业科学技术奖。5、产品配方优势 一个好的调味品最重要的评判标准就是品质。只有好的质量和风味才能被消费者认可，而这 些重要的基础就是产品配方。在质量上，我们严格按照法律法规要求设计配方，同时为了保证保 质期内产品的稳定，特别对中试样品进行 3-4 个月的破坏性验证实验，以满足产品货架期内安全 性和稳定性的要求。在对消费者需求进行调研和论证的基础上，我们借助市场采风和餐饮的经验， 对经市场和消费者认可的产品进行细致的感官品评和理化分析，对优点和特点进行提炼和转化， 最终形成公司的独特配方。我们所开发的产品贴近于餐饮和家庭，健康美味。近年来公司陆续开 发出手工火锅底料、酸萝卜老鸭汤调料、老坛酸菜鱼调料、青花椒鱼调料、新疆大盘鸡调料、靓 汤酸菜鱼调料，粉蒸肉调料等新配方和新产品，获得了消费者的喜爱和市场的认可。6、原料优势 公司始终秉持“苛刻坚守好原料”的价值理念，真正的好产品都源自于优质的好原料。复合 调味品所使用的原料大部分为农产品，其特点是标准化程度低、风险高。为保证原料品质稳定， 公司对原料种类进行分类管理，对核心原料（酸菜、牛油等）、重点原料（豆瓣、辣椒、花椒、 泡椒等）采用“农户+合作社+原料加工基地+公司”的产业链管控模式，确保原料从源头收购、 到过程加工管理全程可追溯和可控。同时公司积极与四川省农科院、西华大学等科研高校开展酸 菜、豆瓣、牛油等原料品质攻关项目，不断提升公司原料品质和技术优势，为消费者提供品质更 优的调味产品。7、管理优势 公司管理层和业务骨干具有长期从事川味复合调味料研发、生产和销售的经历，具有丰富的 企业管理经验。公司管理团队经验丰富、整体素质较高，对我国川味复合调味料市场具有深刻的 认识，对行业发展趋势具有敏锐的洞察力和把握能力，并具有较强的战略规划能力和执行力。同 时，在消化吸收众多先进企业管理经验的基础上，公司建立了一整套适应企业和行业发展的管理制度和严密的内部控制制度，培养出一支经验丰富、善于应用现代经营管理方法的高水平管理人 才队伍。

近二十年来，随着 GDP 持续增长，我国已步入了消费结构升级、实物消费与服务消费并重 的发展轨道，消费者更加关注自身生活品质的提升。我国居民收入水平的提高，饮食惯的改变， 消费者已不满足于过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品的需求，用复合调味料替代糖、酱油、 味精等已成为更多家庭和餐饮企业的重要选择。未来，复合化依旧是调味料行业的主要发展趋势， 一方面调味品复合化可以让年轻的家庭消费者方便快捷的烹饪美味，解决其不会做、没时间做的 消费痛点；另一方面，餐饮行业需求日益增大，规范化和连锁化经营带来了对标准化复合调味料 需求的快速增长。川味复合调味料的出现与居民消费水平逐年提高有较大关系，其作为调味品的一个新兴子行 业，起步产生相对较晚，发展不过数十年的时间。从上世纪 80 年代起大致可以分为行业起步阶 段、快速成长阶段以及高速发展阶段，经过 2006 年至今多年的高速发展，行业内大型优势企业 开始确立竞争地位。受益于在中国“八大菜系”中的重要地位和影响，川菜以其极具特色的口味 以及品类繁多的特征得到了国内市场的普遍欢迎。我国川味复合调味料行业属于完全竞争的市场， 行业发展具有“小产品、大市场”的特征，业内生产企业众多，企业整体加工规模较小，业内大 型企业较少，中小型企业数量众多。但近年来随着《中华人民共和国食品卫生法》、《中华人民 共和国农产品质量安全法》、《中华人民共和国食品安全法》等相关法律法规相继出台，以及川 菜在全国范围内传播、调味品流通渠道不断完善以及部分优势企业采用新技术新工艺等因素，川 味复合调味料行业发展并已形成了若干全国性品牌为主导、部分区域品牌作为补充的市场竞争格 局，行业集中度逐渐提高。近年来，我国川味复合调味料产品市场需求呈现快速增长的趋势，行业市场销售规模和利润 水平逐步提升。在国家对食品行业监管日益严格和行业竞争日益加剧的背景下，行业进入门槛不 断提高，企业优胜劣汰和行业整合速度进一步加快，市场竞争将由单一的价格竞争逐渐转向技术、 品质、品牌和营销等全方位的综合实力竞争，利润率水平较高的品牌类产品及高档产品的销售比 重将逐步增加。行业集中度与规范化程度将不断提高，规模效益逐步显现，有利于业内优势企业 继续维持较高的盈利水平，市场份额将进一步向优势企业集中。消费的驱动及消费形式的改变，带来了复合调味料产品的创新需求。90 后、00 后，以及一些 注重品味的家庭主妇，成为了目标消费群体。这些消费群体不仅要吃出美味，而且还要吃出品位。这就促使新产品的研发及产品概念的不断创新与迭代。同时注重消费体验的新需求,新零售及各式 各样的场景体验为产品创新提供了机会。调味品企业生产端的智能制造优势明显，将成为趋势，这对简化流程、提高效率、提升质量 和安全把控，均有明显的促进作用，同时，智能化管理将促进整个产业生产技术方面质的突破与 飞跃。

公司所用原材料品种较多，包括油脂类原料、辣椒、花椒等农副产品，盐、味精等基础调 味品，食品添加剂等原辅料，上述原辅料采购涉及多个供应商，同时供应商亦有可能向其上游 采购原材料，采购链条较长，涉及面广，而原材料质量直接关系到公司产品的质量安全，公司 面临因原材料质量安全出现问题而导致公司产品质量不合格的风险。2.主要原材料价格波动的风险 由于农副产品价格受到天气、产量、市场状况等因素的影响较大，价格波动较为频繁。受 此影响，报告期内公司原材料采购价格存在不同程度的波动。虽然公司具有较强的产品定价权， 可以根据原材料价格变动适时调整产品价格，适当转移原材料价格波动风险。但是，如果公司 主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时做出调整，将 直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。3.产品销售季节性风险 公司产品销售具有比较明显的季节性，每年下半年为销售旺季，其他时期收入相对较低。公司产品主要以火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等产品系列构成，其中，火锅底料主要以 麻辣口味为主，根据人们饮食惯，冬季天气寒冷，食用火锅较多。同样，川菜调料也因其以 麻辣口味为主而具有季节性，但销售的季节性不如火锅底料明显。香肠腊肉调料主要系用于冬季制作香肠腊肉，因此销售主要集中在冬季。由于公司营业收入季节性特征比较明显，所以会 出现单季度的利润较少甚至可能发生亏损的情况。4.经销商渠道管理的风险 公司已经建立了以经销商为主、定制餐调、电商、直营商超为辅的销售渠道。覆盖全国的 销售网络，2019 年度合作经销商数量达到 1221 家，公司合作的经销商的范围延伸至市县一级。公司与经销商建立了长期稳固的合作关系，同时建立了较为完善的经销商管理制度和体系，公 司通过对经销商进行严格考核、系统培训和规范管理，提高了经销商的自身经营能力。但是， 由于公司的经销商数量较多、分布较广，如果公司经销商出现经营不善或管理不规范的情形， 将对公司产品在该地区的销售产生负面影响。5.技术风险 公司长期注重生产工艺、技术和产品配方等方面的研究，目前已经形成了较强的技术创新 能力和技术应用能力，技术人才储备丰富，形成了较强的技术优势。同时，公司建立了严格的 技术保密机制，对产品生产工艺、配方、技术等均采取了严密的保密措施，对关键生产环节实 行工序隔离，产品核心配方的构成仅由核心技术人员掌握，有效避免了核心技术失密。但生产 工艺改进是一个长期持续的过程，技术创新能力的提升具有较多不确定因素，因此公司面临生 产工艺改进和技术创新失败的技术风险。

涪陵榨菜

2021-02-23 价值投资看人性 价值投资看人性
原材料不足或原材料价格波动而引致的经营业绩波动风险本公司生产经营所需原材料主要来自重庆市涪陵区的特色农产品——青菜头。如在青菜头生长期间发生大规模的自然灾害及劳动力大量向城镇转移，导致原材料种植面积减少，青菜头供给减少，公司将面临因原材料不足或原材料价格波动而导致的经营风险。此外，公司采购原材料分为采购青菜头及青菜头粗加工产品（盐 菜块），青菜头采购策略为保证农民种植榨菜原料植物有合理、稳定的种植收益， 青菜头粗加工产品（盐菜块）采购策略则根据市场原则，在盐菜块采购过程中， 若部分加工户和社会人士参与原料囤积和炒作，可能导致盐菜块收购价格波动 较大，导致公司榨菜原料采购成本大幅上升。

2．食品安全风险 食品制造业是国家推行各项食品安全标准和食品质量检 验的重点行业之一，消费者及政府对食品安全的重视程度也越来越高。如果本 公司生产中发生食品安全事件，将对本公司造成重大影响；如果榨菜行业其他公司或者其他食品企业发生食品安全事件，也会对本公司造成影响；若国家提 高食品安全和食品质量检验标准，可能相应增加公司的生产成本。
3．新建项目投资风险 虽然本公司对新建项目进行了充分的可行性论证， 但如果市场环境发生重大变化或市场拓展不理想等情况，可能影响新建项目的 实施效果，从而带来产能过剩等方面的风险。
4．并购整合风险 结合公司未来发展战略，公司将进一步加大并购整合力 度，但能否通过整合既保证上市公司对标的公司的控制力又保持标的公司原有 竞争优势并充分发挥并购的协同效应，具有不确定性，整合结果可能未能充分 发挥并购的协同效应，公司的主营业务 公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，是全国最大的佐餐开味 菜企业。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，品牌具有很高的知名度和美誉度。报告期内，公司 产品竞争力得到较大提高，主营业务的稳健度进一步提升，盈利能力保持稳定。


公司经营模式 1.采购模式 公司建立有采购供应部，负责原料、辅料和包装物资的采购。原料上主要采用“公司+合作社+农户”的采购模式，既保障 了原料来源，又助力乡村振兴为当地农民增收致富做出了贡献。其他物资主要采用年度招标方式，确定供应商和物资价格， 并根据生产订单计划，实施按订单采购，有效降低资金占用，提升采购质量。
2.生产模式 公司生产实行以销定产，生产加工实现了机械化和自动化，提高生产效率，保证规模生产、食品安全和产品品质。3.销售模式 公司采用经销制为主和电商平台补充的方式实现公司产品的销售，最大化覆盖市场终端；

销售货款主要采用先款后货的结算方式，保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。
(四)行业发展现状 公司主要产品所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较明显。行业属于完全竞争性行业， 由于准入门槛较低，导致产业竞争激烈，行业内大多数企业利润水平不高。行业内比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、 鱼泉、吉香居、味聚特等。随着消费升级，榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜行业集中度在逐年稳步提升，乌江榨菜市场占有率名 列前茅，并逐步提高。尽管我国地域宽广、民族较多，人们的饮食惯存在着一定的差异，产品品种及产品风味需求也存在着一定差异，但榨 菜、萝卜、泡菜、下饭菜作为佐餐开味菜的主要子品类，是人们开胃下饭的必备产品，是家庭餐桌上的常见食品，由于其品 类、口味众多，满足了不同消费者的需求，长期以来深受各地消费者的喜爱，行业未来发展潜力巨大。
核心竞争力分析 (一)品牌优势 公司是中国佐餐开味菜行业的领导企业，市场占有率较高，“乌江”和 “惠通”两大品牌系列产品具有良好的知名度和美誉度，消费者心智占有度高，具备持续性的竞争优势。公司具有行业定价权，良好的品牌影响力能够确保“先款后货+部分授 信”的回款政策得到有效执行，旗下两大品牌系列产品畅销全国，并远销日本、美国等多个国家和地区。
(二)管理优势 1.质量管理优势 公司始终坚持以质量求生存、以品质求发展的方针，通过制度建设对生产全过程进行严格的质量控制。通过了ISO9001、 ISO22000、HACCP体系认证、美国FDA登记，食品安全管理处于国内同行业领先水平。公司深入进行管理标准化，推行科 学管理，强化集团运营，提高生产效率。
2.管理人员优势 公司专注于榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜等佐餐开味菜产品的研发、生产和销售，积累了丰富的管理经验。公司现任主要 管理人员具有10年以上佐餐开味菜的加工企业管理经验，较同行业其他加工企业具有明显的竞争优势。
(三)技术、研发优势 1.围绕公司产品生产的高质量、高标准要求，广泛采用现代食品工程新技术、新设备改造传统产业，从起池到产品包装 实现机械化、自动化。公司不断进行产品加工的智能化改造，满足消费者对高品质的追求，为提高产品质量、保证食品安全 奠定坚实的基础，为打造世界顶尖品质的佐餐开味菜产品奠定了物质基础。公司顺应环保新理念，全面实施榨菜盐水“电泳+ 膜分离”和“MVR技术”，对榨菜筋皮固废处理、污泥制作榨菜专用肥进行了试验，积极探索产业化节能减排的新型工业化道 路。
2.公司设立有研发机构产品技术创新研究院，现已建设成为国家榨菜加工技术研发专业中心、重庆市榨菜工程技术研究中心和重庆市认定企业技术中心，2019年公司被设立为重庆市博士后科研工作站，与西南大学、重庆大学、江南大学、重庆 市渝东南农业科学院、四川省食品发酵工业研究设计院、中国科学院上海高等研究院建立了长期、稳定的合作关系。公司参 与制定了《榨菜》、《方便榨菜》、《榨菜酱油》等行业标准，先后承担国家科技部、农业部、国家发改委和国家环保局攻 关项目14项，是榨菜研究权威性较强、研究水平和技术水平较高的研究中心。公司在新产品开发、技术科研方面拥有行业优 秀的人才与雄厚的实力，为公司产品创新和销售增长提供有力保障。
(四)产业链优势
1.生产规模优势 公司是佐餐开味菜行业的大型航母，拥有10多条现代化的生产线，产能位居行业上游，形成的集约化生产，能够减少物 耗，降低产品成本，提升毛利率；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。2.原料收贮优势 集团公司拥有30万吨左右的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞 争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。3.销售网络优势 依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有1,600多家忠实的一级经销商客户，公司在全国范围内设有8个销售大 区、67个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。涪陵榨菜集团建立了多层次、长短渠道相结合经销制 销售模式，销售网络覆盖了全国34个省市自治区，300个地市级市场，一千余个县级市场，公司的产品遍布大到大润发、永 辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端，提高了公司销售网 络覆盖的广度和深度，同时电商平台正在以较快的发展速度，实现线上线下的互补，有机融合，具有较好的市场掌控和快速 反应能力。(五)资本优势 公司是目前为止佐餐开味菜行业唯一一家A股上市的公司，公司依托资本市场，可以通过发行股份、债券等多种方式为 企业的发展壮大寻求资金支持，选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购，继 续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。

中炬高新

2021-02-19

价值投资看人性 价值投资看人性[img]https://image.taoguba.com.cn/img/2021/02/19/19fqss76h1yc.j1pg[/img]
中炬高新成立于 1993 年 1 月，1995 年 1 月在上海证券交易所上市，是全国国家级开发区的首家上市公司，一直致力于从事高新技术产业投资，国家级开发区建设管理。经过二十多年的转型发展，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区综合开发管理等。其中，调味食品业务19 年度的营业收入，占公司整体收入比重的 95.6%。
调味食品子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产和销售，业务规模 连续多年位列行业前茅。美味鲜公司拥有中山及阳西两大生产基地。2019 年整体生产量约 60.3 万吨，销售 61 万吨；其中酱油的销售额占业务总收入的 64.92%，鸡精鸡粉占比 11.87%，食用油占比 10.07%，其他调味品占比 13.14%；近年，蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅 猛，多品类发展格局正逐步形成。
国家级开发区管理及园区综合开发公司从90 年代初起就担负起 5.3 平方公里的国家级中山火炬高技术产业开发区的建设管理。经过近30 年的开发，园区基本开发完毕，公司目前拥有园区内厂房、宿舍、商业配套等物业 18.5 万平方米。园区综合开发，主要是打造产城融合，人居工作生活为一体的空间，把城市自然资源 和文化资源凝聚起来，通过打造人性化的需求和个性化的生活体验配套，让产业和城市化相辅相成，促进产业发展的同时，推动城市向前发展。公司及子公司中汇合创公司拥有中山城轨站北侧约 1,600 亩未开发商住地（属中山市拟重点发展的岐江新城规划范围内），由于中山市《岐江新 城片区规划》尚未最终落实，开发业务后续尚无具体计划表。2019 年 8 月 19 日，中山市政府对 外公示了《中山市岐江新城提升规划》，岐江新城规划方案的落实将渐行渐近。公司商住地的整 体开发工作将在规划方案落实后展开。2019 年，公司已启动建设中炬高新食品科技产业孵化集聚区，项目总建筑面积不超过 21.5 万平方米，预计在 2022 年建设完成后，将大幅提升公司可出租物业面积，为粤港澳大湾区协同发展、珠江口西岸创业创新活动的开展提供可靠的保障。
经营模式 1、调味食品 （1）采购模式 中炬高新采购中心统一负责美味鲜公司及其下属子公司采购事宜。公司正逐步建立以 ERP 为 基础的科学采购体系，通过采购量、采购周期的预期管理和灵活的招标采购策略，降低采购成本；通过坚持执行供应商准入制度，严格筛选供应商并定期复检，不断提升采购质量。
（2）生产模式 发酵类产品由于生产周期较长，前端产品（半成品）采取满负荷生产的模式，后端产成品根据订单情况调配生产，主要畅销产品还配备一定的库存量，以满足客户的应急需求。非发酵类调味品的生产周期相对较短，采取以销定产的原则，根据销售计划制定生产计划。公司拥有中山及阳西两大生产基地，其中阳西基地从2012 年起建设，生产过程的智能化、自动化水平较高，随着 其生产能力的持续提升，将有效提升整体效率水平。
（3）营销模式 公司采取经销商为主，直营为辅的营销模式；通过有效开展经销商的服务和管理，力求产品最大化覆盖市场终端；直营业务主要针对珠三角地区就近开展，2019 年直营比例占营业收入的 2.1%；产品最终的使用上，70%以上用于家庭消费；目前，公司正加大餐饮市场的开拓力度，餐饮渠道的消费比例正在逐步提升。产品以内销为主，近年公司正逐步加大出口力度。经销商销售采取先款后货的方式，有效保障了公司营运资金的充裕，减少坏账的发生。
2、国家级开发区管理及园区综合开发 公司作为园区的建设经营和管理者，自主开发，委托销售为主，以区内企业为服务对象；主 要的收入来源包括土地出售、物业出租出售、物业管理收入及水电费差价收入等。目前，公司正在建设食品科技创业孵化集聚区，吸引创新型中小企业入驻，下一步，公司可能增加协同合作，股权投资等方式，助力园区内企业发展。目前园区综合开发业务主要集中在中山城区与开发区交 界、岐江新城片区的自有土地范围内。公司未有增加土地储备的计划。
行业发展状况及展望 1、调味食品行业 调味品行业是满足人民群众基本生活需求的必选消费行业，受益于经济发展及人口红利等因 素，行业多年来持续稳定发展。各经营主体充分竞争，行业正处于产品不断细分、市场渠道多向 发展阶段。拥有领先地位的品牌企业在技术、资金、市场及抗风险能力的优势日益明显，调味品行业集中度有了进一步提高。同时，消费主体的多样化、销售业态的多元化发展，促使品牌企业， 在市场、产品、技术等领域不断改革与创新，带动调味品行业保持健康可持续的发展。
2、国家级开发区建设管理及园区综合开发 作为国家级高新技术产业园区，承载着“发展高科技，实现产业化”的天然使命。中山火炬高 技术产业开发区经过近 30 年的持续开发，已形成电子信息、生物医药 、包装印刷及装备制造等行 业完善的产业链。根据《粤港澳大湾区发展规划纲要》，中山将定位为湾区高端制造基地，公司管理的国家级产业开发园区将找准定位，以高端制造为抓手，通过建设孵化集聚区，大力扶持企 业创新发展，可望迎来发展的新征程。2019年，国家坚持“房住不炒”的政策不动摇，中国房地产宏观调控以稳为主，商品房销售 增速继续下降，城市调整分化渐趋明显。中山房地产市场也受到国家政策的影响，销售量、销售 价格的增速有所降低。但在作为粤港澳大湾区珠江口西岸重要的枢纽城市，重要的高端制造基地， 随着大湾区建设的深化，城市人口将会持续流入，中山房地产仍有巨大发展空间。长期来看，房 地产作为人居生活的主要载体，承载产业、居住、商务、学、消费等多元需求， 拥有种类庞大 的服务消费场景。房地产企业正从过往单一的房地产开发，向产城融合、社区消费、生活服务、 产业链投资、资产持有运营等领域延伸发展。
（一）前瞻性的战略定位与挑战性的发展目标 公司第九届董事会提出了“聚焦健康食品主业，把公司打造成为国内超一流的综合性调味品 集团企业”的战略定位。2019 年三月，又进而提出调味品主业“五年双百”的发展目标，即从 2019 年到 2023 年，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。比对 2018 年末的收入基数，5 年收入增长 150%以上。此举明确了中炬高新企业定位、发展目标，前瞻性的 战略定位与挑战性的发展目标，将带动公司业务更高质量的发展。
（二）深入人心的品牌知名度 “厨邦酱油美味鲜，晒足 180 天”的超级口号深入人心，其绿格子标识“超级符号”简单、 醒目，品牌获得了消费者的广泛认可。公司根据品牌的不同消费群体，围绕多品类发展规划，通过传统媒体与新媒体相结合，持续传播厨邦价值内涵，不断提升厨邦品牌价值。
（三）与时俱进的产品布局 公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一，享受高鲜酱油放量增长的红利；公司以高 端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品 类产品的系列化延伸，以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。
（四）得天独厚的地理优势 美味鲜公司所生产酱油采用南派酱油酿造工艺，晒露酿造，自然发酵而成。南派工艺需要自然晒制， 通过日晒夜露酿造出来的酱油风味复杂浓郁，酱香独特，颜色较好，所以，酱油的酿造 对地理位置的选 择要求非常高。美味鲜公司的中山生产基地与阳西生产基地皆位于北回归线以 南，属于亚热带季风气候，日照时间 长，阳光辐射强度大，使酱油的色泽呈天然的红褐色，且口 味醇香。中山生产基地与阳西生产基地都属 亚热带季风气候，热量丰富，气候温暖、空气湿润， 毗邻南海，季风气候在此交替，空气清新无污染， 在此环境下酱油酿造的酱油的品质良好。
（五）日趋完善的营销网络 截止报告期末，公司经销商数量已超过 1050 家，在全国地级市开发率达 83.4%。是为数不多 的拥有全国性网络的调味品企业之一。公司正积极利用已形成的行之有效的经销商开发体系，大 力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。与此同时，公司电商平台、出口外销等直营 业务也快速发展，全力构筑全方位的立体营销网络。
（六）领先的产品技术 公司先后建立了省级技术中心、省级工程中心、微生物技术国家重点实验室、国家认可实验 室等科技创新及研发平台。并先后与众多高校和科研院所建立了科研合作关系；积极推行标准化、 精益化管理，建立并实施了从原料到成品的全流程食品安全保证体系，在行业内形成了独具美味 鲜特色的五步品控法，即“高标准、重源头、抓过程、严出厂、建溯源”。公司产品研发创新、 质量管理和食品安全管理水平处于国内甚至国际同行先进水平。
（七）体制转换带来的发展机遇 2019 年3 月，公司完成了实际控制人的变更；公司运营机制从国有控股向混合所有体制转换， 公司既保留了以往经营运作规范化、制度化的优势，又迎来了民营机制注入的活力，为公司带来 机制改善、管理创新和效率提升等重大发展机遇。
（八）人才优势 公司遵循“以人为本”的经营理念，讲究用人之道，为人才的培养和成长营造合适的土壤， 度身定制了“职业发展规划”，推出“共同成长计划”，最大限度地发挥每一位员工的工作积极 性和主动性，使个人成长目标与企业发展目标相辅相成，确立了企业利益的共同体，有效地增强 了企业的凝聚力，同时也培育了一批高素质的人才。调味食品业务 2019 年，中国调味品行业发展仍然呈现平稳增长的态势。调味品的品类丰富，酱油是第一大 调味品，产量占比约 45%，发展潜力广阔；其次是食醋，产量占比约 15%；蚝油、醋以及复合调 味料三个子领域的增速领先于其他调味品。未来随着科研，技术、设备，工艺的不断投入，品牌 企业将开发出更多新产品以满足消费者日益提升的烹饪需求，行业也将在中国人口红利、经济发 展、税改红利等多方面的影响下，继续保持稳定而健康的发展。中商产业研究院预测到 2019 年底 我国调味品、发酵制品制造业企业收入将超 3700 亿元，增速约为 8%。产品价格方面,调味品零售 额持续增长，产品均价不断提升，未来增长空间仍可观。对比国际发达经济体，尤其是同属东亚 饮食文化圈的日本、韩国，我国的人均调味品消费量仍有较大提升的空间。消费升级和餐饮业复苏将继续拉动调味品行业增长。据国家统计局统计，2019 年我国餐饮业 收入达 4.67 万亿，同比增长 9.4%。2020 初，突如其来的新冠肺炎疫情，给餐饮行业的增长带来 了不确定性，根据中国烹饪协会的调研，春节期间餐饮消费一般占全年的 15%左右，春节期间 78%餐饮企业受到了 100%的损失，营收损失在七成以下的仅为 5%，虽然短期内餐饮行业遭受疫情的 重大影响，人之生活不过衣食住行，随着疫情防控的解除，政策扶持力度的加大，人们对于消费 的报复性反弹，餐饮消费行业长期增长趋势不改。对于调味品企业来说，抓住短期调整的机会， 进行针对性布局，有望扩大在餐饮渠道的市场份额。商超渠道对于调味品企业来说，是品牌传播和居民消费的重要路径。商超社零分品类增速分 化，必需消费韧性较强。
（1）超市相关品类增速相对较高，日用品增速较去年同期大幅提升。2018 年 1-11 月限额以上日用、食品（不含饮料、烟酒）、服装等必需消费类商品累计销售额增速分别 为 13.7%、10.2%、8.0%。
（2）可选消费增速明显下滑。2018 年连锁百强销售规模为 2.4 万亿元， 同比增长 7.7%,占社会消费品零售总额的 6.3%。2018 年便利店百强企业销售规模同比增长 21.1%。数据表明，尽管消费增速整体放缓，但必需消费增速没有随之下滑，与超市相关的日用和食品品 类增速稳定，可选消费品类增速较去年同期明显回落。社区店、便利店相较之大型商超营收增长 速度更快。电商渠道与新零售是未来调味品值得着重关注的新兴渠道。iiMedia Research 数据显示，2018 年中国社会消费品零售销售额达到 38.1 万亿元，其中实物商品网上零售额达到 7 万亿元，同比增 长 28.1%。食用品类商品线上销售额同比增长 33.8%，且连续三年保持 25%以上的高速增长，随着 居民消费水平的不断提高，消费者网购惯的不断深化，快消品企业在电商平台的运营日益规范预计未来将线上快消品市场规模将继续扩大。据艾瑞报告，2019 年 Q2 中国中小企业 B2B 运营商 平台营收规模为 123.4 亿元，同比增长 33.7%，总体增速有加快趋势。随着产业互联网的发展，企 业的供给端革命拉开序幕，企业对效率的提升、服务的升级等方方面面的需求正孕育着 TOB 市场 的巨大蓝海，B2B 行业进入黄金发展期。综合来看，农业、物流、汽车、工业、快消为资本争相 追逐的五大赛道。同时以盒马生鲜为代表的新零售企业，在食品供给渠道，有着强劲的增长势头。调味品业的发展对提高人们生活质量，满足人民群众日益增长和不断升级的安全、多样、健 康、营养、方便食品消费需求，扩大内需，促进国民经济增长具有积极作用。
2、园区管理与综合开发业务 根据中山市统计局政务网显示，2019 年 12 月住宅市场环比基本持平，同比大降。全市住宅 新增 2374 套，25.92 万平方米，环比上月上涨 4%，同比下降 68%；全市住宅网签为 7581 套，80.81 万平方米，环比上涨 2%，同比下降 32%。2019 年 12 月 31 日，中山市住宅库存 65781 套，753.64 万平方米。其中三乡镇 9061 套居全 市镇区住宅库存榜首、坦洲镇 8158 套排名第二、火炬开发区 6380 套排名第三。

根据公司目前重点发展的业务，公司所处的行业包括调味食品、园区综合开发管理等。1、调味食品行业 调味品行业格局一超多强，品类丰富，行业空间够广，集中度偏低，但是竞争逐渐加剧，众 多跨界玩家纷纷加入调味品行业，给予调味品的发展格局带来一定影响，同时，调味品厂家也在 向健康食品方向延伸，拓展品类，发挥渠道资源的最大效用。在企业端行业集中度进一步提高， 头部企业依靠积累的强势品牌、渠道和资金实力，市场份额占比持续提高，中小企业由于环保和 食品安全政策趋严及成本劣势的突显，其生存空间受到挤压。在消费端，调味品行业消费升级趋势明显，基于对健康、安全等高品质需求及快捷、功能化等个性需求的追求，品类进一步细分和 复合调味料的创新将进一步打开市场的成长空间。随着城镇化的发展和生活节奏的加快，更多人 们选择外出就餐，餐饮行业占调味品消费比重将持续增加。另外，调味品研发制造方面，随着人工智能、大数据、云计算的发展，能够迅速捕捉人们的 消费偏好，利用新的生产工艺，新产品和新配方推出速度加快，以满足和引导消费者多层次需求， 并加快从研发到市场的进程，精益求精、快速响应将成为市场的趋势。在营销方面，调味品作为生活必需品，决定了其渠道必须下沉至人口规模更大的低线城市以 及县乡市场才能收获更大的市场，同时，清晰的品牌定位，渠道的掌控能力，一体化的营销联盟 和高效的执行体系也是决定调味品企业成功的关键。未来，公司将准确把握消费需求、以市场为导向，把脉餐饮、食品加工、家庭消费三大主要 渠道的消费趋势，进行差异化产品的定制和细分市场的开拓，加快上下游产业链的融合和优化， 实现调味品主业的健康、快速发展。
2、国家级开发区建设管理与园区综合开发 中山火炬高技术产业开发区经过近 30 年的持续开发，已形成成熟稳定的汽车配件、电子信息 等产业布局。根据《粤港澳大湾区发展规划纲要》，中山市将定位为珠江口西岸的重要交通枢纽 城市、高端制造中心，公司园区综合开发及管理业务迎来新的发展机遇。目前，公司正全方位进 行园区的招商、管理的改革工作，积极推进食品科技产业孵化集聚区的建设，力争业务平稳持续 发展。公司中山站商住地将围绕中山市岐江新城的发展规划，向总部经济、创意科研及休闲娱乐的 方向发展；利用国家对"城镇化"的推动及重大交通枢纽设施建设等有利因素，建设"适宜创业、适 宜创新、适宜居住"的"宜居生活小区"。利用自身拥有的优质土地资源的优势，努力做大自身品 牌，提升公司的价值。长期目标：聚焦健康食品主业，把公司打造成为国内超一流的综合性调味品集团企业。中期 目标：实现五年“双百”目标，并制订了贯彻落实五年双百发展计划的未来三年行动方案，指导 战略落地。即从 2019 年到 2023 年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发 展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产 业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设 和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平；继续推动调味品投资 和并购，做大做强调味品主业。2020年集团预计实现营业收入确保目标53亿元，同比增幅13.30%；预计实现净利润 9.2 亿元；预计归母净利润 8.34 亿元，同比增幅 16%（该经营目标受未来经营环 境影响存在一定的不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险）。根据董事会的战略安排，以五年“双百”为目标指引，以全国化渠道布局为契机，以业务团队 和经销商团队两个队伍建设为抓手，做优做强调味品主业。
1、营销工作 坚持以营销为龙头，全面梳理营销战略、产品和价格体系，加强营销管理和体系创新，促进 产品开发、品牌传播、市场推广、渠道建设的全面发展。确保酱油品类稳中有升，加快非主销地区销售网点布局，推进非主销区快速增长；重点加快 蚝油、料酒品类发展，打造全国性畅销大单品。品牌传播方面，结合媒体发展趋势和传播费用等考虑，增加抖音短视频自媒体运营和网络广 告投放，逐步培育渗透餐饮渠道，强化多品类发展。在市场推广方面，用倾斜性、压倒式的资源，持续开展重点产品打造。加强薄弱市场资源投放，启动小客户专项扶持项目；加强全国商超统一促销工作的开展，实现渠道大单品增量。在渠道开发方面，实现 2020 年经销商数量超过 1300 个，地级市开发率达到 87.83%，区县开发率 达到 46.23%。加快办事处裂变，加大人员激励力度，激发人员潜能，挖掘市场潜力。
2、提高智能制造水平，加快产能扩张和产业布局 2020 年将加快正在进行中的项目建设进度，严格执行督办制度，确保按计划投入使用发挥产 能。在外延式发展方面，加快兼并收购，加快全国化产能布局。
3、调整研发、生产和质量管理体系 2020 年上半年，成立厨邦食品研究院，以此为契机，优化调整研发、生产、质量管理模式。
4、建设厨邦商学院，实现企业知识积累和传承，加快核心人才的培养 年度内，将完成厨邦商学院的各项筹备工作，在商学院总体框架设计基础上，重点策划厨邦 商学院运作模式、发展计划，整合资源，加大干部的选拔、培养，开展公司级核心人才、核心内 容的培训。以内部培训资源为主，外部培训资源为辅，打造服务内部员工，覆盖核心经销商、供 应商，支撑企业发展的专业化的人才培养平台。
5、确立公司信息发展规划，加快核心信息系统建设 完成对营销业务系统、MES（生产执行）系统，智能物流仓储系统、CRM 客户关系系统、多 级分销渠道系统等项目的论证，及时完成营销费用系统、BI 商业智能分析系统的建设。在聚焦健康食品主业的同时，有序安排地产板块各项工作的开展。根据中山岐江新城规划，加快园区综合开发业务开发和布局，增加现有存量土地的开发利用。D 地块项目预计年内开盘预售。推动雁鸣居别墅尾货的销售工作。2019 年 12 月 30 日关于《广珠轻轨中山站片区控制性详细规划调整》草案在中山市自然资源 局已进行公示，2020 年 1 月 30 日公示完毕。按照规划，岐江新城将成为中山落实《粤港澳大湾 区发展规划纲要》、对接大湾区其他城市的重要载体，是实现中山“强心”战略、打造重要增长 极的重要抓手，将打造成引领中山未来发展的都市新中心和城市新客厅。岐江新城片区的控制性规划编制工作由市政府牵头，市自然资源局及岐江新城指挥部等部门 协同推进，编制工作小组定期召开工作会议，预计 2020 年内正式发布实施。公司在中山市岐江新城片区，中山站北侧拥有未开发商住地约 1,600 亩。公司的园区综合开 发业务拥有巨大的空间和优势。由于控规的不确定性，公司的开发规划也无法确定，需待调整完 成后才能根据新的控制性规划再进行深入的规划设计开发工作。因此，公司园区综合开发业务仍 有可能面临开发进度未达预期的风险。目前，公司正深入学《粤港澳大湾区发展规划纲要》，研究清楚中山站商住地的定位和目 标受众，规划设计风格和主题，确定中心思想，并以此贯穿指导地块开发的全过程。
2、调味品业务风险因素
（1）市场风险 虽然公司调味品业务取得持续增长，但仍存在市场分布不平衡、渠道发展不平衡、产品发展 不平衡等问题。公司已经在发展中注意上述问题并努力修正，但仍有可能因为三个不平衡问题不 能有效解决而造成后续增长放缓甚至竞争优势被削弱等风险。
（2）原材料价格波动风险 公司主要原材料为黄豆、面粉、白糖、食盐等农产品及玻璃瓶、塑料瓶和纸箱等包装物，农 产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求关系以及国际期货市场价格等因素的影响；包装物受供给情况影响较大；如果原材料价格波动较大，将对产品毛利率水平产生一定影响。受到新冠肺炎的影响，大豆、包材等方面因出现供需短期错配，且受疫情影响供给难以短时 间内迅速恢复，以及物流运输受到了一定的限制；可能会出现一定程度的价格波动。
（3）食品安全风险 食品安全是食品加工企业最为关注的风险。公司已在采购、生产、销售等各个经营环节执行严格的质量控制，制定了具有自身特点的“五步品控法”，产品质量安全控制情况良好。尽管如此， 公司仍然存在质量安全风险。

绝味食品2021-02-18 价值投资看人性 价值投资看人性
公司自成立以来，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，致力于为消费者提 供美味、新鲜、优质的快捷消费食品，以综合信息系统及供应链整合体系为支持，通 过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。
公司经营模式
1、采购模式 公司主要从外部供应商采购生产休闲卤制食品所需的原料。根据原材料品种和供应商分布的情况，公司常规采购分为统一采购和地方采购两种方式，主要原材料都分别选择多家供应商。统一采购指在全国范围内寻找合适的供应商，集中原料资源，有利于对品质以及成本的管控和监控，及时满足生产需求。地方采购指在产品生产基地附近筛选合适的供应商进行原材料采购，这一方面满足了生产适合当地特色产品的需 求，另一方面降低了各项成本。公司生产管理中心下属的采购部负责各种物资价格、质量等相关信息的收集，供应商评审和合格供应商档案的建立，对各生产部门提交的采购计划进行审核等工作。在原材料采购的数量和时间上，公司根据销售计划，坚持“最大限度满足生产需要， 最大限度降低成本”的原则，于每月月初根据上月实际的生产情况、库存情况，并结合本月公司的销售计划、生产计划制定本月度的采购计划。公司完整的原料采购体系， 既能减少中间环节、降低采购成本，又能保证所购原材料的品质，有效降低了市场波动风险。同时，拥有完善的采购控制程序，制定了以供应商准入流程、供应商评估流程、供应商招标采购流程等采购管理制度为主的采购内部控制体系。这些制度的执 行保证了公司采购的物资质量合格、价格合理、数量合适。
生产模式；休闲卤制食品自主生产模式鲜货产品：公司采取每日以销定产的经营模式，每日指定时间前各加盟门店、直营门店向公司发送次日产品订单，公司SAP-ERP系统收到订单后进行汇总，经审核后各生产基地按接到的生产任务单后再安排生产。
包装产品：公司包装产品主要的销售渠道为门店和网络。公司营销管理中心根据上一个月的门店和网络的实际销售数量并结合产品库存情况编制本月的生产计划，生产计划制定之后再下发给生产基地，生产基地接到计划后再组织安排生产。
休闲卤制食品委托加工模式 公司休闲卤制食品中的部分包装产品采用委托加工模式生产。
销售模式 公司主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。（1）连锁经营模式 直营连锁是指各连锁店由公司投资设立，公司对各直营门店拥有控制权，统一财务核算，享有门店产生的利润，并承担门店发生的一切费用开支。加盟连锁是指公司与加盟商签订《特许加盟合同》，授权加盟商开设的加盟门店 在规定区域内使用公司的商标、服务标记、商号、经营技术、食品安全标准，在统一 形象下销售绝味品牌产品及提供相关服务。（2）连锁经营管理体系目前，公司的连锁经营管理体系由总经理、营销管理中心、各营销型子公司构成， 借助多年来销售网络建设和管理的经验，公司已构建了基于销售计划统筹、加盟商一体化建设、营销经营分析的销售管理体系；基于市场研究、品牌管理、产品管理、媒介管理和网络推广的市场策划体系；基于门店的拓展规划、营建监理、培训督导、层级检核和辅导的门店营运体系。上述三维一体的营销体系有力地支持公司销售网络的拓展和维护，促进公司形成完整的连锁经营管理体系。物流模式 公司通过与第三方物流合作，运用专用物流车辆进行冷链运输。公司通过对发货时冷藏车检查、货物运输途中温度监控等 2 道关键控制点实施安全检测，并据安装在车辆上的 GPS 和温控器，全程动态监控冷藏车厢内的温度及行车路线，严格的监控措施和责任明确的管理制度，确保了物流环节上的质量控制，使公司的产品能够在最合适的低温和卫生环境下储存、运输，以最优的质量投放市场，最大限度地保证产 品在运输过程中的食品安全。
（三）行业情况 公司主营业务为休闲卤制食品的研发、生产和销售，属于食品加工业。目前，本行业基本上遵循市场化发展模式，各企业面向市场自主经营，政府职能部门进行产业宏观调控，行业协会进行自律规范。在行业的相关标准、法律法规方面，食品加工业的行业准入、产品质量、卫生标准主要由国家市场监督管理总局等部门制定。本行业内企业由各地的食品药品监督管理主管部门、商务主管部门、卫生主管部门、农牧主 管部门、质量监督检验检疫主管部门实施管理。 本行业的自律性组织主要为中国食品工业协会、中国肉类协会和中国连锁经营协会，中国食品工业协会、中国肉类协会和中国连锁经营协会是经中华人民共和国民政 部批准注册登记的行业社团组织，主要职责是加强行业自律管理，积极为行业内企业 服务，开展国际交往活动和发挥行业整体优势。
1、品牌优势 经过多年的发展，“绝味”品牌已深入人心，拥有众多忠实的消费者，在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可。公司及公司产品获得的主要荣誉有：“中国 驰名商标”（国家工商总局商标局认定）；“中国特许经营连锁 120 强”（中国连锁 经营协会颁发）；“全国食品工业优秀龙头食品企业”（中国食品工业协会颁发）。 休闲卤制食品行业已经步入品牌竞争时代，具有品牌优势的大企业将在行业的整合之 中胜出。
2、经营网络优势 （1）销售网络优势 休闲卤制食品的消费特性决定消费者更加注重购买产品的便利性。公司设立以来， 就十分重视销售网络管理，制定了“以品牌营销为目标，以服务营销为手段，以产品营销为根本，为消费者提供便利的美食平台”的营销方针。经过公司多年的持续开拓， 公司形成了覆盖全国大陆地区 31 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。 截至报告期末，公司在全国共开设了 10954 家门店（不含港澳台）。公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位，销售网络已成为公司重要的竞争优势，为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。
（2）产品供应网络优势休闲卤制食品是一种即食性产品，其新鲜度是消费者关注的一个重要方面，同时， 及时的产品供应也会有效地保证产品质量。公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销 售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，实现直接、快捷、低成本的产品配送效果，这为公司门店的快速扩张提供了坚实的供应保障。公司每开拓一个新的市场区域，必先建立相应的产品供应和物流配送体系，这些生产型子公司能够作为 生产基地很好地辐射到各个区域市场，是公司提高效率、降低成本、保障食品安全的 核心支持。产品开发的优势自成立以来，公司一直非常重视新产品的开发，以应对各地差异化的饮食惯。 公司休闲卤制食品已涵盖了多类肉制品、素食等，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉 食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近 200 个品种的丰富产品组合， 能够满足人们不同偏好的需求，为公司销售收入的持续增长提供了保障。通过多年产 品开发技术的传承、改进和创新，公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群， 其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭 风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列；包装产品包括“简装系列”、“精 装系列”、“礼品系列”等系列。 此外，为了进一步提升公司产品的开发优势，公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系，以科研带动产品开发，不断完善 产品结构，着重开发工艺先进、附加值高的新产品。
4、质量管控优势 公司的品牌能够被消费者认可，与公司高度重视产品质量密切相关。公司视产品质量为企业发展的生命线，牢固树立质量意识，注重产品质量体系的建设，在产品生 产和经营过程中不断提高产品质量：
（1）原料采购环节 公司从供应商选择到物资验收入库，实行全程的食品安全质量管理，从源头开始注重产品质量体系的建设和生产过程管理，不断提高原材料质量标准。主要原料供应商均为国内知名厂商，该等厂商的产品质量管理体系较为完善，食材品质优良。
（2）深加工环节 公司建立了完整的质量控制体系，实行标准化生产，按 ISO9001 国际质量管理 体系、ISO22000 食品安全管理体系的要求，对关键控制点制定了关键限值并严格监控。在上述质量管理体系的基础上，公司还制定了产品质量安全监督管理体系，明确了质量控制关键监测点和检测点，在国家标准的基础上制定了多个企业标准，把工作 细节进一步量化，保证了公司产品质量安全和食品卫生安全。
（3）产品配送环节 公司实行全程的“冷链”配送，产品到达各销售网点后立即装入专用冷柜中待销售，对于生产、流通过程中的生产设备设施、运输车辆、储存转运设施等均进行严格 的清洗消毒、微生物检测和控制。
（4）产品销售环节公司在行业内率先推出冷藏储存销售，建立了规范的门店食品安全管理制度和层 级检核制度。
5、经营管理优势 公司管理层具有丰富的企业管理经验和十多年的快捷消费行业从业经历；同时， 公司组建了企业“管理学院”，不断引入优秀人才，充实专业技术队伍，积极培养当地人才，形成梯次型人才队伍；此外，公司培训体系、培训制度的建立和完善，为公司持续发展，做大做强休闲卤制食品产业提供了有力的人才等软实力支撑。 此外， 公司是国内最早实行全方位信息化平台管理的休闲卤制食品企业之一。公司一直以来 都很重视信息化系统建设，并不断加大信息化方面的投入，通过引入领先的电子化信 息管理系统，保证公司较高的信息化程度，以满足公司快速发展的需要。
公司关于公司未来发展的讨论与分析；
休闲卤制食品具有“色、香、味、型”俱全的特点，是以鸭、鸡、猪、牛、蔬菜、 水产品、豆制品等为主要原料，加入姜、蒜、盐、醋、辣椒等调味料以及香辛料，以 水加热煮制而成的卤制食品，口味多样、风味浓郁，是我国传统美食的重要组成部分， 是深受我国消费者喜爱一种传统中式食品。近年来，随着消费者消费需求的提升、对产品品牌和品质的关注，行业内企业展开了激烈的品牌竞争、提升其管理水平、抢占市场份额，具有规模和品牌优势的行业龙头企业，更是持续加大采购、生产、质量安 全等各方面的投入力度，以满足多元化的消费需求，保障企业的持续、健康、规范发 展。此外，城镇居民生活节奏的加快和消费观念的改变，为我国休闲卤制食品行业带 来了良好的发展契机。预计未来几年，随着我国国民经济的快速发展，我国居民对休 闲卤制食品的消费支出逐年增加，行业市场规模逐年扩大，我国休闲卤制食品的消费支出仍将保持较快的发展态势。公司始终秉承“致力打造一流的美食平台”的企业愿景，在公司现有产品领域优 势地位的基础上，基于行业未来的良好发展前景，公司进一步巩固鸭脖连锁行业的领先地位。聚焦门店品质，保持国内市场板块，销售收入持续增长，拓展海外市场。在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈。2020 年，是公司第三个五年计划的收官之年，更是全新战略目标的起航之年。随 着市场环境的瞬息万变，竞争格局的日趋激烈，消费需求的不断升级，唯有锐意变革， 才能再攀高峰。
（一）加强渠道精耕，实现营销布局的深度覆盖 公司将积极推进“深度覆盖，渠道精耕”的营销策略，落实科学合理布局，步步 为营实现复合式饱和开店。通过重新深化商圈布局，对各区域实现更深层次更高质量 的市场覆盖。同时，进一步细化渠道分类，针对各级渠道实施精准营销策略，不断创 新营销活动，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全要素提升单店营收，全方位提升 品牌势能。
（二）提升供应链运转效率，推动实现柔性生产 根据系统规划，公司将进一步优化工厂布局，围绕五大集约化平台实现全国工厂 的合理布局。结合公司生产的实际需要，不断设计开发自动夹层锅、辅料自动混配系统、自动连续式真空速冷机等各项生产设备，同时对现有设备实施技术改进，提升自动化水平，改善人均效能，进一步提升生产效率，保障产能供给。 在供应链管理上，实施精益管理，开源节流，降本增效，持续提高供应链管理水 平。积极开展主要原材料的战略囤货，降低采购成本，保障公司原料供应。严格落实 产品质量管理，确保产品质量安全，同时不断提升产品品质，稳定产品口味，更好地 满足消费者的需求。通过改善供应链运转效率、提高供应链管理水平，推动公司实现 柔性生产，助力实现业绩增长。
（三）深化组织变革，打造可持续成长的组织功能体系公司将不断深化组织变革，推进管理总部由服务型组织转变为战略性赋能型组织， 提升战略引领作用；夯实片区管理模式，强化片区管理，快速提升片区协同效率和决策能力；稳步推进战区改革，强化战区组织功能，改变战区作战模式，提升作战能力； 大力推动人才梯队建设，激发基层一线活力，提升总体专业能力，打造畅通有序的职 业发展通道。
(四) 可能面对的风险 1、食品安全和产品质量风险 随着国家对食品安全的日趋重视和消费者食品安全意识的增强，产品质量和食品 安全控制已经成为食品加工企业经营的重中之重。 公司在生产经营中根据国家法律法规及食品、药品监督管理部门的规章制度要求， 建立了完善的食品安全控制体系，通过了 ISO9001 国际质量管理体系和 ISO22000 食 品安全管理体系的认证，并对关键环节在国家标准的基础上制定了更为严格的多个企 业标准，进一步细化食品安全控制工作。在每个生产基地配备专职质量控制人员、每 个市场安排专职质量监督人员，从而达到对采购、生产、储存、运输、销售等环节实 施有效的食品安全质量控制的目标；通过执行《标识和可追溯性管理制度》等相关产 品质量控制制度，使产品质量和食品安全控制具有可追溯性。 若公司采购、加工、配送、销售过程中任何一环节出现疏忽，仍将可能发生食品 安全问题，并对消费者造成伤害，从而损害公司在市场上长期树立的良好品牌，进而 影响公司的产品销售和经营业绩。
2、原材料供应风险 （1）原材料价格波动的风险 公司产品原材料占其主营业务成本 80%以上，其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、 鸭翅等约占原材料采购总额的 50%左右，因此上述主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。近年来，受到上游养殖成本增加、环保趋严、通货膨胀等影响， 山东、江苏主产区的原材料供给量和价格出现一定波动。若未来原材料价格大幅波动 而公司不能及时将材料成本的变动影响消化或转移至下游客户，可能会增加公司生产 成本，对公司经营造成不利影响。
（2）发生动物疫情或自然灾害导致的风险 鸭、鸡等禽类农产品是公司生产所需的主要原材料，若我国主要家禽养殖地区发生大规模的疫情或自然灾害，禽畜养殖行业可能难以及时、充足地向公司供应符合质量管理要求的原材料，公司可能面临原材料供应中断或供应数量不足的风险。此外， 禽流感等动物瘟疫的发生可能降低消费者对于禽类制品的消费预期，导致市场需求总量的减少，从而对包括公司在内的行业整体经营业绩带来不利影响。
3、经营管理风险 （1）加盟模式的管理风险 目前，公司采取以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。报告期内， 公司加盟门店的数量增长较为迅速，公司主营业务收入 90%以上来源于加盟渠道的产品销售。加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督，公司亦未将其纳入会计核算体系。若加盟商在日常经营中未严格遵守公司的管理要求，将对公司经营效益、品牌形象造成不利影响。随着公司生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，公司在加盟模式方面的 制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。
（2）业务规模快速扩张导致的管理风险 经过公司多年的持续开拓，公司形成了覆盖全国的销售网络并逐步进入境外市场。 随募投项目逐步完成投产，公司在收入和净资产规模将进一步增长。若未来公司的组织管理体系不能满足业务规模快速扩张后对管理制度和发展战略的要求，将对公司日 常运营管理产生影响。
市场竞争风险 受益于消费结构升级带来的市场规模扩大、政策和市场双轮驱动的行业集中度提 升等，我国休闲卤制食品行业下游空间广阔且市场份额将进一步呈现集中趋势。行业内领先企业在产品的品牌定位、渠道覆盖能力、产品组合和定价方面差异化的竞争策略使得龙头企业面对的消费者层级、区域皆有所区别，不同模式在当前的发展阶段能 够共生并存。 若未来公司未能持续保持核心竞争力，可能导致产品需求下降或竞争失利，从而影响公司的财务状况和经营业绩。此外，随着人民生活水平的提高，休闲卤制食品市场规模的扩大，不排除其他潜在竞争者进入本行业，从而使公司面临市场 竞争加剧的风险。
第三方物流的风险 为加强产品质量控制，公司采取门店每日报单、公司每日集中生产和每日物流配 送的每日销售报单模式。公司大部分产品由第三方物流公司冷链运输至各门店，所选取的物流合作方企业配备的冷链运输车辆为公司提供专属冷链服务，合作关系稳定。 若第三方物流公司在管理上出现疏忽或失误，或货物运输途中，发生公司无法控制的 意外事故，仍可能导致产品供应的延迟、差错或产品质量问题，从而对公司的品牌、 经营业绩产生一定的不利影响。