浅谈对
御家汇的看法看了贴吧的一些文章，觉得大多数像是情绪发泄，有持股望涨的，停牌悲愤的，有看热闹的，有从某些角度尝试去找一些碎片化的理由来安慰自己的，也有极端偏面分析找存在感的，也有极少数理性从少数几个角度正面分析的，但很少看到比较全面、客观，甚至是从策略应对上解决问题的分析。
[淘股吧]我以我目前有能力了结的一些东西，整合一下，希望给出几个方向，抛砖迎玉，让更多理性的人参与进来良性的讨论，虽然在这个地方显得有点格格不入。如果其中出现一些常识性的错误或者逻辑上的错误，也欢迎指正，毕竟不是学术性的，只是交流贴。
首先看行业格局，美妆行业（颜值经济），整体而言，早期国内美妆品牌并没有太大野心，外资品牌在前面强势进入，小护士、美即、羽西（这三家被欧莱雅收购），丁家宜（被
科蒂4亿美元收购），中华牙膏（被
联合利华收购）。 外资进入中国刚开始收购好品牌并非是真的觉得它好，而是看重了经营多年的成熟渠道，渠道的价值比品牌的价值，对于外资巨头来说，在那个时候价值更高，这也是为何之后大多数品牌被雪藏。
从国产品牌上：这几年随着消费升级，淘宝系品牌“御家汇”（御泥坊，小迷糊等品牌）、新生代品牌的崛起“上美”（15年韩束更名为上美，旗下一叶子，韩束等品牌），“伽蓝集团”（自然堂，美素等品牌），老牌美妆企业，“
上海家化”（旗下佰草集等品牌），老字号品牌“百雀羚”（旗下百雀羚，小雀幸等品牌）。 还有被
中路股份收购的“膜法世家”（膜法世家品牌）与同御家汇前后脚上市的“
珀莱雅”（旗下珀莱雅、优资莱品牌）。还有雕爷创立时间最久的“阿芙”（旗下阿芙品牌）。 每个品牌有数个子品牌并未列举完。
点评：从行业来看，即属于消费升级（美丽
新经济），也属于*（口红效应），行业年复合增长接近15%+。 同时，对于国产替代是也是一个很大的市场，所以，行业是高速发展行业； 而，御家汇在品牌建设上并没有优势，因为品牌的树立在淘品牌的标签上，需要时间来沉淀，需要更优质的产品。但恰好也是优势，对于90后 00后这些网络原住民来说，最开始接触的品牌也许就是这些
互联网品牌。所以，御泥坊，一叶子，自然堂这些品牌反倒更有成长性，阿芙作为精油国内的绝对寡头（淘宝系销量曾经比2-10名还多），品牌认知度应该毋庸置疑。 而百雀羚这几年的异军突起，从东方美，草本美妆上，独辟蹊径，让他敬而生畏，也大些的服。
2.从营收构成和风险来看，大多数品牌其实是在构建多品牌，多品类，多渠道的战略。举例御家汇在多品牌基础上从面膜开始触及洁面乳，乳霜，爽肤水，彩妆，面霜，护理等；从渠道上，线上覆盖全网，积极拓展线下渠道，大润发，屈臣氏，自营门店，此次收购阿芙，也是希望在渠道方面能有协同作用。 前面说过，渠道的价值是溢价价值，不是财务价值能反应的。 当然，这不仅仅是御家汇在做，甚至不是御家汇做得最好，相比珀莱雅从线下发力线上，珀莱雅更具优势，相比自然堂本身品牌影响力较大，产品阵容相对更成熟，当然这是比较醒目的，从营销，从代言人就能看出{ 自然堂 品牌代言人TFboys，白宇代言面膜，赵丽颖代言唇膏，郑凯/孙怡代言护肤比如素颜霜，陈伟霆代言男士} ，而上美品类虽然不丰富但走的类似vivo和oppo的路线，流量经济{ 鹿晗，景甜，郭采洁，赵薇，林志玲，angelbaby，刘昊然，胡一天，宋祖儿}； 御家汇则以前主打电视剧植入{现在御泥坊由王一博代言，小迷糊则是乐华七子中三子}； 而百雀羚（周杰伦代言），它的优势是在线下KA和CS渠道上，因为其产品性质和产品沉淀决定的渠道优势。 所以，多品牌和多品类和多渠道上的业务形态这个战略是没错的，如果要做美妆全球前十，那单一产品和单一渠道抗风险能力和生命力都太差。这也是我不看好美即面膜和膜法世家的原因。因为即使后面再发力，也晚了，御家汇这个还算是赶上了末班车。 目前来看，品牌上小迷糊已经能独挑大梁，定位学生。 而薇风定位上班熬夜族的药妆大补水，目前来看，还未真正发力， 花瑶花打差异化。 但，即使是这样，御家汇也离完整的美妆生态也差一步，那一步就是后面会说的水羊国际。
3. 水羊国际， 如果把水羊国际对标的话，先阶段暂时定义电商代运营企业，至于未来做成更大的什么平台，有多大的愿景，是另一回事。 对比以下几个公司：壹网壹创（主要代理百雀羚线上，
宝洁，
强生，其中80%营收来至于百雀羚）， 丽人丽妆（代理兰蔻，碧欧泉等），杭州悠可（代理倩碧，
雅诗兰黛等）。 壹网壹创的问题在于过度依赖百雀羚及利润，而代理百雀羚的毛利率大概在40%+， 由于返点的力度不一样，所以净利率弹性比较大，大于在5%-15%之间，所以，很大程度利润也依赖于返点的多少。（按丽人丽妆黄韬以前的说法，返利大概占10%）。 丽人丽妆IPO被否，也是因为业务单一，单一渠道占比太重。 壹网壹创目前仍在排队，但过于同样依赖单一客户和返利模式会不是被否，暂不知道。 阿芙未选择上市，想必也有部分原因是因为三只松鼠这类淘品牌被否的原因一样。 从目前，壹网壹创的招股书来看，发行25%的股份，2000万股，募集大约7亿 ，上市估值28亿，二级市场后有一定溢价，暂时给与一倍的涨幅即56亿，则估值（按17年1.38亿利润，上市IPO估值20倍，二级估值40倍）。 按17年利润为25倍估值，按阿芙2018年承诺8000万利润， 16.4亿，20倍估值。也算适中，并且主要是此次收购是协同效应，从增加规模降低成本，从渠道溢价，从品类补充，从营销方式补充上有1+1大于2的预期。 再看，比较成熟的电商运营平台·至尊电商 –
纳斯达克15年上市·，双十一销售65亿，十五个品牌店铺破亿，目前携手160多个品牌（NIKE，
飞利浦，
松下，ZARA，华为等）。17年营收6.14美元，盈利3000美元，18年上半年1.8亿美元预计全年，7-8亿美元营收。目前市值23亿美元（约160亿人民币，70倍PE）。
我想说的是，目前水羊国际刚起步，但品牌数量和质量不输壹网壹创，不输丽人丽妆。 一年多时间打造亿元级品牌日本医学品牌“城野医生”（强生），代言人李荣浩，今年预计突破2亿。优姿婷是芬兰唯一有医药背景的国民护肤品牌。澳洲Ogx，同属于强生。 意大利平价口碑口红KIKO，韩国著名药妆品牌丽得姿。 还有日本殿堂级的高端高价奥碧虹同样是亿元级种子选手。 虽然，毛利率比不了自营品牌，但潜力比较大。2年时间拿到多家知名品牌线上独家代理，其中含两个强生子品牌，意大利，澳洲，日本，韩国，芬兰。 所以，水羊国际如果未来三年内营收能做到保守10亿营收（按品牌数有大的增
长和核心品牌的快速崛起，一个百雀羚4年时间壹网壹创（15年2.5亿营收，17年7亿营收，17年盈利1.3亿），按10%净利，利润1亿，则按30倍估值，则估值30亿。 {因为不同企业的营收模式不一样，所以毛利率净利率也不一样，所以取了宝尊电商和壹网壹创的净利率的均值} 而，如果进一步按戴跃锋的想法，链接3亿人的平台型组织，那是按我目前的商业认知无法去看到的什么样子。
4.关于收购阿芙，对于估值，前面有提到，更多的其实是对于盈利承诺的疑问，为什么只承诺一年，同时对于第二步的收购很多人看不懂的问题。 在第一次反馈中其实有提到，大可以看成一次性收购行为的分次完成而已，里面考虑了时间成本。 当然，个人觉得在当下外资品牌强势，国产品牌崛起的过程，国产品牌需要通过并购的方式做大做强，当然并不是盲目收购，而是互补的收购。比如膜法世家如果收购美即面膜就不合适，产品差异化不明显，品类也没有补充，渠道也没有补仓，只有规模上去了降低采购成本，但磨合是最大的问题。海外的大品牌也是不断的并购，甚至是海外并购，然后放大渠道的优势，才做得更大。
3000亿美金市值的强生不就是这样起来的么。日本的城野医生，Ci:z Holdings，澳洲OGX，中国的大宝，NeuWave，逐步成为消费，医疗，制药的综合巨头。欧莱雅也如此。 所以，并购是国产美妆往前走的可以尝试的一条路，因为时间不等人，美妆的竞争格局刹那间就会发生新的变化。 当然，风险在于整合的风险，文化的风险。这个，不能诛心之论说是在讲资本故事，那如果觉得是资本故事，完全就可以一票否决去关注一个企业，我们先假设或相信是有使命感的。再去看两家企业的契合度的问题，其实，前面有说过，关于综合成本，关于渠道整合，关于品牌认知度提升，关于营销优劣势互补，关于下游的综合议价能力，关于品类的互补（阿芙精油这年的品类的进步和储备在反馈函里可以看到）。
所以，如何重组成功，应该对于未来是偏好。 而与其他不同的是，这次重组采用的是现金收购，不会摊薄股权，会增厚每股收益。举个例子，如果明年保守估计利润8000万，则60%并表每股收益将增厚0.21元。假设御家汇本身利润2.2亿元，则每股收益1元， PE将降到30以下。这是业绩增幅极保守考虑到今年10%增幅，明年30%业绩增幅的情况下。 而营收今年有望达到27亿，明年并表则有望往50亿档努力。 但，同样，大家是财务成本的压力，因为除了募集的资金外，加上基地的建设和总部大楼的建设，对现金流有影响。当然不会影响经营现金流，会影响负债率，增加财务成本。
5. 关于人和题材： 个人看过戴跃锋的几次采访，82年，80后，作为淘宝当时湖南第一期地区商盟，盟主，敢于吃第一个螃蟹。目前带领的团队都是80,90后， 第一期湖畔商学院学生，作为马云弟子。也是一个典型的产品经理型人才。对美妆行业的热爱，和使命感。 所以，雷军（顺为资本），靳海涛（前海投资），深创投（目前国内最大最牛的创投）同时看重。
其次，雕爷孟醒是第二期湖畔商学院同学（关于雕爷的
微博其实我个人是没有读出是在骂谁，反而是关系不错的人之间的调侃，个人观点），云集CEO肖尚略第四期湖畔商学院同学。 一个在准备并购，一个在战略合作，应该算知根知底的。也有协同作用，现在云集的增长量最大的一块也许就来自面膜。当然，有心之人可以去看看云集在薇风/小迷糊等品牌的活动形式。
关于人第二点：是挖来了原资生堂中国总经理镰田（专门负责旗下欧珀莱品牌，并将欧珀莱品牌打造成与巴黎欧莱雅和OLAY齐名的百货“三欧”之一），不知道最后到底能起多大作用，但行业内顶尖的人能去，代表认同。 也代表御家汇确实在做事业。
关于题材： 高送转填权题材，最近放开交易监管后，壳资源被炒上天，马上进入4季度，高送转预期，高送转预案，高送转填权应该算是风口之一。
关于题材：小米题材，我个人认为这个题材已经过去了，停牌前的上涨到底因为小米题材还是因为消费品，个说有理。
关于题材：降税和跨境电商。
关于题材：消费升级和消费降级及国产替代；
关于题材：重组，最近重组股有复牌跌停的（不少），也有涨上去很快下来的（
天业通联），也有短暂下跌后活跃的比如（
大烨智能和
广东骏亚），当然重组也分方式和行业和预期。最近对于
再融资的政策性放开，对于鼓励民营企业重组做大做强也有政策暖风；
个人认为：题材只是一方面，或者是预期的一方面，不是构成去判断长期价值的基础，而是在不同环境下影响情绪，波动而已。正面，反面都有，不同时期溢价或折价都有可能；
6.对于自媒体：我觉得也不要有阴谋论，如果写的东西有可取之处，就学，如果正好自己是自己没有看到的盲区，别人整理出来也善意接受。 如果自媒体是为了博眼球，是为了点击量，也要理解，或许那是他安身立命的饭碗，那是他的工作。不要有分别心，理性客观看待就可以。如果只想看到自己想看到的，持有股就都想是好的舆论，那没办法在投资中走到最后，因为往往一致性是最要命的，而有分歧，有辩证看待才能发现别分发现不了的机会，和识别别人看不到的风险，关键是自己如何看，然后如何应对；
7.关于策略：关于比较效应，很多人会拿珀莱雅的走势和御家汇来比较，也有的人会拿
万达信息，广东骏亚等来做比较，我觉得都没有错。都有道理，但最后会走成什么样，那是不知道的。所以，我们要做的不是去猜测复牌后涨还是跌，而是做好自己的策略：
我的观点：
如果，你看好御家汇的长期投资价值，看好水羊国际的前景，看好整合后的1+1大于2的效果，综合各方面，愿意承担风险去陪同一个上市公司成长，那完全不必担心短期的涨跌，反而越跌，越是获取便宜筹码的机会。
如果，是做短线的，交易型策略，即使复牌后下跌，打开涨停或者跌停后也因为短期分歧较大，而可能会保持比较强的弹性，振幅和强流动性，也是比较不错的交易性机会。
如果，是看长做短，长期持有综合短期博弈的，那上涨下跌本身就是常态，只要自己技术过硬，节奏把握的不错，仓位管理适当，也是适合的，也不用悲观；
如果，不仍可这个公司，不认可重组，遇上最坏的情况，满仓补跌了，那也是自己的决策，盈亏同源，做了这个决策就得能应对各种情形，如果因为仓位失控，极端情况，说明交易策略不够完善，即使现在不遇上，以后也许还是会遇上，只是不是御家汇。
如果，有了很好的认知也有了很好的策略应对，也知道自己是在投资还是在投机，是在做交易还会在做资金管理，是在通过交易体系赚钱还是运气赚钱。自然能坦然面对复牌后的任何结果。 哪怕是危也能变成机。
以上，暂时只能想到这么多，如果有误也是自己认知不足，欢迎拍砖。
股语禅心
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