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[淘股吧]《什么时候抄底和怎么抄底02/10》2018/02/10摘要：本文为2018年度第六篇文字。本文梳理自1月27日前文所警示市场将出现下跌以来，市场下行的本质动因（结合朱格拉周期与货币供应量变数），以及目前的市场状态；本文就目前市场大指数
上证50领跌状态，分析市场处于下行结构末段时，尚存的尾部风险；本文就小指数
创业板指数大级别结构，以及其短期波动细节，揭示未来可能存在的差异化结构行情，并警示其尾部风险仍然存在；本文旨在提醒各位，市场仍存风险，目前仓位控制仍然是重中之重。
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市场提要：大指数上证50指数目前连续一周领跌市场，“涨时看领涨，跌时看领跌”，当其未出现明显企稳前，任何低位小级别背离只能视为小仓反击。未来小结构反弹将会出现，但不等于市场会就此转势。故防范新增风险仍需放在第一位。小指数创业板指数短期结构虽早于大指数企稳，但并不意味其有能力走出独立行情。其指数所涵盖群体中，亦仅有少数个股有上涨能力。故策略上仍然需要严控仓位。 话说上周的标题叫《半城烟雨半城沙02/03》,其实它后面还有一句叫“千里赤地万骨轧”，看上去有点太残酷了，于心不忍啊。其实，自1月6日《春季行情哪类股上行概率大？01/06》中分析大指数上证50指数，2015年高位结构的密集成交区位置后（见当时文中配图3），我们给出的策略是大指数中的领涨指数上证50指数，由于结构上仍然没有背离迹象，因此，判断它仍然有一段背离式上涨，而这个上涨段初步判断其目标位置就是上方2015年高位中枢的中位线附近，细算也就是[3370.03－3039.96]/2+3039.96=3204.995，结果上证50指数本轮的最高点即落于3202.47。为什么我们在1月27日的《如果风向转变该看哪类股？01/27》文中，再次对大指数上证50指数分析时，会指出它的上涨结构已经出现15分钟级别的背离，应该警惕其上涨结构已经走完了。原因在于，我们通过20年来的指数分析，发现在指数上的大级别顶点处，高点都不会在日线级别上背离。而研究其内部结构时发现，其中的特点是末段上行结构的底背离是在什么级别的，其完成该结构之后的同级别高点背离，往往就是日线级别上的高点。如果说1月27日的文字价值万金就那么几行字，你通过过去一周多的下跌，是可以体会到什么叫价值万金。我们提出的进入风控阶段，很多人当时并不以为意，结果一轮跌下来，损失惨重。最关键的是每次反弹的隔日低开，总让人产生反弹的联想，结果却一泄千里。才两周多的时间里，直接跌了近15%，将费了一年多的涨幅直接给抹去。这无疑对抱死白马蓝筹的投资人们，是个非常无情的打击。敢情是一次理念的崩塌，而且它并没有完全结束。1月6日文中配图3：上证50指数日线20180106
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我们之前不止一次提出对“新经济周期”的质疑，2017年7月一整个月，我们在华东四省自驾调查经济状况。回来后写的《时代的转折与投资逻辑的转变》系列长文。我们所经之处，是中国经济最有代表性的华东四省。但令我们非常吃惊的是，来回共计五千多公里的路程上，竟然没有遇见一部拉着钢筋的运输车，所见的最多的是拉轮胎的，以及少量的市政道路工程机械。我们之所以怀疑“新经济周期”论，另外还有一个原因是我们从投资周期（朱格拉周期）的角度观察央行的数据（见图1），起于2009年1月的朱格拉周期，其低谷应该出现在2019年1月（大致时间）。一个朱格拉周期为十年即120个月，一个基钦周期（也叫去库存周期）则按40个月论，也就是说一个朱格拉周期等于三个基钦周期。而央行数据显示，最近的一个基钦周期的低点在2012年5月。那么，按两个基钦周期80个月推论，2019年1月才是朱格拉周期的低谷区。但是，为什么数据在2012年以后的2015年7月到2016年7月失常了呢？而此前数十年M1%－M2%差都基本遵循着基钦周期的节奏。里面的原因就在于，影子银行的发展是2012年10月以后，通道业务率先通过信托公司放大杠杆，大量吸收了银行理财产品。实体经济出现衰退，造成大量企业变现资产脱实入虚。2013年到2014年初，是大量华东沿海地区民间企业融资爆仓的密集期，而2015年4月之后，人民币发行之锚绑定土地估值后，全国房价暴涨，通道业务的盛行令大量的表外资产，高杠杆扩张替代央行造币，迅速放大了货币乘数。所以，这个过程货币供应量是被严重扭曲的。
图1：中国央行货币供应M1%－M2%增速差周期拟合观察
M1的含意是企业的活钱与居民个人的活钱，如果说中国可投资的市场是股市、债市、房市三个方向，严格意义上讲缺乏投资渠道的企业活钱与居民个人活钱，就会在这三个方向上流转。08年末的4万亿应对全球金融危机的刺激，催生出的广义货币是26万亿规模，但它实际的边际效应只有三年半。2012年兴起的影子银行，本质上是资本追求利润的欲望所催生的。而2015年的杠杆牛，本来可以消灭一大部分杠杆盘。但之后是按下葫芦浮起瓢，房价的上涨令居民疯狂放杠杆，造成了金融端杠杆倍率超常规放大。而这个过程实体经济的好转只体现在公有部门，大部分私有部门经济状况因产能清处而惨不忍睹。我们非常能理性国家的货币调控以及金融去杠杆的目的，本质上是为了国家的基石稳固。*1979年以后政权开始对资本友好，全国进入改革开放新阶段。这个阶段，即是康德拉季耶夫周期的上升30年阶段，2008年全球发生金融危机，本该在2009年结束的周期因刺激政策又向后沿缓了5年。而目前阶段，很明显是自2015年之后进入政权对资本不友好阶段。所以，强调国有经济做大做强，强调社会各阶层能力协作，就是为了国家能迈入社会主义高级阶段。因此，金融去杠杆不仅是有必要的，而且不会有减缓的可能。（早在前几年就说过，当资本强大到能左右政权时，政权就会挖坑把扩张出来的资本埋了。左一个坑、右一个坑，只要你的资本不利于国家下政权，逃掉一个坑还会有一个坑等着你。总有一个坑是合适你的，除非你顺应国家战略的意图为国效力。）
如果说2014年的上涨与2017年3月以后的“新经济周期论”观点推动的上涨，是顺应了当时的资本扩张环境，但无论与新经济周期扯不上关系，本质上就是个货币现象。企业与个人的资本，在三个市场中流转，哪个市场上有利润就会向哪个市场中流动。所以，当2016年10月下旬债市崩盘后（见图2），资金加速向股市流动。这个过程中的另一次十年期国债期货下行节点，一样也是反应在2017年3月27日之后。所以，本质上在市场新开户数并没有大量增加的情况下，市场所获的新增资金，有很大一部分是通过各种通道业务放大杠杆的资金进入了证券市场。而证券市场控制杠杆收购，是在2017年3月之后的减持新规以后。2017年标志性的事件，是阻止龙薇公司以51倍的杠杆收购万好万家（现名
祥源文化）。2017年4月起，券商体系率先清理资管池，三级审查经过了很长时间，而至2017年10月开始全面清理通道业务，龙薇公司的处罚是11月的事。这个过程中，资本可投资的方向进一步收窄，只有证券市场的大蓝筹股可以容纳体量庞大的资金。所以，当大量资金不断涌入A股低市盈高流动性的品种时，以上证50指数以及中证100指数所代表的蓝筹股群体的上涨，即成了市场的一致性预期。
图2：
十年国债期货20180210
市场的一致性预期，往往是很可怕的力量。在它积蓄的力量没有被消化时，它能冲破一切不利因素的阻挡。但是，资本所追求的东西不总是正确的，它只与是否有利润为差别的唯一标准，而不是产业逻辑上的正确。当供应侧改革产能清出已近尾声，市场主导这轮行情的国家资本开始撤出。资本的力量开始衰弱时，多数人预期的事，往往就会发生逆转。市场先生自打一出生就是一个坏孩子，永远只会与多数人预期的方向相反行事。所以，当一季度众多主流机构还在预期大做蓝筹股行情时，总会有人打提前量。之前在1月初，我与一位学院派机构策略规划者交流时，提醒过市场上证50指数的上涨是个背离段，应该小心后面创完新高后出大级别高点。他当时的说法理由很充分，逻辑就是一季度只要没有看到货币有放宽的迹象，就应该继续做大蓝筹，因为看不到它们下跌的理由。我当时也就笑了笑说，后面只要一跌，你就能看到理由了。其实，真实的理由不仅是金融去杠杆与产能清出至尾。还有一个事，就是1月22日，基
金业年报之后。我们注意到中证金旗下参与救市的五家基金（嘉实
新机遇、华夏新经济、易方达瑞惠、
南方消费活力、招商丰庆各400亿初始规模），在去年四季度已经将整体仓位下降到20%（见图3），救市时的2000亿，整体盈利在540亿。其实，这个图我之前在直播间发过，但是很多人不以为意。也确实当时大指数领涨的上证50指数，还没有出现明显的背离点。但是，在1月27日我们写周评时，是出现很明确的信号。如果你仍然不明白我的叫风控的意图，只能说你将前面散乱在各篇周评中的逻辑散点，没有串成逻辑链仔细考虑过脑。而在这中间，我们也讲过五年与十年期国债收益率上行的问题，当十年期国债收益率达到近4%的水平时，往往是很危险的信号。历史上十年期国债收益率在只有低于2.7%的时候，才可能产生由经济增长推动的牛市。国债收益率走高，意味着企业获取资金的成本抬高并且变得困难。而2014年的特殊情况，是只为影子银行的盛行（前面讲M1%－M2%增速差时讲过了这段时期的特殊性），当时也是那个大牛策略师，提出国债收益率下行催生牛市。其实，这是很荒谬的事。让人怀疑他是不是真的分析到本质上的东西。
图3：五家国家队基金持仓变化20180122
之前我们在1月20日《从板块指数看未来的风险与机会01/20》的周评中，说过有一些大蓝筹板块指数的波动结构与成交堆积看，已经有明显的资金溢出，其中就有地产板块、银行板块、保险板块以及家电板块、半导体板块的问题。事实上，早在1月24日指数出现高点前两周，就有资金不断在板块指数的上行B段不断溢出。从波动原理讲，我们说过B段性质的上行段，是最具欺骗性质的上涨，如果你不理解这是什么意思，可以看看上证50指数2月5日的上涨（当日，我被人狠狠地嘲笑了一把，然后呢？拉黑让他自己乐去，然后就没然后了）。其实，当你看到2月9日各大财经网站上，关于“国务院发展研究中心：救市资金有序退出建议”的文字时（见图4），人家主流机构早都不知道已经减到哪里去了。这消息的最大作用，就是它的滞后性让2月9日市场再挨一块大石头。其实，将这次的下跌，推到美股大跌是完全没有道理的。我们之前也分析过美股股指与美元指数，我们指出，当美元指数回打奇数点时，必然会出现一轮反弹。如果美元指数反弹，则
大宗商品做多的逻辑会逆转。而且，原油与黄金的价格正常情况下也会出现同步逆转。其实，有做美国十年期国债数据的人也会清楚，当美国国债收益率上行至2.7%之上。美国股市是肯定撑不住的，美股股指本来就在高位，并面临着90年江恩大周期的严考。道.琼斯工业指数是1月26日见高点的，比上证50指数还要晚两天，你怎么能将内部市场问题，推托到外部市场大跌上去？这很明显是本末倒置的问题。
图4：国务院发展研究中心1月16日文
现在市场大跌了，几天功夫就将2017年全年的努力给抹去，很多人都被跌到肉痛。我们觉得对于这次的下跌，我们给予的建议是合理并且明确的。我们之所以不在一开始就喊出准确的点位与下跌空间，是因为法规所不容许，再者太过明确的点位指示，会让更多人跑不了。其实，从轮中轮的测算，我们也明白上证50指数很清晰的上行目标在哪里，但囿于众所周知的原因，具体明确的点位是没有意义的，对于超大级别的资金，你的策略必须是建立在前瞻性上的，逻辑链是否完整，并且经得起时间的考验；策略安排是否能根据市场的变化而适时调整，才能确保你的交易与风控是合理的。之前我们说过，蓝筹股的行情不可持续，很多个股会在市盈极低的情况下见顶。很多人可能不理解，他们总觉得市盈低就是很便宜值得买。而在波动研者眼中，市场最总要的东西是波动结构的性质。刚好我那在上海投资公司的女儿回来，问我为什么市盈很低股价却会在高点。我说，其实，市盈低而股价在高位的个股中，大多是属于周期类品种。由于公司报告披露是季度性的，它有滞后的原因。而一个产业周期如果是十年朱格拉周期，那么，在上行的五年达到峰值时，企业的季度（尤其是第三季）报告显示市盈极低，但股价已经在高位。按常规的分析以ROE年度增长率预期，并作下一年度ROE以同样的增长预期，当然会觉得股价还很便宜值得投资。但是，朱格拉周期已经见顶的产业（见图6），未来的利润增速是会下滑的，当业绩不及预期时，必然会随着股价的下行市盈反而变高。这里面最经典的分析，是2011年时我对桂
柳工的分析（我
新浪博客上有这篇文章）。而2016年起的供给侧改革，扭曲了周期股的正常产业周期波动，当供给侧改革产能清出已近尾声时，当然你就很难看到它们还会与去年一样的同步增长。所以，我之前下的很多股会市盈率低时股价见到高点的结论，慢慢地就会变成真的。如此，你应该理解此次的调整的本质问题是什么了。
图5：江恩轮中轮上证50指数20180110
图6：朱格拉周期（产业投资周期）
规避了市场大跌的人们，现在最急于知道的是什么时候可以买股。我们之前在《如果风向转变该看哪类股01/27》一文中强调过，蓝筹与中小创的风格转变是一个过程。中小创共同的问题是市盈率太高流动性差，它们并不适合大规模资金快速建仓。而且，它们还要经过年报的去伪存真过程。年度业绩预告密集出台期，很多个股依然存在很大的风险。好的时点，应该在一季度末以后。而我们周五在盘中说有逆袭，也只建立在未来业绩可能出现大幅增长，并且现金流稳定增长的板块个股中。所以，未来即使风格提前转换，也只是属于在小指数涵盖的群体中的一小部分个股的结构性行情。它不是一个能让散户们普遍赚钱的行情，选不对股依然还是要继续大亏的。现在如果我们从市场的角度来分析，“涨时看领涨，跌时看领跌”，领跌的大指数上证50指数都还不能确认止跌，你就不能放胆地买入。周五下午盘中说的反击，也只是对做股指期货的人而言，上证50指数那个位置是1分钟级别背离段后的上行回压不创新低，当然从短线交易的角度，参与做多反击战是有意义的。早盘指示过做空盘要减仓，当然低位节点一出来就得反向交易，这是非常正常的反应。但是上证50指数真的跌完了吗？我看未必。因为高位是15分钟级别背离后下跌的，目前从这个级别的波动结构看（见图7），将其定义为与上方平台同等级别的修正级别会更合理些。所以，这个位置只能当作一个强反弹来做。也就是逆袭一下没来得及减仓的蓝筹股。银行作为最后反映周期股上行逻辑的板块，由于产业上下游价格传导递进的原因，它的相应周期会后移。所以，这个位置的低市盈银行股，还是有反弹的能力。而大多数蓝筹股侧在形态破坏之后已经很难修复，所以，有些蓝筹的今年高点已出，已经不值得你再为它奋斗。
图7：上证50指数15分钟图表20180210
其实，对于大多数私募而言，今年新发产品的尤甚。痛苦的是年前很多新发产品，还在审核的路上。而减仓蓝筹的主流机构却有钱抢到先机布局创蓝筹，这是博弈地位有没有利的问题。所以，尤其是这几天能拉出长下影线的创蓝筹（市盈相对低且流动性好）。但是，从小指数创业板指数的波动结构看，我们也并不认为它已经见底。如果从小指数创业板指数超大级别的波动结构看（见图8），它从2012年末开始的上行段，并不是一个推动上行结构，而是一个超大级别的上行三波段结构。如此推论，目前的B－c段下行，是一个更大级别的三波段结构中的下行调整段。它的时间跨度目前看虽然已经临近预期，但是下行段还没有出现明显的周级别背离点。所以，如果以我们本文开头的上证50指数的测算方式一样，会知道指数仍然有一段下行空间要完成。其实，上周周评所述的“本周中段”，也只是针对一些低市盈高流动性的创蓝筹而言。因为，我是知道有一些主流机构会提前动手（至于我为什么知道，等你混到我这资历时自然就知道了）。所以，我们还是要分清楚，我们所指的风格转换，不是一个整体，而是这个整体中的一小部分群体。因此，你比较好理解的就是，指数是市场的全体所构成。当大部分个股仍然有下行空间时，你不可以当作市场整体的机会已经来临。从小指数创业板指数本身的空间看，如果真要打到下方盘整中枢，那么，预期的下行空间还有15%不到点。有些股可能会涨，但大部分仍然不会涨。所以，三月之后可能才是更好的日子，那时年报该出的好的都出来了，不好的还在后面。
图8：创业板指数日线波动结构20180210
其实，我们参照2012年末时，在做创业板涵盖的群体之初，一定是一通乱砸，砸出个大坑来。而参与当年行情的一朋友说，当年排名末位很着急，见我给的策略就是这个方向。拿着大钱没啥招，就是一路砸一路买，最后在第二年排名混进了前十。那时做创业板就这样，算算也过去了好多年时间。今年他问我，当然我给的策略也是这样。所以，如果我们预期小指数创业板指数，最悲观可能的预期还有15%左右的下行空间。那么，你现在应该怎么做才好呢？其实，我们在去年10月时《如何定投指数ETF基金？10/05》一文中讲得很明白，这个世界过去30年来，已经越来越多的散户离开市场，转而将钱交给指数基金被动性投资。这么做的好处在于，不用化更多的心思去选股，指数ETF基金的优势在于，它不会漏掉任何一个最牛的公司；它的复合收益率总是超越最牛的基金经理。如果你相信中国的未来要靠科技创新，那么，创业板指数ETF基金就是你应该选择的。尽管你不知道创业板指数会跌到哪里，但你通过定投的方式，是可以保障你的成本处于相对低位。你只要懂得什么是日线背离就行。在顶背离时卖出三分之二收好钱，并将每月的余钱攒下来，在底背离时一次买进，然后继续定投致再次顶背离时重复操作。这是一种比较懒的方式，当然你可以余下大量的时间提高自己的职务专业能力，并达到自身价值的提高（说白了就是增加你的职务身价，得到更多的工资回报）。当然，能来市场混了很多年，小的成绩的人是不愿意这么做的。他们更多地是想自己搞牛票，这是一种无法与人分享的快感，当然也有概率较小的尴尬。所以，这个位置如果你开始买股票，我觉得你还是要注意仓位的控制，一定不要在下行中太早地耗费掉现金。打仗嘛，永远要留有战略预备队，在最关键的时期才顶上去。我有一个朋友有很好的惯，一般第一次买只有四分之一，如果这个不赚钱，就赶紧撤。如果赚钱了，才会再加等量。后加的只要亏钱就一块都撤了，决不让自己的盈利变成亏损。我不觉得他这种方法是最好的，但是至少是考虑到市场下行尾部的风险更大。我觉得在可预期的最悲观的下行15%的左右的空间中，你可以以5%的空间作为一个参照，为了保证你不将钱直接用完，按下行比例1、2、6、18、54的金字塔加仓，可以保证你的亏损率控制在2.7%之内。当然，你还得看15分钟的底背离，只有在15分钟以上级别的底背离时才能开始这样做。
综上所述，我们必须再次提醒，在市场各指数还没有出现明确的底背离前，你将市场假设作还会进一步下跌是没有问题的。我们依然认为，真正的风格转换出现在3月中后段的可能性更大。但是，你也应该考虑到短期因为过度超跌，市场必然会强力反弹，但也只有少数个股会在这个反弹中表现强势。但是，如果从全市场目前的状况衡量，这种反弹出现多半不是市场真实的底，市场真实的底往往就不是反弹（参照
中小板与创业板2012年末时的状态）。所以，你现在仍然需要在反弹后等它的再次回压。目前市场的下跌，有很大程度是因为质押融资盘出现部分股东被打爆仓的问题。所以，市场的不确定性风险仍然很。而且，以目前的自动化交易盛行的状态看，下跌进往往速度都会非常快。所以，我们认为，应该重视市场的尾部风险。合理控制仓位，才能保障你能笑到最后。谨记！
谢谢各位看官！
Sulon 2018/02/11 02:27
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浑不吝
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