鱼头下的糖周期，媲美猪周期

和猪周期一样，糖周期是长线行情。

完整的猪周期在4年左右（景气2年和低谷2年），参考猪肉的价格及相关养猪企业的年报说明。
完整的糖周期在6年左右（景气3年和低谷3年），参考白糖SRM期货的走势及相关制糖企业的年报说明。

甘蔗宿根可连续生长3年，国内糖产量呈现“3年增，3年减”的周期性特征。

白糖上两轮周期的规律：
1、熊市加剧下行阶段多来自超预期的天气条件、补贴或收购价维持高位带来持续增产等；（原料增加 -> 商品多 -> 降价）
2、熊市终结往往来自国内与全球市场的同步大幅度减产，如2009年中国、巴西减产；（原料减少 -> 商品少 -> 涨价）
3、牛市触发需要宏观层面和天气的双重配合，如2011年的商品牛市，2016年印度由于干旱大幅减产；
4、牛市终结的主要信号开始于国储糖的连续抛储，同步伴随种植面积扩张。

国外：
巴西占全球产量的20%。产量收缩：18/19种植成本增加，降雨削减单产；榨季食糖生产与出口成本双降，制糖意愿低迷；糖价油价共振触发乙醇增产。

印度占全球产量的14%。产量没收缩，但甘蔗种得太多且政府定高价，制糖厂成本上升，利润低，一旦制糖厂无力支付成本出现类似*ST南糖的情况就会导致印度的糖业大幅萎缩。

国内：
国内以甘蔗糖和甜菜糖为主，甘蔗糖占比达87%。
甘蔗主要种植在广西、云南、广东；甜菜主要种植在新疆、内蒙古等地。

*广西是我国最大的原料蔗和蔗糖生产省份，糖料蔗种植面积、原料蔗和食糖产量均达到全国总量的60%左右。

广西的甘蔗和印度一样走了政府定价的路，所以制糖企业营收成本出现了倒挂情况。但目前自治区在修正相关的政策，制糖企业的成本预计会大幅下降。

技术面：
目前白糖期货处在熊市尾巴，有点像1月初的上证指数 ，周线放量，回到了布林上轨，只要月线突破就可以正式确认糖周期反转。

周期面：

其实不论国内国外，政策还是天气，甘蔗都是植物，有时间成本的产品都有信息传导的延后性，和养猪类似，我们现在看不到20块的猪肉报价，但可以推导出未来的大致价格。只要供需矛盾存在，价格就会出现波动（除非全球主产区国家都回到计划经济时代）。
白糖在2016年底利润高点附近扩产，然后价格开始下降；3年后的现在是利润低点附近，产量收缩，价格就会逐步上升。反转就是今年的事，这是显而易见的。

相关标的（按流通股本降序）：
600737 中粮糖业（总股本21.39亿股、扣除大股东外的流通股约10.4亿股）：
中粮集团控股的央企，是国内白糖和番茄原料生产的龙头。国内甘蔗糖、甜菜糖领域有60万吨/年以上的制糖能力；国外有35万吨/年以上的制糖能力。

600251 冠农股份（总股本7.85亿股、扣除大股东外的流通股约4.7亿股）：
主要产品有皮棉、白砂糖和果蔬制品等。国内甜菜糖领域有5万吨/年以上的制糖能力。

000833 粤桂股份（总股本6.68亿股、扣除大股东外的流通股约3亿股）：
主要产品有白砂糖、赤砂糖、硫酸、铁矿粉和磷肥等。国内甘蔗糖领域有7.2万吨/年以上的制糖能力。

000911 *ST南糖（总股本3.24亿股、扣除大股东外的流通股约1.8亿股）：
主要从事制糖业。国内甘蔗糖领域有60万吨/年以上的制糖能力。

利润分析：
中粮糖业/冠农股份：没找到甜菜制糖成本的数据，暂时算不出来，据了解甜菜的成本比较低，所以糖价高的话，利润会比较可观。

云南糖网 >> 现货行情 http://www.ynsugar.com/Article/XHHQ/Index.html
4月17日广西制糖企业新糖含税报价维持价5300元/吨(厂内提货价)。

糖价不算景气高点7300多，算平均6500元/吨。

粤桂股份：
按现在的报价算成本，那么利润1200元/吨，制糖总利润就是7.2万吨产能x1200=8.64千万。
因为这个公司主营不止白糖，所以不好算市盈率……

*ST南糖：
2.8亿制糖亏损，对应60万吨产能，大概500元/吨亏给了蔗农，所以成本算高点5800元/吨，那么利润700元/吨，总共的利润就是4.2亿。

按28亿市值算，市盈率只有6倍多点。

白糖板块平均市盈率50倍，南糖在景气时利润翻番也够不上现在的平均数。

其实上面的计算已经很保守了，因为随着广西的甘蔗定价市场化，散户亏本出局，集中化种植下成本会降低，利润相对上面的再翻番也毫无问题。

不是说扶贫用的吗，为啥散户要亏本出局？计划经济是没法激活社会生产力的，政府将定价权还给市场才行。而且散户不一定会就此退出，他们是可以被收编到制糖企业继续种甘蔗的，就像养猪的温氏股份 ，散户+公司。

只有南糖的估值是最容易算出来的，所以吹下它的基本面：
2019年巨亏原因：1、商品糖价低，原料甘蔗成本高。2、存货计提。3、商誉计提。

那么明年会不会直接退市？

肯定不会退市。南糖是广西国资控股的唯一一家制糖业上市公司，是少数民族地区对蔗农扶贫用的。（炒股要讲ZZ，领导们不会放弃这个上市平台的，况且国资委控股的，不出现重大问题比如财务造假等是不会轻易退市的，即使民企不也很少退市的……）

南宁市国资委已经把南糖上交给自治区国资委了，下一步就是重组，增强南糖的盈利能力。
http://disc.static.szse.cn/disc/disk01/finalpage/2019-04-13/ba5ae770-7be6-420c-9e61-537a3da41141.PDF


自治区供给侧改革2019年2月发文：

http://www.gxzf.gov.cn/zwgk/zfwj/20190228-737417.shtml
1，推动制糖企业战略重组，到2022年培育一批年制糖能力100万吨以上的大型制糖企业集团。很明显，作为地区内唯一的制糖上市公司，南糖肯定要进行兼并重组成为龙头企业的。但南宁市是没有这个运作实力的，所以把控制权上交给了更上一级的自治区。
2，完善糖料蔗购销市场机制。原先甘蔗是由政府定价的，所以南糖即使亏损也不能说什么，但现在引导向市场化发展，成本就可以降下来。
3，加快淘汰落后产能，引导产量在5万吨以下的糖厂合并、转产或关停。这个就完全是利好优势头部企业了，很明显南糖就是这个头部。

所以南糖存在3个可以炒作的点：糖周期反转、地区供给侧改革、资产重组。

总结：

综合来说中粮更稳，风险更低；南糖弹性更高，与糖周期走势更贴近。


猪价下半年才会大幅上升，而糖价按历史走势同样会在下半年开始反转。但猪周期已经在炒后年的估值了，同为长线糖周期还没正式启动，年初至今4个标的平均涨幅47%，仅仅是牛市下的水涨船高，下跌空间有限，上涨空间无限。