宁波华翔的价值逻辑

宁波华翔(sz002048)国内增长稳健，海外略低预期·
招商证券 汪刘胜,寸思敏
宁波华翔(002048)
事件：
公司公布 17 年业绩快报，实现销售收入 148.2 亿元（ +18.5%） ，净利润 7.9 元（ +10.9%），业绩略低于预期主系美国 TRIM 公司亏损所致。 预计 17-19 年 eps分别为 1.27、 1.55、 1.97 元，对应 18 年 11Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、 国内增长稳健， 海外略低于预期
公司作为国内内外饰件龙头，质地优秀，成长稳健，海外业务是最大的扰动项。
1） 国内业务：受益劳伦斯并表，预计国内业务盈利增长 17%， 实现利润约 10.6亿元。公司作为国内内外饰件龙头，客户涵盖南北大众、奔驰、丰田等中高端客户。 17 年内生业务超过行业增长，宁波安通林、胜维德车镜、诗兰姆均表现较好，同时劳伦斯并表，收入端+18.5%增长，利润端预计 17%左右增长。
2） 海外业务：德国亏损持平，美国 TRIM 公司出现亏损。以木饰条为主的内饰件业务不适于长途运输、且对工人的操作技能要求极高，因此公司德国工厂连续亏损，搬迁至罗马尼亚之后正处于过渡期，预计 17 年亏损约 2 亿元。美国 TRIM公司在宝马、福特等业务 EOP 后出现约 1000 万美金亏损。展望 2018，我们认为美国 TRIM 扭亏较快，订单延续、同劳伦斯的整合能够帮助 TRIM 尽快盈利。德国公司有望于 18 年 H2 扭亏，释放业绩弹性。
2、 投资逻辑： 短期看财务费用和海外工厂扭亏带来的业绩弹性， 长期看公司热成型钢轻量化布局
公司增发融资 20 亿元已于 17 年 12 月到位，资金置换此前已投入项目的银行贷款预计带来 1.2 亿左右的财务费用节省。同时，海外工厂方面，德国工厂在搬到罗马尼亚后，工人素质经过培训已经不断成熟，良品率有大幅提高。乐观情况下将于 18H2盈亏平衡。美国 TRIM 工厂出现暂时性亏损主要系前期项目 EOP 的过渡段，预计 18 年能够尽快弥补亏损。
长期看新材料及新能源 业务带动估值提升， 公司依然是估值最低零部件个股之一。 公司定增 25 亿中 11.3 亿用于投产热成型钢项目，主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套，量产贡献 2 个亿以上业绩弹性。