龙盛——价投的饕餮盛宴

其实环保和非瘟一样，加速了各自行业的龙头企业进化。

非瘟去年在我国大爆发，本身养猪企业估值又处于底部位置，两者叠加就促进了相关猪肉股的炒作，由于养殖业有时间成本，所以未来半年都是无法证伪的，这也是为何最近猪肉股不但没有下跌，反而有了二波苗头。

相关猪肉股有很多，温氏、牧原、正邦等等。
今年以来，涨幅最少的是温氏60%，最多的是正邦270%，中间值基本在150%左右。

不了解猪肉股的炒作？不怪你，毕竟养动物的风险还是比较大的。


不了解最基本的供需关系炒作？真的需要反省下了。

最近一周霸占了**热度榜第一的浙江龙盛就是最好的例子，这个票为什么价投最多的**的老师吹得这么厉害？主要是戴维斯双击。

因为龙盛是龙头企业，所以之后会详细讲下其估值。

开吹之前先了解下一些东西。

为何染料涨价了？

国内染料主产区在江苏和浙江地区。

这两年的环保压力、头部企业产能集中是主要影响因素。

1、环保压力山大
2018年是国家污染防治的攻坚年。当年4月底，苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停，染料行业内许多企业的限产、停产，部分不达标的小企业永久退出市场，甚至大型上市公司（亚邦股份 、江苏吴中 、雅克股份等）也纷纷公告停产整改，导致整个行业供应紧张，产品价格因此节节攀升。

打好污染防治攻坚战是国家战略。2018年12月19-21日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，要巩固“三去一降一补”成果，推动更多产能过剩行业出清。打好污染防治攻坚战，要坚守阵地，巩固成果，聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作。

2019年第二轮中央生态环境保护督察及“回头看”启动。生态环境部部长表示，我国将用4年时间，完成第二轮中央生态环境保护督察及“回头看”。环保的严苛，将对染料生产企业的正常生产带来不同程度的影响，不仅仅环保治理成本激增，限产等阶段性调整将影响分散染料市场的供应。

2、只有头部企业有能力处理环保问题
分散染料市场已经形成寡头垄断的市场竞争态势，而分散染料需求又基本稳定，分散染料市场集中度提高会影响市场供求，提高卖方议价能力，进而推动分散染料市场价格上涨。

近期事故

3月21日，江苏响水天嘉宜集团发生爆炸，本次事件死亡人数已达80人。 天嘉宜主要生产间苯二胺，年产能1.5万吨，是国内第2大间苯二胺生产企业。

4月3日，江苏中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐发生爆炸，事故未造成人员伤亡。中丹主营染料，其中靛蓝是主导产品，全球占有率50%以上。

响水事故后：
*强调，近期一些地方接连发生重大安全事故，各地和有关部门要深刻吸取教训，加强安全隐患排查，严格落实安全生产责任制，坚决防范重特大事故发生，确保人民群众生命和财产安全。
李总理作出批示，应急管理部督促各地进一步排查并消除危化品等重点行业安全生产隐患，夯实各环节责任。

可以肯定的是，原本环保压力就非常大，在响水爆炸之后又接连发生多起事故，能过审批的新染料企业未来几年都不会见到了，停产企业想要复产的困难也可想而知。（上面基本是冒着掉帽子的风险）

相关标的

600352 浙江龙盛（总股本35.5亿股、扣除大股东外的流通股约25亿股）
公司主要业务为分散染料，活性染料，中间体，减水剂和纯碱五大系列，是国内最大染料企业。染料和中间体业务是公司的支柱，公司目前已形成年产染料15万吨，化工中间体3万吨，减水剂15万吨，硫酸30万吨，纯碱15万吨，合成氨8万吨，氯化铵16万吨的生产规模。2010年公司活性染料市场份额位居前三名，间苯二胺市场占有率约80%。

002440 闰土股份（总股本11.5亿股、扣除大股东外的流通股约6.4亿股）
染料年总产能近19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。

603980 吉华集团（总股本5亿股、扣除大股东外的流通股约2.5亿股）
公司是国内染料巨头， 17年产能占国内总产能的10%以上，拥有分散染料产能7万吨，活性染料产能1.5万吨，其他染料1万吨，同时配套中间体H 酸产能2万吨。

为什么现在龙盛700亿大盘子还有人买？

因为价值回归，戴维斯双击了。

其实这个还可以反问下，为什么茅台万亿巨盘还有人买？

1、间苯二胺

响水爆炸中，天嘉宜主营间苯二胺，这个间苯二胺全国产能不到10万吨。

全球格局：
龙盛：6.5万吨产能，其中3.5万吨自用，0.3万吨生产分散染料，2.7万吨外卖。

天嘉宜：1.7万吨（已经炸了）

北方红光：1.5万吨（停产中）

美国杜邦 ：2.3万吨（停产，转而进口龙盛的）

天嘉宜爆炸后，少了1.7万吨产能，1.7万吨占比5.9万吨(2.7+1.7+1.5)接近30%。

结合下环保压力，审批困难，就知道这30%，没有几年是补不回来的。

2、间苯二酚

全球格局：龙盛3万吨，日本住友3.2万吨，北方红光0.5万吨。

由于政府的反倾销税，日本基本可以不看了。

间苯二酚需要间苯二胺做原料生产，所以二胺减少，二酚生产也会减少。

上述中间体产品是否可替代？
万物皆可替代，但就目前来说是没有的。不然怎么会短短一周内中间体报价翻倍呢？

即使在几个月内紧急研发出一套新产品，但生产工艺、流水线改造，单单是这些就够厂家喝一壶了。

在下游能承受的情况下，能花钱马上解决的，就不要花时间去搞。

3、分散染料

国内产能50多万吨，处于平衡状态。

龙盛14万吨，闰土11万吨，吉华8万吨，亿得6万吨，之江4万吨，帝凯4万吨，安诺其 3万吨，亚邦2.2万吨。

涨价链：间苯二胺减少 -> 间苯二酚减少 -> 染料减少

虽然不会无休止的涨价，但涨价是肯定的（供求关系），并且涨价对于下游来说也是可承受的。


染料的下游是染印厂，染料价格在印染布价格中占比较小，终端产品价格对染料价格敏感度低。通常印染布价格约30~40元/米，其中印染费用约3元/米，而染料价格在印染成本中的占比约20%。因此染料价格在印染布价格中的占比仅1~1.5%。

估值计算：

不算其他业务，只算染料和中间体，收入是160亿元（按2018年报）。

按《2018年第四季度主要经营数据公告》里的数据（涨价选自七彩云、生意社等）：
间苯二胺占收入8%，涨价前，4万/吨，目前涨241%。
间苯二酚占收入18%，涨价前，8万/吨，目前涨39%。
分散染料占收入35%，涨价前，4万/吨，目前涨35%。

假设染料和中间体不再涨价，剔除增值税等，增加利润：
160*(8%*341%+18%*139%+35%*135%)=159亿
也就是说单单是上述产品，如果不再涨价，利润就已经翻倍了。

估值：市值按700亿，利润按159亿，市盈率只有4.4倍。

按化工企业低估的8PE算，也还有翻倍空间。

那么按正常的10PE算呢？按垄断的12PE算呢？按牛市的15PE算呢？

现在到底是短炒的虚高，还是存在长期的合理？

其实龙盛本来就占了大部分染料市场份额，龙头白马本质不改。

低估是从2016年搞了房地产 业务，现金流开始变差导致的，最近几个月牛市开始，龙盛也只是水涨船高，所以横有多长，竖有多高，短期爆发在所难免。

这次30%的市场份额缺失使得原本寡头的竞争，变成了近乎垄断。目前染料价格的提高也是为了之后产能的提高准备的，量补上去了，价自然就下来了，但市场的地位却改变了，这就是龙盛最近这么多涨停，还是很强的原因。

根据它年报的未来规划：间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，所以单纯是未来的染料市场，利润就足以撑起龙盛的千亿市值。

这里还要说一句，龙盛的房地产、创投业务也很厉害。
房地产在上海搞的，未来几年就有大利润产出了，而今年已经有1期房产可以交了，北上广深的地产可不同于乡下的地产，要明白这点；而创投投了很多知名企业，B站、滴滴等等，这部分利润不是非常多，但足以看出阮老板非常有眼光。

这是一场价值回归，短炒还是长炒？我想看官都有答案了。