也许有人能看懂：新一轮的信用扩张

关注当代任何一个国家的货币都是信用货币，既然是靠信用印刷，那么就必须有实实在在的抵押品——这个抵押品，在绝大多数时候应该是代表一个国家税收能力的国债，或者比我们政府税收更有信用的外汇（如美元），或者，更早的时候是实实在在的黄金白银…… 而黄金白银、外汇和国债的抵押信用依次降低，从各国货币和财富变迁史的角度来看，信用货币印刷只能用以上三种东西作抵押，用国债来印钞已经是最次的一个等级了，如果再降低抵押品等级，那意味着货币信用的不充分。

近日出现的担保品（抵押品）又是什么呢：不低于AA级的小微企业；绿色和“三农”金融债券；AA 、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券）；优质的小微企业贷款和绿色贷款。 听起来都挺不错的吧？ 恰恰相反，对这些“受扶持”的领域的企业的经营能力和偿还能力抱有一些理智的质疑更为必要。对于货币信用来说，这些抵押品就不能被认为是良好的了！
举例来说，某个企业在市场上发行债券融资，然后发放“三农”贷款，结果被不少投机取巧的农民钻空子骗贷，贷款收不上来了，债券可能偿还不了。 本来，这家企业应该为自己的鲁莽贷款接受市场惩罚，但是，央妈出面了，你的这些贷款纳入人民币担保品范畴，本息合计110元的债券，央妈直接印钞110元给你……而这，已经是3年来央妈第二次这么豪爽的印钞了。
还记得3年前的那个新闻么？和昨天的新闻一样，那份文件的最后一段话是：地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方政府债券，按中国人民银行规定，可纳入部分货币政策操作的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购交易。
不太好懂是吗？嗯，这就对了，没想让你看懂。
众所周知，地方政府可以通过发行债券借债，然而从2013年开始，地方政府债务愈演愈烈，原来还可以靠着借新债还旧债勉强支撑，但到了2014年，地方政府发行的债券，在市场上根本没人买。
借不到新债就没法子还旧账，债务链条眼看就要崩啊！难道我们的地方政府直接宣布破产？！
2015年3月12日，财政部发文确认将发行1万亿地方债务置换债券——意思是说，中央政府将为地方政府担保，发行1万亿元的债券，用来偿还地方政府到期的债务和利息。
1万亿元行不行？其实是不够的，地方政府2015年到期债务实际3.8-4万亿元，1万亿怎么行？所以，后来又加码到3万亿元，可能后来，又变成7万亿…… 到了2015年5月份，财政部、央行、银监会终于发文确认，将地方债纳入央行SLF、MLF、SLO、PSL以及逆回购的抵押品范围，也允许地方债纳入商业银行抵押品范围，并且可按规定在交易场所展开回购交易。2016年3月，财政部和央行制定了《2016年中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》，规定中央和地方国库现金管理中，地方债可以按照存款金额的115%质押……
2018年1月17日，财政部公布了2017年12月地方政府债券发行和债务余额情况：截至2017年12月末，全国地方政府债务余额16.4706万亿元……
基础货币也终于在2015年下滑之后，2016年再度开始持续增长。为什么人民币从2014年下半年开始贬值？为什么全国范围内的房价从2015年初开始暴涨？对比2013年底和2017年底人民币抵押品的构成类别，你就能看出来区别。
2013年底，83%的人民币，都是用美元欧元日元等外汇作抵押印刷出来；2017年底，就只有59%的人民币是用外汇作抵押印刷出来的了！中间差额的那一大块儿，很大一部分就是地方债（在“对其他存款性公司债权”条目里）。
回顾下历史，1981-1982年，严重通货膨胀；1987-1989年，恶性通货膨胀；1993-1994年，严重通货膨胀。 1994年元旦中国实施汇率改革，将人民币绑定到美元身上，严格执行用外汇储备作抵押品的货币政策，只有央行收到1个美元，才会印刷8.3元人民币。
经过10多年的努力，人民币最终从作为抵押品的美元那里借来了信用，中国从此进入了低通货膨胀的社会直到今天。2015年，我们第一次用地方债来放宽人民币的信用主体；2018年，我们又用企业信用债来放松人民币的信用根基。
但是，信用和感情一样，一旦被脆性破坏，想修复，就不是想有就有的了。
补充说明：
有人以为我的意思是会通货膨胀，其实不然，房价不在cpi里，cpi里是房租，所以尽管货币超发，却没有明显的通货膨胀的感觉，也没有造成利率的上升，超发的货币，从资产意义上，被房价吸收，从财政意义上，是被地价吸收，房价的推升，造成了一次史诗级的财富再分配过程。而那些垃圾级的各种受保护的债券，将来可能导致不少超发货币的蒸发，值得强调的是，这个蒸发，蒸发是的基础货币，而基础货币对于流动性而言，是有货币乘数的。所以，如果这种情况出现，发生的可能不是通货膨胀，倒可能是滞胀之后的通货紧缩（通货紧缩是另一种可怕的危机，大家可以想象一下）。低利率是目前走钢丝的前提：国债、地方债、ppp、企业债、个人房贷都需要维持低利率，如果发生80年代的通货膨胀，那将是惊人的场面。

作者：石诺