引导预期

黄益平解读金融委第一次会议：充分发挥金融委的统筹协调作用
7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）成立并召开第一次会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作。北京大学国家发展研究院教授、副院长黄益平3日接受记者采访时说，从当前形势看，中国经济基本面长期向好的趋势没有改变，具备防止系统性金融风险爆发的良好宏观环境，中国当前金融风险总体可控。

 “防范化解金融风险是一项系统性工程，需要各方面共同努力。”黄益平认为，关键是坚持党对金融工作的集中统一领导，充分发挥金融委的统筹协调作用，坚持稳中求进，坚持底线思维，在保持经济平稳健康发展的同时，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

 第一，要保持宏观经济政策基本稳定，保持政策定力，对结构性去杠杆过程中正常的、非系统性的风险暴露要提高容忍度，货币政策管好流动性总闸门，不搞大水漫灌。

 第二，要充分发挥金融委的统筹协调作用，统筹把握各领域出台政策的节奏和力度，形成政策合力，高度警惕去杠杆过程中的“次生风险”，平衡好防范化解重大风险和改革、发展、稳定的关系。

 第三，要根据不同领域、不同市场的金融风险情况采取差异化、个性化的办法，对“恶性肿瘤”毫不手软、实施外科手术，对情况复杂、牵扯面广的风险个案重在调理，慢刹车逐步缓释。

 第四，防范化解金融风险要善于识别和抓住主要矛盾、精准施策。要突出重点，精准处置可能引发系统性风险的突出问题。对于局部的个别风险事件，可以在积极稳妥的前提下定向爆破，强化市场约束，提前释放压力和风险，避免风险过度积累。

 在黄益平看来，深化改革，风险暴露既是挑战，也是加快改革的重大机遇。要把风险化解和补齐制度短板紧密结合起来，在国有企业改革、财税改革、金融改革等关键改革上再进一步；要把风险化解与“放管服”改革、扩大对内对外开放、创造良好营商环境有机结合起来。通过深化改革和扩大开放，激发各类市场主体活力，从根本上破除制约资源配置优化的体制机制障碍。

 黄益平总结，总的看，随着近年来供给侧结构性改革的推进，我国经济基本面更为健康，为金融风险防范创造了良好基础；同时在过去几年防范化解金融风险冲击中，也积累了较为丰富的经验和政策工具。“我们有基础、有能力、有信心，在党中央的正确领导下和金融委的统筹协调下，打好这场防范化解重大风险的攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。”黄益平指出。(中.国.证.券.网.李.丹.丹.)

央行货币政策委员会二季度例会传递了什么信号？

 （图片来源：全景视觉）
央行网站消息，6月27日，中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会在北京召开。

 记者根据央行网站公布的自1997年以来货币政策委员会例会召开时间计算，2017年第四季度例会为第80次，由此推断2018年第一季度未召开例会。与上次例会相比，本次例会对国内外经济金融形势的分析发生变化，另外提出货币政策“要松紧适度”“主动有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性”等建议。

第一，国内外金融形势发生变化
本次会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济基本面良好，经济增长保持韧性，总供求总体平衡，增长动力加快转换。内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强。稳健中性的货币政策取得了较好成效，结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显，金融对实体经济的支持力度较为稳固。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性。

 而2017年第四季度例会对国内外经济金融形势分析为：当前我国经济金融运行稳中向好，但面临的形势依然错综复杂。全球经济逐步复苏，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场存在风险隐患。

第二，提出货币政策“要松紧适度”
本次会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，疏通货币政策传导渠道。

 而上次会议中，提到关于货币政策时表述为“密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，适应经济发展新常态，实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷及社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提升金融运行效率和服务实体经济能力，有效控制宏观杠杆率。”

第三，提出“主动有序扩大金融对外开放”
本次会议提出，“按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，提升金融服务实体经济能力。主动有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性。”

 在上次会议中表述——“按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，加强和完善风险管理，守住不发生系统性金融风险的底线”略有区别。

 本次会议强调，坚持稳中求进工作总基调，综合运用多种货币政策工具，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

 本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席易纲主持，货币政策委员会委员连维良、刘伟（财政部）、陈雨露、刘国强、宁吉喆、郭树清、刘士余、潘功胜、田国立、刘世锦、马骏出席会议。丁学东、刘伟（中国人民大学）因公务请假。中国人民银行上海总部、天津分行、西安分行负责同志列席会议。

近期委员会完成人员调整
6月15日，国务院办公厅发布了关于调整中国人民银行货币政策委员会组成人员的通知，在宣布新任央行行长易纲正式接棒周小川担任主席的同时，有6名新进委员，7名委员不变。财政部副部长刘伟、人民银行副行长陈雨露、清华大学金融与发展研究中心主任马骏、人民银行行长助理刘国强、中国发展研究基金会副理事长刘世锦、中国人民大学校长刘伟等加入中国人民银行货币政策委员会。

 中国央行的货币政策委员会诞生于1997年7月，已经有20多年的历史。根据央行官网的说法，该委员会是中国人民银行制定货币政策的“咨询议事机构”。

 从《中国人民银行货币政策委员会条例》来看，货币政策委员会的职责是，“在综合分析宏观经济形势的基础上，依据国家宏观调控目标，讨论货币政策的制定和调整、一定时期内的货币政策控制目标、货币政策工具的运用、有关货币政策的重要措施、货币政策与其他宏观经济政策的协调等涉及货币政策等重大事项，并提出建议。”(.经.济.观.察.网 .胡.艳.明)

力保流动性合理充裕 央行将连打组合拳
央行6月28日发布公告称，为稳定半年末资金面，人民银行于2018年6月28日以利率招标方式开展了800亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.55%。鉴于当日有1800亿元到期，据此，央行实现净回笼资金为1000亿元，为连续第4日净回笼。对此，昨日接受媒体记者采访的专家表示，6月末资金面收紧的可能性偏低，流动性有望平稳跨季。7月份整个市场的流动性会比较适度充裕，未来央行可能还会通过降准增加长期资金供应。

7月份流动性将适度充裕
6月28日，银行体系资金面稳中向好，除了7天期品种和14天期品种的Shibor(上海银行间同业拆放利率)有小幅上升之外，其它期限的利率全部都是下跌。

 东方金诚首席宏观分析师王青昨日对媒体记者表示，本周以来，央行在公开市场连续净回笼，资金面整体延续月内宽松态势。考虑到今年上半年财政支出进度偏缓，半年末支出力度料将加大，这在吸收央行净回笼因素后还会补充银行体系流动性。因此，6月末资金面收紧的可能性偏低，流动性有望平稳跨季。

 中银香港首席经济学家鄂志寰昨日对媒体记者表示，近期央行通过公开市场操作补充了资金，缓解了半年末资金需求。

 王青认为，6月份以来央行打出的政策组合拳显示央行意在稳定跨季资金面，并适当弥补银行体系中长期流动性缺口。

 展望7月份，有约3600亿元MLF到期，和约6000亿元-7000亿元的逆回购到期。对此，交通银行金融研究中心高级研究员陈冀昨日对媒体记者表示，7月份整个市场的流动性会比较适度充裕，原因在于，一方面，7月份已经过了二季度的考核时点，另一方面，前期央行的定向降准等措施的效果会慢慢体现出来。

 “虽然7月份有3600亿元的MLF到期，以及6500亿元的逆回购到期。但市场没必要担心这类工具的到期，因为央行肯定会针对市场流动性状况进行对冲。”陈冀表示。

 鄂志寰认为，7月5日将释放约7000亿元资金，外加央行会根据资金面情况适时进行公开市场操作，相信7月份流动性将维持稳定均衡。

 王青认为，为防御潜在外部冲击对市场情绪的影响，预计央行将在公开市场转入净投放。因此，7月份流动性有望继续处于稳定宽松态势，货币市场各主流品种利率大幅上行的可能性不大。

 值得一提的是，2018年5月25日下发的《商业银行流动性风险管理办法》(以下简称“流动性新规”)将于7月1日起正式执行，对市场流动性是否会造成一定的扰动引发市场的关注。

 对此，鄂志寰认为，由于其延长了流动性匹配率（LMR）和优质流动性资产充足率（HQLAAR）等相关指标的过渡期，同时在流动性匹配率（LMR）指标的计算上新增了来自中央银行的资金，将有助减缓银行的达标压力，并有利于缓解季末资金面的紧张。但由于新规同时调降了活期存款在LMR中的折算率，对活期存款占比较大的银行或带来一定压力。

 “大型商业银行达到监管要求并不难，对依赖同业存单的中小银行影响较大。但流动性新规留有过渡期，短期内对市场资金面不会构成明显影响。”王青表示。

货币政策灵活性显着增强
央行28日发布公告称，中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会于6月27日在北京召开。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，疏通货币政策传导渠道。按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，提升金融服务实体经济能力。主动有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性。

 对此，市场普遍认为当前货币政策边际放松特征明显。在陈冀看来，货币政策边际放松有其必要性。因为当前企业部门的信用风险上升，主要原因是之前的金融去杠杆造成的，很多企业在表外融资资金成本比较高，但现在表外的渠道无法融资，企业过去表外的融资到期，但在表内信贷由于资信等级不够，而借不到相应的贷款，就会出现信用风险。另外，包括之前很多企业发债，到兑付的时候，如果没有足够的资金进行兑付，也会出现流动性风险。

 陈冀表示，为了防止企业部门信用风险的扩大化，现在央行强调定向放松，保证释放的流动性尽量流向企业部门，来缓解企业当前面临的信用风险问题。

 王青表示，从资金面来看，当前货币政策向偏松方向有所微调，但这主要是为了控制流动性风险，同时支持新动能培育和保就业、促转型，并不代表货币政策转向全面宽松。近期社会融资规模存量增速持续下行、迭创历史新低，M2增速也处于历史低附近。这些数据表明，前期多种政策工具的运用并未改变货币政策稳健中性的主基调。

 今年以来，央行先后使用CRA（临时准备金动用安排）、PSL、定向降准（置换MLF）、MLF抵押品扩容等货币政策工具，市场人士认为，目前货币政策总基调仍保持中性稳健，但灵活性有所增强是最为显着的变化。

 鄂志寰认为，今年以来，央行使用多种货币政策工具反映出央行的货币政策更具针对性和灵活度。货币政策的灵活度体现在央行对不同领域运用不同的货币工具，例如为增加金融机构对小微企业的贷款投放，央行实施定向降准；为支持绿色金融，央行将绿色债券和绿色贷款纳入MLF担保品范围。由于近期央行的货币政策操作主要针对特定领域，因此这并非代表货币政策的转向，其目的在于通过差异化货币政策调整市场的流动性结构。相信未来货币政策仍然是延续稳定中性的基调。

 陈冀表示，当前货币政策的灵活性主要体现在央行的调控方向，即结构性的调整，通过各种工具的使用和搭配，来引导流动性向实体经济去做好金融的支持，而不是将增量资金流向资本市场，或者是流向目前调控的房地产市场，体现了脱虚向实的策略。

 王青表示，上半年以来，伴随着金融严监管不断加码，主要金融数据持续下行，债券市场违约事件引发广泛关注。近期数据显示，宏观经济总需求偏弱，国内消费和投资增速均创多年新低，GDP增速下行压力增大。为此，监管层在推进资管新规落地，坚持结构性去杠杆的同时，通过多种货币政策工具，保持市场流动性合理宽松，体现出了较为明显的政策灵活性，呈现出“严监管、紧信用、稳货币”的特征。

下半年降准仍有空间
中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这也是今年以来的第三次定向降准。

 鄂志寰认为，今年前两次的定向降准主要目的是为了协调流动性结构，同时缓解监管收严下银行表外资产回表所带来的流动性管理压力。而此次的定向降准，除了规模超过前两次之外，还同时强调了对债转股和对小微企业的支持，反映央行正努力平衡国企去杠杆和民企融资难的矛盾。由于当前中小企业融资难问题未能有效解决，定向降准对缓解流动性的结构性问题有重要意义。

 王青认为，本次定向降准与前两次的最大区别在于增加了去杠杆的功能，即定向支持“债转股”。这表明货币政策微调在稳定市场流动性的同时，并未改变结构性去杠杆、防范化解金融风险的总体方向。

 值得一提的是，上述央行会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，综合运用多种货币政策工具，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

 对此，鄂志寰认为，根据央行数据，这次降准后大型金融机构和中小型金融机构的存款准备金率分别为15.5%和13.5%，仍处于相对高位。目前剩余的MLF存量仍然有4万亿元，其中有约2万亿元MLF将在今年下半年到期。因此，为维护资金面稳定和优化流动性结构，未来央行可能还会通过降准增加长期资金供应。此外，公开市场操作及MLF等常规货币政策工具仍有使用空间。（.证.券.日.报）

央行二季度例会传递五大信号 关于汇率、流动性、外贸
2018-06-29 08:29:38 来源：金融界网站综合 
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央行货币政策委员会二季度例会传递了什么信号？
中金固收团队通过央行二季度货币政策例会会议纪要得出结论，认为央行对经济的看法仍偏正面，宏观数据和国企盈利确实不错，与市场悲观的预期形成对比，但这样的分化近来到了峰值。
而会议纪要对国际金融形势的措辞显示，央行对于贸易前景还是较为乐观的，会议纪要认为“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”。
值得注意的是，“保持流动性合理充裕”的措辞值得注意，去年措辞为“基本稳定”，前期措辞为“合理稳定”。中金固收分析称，这代表央行中性偏松的货币政策取向更为明确。会议纪要还删除了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的措辞。
本文内容摘编自中金固收研究团队报告，原标题《·中金固收·日报·央行二季度例会传递的五点信息-180628》
（央行二季度例会传递的五点信息]中国人民银行货币政策委员会二季度例会于6月27日召开，比照以往的会议纪要，此次会议纪要明显篇幅加长，篇幅主要增加在对于国内外经济金融形势的分析和对于货币政策的传达，可以感受到此次会议内容之丰富和重要。我们认为在贸易摩擦加剧、国内去杠杆遭遇新情况的背景下，会议纪要对近期货币政策的微调做了总结，结合央行6月没有跟随美联储加息，货币政策取向明显更为灵活。具体来看:
1、对经济的看法仍偏正面:“当前我国经济基本面良好，经济增长保持韧性，总供求总体平衡，增长动力加快转换”，与我们近期走访监管机构的总体感觉基本一致，可能因为宏观数据和国企盈利确实不错，但与市场的较为悲观预期形成对比（融资缺口、棚改货币化弱化、库存周期、外需存在很大变数）。这种分化也体现在昨日公布的工业企业数据，1-5月规模以上工业企业利润总额累计值为2.73万亿元，根据累计值计算同比增速为-6%，但是公布的同比增速为16.5%，相差悬殊。二者的背离始于17年9月，当时正好是环保督查和限产措施最为严厉的时刻，此后二者的缺口从2%开始持续扩大，本月差距扩大到了峰值22.5%。累计值计算同比和公布同比的背离到底说明了什么？统计学有个概念叫“幸存者偏误”，很好地阐述了这个背离的成因:被统计的都是存活的优质企业，劣质企业不会进入统计范围，因而造成统计数据与实际经济的脱节。统计局工业统计报表制度的样本范围是年主营业务收入2000万元及以，上的规模以上工业企业，每年初统计局都会调整规模以，上样本，将掉出2000万规模界限的企业剔除，而将进入2000万以上的企业纳入，而且统计局不会对公布的绝对值的历史数据做追溯调整，所以如果据此直接计算同比就会失真，而且失真程度直接反映了“幸存者”和“遇难者”的比例。近来缺口如此之大，经济的分化应该也是到了峰值。
2、提及目前比较棘手的外部形势，“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”，比照去年的“面临的形势错综复杂”，央行的判断更为谨慎，但是针对外贸的措辞也表明央行对于贸易战还是较为乐观:“内需对经济的拉动不断.上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强。”
3、加强形势预判和前瞻性预调微调。“保持流动性合理充裕”（去年是“基本稳定”，前期是合理稳定，与国务院近日会议精神一致），充裕一词内涵值得关注。同时新增“松紧适度”，保留“管好货币供给总闸门”，不难推测仍不会太过宽松。强调疏通货币政策传导渠道。不再提“提高直接融资比重”，毕竟目前最可行的仍是放松信贷额度，债券和股市融资功能的恢复都需要时间。对“稳健中性”不再予以强调，仅提“稳健中性的货币政策取得了较好成效”，更多是面向过去式，也显示出货币政策取向有所调整。在当前内外风险兼具的背景下，货币政策应该更灵活，中性偏松的货币政策取向更为明确。
4、金融防风险不能松懈。强调“把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线”。金融防风险棋至中盘，退一步前功尽弃，进一步可能就是系统性风险，考验定力的同时，更考验政策的节奏和尺度拿捏。
 5、删除“保持人民币汇率在合理均衡水平，上的基本稳定”的表述。人民币最近出现快速贬值，今日离岸人民币兑美元跌破6.64关口，创去年11月以来新低。贸易战加剧担忧、央行降准、海外上市公司分红等引发人民币汇率承压，而经济下行担忧、中美利差收窄等可能加剧了资金流出的意愿。人民币贬值是市场短期行为所致还是代表了外部平衡让位于内部平衡的政策取向，以及会否反过来制约货币政策放松的空间，值得投资者继续观察和思考。