我所经历的2018

本来也没打算特意再写一个年度复盘了。因为每天写，写了一年，大多数时间都是流水账，大多数文字都是废话，但是架不住每天都说啊，所以还是有些干货的。本来也没想着要特别提炼一下，但是刚刚看了某前头部券商首席策略分析师的文章，一时技痒。。。骨子里的读书人气质又冒了出来，觉得做做记录，配上这么“妖艳”的标题，让朋友圈转发转发，也挺好的啊。

原本没有特意去想，所以构思时间不长，落笔时间也有限，大家将就着看看。也不是什么特别的分析或总结，就是把今年记忆比较深刻的一些事和感悟，再回顾一下，当然了，仅限于资本市场。这个市场学无止境，每年都有很多很多的收获，今年感觉特别多，也希望把自己的学心得拿出来跟大家一起分享吧。

开始打字之前，特意去看了一下今年开篇第一篇复盘，当时旗帜鲜明的给今年定义为“黎明前的黑暗”。现在回头看，比起90%的市场参与者要高明了。我没有对今年有很高的期望，当时就和朋友聊，说要把预期收益从去年的动辄40%，降到15%甚至更低。只不过，自己也没有想到，这个阶段会这么的长，“黑暗”是够黑了，但是当时如果定义为“子夜”，可能会更合适。说到底，还是狮子座的性格作祟，根子上还是个乐观主义者，“一看到白胳膊就想到裸体”，想到市场要跌了，思维就快速的跳跃到跌完了之后的遍地宝藏，所以下了这么个定义。然而，站在现在的时点，觉得年初那个判断，放到此时此刻，又更合适更贴切更精准了。2018年是深夜两点多，2019年，应该差不多就是4点到5点左右了，部分地区，已经进入到破晓了。

元旦一过，站在3300那个位置，怀揣着即将进入黑暗的期待，突然面对12连阳（上证50 从17年最后两天算起，19连阳），那种懵逼的心情可想而知。然而越是这样，越觉得要完。虽然我入行时间不长，可是15年的疯狂和伤痛还历历在目，实在是无法相信就这么开启牛市了？特别是创业板那会在1700~1800左右，很多人觉得从4000点下来已经腰斩了，可是同志们啊，创业板是从580点涨到4000点的，涨了7倍，回调一半，这就完了？如果上证3500点，创业板1800点是底部，是牛市的开始，那这一波牛市的空间在哪里？所以1月29日，把所有持仓全部清掉。说运气吧，确实，美股也是当天晚上开始跌；但是吧，也不能完全说是偶然，各位回过头看看3587那个位置的，这个顶部的形态，之前几天的走势，是不是觉得似曾相识？有没有觉得像5178的样子？

然后就是美股千点暴跌，几乎是在一周内跌掉了10%，你说我们是被带下来的也可以，但核心问题还是在于我们自己太高了，更深层次的问题，就是年初那十几根阳线，以及铺天盖地的价值投资理念的推广，已经让全市场形成了一边倒的“买银行买地产”的政治正确。引用一位我很佩服的大师的话“当最后一分钱都买入转化为筹码的时候，市场就见顶了”。而且由于公募的羊群效应和踩踏，这次下跌是如此的迅猛和惨烈，和之前那十几根阳线如出一辙，只不过谁都没想到走势是如此的戏剧性。

一波杀完之后，市场出人意料的进行了大小风格切换，创业板成为了反弹先锋。不过说出人意料也不对，设身处地想一想，上证50那边堆积了那么多被套资金，而且是瞬间被套牢的，什么样的傻子会去想着解放他们？而在之前的过程中，创业板一直是冷眼旁观的，17年全年搭了一个略微斜率向下的平台，这一波杀跌还被拖累的跌破了这个平台，再加上一些不甘寂寞的资金，确实从这里突破是最有希望的。当时有各种传言，GJD申购创业板E TF啊之类的。但我一向觉得，消息和内幕信息这种东西只能影响短期走势，这既不是我们的强项，也不是可以敢于投入重注的依据。而长期走势，是完全可以通过简单的看图和周期理论来预判的。看看整个17年创业板都在2000以下运行，其中1800~1900是成交密集区，那掰着手指头想一想，这个反弹的阻力位是在哪里？空间有多大？Besides，创业板里的主要行业，估值在什么位置，大家心里不清楚吗？当年疯狂并购产生的巨量商誉，还有多少在报表里等着计提？而17~18年正是业绩承诺集中到期的年份。整体经济增速下滑，反馈到市场中就是业绩增速的断崖式下跌；再叠加流动性危机，大家都知道流动性溢价会带来估值溢价，反之呢？所以，同样的公司，同样的业绩，三五年前给50倍估值是合理的，而现在可能30倍都嫌贵啊。当时有人跟我说优质公司已经跌到30倍了，牛市一来回到50~60倍就是一倍空间啊。。。公开场合我就不说脏话了，引用一句四川话表达当时的心情：“你个瓜娃子”。

所以结论是这波从最低到最高指数有20%，个股很多有50%以上幅度的创业板反弹，我们完全踏空，完全没有参与。一来觉得空间不大（事先也没想到有20%，觉得到1800就了不起了）；二来，核心因素，是找不到可以下手的票。这里又要说到另一个核心问题，先mark一下，后面单独说。说不难受么？那是假的。说不后悔吗？那也是真不后悔。为什么？因为我们空仓了2个多月，在全市场排名从前2%，进步到前1%了。说明啥？说明这个反弹没什么人挣到钱，并没有太多的参与价值。

2~5月的记忆是比较久远和模糊的，因为市场在反弹，没有继续向下，所以心情总不会是很雀跃的。这中间发生了两件大事，我们召开“两会”以及贸易战开打。两会这个大家一定都懂的，还记得当天晚上我去找一个已经移民南半球的表亲聊天，他一下就乐了，说我今天起床看了国内新闻就在等你什么时候来找我。这个事就不展开说了，咱就是小老百姓 ，炒炒股票。贸易战这个当时我就想的比较深，一来平时外媒看得比较多，总觉得和我们的大会有关系；二来，对Trump这个人，我历来的感觉就是不能把他当成一个通常意义上的政治家，这不是个按常理出牌的人，依稀还记得10年前就看他的真人秀节目《The Apprentice》，时常被他最后出人意料的选择给惊到，百思不得其解。所以这次贸易战，我不觉得咱多买点牛肉大豆，多去订几架波音 就够了。但是呢，话又说回来，对贸易战这个事也是没什么特别的担心的，一来我希望跌，二来我们的工业体系如此完备。通俗点说，只要不打仗，也没什么大不了的。当时是这么想的，现在也是这么想的。很高兴的在下半年看到，我们和美帝之间的对抗在减少，矛盾没有进一步激化，合作和妥协变多了。

讲到这里想要回过头来说一下价值投资，以及价值投资的那些典范。基本上所有去年底今年初大热的那些品种，都在一月底见了年度高点，个别的在3~5月份的反弹的时候又冲了一把。茅台还是那个茅台，格力也还是那个格力，业绩也还是增长的，按说估值更便宜了，然而为什么价值投资这一套不灵了呢？说好的长期持有，可是如果死守着老板电器 这样的票，那基本上前两年都白干了，如果是在最热的时候被忽悠进去，那基本上就被消灭了。单看股价k线图或者单看业绩走势，是看不出名堂的，如果有心拉一个长期的滚动市盈率，会发现这个波动是非常大的，也是有一定规律和循环的。业绩的增长伴随着市场给予的估值的提升，只在一定时间内是正相关的，而大多数时候，是不相关的。如果估值下滑的速度超过了业绩的增速，那股价呢？因为是年度复盘，也不想说太多的理论，就当作一个自己今年悟出来的东西记录一下吧。本质上，在我看来，无论是去年的消费股行情，还是今年转战到医药股，都是熊市没走完的阶段。牛市的时候资金先从一个或者几个板块攻击，慢慢铺开，轮动到全面牛市；熊市的时候资金的撤退也是呈板块的轮动的，或者说，像守阵地一样，一层一层的向后退守。每一个阵地的失守，都会引发下一个阵地的资金短期堆积，形成相对乃至绝对收益，而每一个退守的阵地，则必然比前一个阵地更好守，更坚固（更具有防御性的板块）。不幸的是，熊市的宿命就是所有板块到最后都会挂掉，今年这一幕可谓演绎的淋漓尽致。牛市有补涨，有垃圾股最后的疯狂，同样，熊市有补跌，有最价值、最稳定增长的板块的崩盘，一切都是轮回。

反弹说完了，时间来到6月，开始了又一轮的500点下跌之旅。这个月我的记忆里都是世界杯，同样对市场的印象不是很深刻，只记得在俄罗斯的时候每天都是收完盘了带着轻松的心情再出去玩。一定要事后找原因找逻辑，有很多，最直接的锅就是贸易战的深化，特别是中兴通 讯的事情，自己一字板8个，也带崩了整个行业。但是如果你把整个市场想成熊市进行中，对它的预期是终究要跌下来，那么，在面对同样的k线以及之前的反弹时，看法可能会完全不一样。创业板前一波的反弹在很多人眼里看来很强，可是在我们看来，却是强弩之末，15年股灾之后的创业板走势，记忆深刻，一直到17年之前，每一轮市场跌完了，都是创业板率先企稳，甚至一直到16年中，都还是互联网 金融板块最先打头；但是进入17年，能很明显的看到这个当年的万千宠爱的逐步衰落，到了18年，更加是王小二过年，一年不如一年了，2月份的反弹，看着热闹，其实指数只花了几天时间就涨了20%的幅度，后面两个多月都是在横盘。你对市场乐观么，就觉得这是不断有新增资金进来，所以跌不下去；我对市场悲观，所以我看来就是高位滞涨，完成充分换手之后，久盘是要必跌的。7月初跌完了之后我们抢了一把反弹，也没几个点，因为本来就没弹多少。上一轮还是反弹先锋的创业板，这轮就基本没动；而主跌的50那些，也不过就弹了7,8个点。这中间，还夹杂着长生生物事件，带动医药股崩盘。从年初的红黄蓝，到后面的鸿茅药酒，再到这次。。。太多的愤怒，而又太多的无可奈何。我一个炒股票的，不想说也不能多说什么，但还是要把这些事记下来，哪怕只是记个名字。

有这么多破事，加上市场也没有主心骨，反弹也没个该有的样子，市场就这么跌跌撞撞的慢慢度过了7~8月。上证看着要在这搭平台的样子，然而看看创业板，就知道这不可能。一个台阶又一个台阶的往下，每次都是下跌流畅，反弹无力，把屏幕倒过来，这不就是13年的走势么？特别是13年7到10月，和今年的6到9月，何其相似。苍天饶过谁。。。这个时候，按照我的理解啊，全部外围阵地都已经失守，资金终于退守到最后一个堡垒：上证50。内因外因的叠加，在9月下旬，中秋节前后达到了极致，市场一度反弹到让我都有点怀疑人生，每天复盘拼命给自己找理由继续看空。。。这中间，也不是没想过自己是不是错了，这个过程是很痛苦的，但是让自己闭着眼睛唱多，更痛苦，因为每天盘面上看不到足够支撑看多看反转的信号啊，无论是成交量，还是热点的持续性，还是周遭的情绪。

如果说2018年全年的下跌是一首悲壮的乐曲，那毫无疑问，最高潮的部分来自四季度。很多扛了全年的高手，倒在了国庆后的一周，或者是在年底前的十天。国庆节前的加仓50所带来的市场反弹，虽然力度比不上，但是造型和年初是很像的，很多人在银行股跌破净资产，在上证从年初跌了近1000点，在创业板跌到1300点附近时，觉得该有一波有力度的反弹了。然而脑海里的警钟始终在长鸣，除了上证50，其他指数的反弹都一波比一波弱了，就像皮球砸到地上，弹起来，一波比一波弹的低了。说实话那个时候我倒也没想到后面还能跌多深，只是单纯的觉得弹不多，空间不大，值博率不高。看到50那么强力的反弹，4个交易日就涨了近8%，再看看之前指数缩量缩成那样，只能一边鄙视自己的保守，一边自我安慰“不是什么钱都能赚到的”。

国庆期间美股跌了一把，然后我们开盘就扑街了，没想到这之后中美两国股市就开始了比惨大赛，和以往历届比赛的结果一样，美股大败，大A在跌幅和跌速上再次完胜美帝。而这之后50又再度率先止跌，更多资金开始蜂拥避险，说实话这一波我是真心准备进场的，跟身边的朋友说2500准备抄底，也对这个时刻的到来无比期待，然而真的破了2500，我却下不去手。为啥？盘面上感受不到任何恐慌，和之前3200跌到2700的氛围完全不同，更关键的是，50象征性的跟着跌了一下，很快就企稳，并没有期待中的补跌。就好比一轮下跌中，龙头股跟着回调了一下，但并没有破位，而且很快还拉出了新高，你会觉得这轮下跌到位了吗？肯定会担心龙头的补跌所带来的杀伤吧。

国庆后指数几乎是不停脚的一把跌到了2449，短短半个月又下去400点，像这样的桥段，今年2月上演过，6月上演过，很多人都没想到，到了2800这样的位置，还有这么大的向下动能，创业板最多相对年初的高点跌了有近40%。无论从哪个角度看，都足以酝酿一次有力度的反弹了。我没有参与，我怂了，并不代表这里就真的一点机会就没有。*的水平还是很高的，创出新低的当天，盘前一行两会*就出来喊话，中午*又通过新华社告诉市场：我们是有决心也是有办法化解金融风险的，对促进股市健康发展也是有办法有举措的。特别也肯定了民营经济的巨大作用和重要地位。主观和客观的结合，催生出了后面的一大波反弹。只是吧，有点讽刺，下跌本来就是市场的自然出清，跌的狠都是些妖艳烂货，而这么一喊话，特别是对交易环节的监管放松后，最先反弹，反弹最凶的，却正是这些趴在地板上，原来只差一口气就要挂掉的“壳股”、垃圾股。这个过程中也捎带着涨了一些其他的，比如地产，比如券商。创业板指 、中证1000，都涨了有20%，有参与价值吗？肯定有的，应该说可参与性还高于一季度的那一次，至少成交量相比反弹前平均增加了2000亿左右，这里面就孕育着大量的机会。没能上车，既有过于谨慎的心态的原因，还有一个很重要的因素是没能找到明确的主线，当然了，我觉得这一切都是水平不够的意思。

这波反弹持续了一个月，最终还是渐渐的偃旗息鼓了。游资和监管形成了一个囚徒困境。游资赌监管的放松是暂时的，所以玩了命的一波干到头，只争朝夕；监管本来说了要减少对交易环节的干涉，也不想那么快就打自己脸，可是游资干的实在是太过分，又不得不提前出手，反过来印证了游资最初的担心。没有了活跃资金，没有了赚钱效应，市场在缩量中迎来了本年度最后一次杀跌。这一波，终于轮到了上证50，特别是银行股的崩塌。所有指数，只有50创了新低，其他指数暂时都还没有。宏观层面的逻辑自然是美国加息，资金流出，特别是外资；而在我看来，内在的，微观的逻辑则是上面那套“阵地失守”的演绎，终于轮到了最后一个板块，最后一个堡垒。无论是年底机构结算主动降仓，还是赎回带来的被动减仓，熊市的最后一个阶段：多杀多，终于来临。所以开篇说到，2019年是黎明前的黑暗。只是忍不住要说的是，黑暗并没有结束，既然50创出了新低，其他指数也一定会跟上的，特别是创业板指。记得下半年拉过一次数据，上一轮创业板牛市起点的时候（2012-12-05），创业板指全部100只股票的平均市盈率是28.9倍左右，如果对应到此时的创业板指全部股票的利润（剔除温氏股份 ），对应的点位应该在1280点左右。比前期的低点高了100点左右，但是，当年的创业板和今时今日的创业板，是一样的吗？能给到一样的估值吗？

好了，全年的流水账记完了，中间穿插了一些当时的思考，囿于文笔和篇幅的限制，可能写得不够深，假期也懒得去把当时拉的一些数据再找出来，基本写的都是感性的一面，没法当一个严谨的分析报告，权当一个自己的随笔吧。

最后想说一说前面mark的一个地方，也是今年在大量的空仓时间里，大量的复盘和回顾历史，所得出的最重要的一个感悟吧：我们要想清楚，自己赚的是什么钱？记得去年差不多这个时候，看过一篇雄文，忘记哪位大神写的，意思是我们过去10年，甚至15年，90%赚的都是放水的钱，当时深以为然。而今年这样的类比08、11年这样的超级大熊市，会更让人反思这个问题。未来可能再也不会有大水漫灌了，而我们，还能赚什么钱？股价=每股盈利*估值。上面开篇已经批驳过了，年初的那些媒体所谓的“价值投资”，一味地要求大家抱紧盈利持续增长的股票，以为这就可以长治久安，可以长期赚钱，丝毫没有提及市场整体估值水平或者是板块，或者是个股所享受到的估值水平的变动。上一波牛市的误区是因为钱太多，水涨船高，大家关注的只有估值水平的提升，至于利润，则不关心内生增长，只要能收购来利润就行。这肯定是一个极端，只不过到了今年初，对这个问题的认识走到了另一个极端。而无论是哪个极端，共同点都是过于关注个股自身的研究，而忽视市场整体水位，整体环境。经历了几年的熊市，各种妖魔鬼怪都见到了，我想我们对这个问题的看法，可以更加全面，更加理性一点了。毫无疑问未来要花更多的时间精力在个股的基本面研究上，因为好公司越来越少了，而新行业新公司也越来越多了。但是一定要公司所处的生命周期，把所在的行业所处的产业周期，把当下的市场所处的牛熊周期想明白，这也是我们这个团队视之为生命的择时！从大的周期来说，未来即便没有了放水，也会有人民币升值（如果中美贸易问题处理得当）、会有外资加大配置比例、会有居民财富从20年牛市的房产中逐步的转移，因而，看未来5年，10年，只要我们没有大的失误，股市的宏观周期一定是向上的，等这一次的大底探完了之后，可能是一个很长时间段内的底部。而在将来又没来的这个波澜壮阔的牛市中，则要从基本面和产业逻辑、产业格局出发，扣紧每个波段的板块主线；再接下来，则是对于个股的深挖了，个股所处的生命阶段、业绩未来的走势（环比比同比重要，加速度比速度重要）、甚至包括股价所处的位置。

有句话应当在年初说的：这个市场不是什么时候都能玩的，每天都在里面劳作，一定是挣不到钱的。不过时间走到了2019，业绩和估值双杀的历程显然已经走到了尾声。这个时候，说不说这个话，说了之后能不能听得懂，都已经不是很重要了。即使不能一蹴而就，即使过程可能会比期望的漫长，但全体A股的估值，一定会进入一个新的上升周期，让我们一起做好准备，多多交流，多多思考，共同迎接新的牛市的到来！

以上纯粹为个人观点，不代表本人所在公司，也不对据此操作而造成的盈亏负责！