精读券商研报2019.12.11周三：医药估值已到历史中位水平

国家医保局作为药品采购支付方，其指挥棒牵动医疗健康产业发展，对仿制药的降价、辅助用药的限制、真创新药的鼓励力度明显加大，从而使国内医疗产业良性发展。老龄化迎面而来、产业政策方向正确，医疗健康将迎来十年大机遇，2019年为元年。

尽管目前仿制药带量采购政策有良性修复趋势，但竞争格局超过4家仅是时间问题，仿制药很难成为好的投资品种，反而原料药在产品申报、生产过程中产业地位提升；创新药供给端、需求端投资逻辑顺畅，但医保谈判续结果降价幅度约在20%以上，对公司的创新药产品梯队丰富度要求较高；医疗器械百花齐放，在科创板上市医疗产业中占比最高，属于牛股辈出领域；疫苗领域，高度享受重磅产品周期、上市公司业绩持续向好的利好；站在医改角度看药店，药店很可能成为药品销售的重要端口，广东省、云南省、浙江省统筹账户对接药店落地，可能有很强的示范效应。


仿制药高毛利率时代即将结束，大势所趋，也是医药企业坚持做创新的动力所 在；行业普遍认为仿制药长期高毛利率不合理，红利时代即将结束，医保费用将从仿制药节省出来向创新药转移，医药市场将越来越规范。行业公司策略：传统以仿制药为主营的公司短期无法完成 创新转型，只能通过优化生产成本，通过股权或CMO等形式战略高度绑定上游原料药公司，从而在 最终带量采购过程胜出。以恒瑞医药 为代表的个别创新药企将采取由“仿创结合” 转向“创新为主，仿制为辅”的战略，专心做创新药品种。

第二批带量采购，在品种数量上将进行较多规模的扩容，主要针对临床用量 较大，销售额较大的品种；试点范围拓展到全国范围，不再局限在“⎧4+7⎫” 城市；竞争格局好的 降价幅度可能会变的温和，对药企的冲击会得到缓冲；非独家中标的改革预期比较强；个别非医 保品种满足一致性评价要求的可能被集采。
高值耗材集采是大势所趋，2020年将有更多省份实施集中采购，其中头部企业依靠品类、研发、销售等多方面优势将受益于集采政策。

抗肿瘤品种为最热门领域，PD-(L)1一马当先且仍然强劲增长
中国作为人口大国，老龄化人口比例持续提升 ，将持续扩充医疗器械的消费需求；

从全球医疗器械与药品消费比例方面看，发达 国家基本达到1:1，全球平均水平约为0.7:1，中 国市场仅为0.3:1，中国医疗器械发展空间大；

从消费能力看，我国人均卫生费用持续提升， 居民对医疗器械的消费能力将持续增加。

骨科行业：老龄化加速助力行业快速发展，国产头部企业受益显著
消化介入行业：中国人群消化系统疾病高发，内镜诊疗需求巨大
心血管行业：发病率和死亡率上升，治疗需求持续旺盛
体外诊断行业：市场规模持续扩容，化学发光景气度高