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喝酒+吃肉：战略专注的胜利——顺鑫农业|业绩简读
巴菲特读书会会员—江南牧哥，资深金融从业者，喜欢研究现金奶牛型公司。·声明：本文为笔者搭建财报分析模型组进行训练的练题，资料均来源于巨潮网。部分指标为笔者按自己惯设置，欢迎批评指正。本文纯属投资分析，不购成投资建议，请自行甄别。·
一、财报分析1.现金流量画像
@今日话题$顺鑫农业(SZ
000860 )$ 顺鑫农业早在1997年上市，不温不火的国企，然而2016年，公司实施“四五”战略，突出“酒、肉”主业，退出非主业，盈利状况改善明显。从历史现金流看，公司呈蛮牛型的年份为多数，即经营性现金流入正值，筹资性现金流正值，投资性现金流为负值。2015年以来，现金流明显改善，表现为母鸡型和奶牛型，即经营性现金流正值，出售非主业资产回收投资，归还借款、给股东现金回报。上市以来融资分红比为0.2902倍；2017年度分红方案为10派1.5元。
2. 安全性分析
1）公司货币类资产占有息负债比例逐年上升，2017年末87%，从季度数据变化看，近3个季度均呈上升状态，2018年1季末达92%，显示公司现金状况持续向好，刚性债务偿债能力强。
2）有息负债占总资产比例呈小幅下降趋势，2017年末34%，2018年1季度32%。有息负债利率负担水平未见异常。
3）应收账款比例极低，并呈下降状态，2018年1季度末应收账款占总资产比例0.58%,与公司调整战略，专注于“酒肉”均为现金提货的经营模式有关。
4）资产负债率较高，但呈下降趋势，2018年1季度为58.29%。
3.盈利能力与盈利质量分析
1）近年营业收入、净利润增长如下表
营业收入连续3年、3个季度呈小幅增长；净利润在去年3季度出现32%的增长后，2018年1季度增长92%，出现净利润断层现象。2018年1季度净利润率同比增长86%。
2）核心利润在2017年第四季度增长902%、2018年第一季度增长102%，如2018年第二季度能够连续保持快速增长，则可预期公司基本面已出现翻天覆地的变化，进入快速增长期。
3）2018年1季度毛利率提升至43%，2018年1季度净资产收益率提升至4.88%，预期年化ROE将达18%以上。
4）营业收入现金回笼率超100%（未扣税），销售质量高；净利润现金回笼率高于100%，盈利质量相当高。公司营业收入呈小幅增长，但同时应收账款在大幅下降，显示公司产品竞争力提升，供应链中话语权提升，存货保持平稳状态。
4. 经营层管理能力分析
1）经营杠杆。公司经营性资产占总资产比例24%，可归属轻资产经营模式；年度经营性资产利润率较低，但从单季度观察，2017年4季度达到6%，2018年1季度更提升至11%，经营性资产投资在加速产出效益。
2）供应链地位。应收应付比例呈现负值，显示公司总体议价能力强大；应收账款呈大幅下降态势，预付账款呈大幅下降态势，应付账款近2个季度大幅下降，预收账款大幅增长，总体显示公司在供应链地位在迅速上升中。
3）销售增长。预收账款占当年销售额比例从2016年19%提升至2017年32%，说明公司产品竞争力提升，2018年度营业收入增长增长可期。
4）成本控制。2017年度三项费用占毛利比例53%，但从2017年4季度迅速下降至36%，2018年1季度为39%，较好地控制成本，贡献了利润；其中：销售费用下降明显，2017年4季度下降58%，2018年1季度下降29%，财务费用下降明显2017年度下降38%。
5）发展潜力。净现金流+折旧为净利润4.94倍，公司有充足的现金流支持企业更新改造和扩大再生产；2018年1季末在建工程占固定资产比例11.86%，短期内具备产能释放能力，但较为有限。
5. 资产真实性分析
1）固定资产折旧率6.6%，显示公司资产以房屋为主。
2）无形资产主要是土地使用权，原余值有9.3亿元。商誉占总资产比例0.05%，比例较低。
3）其他应收款呈快速下降态势，显示公司管理规范中。
二、投资系统分析1.季度利润增长率
近3个季度营业收入增长-8.4%、19.33%、3.37%，不符合；季度净利润增长70.99%、-%、94.8%，符合。
2.年度利润增长率
近3个年度营业收入增长1.65%、16.18%、4.79%，基本符合；年度净利润增长3.83%、-38.66%、50.74%，基本符合。净资产收益率6.9%、6.2%、6.2%，不符合。
经营性资产利润率15%，勉强符合。
3.创新分析
公司1998年上市，绝大多数年份经营性现金流为正值，筹资渠道畅通，以2015年为分界线，之前不断筹集资金多元化投资，多数年份表现为蛮牛型； 2016年实施“四五”战略，收缩主业在“肉”、“酒”。
5月4日收盘价27.31元，距1年新高0.9%。
4. 股价供求关系
公司流通市值155.8亿元，北京顺鑫控股集团有限公司38.19%，相对稳定。
内部人持股近年均无变动。国内机构持股：2018一季度25家10.33%/2017年末112家13%，即今年1季度机构数减少87家，但持股比例降低2.67个百分点。
港资北向持股254.3万股，占总股本0.44，持有市值6937万元。
公司无解禁股，无信托计划，大股东无质押的股权。
5.PEG估值
滚动PEG值0.66，公司价值低估。
三、总结1.优势：随公司新管理层推进新战略，“酒+肉”业务聚焦，带来管理效率提升，利润骤增。
2.弱势：关注食品安全风险，公司
房地产业务尚未剥离。
江南牧哥. 2018.05.06.当日股价27.31元。温馨提示------------------------
顺鑫农业过去ROE（17年6.32%）、毛利率（17年33.92%）、净利率（17年3.77%）均较低，速动比率（17年0.74）一般。主要由于公司的肉类加工以及房产等业务拖了整体后腿，公司的白酒业务（17年营收占比55%）发展较好，未来公司剥离非核心业务（17年10月底剥离建筑业务），建议保持关注。
之前我们重点专注的生物股份在2013年左右开始剥离房产、铁路投资等非核心业务，专注动保疫苗，现在已经成为动保行业巨头。因此也期待顺鑫农业能够成为酒肉消费细分行业领军。
caiwuziyou
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