2018年11月14日，又到了卖掉房子，逐步逢低吸纳和配置A股优质资产的时候了

过去十年的“指数基金”能跑赢大盘吗？

主动型基金的管理费率、托管费率明显比指数型基金高，受制于基金经理的水平、基金公司的管治，长期业绩能否超越指数基金，确有比较大的不确定性。难怪巴菲特说：“大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。”
如果检验“指数基金”过往的业绩，本人认为起码10年以上的周期，才更有说服力。在选取指数基金上，本人认为“上证50”能反映上证50间市值大的企业，“沪深300”能反映沪深300间主流企业，“中证500”能反映沪深500间中小市值企业。
本人选取了“华夏上证50ETF（510050）”、“博时沪深300指数（050002）”“南方中证500ETF（160119）”这三个基金对应上述的三个指数。
我们先看看过往十年，沪指指数的变化：

2012年3月2日收盘沪指为2460.69，十年后2022年3月2日收盘沪指为3484.19，沪指指数上升42%。
（1）同期的“华夏上证50ETF（510050）”
2012年3月2日收盘净值为3.090，十年后2022年3月2日收盘净值为1.8580。再加上过去十年的分红：


“华夏上证50ETF（510050）”净值十年上升90%。（备注：2022年3月2日的净值=3.09净值+0.439十年分红=3.529）
（2）同期的“博时沪深300指数”
2012年3月2日收盘净值为1.7508，十年后2022年3月2日收盘净值为0.7318。再加上过去十年的分红：


“博时沪深300（050002）”净值十年上升146%。（备注：2022年3月2日的净值=1.7508净值+0.0539十年分红=1.8047）
（3）同期的“南方中证500ETF”
2012年3月2日收盘净值为1.8165，十年后2022年3月2日收盘净值为0.9344。再加上过去十年的分红：


“南方中证500ETF（160119）”净值十年上升100%。（备注：2022年3月2日的净值=1.8165净值+0.05十年分红=1.8665）
从上述的三个基金历史数据来看，均跑赢沪指的大盘。如果自问自己无战胜市场的本事，“退而求其次”，选基金好像是一个不错的选择。如果自问自己无选择基金的本事，我们再“退而求其次”，选指数基金也好像是一个无法逃避的选项

美股有多残酷？简直就是绞肉机，肥肉进去，肉末出来。阿里巴巴的股价从一年前的319美元，跌到现在的102美元。滴滴的股价从去年的18美元，跌到现在3.99美元。拼多多的股价从去年的212美元，跌到现在的45美元。

但是，阿里巴巴、拼多多和滴滴还不是跌得多的，有些公司跌得更狠，比如好未来、新东方、斗鱼、虎牙、金山云、云米等。去年至今，不少公司的股价跌幅超过90%。

好未来，股价从去年的91美元，跌到现在的2.61美元。

网易有道，股价从去年的47.7美元，跌到现在的9.63美元。

哔哩哔哩，股价从去年的157美元，跌到现在的27美元。

腾讯音乐，股价从去年的32美元，跌到现在的4.8美元。

拼多多，股价从去年的212美元，跌到现在的45美元。

新东方，股价从去年的19.97美元，跌到现在的1.29美元。

金山云，股价从去年的74.67美元，跌到现在的5.81美元。

红黄蓝，股价从31.80美元，跌到现在的1.51美元。

36氪，股价从前年的14.5美元，跌到现在的0.81美元。

虎牙，股价从前年的50.8美元，跌到现在的4.7美元。

云米，股价从去年的18.99美元，跌到现在的1.82美元。

斗鱼，股价从去年的20.54美元，跌到现在的1.99美元。

华米科技，股价从去年的20.25美元，跌到现在的3.37美元。

蔚来，股价从去年的67美元，跌到现在的19.88美元。

小牛电动，股价从去年的53.38美元，跌到现在的10.96美元

股票投资要避开“断常之坑”
人这一辈子，容易犯的最大错误之一，就是随随便便就说“永远”。比如谈恋爱的时候说永远爱你啦，分手的时候说永远讨厌你啦，跟老板拍胸脯的时候说永远为公司服务啦，等等。
殊不知，这个世界沧海桑田、白云苍狗，变化才是永恒的主题。那些轻易说“永远”的时刻，往往不是真正的“永远”，而是我们被情绪冲昏了头脑，错误的把当前的情况当成永恒的情况罢了。
在股票市场，事情也是一样。我们经常被当前的市场行情冲昏了头脑，以为事情永远都会是这样，比如低估值的公司永远估值会低下去，热门的赛道股永远会是热门，牛市永远会持续下去，熊市就永远涨起不来，等等。殊不知，冬去春来、夏末秋至才是自然的规律，而即使永恒如钻石，也只不过是碳元素在高温高压下的合成品。
当轻易对股票市场说出“永远”的时候，人们却忘记了，变化才是商业与金融不变的主题，永远不变的公司过去不存在，现在和将来也不会存在。今天的低估值公司，当年也曾经是热门的高增长赛道股。而今天热门的高增长赛道股，将来也逐渐冷却。
在2007年的时候，房地产行业是当时中国增长最快、最热门的行业之一，地产上市公司的估值与股价也是如日中天。在2007年9月28日，根据Wind资讯的数据（2022年2月17日前复权数据，下同），房地产行业的龙头公司、保利发展（代码 600048 ）的PE和PB（市盈率和市净率）的估值分别是8.7倍和128.1倍。而到了2022年2月17日，同样一家公司的估值却只剩下了1.1倍和6.7倍：尽管保利仍然是非常优秀的地产开发商。在当时“永远看好房地产行业”、愿意给出100多倍高估值的投资者，不知道对于今天的估值，又会作何感想呢？
牛市不是永远的，熊市也一样不是。今天早上我的一位远在加拿大的朋友，发了一张微软公司的股价图给我看，让我感到十分唏嘘。这家计算机系统的绝对龙头公司，股价从1999年底的38美元附近（2022年2月17日前复权数据，Wind资讯提供，下同），一直到了2014年的秋天还是38美元，整整15年没有上涨。
但是，和股价不同，微软公司的竞争优势并没有完全丢掉（虽然也不像当年那么锐意进取），糟糕的股价只是由于估值的下跌导致的。那些相信15年不涨的微软公司“永远不行了”的投资者，会在2022年的年初，发现这家公司的股价最高达到了大约350美元，比2014年上涨了将近10倍。
我曾经看过一本书，叫做《洋行之王：怡和与它的商业帝国》，说的是1832年在中国建立的怡和集团，是如何在将近2个世纪的时间里，一步步发展变化的。在这近200年的时间里，怡和集团更换过无数次主营业务。它既有过高光的时刻，也曾经在消失的边缘徘徊。“永远”这个词，对于怡和集团的业务来说根本不存在。
而对于那些和怡和集团同时期存在的许多公司来说，它们不仅没有永远的业务，甚至连公司的生命都并非永远：1832年时成立的大部分公司，今天已经散如云烟。
我还记得，在2007年的时候，A股市场牛市的氛围如火如荼，上证综合指数一度从998点上涨到6,124点。在当时，许多人认为A股市场就应该永远走牛：毕竟经济的潜力是如此巨大！在市场开始调整以后，市场下跌到大约5,000点时，我的一位朋友还沉迷在“永远牛市”的氛围中，发誓说如果指数能跌到3,000点，他就把全部身家投进去抄底。结果呢？到了14年以后的2022年，上证综合指数仍然在3,500点左右徘徊。
比上证综合指数变动更大的，恐怕要数美国国债。在今天，中国市场的国债投资者往往觉得，10年期国债的收益率就应该在2.5%到5%之间波动，下难过2.5%，上难过5%。但是，在上世纪80年代，美国10年期国债的收益率一度达到20%左右。那么，究竟是低国债收益率才是“永远的”，还是高国债收益率才是“永远的”？
对于国债这种真实的货币载体，人们尚且无法判断它永远的价值究竟应该是多少，但是许多人却对判断虚拟货币的永恒价值趋之若鹜。
在虚拟货币价格高涨的时代里，多少人以为他们找到了永远的财富密码。但是，在2022年2月每日期刊公司的年度股东大会上，聪明的查理﹒芒格却直言不讳的指出，“我希望它立即被禁止，我很钦佩中国人禁止它。我当然没有投资加密货币，我很自豪我能避免它。它就像某种花柳病一样，是令人不齿的。”
其实，要是我们想判断某种投资标的是不是具有“永远的投资价值”，或者说“长期的投资价值”，只要做一件简单的事情，就能搞清楚大概情况。
我们可以问自己一个问题，如果现在买入这个资产，10年之内不许交易，只能在10年以后再卖出，我们是不是还愿意投资呢？如果答案是否定的，那么很显然，我们并没有发现长期的投资价值。对于虚拟货币来说，又有多少人真正愿意持有10年呢？人们为这个礼拜的价格上涨而欢呼，又为下个月的暴跌而沮丧：真的没有几个人在乎10年以后的事情。
在作于唐代的《证道歌》中，永嘉玄觉禅师写过一句话，叫做“修行恐落断常坑”，意思就是学佛学需要躲开“断常之坑”。什么是“断常之坑”呢？它的意思是人的思维总会掉到对事物的永恒执着中，觉得它们要么是“断”的、要么是“常”的。其中，“断”可以简单理解为永远不存在，“常”则是永远存在，类似于股票市场中的“某个资产就应该跌、某种股票估值就应该低”，或者“某类股票就应该永远热门”。当人们执着于任何一种“永远”时，我们的思维体系就会陷入错误：因为我们没有看到，唯一永远会发生的事情，就是没有任何事情会永远发生、或者永远不发生。
在中国历史上，清代的一代名臣张英（也就是张廷玉的父亲），就曾经写下过一首诗，告诉我们千万不要相信某些事情会“永远怎样怎样”。当时，张英的家人在老家和邻居争抢一道墙的地基用地，家人写信到北京，要张英这个当大官儿的为他们出头。按照现代人的话说，房子和地那可是永远的资产，轻易丢不得：君不见，多少人把在大城市买下一套房子，作为自己一生奋斗的目标。
结果，张英接到信以后，并没有帮自己的家人，而是写了一首诗回赠：“千里家书只为墙，让他三尺又何妨。万里长城今犹在，不见当年。”你们千里寄书，只为了争抢一堵墙而已，抢到又如何？抢不到又如何？君不见万里长城今天犹在，那个墙大不大啊？可是当年修建这么个大墙的，今天又在哪儿呢？
所以，对于聪明的投资者来说，任何股票市场中的现象，都是暂时存在的。那些看起来好像要“永远存在”的现象，往往都只是当前现象的主观扩大而已。对于聪明的投资者来说，要做的并不是相信这种“永远存在”的市场现象，而是利用它为自己服务：如此才是长久的价值投资之道

对明年经济误判的严重性！为什么2022年最像2011年
为什么2011年股市落差那么大？
主要是因为大家对2011年经济状况的误判。说白了就是把很差的状况预期成了很乐观。
很多人不明白什么叫误判。
举个例子大家就知道了。
需求暴增大家就疯狂扩产。等到需求萎缩的时候，产能一下子释放出来，最后巨亏，行业出清。为什么每次都是以这样的结果收场呢？

其实，这一切源自于企业家系统性的错误判断造成的。
在经济最高涨的时候，企业家会认为经济更好，最后扩大资本支出，从而造成了产能过剩；
到了经济最低迷的时候，企业巨亏，企业家则认为不可能出现转机，退出了市场，行业出清。
例如猪周期，猪肉价格高点就拼命扩产，现在全亏死了。之前猪周期高点赚的钱几乎全赔进去了。都这样了，那不是等于这么多年大家都白忙活了吗？
上涨时，万物皆成长，Beta当成Alpha；
下跌时，真相是周期，Alpha回归Beta。
上涨的时候鼓吹无底线，
下跌的时候恐慌无底线。
同样的事情现在还在发生
锂电池新能源光伏就在疯狂扩产，后面当然也是一地鸡毛。
海运集装箱造船这些也一样。
疫情之后中国经济是靠外需拉起来的，

现在紧缺，现在价格高，国外需求大，拼命造船，后面就像猪肉一样，压根就赔钱，下游订单客户宁可赔了定金也不要。这事儿之前就出现过，当时造的上百亿订单的船不要了。最后只赔个定金而已。
说白了，现在谁扩张的越多，后面会亏得越多。
那么，现在国家拉闸限电还有问题吗？
本文重要理论参考：
1、周金涛——涛动周期论
2、周金涛——涛动周期录（上下册）
3、工银瑞信——我们可能面临着中期滞涨
4、任泽平——我们可能处于经济周期从滞涨到衰退阶段
5、燕翔——追寻价值之路1990~2020年中国股市行情复盘（A股30年）
6、燕翔——美股70年1948~2018年美股行情复盘

ETF投资，选择“行业轮动”还是“宽基躺平”？
先说结论，我选“行业轮动”，而不是“宽基躺平”。
因为“宽基躺平”=“宽基躺输”。

数据说话。
请看中证指数“被动股基”与“主动股基”近五年回报对比图。

被动股基包括了所有股票指数基金，因而也最能代表宽基指数基金，它与主动股基今年以来以及近一年、近三年和近五年年化回报比分别是：1.75%：7.42%、9.29%：19.26%、20.10%：35.73%和9.10%：14.99%，无论短中长期回报，宽基指数基金完败。持有宽基指数基金根本“躺不平”，更遑论躺赢了。
如果将中证消费、300医药和科技50三个行业指数加入，情况就完全不一样了。请看下图。

中证消费和科技50近三年和近五年年化收益率碾压式超越代表宽基指数的被动股基，科技50近三年和近五年年化收益率、中证消费近五年年化收益率还显著超越了主动股基，而300医药近五年年化收益率也超过了被动股基。
而2021年5月《晨星中国基金主动/被动晴雨表》显示，消费行业指数基金不仅相较宽基主动基金具有显著优势，而且比主动管理的消费行业主题基金也明显占优。截至 2020 年底，仅有半数主动消费行业基金在最近三年期的业绩超越了相应的被动基金，一年期和五年期的战胜率则更是分别低至 35.1%和 18.2%。

由此可见，用行业指数基金通过适当的配置和轮动，是有可能超越宽基指数甚至主动股票基金的。

我的配置和轮动方案如下：
1、当前以配置显著低估的保险主题、银行、中概互联和基建指数基金为主，占总投资金额的70%左右，四个行业指数基金的配置比例为30：30：30：10，以6个月左右周期定投买入。
买得便宜是投资基金赚钱的基本方法，我对此深信不疑。
2、余下30%的资金择机买入主要消费、科技50和300医药，买入比例为50：30：20，买入条件：相关指数最高点下跌30%以上，达到条件就买，不达条件则停止买入，总买入周期都是12个月。
3、从买入第一笔计算时间，保险主题、银行、基建指数基金年化收益率达到20%清仓止盈，中概互联、主要消费、科技50和300医药达到年化收益率20%则止盈获利部分；止盈退出资金以三个月为周期分批买入中概互联、主要消费、科技50和300医药中相对最低估值者。
4、长期维度，主要消费、科技50、中概互联和300医药以4321比例配置，每一到两年固定时间动态再平衡一次，恢复四个行业指数基金4321的原始比例，以此来实现“行业轮动”

目前A股的千点上涨机会
简单不精确的概念，M2是资金总量，M1是经济活动中流动资金的总量。当M1的增速明显低于M2增速，意味着有资金但是没有进入经济活动，也就是说实体经济不景气，经济存在下滑风险，后面对应的是有力度的经济刺激政策的出台，也就会伴随着A股的一段明显上涨波段，历史上有过几次，如下图：
05年底（后面是06-07年大牛市），
08年底（后面是09年大牛市），
11年底（后面没有A股明显的上涨波段），
14年（后面对应的是14-15年大牛市），
18年底（后面对应的是19-20年结构性牛市）
而2022年一月份的M1-M2剪刀差，已经打破历史的记录，达到了-12%的程度（如图一）。
这个重要指标，预示着可能A股会面临一段1000点的上涨波段，上证指数看4500点。
这个指标很有意义，A股大顶，也都是在M1-M2出现正溢价的时候。
这一波A股见顶就是21年11月底

从A股基本面上，各个主要板块，从医药，到互联网，教育，房地产，金融，新能源，过去一年轮番进行了深度调整。也具备夯实基础，启动一波牛市的筹码基础。
从经济基本面上，启动一波A股牛市自然会带动居民消费。2021年中国人均消费才24100元人民币，中国总共才34万亿消费支出。而美国人均年消费是30万元人民币，是我们的12倍还多，美国的人均GDP是中国的6倍不到，人均消费却超过中国的12倍，中国是时候需要刺激消费了。

个人认为选择消费板块的高成长公司，是比较稳妥的投资方向

你应该买行业基金吗？你应该买行业基金吗？你应该怎样买行业基金？
其实这个话题，我一直想写。
最近和好几个朋友交流了今年这波重挫，发现损失惨重的，无一例外都是重仓行业基金的。
所以，今天就这个问题，展开聊聊。
首先亮明我的观点：很多基金品类，比如行业基金，不是不好，只是可能不合适你。
是的，我对行业基金，并没有什么深恶痛绝，事实上 EarlETF 的老读者都知道，我热爱发掘大量的行业基金新品，尤其是 ETF。
但是，我也并不认为大多数普通基民应该涉足尤其是重仓行业基金，这是一件风险太高的事情。
从某种意义上来说，其实行业基金也有 「投资者适当性」原则。
下面是笔者做的一个思维导图，强行将基民分为三个层次，各自对行业基金有不同的需求。

接下来，逐级展开。
小白基民：均衡全市场基金才安全对于绝大多数刚刚开始接触基金的新基民，这些年各大平台力推的赛道赛道，其实某种程度上是条 「歪路」。
其实，别说专注单一行业的赛道基民，哪怕是张坤这样四成重仓白酒的全市场基金，我当年就说过其实也不适合普通基民。
对于普通基民，不傻傻的把钱亏掉，是第一要义。
对于普通基民，不要想着一夜暴富，而是老老实实按照市场平均收益去做预期——当然你可以将偏股基金指数而非特定的宽基股票指数作为市场平均水平——事实上你能跑赢偏股基金指数，就能胜过绝大多数基民了——毕竟基金赚钱基民不赚钱是困扰这个市场的常态，绝大多数基民其实跑不赢偏股基金指数。
许多基金小白，往往用 「重仓」的坏惯，持有的基金数量可能就是两三只，甚至有时候还有「饭圈文化」，死捧一个明星基金经理当偶像。
在这样持有基金数量有限的前提下，类似行业基金这样波动大的品类，是不合适作为重仓品种的——不信的话，可以去问问 2021 年初重仓白酒基金，或者过去一年始终重仓中概互联或者医药基金的基民，这是怎样一种折磨。
是的，重仓行业主题基金，在顺风顺水时，超级爽，比如去年拿着新能源基金。
但问题在于，普通基民一般上升过程中不会止赢，甚至可能是倒金字塔加仓，点位越高买的越高，活生生将持仓成本快速拉升，稍有回撤就浮盈全无，再加上趋势翻转后舍不得止损，遇上中概互联这样一年 40% 亏损的品类，将承受巨大的亏损。
对小白基民，还是回归基金投资的正统路线，多选择均衡的全市场基金——是的，均衡行业，类似那些重仓白酒的全市场基金，也是不够的。
当然，现在基金产品越来越多，帮你强制分散化投资的 FOF 和基金投顾，也可以考虑——虽然要多交一次管理费，但相比买错并重仓行业基金的亏损，这点还是小钱。
资深基民：手痒可以核心 + 卫星基民 「投基」数年，经历过一轮牛市，收益也不错时，往往会手痒，希望可以增加微操，来提升收益。
其实这种心理可以理解，谁会嫌钱多？更何况许多基民还希望用微操赚钱来证明自己作为老基民的荣誉。
但也请记住，淹死的，往往是会水的。
你是老基民，你经历过一轮牛熊，你赚钱了，并不等于你的微操就一定能带来正收益——尤其是在增加行业基金时。
个人建议，手痒不妨两步走，用好核心 + 卫星策略。
核心 + 卫星策略，笔者之前也介绍过不少次了。
核心部分，还是将自己当作一个基金小白，以跑平偏股基金作为目标，以均衡的全市场基金或 FOF 及基金投顾为工具，这部分可以占据 6 至 7 成的仓位。
这部分的价值，是确保你剩下的卫星仓位哪怕配置错误，整个基金组合也不会太惨。
有了核心仓位保底，就可以在你的卫星策略仓位上尝试微操，尝试行业基金的选择了。
在这一块上，你的超额收益，将来自于两块。
第一块，是行业 Beta。
比如 2022 年迄今 (截至 2 月 16 日)，申万 31 个一级行业指数中，表现最好的煤炭上涨 7.07%，表现最差的国防军工下跌 16.96%。
如果你的卫星仓位中配置了煤炭，那么这块就能获得行业指数表现带来的行业 Beta 超额收益。
第二块，则是主动型行业基金的选股 alpha。
假设有一个煤炭主题基金 (当然事实上并不存在)，其今年迄今上涨超过 7.07%，那么超额部分就是基金经理在煤炭行业内通过选股获得的超额收益。
不过，既然是卫星策略，一个是不够的。一般建议至少三至四个比较好，比如卫星策略占 30%，可以是三个；占 40%，可以是四个。
专业基民：细分 + 专业微操专业基民，我指的是科班出身，或者是在知识储备上具有系统认知的基民，他们会有比较成熟的交易系统，所以可以承担更大的风险。
对于这些基民，其实在行业基金上，就可以有更多的玩法。
比如笔者是行业动量轮动的拥趸，就会选择高频的轮动，而在行业基金持仓数量上，其实也可以更集中——我目前是同时持有六只，但有的同类策略，同时持有三只也未尝不可。
看起来这张持仓很集中，但尤其是快速轮动，所以绝不会出现拿着中概互联死扛亏 40% 的悲剧。
又比如专业配置投资者非常喜欢的风险平价策略，基于不同行业基金的风险，进行配置，相比等权重或者主观判断的权重，能有更优秀的风报比。
对于这类基民，其实不仅行业基金是好的，甚至会期待更多细分行业的行业基金。
今天与一位指数基金经理聊到行业产品研发趋势，就谈到了有基金公司申报了区域银行指数基金。
对于普通基民，这样已经进入二级行业的划分，颗粒度其实有点太细了。
但对于专业基民，这样的二级行业指数基金期待已久。
你看过一些主动基金经理在银行股的配置上，就明白他们绝大多数会选择几个区域银行作为持仓，这些银行历史包袱少，一开始就机智灵活，零售业务扎实，无论是成长性还是利润质量，的确有可取之处。
但在传统的银行指数中，这类银行的权重是无法与大型国有银行和老牌股份制银行相媲美的，这意味着依靠传统银行指数基金 (一级行业)，在这类真正优秀的银行品类上暴露是不足的。
是的，没有坏基金，只有不适合的基金。行业指数基金也是如此。
作为基民，要认清你自身的定位，并根据定位去考虑是否要涉猎行业基金，如何涉猎

最近网上流传顶级私募“高毅资产被查”，矛头甚至指向旗下明星基金经理“冯柳”，一度登上热搜。目前高毅资产已经快速辟谣，但市场上的传言仍有传言，静待尘埃落定吧。

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从小散到中散、牛散，再到成功的私募基金经理，在A股江湖，冯柳是继徐翔之后最富传奇的大佬之一。

据说，冯柳初中时十分叛逆，曾离家出走数年，睡过大街，摆过路摊，还落下了睡眠障碍和神经衰弱的毛病。

1999年，冯柳从江西财经大学毕业，在一个小县城做娃哈哈销售员。在此期间，生性孤僻、不喜社交的冯柳，通过朋友第一次听说了股票，并产生了浓厚的兴趣。

2003年，在小县城专研三年却无法开户的冯柳看到股市的机会，辞职南下广东，成为一名专职股民。

据说，冯柳开户后便投入3万块，买了当时处于低谷中的茅台，获利数倍，从此开启传奇的炒股生涯。到2012年时，他创下了9年370倍的超牛战绩。

与徐翔的神秘低调不同，冯柳2003年入市以“茅台03”为网名，发表过很多独到见解，也多次接受媒体采访，对自己的投资理念有过详细的论述，并归结为“弱者体系”。下面是关于冯柳投资理念的一个简单总结，引用自他的原话。

2

什么是弱者体系？

弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。

我把市场分为看得见的和看不见的两种，强者是要深度研究，让盲区消失，所有方面都要看见，弱者是只要不呈现就看不见。

投资风格

我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。逆向为主，但不见得经常集中投资，因为我是赔率优先体系，一定是分散介入。

持有的股票数量也非常多，首先要满足高仓位原则，所以在概率不足的时候我会在很多赔率高的股票上做分散投资，当确定性大的时候再换仓提升比例，所以叫“重点突破”应该比较恰当。

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选股条件

好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。

首选高关注度低购买度的，估值容易抬升；回避高关注度高购买或低卖出度的，这个估值有下行压力；低关注低购买或高卖出的估值虽低但提高缓慢；低关注度高购买或低卖出时估值不容易有大变化。

那么什么是关注度和购买度呢？关注度可以从报告以及交流热度上得知，通过，东方财富股吧，或者大众媒体都是可以感知到；购买度可以从图形阶段及筹码结构上得知。大部分的成交和K线都是中性的，没有解读的意义，只有决定方向和酝酿变化的部分才值得重视，所以，我们需要一个概念来筛选，过滤掉无用的噪音，它就是“新”字，新方向、新价格、新幅度、新速率、新节奏、新成交量等等一切的新，这和新高新低的新是一样，只是我把它缩减到最小的维度上来对比，以此感受市场的延续与变化之机。

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高位买进

你得算清楚，虽然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很便宜的。你要看清它未来三五年后的情况，你得把账算出来，所以高位买是强者的权利，要能看清未来算明细账。

低位买进

我把下跌分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。

卖出条件

卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现就什么时候离开，不太计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住丧失其他机遇来得更大。

对于后者，老巴有句话，最好的投资是永远不用卖的，这个比较容易误导人，其实是指一直让你找不到卖出理由的才是最好的投资，因为有的企业可能在你整个投资生涯中都可以保持持续的成长，当然，这样最终的结果就是世界级的伟大企业，只是这一般都属于事后的总结而非预判，所以我们只能心里祈祷它是个永远不用卖的家伙，然后经常审视它现在是不是该卖了，在其发展的每一个关键时期都保持跟踪以修正自己的理解和阶段预期。

仓位控制

好的投资机会是有限的，投资者的精力和能力也是有限的，真正的风险控制在于有效且充分深入的思考，所以我比较倾向做集中投资，这是我主要的风格选择。

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对短线、中线、长线的认识

一般来说，大家对短线、中线、长线的定义是以时间长短来进行划分，三五天走的是短线，抱牢股票放几年的为长线。这种分类没错，但却没有意义，对操作没有帮助。

下面我要用的分类方法不是以表观时间进行划分，而是以其操作内涵来表现，也就是说，我所定义的短线可以做几个月也叫短线，中线可以只做几天也叫中线，为什么要这样呢？这是为了帮助大家对各种操作进行理解，从而选择适合自己能力的策略以及纠正那些与策略不相符的错误。

什么是短线？短线就是尊重市场、依势而为，它没有多少标的物的选择限制，只讲究高买然后更高地卖，对利润不设要求，但对亏损严格禁止，有3点以上赢利把握就可入场。它不要求对企业基本面的熟悉掌握，但需要良好的市场嗅觉和严格的纪律。其关键的一点是顺势，也就是说，如果势道不改，就可以一直持股，像过去的科技股牛市时，往往一涨就是几个月，这种时候你虽然报着短线的想法入场，但万不可因利润超过了想象或时间超过了预期而过早退场。所以说，敢于胜利、怯于失败是短线操作的精髓！

而中线就不一样了，它需要对基本面有充分掌握，对价格估值系统有良好的认识，它的标的物应该是那些经营相对稳定、没有有大起大落的企业，当市场低估时买进，高估时卖出，讲究的是低买高卖，预期利润目标在20%以上方可入场，同时设8%的止损位。它要求你是价格的发现者，勇于做大多数人所不敢做的事，要求你理解市场但不完全跟从市场。

那长线呢？很多人认为这是最容易做的，只要买进不动就可以了，其实这完全是误解。在所有的操作策略中，长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识，对自己有着更为坚强的控制，他了解积累和成长的非凡威力，清楚把握企业未来数年的发展趋势，以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一，他对利润的要求是数以10倍计，在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损，不会设置除基本面外的任何止损指标，因为在十倍速股票的面前，哪怕50%以上的亏损都是微不足道的，对它来说，买进不卖是最好的策略，自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质，日常20%30%的波动在这样的前景面前是不应去考虑的，不要放弃在大牛股上的部位，不在大牛股上做空是永远需牢记的训条。只有这样，股票才能够真正成为改变一生的东西。

最后，我们可以看到，仅以时间作为策略区分标准的，一定会容易走入误区。决定策略的只应该是股票本身的不同和投资者自身的素质，在该做长线的股票上做了中短线和该做短线的股票上做了中长线，都会是令人悔恨一生的。

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股票研究的断舍离

研究有边际效益问题，要找效益大的地方投入，不同阶段有不同的研究要求，大部分时候只要同步于市场进行理解就可以了，但被市场多频次演绎后就得在市场认识的基础上进行超越、要和市场比深度和远度，极端共识区域就得尽量找市场认识的相反点、要和市场比角度，这几个层次的难度是递进的，所以要有阶段认识能力相辅助才容易进行。

各方面都完美的系统是不可能长期存在的，放弃效率和短期安全的系统往往才会是长期安全和可重复的，这不太符合人性，也就保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。

研究有三个着力点：产品研究（可以帮助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以帮助理解发展路径和可把握程度）、股价阶段分析（可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解）

阶段分析能解决赔率分布问题，基本面研究可以解决空间、方向和信心问题，阶段认识是相对次要的辅助工具，不能夸大但也不能没有。

守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇”，要不停的转换视角去看待问题。再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。

尽量寻找虚实结合的标的，实是落脚点和确定性，绝不能错；虚是展望、是臆想，也是大利润的来源，上面说的求变就是这意思，既然是变化中的那自然不能太追求准确，有个大概就可以了，对了是命好，错了就拉倒，所以要严肃活泼的进行研究，严谨的寻找确定性，也要敢于不那么严谨的拥抱不确定，冲它而来但别为它过分支付。

涨跌都能令人坚定的才是好标的，跌令实的更实，因为价钱便宜了，涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是虚实结合带来的效果，如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。反过来也是一样，跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实转虚且不断良性循环的。

研究时应先把前提定好，是战略考虑还是战术选择，如果是战略考虑那就不要去管什么价格包含或预期差，如果是战术动作就应对市场进行分析，着重于市场理解。战术战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。

最好在跌的时候研究票，即便是上升过程也尽量选择回调的时候做研究，不是从操作角度，而是从研究的冷静客观和时间从容出发，负面情绪下得出的乐观判断也比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。

信息的价值与被市场演绎的频次负相关，但不能以市场是否都知道该信息来衡量其有效性，只要未对其进行恰当的演绎，则该信息是否被广为人知并不重要，毕竟会有很多因素压抑市场对信息的体现和理解。反之，即便是市场完全未知的信息，如果股价已经演绎过了，其价值仍旧要相应的给予折扣。

顶底两端是最重要范畴，这个清楚了才会有方向感，所以要对各重要阶段的顶底进行标注，找出当时对应的基本面和估值体系，然后将其与当下对比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐标体系，这样可以有参照，就容易有方向感，这需要对基本面和整个估值体系及逻辑和市场心理进行理解。顶底是一个范围，这个范围可以很宽，不能用一个数量来界定，关键看在你逻辑风格中是否可逆。

不同投资周期的研究要求也是不同的，长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动，这三点经常会不统一，但有时会相通，只是呈现方式与周全性不同。

市场在不断变化，企业也在不断变化，变化是常态，所以任何时候都要多方向的反复审视，对世界有敬畏心，这个敬畏就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的，所以要尽量让自己处于有保护的状态，尽量多的假设极端情况下的可靠性。

投资碎碎念1，投资or投机
投资从决策出发点及操作行为都是立足于挣企业发展的钱，或者是价值恢复的钱，尽管从结果来看，时常还会得到市场额外的奖赏；投资是买企业，属于共赢，要挣大钱，特别是稳定和持续的挣钱，除投资外别无他途。而投机是立足于从他人口袋里面抢钱，就像打麻将，属于零和博弈，玩玩无伤大雅，投入身家则是求死。
投资碎碎念2，成长or价值
企业在某一时点的价值在理论上是确定的，但由于企业是动态存在的，且同一家企业在不同人的眼里的价值又是不同的，所以，在实践上企业价值是无法精确衡量的。挣价值恢复的钱类似于捡烟蒂，挣企业成长的钱才更像滚，成长和价值不仅不矛盾，成长价值恰恰是企业最大的、最具爆发力的一块动态价值。
投资碎碎念3，价值or价格
由于价值是测不准的，所以市场的出价才会不同，交易才有可能；但市场运行的规律是价格始终是围绕价值波动的，投资人需要锚定的是价值，而忘记成本等价格标记。
投资碎碎念4，选股or择时
选股重于择时，选优势行业的优势企业带来的长期收益，远大于择时带来的附加受益，鉴于长期收益是趋向于ROE的，当雪道足够长时买入价格是可以忽略的。但不代表择时就不重要，买的太贵会降低买入后一定时期的收益率。
投资碎碎念5，便宜or优质
便宜重要，但优质更重要，以合理或低估的价格买入优质股权的受益，远远大于买便宜公司带来的收益。所以，我们在谈便宜时，请首先确定是在优质的前提下。
投资碎碎念6，定性or定量
定性远比定量重要，但遗憾的是定性远比定量要不易；定量的东西是能学会的，是可以拿计算器比较的，但投资最难的是对不同行业、不同的企业进行定性；定性这个事情，除了多学、多比较、多思考、多历练、多领悟商业本质，并无捷径。
投资碎碎,7，白马or黑马
白马不性感，黑马很惊艳，但长期来说骑白马跑赢黑马的概率远大于骑黑马，而且业绩的稳定性会更好，毕竟历史优秀的企业继续优秀的概率大于一家烂企业突然变好的概率。也许从投资上来讲，白马适合长期收藏，黑马只能阶段配置。
投资碎碎念8，行业or企业
投资理性的选择是避开夕阳、朝阳行业，买入成长行业，配置成熟行业；但不管是成长行业、还是夕阳行业，都不排除有优势企业，所以，鉴于投资最终需要落实到一家一家特质各异的企业，相对最优的选择就是投资优势行业的优势企业。
投资碎碎念9，集中or分散
分散和集中是相对的，对行业企业的把握精到，适合集中，反之则适合将仓位适度的分散到优势行业的龙头上。同时买5家银行不叫分散，只买1只所谓最好的股也不叫集中。
投资碎碎念10，确定性or偶然性
股市里面绝对的确定性是没有的，如果有不全仓压上就是傻子。投资需要基于的是基本面的确定性，特别是核心仓位更是必须立足于确定性；但再强的确定性也不排除有偶然性，所以，才需要分散和仓位配置。但有些时候偶然性也代表着超额收益，但不好把握，不能重仓。
投资碎碎念11，选股
选股就是找出优势行业的优势企业。实践上可以通过锚定优势行业，不断的积累，不断的比较、鉴别行业内的不同企业，用要么第一、要么唯一的思维去挑选，基于行业未来环境的场景去推演，基于企业的资源禀赋和秉性去预测。着眼未来，拒绝平庸，选出哪些一直卓越、或者未来优势型企业。
投资碎碎念12，天花板
行业、企业的天花板是客观存在的，但天花板也是动态的，某些行业，比如涉及到生命价值的医药健康行业，能够抗通胀的消费品是没有天花板的。优质企业通过转型发展也是可以突破一个又一个天花板的，只是转型的过程对投资来说并不舒适。
投资碎碎念13，安全边际
安全边际有三个维度。最大的安全边际是把鸡蛋放到最可靠的篮子中，也就是只投资优势行业的优质企业，才是账户最重要的安全边际；其次是仓位配置，最后才是买入价格。安全边际不等于买入价格上的便宜。
投资碎碎念14，护城河
我更愿意把护城河表述成竞争优势，相对同行所独有的优势，要么是垄断，要么是低成本，要么是品牌，要么是核心技术，等等，不同生意表现不同，不一而足；相同的是都会带来更高的市占率、产品价格，以及更好的财务表现。值得注意的是，护城河不是静态的，市场关注的是护城河是在变宽、还是在变窄，一旦在变窄，哪怕仍然优秀也不是好消息。

投资碎碎念15，何时买
优势行业优质企业买到便宜的时候很少，要么是类似08年的流动性危机，要么是市场系统风险出现时，要么是企业出现短暂困难时，都是好的买入机会。最贪的是总想买在最底部，最笨的是一直在等着08年再次到来。
投资碎碎念16，仓位
长期不动用的闲钱，甚至还会有源源不断的现金流，只要市场不出现整体高估，最好的仓位是满仓。当然适度的仓位再平衡、调仓换股也是必要的。没见到有人能长期持续做到既享受上涨，又能躲过下跌的。只有在涨到睡不着时，才保留部分现金。
投资碎碎念17，何时卖
卖出的经典论述是，市场整体高估、估值太贵、有更好的投资机会时可以卖出，问题是在实践操作中并不好把握，所以最好的投资就是买入后就永远不用卖出的操作。如是又得回到投资的本源，从一开始就应该投资和抱定优势行业的优质企业，这样无需不断的纠错和调仓，只有在确实需要现金的时候才卖出。
投资碎碎念18，有效or无效
市场绝大多数时间是有效的，但偶尔也会无效，无效和有效之间蕴含着超额收益。市场从短期来看可能无效，但长期一定是有效的，可能与一定的区别奠定了买入持有策略的坚定信念。

投资碎碎念19，能力圈
能力圈本质上是对行业、企业商业本质和发展趋势的洞察能力，但仅有对商业的理解还不够，前提是同时要有投资能力。个人投资者需要将自己的能力点，通过行业历史和未来梳理纵向拉长成线，然后通过横向扩大视野提升对不同企业的理解，叠加投资体系的成熟，才有可能建立起自己的能力圈。另外，能力圈是动态的，扩张时边界接触的未知领域确是越来越广的。

投资碎碎念20，市场预期

每到年报季报季，各种超预期低于预期……很多时候个体的预期或看法类似于鸡叫，只有傻子才相信是因为鸡叫才导致太阳升起。如其关心超预期还是低于预期，不如返璞归真，紧紧抱住那些优势行业的优质企业，不管什么和谁的预期，股价只有一个方向，那就是一路向北。
投资碎碎念21：信仰
股票投资人只有内化于心人类对美好生活的追求是无止境的，世界和中国未来前景是光明的，优秀的企业能穿越时空达到一个又一个的新高度，股权是分享优秀企业发展的最好工具等被历史所反复证明了的信念，才可能会有股票投资所必须的坚定和乐观。

投资碎碎念22：价值观
无论是企业还是掌管企业的人，做生意的出发点是为社会，为人民创造价值？还是只顾挣钱？或者是在挣钱的同时兼顾社会责任，义理，投资人都需要心里有数。特别是长线投资必须把价值观挺在前面，经营企业和做人一样，行稳才能致远。尽管不要碧莲的企业一般挣钱更快更猛，只是一旦雷劈下来时归零的概率也大

这么多中概互联，应该选哪只？
（1）这么多中概互联网，傻傻分不清楚？随着这几年ETF的大量发行，跟踪中概互联网相关指数的基金也越来越多，虽然极大的方便基民投资，但也为基民增加了很大的选择难度。
今天就来梳理下，在这么多跟踪中概互联网相关的指数基金中，我们应该怎么选择？
当前跟踪中概互联网相关的指数主要有5只，分别有中国互联网50指数，中国互联网指数，中国互联网30指数，恒生互联网科技业指数，恒生科技指数。前三个指数是由中证指数官网编制，后两个指数是由香港恒生指数有限公司编制。
由于中国互联网30指数暂时还没有场外基金，这次就先不做对比。
1）中国互联网50指数：

中国互联网50指数选取海外交易所上市的 50 家中国互联网企业作为样本，反映在海外交易所上市知名中国互联网企业的整体表现。
特点：成分股数量50只，单只成分股权重上限30%，前10大权重股累计占比90.37%，持仓相当集中，主要就是持有腾讯、阿里，外加个美团，头部效应非常强，这也是多数人看好中概互联网ETF的原因。
2）中国互联网指数：

中证海外中国互联网指数选取海外交易所上市的中国互联网公司证券组成指数样本，以反映在海外交易所上市的中国互联网公司证券的整体表现。
特点：当前成分股数量49只，单只成分股权重上限10%，前10大权重股累计占比64.03%，相比中国互联网50指数持仓要分散很多，含有更多的二三线互联网公司，更能代表整个中国互联网行业的表现。
由于含有更多的二三线互联网公司，导致指数的弹性偏大，且经常会快速纳入新上市的互联网企业。
3）恒生互联网科技业指数：

恒生互联网科技业指数反映的是在香港上市、主要经营信息科技业务证券的整体表现。
特点：成份股数量并不是固定的，也没有设置上限，只要是恒生综合指数成分股，且属于信息科技业的都可以被纳入指数。
当前成分股数量47只，单只成分股权重上限10%，前10大权重股累计占比78.37%，相对比较集中，前6大权重股权重基本都达上限。
成分股都为香港上市公司，不需要担心从美股退市风险。
4）恒生科技指数：

恒生科技指数代表经筛选后最⼤的30只与科技主题⾼度相关的香港上市公司。
特点：不仅含有科技互联网公司，还含有一部分的纯科技类公司，例如舜宇光学科技、中芯国际等。
当前成分股数量仅30只，单只权重上限8%，前10大权重股累计占比71.56%，相对比较集中。
成分股也都为香港上市公司，不需要担心从美股退市风险。

（2）应该怎么选择？比较完各指数的特点后，我们就可以根据自己的偏好选择自己喜欢的指数，然后通过持有对应的指数基金间接跟踪指数。
1）如果你非常看好互联网的头部效应，想持有腾讯、阿里的那首选中国互联网50指数，对应的场外指数基金是$易方达中概互联50ETF联接人民币A(F006327)$。
2）如果你看好整个中国互联网行业，或认为去年中国互联网指数跌幅最深，反弹时也会更猛，那你就可以选择中国互联网指数，对应的场外指数基金是$交银中证海外中国互联网指数(F164906)$。
3）如果你担心中概股的海外退市风险，且又看好中国互联网公司，又或是想要头部权重集中但又适度分散，那就可以选择纯港股的恒生互联网科技业指数，对应的场外指数基金是华夏恒生互联网科技业ETF联接(F013171，F013172)。
4）如果你担心中概股的海外退市风险，又不仅看好港股的中概互联网公司，还看好港股的硬科技公司，那你就可以选择纯港股的恒生科技指数，对应的场外指数基金是$天弘恒生科技指数A(F012348)$