写在2018年股灾发生时

当上周的朋友圈还在缅怀股灾三周年之时，本周新一轮的股灾再次来临，不得不让人感叹造化弄人，一切来得如此突然……

这一次的股灾，到底该如何判断，我简单做个梳理，2017年的1月8日，我从估值的角度分析预测了结构化行情的延续，这次，再以估值的角度来聊聊这次股灾：

1、市场状态——股灾进行时


截止收市，两市封死跌停983支，若包含触及跌停则超过1000支，盘中这个数据一度接近1800支，上一次的千股跌停要追溯到股灾3.0的2016年熔断时代，因此这一次是活生生的股灾4.0.

2、股灾导火索：

1）贸易战超预期：关于贸易战，今年3月市场已有所反映，按理来讲，市场对该消息的反应不应该超过上次的幅度，但一切都源于超预期，此前市场预期是贸易战应该是边谈边打，假打真谈，最终达成妥协，但从近期美国一系列的反水政策来看，已经演变成假谈真打，超预期让市场对贸易战的恐慌情绪升温；

2）股权质押：截止上周，控股股东股权质押比例超过90%的公司数量超过400支，而随着市场走弱，不少公司的股价临近控股股东质押平仓线，如东方海洋 、园城黄金 等，最终这一现象引爆导致该类公司股价闪崩，这个风险传递到了市场整体；

3）独角兽抽血效应：独角兽的抽血主要体现在两个方面，第一是6支战略配售基金的大力推广募资，对市场形成间接的抽血；第二是诸如工业富联 这类大体量的独角兽上市首日就有巨额成交，对市场博弈资金形成明显冲击，这是对市场直接的抽血，而随后会有诸多的CDR发行，市场对此充满悲观情绪；

3、股灾的思考
每一次的股灾发生，都是建立在市场的弦已经十分紧绷的环境之下，结合外部的刺激因素所产生。如2015年的股灾背景是市场炒作已处高位，资金推动难以为继，管理层强行降杠杆清理配资所致；2016年股灾是建立在市场情绪本已十分低迷，流动性趋紧的背景下强行推出熔断机制；而本期的股灾是建立在1月份资金撤离，题材炒作力度快速消退，赚钱效应迅速下降的背景下，贸易战叠加质押平仓和独角兽抽血的外部环境所冲击。
因此，股灾的发生是外因和内因的叠加，内因主要是市场人气涣散，但始终有轮回，也就是人气始终有逐渐好转之时，而外因则只有依靠政策和环境的改变，如15年去杠杆是外因，直至场外配资通道关闭和两融余额下降至1万亿以下，市场才没有因为这个因素继续下跌（已经到16年），16年熔断机制取消以后，市场流动性恢复，才得以缓解；而这次外因冲击的质押平仓亟需政策面作出反应，独角兽抽血随着小米CDR发行暂缓已经作出一定改变，而贸易战的影响则唯有交给时间……

4、股灾会跌出黄金坑吗
市场顶部和底部的产生对于中长期投资者而言，都是导致财务状态发生大幅度改变的契机，这一次的股灾相比三年前最大的区别在于不是在顶部发生，以近三年市场整体表现来看，二八分化很明显，甚至呈现一九行情的特征，也就是大部分中长期投资者的账户并没有随着两年的反弹而增值，甚至贬值的不在少数，所以当前股灾的背景与2016年类似，大概率会迎来修复。
需要思考的是，底在哪？当系统性风险来临的时候，恐慌情绪的惯性往往会导致市场出现过度的下跌，而这种下跌所产生的底部则有可能成为改变投资者财务状态的一次机遇。底在哪，从来都不是以具体的指数点位来衡量的，否则为何998之后的底部是1664，而更往后的底部是1849。判断底部最有效的标准目前依然是估值分析法。2018年6月19日，沪市的平均市盈率在14.35倍，深市平均市盈率在24.93倍，剔除中小和创业后的深市主板市盈率在17.42倍，这个估值到底是否合理，我们通过对比历次相对底部的估值可以有直观的感受。

上证指数 阶段低点对应各指数估值


从以上估值对比表格可以看出，这两年的结构化行情，其实是市场估值自发拉平均的过程（国家队大买蓝筹，加快了这个进程），而截止到目前为止，市场估值越发的合理，虽然离估值的铁底还有一定的幅度，但结构化估值的差额已经不再那么明显，以上指数的阶段性低点，沪指和深成指时间上几乎一致，中小和创业如果对比来看，在2012年底都产生了一次阶段性低点，对应的估值分别是21倍和26倍，如果拿以上历史数据做比较，那么13倍市盈率以下沪市很容易产生铁底（钻石底是10倍），25倍市盈率的深市同样容易产生铁底（21倍钻石底），而中小和创业的铁底估值基本在30倍附近，钻石底分别是21倍和26倍。
以上数据分析，写在股灾发生时，是为了坚定投资信念，这一次的系统性风险所产生的低点，对于中长期投资而言，极有可能是改变财务状态的一次机会！
当然，这个过程或许会很漫长，连续的大幅调整以后，市场预计将进入疗伤修复模式，在疗伤修复的阶段，两市的估值差距或许会更加的均衡，在达到这个均衡的状态以后，相信真正意义上的全面行情才有可能启动，时间多久呢？或许半年，或许一年，拭目以待吧！
很久没更新了，想到哪写到哪吧，祝所有朋友安好！