阅读笔记三两事（1）

康达新材、群兴玩具两公司将易主，前者实际控制人将变更为唐山市国资委。
康达新材11月4日晚间公告，当日接到公司控股股东、实际控制人陆企亭及其一致行动人徐洪珊、储文斌的通知，于11月4日与唐山金控孵化签署了股份转让协议，陆企亭、徐洪珊、储文斌拟转让6270万股人民币普通股股份(约占公司总股本的26%)给唐山金控孵化。
公告披露，本次交易最终确定的标的股份每股转让价格为13.7元，较公司停牌前10.15元的股价溢价35%。受让方以自有或自筹资金支付本次股份转让的转让价款，受让方具备支付该等转让价款的资金实力，资金来源合法有效。
本次股份转让完成后，康达新材控股股东将变更为唐山金控孵化，实际控制人将变更为唐山市国资委。据公告，唐山金控孵化基于康达新材拥有的核心技术及完整的产业链布局，看好其在新材料和军工业务领域的发展前景，对其发展战略高度认可，希望借助自身的资源优势，帮助公司做大做强，进一步提升盈利能力和竞争力。
群兴玩具同日公告，公司控股股东群兴投资11月2日签署了股份转让协议及委托股票表决权协议，导致公司实控人发生变更。
根据股份转让协议，控股股东群兴投资拟将其所持有的公司1.18亿股无限售流通股(合计占公司总股本的20.00%)协议转让给王叁寿实际控制的深圳星河、成都星河以及北京九连环。其中深圳星河协议受让5047万股，占比8.572%、成都星河协议受让3364万股，占比5.714%、北京九连环协议受让3364万股，占比5.714%。上述股份转让价格合计7亿元，折合每股约5.95元，较公司最新股价4.31元溢价38%。同时，群兴投资与成都星河签署了《股东表决权委托协议》，群兴投资同意将其所持有的群兴玩具5800万股股票(占比9.85%)的表决权无偿、不可撤销地委托给成都星河行使。
 协议的签署导致群兴玩具实控人易主。本次股份转让及表决权委托完成后，群兴投资持股数量降为1.43亿股，占公司总股本比例降为24.27%，其中持有公司表决权股份为8487.93万股，占公司总股本的14.42%。与此同时，由于深圳星河、成都星河、北京九连环均为王叁寿实际控制的公司，且签署了一致行动人协议，三者合计持有群兴玩具股份数量1.18亿股，占公司总股本的20%；持有公司表决权股份数量则有1.76亿股，达到公司总股本的29.85%，其中成都星河持有公司表决权股份数量为9164万股，群兴玩具控股股东变更为成都星河，实际控制人变更为王叁寿。 

证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划已经进入落地阶段。近日，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划正式完成备案。该资管计划由天风证券设立，主要投向股票质押等资产。根据中国证券业协会消息，10月31日，证券业协会组织召开了“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”发起人会议，11家证券公司作为联合发起人，就255亿元出资规模签署了发起人协议，作为共同发起人发起行业系列资产管理计划。
上证报获悉，上述系列资管计划中首只落地的资管计划已于11月2日完成备案。备案材料显示，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划为天风证券股份有限公司发起设立的“天风证券纾困共赢1号集合资产管理计划”，设立规模10.5亿元，主要投向股票质押等资产。根据“专人对接、专项审核、即报即审”的备案绿色通道机制，中国证券投资基金业协会在符合备案标准的前提下，于1个工作日内完成备案，出具备案确认函。
资料显示，天风证券成立于2000年，2008年迁址到湖北省武汉市。今年10月19日，天风证券登陆上交所，IPO募集资金净额8.8亿元。今年前三季度，天风证券营业收入19.88亿元，归属于母公司所有者的净利润2.64亿元。
证券业协会数据显示，2018年上半年，天风证券营业收入行业排名第30位，净利润排名36位。
有券商人士表示：“此次参与支持民企的11家券商多为排名靠前的大型券商，天风证券作为新近上市的中小券商，积极出资参与，令市场颇感意外。”天风证券相关人士表示，公司对此十分重视，后续会有更多支持民营企业发展资管计划落地。此外，天风证券正与湖北省、武汉市政府进行沟通，或与地方政府联合发起设立相应计划，优先为当地企业提供支持。
 据了解，多家证券期货经营机构正在积极筹备设立资管产品，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的民营企业纾解股票质押困境。基金业协会表示，将积极做好沟通对接工作，为参与上市公司并购重组，纾解上市公司股票质押困境的私募基金、资管产品提供备案绿色通道服务。

记者获悉，海通证券在此前承诺出资20亿元用于行业纾困计划的基础上，追加30亿元。也就是说，海通证券将总计出资50亿元设立资管计划，预计下周完成出资。到目前为止，已有国信证券和天风证券纾困资管计划相继启动。
未来券商在纾困资管方面动作会加快
据悉，10月31日，协会组织召开“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”发起人会议，11家证券公司作为联合发起人，就255亿元(部分公司在此前约定基础上追加了出资)出资规模签署了发起人协议，作为共同发起人发起行业系列资产管理计划。
此外，中国基金业协会公告显示，11月2日，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划正式完成备案。备案材料显示，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划为天风证券股份有限公司发起设立的“天风证券纾困共赢1号集合资产管理计划”，设立规模10.5亿元，主要投向股票质押等资产。根据“专人对接、专项审核、即报即审”的备案绿色通道机制，中国证券投资基金业协会在符合备案标准的前提下，于1个工作日内完成备案，出具备案确认函。
 一位不愿具名的大型上市券商股票质押业务资深人士表示，证券公司本身就有化解股票质押业务风险、为自有资金纾困的需求。通知从加快审批、减轻证券公司资金压力等多个方面进一步调动券商的积极性，未来券商在这方面的动作会加快。

  
以下为五类常见方式的典型案例介绍：
一、国资协议受让上市公司股份
该种方式是指上市公司控股股东将所持部分上市公司股份协议转让给国资主体，部分案例还体现为“股份协议转让+股份表决权委托”形式。部分案例的具体情况如下：
1. 怡亚通（ 002183 ）：控股股东向国资协议转让上市公司股份，控制权变动
2018年5月15日，怡亚通控股股东怡亚通控股与深圳投控（实际控制人为深圳市国资委）签署《股份转让协议书》，怡亚通控股将其持有的上市公司282,318,810股股份（占上市公司总股本的13.30%）转让给深圳投控，股份转让价格为6.45元/股，相比协议签署前一交易日收盘价7.11元/股折价约10%。
2018年9月9日，怡亚通控股与深圳投控再次签订《股份转让协议书》，怡亚通控股以协议转让方式将其持有的上市公司106,134,891股股份（占上市公司总股本的5%）转让给深圳投控，股份转让价格为5.5元/股，相比协议签署前一交易日收盘价6.11元/股折价约10%。
上述股份转让过户登记手续已分别于2018年8月22日、2018年10月18日完成。深圳投控成为怡亚通控股股东，怡亚通控制权变更。
2. 科陆电子（ 002121 ）：控股股东向国资协议转让上市公司股份，控制权未变动
2018年8月4日，科陆电子控股股东饶陆华与远致投资（实际控制人为深圳市国资委）签署《股份转让协议》，饶陆华将其持有的上市公司151,860,092股股份（占上市公司总股本的10.78%）股份转让给远致投资，股份转让价格为6.81元/股，相比协议签署前一交易日收盘价6.49元/股的溢价率约为5%。
上述股份转让过户登记手续已于2018年8月14日完成。饶陆华仍为科陆电子控股股东，科陆电子控制权未变更。

二、国资认购上市公司非公开发行股份
相关案例的具体情况如下：
1. 英唐智控（ 300131 ）：国资认购上市公司非公开发行的股份，并协议受让控股股东所持上市公司股份，控制权变动
2018年10月9日，赛格集团（实际控制人为深圳市国资委）分别与英唐智控、英唐智控控股股东签署《附条件生效的股份认购协议》、《附条件生效的股份转让框架协议》，赛格集团拟以现金全额认购上市公司非公开发行股份21,000万股（最终认购数量以中国证监会核准文件为准），同时协议受让控股股东胡庆周5,400万股股份。
上述权益变动完成后，赛格集团合计持有英唐智控的股份占英唐智控发行后总股本的 20.63%，成为上市公司的控股股东。英唐智控控制权将变更。
2. 英飞拓（ 002528 ）：国资认购上市公司非公开发行的股份，控制权未变动
2016年9月，英飞拓启动非公开发行股票募集资金，深圳投控（实际控制人为深圳市国资委）成为上市公司此次非公开发行的唯一认购者，以约6亿元现金获得上市公司152,671,755股股份，占上市公司发行后总股本的12.73%，成为上市公司第三大股东。
相关募集资金已于2018年6月底到位，新增股份于2018年7月9日在深交所上市。英飞拓控制权未变更。
三、国资入股或重组上市公司控股股东
部分案例的具体情况如下：
1. 永泰能源（ 600157 ）：通过股权转让等多种方式控股上市公司控股股东
2018年8月23日，上市公司控股股东永泰集团与京能集团（实际控制人为北京市国资委）签署《战略重组合作意向协议》，在履行相关程序批准后，京能集团将通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式，实现对永泰集团的绝对控股，并降低永泰集团融资成本，支持永泰集团转型发展。
目前，京能集团聘请的中介机构已进驻永泰能源及所属企业开展相关尽职调查工作，双方尚待签署正式合作协议。
2. 广誉远（ 600771 ）：通过增资扩股及受让原股东股权等方式重组控股股东
2018年9月18日，广誉远控股股东东盛集团、实际控制人郭家学与中泰集团（实际控制人为新疆国资委）签署《战略合作协议》，约定：
（1）中泰集团通过增资扩股及受让东盛集团原股东股权等方式重组东盛集团，重组完成后，中泰集团持有东盛集团35%股权，成为东盛集团单一第一大股东。
（2）重组前，郭家学完成东盛集团除持有广誉远股份外的全部资产的剥离，除质押广誉远股份融资形成负债外的全部负债的剥离。
（3）为保障中泰集团资金安全和投资保值增值，中泰集团可选择优先股，享受固定收益，并在投资10年后，可选择股权被郭家学回购等方式退出，郭家学及东盛集团给予中泰集团相应资金收益。
（4）中泰集团利用资金及综合资源优势，持续为东盛集团发展赋能。
四、国资为上市公司控股股东提供股票质押融资支持
股票质押融资支持更多发生于创业板上市公司，列举介绍雷曼股份（ 300162 ）案例如下：
2018年10月16日，雷曼股份控股股东李漫铁质押给广州证券的35.07%股份购回后，将36.08%的股份质押给深圳市高新投集团有限公司（实际控制人为深圳市国资委）。
五、其他纾困方式
其他纾困方式还包括融资借款、授信担保、债转股、债权债务重组等，通常伴随股份转让等出现。部分案例具体情况如下：
1. 中天能源（ 600856 ）：上市公司股份协议转让+为控股股东、实际控制人提供融资借款
2018年9月19日，中天能源控股股东中天资产，实际控制人邓天洲、黄博与湘投控股（实际控制人为湖南省国资委）签署《股权收购及融资合作意向协议书》，中天资产拟将16.04%股份协议转让给湘投控股，湘投控股为中天资产、邓天洲、黄博提供融资借款。
目前，湘投控股已支付10亿元作为收购准备金，全面尽职调查和国资委审批程序尚在推进中。前述权益变动完成后，中天能源控制权将变更。
2. 金一文化（ 002721 ）：控股股东股权转让+为上市公司提供流动性支持
2018年7月3日，金一文化控股股东碧空龙翔的股东钟葱、钟小冬与海科金集团（实际控制人为北京市海淀区国资委）签署《关于上海碧空龙翔投资管理有限公司之股权转让协议》，钟葱、钟小冬拟将其分别持有的碧空龙翔69.12%、4.20%的股权转让给海科金集团。各方同意，交易价款为1元。本次转让完成后12个月内，海科金集团承诺不会转让本次权益变动中所间接获得的上市公司股份。本次权益变动完成后，上市公司的控股股东仍为碧空龙翔，实际控制人将变更为北京市海淀区国资委。
此外，海淀区国资中心、海科金集团以及海科金集团的成员企业（以下统称“海淀国资”）将根据上市公司的业务、资产和市场情况，为上市公司提供流动性支持，包括但不限于在海淀国资业务板块范围内为上市公司提供融资、为上市公司现有及/或新增的对外融资提供增信、通过自身的居间推介为上市公司引入新的资金方、为上市公司搭建新的融资渠道等，流动性支持累计额度不低于30亿元。
3. 东方园林（ 002310 ）：上市公司股份协议转让+民营企业债券融资支持工具
2018年11月1日，东方园林实际控制人何巧巧、唐凯与盈润汇民基金（拥有北京市朝阳区国资成分）签署《股权转让框架协议》，盈润汇民基金拟受让不超过5%的股份，成为东方园林的战略股东，具体转让比例、转让价格等事项由双方在股权转让协议中另行协商确定。
2018年11月2日，中债信用增进公司（作为民营企业债券融资支持工具运作方）、民生银行（作为主承销商）、中关村融资担保公司（作为示范区政策性担保机构）、东方园林（作为发行方）签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》，以支持东方园林通过债券市场融资。
4. 大富科技（ 300134 ）：承接控股股东可交换债并转股+协议转让+一揽子解决控股股东债务
2018年6月28日，大富科技控股股东大富配天投资与兴港投资集团（股东为郑州航空港经济综合实验区管理委员会）签署《债务重组与股权收购意向协议》，兴港投资集团拟指定企业在二级市场收购大富配天投资发行的二级市场存量可交换债券，并拟指定企业以“承接可交换债并转股+协议转让”方式，自大富配天投资处取得上市公司约29.99%股权，成为上市公司控股股东，并一揽子解决大富配天投资目前面临的债务问题，同时推动上市公司提升盈利能力。
2018年9月25日，大富配天投资与兴港投资集团签署《收购框架协议》，拟以12.26元/股的价格受让大富配天投资及孙尚传所持大富科技29.99%股票，相比协议签署前一交易日收盘价10.52元/股的溢价率约为16.5%。前述权益变动完成后，大富科技控制权将变更。
5. 怡亚通（002183）：上市公司股份协议转让+市场化债转股合作
除上文所述怡亚通控股股东怡亚通控股向深圳投控协议转让上市公司股份，怡亚通控制权变更外，2018年10月16日，工银金融资产投资有限公司（甲方，实际控制人为财政部）与怡亚通（乙方）签署了不低于30亿元的《市场化债转股合作框架协议》，上市公司将成为工商银行“总行债转股合作客户”。具体实施方案包括但不限于：甲方或甲方参与方以现金增资入股企业，或者收购第三方对企业的债权转为对企业股权；双方依法履行相关报批程序获得批准后，通过合法合规的程序开展资产评估等工作，以确定入股价格、完成股权结构调整；可以采取公开市场退出、乙方回购等多种退出方式实现甲方或甲方参与方所持股权的退出。
6. 铁汉生态（ 300197 ）：引入国资战略股东+债权转让
根据铁汉生态2018年11月2日的停牌进展公告，目前上市公司正在停牌筹划股权转让事项，拟引入国资战略股东。
2018年10月26日，上市公司董事会审议同意上市公司与实际控制人刘水、东方资管深圳市分公司、大河区开发建设公司、钟山区城投公司签署《债权转让暨债务重组协议》，将上市公司对大河区开发建设公司持有的应收账款债权1,208,678,121.84元转让给东方资管深圳市分公司，转让价款为960,000,000元。
随着各地国资对当地上市公司支持政策的陆续落地，后续预计将有更多纾困方式被披露出来，他山咨询亦将持续关注。
纾困上市公司政策措施速递
一、政策导向
1、中共中央政治局：2018年10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议强调“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。
2、国务院金融稳定发展委员会：2018年10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。在增强微观主体活力方面，特别要聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题，实施好民企债券融资支持计划，研究支持民企股权融资，鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民企发展支持基金；完善商业银行考核体系，提高民营企业授信业务的考核权重；健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任；对暂时遇到经营困难，但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷；有效治理附加不合理贷款条件、人为拉长融资链条等问题。要认真总结国有企业混改试点经验，加大下一步改革力度。
3、央行：2018年10月22日，中国人民银行发布《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》的公告，公告指出，民营企业债券融资支持工具由中国人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。
4、银保监会：2018年10月25日，银保监会出台《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。
10月26日，银保监会对《保险资金投资股权暂行办法》进行了修订并向社会公开征求意见，本次修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。
5、证监会：2018年10月26日，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上表示，为落实党中央、国务院关于打好防范化解风险攻坚战的决策部署，解决民营企业融资难问题，证监会支持各类符合条件的机构通过发行专项公司债券募集资金专门用于纾解民营企业融资困境及化解上市公司股票质押风险。
2018年11月2日，证监会新闻发言人高莉在例行新闻发布会上表示，监管部门密切关注证券行业发挥自身专长落实中央关于金融服务实体经济的要求，在此过程中，根据行业提出的部分操作诉求，从监管政策角度，监管部门着手研究差异化、逆周期安排，在自有资金出资比例、投资范围、风控指标计算等方面按规定给予政策支持。同时引导证券业协会、证券投资基金业协会充分发挥自律组织作用，支持行业相关操作。为此，证监会于近日向各派出机构下发通知，明确了有关操作安排。
二、多方推动落地举措
1、沪深交易所相继推出信用保护工具业务试点
为认真落实党中央国务院关于运用市场化方式支持民营企业债券融资政策部署，缓解民营企业融资难融资贵问题，优化债券市场投资者结构，提高企业融资效率，促进交易所债券市场长期健康稳定发展，2018年11月2日，沪深交易所先后宣布开展信用保护工具业务试点，并将尽快研究发布信用保护工具相关业务规则。对于具有重要意义。
上交所方面，国泰君安证券和中信证券当日成为首批信用保护卖方，共达成2笔信用保护合约交易，参考实体包含了不同主体评级的民营企业，分别为红狮控股集团（民营企业，AAA）和金诚信（民营上市公司，AA）。
深交所方面，首批信用保护工具业务试点涉及名义本金合计1.3亿元，参考实体包括苏宁电器集团有限公司和浙江恒逸集团有限公司，首批信用保护工具均以龙头民营企业作为参考实体，与其公司债券一级市场发行同步推进。参与机构包括国泰君安证券、中信证券等机构，涵盖证券公司、基金公司和信用增进机构等机构类型。
2、首单纾困专项债在深交所发行
2018年10月26日，深圳市投资控股有限公司2018年纾困专项债券在深交所簿记发行。纾困专项债券“18深纾01”的募集资金为10亿元，将用于出资成立专项股权投资基金，帮助深圳市立足主营业务、经营状况良好的A股上市公司实际控制人化解因股票质押而出现的流动性困难问题。
3、保险业已登记两单专项纾困产品
（1）10月29日，“国寿资产-凤凰系列产品”在中保保险资产登记交易系统完成登记手续，成为保险业首只落地的化解股票质押流动性风险专项产品。该产品由中国人寿资产管理有限公司发起设立，目标总规模200亿元。
（2）11月5日，太平资产管理有限公司发起设立的“共赢”系列专项产品在中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记，旨在结合企业的实际情况和资金方偏好，以股或债的方式，向有前景、有市场、技术有优势但暂时出现流动性困难的优质上市公司和民营企业提供融资支持，产品目标总规模80亿元。
目前，两只专项产品都已在中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记。专项产品完成登记后即可开展募集工作，险资、社保、资管产品等即可进行投资。
4、证券业支持民企资管计划全面启动
2018年10月31日，证券业协会组织召开“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”发起人会议，11家证券公司作为联合发起人，就255亿元出资规模签署了发起人协议，发起行业系列资产管理计划。发起人协议明确约定了各发起人自愿按照不低于前期意向的首次出资金额，在不晚于2018年11月30日前以自有资金投入系列资管计划，并通过向下设立资产管理计划等形式，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金，达到撬动千亿规模资金并开展具体业务的目的。
（1）11月2日，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划正式完成备案。备案材料显示，首只证券行业支持民营企业发展资产管理计划为天风证券发起设立的“天风证券纾困共赢1号集合资产管理计划”，设立规模10.5亿元，主要投向股票质押等资产。
（2）11月2日，银河证券宣布，拟牵头联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等共同发起设立银河发展基金（母基金）。银河发展基金总规模计划达600亿元，分若干期募集，首期规模计划200亿元。其中，基金投资方向包括，符合证券行业母计划要求的民营上市公司，以帮助化解民营上市公司及其大股东流动性困境为主要投资方向。
（3）11月2日，国信证券和国信期货共同出资20亿元，认购“证券行业支持民企发展系列之国信证券1号集合资产管理计划”。募集资金将用于受让上市公司股票质押相关股票或债权，即投资上市公司股票、债券（包括可交债、可转债、纾困专项公司债券）、股票质押式回购项目债权，向上市公司及其股东提供流动性支持，达到解决股质困境的目的。
5、民营企业债券融资支持工具在北京落地
2018年11月2日，中国人民银行营业管理部联合北京市多部门共同组织召开了“北京深化民营和小微企业金融服务推进会”。在推进会上，中债信用增进公司和大北农（ 002385 ）、东方园林（002310）、碧水源（ 300070 ）这3家中关村示范区民营企业、中关村融资担保公司、2家商业银行签订“民企债券融资支持工具”意向合作协议。
6、地方政府设立专项基金纾困民营企业
据报道不完全统计，北京西城区、北京海淀区、深圳市、成都市、浙江省等已陆续出台相关政策或计划，或安排专项资金，或拟积极引入合作金融机构及其他社会资本，采取股权、债权等方式，向辖区内遇到困难的重点企业，特别是民营上市公司，提供支持帮扶，纾解上市公司流动性风险。

设立三只专项产品、目标规模580亿！这是保险业目前纾困股权质押风险的最新进展。继5日太平资产发起设立目标规模80亿的纾困专项产品后，昨日人保资产也设立专项产品，目标总规模达300亿。上周一，国寿资产成立保险业首只目标规模200亿的纾困专项产品。至此，保险业已有3只专项产品，目标总规模合计达到580亿元。
数百亿产品的发行前景如何？多位保险资管人士分析，虽然目前市场走势还存在一定不确定性，但从长期看，产品模式设计得当，发行应该没问题。产品模式的关键在于是否能满足上市公司需求，又能满足资金方的喜好。
据证券时报记者了解，除了大型保险资管公司外，中小保险资管公司也在积极行动推进纾困事宜。与此同时，业内对于险资参与化解质押风险的模式，也有了一些思考。
人保设300亿专项产品
人保资产证实，人保资产将发行的“人保资产安稳投资系列1-6期专项产品”已于6日下午在中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记。每期产品规模拟定不超过50亿元，6期产品总规模不超过300亿元。根据基础资产和交易结构情况，具体可包括权益类产品、混合类产品和固定收益类。
与国寿资产、太平资产的投资方向一样，专项产品是向有前景、有市场、有技术优势，但受到资本市场波动或股权质押影响，暂时出现流动性困难的优质上市公司及其股东提供融资支持。
按照银保监会10月25日发布的《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》要求，三家保险资管专项产品投资标的均包括上市公司股票、上市公司及其股东公开发行的债券、上市公司股东非公开发行的可交换债券以及经银保监会认可的其他资产。
与国寿资产设立的“国寿资产—凤凰系列产品”专项产品运作方式一样，人保资产也采取了封闭运作、分期发行的方式。
国寿资产人士此前曾称，专项产品通过“封闭期”、“存续期”的设置，可在一定程度上防止“短炒”、大进大出等现象发生，发挥长期价值机构投资者的作用，支持上市公司改善公司治理，维护上市公司长期稳健经营。
多方客户都有需求
“目前客户需求较多，现在已在开展行动，在推进几单。”一位中小保险资管公司副总对记者称，上市公司及股东、券商、银行对于资金的需求较强，而险资客户作为出资方，也有响应政策号召进行投资的动力和意愿。“前期券商和银行做股权质押业务比较多，包括场内场外配资的，也有股质平仓进入的，他们当时提供了主要的资金。近期由于受股市波动影响比较大，接受质押股票跌破了预警线等，他们出现平仓需要，但是很可能卖不出去，所以有接续资金的一些需求。”他表示，这块出现一些可投标的。
他表示，险资参与纾困的方向是很明确的，一方面整体来说估值已相对较低了，很多公司和股权有投资价值，另一方面险资也需要为市场解决暂时性的流动性危机出力。“我们的真实考虑很简单，假如一家标的公司出现了股质风险问题，恰巧它本身过去是我们持有的品种，我们就会有很大的参与纾解意愿。”他对证券时报记者称，这样的标的，会降低其调研工作量，只需要大家沟通达成一致即可。假如自己资金不够的话，再号召几家共同持仓过的同业一块参与，效率也可以很快。
保险业也愿意利用资金的长期性、稳健特性，以战略和财务投资者角色，进入市场进行纾困。他表示，中小保险机构由于自身资金比较少，所以会倾向于联合其他保险公司，共同以长期股权的方式介入一些投资标的。
多种方式投资介入
上述中小保险资管公司副总列举了三个具体的纾困路径。
一种方式是联合银行、券商等开展股票质押业务的机构，作为接续资金，共同对优质标的再投资。“股票质押的融资是有期限的，到期后资金要收回，在接续阶段，银行券商等可能觉得标的还不错，还有再投的意愿，如果险资也觉得价值不错，可以通过产品方式或者其他方式，共同去介入。”
这种方式已有实践者。据证券时报最新报道，国元证券的纾困资管计划已经与三家保险公司完成洽谈。
第二种方式是接手一些上市公司的股权，帮助大股东解决流动性问题。比如有上市公司大股东把手中股票的80%、90%都质押出去了，它愿意拿出手上没有质押的那部分股票，卖出来，获得资金、解决流动性问题。待流动性危机解除后，大股东再进行回购。
第三种方式是通过可交债的方式，与上市公司股东合作。若上市公司股东之前发行过可交债，不需要折价卖，但是可以修正一下股价条款来融资。比如，前期可交换股票的价格可能是30元，现在根据市场状况，把可交换的股票价格向下修正一些。险资介入提供资金，本身有票息，债性有一定保障，同时也有转股的筹码。
需平衡好债权和股权
一位保险资管公司研究人士称，总体看，险资入市参与化解股票质押风险的模式可能是多样的，可以是直接股权投资，也可以是明股实债的模式，或者叠加有债转股的模式。无论哪一种方式，都需要险资在债权和股权方面做好平衡，将来大股东若回购，险资介入就是债的形式；万一回购有困难，险资的介入就变成股权方式纾困了，所以需要慎重选择投资标的。
记者采访了解到，险资普遍希望纾困资金能有保底收益，如果是“债+债转股”的模式，被诸多保险投资人士认为是好产品，具有吸引力。“在转股之前，产品净值按债算，相当于一个叠加了期权的固收产品。”上述保险资管研究人士称，这样可以既有保底收益，又有分享股价上涨红利的权利。
“虽然险资会有债加股的诉求，但是从政策鼓励方向来说，个人认为还是可交债或股权方式介入更适合。”上述中小保险资管公司副总称，单纯从债的角度来讲，包括过去纾困两融等业务的经验上，可以说，险资未必有优势，因为险资的风险偏好相对偏低，而且对于股票质押上市公司的了解程度不如银行，所以险资若以股权投资的角度进行纾解，机会很大。
 对于险资退出方式，业内普遍认为很多样，待市场好转后，可通过大宗交易、股东回购、协议转让等方式实现退出，又避免对二级市场造成冲击。 

在监管层积极化解A股股票质押风险的同时，更多资金也在寻找这一领域的增量机会。21世纪经济报道记者从多家券商人士及投资公司处独家获悉，部分机构资金开始重新对股票质押项目进行收揽承做，其主要方式以场外质押为主，同时可以不设置警戒线、平仓线，因此融资方也无需在价格持续下跌时进行补仓，目前从事该类业务的资金主要来自国企、银行等机构。
值得一提的是，该类业务也对融资方设定了质押率、连带担保、最低折扣等诸多要求。有分析人士指出，在股票质押存量风险尚未化解时，资金趋利于该领域仍然要面临一定的不确定性。
亦有业内人士认为，股票质押活动重燃一方面缘于当前A股市场整体估值较低，因此开展股票质押融资也具有相对较高的安全边际；另一方面部分上市公司股东具有较强的资金需求，这让出资方有机会获得较高的利息收益。
场外质押重燃之路
存量规模高达4.60万亿的股票质押盘风险，一直是悬在A股上空的达摩克利斯之剑，部分上市公司较高的质押率和“跌跌不休”，一度让不少机构对此类业务敬而远之。但据21世纪经济报道记者获悉，近期一些投资机构正在重新捡拾这一业务，并对增量项目进行开拓。“目前我们就在寻找股票质押融资项目，走场外质押，如果是单一股东，单笔放款最大规模可以到2亿-3亿元，资金主要来自国企和银行。”一位开展该类业务的投资公司人士黄峰(化名)表示，“但是项目也并不好找，很多有融资需求的项目本身的质押率都太高了。”黄峰所说的“质押率”，并非指单只A股的整体质押率，而是说部分上市公司股东所持股份的质押率。"我们的准入要求是希望融资人的质押比例不超过六成，也就是持有10亿股，至少还有4亿股以上是没有被质押的。”黄峰坦言。
除质押率外，上述业务也对作为质押标的的上市公司提出诸多要求。
“原则上必须是上市公司的控股股东，如果不是控股股东的话，让控股股东出担保函也是可以的，而且股票不能出现负面信息，业绩相对稳定。”黄峰坦言，“当然这些只是底线要求，具体还要看标的公司和融资方的资信状况。”
记者了解到，上述股票质押的整体融资成本约为14%。“我们可以把包含财顾费的综合成本控制在14%，折扣最高也可以达到6-7折。”黄峰表示。此外，在上述场外质押模式下，可不设置警戒线及平仓线，这意味着当标的股股价跌破相应价格时，融资方无需追加担保，而融出方也不会对相关股票进行平仓。“现在也不鼓励强平，所以警戒线、平仓线也没有意义，融资不设置这些条件，同时我们也不会监管资金的用途、不监管银行账户。”黄峰指出。在开展A股质押融资的同时，港股市场的股票也可以进行质押融资业务。“主要目前港股的股价估值也不高，所以也有一定的质押价值，但必须还是业务在国内的公司。”黄峰告诉记者。
记者同时了解到，在上述质押融资业务中，以港股为质押标的的借贷综合成本更低，其中最低可至10%。
“最低可以年化10%以内，并且包含财务顾问费。”前述投资公司人士表示，“这个融资效率也比较快，如果所有资质、条件都没问题，可以一个月之内放款，最快甚至可以缩短至三周。”
低估值或为安全垫
股票质押业务的重燃之势，也被公开数据所佐证。
21世纪经济报道记者据数据计算发现，10月7日至11月6日一个月期间，沪深两市大股东的总质押股数参考市值合计约为1411.62亿元，环比上月(9月7日-10月6日)的1193.17亿元增长达18.31%。
在业内人士看来，在股票质押风险警报尚未整体解除之时，部分资金大规模染指这一领域具有一定风险。
据中国证券登记结算公司的统计数据显示，截至2018年11月6日，A股市场质押市值约为4.60万亿，其中大股东疑似平仓市值达3.01万亿元，占比达65.43%；值得一提的是，伴随A股指数的企稳，这一比例虽然已较上月降低了6.70%，但远未到实现整体化解的程度。“目前市场整体风险仍然存在，贸然进入股票质押领域，一旦一些股票业绩出现问题大幅走低，有可能会引发新的风险事件。”北京一家中型券商非银金融分析师指出。
但另有业内人士认为，该类资金此时进入股票质押领域，一方面因为当下A股较低的估值水平为其资金融出提供了安全垫，另一方面也有助于存量股票质押风险的化解。“当前A股估值是比较低的，在目前这个基础上打折再融资遭遇爆仓的可能性非常有限，一些资金可能就是在捕捉这个机会。”北京一家TMT类上市公司董秘指出，“另外当下一些资金因为担心风险而离开股票质押市场，这也会间接扩大上市公司股东的流动性压力，此时该类资金的进入有助于稳定市场预期。”
“目前市场这个点位，多数公司的价格是非常便宜的，所以我们提供质押融资更多也是看长期布局，不过具体放款，也要看公司的具体情况，不是一概而论。”黄峰指出。
记者了解到，上述投资公司开展的股票质押只是其提供融资业务的一部分，其同时还针对上市公司及控股股东提供信用贷、项目抵押贷款等业务。
 “目前这些企业资金链比较紧，但一些优质公司和项目具有较好的偿债能力和投资价值。”黄峰说。

今日，中国人保开启网上及网下申购。时隔7年，A股市场再迎险企上市。
此前，经过初步询价后，中国人保确定发行价格为3.34元，以此来发行18亿股股份，高于其港股估值。
根据中国人保，此次发行主要考虑发行前每股净资产、投资者报价及拟申购数量、所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者及有效拟申购数量。
据了解，中国人保回归A股的首发股数为不超过18亿股，预计募资规模60.12亿元，将采用“战略配售+网下发行+网上发行”的方式。其中，战略配售约7.89亿股，其余10.11亿股股份中七成为网下发行、三成网上发行，网上发行数量达3.03亿股。若发行成功，预计中国人保将募集资金总额为60.12亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为58.50亿元，所募集资金全部用于充实集团的资本金。对于公司H股股价被低估，中国人保董事会秘书李涛在11月5日举行的首次公开发行A股网上投资者交流会上表示，公司生产经营基本面良好，H股股价由于受到宏观经济环境和境内外资本市场多重因素的影响，存在一定被低估的情况，相信随着投资人对公司价值的逐步发现，估值将有望回归正常水平。
而对于人保集团的估值，中金公司则认为，目前人保集团H股股价低于其每股净资产，A股上市后有利于其更好的把握市场机遇，增强可持续发展能力，为投资者提供良好的回报，有利于其估值回升。
发行规模二度缩水 从最初发行招股书到今日成功上市，中国人保在A股发行数量经过了两次缩水。
根据中国人保招股书显示，中国人保拟在上交所发行不超过45.99亿股，募集资金将用于充实公司资本金。9月27日，中国人保发布公告称，发行股数不超过23亿股，较此前计划发行的不超过45.99亿股，减少了近一半。
11月5日，中国人保首次公开发行A股发行公告显示，中国人保首次公开发行18亿股的申请已获中国证监会核准，发行股份数量约占发行后公司总股本的比例为4.07%。从最初招股书上的不超过45.99亿股变成了不超过18亿股，发行数量二度缩水。
某基金管理公司总经理对第一财经表示，由于当前市场整体来说比较低迷，对市场来说，人保的资金量仍然较大，考虑到当前市场资金的承受能力，为了减少对市场的冲击，所以两次缩减了发行规模。实际上，中国人保缩减募资规并不是今年首例。今年来，多家上市企业均缩减了募资规模。例如，药明康德( 603259 )其IPO发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金为21.3亿元，较此前预披露的57.4亿元相比，减少了63%。
启动战略配售
另据中国人保公告，本次发行采用向战略投资者定向配售的方式，将部分股票配售给符合法律法规要求并符合发展战略要求的投资者，初始战略配售数量为7.89亿股，约占发行总数量的43.82%。据了解，战略投资者的选择在充分考虑投资者资质以及和发行人长期战略合作关系等因素后综合确定，主要具有良好的市场声誉和市场影响力，代表广泛公众利益的投资者或者与发行人存在战略互信和长期合作意愿，充分理解保险公司经营特点且有意愿长期持有的大型国有或者国有控股保险公司或其下属企业。
有业内人士分析称，市场表现低迷是造成上市公司募资缩水、战略配售的原因之一。引入战略投资者对市场及企业均有积极作用。可以稳定市场，减少首次上市流通股数量，降低市场承接压力。此外，能够帮助企业融资，进一步提升企业对竞争力和投资价值。
公开资料显示，这是继自工业富联( 601138 )后，今年第二家启动战略配售的公司。此前，工业富联由于募资额较大，就采取了向战略投资者配售的方式，锁定发行。从工业富联已公布的战略配售情况来看，战略投资者获配股票中，50%的股份锁定期12个月，其余锁定期18个月，部分投资者可自愿延长其全部股份锁定期至不低于36个月。
对于中国人保来说，本次IPO将会有哪些战略投资者参与战略配售？
在11月5日的投资者交流会上，中国人保副总裁李祝用表示，中国人保发行的具体战略配售情况将在2018年11月8日的网下发行初步配售结果及网上中签结果公告中披露。届时战略投资者情况将浮出水面。
财险净利下降
2018年，保险企业面临外围市场最大的不确定性是资本市场的剧烈波动、市场大幅下跌。在产险方面，目前上市险企均公布了前9月保费数据，整体来看，增长放缓势头持续。对于中国人保而言，集团目前以财险为主要利润来源，人保寿险等属于新兴创业板块，目前正处于业务条线的全国布局和价值转型的关键时期。数据显示，2018年1-9月，中国人保集团合并净利润172.22亿元，同比下降17.1%；归属于母公司股东净利润121.18亿元，同比下降16.3%。主要为财产险板块净利润下滑导致，其中人保财险1-9月净利润131.90亿元，同比下降25.5%。
李祝用称，人保财险净利润下降的主要原因为：一是为应对市场竞争，加大了对车险优质业务的手续费投入；二是由于手续费支出比例已超过所得税税前抵扣限额，导致所得税费用增加；三是受温比亚、山竹台风等大灾影响，大灾损失同比有所增加。
在寿险业务方面，中国人保介绍，报告期内，人保寿险业务结构显著优化，价值创造能力不断增强。截至2018年3月31日前12个月，人保寿险新业务价值为46.69亿元，其中个险渠道新业务价值占比为83.79%，个险渠道新业务价值率为22.52%。
但值得注意的是，与其他人身险公司相比，人保寿险业务存在一定差距。根据中国人保半年报显示，寿险保费为698.91亿元，同比下跌16.1%，占总保费24.42%；健康险保费为105.83亿元，同比大幅下跌36%，占总保费3.7%。
 李涛称，与拥有较长经营时间等中国人身险公司相比，由于起步较晚，在转型期间，集团人身险业务在保险营销员数量、期交保费收入规模方面与行业内领先公司相比仍然存在一定差距。李祝用也表示，集团将把握人身险转型发展本源，平衡好业务发展、现金流管理和价值创造的关系，以“产品、队伍、管理”为主要着力点，加强基础性投入，加快高价值产品体系建设，加强销售能力与保障能力建设，推动人身险板块更加积极主动融入集团一体化建设。 

本次发行股份数量为1,800,000,000股。初始战略配售数量为788,760,000股，约占发行总数量的43.82%，战略投资者承诺的认购资金已于规定时间内全部汇至联席主承销商指定的银行账户，本次发行最终战略配售数量为788,760,000股，约占发行总数量的43.82%。回拨机制启动前，网下初始发行数量为707,868,000股，约占扣除联席主承销商决定启动回拨机制，将扣除战略配售数量后本次发行数量的60.00%由网下回拨至网上。回拨后，网下最终发行数量为101,124,000股，约占扣除最终战略配售数量后本次发行数量的10.00%；网上最终发行数量为910,116,000股，约占扣除最终战略配售数量后本次发行数量的90.00%。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.43889894%。

11月1日晚间，宏图高科发布公告称，公司将终止出售宏图三胞高科技术有限公司(下称“宏图三胞”)、北京宏图三胞科技发展有限公司(下称“北京宏三”)、浙江宏图三胞科技发展有限公司(下称“浙江宏三”)各51%的股权。今年6月，宏图高科原拟将其直接持有的3C零售连锁业务板块子公司的控制权转让至控股股东三胞集团，包括宏图三胞、浙江宏三、北京宏三各51%的股权。根据相关规定，该事项构成重大资产重组。
然而，三胞集团目前偿债压力凸显，流动性较为紧张，持有的主要资产大部分已被相关债权人冻结及轮候冻结，现阶段筹资存在不确定性。宏图高科最终决定，终止上述重大资产重组事项。受上述消息影响，11月2日，宏图高科跌停。
卖“子”转型
据悉，宏图高科的主营业务涵盖3C零售连锁业务、艺术品拍卖、工业制造、第三方支付等。
其中，3C零售连锁为公司的主要业务收入来源，该业务经营主体为子公司宏图三胞、北京宏三和浙江宏三。此前，公司持有宏图三胞100%股权、浙江宏三91.82%股权、北京宏三91.92%股权。
2016年至2017年以及2018年前五个月，北京宏三的营业收入分别为21.2亿元、18.42亿元、7.8亿元，净利润分别为2911.97万元、2371.09万元、1031.12万元。
同一报告期内，宏图三胞的营业收入分别为15.08亿元、13.49亿元、5.23亿元，净利润分别为2.39亿元、1.997亿元、0.38亿元。
同一报告期内，浙江宏三的营业收入分别为28.21亿元、27.99亿元、11.59亿元，净利润分别为5866万元、4156.59万元、1761.46万元。
可以发现，以上三家子公司的收入和利润均在逐年减少。这意味着，宏图高科3C零售连锁业务的盈利能力正在下降。
宏图高科曾指出，近年来由于宏观经济、实体零售行业刚性成本增加以及电商冲击等原因，公司3C零售连锁业务盈利空间受到挤压，盈利能力不能达到预期。为此，公司顺应国家经济转型升级和创新驱动发展的战略要求，积极谋求公司产业的转型升级。
公司表示，若本次交易完成后，上市公司将出售3C零售连锁业务，保留盈利能力较好的艺术品拍卖业务，同时积极寻求向现代金融服务与金融科技业转型，提升公司的可持续经营能力。与此同时，本次重大资产出售后上市公司可获得一定资金，为公司的业务转型升级提供资金支持。
大股东流动性紧张
截至10月12日，三胞集团持有上市公司2.48亿股股份，持股比例为21.46%。处于质押状态的股份数量为2.45亿股，占其持有公司股份总数的98.76%；处于冻结状态的股份数量为2.48亿股，占其持有公司股份总数的100%；处于轮候冻结状态的股份数量为70.33亿股，超过其实际持有上市公司股份数。实际上，在此次重组预案披露后不久，宏图高科就收到了上交所的问询函。其中，关于交易对方三胞集团面临的流动性风险问题，上交所曾予以重点问询。上交所指出，三胞集团当前面临的流动性风险较大，未来如出现交易对方未能及时支付本次交易对价或发生其他影响本次交易的事项情形，存在标的资产无法交割履约的可能。上交所要求宏图高科说明，三胞集团目前可用于本次收购的货币资金余额，筹措资金的具体安排和资金来源，说明交易对方是否具备足额支付能力。而宏图高科回复称，三胞集团现有货币资金余额不足以支付本次交易全部价款，但其正积极寻求其他途径解决资金需求，尽最大努力完成本次交易资金筹措。
目前来看，三胞集团筹措资金难度大，导致重组终止。
根据相关规定，公司承诺自终止重大资产重组公告之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项。
值得注意的是，三胞集团的债务已经对上市公司的生产经营产生一定的影响。
宏图高科公告显示，鉴于公司二季度后受大股东三胞集团出现流动性短缺等不利因素的干扰，宏图三胞上游供应商与公司合作中原有账期大部分变更为现款提货或预付货款提货，部分上游供应商在听闻债务消息后，甚至要求提前偿还货款。经营环境的突然变化，打乱了公司原来的资金支出计划，公司为加快资金周转，回笼部分资金，保证日常运营和偿还贷款，对传统PC库存加速出清。
 此外，一位券商人士指出，若控股股东所持股份全部被冻结，而又无法将冻结股权实现解冻，则可能出现股票被处置导致公司控制权变更的风险，从而进一步威胁到公司的决策层。 

证监会11月1日公告称，试点定向可转债并购支持上市公司发展。11月2日早间，赛腾股份披露公告称，拟筹划发行定向可转换债券及股份购买资产并配套融资事宜。业内人士普遍认为，定向可转债运用在并购重组中，可以更好地协调并购交易中各方诉求，活跃并购重组市场。也有上市公司人士受访时表示，新规将有助于拓宽并购重组的融资渠道，提升并购交易的成功率。
上市公司加紧研究政策
11月2日早间，赛腾股份公告称，公司拟筹划发行定向可转换债券及股份购买资产并配套融资事宜。赛腾股份强调，公司本次筹划发行定向可转换债券购买资产方案贯彻落实了《证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展》的相关通知文件精神，且涉及发行定向可转换债券方案属于重大无先例事项，使得重组方案需进行反复的沟通、论证和完善工作。
与此同时，一些受访上市公司人士表示，将加紧研究相关政策。“定向可转债用于并购重组能够拓宽融资渠道，对不少上市公司来说，也有实际的作用。”银龙股份副总经理、董秘谢志礼对中国证券报记者表示，目前公司正在部署渤钢的重整的方案，所以对于这些比较好的手段是可以考虑采取的。公司此前公告称，公司与其它公司组成联合体的方式报名拟参与渤钢集团重整战投招募。公司参与渤钢集团重整，拟承接的资产主要为与公司主业具有协同关系的上游及同行业的股权。中国证券报记者了解到，虽然此前A股市场上并没有定向可转债用于并购重组的实际案例，但一些证券公司已经在境外资本市场有了相关尝试，例如中金公司近期负责的港股上市公司东阳光药7年期定向可转债发行项目。“一般情况下，上市公司股权增发融资均需较股票交易价格折价发行，目前港股市场股权增发折价幅度在10%以上。而东阳光药此次发行可转债的初始转股价格较定价日当天收盘价溢价4.7%，发行规模相同的情况下发行可转债对现有股东股份摊薄更小。”中金公司相关负责人对中国证券报记者表示。
上述负责人进一步指出，可转债的发行提升了市场对于东阳光药股价未来的预期，增加了东阳光药股票的流动性。对于可转债认购方黑石而言，不仅保障了投资安全，获得了3%的相对较高的票面利率，今后也可通过转股成为东阳光药长期重要战略股东分享东阳光药未来增长的收益。实际上，定向可转债(境外亦称私募可转债)由于其在上市公司并购交易中发挥了重要作用，近年来在香港市场备受推崇，据统计，香港市场2015年至今，共发行可转债合计约200亿美元，按发行数量来看公开发行与定向发行的比例约为1:1，运用广泛。
并购交易利器
业内人士普遍认为，定向可转债作为并购重组的工具对于资本市场而言具有积极意义。
“国内现行并购重组支付工具主要依靠的是股份和现金，较为单一，难以满足复杂市场环境下的交易结构设计需要以及市场各方的利益诉求，引入定向可转债作为并购重组的支付工具可以更好地协调并购交易中各方诉求，活跃并购重组市场。”上述中金公司负责人表示。
该负责人进一步指出，定向可转债条款设置灵活，可设置转股、赎回、回售、浮动利率等多种条款，并兼具了股票和债券的特点。对于上市公司而言，发行定向可转债作为并购支付工具，有利于上市公司改善资产负债结构、减轻财务压力、缓冲上市公司权益短期内被稀释的压力。对于交易对方而言，则在有保底的情况下还能享有未来转股带来的潜在增值收益，既享有安全性又具有未来收益可能性。定向可转债能有效协调并购交易中交易各方的利益诉求达成一致，是促成并购交易的重要利器。
北京某大型券商相关业务负责人王伟(化名)指出，随着整个A股资本市场估值体系、投资逻辑的转变，目前并购重组市场也逐渐趋于理性，过去某种意义上基于非上市资产证券化或估值套利的交易逻辑已经越来越弱，上市公司更多地站在产业整合、协同效应的角度去看待交易，并购重组正在回归产业逻辑，进一步发挥其产业整合这一最本源的功能，在提升产业集中度、优化产业资源配置、提升上市公司资产质量等方面扮演着越来越重要的角色。
此外，王伟称，实践中并购交易各方的利益诉求更加多元化、交易各方的博弈更加复杂，单纯的以发行股份或支付现金作为并购重组的对价已不能够很好地满足交易双方的诉求。基于以上情况，引入定向可转债作为并购重组支付对价的工具具有十分重大的意义，这将使并购重组交易各方的选择更加多元化、并购交易方案更加灵活，有利于更好地满足和匹配交易各方的诉求、平衡交易各方的利益，进一步促进并购重组交易活跃度的提升，进而激发市场活跃度、提振市场信心，也有利于并购重组更好地服务于实体经济、促进产业整合。
部分细则尚待明晰
不过，在实际操作上，机构人士仍然有一些困惑。长城证券收购兼并部总经理尹中余表示，定向可转债是一个很好的交易工具，目前了解到很多公司对这个交易工具比较感兴趣，都在积极咨询。但定向可转债的配套措施还没出来，关于如何转股、如何定价以及转股后是否需要适用“减持新规”等问题大家在积极关注。“这个品种在A股的监管、以什么方式开展，是比较值得关注的。”上海云荣浙兴投资中心合伙人汤浩认为，首先，很多港股公司发行的可转债只在公司内部登记管理，不能在公开市场转让交易，所以这次新规施行后，会以什么方式交易和登记需要关注。其次，理论上，可转债应该是一个债权，在港股的会计准则要求下，公司要计提每年的票息，这对公司财报期是有影响的，因而在目前A股公司所施行的会计准则下是否需要计提值得关注。此外，如果说公司三年后业绩变脸，面临投资人不换股的情况该如何处理，港股方面有很多很灵活的条款，可以规避这种风险，例如，三年期的可转债到期后可以有一次延期，或者说到期日必须强制转股。因此，业内还是比较期待相关配套细则的进一步发布。
 此外，谢志礼表示，由于可转债有净资产40%的限制，如果能够继续放开比例效果会更好。例如前文提到的公司参与资产重整，可能需要更多的支付金额。北京市通商律师事务所的合伙人靳明明认为，在法理层面，试点定向可转债，基本适用的文件还是《上市公司重大资产重组管理办法》，但在一些细则可能考虑有所区别。比如，如果上市公司股价下跌，投资人不想转股而是换成债，是不是允许设置担保。

中国证券报记者2日从银河证券获悉，该公司拟牵头联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等共同发起设立银河发展基金(母基金)。银河发展基金总规模计划达600亿元，分若干期募集，首期规模计划200亿元。
 对于基金初步拟订的投资方向，银河证券相关负责人表示，在符合国家发展战略和产业发展导向的基础上，银河发展基金将紧密围绕国家战略、大中投生态圈、上市公司并购重组、银河证券的业务发展战略和投融资体系的建设来进行。
 该负责人强调，基金投资主要面向五个方向：一是符合证券行业母计划要求的民营上市公司。二是符合银河证券自身发展战略的投资标的。银河证券现有及潜在的战略客户的投融资、并购重组等资本运作。三是具备参与上市公司并购重组等资本运作条件的特定行业，包括科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高的战略性新兴产业；具备转型升级前景的传统支柱产业；关系国计民生的水力、电力、能源等基础性产业。四是与银河证券形成战略合作关系的区域投资，包括国家级、省级经济技术开发区的上市公司和拟上市公司。五是具备后续资本运作条件的区域股权市场挂牌企业。其中，对于纾缓股权质押困难的专项子基金，则以帮助化解民营上市公司及其大股东流动性困境为主要投资方向。

贾跃亭和恒大打官司，掏钱的是恒大许家印；乐视还了融创的钱，掏钱的是融创孙宏斌。10月29日，北京市第三中级人民法院发布裁定书显示，乐视网(300104.SZ)母公司乐视控股被强制偿还了融创房地产集团(下称“融创地产”)5.3亿元欠款。换句话说，扔进去165亿元后，融创总算见到了回头钱。然而，听到这个消息的孙宏斌，未必高兴得起来。
融创左右手对倒
野马财经发现，融创得到的偿还欠款，实际上来源于自己掏的钱。根据裁定书，这5.3亿元来自2018年9月22日被拍卖的乐视控股所持乐视影业21.8122%股权，扣除了29.7万元案款后，悉数还给了融创地产。 成交确认书显示，该次拍卖最终买家正是融创旗下天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司。
上图截自法院拍卖公告
自己买了自己申请强制拍卖的资产，5.3亿元左手倒到右手，还掏了29万元手续费。融创此举看似令人费解，实则是对债权、股权关系的理顺，为孙宏斌拿下自己真正“看得上”的资产扫清了障碍。在接受野马财经采访时，孙宏斌曾表示，“在投资的乐视网，乐视影业、新乐视智家三块，主要是乐视网投资失败了，另外两块都还好”。他认为，“乐视在智能电视领域还是领先的，我们会想办法把它(乐视影业、新乐视智家)做好。”当然，做好的前提是将两家公司真正掌握到自己手中。
上述拍卖之前，乐视控股、融创旗下天津嘉睿分别为乐视影业第一、二大股东，持股比例分别为21.8%、21%。拍卖完成后，融创手握股份超40%，基本坐稳控制人之位，也为接下来可能的继续融资创造了空间。这一优势在另一家企业——乐融致新上体现得更加明显。乐视影业被拍卖的同时，乐视体系核心资产——主营乐视电视的乐融致新也被挂上了拍卖席。
上图为强拍前乐融致新股权结构
被强拍前，乐融致新前三大股东分别为乐视网、天津嘉睿、乐视控股；拍卖后，拿下乐视控股手中股权的天津嘉睿成功上位第一大股东，持股比例达到46.05%。永涵投资管理合伙人王鸿祥向野马财经分析，乐融致新此前是乐视控股公司，处于乐视网并表状态，融创如果想通过增资等途径取得控制权，涉及到上市公司出表，触发重大资产重组。报批、审核，除了时间成本高昂外，还有可能过不了。通过司法拍卖获取乐视控股股权，则可以少触碰一些监管上的红线。
2018年11月1日，乐视网亦发布公告称，由于司法拍卖，此次股权结构变更完成后，乐融致新将成为乐视网参股子公司。
乐视控股山穷水尽？
一次拍卖，再加上一纸裁定书，融创顺利地将对乐视影业的债权转化为了股权。野马财经则注意到一个有意思的细节。
前述乐视影业股权拍卖，强制执行的欠款金额应为7.9亿元，然而拿到5.3亿元之后，申请人(融创地产)却同意了本次执行程序的终止。还有2.6亿元欠款尚未追究。
原因在于，乐视控股真的没钱了。
上图截自法院裁定书
裁定书显示，法院查询了被执行人在金融机构开设账户情况、房屋所有权情况、车辆登记情况和工商登记情况，发现乐视控股名下无可供执行的银行存款，无不动产及机动车登记信息；现被执行人暂无财产可供执行。
与山穷水尽的乐视控股形成鲜明对比的，是一大堆苦苦守候的债主。这其中不乏其它资本大佬的身影。例如不久前，与乐视影业同时被强制拍卖的乐融致新(原“新乐视智家”)，背后苦主为中航信托。除此之外，天眼查显示，截至目前，乐视控股涉及法律诉讼169起，其中绝大部分都是来自上下游供应商、金融机构、合作伙伴的借款纠纷。
“专坑大佬”贾跃亭？
虽然左右手交易显得颇为无奈，但经过一系列复杂的债务、股权腾挪，孙宏斌毕竟将心仪的影视、电视两块业务从深不见底的乐视森林中解套了出来。
相比之下，另一位地产大佬许家印更加无语。
半个月前，恒大与法拉第未来(Faraday Future，下称：FF)的仲裁事件闹得沸沸扬扬，近日仲裁结果出炉，更是让吃瓜群众一头雾水。先是FF发布声明，称“香港国际仲裁中心裁决恒大不能再阻止FF从其他融资渠道获取资金，FF全面获胜”。
恒大健康(0708.HK)则很快发布了更加完整的仲裁公告，披露作为临时救助措施，为了支持Smart King的业务发展和保护股东的共同权益，仲裁员同意Smart King进行有严格条件的融资。其中新股融资的估值不得低于恒大投资后的估值，恒大享有新股的优先购买权。Smart King在最终仲裁前对外融资额不得超过5亿美元。
也就是说，FF可以去融资，但是恒大的持股权益不能受损。
然而，虽然从仲裁结果来看，对恒大有利，但其中的一个插曲还是令人哭笑不得：根据澎湃新闻报道，贾跃亭提起本次仲裁的总费用超过2000万港元，全部来自恒大的投资款。
“拿着投资人的钱和投资人打官司”，真是资本市场大了，什么事情都会发生。
如今，距离贾会计出国已经过去了15个月有余，留下的乐视一地鸡毛却迟迟难以收尾。从散户到机构投资者再到各路大佬，皆在深坑中撞得头破血流。“为梦窒息”、“下周回国”、“负责到底”、“全面获胜”……提到贾会计，你的脑海中还会蹦出哪些词汇，想到哪些被坑的大佬。

长航油运(简称“长油”)将成为A股市场首家重新上市公司。11月2日晚间，长油披露，其重新上市申请获得上交所同意。在暌违4年之后，长油将以“熟悉又陌生”的面孔重新踏入A股市场，从而令2012年退市制度改革时确立的重新上市制度在现实中“靠岸”，意味着不同层次市场间“能上能下”的市场机制按下了“运转键”。作为重新上市的“样本”，长油的重新上市流程、后续交易表现等无疑为市场所关注，公司在最新的提示公告中透露了不少信息。
“放行”经严格审核
为了获得“回归”通行证，长油等待了将近5个月。根据流程，公司于6月4日申请重新上市，6月21日提交了补正材料，上交所于6月22日正式受理公司的申请。根据规定，上交所自受理申请之日起的60个交易日内，作出是否同意重新上市的决定(不包括补充材料的30个交易日)，即公司的命运将在90个交易日内见分晓。简单回顾，2014年6月5日，因连续4年亏损，长油以“央企第一退市股”的身份被摘牌。退市后，长油于2014年快速实施破产重整。重整后，长油的主营业务仍主要为国际市场成品油运输和国内原油运输。2015年至2017年，公司连续三年实现主营业务盈利，恢复了持续经营能力，2016年、2017年和2018年1-6月分别实现营业收入57.81亿元、37.29亿元和16.93亿元，归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.29亿元、3.8亿元和1.8亿元。截至2018年6月底，公司总资产78亿元、净资产36.8亿元。
尽管上述指标给重新上市加分不少，条件相对过硬，但要重新在A股挂牌，免不了监管的严格审核。长油重新上市审核工作经历了业务部门初审、上市委员会审核以及上交所审议决定三个环节。在初审环节，上交所前后发出四轮反馈意见。在上市委员会审核环节，以外部委员为主的7名法律、会计、金融专家，重点就公司是否符合重新上市条件以及公司持续经营能力、经营发展前景、经营管理团队等事项进行了深入讨论，并对公司进行了必要的聆讯。
重新上市藏亮点
重新上市决定已下，长油的“返航”安排将会成为关注点。
据公告，公司A股股本为50.2亿股(每股面值1.00元)，应当在3个月内按照《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法》的规定办理完毕公司股份的重新确认、登记、托管等相关手续后申请重新上市交易。重新上市后，公司股票将在上交所风险警示板至少交易到公司披露重新上市后首份年度报告。接下来，公司需按上交所规定和程序做好上市准备工作；签订上市协议；按有关规定缴纳上市费用；做好对董监高的业务规则的培训工作。
与此同时，公司的提示性公告还透露了不少信息。
一是未来业绩。根据预测，公司2018至2020年营业收入分别为33.7亿、34.8亿和35.6亿元，归母净利润分别为2.9亿、2.2亿和2.4亿元。
二是股东利益方面的安排。截至2018年6月30日，公司合并口径的未分配利润近-58亿元。为此，公司实控人招商局集团承诺，在公司股票重新上市后，集团方面将择机向长油提出实施公司股份回购事宜，并推动在满足相关法规后的12个月内实施，回购方案中公司回购股份注销减资的资金不低于股份回购方案公告当年前三个完整会计年度平均归属于母公司股东净利润的30%。
此外，还有股价稳定计划。控股股东中外运长航集团已出具承诺函，如重新上市后6个月内公司股票连续20个交易日收盘价低于基准价格(每股4.31元)的50%，控股股东持有的股份锁定期将自动延长6个月。
杜绝劣质公司“回归”
既然重新上市首例已经落地，其他退市公司显然希望能“效仿”。但是，长油的“回归”仍然是退市公司中的个别情况。
业内人士指出，一方面，长油“走向新生”主要依靠经营战略调整、债务重组等手段，亦未发生易主，即并非通过绩差公司惯常采用的资产重组“改头换面”、“更名改姓”，这一点为诸多退市公司难以效仿。另一方面，长油当年退市原因之一在于市场周期性波动导致运价大幅下降和自身规模扩张过快，退市并未动摇其行业龙头地位。根据重新上市报告书，长油是远东领先的MR船东；国内的原油运输方面，在寡头竞争局势下，公司运力规模、市场份额排在第二位。
上交所特别强调，重新上市制度主要是支持退市公司在恢复持续经营能力、健全治理结构，真正达到上市公司规范运行要求后，再回到主板市场。相应的，退市公司必须专注主业、努力改善经营，真正恢复公司造血能力，才能满足规定的重新上市条件。如果只是通过变更实控人、主业等手段，在形式上、数字上达到部分重新上市申请条件，但公司主业不够扎实，仍缺乏持续经营能力，也未建立有效公司治理，其在实质上仍不符合重新上市条件。上交所将坚决杜绝制度套利行为，对于一些经营空壳化、僵尸化，主营不突出的公司，将依法依规不予受理或者不予同意其重新上市。
 上交所同时表示，在做好重新上市相关工作的同时，上交所将继续严格执行退市制度，对于触及退市条件的公司，“有一家退一家”，努力培育市场优胜劣汰机制，净化市场生态秩序。

亚夏汽车11月2日晚上公告称，公司并购重组中公教育事项获证监会通过，下周一公司股票复牌。值得关注的是，亚夏汽车的并购重组方案属于借壳上市，从公布方案到获得审核通过，前后还不到6个月。
今年5月5日，亚夏汽车发布预案，拟将现有主要资产、负债、业务等剥离，置出资产作价13.51亿元，置入中公教育100%股权共185亿元，置入置出资产差额部分由亚夏汽车以发行股份方式向中公教育全体股东购买。交易完成后，亚夏汽车的控股股东和实际控制人将变更为李永新和鲁忠芳。5月23日，亚夏汽车复牌，在此后的16个交易日中迎来了14个涨停。 
 中公教育是非学历职业教育领域龙头，主要业务包括公务员考试培训、教师资格及招录培训、事业单位招录培训等。2015年-2017年，营业收入为20.76亿元、25.84亿元、40.31亿元，归母净利润1.61亿元、3.27亿元、5.25亿元，年均复合增长率分别达39.35%、80.6%。如果借壳成功，公司将成为A股教育概念龙头。此次并购重组，交易对象承诺，中公教育2018年-2020年的净利润分别为9.3亿元、13亿元、16.5亿元。

近年来，影视行业的理性发展已展露头角，主动与被迫“去产能”成为行业共识，不少业内人士表示今年影视市场十分“清冷”，但这也恰恰是一个行业冷静下来并走向健康发展的契机。正如电影行业一样，电视剧行业也在短时间内经历了规模迅速成长的阶段，根据《中国电视剧产业发展报告》及广电总局数据，我国2017年电视剧立项总量在465部以上，集数超过11.7万集，出现回落，2017年生产完成并获准发行的电视剧数量为313部，共计13475集。
与此同时，视频网络的发展也助推了影视行业的快速扩张，过去几年，人才资源、资本资源都快速流入网剧、网大、网综，根据数据统计，2016年新增网络剧349部，2017年新增295部，规模极速增长。
1。什么掣肘了电视剧行业发展？
从1958年第一部电视剧《一口菜饼子》的成功播出，到今年中国电视剧已经走过一甲子。而到如今，行业规模到位了，精品内容却成了稀缺品质，观众经常感慨，为何画面清晰了却拍不出上一个时代的那种品质。深究原因，在于专业人才的稀缺与断档。
有业内人士曾谈起过，传统上一般是师傅带徒弟的模式，但往往还未出徒，各种机会便扑面而来了。《人民日报》也曾对电影人才问题发表过文章，其中提到“中国电影的人才危机的确不是伪命题。一个最能直接反映这个问题的现象是：往往一部电影刚取得成功，这个剧组的各个工种负责人就相继成立自己的公司，无论演员、摄影师、录音师、剪辑师还是美术师，无一例外都干起了导演。于是乎，新晋导演越来越多，新的影片越来越多，而专业技术工种的人才却越来越少，行业的专业化也成了问题。用捉襟见肘来形容这场人才危机，并不过分”。对于电视剧市场，又何尝不是。
对于欧美影视市场而言，其工业体系已非常成熟，这也反向引领着教育培养体系的专业化与细分化，从而使得行业人才成为一种社会资源。而对于国内市场而言，行业人才极为稀缺， 再加上教育体系里的许多“师傅”个人经验偏理论而非实践，往往需要制作公司或工作室自己培养，这也在一定程度上加速了电视剧规模不断扩张，但演员轧戏、编剧时间短不合理、后期制作粗糙等现象的出现。如何能让影视这一创意产业的人才培养开启良性循环，使其逐渐成为社会资源，而非押宝在一个个项目上，这是思考华策影视能否带来启示的最初目的所在。
2。电视剧巨头的“造梦平台”
华策影视也上市八周年了，作为A股第二家影视公司，时间不长，但也能从其中窥探出行业走势了。
资料显示，2013年华策对克顿进行了收购，强强联手后，电视剧市场占有率在首轮的黄金时间占到10%左右。2015年，华策影视启动头部剧战略，在规模产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额等方面稳居全国前列，到2017年在卫视收视和视频网络点击排名前十名中均占比30%。近期，公司发布季报，前三季度实现营收35.81亿元，同比增长43.40%，依旧领先。
在行业人才供不应求的情况下，其成长、规模、质量的背后到底是什么，又带来了什么？“工业化平台”及“人才体系”的建设值得探究。公司在公开资料中这样描述，“在组织架构上建立起数字化影视工业赋能平台和职能支持平台，加强八大事业群，探索符合创意文化产业规律的平台化组织；建立起集IP采购研发、大数据、大营销、制片管理、业务协同于一体的全流程运营控制体系，降低内容作品生产风险，提高内容作品精品率。”
简言之，就是以平台化取代作坊制，每个流程的管控都是依靠这个专业体系内的，逐渐做到专业的人做专业的事。而这，也恰恰是前文提到成熟市场人才资源专业培养的推动原因之一。
“公司将人才体系建设提到战略高度，建立了事业合伙人制度、员工职业发展体系和长效激励机制，现已培养出近三十多个优质创意团队、工作室，规模居行业前列。通过育才基金、‘华策克顿大学’、电影学院、国际合作等方式完善前端的人才教育培训体系。公司以开放共赢为理念，依靠‘强前台，优平台’的支撑体系最大化创意资源价值，为创意团队赋能，强化核心创意资源(导演、编剧、艺人等)与公司合作意愿。”
当社会资源培养还未跟上行业发展步伐时，这应当是一种为自我储备动能、为行业输出资源的理想模式了。
从实践出发搭建前端人才培养体系，对接市场进入实践后，摆脱“师傅带徒弟”的传统模式，以平台提供团队或个人体系化的成长路径与价值实现，最终人才资源进入行业流动。可以说，电视剧巨头在为中国年轻演员、导演、编剧、制片人等等专业人才打造一个造梦平台。
华策方面在接受采访时曾提到，除了稳步发展的年轻演员梯队，对于导演和编剧团队会以入股、成立工作室等多种方式进行培养，将给予更大的创作自由。2016年，公司入股了以路阳导演为核心的自由酷鲸，签下了未来8年16部影视作品的合作计划。后续，又投资了以《路边野餐》导演毕赣为核心的荡麦影业，其新作《地球最后的夜晚》入围第71届戛纳国际电影节“一种关注”单元以及纽约电影节主单元片单，获得了极高的国际评价。
3。国际友人也可以三生三世念念不忘？海外华剧观影惯的培养
近年，国内影视行业“去产能”趋势明晰，企业们开始摸索海外市场，政策上也大力倡导“走出去”。根据统计数据，2016年中国电视剧出口总额比2015年增长了三分之一，2017年中国生产电视剧数量13470集，国产电视剧出口额超过了8500万美元，“走出去”步伐加快。华策影视的华流出海战略也走了好几年，2017年海外营收已经破亿。据公开资料，公司早于2005年成立了国际发行部，开始探索出海之路。截至今年年初，已成功将1万多小时的影视剧行销至全球180多个国家和地区，在影视出海领域的市场占有率达到近20%。2017年，亮相戛纳电视节的《三生三世十里桃花》入选MIPTV“全球最受欢迎电视剧”前50位，成为率先登上这一榜单的中国电视剧。今年9月，串流娱乐平台Netflix将《天盛长歌》收购为全球独家的Netflix原创节目，并以十余种语言向全球会员推荐。目前《天盛长歌》在IMDb评分为8.9/10，不少海外观众表示改变了对华语电视剧的看法。
虽然影视作品在不同文化间传播的一大阻碍在于文化认同感本身，但从过去几年国内韩剧、美剧、英剧等热潮中可以发现，作品本身的品质、因地制宜的策划、发行渠道的畅通等等可以减少传播阻碍。
华策影视在内容出海探索的这十几年也是行业缩影，“苦修内功”的同时“逐地发声”。据公司介绍，最初几年，华策把“出海”的重心先放在了华人聚居的东亚和东南亚地区，向包括日本、韩国、新加坡、泰国、马来西亚等在内的国家，发行了超过10000小时的内容，先做到了有华人的地方就有华策剧。
近年来，公司“华流出海”的重心开始转移到欧美市场。2017年，华策与华纳兄弟达成战略协议，在其旗下专注亚洲剧集的流媒体平台Dramafever上线了《我的奇妙男友》《亲爱的翻译官》《柒个我》等剧集，播放数据超越同期知名韩剧、韩综。在《天盛长歌》之前，《小美好》也实现一帧未剪在Netflix上播出。
“没有声音其实是很危险的。”华策集团创始人赵依芳曾表示过。当海外播出平台对华语剧的购买意愿越来越大时，“华流出海”又往前迈进一大步。据介绍，目前公司海外发行团队还在继续投入，如组建译制中心等。华策目前有英语、哈萨克斯坦语、乌克兰语、西班牙语等8支翻译团队，打破语言壁垒，将内容带去了40多个国家。
同时，公司针对各国、各地区对华语节目的观看需求不同，因地制宜发行符合当地观看喜好的各色剧集。而其工业化的平台体系也能支撑每一部剧都以发行海外市场为方向，从选题策划到剧本创作、主创班底的搭建、拍摄直至后期制作、译制，每个环节都参照国际化要求，因此在电视频道落地播出时，基本上都能做到在内容上就能贴近国外受众的收视需求，实现推广宣传的专业化。
 影视作品承载了当代中国价值观念、中华文化精神的传播与交流，我们是否也可以期待行业发展脚踏实地的繁荣，期待我们能与国际友人谈论三生三世而无需解释那一天的早日到来。 

再见， 焦虑的K线  “信心比黄金更重要。”一位海归的知名经济学家，在与本报记者沟通时，频繁用到这个“老掉牙”的句子。
而最近高层对于民营经济的表态，在这位经济学家眼里，无疑是最好的“定心丸”。
在过去的一年时间，新进入A股市场的民营上市公司最真切地体会到投融资市场的冷暖。本报在这一标准下，选择两家传统行业颇有建树的民企上市公司作为研究样本，在过去的一年，宏观经济形势，国际贸易局势，以及资本市场投融资环境等关键词，最集中地体现在这两家公司三季报数据中。
展开民营企业过去一年经营与转型的横切面，既为了立此存照，亦为了解市场变迁中的兴衰之道……
10月份发布的三季报中，香飘飘净利润8400.46万元，一举扭亏。其股价距离发行价的上涨不足一元，这是香飘飘(603711.SH)上市临近一周年之际，交出的成绩单。两个多月前，香飘飘上市后首份中报亏损超过5000万元，一度成为次新板块的“亏损王”。
作为具有C端知名度的企业，香飘飘先后获得“著名商标”、“骨干企业”、“农业龙头企业”和“诚信民营企业”等称谓，无疑是民营企业的佼佼者。“奶茶第一股”香飘飘也曾站上巅峰。那句风靡全国的经典广告语，也从最初的“一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈”逐渐进阶到2009年的“一年卖出七亿多杯，可绕地球两圈”以及2011年的“一年卖出十亿多杯，可绕地球三圈”，令这家民营企业一时风光无两。上市一周年之际，这家公司也成为我们关注A股民营企业产融生态和资本生态的最佳切片。
香飘飘渠道调研
“今年上半年实现销售收入8.58亿元，三季度则实现销售收入8.05亿元，随着第三季度销售收入的放量增加，毛利率亦有所提升，三季度当季实现净利润较多，一举实现了前三季度累计利润扭亏为盈。”11月2日，香飘飘相关人接受21世纪经济报道记者采访时表示。
按照其解释，公司现有产品结构中，有超过80%的销售收入来自于固体杯装奶茶，其即冲即饮的热饮特性，决定了杯装奶茶具有较大季节性特征，业绩的集中释放集中在三、四季度。
一个季度实现扭亏，能否一扫半年报亏损阴霾？
“今年中报由于出现亏损确实引发震荡，但主要是部分投资者对公司的经营节奏不了解导致的误解。由于季节性因素，存在一些波动是正常情况，所以当时对公司的发展情况并不担心。”11月2日，某中型券商一位长期跟踪香飘飘的分析师告诉21世纪经济报道记者。2日，本报记者随机走访北京几家中型超市以及便利店发现，随着冬季来临，部分超市针对冲调热饮进行了促销活动，而就固体奶茶来说，香飘飘品牌在超市货架上仍占据绝对地位。
“近期整体冲调饮品在做促销，目前香飘飘固体奶茶的好料系列相对经典系列卖得多一些。”当天，北京某连锁超市一位员工告诉记者。
本报记者在该超市奶茶货架区发现，固体奶茶中香飘飘的好料系列仅剩一杯待售产品，经典系列则存余较多。
该员工表示，“好料系列已经继续进货了，现在货还没到。”
另一品牌连锁超市内，本报记者发现，固体奶茶区域包括香飘飘、优乐美两个品牌，香飘飘的货品摆放数量是优乐美的4倍，其市场地位可见一斑。
相隔不远的一家便利店内，固体奶茶货架上香飘飘奶茶摆放的零零散散，数量并不多。本报记者发现，货架上奶茶的生产日期已经是两个多月前，还是今年8月份。“香飘飘的固体奶茶现在卖得并不是最好的，相比起来近两年刚推出的红色包装的MECO牛乳茶销量比过去传统的固体奶茶产品好。整体来说香飘飘奶茶的销售确实不复前两年的火爆情形了。”11月2日，上海某经销商人士告诉21世纪经济报道记者。
据本报记者了解，目前香飘飘的产品包括杯装固体冲泡奶茶、液体奶茶和液体茶饮料。固体冲泡奶茶分为椰果系列奶茶(经典系)和美味系列奶茶(好料系)，液体奶茶包括“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，液体茶饮料包括金桔柠檬、桃桃红柚及泰式青柠三个口味的“MECO蜜谷”果汁茶。其中，“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶于2017年4月推出，“MECO蜜谷”果汁茶则是今年三季度刚刚推出的。
但是相较固体奶茶一家独大的情况，液体奶茶这个新领域对于香飘飘来说仍然存在一定竞争压力。
本报记者走访的数家超市中，与香飘飘的液体奶茶同货架竞争的则包括统一的阿萨姆奶茶等多个系列、康师傅品牌的多个奶茶系列产品，相较而言，香飘飘的液体奶茶摆放数量并不占优势。
不过从价格看，香飘飘两款液体奶茶的价格均高于统一和康师傅的系列产品。
“相对于统一品牌的这类工业奶茶，香飘飘推出的两款液体奶茶定位偏中高端，原材料和技术相对更优，可以在一定程度上满足消费升级的需求，抢占统一等产品偏老化的市场份额。”前述分析师认为。
正如前述经销商人士所说，其所在区域对香飘飘产品已经倾向于这两款液体奶茶。
本报记者走访亦发现，“兰芳园”丝袜奶茶和“MECO”牛乳茶则较多出现在较高端的连锁便利店货架中，相对占比也较高，还有部分便利店则并未摆放这两款产品。
一家便利店的货架上，店主还在“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶的旁边均配上了推荐卡，一边是用“MECO”牛乳茶产品鲜艳的包装做由头，一边是用“兰芳园”丝袜奶茶的口感特点做卖点，来吸引消费者选择。
业绩波动的资本争议
与渠道冷热分布变迁的情况相似的是，香飘飘上市后的资本市场表现也在经受考验。
11月2日，香飘飘收报15.17元，收涨3.69%，市值60.68亿元。与去年11月30日上市时的发行价格相比，股价上涨6.98%。与上市后的最高市值151.32亿元相比，如今市值缩水近60%。
“股价表现受整个资本市场表现、行业发展、投资者认知差异等影响，近阶段受国内外宏观因素影响，A股持续震荡，所以公司的股价受到一定程度影响。未来我们继续聚焦主业，以优质的产品回馈广大消费者，相信最终资本市场会给公司一个合理的估值。”11月2日，上述香飘飘有关人士接受本报记者采访时表示。
对于上市一年香飘飘股价增长近乎停滞的情况，前述分析师则认为，“回调也是正常的，并不一定是说市场对公司的预期出现了什么变化。”
颇耐寻味的是，2017年年报数据中，有78只基金持有香飘飘，持股总数9.76万股，持股市值0.03亿元，占流通股的比例为0.24%。2018年上半年，仅有23只基金持有香飘飘，但持股总数上升至177.83万股，占流通股的比例上升至4.44%。
今年三季报的基金持股比例也进一步上升，持股总数为275.41万股，占流通股的比例为6.88%。
事实上，今年8月，香飘飘公布了其上市后的首份中报，但因为业绩亏损而引发了市场不小的波动。
香飘飘半年报公布后的首个交易日，公司股价即大跌9.97%，随后8月20日，股价继续收跌7.69%。
“造成上半年收入增长较多而经营亏损增加的主要原因是公司在传统的二季度淡季中，持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用、销售人力费用等资源投放，同比增加较多。虽然 2018 年上半年公司经营的亏损额度同比有所增加，但仍属公司预期及可控的范围。”香飘飘官方在回应21世纪经济报道记者采访时表示。
研报中分析师的观点也对二季度经营淡季这一成绩表示符合预期。“二季度收入略有下滑，但二季度淡季收入仅2亿左右，占比全年收入不足10%，无碍全年业绩预估。”招商证券食品饮料首席分析师杨勇胜在研报中指出。
如今，三季报的成功扭亏着实让上市公司松了一口气，松了一口气的，当然少不了机构投资人。
事实上，香飘飘推出液体饮料也是希望可以弥补固体奶茶淡季的销售不足，平滑业绩的季节波动。
“果汁茶今年夏天的销售情况确实不错，这款产品定价属于香飘飘奶茶中的中等价位，虽然是新品，但是一经推出反馈依然不错。”11月2日，四川一位经销商告诉本报记者。
不过该人士也指出，“具体各个类别的销售情况也跟不同城市的经济情况有关，但总体来说我这边香飘飘奶茶的销售情况一直不错，没有感受到很明显的收缩。”相较而言，前述沪上经销商则并不熟悉香飘飘新推出的果汁茶产品。
本报记者走访发现，超市基本将香飘飘果汁茶与同类液体茶饮摆放在一起，但显然香飘飘在产品数量上并不占优。随机走访的两家便利店则没有果汁茶。“我们所有的产品都会进货，从香飘飘的固体奶茶到新款液体饮料都有，果汁茶的日期都很新，确实是刚上架的产品。”某连锁超市一位员工告诉本报记者。
根据披露，香飘飘三季度果汁茶系列实现的销售收入为5612万元，已经超过了去年推出的兰芳园系列今年前三季度的全部销售收入。同时，液体奶茶和果汁茶的业务占比为12.96%，同比上升16.44%。
“这款产品今年7月底才推出，销售时间比较短，投入有限，5600万的收入可以说是不错的成绩。”前述分析师认为。
“液体奶茶进入市场的时间较短，要快速抢占市场，强化消费者认知需要一个过程，需要广告的适当投入，才能迅速为液体奶茶打开市场。”前述香飘飘人士回应本报记者表示。
不过，由于液体奶茶的广告投入与固体奶茶的投入相比较高，其带来的成本压力也引发了市场的一定关注。
“从现调奶茶提供的机会出发，现调奶茶在用户教育、产品创新流行趋势上事实上是可以为冲调奶茶起到更多带动作用，而实体店租金和人工的长期确定性上涨，会给通路替代产品在价比、提价操作上创造更大空间。”香飘飘有关人士受访指出。
 根据第三方反馈数据，香飘飘目前固态奶茶的市场占有率大约在60%左右，但主要用户群以中、低端消费者为主；固体奶茶渠道渗透密度在县级市场还存在50%左右空间。这也意味着，面对高端市场的开拓，仍然是个未知数。 

11月1日，去年以来上市的530只新股中，跌破发行价的个股有70只。其中，恒林股份(603661.SH)收盘价30.1元，较发行价折价47.1%，是继禾望电气(603063.SH)之后，目前破发幅度第二的次新股。与此同时，恒林股份交出的三季度成绩单也并不让投资者满意。去年A股市场发行价格最高的恒林股份，在三季报之际，以大幅度破发再一次引起市场瞩目。
前三季度，恒林股份实现营业收入16.8亿元，同比上涨18%；归属净利润实现1.28亿元，同比下降21.7%。11月2日，21世纪经济报道记者多次拨打恒林股份证券部和董秘办电话，均无人接听。
 不过，此前有投资者就股价下行问题提出质疑，董秘回应称，“股价波动的影响因素是多方面的，从长远来看公司经营业绩是决定股价的关键，但同时会受到经济、政治、投资者心理和交易技术等因素的影响。”
破发大户的尴尬
11月2日，一位家具行业分析人士向21世纪经济报道记者表示，“高发行价股票出现如此大幅度的下跌，主要还是恒林股份基本面变差导致的股价下行，三季度净利润下滑，应收账款大幅度增长，另还有大量在建项目，显示经营状况不佳。”
从“最赚钱新股”沦为破发股，恒林股份仅用了78天。
 2017年11月21日，恒林股份以56.88元/股的发行价，为当年上交所发行价最高的新股，曾被外界预测为最赚钱新股，一签或可赚15万。上市交易一周内，恒林股份的股价一度站在105.02元/股的高点。但好景不长，此后股价整体开启下跌模式。至今年2月6日，恒林股份跌破发行价。之后，恒林股份依旧没有止跌的迹象。11月2日，恒林股份报收30.84元/股，股价累计下跌了4成。假如打新者中一签持有至今，将亏损约2.6万元。
恒林股份的下跌也反映出新股的风光不似昨日。
数据显示，今年以来，新股整体表现较为低迷，新股指数较年初已下跌24.48%。去年以来上市新股中，开板后上涨的不足一成，跌破发行价的个股有70只。11月2日，一位上海私募人士向21世纪经济报道记者表示，“恒林股份大幅度破发肯定有股市整体行情不好的影响。第二个是市场不好的情况下依然没有停止IPO，那市场上不断有新的次新，这样远端次新吸引力就进一步下降。”而恒林股份上市已快满周岁。“由于新股放宽和大盘的影响，新股整体涨幅比去年收窄不少，表现没有以前强劲。”一位投行人士向21世纪经济报道记者表示。
无独有偶，恒林股份所处的家具行业呈现走弱趋势。
“从估值角度看，家具行业平均PE有所下滑。恒林发行市盈率为23倍，新股最开始存在高溢价的情况，目前动态市盈率16.19倍，也比较符合行业的情况。” 11月2日，前述投行人士向21世纪经济报道记者表示。
业绩变脸追因
11月2日，恒林一位工作人员告诉21世纪经济报道记者，国内主要通过天猫和京东等电商平台、以及固定客户销售自有品牌。
工作人员表示，近期订单量未有明显变化。但电商平台来看，销量比较惨淡。在天猫平台，恒林销售最高的产品仅有17人付款。
实际上抛开大盘的影响，值得一提的是，在上述破发的70只次新股中有39只个股三季报业绩下滑，占比达55.71%。
显然，公司基本面的恶化是破发股避不开的话题。
今年以来，恒林归属净利润增速持续处于下滑状态，一季度同比下滑62.77%、上半年下滑45.47%、前三季度下滑21.71%。经营现金流更是从一季度开始为负，前三季度为-4934万元，显示企业经营状况恶化。
而与上市之前相比，恒林股份业绩也“变了脸”。
2015-2017年中报期间，公司的毛利率均维持在27%以上，净利率维持在11%以上；上市之后盈利能力大打折扣，2018年一季报、中报、三季报，毛利率分别降至18.7%、16.97%、18.14%，净利率降至4.8%、5.76%、7.77%。
为何公司股价和业绩在今年以来双双下行？
前述家具行业分析人士则认为，公司经营业绩下行是股价下跌的主要原因，而业绩变差和成本端价格上涨有很大关系。
“三季报显示，公司营业成本同比增长了32.97%，原因是原材料价格上涨导致产品销售成本增加。恒林生产的办公椅、沙发等产品，主要原材料是钢、铁、海绵，这些产品自今年以来价格就不断上涨。”
与此同时，恒林的主要客户来自海外，低端产品竞争激烈，对下游客户的议价能力也不高。
半年报显示，海外业务的毛利率为17.35%，较2017年末的25.57%下跌了8个百分点。而在三季报中，公司应收账款也出现突然的增高，达到4.5亿元，同比增长73.49%。
恒林对外出口业务占比达到88%，其中美洲区域的销售收入占到外销销售收入的25-30%左右。其在半年报指出，“今年美国公布的征税清单涉及家具行业，可能会对公司业务持续增长产生不确定因素。”
 尽管董秘在回复投资者时称，“公司大部分出口产品是由美国客户自行报关，且并未通知公司征税情况。”
但半年报显示的海外业务毛利率的下降，影响结果已不言自明。
“一方面，恒林采用ODM的生产模式，产品附加值低，技术水平普遍不高，在产业链内缺乏定价权；另一方面，随着国内外营商环境的剧烈变化，面临的处境更为艰难。”前述家具行业分析师说。
在海外业务遇冷的同时，恒林股份国内市场的开拓也并未有所起色。
与此同时，公司募投项目在今年开始基本处于停滞状态，短时间内不能产生效益。
据2017年报，公司两大募投项目状态的工程进度分别为9.8%和32.48%。今年中报显示，两大工程进度分别增长至14.47%和35.16%。半年以来，进展分别增加4.67个百分点和2.68个百分点。
 “实际上，从很多新股的业绩来看，和上市之前相比业绩都会变差，影响了市场预期以及估值表现。”前述投行人士对21世纪经济报道记者说。

11月12日，由招商蛇口全资建设运营的深圳蛇口邮轮母港即将迎来开港两周年。伴随粤港澳大湾区的建设，以及招商蛇口向城市运营商转型，其在邮轮产业的布局正快速推进。
以蛇口为原点，招商蛇口的邮轮母港和城市运营商模式开始辐射全国乃至全球。公司现已初步完成深圳、厦门、上海、天津等沿海城市的邮轮母港布局，未来将实现全国港口布局，打造邮轮全产业链。尽管如此，邮轮产业的发展和盈利状况仍不明朗。招商蛇口半年报显示，邮轮板块收入占比仅1.25%；全国来看，邮轮产业的各个环节发展仍很孱弱。
与成熟的欧美海外市场相比，中国邮轮产业似乎正处于爆发前夜。未来，招商蛇口仍将长期探索邮轮港口、邮轮制造及本土船队发展、邮轮供应、邮轮旅游等相关环节的联动发展。
全产业链布局
11月1日，第十三届中国邮轮产业发展大会暨国际邮轮博览会(CCS13)在深圳蛇口开幕。作为中国第一个改革开放试验地，这里也是招商蛇口诞生的地方。
2015年，招商蛇口转型为社区、园区与邮轮三大业务并行的“城市综合运营商”。2016年，蛇口邮轮母港正式投入运营。
招商蛇口董事总经理许永军透露，开港两年以来，蛇口邮轮母港迎来9大邮轮品牌、13艘不同类型邮轮靠泊，共接待出入境邮轮游客52.23万人次。
据招商局集团董事长李建红介绍，招商局集团以独资、参股或联合开发的形式，初步形成了由北至南、覆盖东南部区域的邮轮港口网络布局。
其中，全国主要港口核心圈的网络化布局已见成效。招商局集团副总经理王崔军透露，2018年上半年，招商局集团布局的深圳、上海(吴淞口)、天津、厦门等邮轮港口共接待出入境邮轮游客421万人次，占全国总量85%，成为国内最大的邮轮港口运营实体。
随着“邮轮母港4.0”概念和“前港-中区-后城”产城模式向外辐射，招商蛇口也在向二、三线区域扩张。
2016年输出厦门后，3月2日，招商蛇口联合湛江港竞得湛江市国际邮轮港综合体WGC2018003地块，成交总价17.9亿元。据悉，其将用于湛江国际邮轮码头建设，需配建一个3万GT和7万GT的邮轮码头。
8月29日，招商蛇口与烟台市人民政府环芝罘湾签约的改造项目整体控规已基本完成，其中邮轮母港规划设置于二突堤(一二突堤为启动区)。
邮轮母港之外，招商蛇口旨在打造集邮轮、旅游、金融、商贸、物流为一体的创新型邮轮母港，渗透全产业链。
公司在邮轮产业的中游——邮轮运营方面已有布局，“招商局集团正在探索以远洋邮轮、中国沿海邮轮及长江豪华邮轮等多种方式组建本土邮轮船队”，李建红表示。更上游的造船方面，招商局集团董事、招商蛇口董事长孙承铭亦透露，旗下招商工业与美国SunStone Ships公司签订建造的“4+6”艘小型极地探险邮轮首制船已开工建造，正在按照“从小到大、由易而难”的原则推进邮轮制造。
此外，南通海门的大型邮轮制造基地以及现代化的邮轮配套产业园也在规划和建设中，同时公司旗下友联船厂已完成了3艘邮轮的修理和改装任务。
得益于整合能力、资金实力和政企关系，招商蛇口已成国内邮轮产业的“领头羊”，是唯一一家进行邮轮全产业链布局的公司。
不过，截至目前，邮轮产业的蓬勃发展还未在财报中得以体现。招商蛇口半年报显示，邮轮产业建设与运营收入2.63亿，同比增长10.82%，在三大业务板块中占比仅1.25%。招商蛇口内部人士解释，这是由于纳入统计的多为票务收入，“卖一年票收入几千万，当然比不上卖房”，她表示，倘若将港口联动开发的园区、社区运营收入纳入，这一板块的营收将大幅提升。
方正证券分析师hz国认为，招商蛇口邮轮板块致力打造创新型4.0版本母港建设模式，先发优势明显，未来上升空间大。
力争“中上游”
从全国范围来看，邮轮产业正处于上升期。
今年9月底，交通运输部、国家发改委等中央10部委联合发布了《关于促进我国邮轮经济发展的若干意见》，多个相关文件也明确提出要大力发展邮轮经济。粤港澳大湾区无疑是国际航运枢纽的一环。广州港集团统计的中国大陆邮轮母港客流量数据表明，2016年才将临时母港开港的广州南沙港国际邮轮母港，当年客流量就以超过32万人次位居中国大陆前三。同年年底才正式开港的深圳太子湾邮轮母港也发展迅速，2017年，南沙邮轮母港和太子湾邮轮母港累计客流量位列大陆邮轮母港第三、四名。
2019年，粤港澳大湾区将拥有四个邮轮母港。培育华南邮轮市场的同时，中国邮轮产业出现了由母港扩散到内陆的趋势。
但国内邮轮市场整体发展仍很不成熟，各产业链环节问题仍多。
交通运输部原部长李盛霖在11月1日的会上表示，国内自己开展的沿海邮轮旅游还没有正式起步；交通运输部水运局副巡视员罗德麟亦表示，“当前我国邮轮市场面临的核心问题是发展质量问题，即供给不能适应市场需求”。另一方面，罗德麟说，国内游客对邮轮消费理念侧重运输和岸上游方面，邮轮旅游目的地的休闲游理念还远未形成。王崔军则指出，国内企业主要围绕产业链中下游的港口建设与运营、票务销售等环节发力，上游的邮轮设计与建造、中游的邮轮运营等高附加值环节缺失。
在全产业链发展的探索中，弥补上游短板避不开邮轮制造问题。李盛霖表示，具有很高技术含量的豪华邮轮制造产业，在我国目前基本上还是空白，这是大船时代到来后我国尚未攻克的领域，也是未来要实现突破性发展的十大产业之一。
在这方面，目前中国船舶工业集团与意大利芬坎蒂尼公司等企业合作项目进展顺利。招商局集团、中远海运集团也在积极推进相关项目。
而中游的运营方面，船供是邮轮经济中的一个重要环节，但是囿于仓储、物流、通关等多方面原因，我国的邮轮船供市场占比不足，而且低端产品居多。
罗德麟表示，大型邮轮每航次仅食品、酒店用品等采购量近100万美元，而当前在我国供应的比例仅为10%左右，未来具有很大发展空间。在船供业务上，如招商蛇口去年已经实现了零的突破，实现首单出口退税，在商业模式上有所创新。
 当前，国际邮轮市场正在发生重大变化，我国邮轮市场也进入优化调整期，发展机会就在眼前。“邮轮经济产业链长、带动性强、涉及面广，需要我们共同发力”，罗德麟说。

重要内容提示： 赎回登记日：2015年3月6日
赎回价格：101.304元/张(含当期利息，且当期利息含税)
赎回款发放日：2015年3月13日
赎回登记日次一交易日(2015年3月9日)起，中行转债将停止交易和转股；本次提前赎回完成后，中行转债将在上海证券交易所摘牌。    中国银行 第一冲击波 2.9-4.9元  2.62*1.3=3.40元 距离 2010-6-2 发行 已经过去了 4年半，距离6年的结束期只有1年半 
  扣除腾挪的工作周期半年  2014-11月底  这个时间点 选的好！！！有足够的进出周期发动一个转股大行情。。。
中国银行股份有限公司(简称“本行”)A股股票自2014年11月19日至2014年12月30日连续三十个交易日内已有十五个交易日收盘价格不低于本行A股可转换公司债券(简称“中行转债”)当期转股价格(2.62元/股)的130%(含130%)，根据《中国银行( 601988 ,股吧)股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》(简称“《募集说明书》”)的约定，首次触发中行转债的有条件赎回条款。
经本行董事会授权，本行行长决定，在中国银行业监督管理委员会(简称“中国银监会”)批准的前提下，行使提前赎回权，对赎回登记日登记在册的中行转债全部赎回。本行已于2014年12月31日发布了《中国银行股份有限公司关于提前赎回“中行转债”的提示性公告》(公告可在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)和本行网站(www.boc.cn)浏览并下载)。本次提前赎回已经中国银监会批准。
现依据《上市公司证券发行管理办法》、《上海证券交易所股票上市规则》和本行《募集说明书》的有关条款，就赎回有关事项向全体中行转债持有人公告如下：
一、赎回条款
本行于2010年5月31日刊载于上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)及本行网站(www.boc.cn)的《募集说明书》有关有条件赎回条款的约定如下：
“在本次发行的可转债转股期内，如果本行A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)，本行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。任一计息年度本行在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。
当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×t/365
IA：指当期应计利息；
B：指本次发行的可转债持有人持有的可转债票面总金额；
i：指可转债当年票面利率；
t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数(算头不算尾)。
若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和A股收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和A股收盘价格计算。
此外，当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时，本行董事会有权决定按面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转债。
为满足可转债纳入附属资本的要求，上述有条件赎回权利的行使应以取得中国银监会的批准为前提条件。”
二、本次可转债赎回的有关事项
(一)赎回条件的成就情况
本行A股股票自2014年11月19日至2014年12月30日连续三十个交易日中已有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格(2.62元/股)的130%(含130%)，首次触发有条件赎回条款，且本次提前赎回已经中国银监会批准，满足中行转债的赎回条件。
(二)赎回登记日
本次赎回对象为2015年3月6日收市后在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司(简称“中登上海分公司”)登记在册的中行转债的全部持有人。
(三)赎回价格
根据《募集说明书》中有条件赎回条款的约定，赎回价格为101.304元/张(含当期利息，且当期利息含税)。
当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×t/365
IA：指当期应计利息；
B：指本次发行的可转债持有人持有的可转债票面总金额；
i：指可转债当年票面利率，中行转债目前为第5个计息年度，票面利率为1.7%；
t：指计息天数，即从上一个付息日(2014年6月2日)起至本计息年度赎回日(2015年3月9日)止的实际日历天数(算头不算尾)。
当期应计利息IA=B×i×t/365=100×1.7%×280/365=1.304元/张
对于个人投资者和证券投资基金持有的中行转债当期应计利息，本行按20%的税率代扣代缴所得税后，实际赎回价格为101.043元/张；对于合格境外机构投资者(QFII)持有的中行转债当期应计利息，本行按10%的税率代扣代缴所得税后，实际赎回价格为101.174元/张；对于除上述两种情况以外的投资者持有的中行转债当期应计利息，本行不代扣代缴所得税，实际赎回价格为101.304元/张。
(四)赎回程序
本行将在赎回期结束前在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》、上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)和本行网站(www.boc.cn)至少发布三次中行转债赎回提示公告(含本次公告)，通知中行转债持有人有关本次赎回的各项事宜。
2015年3月6日为中行转债赎回登记日。本行将对赎回登记日登记在册的中行转债全部赎回。
赎回登记日次一交易日(2015年3月9日)起，所有在中登上海分公司登记在册的中行转债将全部被冻结。
本行在本次赎回结束后，将在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》、上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)和本行网站(www.boc.cn)公告本次赎回结果和本次赎回对本行的影响。
(五)赎回款发放日：2015年3月13日
本行将委托中登上海分公司通过其资金清算系统向赎回日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的持有人派发赎回款，同时记减持有人相应的中行转债数额。已办理全面指定交易的投资者可于发放日在其指定的证券营业部领取赎回款，未办理指定交易的投资者赎回款暂由中登上海分公司保管，待办理指定交易后再进行派发。
(六)交易和转股
自赎回登记日次一交易日(2015年3月9日)起，中行转债将停止交易和转股。本次提前赎回完成后，中行转债将在上海证券交易所摘牌。
三、联系方式
联系人：中国银行股份有限公司董事会秘书部投资者关系团队
联系电话：*
*
联系传真：*
通信地址：北京市复兴门内大街1号
邮政编码： 100818
特此公告
中国银行股份有限公司董事会
 二零一五年一月二十八日 

公告]中行转债( 113001 )网上中签率及网下发行结果公告 股票代码：601988 股票简称：中国银行 编号：临2010－026

中国银行股份有限公司可转换公司债券
网上中签率及网下发行结果公告
中国银行股份有限公司（以下简称“发行人”或“中国银行”）发行400 亿元A 股可转换公司债券（以下简称“中行转债”）网上、网下申购已于2010 年6 月2 日结束。发行人和联席保荐人（主承销商）根据网上和网下申购情况，确
定本次发行结果如下：
一、总体情况
中行转债本次发行400 亿元，发行价格每张100 元，发行日期为2010 年6月2 日。本次网上申购资金经安永华明会计师事务所验资，网下申购资金经北京兴华会计师事务所有限责任公司验资。网下发行经北京市君合律师事务所现场见证。
二、发行结果
根据《中国银行股份有限公司可转换公司债券发行公告》，本次发行的中行转债向发行人除控股股东以外的原A 股股东优先配售，优先配售后余额部分（含原A 股股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和通过上海证券交易所（以下简称“上交所”）交易系统网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。最终发行结果如下：
1、向原A 股股东优先配售结果
根据上交所提供的网上配售信息，发行人除控股股东以外的原A 股股东通过网上配售代码“764988”进行优先配售中行转债718,865.50 万元 中国银行股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ，约占本次发行总量的17.97%。
2、网上向一般社会公众投资者发售结果
本次发行最终确定的网上向一般社会公众投资者发行的中行转债为68,770.20 万元 ，占本次发行总量的1.72%，网上中签率为1.89149048%。
根据上交所提供的网上申购信息，本次网上社会公众投资者的有效申购数量为36,357,677 手，即3,635,767.70 万元，配号总数为36,357,677 个，起讫号码为10000001-46357677。
联席保荐机构（主承销商）将在2010 年6 月7 日组织摇号抽签仪式，摇号结果将在2010 年6 月8 日的《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》及上交所网站（http://www.sse.com.cn）上公告。申购者根据中签号码，确认认购可转债的数量，每个中签号只能购买1 手（即1,000 元）中行转债。
3、网下对机构投资者配售结果
本次网下发行期间共收到1577 张申购单，其中1569 张为有效申购，另有8 张申购单因未在规定时间内缴纳定金为无效申购。本次网下发行有效申购数量为169,832,400.00 万元（1,698,324,000 手），最终网下向机构投资者配售的中行转债总计为3,212,364.30 万元（32,123,643 手），占本次发行总量的80.31%，配售比例为1.8914908463%。

近期，为维护资本市场稳定，国务院、金融监管部门、各地方政府纷纷表态，支持民营上市公司发展，缓解企业流动性压力。11月2日记者从华西证券获悉，公司将积极参与股票质押风险化解工作，全力推动“纾困帮扶工作” 。
 华西证券有关领导表示，公司将按照“专业化服务，市场化运作”的工作要求，在风险可控、合法展业的前提下，结合实际，采取一切可行的方法，帮扶优质民营上市公司及其控股股东渡过难关。就“如何开展纾困帮扶工作”进行专题研讨后，公司制定了五条可执行的措施。
一是积极参与省市政府相关基金组建和运作。公司将积极向四川省、成都市政府建言献策，参与相关帮扶基金的组建和运作，力争以管理人或者投资顾问形式提供专业化服务。
二是立足四川，面向全国，支持化解股权质押风险。公司结合根据地策略，积极帮扶四川本地上市公司及其控股股东化解股票质押流动性风险，适时向川外企业拓展。
三是增加股票质押业务融出资金规模，向市场提供流动性支持。公司在基本保持存量规模不压缩的前提下，在董事会授权额度范围内，以严格的风险控制措施为保障，向新增的上市公司控股股东或大股东股票质押提供资金支持。具体以实际业务开展情况为准。
四是加快产品创新、创设，提供一揽子金融服务。针对目前出现困难的上市公司或者其股东，公司将按照“一企一策，股债并举，针对性、差异化创新或创设产品”，综合运用资产管理计划、私募股权基金、股票质押加场外期权等方式，提供一揽子金融服务。
五是整合资源，加强协同，组织保障，狠抓落实。为有效参与全行业风险化解工作，公司确定由总裁负责总体计划推进，涵盖投资银行总部、资产管理总部、证券金融部、合规法务部等专业部门的联合工作小组具体负责对接工作。为确保上述工作落到实处、取得实效，公司已将其列入四季度重点工作并进行季度考核。 

注册制仅适用在科创版，就是来解决独角兽的。科创版的推出，是大利好，必将引导增量资金逐鹿这个科创版。看一二天没有意义，要连贯看2018-10-19以来的40天动机和意图。40天的火热政策救市行情过了12天。。。
3000点前玩蓝筹，3000点后玩妖精 20181213 看看点数是否3400  不理解政策救市的威力，一切都是枉然。不要在一路上自己吓自己。继续北上，一路高歌。改变信仰靠的就是第一波的500点 2449+500=2949 40天的政策救市过了12个交易日 本周的上证指数上涨>234.56点    大道至简混不知，一路绝尘干瞪眼。
15天+10天+15天 为改革开放40年献礼 暖场第一阶段15天工作本周火热表演并收尾中。

换位思考下，就理解底部筹码不会停留太久，本周涨200点是存在的。
总结一句话，老赌场还有血抽么？都是非洲难民了。新开个小赌场，可不会指望原来疲弱的A股市场存量资金。拉到3000点一切就豁然开朗。
政策救市，这次救 的手法是大力喊话，外围疏解困沌，盘内扫清底部筹码。设想下，給个2万亿 如何撬动2449点的崩溃大盘?
国家队抢筹码，抢不过你。需要的是震荡，不会很久的，不会太多次，就到11月5日，
复下519行情，复下2014年11月的行情，就知道静待花开的妙用了。。。。
就是有后续的解决方案 （要政策给政策，要钱给钱） 主题定义是政策救市，一切释然  不要乱动，静待水涨

11月伊始，促进民企发展再次迎来重磅支持政策。《经济参考报》记者获悉，继主持召开民营企业座谈会后，多个部委密集发声，地方也迅速跟进，召开地方民营企业座谈会，出台相关政策文件，破解融资、税费等民企发展难点、痛点。记者获悉，新一轮纾困民企政策将进入集中加码期。四季度除了加快既有政策落地之外，还有望迎来更多积极措施，更高规格的减税降费举措不久后或将出台。
民营企业家吃下定心丸
*11月1日上午在京主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话。*指出，在我国经济发展进程中，要不断为民营经济营造更好发展环境，帮助民营经济解决发展中的困难，变压力为动力，让民营经济创新源泉充分涌流，让民营经济创造活力充分迸发。当前要抓好6个方面政策举措落实。一是减轻企业税费负担。二是解决民营企业融资难融资贵问题。三是营造公平竞争环境。四是完善政策执行方式。五是构建亲清新型政商关系。六是保护企业家人身和财产安全。
“当前处于经济转型时期，不但中国，全世界的企业家都处在技术大变革前夜的焦虑中，加上改革开放40年留下的发展中的困难和问题需要消化，转型困难可想而知。6条具体举措值得期待。”时代集团公司总裁王小兰在接受《经济参考报》记者采访时表示。
东软集团董事长兼首席执行官刘积仁对《经济参考报》记者表示，中国的民营企业家具有很强的适应性，从不惧怕苦难和挑战。但他们担心的是，在遇到困难时，国家能否加大改革、创造环境，为民营企业的发展创造空间？这次座谈会再次强调了民营经济的地位、中国民营企业家的责任，并明确提出抓好6个方面政策举措落实，真正给了民营企业家们吃了一颗定心丸。“这两天，不少民营企业向我们反映，这些政策举措坚持了市场化改革方向，加强了对支持民营经济发展的顶层设计，‘含金量’很高，将对我国民营经济发展起到积极推动作用。”全国工商联党组书记徐乐江对记者表示。
央地政策快步密集跟进
多个部委近日密集发声。证监会新闻发言人高莉11月2日指出，在优化监管制度、拓宽股权债权融资渠道、营造公平竞争环境、完善政策执行方式等方面加大工作力度，切实支持民营企业发展壮大。
当日，中国证券业协会也宣布证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划全面启动。
针对民营企业融资难问题，徐乐江透露，全国工商联目前正在按照国务院金融稳定发展委员会的要求，开展缓解小微企业融资难融资贵政策措施落实情况第三方评估，将引导金融机构更好地服务实体经济。此外，还将引导企业降杠杆，召开工商联系统民营企业防范化解风险工作会议。加强与金融机构的合作，推动更多企业和金融机构直接对接。
地方也在加快动作。11月3日，上海发布《关于全面提升民营经济活力大力促进民营经济健康发展的若干意见》，从进一步降低民营企业经营成本、营造公平的市场环境、提升民营企业核心竞争力、缓解融资难融资贵、构建亲清新型政商关系、依法保护民营企业合法权益、加强政策执行等7个方面安排了27条具体举措。其中，针对融资难题，明确提出“三个100亿”：要成立100亿元上市公司纾困基金；为优质中小民营企业提供信用贷款和担保贷款100亿元；逐步将中小微企业政策性融资担保基金规模扩大至100亿元。
11月3日，北京市委主要负责人带领十六区和相关部门主要负责人，开展民营企业大走访。要求狠抓政策落地兑现“最后一公里”。扩大融资担保基金，为民营企业提供增信支持；建立纾困“资金池”；深化民营和小微企业金融服务；稳住企业租金成本，降低贸易成本等。
福建省近两日也在加快酝酿出台新政。据了解，福建省将加快建立公平竞争审查制度，研究制定促进民间有效投资的政策措施。进一步落实降本减负政策，全面落实减税降费政策。加强民营企业上市挂牌培育，支持民营企业发行各类债券融资。
“中央高度重视民营经济发展，近期多次研究部署促进民间投资与民营企业发展问题。不少部委和地方政府也出台了一系列促进民间投资增长、激发民营企业活力、减轻民营企业负担的政策举措。随着大政方针的明确与相关政策举措的逐步落实，未来民营经济有望拨开云雾见蓝天，摆脱暂时性发展困境，再次迎来加快发展的新高潮。”中国企业联合会研究员、企业研究处处长刘兴国对《经济参考报》记者表示。
更多积极举措年内或出台
更多支持民企发展政策将在四季度加快兑现。记者获悉，除了加快既有政策落地外，还有望迎来一揽子更积极的措施，更高规格的减税降费举措不久后或将出台。
近日，中国人民银行发布公告称，将引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。银保监会提出鼓励保险资金“输血”非上市企业，积极驰援实体经济。证监会表示，支持各类符合条件的机构通过发行专项公司债券募集资金，专门用于纾解民营企业融资困境及化解上市公司股票质押风险。财政部部长刘昆此前也表示，在全面落实已出台的减税降费政策的同时，抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。
“四季度促进民营经济发展的着力点在于两个方面。”刘兴国告诉记者，一方面是根除政策落实“中梗阻”“上热下冷”和走样行为，加快现有惠企政策的全面落实，真正让民营企业享受到政策改革红利；二是根据当前民营企业发展困难，研究出台新的减税降费措施，实质性降低民营企业负担，包括降低企业增值税所得税税率、降低企业社保缴费比例。
“降成本方面，减轻企业税费负担还有很大空间。”有权威人士向记者透露，更高层面、更高规格、更大力度减税降费举措不久后就会出台。
 营造公平竞争环境也将成为工作重点。刘兴国还指出，十八大以来，采取了诸多举措来消除不同所有制企业之间的不公平竞争问题，但从实际结果看并不理想，民营企业在市场准入、要素使用、招投标等领域，依然经常遇到不公平待遇。“要推动民营企业加快发展，公平竞争环境非常重要，对中小微企业来说尤其如此。如果真正做到了竞争中性、所有制中立，当前困扰民营企业发展的诸多问题都可以得到有效解决。”刘兴国说。 

科创板成为5日资本市场最为关注的焦点。市场人士认为，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，这是强化市场功能的重大改革举措，通过循序渐进的增量改革逐步激发市场活力，终将促进资本市场长期健康发展。
补齐资本市场服务科技创新的短板
证监会负责人5日表示，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。这位负责人表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面作出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。
多年来，不少创新企业受制于盈利和股权结构等方面要求，从而在关键时期失去了境内资本市场的支持或者去境外市场融资。从证监会负责人的说法来看，相关内容将在科创板有所突破，必将给创新企业带来更大的资本市场支持。
循序渐进试点注册制 激发市场活力 值得注意的是，科创板将率先试点注册制。这意味着科创板将成为未来推行注册制的试验田，但注册制试点并不意味着降低门槛，更不意味着大批量企业集中上市。
证监会负责人说，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。
“注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。”这位负责人说。“作为资本市场的基础性制度，注册制改革是大方向。在科创板试点注册制，为高科技企业上市提供了便利，有助于发挥资本市场功能更好地支持科技企业发展。”望华资本创始人戚克栴说。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，资本市场近年来的依法全面从严监管和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件，而且试点有相应门槛，信息披露也会更加严格，试点规模也不会太大，相信监管部门在推进过程中会充分考虑市场的承受能力。
引入投资者适当性 更好保护投资者权益
如何既让投资者分享科技创新企业成长的收益又尽可能降低风险？科创板也将有相应的安排。证监会负责人表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。
这意味着科创板将对投资者设定一定的门槛，以起到保护中小投资者的作用。那如果不符合条件是否就不能参与科创板投资？对此，证监会负责人明确：“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。”
也就是说，任何投资者都可以有机会投资科创板，符合条件的可以通过自己直接投资的方式，不符合条件的可以通过买公募基金等方式。
 上交所也表示，通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

11月5日晚间，中信证券、海通证券、国信证券同时公告收到证监会的结案通知书，针对三家券商与司度(上海)贸易有限公司开展的业务涉嫌违法违规案，证监会经审理认为，三家公司的涉案违法事实不成立，决定该案结案。去年5月，中信证券、海通证券、国信证券分别收到证监会的行政处罚事先告知书。三家券商因此前违规向上海司度提供融资融券业务，分别拟被证监会罚款3.08亿元、255万元、1.04亿元，并没收违法所得。

首家被退市又重返A股的公司来了。11月2日，长油5(即：长航油运，下文统称：长油5)宣布，公司重新上市的申请已获上交所批准。
市界注意到，私募大佬徐翔在长油5从上交所退市的最后时段带着家人突击买入，目前浮盈已在7000万元左右。
长油5首家返A意义重大，意味着退市股再上市变得有迹可循。不过，市场人士提醒，投资者对退市股应该提高警惕，提防其借机炒作。
首家返A
1997年6月，长油5(长航油运)在上交所上市。因2010-2013年连续4年亏损，长油5在2014年6月5日被终止上市，并于2014年8月6日，进入全国中小企业股份转让系统(下称：老三板)挂牌转让。为了重新上市，长油5经历多项改革和调整，实施了“剥离亏损源，重塑商业模式；积极推进降低债务负担；深化内部改革，激发企业活力；调整转变经营模式，增强抗击市场风险能力”等系统性解决方案。
其中，剥离长油5的主要亏损源VLCC，为其减少了债务约24亿元；通过破产重整的形式实施债转股，以长油5资本公积金转增的股票和全体股东按照相应比例让渡的股票，清偿了公司约62亿元债务，同时对约30亿元留存债务进行重组。
2018年6月4日，长油5宣布已向上交所提交重新上市申请材料。长油5称，自2014年6月退市后，在主营业务没有发生变化、实际控制权没有发生变更、经营管理层没有发生重大变动的情况下，通过自身消解债务负担，改善经营结构，恢复了盈利能力和持续经营能力，具备了重新上市申请条件。
6月22日，上交所受理长油5重新上市的申请，正式开启其返A征程。11月2日，历经5个月的征途，长油5获准重返A股。
上交所指出，长油5应在3个月内办理完毕公司股份(A股股本5,023,400,024股)的重新确认、登记、托管等相关手续后申请重新上市交易。重新上市后，长油5股票将在上交所风险警示板交易至少至披露重新上市后首份年度报告。
经过系列运作，长油5早已摆脱亏损命运。2015-2017年，长油5归属于母公司股东的净利润分别为6.28亿元、5.6亿元、4.11亿元。长油5预测，2018年将实现营业总收入33.74亿元，归属于母公司所有者的净利润2.9亿元。
徐翔下注
长油5从A股退市曾轰动一时，被称为“央企退市第一股”。
长油5退市引发大批投资者“出逃”。市界查询相关数据了解到，长油5退市前截止2014年3月31日，其股东户数为149391户；到长油5退市后截止2014年6月30日，其股东户数降至121306户。
不过，私募大佬徐翔却逆势而动，在长油5的退市整理期，徐翔一家4人杀入，合计持股2200万股。据长油5在2014年半年报和3季度报中披露，徐翔、应莹(徐翔妻子)、徐柏良(徐翔父亲)、郑素贞(徐翔母亲)4人分别持有公司550万股，各自持股占比0.16%，均位列长油5前十大股东行列。据市界了解，长油5从上交所退市时最后一个交易日收盘价为0.83元，在退市整理期的30个交易日中，大部分时间成交价格在0.6、0.7元左右，按此推算，徐翔家族买入成本在0.7元左右，总金额在1500万元左右。
徐翔妻子应莹证实，成本当时在1元以下。
2014年-2015年，根据重整计划，长油5对出资人权益进行调整，中小股东各自让渡10%的股份。按此计算，徐翔家族总持股降至1980万股。
不过，徐翔妻子应莹回应媒体称，目前持有2200万股数量并未改变。
2015年4月20日起长油5在老三板恢复转让，此后一路上涨，2015年6月4日涨至高位，收盘价报4.17元。此后股价虽有所回落，但基本保持在2元以上，对于成本价只有几毛钱的徐翔家族来说，短期内已浮盈颇多。
截止2018年11月2日，长油5收盘价为4.31元，按此计算，不管是持有1980万股还是2200万股，徐翔家族持股至今，浮盈都在7000万元左右。一旦长油5重新上市，成本价只有几毛钱的徐翔家族，收益更甚。
有市场人士发出感叹：徐翔坐牢都在拉大和你的差距。
退市股炒作？
退市股无疑都在等待重返A股那一天的到来。
此次长油5获准重新上市，无异于打开了一道口子，退市股返A变得有迹可循。投资者对于退市股也颇为关注，类似徐翔这样的投资者愿意豪赌退市股，无非是看中其未来重新上市的可能。
早在2016年，创智5就已申请重新上市，在当时引发老三板退市股炒作狂潮，结果无疾而终。今年6月4日，在长油5提交重新上市申请的同一天，创智5也向深交所提交了重新上市材料，不过，目前仍然处于中止审核阶段。
上交所表示，这次长航油运(长油5)重新上市，是重新上市制度实施以来的首单实践，对市场具有一定的积极意义，打通了公司上市、退市、重新上市的通道，有利于形成比较明确的制度预期。
不过，上交所强调，退市公司如果只是通过变更实控人、主业等手段，在形式上、数字上达到部分重新上市申请条件，但公司主业不够扎实，仍缺乏持续经营能力，也未建立有效公司治理，其在实质上仍不符合重新上市条件。上交所也将坚决杜绝制度套利行为，对于一些经营空壳化、僵尸化，主营不突出的公司，将依法依规不予受理或者不予同意其重新上市。
 目前来看，退市股返A仍有较大套利空间。未来，会否因长油5返A引发新一轮的退市股炒作狂潮，尚待观察。 

券商中国记者了解到，本周确实没有发布IPO批文的安排。但这并不意味着IPO暂停，按照发审会安排，下周还将审核3家企业的首发申请，IPO审核环节还在继续。在当前的市场环境下，IPO批文下发暂缓，体现了监管层呵护市场、稳定市场的用意。不排除批文会出现短暂空窗期，IPO是否实质性暂停还需看证监会对发审会审核的安排。
本周IPO批文“爽约”
本轮新股发行常态化之后，除去节假日因素，按照惯例，证监会一般在每周五下午或晚间发布IPO批文，不料本周五批文却“爽约”，打破了此前惯例。目前还不能确定是何原因，不少业内人士表示，暂缓批文下发的信号意义大于实质，监管层意在稳定市场，提振投资者信心。
就在上一周，10月26日的IPO批文还在正常下发，当天证监会按照法定程序核准了武汉贝斯特通信集团股份有限公司及苏州迈为科技股份有限公司两家企业的首发申请，合计融资总额不超过14亿元。除去国庆节假日，整个10月证监会核发了5家公司IPO批文，合计融资额不超过28亿元。9月份证监会共核发6个IPO批文，涉及2家沪市公司，4家深市公司。
暂缓IPO批文下发是否意味着IPO暂停呢？现在看来并不能过早下结论，IPO批文暂缓不意味着IPO暂停。
一是暂缓IPO批文有先例。如今年春节假期前后各一周，证监会就未核发当周的IPO批文。而在去年春节前后，也曾出现短暂的空档期。2017年春节前最后一个交易日1月26日是周四，所以当周周五也没有核发IPO批文。而当年春节后第一个工作日2月3日为周五，证监会也没有核发IPO批文。
二是IPO审核还在继续。按照发审会安排，将于下周二审核康龙化成(北京)新药技术股份有限公司、鞍山七彩化学股份有限公司和广东日丰电缆股份有限公司等三家企业的首发申请，IPO审核还在按部就班进行。
三是仍有31家过会企业可拿批文。按照证监会最新披露的数据，截至2018年11月1日，IPO排队序列中有31家过会企业，待审企业240家，既有审核资源，也有发批文的条件。
按照审核程序，IPO企业从过会到发批文还要履行一些会后事项，约1-2周时间，目前仍有过会数周但还未拿不到批文的企业。
暂缓批文传递了哪些信号
目前证监会尚未发布官方消息，回应IPO批文暂停一事。10月12日，证监会曾发布消息称，暂停召开接下来一周的IPO发审会，理由是“按照既定的工作计划，集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研。”
业内人士表示，本周暂缓批文，释放了监管层稳定市场呵护市场的意图。实际上，在此前证监会就有意调整了IPO的发行数量和规模，这与提高上市公司质量、鼓励回购和并购重组，与鼓励价值投资、引导增量资金入市，多措并举缓解股权质押风险等政策一道，构成了近期资本市场系统性工作的各个组成部分。
本轮IPO重启可以追溯到2015年11月，为了兼顾资本市场服务实体经济、提升直接融资比重的目标和市场平稳健康运行的现状，证监会通过调节IPO数量和融资额度实现IPO发行常态化。一般来看，在市场平稳运行股指上行时，IPO数量和融资额适时增加，周融资规模约在50亿元左右；当市场出现明显下跌时，IPO数量和融资额随之减少。
最近两三个月，受中外经济因素等方面影响，股市震荡下行，监管层按照市场的动态变化，减少了IPO批文下发数量，融资额也大幅降低，单周曾出现过发布一家批文、仅个位数融资额的先例。这一方面体现了监管政策及新股改革创新步伐根据市场变化不断调整，以应对我国资本市场不够成熟、一些体制机制性问题仍待解决、一些投资理念仍待革新的旧疾；另一方面，能够安抚投资者情绪，避免二级市场出现更大的非理性波动。
市场猜测声起，暂停IPO会否再来？
IPO批文的暂缓，市场出现了不少猜测声音，有的说IPO即将暂停，也有的说这只是短期动作，下周批文或恢复正常。目前来看，不排除批文会出现短暂空窗期，IPO是否实质性暂停还需看证监会对发审会审核的安排，以及市场运行情况。 
历史上A股有9次暂停IPO的经历，都是基于市场普遍的心理预期而做出的政策操作。每次市场产生较大波动，投资者都希望监管层停止IPO以帮助稳定市场，从而将IPO视为维稳的工具。市场在改革在变化，制度在不断成熟，对于新股发行节奏调整应理性看待。
截至2018年11月1日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业271家，未过会企业中正常待审企业222家，中止审查企业18家。
 中信证券有研究表明，IPO暂停期间市场有过大涨也有过下跌，IPO重启之后短期内呈现震荡走势，但重启一年内大概率是上涨的。

当IG在韩国取得《英雄联盟》冠军，再一次为中国电竞正名之后，俱乐部老板王思聪的名字又一次火遍全网。这一次，王思聪被塑造成了慧眼识聪的中国电竞“英雄”。就在IG依然霸占着各大媒体主要版面的时候，11月4日，王思聪之父王健林掌管的上市公司万达电影也发布了一则公告，迅速成为财经版的“头条新闻”。
在停牌已经长达16个月之后，万达电影宣布从11月5日开始复牌，并公布了调整之后的重组方案。和6月公布的重组方案相比，万达电影主动调降了标的资产万达影视的交易价格。重组对价：从372亿降至106亿
据观点地产新媒体查阅公告，交易价格方面，万达电影6月份公布的重组草案为，根据2018年3月31日为评估基准日出具的资产评估报告，协商确定万达影视92.8262%股权交易价格为116.19亿元。
最新的公告则显示，本次交易标的资产的交易价格将以2018年7月31日为评估基准日出具的评估结果为基础协商确定，经初步预估确定交易价格约为106.51亿元，较此前的作价再度调减。在更早之前的2016年5月，彼时万达电影的前身“万达院线”就曾披露重组预案，拟以372亿元收购万达影视100%股权。但3个月后，因交易各方认为重组时机尚不成熟，宣布中止此重组方案。
此次重组方案调整的另一大亮点在对价支付方面，万达电影此前曾表示，因停牌期间引入战略投资者，为避免触发《证券法》规定的短线交易，重组方案中对万达投资所持万达影视这部分股份采取现金支付的方式。此次调整后，公司将对全部交易对方以发行股份的方式支付标的资产全部对价。
具体是依据发行价33.2元/股计算，此次公司预计将向万达影视21名股东发行约3.21亿股，其中向万达投资发行约0.52亿股。2016年公布的第一次重组方案中，万达电影预计发行股份的对象多达33名，这一次缩减了12名。从2016年5月首次公布公告到最新的调整方案，万达电影的重组方案已经经历了三个版本。
万达电影方面认为，这意味着上市公司将以更优的价格入手万达影视这块优质资产，更符合股东利益。
但市场人士认为，在万达影视长达16个月的停牌期间，国内影视环境、国家对行业的监管力度都发生了很大变化，因此已经出现多家影视传媒股股价连续下跌，影视传媒上市公司的估值普遍缩水，各方也都下调了对影视产业的预期，万达影视的收购价下调也符合目前市场状况。
调整原因：传奇影业与股权变动
和万达电影复牌公告一并发布的，还有一份回复深交所对此次重组交易问询函的公告。
对于万达电影的重组，深交所方面也是颇为重视，在问询函中一共提出了37个问题，从交易方案调整的内容、调整的原因、资金来源、财务准备、万达电影的股东架构、交易背景、公司收益、运营模式等方方面面进行了全方位的提问。
在这份长达165页的公告中，万达也仔细回复了深交所的每一个提问。
万达电影首先解释了交易金额出现大幅调整的原因，一是标的资产及资产的范围不同，之前交易的标的资产为万达影视100%的股权，且资产范围包含传奇影业，而本次交易的标的资产为万达影视96.8262%股权，且资产范围不包含传奇影业、新增了新媒诚品，二是估值的基准日不同，前次方案的估值基准日为2016年2月29日，而本次的估值基准日拟调整为2018年7月31日。
可以看出，交易价格出现266亿的巨大变化，最重要的一个因素就是传奇影业不再列入交易范围。
万达电影表示，剔除传奇影业的考虑因素是，本次交易旨在巩固上市公司在国内的电影市场的龙头地位，完成全产业链布局，建成集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的业务体系，充分发挥上市公司娱乐生态圈内的协同效应，传奇影业作为海外资产，与本次交易目的的关联度不高；同时传奇影业作为美国独立电影制作公司，经营管理模式与万达影视有所不同，需要一定时间进一步整合。
然而事实上，让外界更容易产生关联的是近段时间关于万达欲出售传奇影业的传闻。
2016年1月，万达宣布以不超过35亿美元现金收购美国传奇影业公司，但今年10月，就有报道称，万达正考虑出售部分传奇影业股权。虽然万达随后对此说法进行了否认，但依然有部分人士认为消息具有一定的可信度。
在昨日发布的这份问询函中，一个细节或许透露了些许端倪。
在公告中，万达电影披露，从2015年12月29日到2016年3月8日，万达影视的全资子公司Wanda American Entertainment， Inc通过6次交易，取得了传奇影业100%的股权，但在另一份表格中，在对比前后两次重组方案的不同之处时，清楚写明于本次重组方案中，传奇影业已不再是万达影视的子公司。
  
在这份详细的回复深交所问询函公告中，对于万达电影的业绩、模式也得以更全面的介绍和披露。
公告显示，万达影视业务覆盖电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏运营和发行等，其2017年所投影片票房总计 158.44 亿元，约占国内总票房的 28.34%，在电影投资制作领域占据重要地位。
从财务数据来看，最近两年及一期，万达影视分别实现营业收入9.95亿元、20.2亿元和8.84亿元，实现净利润3.36亿元、5.96亿元和4.07亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为13.8亿元和1,164万元和1.5亿元。
报告期内，万达影视综合毛利率分别为53.86%、51.36%和67.88%，其中电影及相关业务毛利率2018年1-3月大幅增长25.33%，电视剧及相关业务毛利率2018年1-3月大幅增长45.67%。
而新增的交易标的新媒诚品，其主营电视剧的制作和发行，2016年和2017年报告期内分别实现净利润7037.12万元和13561.24万元。
在此次交易之后，万达影视将覆盖电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏运营和发行三大内容领域。
其中万达电影将以影院投资建设、院线电影发行等为主，而万达影视主要运营电影和电视剧投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务，其中电影由万达影视运营，电视剧由万达影视子公司新媒诚品运营，网络游戏由互爱互动运营。另外，万达影视将不设董事会，设执行董事一人。
 此次重组后亦承诺万达影视2018年度-2020年度合并报表中扣除非经常性损益的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元的业绩承诺，如果万达影视无法完成业绩承诺，万达投资将需用自身资金来弥补。 

最近，海天味业被卷入“酱油门”风波，即使第一时间做出澄清，可还是无法挽回投资者和消费者的芳心。甚至有网友回复：“海天我要与你说拜拜。”2018年10月12日，江苏省消保委发布一则酱油产品试验报告显示，在对120个样品进行抽查中，有29个存在“不符合国家标准”的问题。其中海天味业、李锦记、华凤伊俐家、广祥泰等企业均被点名。但不幸的是，只有海天味业和李锦记成为舆论焦点，二者各有一款产品分别因“钠含量明示数值与检测数值不符”和“营养成分表中蛋白质NRV%值计算有误”登上“黑榜”。
对此，海天味业于2018年10月16日发布澄清公告称，自己的产品质量属于正常指标：“按照公式可计算出该瓶生抽蛋白质NRV%=0.9(实测蛋白质含量)÷60(NRV参考值)×100%=1.5%。而公司在该瓶生抽标签中把蛋白质NRV%仅标识为1%，因为标示值低于了计算值，所以被点名了。”海天味业的快速回应，似并未挽回公众的芳心，反而让诸多问题一股脑浮出水面。
一方面，因为公司市值虚高问题遭到各大媒体发文质疑。同时，在被卷入酱油风波后，海天味业的股价也开始下滑，并在10月29日一度出现跌停，跌幅达10%，截至2018年11月2日，海天味业的收盘价为68.20元，相比2018年6月8日其股价的最高点83.83元，如今市值已缩水400多亿元。(最低股价55元）
另一方面，网友纷纷吐槽：“连一个正视自己错误的态度都没有，对海天很失望。”“海天我要与你说拜拜。”也有网友反驳：“现在部分竞品同行发布混淆是非的内容，个别媒体也跟着带节奏误导，误伤了整个酱油行业。”一位不愿具名的华南知名券商食品饮料首席分析师对《投资者报》研究员称：“近几年，海天味业的业绩状况一直很好，除了多次陷入质量风波以外，也面临着终端动销不及预期、品类扩张缓慢、原材料成本上涨过快等问题。”针对以上问题，《投资者报》研究员致电致函海天味业董秘张欣，但截至发稿日，并未得到任何相关回复。
酱油问题屡发不止
2017年，海天味业营业收入为127.1亿元，酱油营收达88.36亿元，占总收入比重为60.58%。而在酱油的质量问题上，海天味业已经不止一次被推上风口浪尖。早在2015年，海天味业就被消费者举报其生产的儿童酱油中富含的营养成分存在欺诈行为。《投资者报》研究员通过企查查发现，2016年，海天味业针对此事还进行了上诉，但以败诉告终，法院认定：海天味业将含有“铁”强化营养成分的“高盐稀态发酵酱油”标示为“儿童酱油”的行为虽然未涉及食品安全质量问题，但属于欺骗、误导消费者行为，责令海天味业立即停顿整理，并处罚款15万元。
然而，这样的判决似乎并未让海天味业做出改变。就在2018年10月12日江苏省消保委发布酱油产品试验报告不合格的名单中，该产品再次上榜，报告显示：“由佛山市海天(高明)调味食品有限公司生产的妈爱宝宝酿造酱油，除了铁营养强化之外，其他指标与普通酱油没有太大差异。”
资金利用率低 市值呈泡沫？
“酱油门”事件频频爆发的同时，海天味业也面临着相对资金利用率低、市值虚高等问题。
其中，过高的流动比率和速动比率，一方面反映了企业资产的变现能力和短期偿债能力都较强势，但是另一方面也反映出其资金运用率低。2018年上半年，海天味业的流动比率和速动比率分别为3.31、3.12，均大幅高于正常水平，这与其过高的流动资产和货币资金有关。
自2014年开始，海天味业的货币资金开始逐年走高，2013~2017年的货币资金分别为22.65亿元、51.18亿元、45.19亿元、51.97亿元、56.13亿元，分别占总资产为33.71%、46.53%、39.31%、38.61%、34.35%，均高于15%~25%的正常水平；与此同时，2018年上半年，海天味业的流动资产为106.5亿元，整体偏高。
坦率地讲，近几年海天味业的业绩状况堪称优异。2018年上半年与2017年上半年，营业总收入分别为87.2亿元、74.38亿元，同比增长17.24%、20.57%，净利润同比增长23.30%、22.70%。
 但自2014年海天味业在A股上市以来，该公司股价一直呈现大幅上涨，从而导致该企业市值一路攀升。截至2018年10月31日，其市值从上市时的497亿元飙升至1744亿元。仅仅4年的时间，海天味业的市值就翻了3倍，这无疑成为食品行业的翘楚。不过，由于受到“酱油门”等事件的影响，股价开始反转掉头，近两个月一直呈现下降趋势，估值泡沫被刺破。

11月4日晚，群兴玩具发布公告称，公司控股股东群兴投资于11月2日签署了《股份转让协议》，拟将其所持有的公司1.18亿股无限售流通股(占公司总股本的20.00%)协议转让给王叁寿实际控制的深圳星河数据科技有限公司、成都数字星河科技有限公司(以下简称成都星河)以及北京九连环数据服务中心，同时群兴投资同意将其所持有的群兴玩具5800万股股票的表决权无偿、不可撤销地委托给成都星河行使。双方同意，标的股票的购买价款为7亿元，折合每股约5.95元。本次股份转让及表决权委托完成后，公司的控股股东由群兴投资变更为成都星河，公司实际控制人由林伟章、黄仕群变更为王叁寿。
10月29日，群兴玩具发布控股股东广东群兴投资有限公司(以下简称“群兴投资”)被动减持公司股票公告。这是自4天前群兴投资被强制平仓之后的第二次被动减持公告。而根据公告数据显示，群兴投资4天内就被上海光大证券资产管理有限公司(以下简称“光大证券资管”)、申万宏源证券有限公司(以下简称“申万宏源”)强平了3次，涉及股票342.37万股。
业界认为，实控人股份爆仓的直接原因是公司股价严重下挫，根本原因则是群兴玩具业绩不佳，偿债能力下降。据公司发布的三季报显示，2018年第三季度，群兴玩具再度亏损，公司持续经营能力受到挑战。
面对种种危机，公司有哪些应对措施，《证券日报》记者就此问题多次拨打群兴玩具董秘朱小艳和证代吴董宇的电话，但都无人接听。
控股股东4天内
持股3次被强平
据10月26日、10月29日的公告显示，10月24日至10月26日，光大证券资管和申万宏源三次强平群兴投资所持群兴玩具股票。其中，光大证券资管在10月24日、10月25日分别强平92.09万股以及117.05万股；申万宏源10月26日强平133.23万股。
此次被动减持后，群兴投资共持有群兴玩具股份2.61亿股，占公司总股本的44.27%；其所持有公司股份累计被质押的数量为1.43亿股，占其所持公司股份总数的54.79%，占公司总股本的24.28%。
公开资料显示，群兴投资与光大证券资管管理的集合资产管理计划进行了股票质押式回购业务，共质押股票5250 万股，占公司总股本的8.92%，质押到期日为2018年7 月19日。此外，群兴投资将其持有的9350万股，占公司总股本的15.88%，质押给了申万宏源，质押到期日为2018年9月26日。
上述质押到期之后，群兴投资由于无法按时还款，在偿债宽限期之后仍出现违约，使得其质押给光大证券资管和申万宏源的总计1.46亿股面临全部被强制平仓的处置。
实际上，群兴投资“缺钱”并不是近期才出现的问题。
早在2017年，群兴投资就筹划公司股权转让事项，中间几经波折，最终在2018年8月份，以2.28亿元折价转让公司5888万股给个人投资者。对于此次股权转让的目的，群兴投资就表示是资金周转需要，而有资深证券从业人士也在当时，对《证券日报》记者表示，“按公司的情况来说，股权转给个人投资者有很大可能就是因为缺钱。”不过截至10月25日，上述股份转让事项尚未完成，群兴玩具也在相关公告中表示，考虑到当前股市波动较大，该股份转让事项能否实施存在不确定性。
股权转让的资金无法到位，对群兴投资来说，就少了一笔“救命款”。虽然群兴投资在公告中表示，正在与光大证券资管和申万宏源进行积极沟通，以减少或避免剩余1.43亿股质押股票被违约处置。但就目前的情况来看，群兴投资“缺钱”不是一朝一夕就能解决的，而一旦其质押的股票全部被强平，很可能影响到公司的控股权。
一位资深证券从业人员对《证券日报》记者表示，“目前各地政府都成立了专项基金去帮助上市公司，不会让其质押的股票被全部强平，进而对公司造成重大影响。但是国资‘驰援’也是有选择性的分批进行，群兴玩具是否能借助国资渡过危机还是未知数。”
10月27日，汕头市宣布成立共济发展基金，专项用于帮助有发展前景的汕头本地上市企业纾解股权质押困难。不过截至目前，注册地在汕头的群兴玩具并没有公告公司和国资有所接触。
主营业务进展缓慢
业绩增长持续性有待观察
控股股东“缺钱”乃至爆仓，虽然和整体股价表现以及二级市场整体环境有直接关系，但根本原因还是公司业绩表现不佳，偿债能力下降导致的。
群兴玩具以玩具业务起家，中间多次试图进军其他领域皆“铩羽而归”。10月17日，公司发布三季报。报告显示，公司前三季度实现营收1351.54万元，同比下降74.94%；虽然实现净利润593.64万元，同比上升139.04%，但公司前三季度的扣非净利润才93.02万元，且第三季度扣非净利润为-3.27万元。这预示着目前公司盈利能力十分薄弱。
同时，公司经营活动产生的现金流净额大幅下滑，报告显示，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.68万元，同比下降了99.93%。
 目前公司的主营业务除了玩具渠道之外，其余都已经被剥离，不再产生效益；而新业务的盈利能力一直处于起步阶段，公司只能依靠理财投资收益扮靓业绩。半年报显示，2018年上半年，公司在玩具渠道业务方面仅实现营业利润85.33万元，毛利率不到10%。而投资收益则为1378.69万元，占利润总额比例为374.34%。

上周，沪深交易所网站共披露问询函22封，数量明显低于往周。但是，问询函件数量上的减少并不代表一线监管的放松，从中超控股一天罕见收到3封关注函中即可看出。中超控股的纷争仍未落幕，且有愈演愈烈之势。自今年8月份以来，深交所至少对中超控股发出问询函件16封。11月2日，中超控股连收三封关注函，上市公司、中超集团、鑫腾华等相关各方均遭深交所追问。中超集团在2017年底将所持中超控股20%股份转让给鑫腾华，上市公司实际控制人由杨飞变更为黄锦光。当时，鑫腾华方面亦有继续收购9%股份的计划，中超集团还做出业绩承诺，成为市场首例“对赌式卖壳”。然而好景不长，在黄锦光入主不久后，中超集团即称鑫腾华未如期支付第一期股份转让的尾款，已构成了实质性违约，合作终止，已交割的20%股份将通过法律途径解决。
今年10月17日，中超集团以持股10%以上股东的身份自行召集股东大会，将黄锦光方面人马清除出董事会，推荐己方人士上位。在此次股东大会前夕，中超集团及杨飞提起仲裁申请行为保全，经法院裁定后，鑫腾华的股东权利遭到冻结，在股东大会上的投票被宣布无效。鑫腾华方面十分不满，在会场即提出抗议，然而并没有改变股东大会的结果。
中超控股的股权纷争被媒体广泛报道，杨飞多次接受了记者采访，鑫腾华也曾试图召开新闻发布会，但未能成行。深交所始终对此事高度关注，密集发出关注函追问内情。11月2日发出的3封关注函中，深交所关注的重点是，中超集团是否具备提起股东大会的资格，当初业绩对赌是否存在利润输送嫌疑，中超集团及杨飞当前是否已经成为中超控股的控股股东及实际控制人。
有媒体质疑中超集团在与鑫腾华的股份转让中存在9%股份表决权委托的安排，中超集团不具备自行召集和主持临时股东大会的主体资格。深交所此前已对此进行过问询，但回复内容存在未尽之处。此次，深交所要求中超控股督促中超集团及杨飞补充说明，与鑫腾华签订股份转让协议以来，持有的有效表决权的股份比例变动的具体情况及影响；与鑫腾华委托表决权解除后，相关股份的表决权的归属情况；转让协议签订后，在中超控股历次召开的股东大会中，上述9%股份表决权的行使主体。
深交所注意到，中超集团8月9日向鑫腾华及中超控股告知终止相关《股权转让协议》，要求公司详细说明其自行召集股东大会之时拥有的表决权的具体数额，是否满足“连续90日以上单独或者合计持有公司10%以上有效表决权的普通股股东”条件。根据相关规定，若不满足这一条件，中超集团则无资格自行召集股东大会。
深交所还要求中超控股根据中超集团、杨飞结合其持股情况、对公司董监高委派情况、其他股东股份表决权变动情况等，对照《上市公司收购管理办法》第八十四条等规定，核实并说明二者是否已分别成为公司控股股东和实际控制人。
在最初的股份转让协议中，中超集团向鑫腾华承诺中超控股2018年—2022年的净利润分别不低于9000万元、9675万元、1.04亿元、1.12亿元、1.2亿元，如任一年度超额完成净利润承诺，则超额部分的50%奖励给中超集团。深交所追问，中超集团8月9日发出解除股份转让协议通知时，上述业绩承诺及奖励安排是否一并解除。如一并解除，中超控股是否尚需承担其他义务；如否，公司是否有补偿义务。
 深交所注意到，中超控股前三季度业绩较去年同期存在较大增幅，主要原因是处置子公司股权形成较大投资收益及收到子公司业绩补偿款较多。结合这一情况，深交所要求中超控股论证说明公司认可相关业绩补偿条款、作出出售资产等决定以提高业绩等行为，是否侵害上市公司利益、是否涉嫌变相向实际控制人或关联方输送利益、是否公平对待其他投资者。