大势判断：“危邦莫入”。

人民大学报告：下半年我国外部贸易环境可能会显著恶化

华夏时报
2018-07-19
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上半年，经济取得6.8%的增长，继续领跑全世界。然而，放眼望去，贸易战却如阴影一般笼罩在未来经济走势上。
7月17日，在中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中国诚信信用管理股份有限公司联合主办的“中国宏观经济论坛”宏观经济月度数据分析会上，中国人民大学国家发展与战略研究院研究员、中国人民大学经济学院院长助理于春海指出，宏观经济在诸多方面呈现积极变化，但诸多矛盾和隐忧也不断显现。
“这些矛盾和隐忧应该说是我国经济调整和变革时期的正常表现，也是我国宏观经济调整、增长模式转化、深化改革和扩大开放的对象和目标所在。在这样的背景下，更需要关注的是外部风险及其可能与内部风险的叠加。”于春海表示。
下半年，我国外部贸易环境可能会显著恶化，人大国发院建议，应抓住世界经济增长态势尚未逆转的窗口期，利用多边利益关系分化带来的利益结盟机会，深化与日本、东盟、欧盟以及俄罗斯等的经贸合作，同时提高国外企业对我国市场的依赖性，以应对外部贸易保护主义压力和抵制欧美等经济体之间可能的结盟。
外部压力增大
今年上半年，我国经济形势优势明显。
一个亮点是，产业结构持续优化，服务业对经济增长和就业创造的支撑作用进一步强化，高技术制造业和装备制造业占制造业的比重进一步提升，专业和商业服务业、信息传输、软件和信息技术服务业在服务业中的占比不断提高；总需求结构不断完善，最终消费在GDP增长中的地位进一步提升，总需求力量更趋合理和稳定。
居民消费升级态势也得以延续，消费增长的新动力继续增强，固定投资达到内生力量逐步增强，对政策性力量的依赖有所降低；对外贸易也发生了变化，我国经济在投入和产出两个方向上对外部的依赖性变得更加平衡，对国外市场净需求的依赖性降低；在微观层面，企业收入和利润保持较高增速，生产成本逐步降低。
不过，居民实际收入和消费支出的增速下滑，城镇居民的消费支出增速向下偏离收入增速的缺口扩大；固定投资的增速下滑明显，市场内生力量还难以完全弥补政策性因素退出后的缺口；工业企业绩效改善幅度放缓，工业企业亏损面扩大，小企业和民营企业的融资成本上升过快；旅行和运输等服务贸易逆差的迅速扩大，意味着消费升级过程中不断增长的新兴消费力量未能有效地拉动国内供给扩张，这些为中国经济的发展添了一丝不确定性。
“当前中国经济面临的压力同时是内外两个方面，可以说内忧外患，集中爆发的，实际上应该说美方之所以今年对中国发起这样大规模的贸易战，应该说他们有一个原因认为，现在中国、美国经济处于经济的峰顶，中国正处于此前多年积累的问题集中暴露出来的。这个时候发动这场贸易战，对美国来说是时机比较好的。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育表示。
事实上，虽然我国整体贸易失衡已经显著降低，但是考虑到我国经济运行在投入和我产出两个方向上的对外依赖性，以及国内不同产业的投入-产出联系，出口下降及其引发的进口下降，对国内经济活动的负面影响并不是相互抵消的，而是相互叠加的。
不过，在梅新育看来，这场贸易战初期，我们受到的压力会比较大，但随着时间流逝，我们受到的压力会递减，而美国经济受到的影响，局部会体现出来。
防范外部风险
目前，中国面临比较大的外部风险，来源于发达国家的经济下行、新兴市场金融的风险，以及中美贸易战。
“要谨防美日欧西方联合统一战线，共同对付我们，甚至出现欧盟和日本的结盟延伸到货币、金融等领域，进一步强化对中国的技术封锁等等情况。”梅新育表示。
在人大国发院报告看来，外部贸易环境可能会显著恶化，美欧之间在对华政策取向就可能趋同。主要发达经济体在内部面临收入差距扩大和低收入群体实际收入下降，在外部面临多边贸易体系失效和进展停滞，以及美国特朗普政府全面出击的贸易保护主义做法。在此背景下的经济增速下滑和宏观经济政策空间缩小，可能会成为引发贸易保护主义全面抬头的直接诱因。未来较长一段时期内，发达经济体最重要的任务是促进经济潜在增速的提高。对内是调整产业结构和重塑经济增长基础，对外是国际分工和全球价值链的重构，以及多边贸易与投资规则的重建。
不过，目前，中欧、中日的关系相比今年年初有了比较大的进展，尤其是中日关系的破冰明显。
“美欧日结成西方统一战线共同对付我们的风险，我们不能忽视，但也不能够高估。”梅新育表示。
“中美贸易战的判断，中方现在已经在做了，很庆幸的看到中方一直在做工作，确定开放。比如，欧盟产品跟我们具有很大的替代性，所以我们一定要扩大对欧盟的开放，因为对欧盟来说，没有永远的朋友，只有永远的利益；日本这个月月底又跟美国重新谈判，如果中日韩自贸区能够很快的往前推进，日本方面对中国的影响也将降低。”北京大学国家发展研究院副院长余淼杰表示。
一个风险在于，我们出口降了，进口也会降，但我们的很多的收入消费以及投资是为出口服务的，出口方面受阻，居民收入和消费以及相应的其他投资、固定资产投资都会受到影响，这不是单纯看那个贸易差额能够反映出来的。所以对此要有一个充分的估计。
“建议抓住世界经济增长态势尚未逆转的窗口期，利用多边利益关系分化带来的利益结盟机会，深化与日本、东盟、欧盟以及俄罗斯等的经贸合作。加快推进和落实既定的深化开放战略，推动国内市场的扩大和升级，提高国外企业对我国市场的依赖性，以应对外部贸易保护主义压力和抵制欧美等经济体之间可能的结盟。针对特朗普政府的极限施压，必须兼顾国际市场的供给状况以及国内生产和消费投入需求状况，为调整反制措施留下适当的余地，以降低反制措施可能对国内生产和生活的负面影响，提高反制措施的可信度。采取更加灵活的汇率形成计值和偏紧的跨境资本流动管理，防范国外金融风险的传导及内外金融风险的叠加。还需要解决大量跨境资本流动处于监管视野之外的问题，提高跨境资本流动的监控效率。在提高外资准入和投资便利化的同时，要兼顾国际发展态势和国内自贸区的试点经验，完善国内规则和法律，提高法律审查的效率。同时，及时梳理和评估我国贸易与投资壁垒的动态变化，构建量化指标和测度。”国发院报告显示。
责任编辑：徐芸茜 主编：陈岩鹏

外汇局：中国金融风险总体可控 外汇储备充足

财华智库网
2018-07-19
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（原标题：外汇局：我国金融风险总体可控 外汇储备充足）
外汇局新闻发言人王春英表示，从我国经济基本面看，我国经济韧性好、适应能力强、回旋余地大的特点是外汇市场平稳运行的坚实基础。当前，国内市场潜力巨大，金融风险总体可控，外汇储备充足，政策调控的空间较大，有条件、有能力、有信心应对各种挑战。此外，国内资本市场进一步开放，股市、债市开始逐步纳入国际主要指数，有关效果已经显现。今年上半年，外国来华证券投资跨境资金净流入同比增长2倍。当前，国内股市、债市的外国投资者持有份额还不足3%和2%，与主要发达国家和一些新兴市场经济体相比来说比例偏低，未来还有较大的增长空间。（中国网）
（第一财经日报）
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显然是安抚市场面

东北华北西北银行不良率升高，风险切实存在

城市文化观察
2018-07-16
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引子：最近几年，业界一直在探讨银行业资产质量是否已迎来向好的拐点，但2018年一季度商业银行不良率上升至1.75%。5月末，商业银行不良率（剔除口径差异）进一步攀升至1.9%，而后，两大农商行因不良率激增引发评级下调，另两家农商行IPO因资产质量问题被取消审核。银行业的真实资产质量问题再度引发关注。继贵阳农商行、山东邹平农商行、山东寿光农商行后，又一家不良高企的农商行出现了——河南修武农商行，其2017年不良贷款率20.74%，资本充足率跌到了-0.75%，拨备覆盖率仅43.44%。
正文
市场最为担忧的是，近期暴露的资产质量问题是个案，还只是银行业此前被掩盖的资产质量问题即将更大规模暴露的前奏。部分区域、部分类别银行资产质量风险亦切实存

在，但银政企关系微妙，“说不清到底是谁的不良”。宏观层面经济数据逐季下滑、微观层面中小企业不良风险持续暴露，已有了很大不同。因此对银行来说，经济层面支撑较足，不良拐点较明确。
截至2017年12月末，山东省（不含青岛）银行业金融机构不良贷款较年初“双升”，不良贷款余额1813.2亿元，比年初增加416.2亿元，不良贷款率为2.56%，比年初上升0.42个百分点。黑龙江、贵州地区的情况也不乐观，两地的不良贷款率均高于全国平均水平。截至2017年末，黑龙江省商业银行不良贷款率为2.24%，比年初上升0.27个百分点。贵州省不良贷款率则为2.63%。
2018年一季度不良率最高的省份为吉林，为3.95%，此外不良率在3%以上的地区还有甘肃为3.70%，黑龙江为3.31%。不良率在2%以上的地区则包括山东2.64%，河南2.45%和贵州2.30%。
从区域分布上看，2018年银行业不良率较高的地区并未发生较

大的变化，依然集中于西北、东北和华北地区，中部、沿海、华南地区资产质量表现相对平稳。目前反映出来的区域的资产质量问题更多反映的是区域经济发展现状，实力较强的银行可以通过风控能力控制其资产质量，但就整个区域而言，银行也只能“随行就市”。天风证券分析研究报告中表示，我国农商行由农信社改制而来，相比上市银行，农商行普遍公司治理水平较低，不良认定标准较松，因而受不良监管趋严影响较大。
“自2017 年初以来，受不良认定标准趋严等影响，农商行整体不良率由2016年第四季度的2.49%大幅上升至2018年第一季度3.26%，与同时期商业银行不良贷款率稳定走势分化较大。”
申万宏源一份地方债研报中统计，按照（地方债+城投债

）/GDP的广义负债率计算，某省份2017年负债率达113%，较2017年增长10%。但相较规模庞大且高企的负债率，该省GDP实现增速全国前列之余，整体GDP规模仍居于下位圈。
“不同于一些经济活跃地区，这意味着该区域的经济的快速发展依赖于高杠杆。从区域的经济环境来说，该省经济发展面临着现实的多重压力和阻力，在近年严控地方债，宏观去杠杆的背景下，银行承担着更大的风险。”某大行华北某分行业务人士表示，其所在省份银行业资产质量已连续五年出现下滑，其中最重要的原因之一是企业债务危机的集中爆发。有别于其他省份，该省国企比重较高，受去产能、去杠杆的经济转型期影响，大量大型企业的债务加剧了银行的资产质量压力。
“业内传说某城商行此前真实不良率也超过10%，近期加速处置资产有所好转。
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列举银行应该是破产了，只是一个苗头，金融危机可能真的来了！！

央行孙国峰：适当调整贷款创造货币的渠道 抵消银行影子收缩的效果
银行家杂志2018-07-18

导读：银行影子明显收缩后，央行第二季度例会中谈到管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，是否意味着宽货币，宽信用？孙国峰解释说，货币政策不能太紧，太紧会导致经济过快下行，以及可能出现新的金融风险。也不能太松，太松会导致经济结构过去的问题再度出现。
孙国峰：中国人民银行金融研究所所长，第三届孙冶方金融创新奖得主，美国普林斯顿大学经济系客座教授，清华大学五道口金融学院博士生导师，国际清算银行客座研究员，中国金融四十人论坛成员。
孙国峰在自己的论文中探寻到中国金融风险的本源：银行影子，凭此洞察一举获得今年第三届孙冶方金融创新奖中的论文奖。银行影子是什么，与影子银行有何关系？影子银行规模测算对实体经济、金融政策有何作用？
银行影子放大了金融风险？
孙国峰按照不同的信用行为机制，即货币创造型信用和货币转移型信用，将中国影子银行划分为银行影子和传统影子银行。
他说，中国影子银行主要是银行通过资产创造负债的会计手段创造信用货币所形成的银行影子。银行的资产扩张没有预算约束，在理论上可以无限扩张，怎么去约束扩张呢？他理解有四个约束：流动性约束、利率约束、资本约束，以及银行自身风险管理约束。其中，很重要的一点就是资本约束。银行通过搞银行影子来逃避资本约束，隐瞒了真实的风险属性，实际上是放大了金融风险，它是比较重要的金融风险隐患。
“扣除法”测算影子银行规模有何作用？
孙国峰说，银行实际上有两个创造货币的渠道：贷款和银行影子。如果通过双渠道方式投放了较多货币，这些货币通常流向地方政府融资平台、产能过剩企业以及房地产，这对经济结构调整、长期经济增长都是十分不利的。
孙国峰提出了 “扣除法”来计算影子银行规模，即：从银行的负债方入手，用可能负债减去所有“非影子资产”（包括贷款、外汇、企业债券等传统资产）。
孙国峰说，在掌握影子银行规模情况下，尤其是银行影子部分，通过宏观审慎政策框架，将理财产品对应的表外资产纳入MPA，对银行影子施加资本约束，银行影子明显收缩了，降低了系统性风险隐患，稳住了杠杆率。
货币政策“不松不紧”？
银行影子明显收缩后，央行第二季度例会中谈到管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，是否意味着宽货币，宽信用？孙国峰解释说，货币政策不能太紧，太紧会导致经济过快下行，以及可能出现新的金融风险。也不能太松，太松会导致经济结构过去的问题再度出现。
针对近期人民币汇率震荡及目前经济形势之下是否需要调整政策力度，孙国峰认为，总的来看，仍然需要坚持货币增长和经济增长和物价水平上涨保持一个相对合理的关系。目前银行影子已得到明显治理，规模收缩，银行影子创造货币的数量也有一定程度收缩，有必要对贷款创造货币的渠道适当调整，来抵消银行影子收缩的效果。

离岸人民币兑美元跌破6.75关口 创逾一年新低


作者：  郭昕妤

2018-07-18 16:22

摘要：
离岸人民币兑美元跌破6.75关口，创去年7月以来新低，日内跌约280点。在岸人民币兑美元官方收盘价报6.7145元，创2017年8月7日以来新低。

离岸人民币兑美元跌破6.75关口，创去年7月以来新低，日内跌约280点。

同时，在岸人民币兑美元官方收盘价报6.7145元，创2017年8月7日以来新低，较上日官方收盘价跌355点，较上日夜盘收盘跌80点。

今日，人民币兑美元中间价报6.6914，上一交易日中间价6.6821。上一交易日官方收盘价报6.6790，上一交易日夜盘收盘报6.7065。

中间价定价后，在岸离岸人民币双双持续跌势。

隔夜，美联储主席鲍威尔国会作证释放鹰派信号。鲍威尔证词提到，当前最佳途径是保持渐进加息，很难预料贸易政策对经济的影响，但长期关税偏高对经济不利。美国经济当前面临的风险大致均衡，美联储意识到加息太快或太慢的风险。

听证会过后，美元指数夺回95关口，创下近一周最大涨幅，现报95.32。

*本文来自华尔街见闻

吴晓求：央行尽力了 财政则可以做的更好

作者：  方少卿

2018-07-18 16:29

摘要：
吴晓求认为，在这个时候，央行降准，保持市场流动性充裕，已经尽力了。财政方面，如果税收收入有所下降，让企业渡过难关，可能会更好。

7月18日，中国人民大学副校长、金融证券研究所所长吴晓求在新浪财经“重塑内生动力—2018上市公司论坛暨金牌董秘盛典”中发表了主题演讲《中国资本市场的内生动力》。

吴晓求认为，虽然中国的货币政策的口号永远是稳健中性，实际上它并不是稳健中性而是扩展性的，很多年我们M2的增长都是GDP增长超过至少5、6个百分点的年份是非常多的。

如果你的M2的增长比GDP的增长要超过5、6个百分点，你还说它是一个稳健中性的，这个我不太相信，这也不符合稳健中性的定义。

吴晓求表示，虽然央行也看到了由于内部和外部环境的变化，使中国的实体经济出现了短期的困难，所以采取了降准的政策，试图保持市场流动性的充裕。

我认为这个愿望是很好的，而且我认为央行是尽力了。

吴晓求提到，今年上半年我们财政收入的增长，有时候从财政部门来看，当然是好事。但积极的财政政策一定是要有利于经济走出低迷，要熨平经济周期的影响。显而易见，当经济处在相对低迷的时候，第一步考虑的一定是减税，要给实体经济留下一个相对比较自由的生存空间，要让它生存下去。所以减税变得非常地重要。 如果在这个时候，税收收入有所下降，让企业渡过难关，我认为可能会更好。

吴晓求指出，当前对中国经济来说，财政政策的重点是减速，货币政策的重点是保持市场流动性的充裕，监管要注意节奏和力度，要注意疏导，要让这些央行良好的愿望变成美好的结果。

以下是新浪财经发布的演讲全文：

按道理这是一个常识性的问题，中国有很多常识性的问题到了我们这成了一个大问题，我们国家的经济处在一个相对困难的时期，我们由高速增长变成了中速增长的环境，更为重要的是，中美贸易摩擦短期来说对我们的确带来了一定的影响，无论是在实体经济、汇市、股市、债市都带来了一定的影响。

面对这种情况，我们需要认真思考，我们如何去应对我们整个的实体经济的变化。我们都知道宏观经济政策主要是由两部分组成，一个是财政政策、一个是货币政策，看看它们之间如何协调。

首先是它们的着力点在哪里，它们考虑什么问题，以及它们之间如何协调。历史上看，我作为一个大学教授，我自认为也是公正的，虽然我是研究金融的，但是也并不必然就一定是站在央行这一边的。坦率地讲，中国经济40年来当然各方面的努力都非常重要，但从财政政策和货币政策来说，我认为货币政策的作用巨大。它的确起到了宏观经济协调的作用。它承担了中国经济的的周期性调节的作用。应该说，对中国的货币政策，我是给相对高的评价在很多关键的时候，应该说都需要了它的职责，无论是在经济相对低迷的时候，虽然中国的货币政策的口号永远是稳健中性，实际上它并不是稳健中性而是扩展性的，很多年我们M2的增长都是GDP增长超过至少5、6个百分点的年份是非常多的。如果你的M2的增长比GDP的增长要超过5、6个百分点，你还说它是一个稳健中性的，这个我不太相信，这也不符合稳健中性的定义。它显然是扩展性的货币政策。

它还是为了当时中国经济能走出低迷，持续稳定的发展。当然后来出现了一个巨大的后果就是中国的M2巨大，现在超过了180万亿，大概和GDP相比较已经超过了1：2了，在全世界主要的经济体中比重是最高的。后果是M2的规模非常大。它的成就就是中国经济保持了长达40年的相对高速的增长。

我们再看看财政政策，中国的财政收入是大幅度地增加，当然这个增长也是我们实现国家复兴的重要的保障。因为中国的国家很大，要做的事情非常多，所以它的财政支出的面非常大，从这个意义上可以理解。但是从宏观经济政策的角度来看，我认为它真的有时候没有起到调节的职能，财政政策不是税收收入政策，也不是如何保证国家财政收入以很快的速度增长的政策。并不一定是你的财政增长和税收增长就一定要超过GDP的增长，我看不见得，因为财政政策非常重要的，排在第一位的还是面对实体经济，要保持一个调节的职能，所有宏观经济政策的调节政策都是逆周期的，这是我们宏观经济调节的基本的原则，如果没有逆周期的思想，我认为很难做好宏观经济的平衡协调作用。

什么叫逆周期呢？逆周期也包括了货币政策，同样是适用的。当经济低迷的时候，实际上从财政政策的角度来看，我认为它应该是扩大支出的，要推动扩大内需，扩大内需并不一定是以收入的增长为前提，如果那个时候你的收入也是增长的，甚至比GDP还要增长更快，我不认为这是一个积极的财政政策。不要以为把积极的财政政策理解成是财政收入增长超过GDP的增长，这就是积极的财政政策。积极的财政政策一定是要有利于经济走出低迷，要熨平经济周期的影响。显而易见，当经济处在相对低迷的时候，第一步考虑的一定是减税，要给实体经济留下一个相对比较自由的生存空间，要让它生存下去。所以减税变得非常地重要。同时也还要扩大支出，就是说市值可以适当地增加，所以并不意味着国债适度增长有什么问题，只要实体经济增长就可以。如果实体经济出现相对的过热，财政政策要采取措施，包括加速也是一种方式，也包括货币政策，提高利率等等，这也是周期调节的基本的原则。所以这两者要有很好的宏观协调的作用。

就拿这次来看，虽然央行也看到了由于内部和外部环境的变化，使中国的实体经济出现了短期的困难，所以采取了降准的政策，试图保持市场流动性的充裕，我认为这个愿望是很好的，而且我认为央行是尽力了，但与此同时我也看到了今年上半年我们财政收入的增长，这怎么看，有时候从财政部门来看，当然是好事，因为它的一般性的公共预算收入增长了10.6%，税收收入增加了14.4%，上半年我们GDP的增长是6.8%，这两个比例一看就知道，实际上给我带来了忧虑，我倒不见得是非常地高兴，我认为如果在这个时候，税收收入有所下降，让企业渡过难关，我认为可能会更好。这两者一比，是能够比较得出来的，央行的降准以扩大市场的流动性，从央行的角度来看愿望是良好的，但这个良好的愿望能不能实现呢？恐怕不必了。

这里面还有一个部门很重要，央行不是降准吗，水库的水很多了，如果让水库的水能有效地灌溉农田，流到希望大量地饥渴的农田里，如何流到实体经济中去是非常重要的。前一段时期，我们监管是非常严厉的。最近在一个地方我做了一次演讲，那次我讲的题目是没有金融的多样性就没有现在的金融体系。我是暗含地说不要把新的金融业态理解成是带来金融风险的地方，不要把新的金融业态一定是看成新的金融风险点，也不要把它看成是未来出现金融危机的起点，实际上不是的。一个国家新的现代金融没有多元化的金融业态不是实现。有些是金融的基本的趋势和规律，我们不要阻止它，不要背离它，不要扼杀它。

这个话我说得很含蓄，水库的水满了，可是它不能有效地流到农田去，什么原因？那就是原来的管道越来越窄了，有的已经都没了，有的变得很细了，水库的水虽然很大，但是水灌溉农田的渠道越来越少，即使有渠道流量也越来越小，路径也越来越小。所以我还是想，有些事情不要以为它是违规的，也不要以为它就一定会带来风险。实际上，我对一些监管的措施是持有疑问的，因为我不懂，我也理解不了这个东西，不知道为什么是这样。现在搞的水库很满可是水流不下去，所以有些监管我们还是要做一些疏导。当前对中国经济来说，财政政策的重点是减速，货币政策的重点是保持市场流动性的充裕，监管要注意节奏和力度，要注意疏导，要让这些央行良好的愿望变成美好的结果。监管谁，你们应该知道。这是说的第一个意思。

第二个说一下内生动力。基本上内生动力非常地重要，有时候我还是很忧虑，为什么我们这个市场2008年金融危机到现在没什么成长？都过去了10年了，美国的市场成长成那个样子，最高达到了26600点，从7000点开始的，我们金融危机的时间跟现在差不多，我们思考我们的市场的确确实内生动力。首先我认为环境是不够的，中国发展资本市场的确非常困难，从文化、法律、社会环境包括一些制度安排，实际上我都认为不利于资本市场的发展。所以我有时候在想，如同在旱地里种水稻非常艰难和艰辛，比如说资本市场首先要求要有足够的透明度，可是在我们的文化层面里，对透明度的理解是不够、不充分的。所以为什么董秘的工作重要，核心的工作是维护市场的透明度，维护上市公司信息披露的一个足够的透明度，达到法律的要求，这是他的唯一职责。至于说有没有投资价值，由市场来判断，但他必须确保我们这家上市公司的信息披露是完整、真实、及时的。你说他的职责是什么？我认为这就是他的职责，总经理、董事长说，我就把这个真实的情况如何地告诉社会，告诉投资者。更重要的是内生动力，在于我们的概念和标准。中国上市的标准是需要改进的，中国上市公司的标准是基于大工业时代的一系列的标准，它重规模、重资产、重历史、重盈利，重很多东西唯一不重或者不太重的是未来。未来他不管，实际上，资本市场最追求的就是未来，他到市场来投资不是投资于历史，历史多么辉煌跟他没有关系，历史的辉煌在定价里面基本上不起作用，甚至今天的盈利状态在整个资产定价中也作用很小，产业的未来、企业的未来是他定价的核心。今天财务是亏损的，当然他也可以做一个很好的定价。所以我们唯一不重的是未来，而资本市场恰恰来自于未来，所以资本市场的魅力是在于不确定性，大家说资本市场有风险，所以不能来，资本市场没风险你才不能来呢，因为没风险那是无风险的固定收益，可能是没有魅力的。但是他在于把握不确定性。不确定性也就是说未来的成长性，从这个意义上说，重塑内在的动力必须要改革调整中国选择上市的成本。我认为要选择未来有成长性的企业，今天和过去不太重要，只要如实披露信息就可以。我想这是最重要的。

这样一来，我们的外部环境加上标准调整，加上我们注重信息披露，注重市场的透明度，中国的资本市场一定会有光明的未来。

我要讲的就是这些。谢谢大家！

*本文来自华尔街见闻 
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"如果在这个时候，税收收入有所下降，让企业渡过难关，我认为可能会更好。"说明企业经营困难！应该是萧条来了！！

央行今天进行了一次非常规降息？


作者：  郭昕妤

2018-07-17 22:01

摘要：
央行今日公布3个月国库现金定存中标利率为3.7%，创下年内新低。分析认为，央行此次操作是对当下市场利率水平的确认，主要因为近期流动性充裕，银行随行就市，市场决定价格。

7月17日周二，央行公布的“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标结果”显示，中国财政部与央行向商业银行释放了1500亿资金，为期3个月，中标利率为3.70%。

值得注意的是，此次投放不仅在国库现金招标规模上（1500亿）达到了年内新高，而且在国库现金定存利率水平上却创下了年内新低，较上次的4.73%大幅下降103个基点。

有观点认为，3.70%这个利率水平大幅低于今年此前的6期同类存款（均为3个月定期存款），这是央行在引导市场利率走低，是一次非常规的降息。

路透社援引华南一银行交易员表示，这一利率大幅低于预期。

比我们想象还是低很多的，同业存单也就下了三、四十个bp而已。

不过，从中标利率水平看，3.70%的利率价格与3个月Shibor利率、同业存单利率基本持平。今日，3个月Shibor报3.6010%，3个月银行间质押式回购3.8000%。根据Wind统计数据，今日3个月同业存单平均利率为3.49%。

可以看到，这几个利率水平均与此次国库现金定存中标利率相近。券商中国认为，这意味着央行这次操作是对当下市场利率水平的确认。

市场分析人士认为，从流动性的角度看，今日国库现金的中标利率较低，与近期流动性充裕也有密不可分的关系。

7月以来，为对冲税期到来，央行连日进行大额净投放，银行体系流动性总量一直处于较高水平。以今日为例，中国央行今日开展700亿元7天、300亿元14天逆回购操作，今日有100亿元28天逆回购到期，公开市场全天净投放900亿元。此外，央行超量续作MLF、6月份定向降准及季末财政支出，也已经向市场投放了相当多的流动性。

而对于央行释放流动性的原因，华创证券固收团队此前就指出，7月是传统的缴税大月，去年7月仅缴税因素就回笼基础货币超过万亿，这也是导致最近两年资金面“季末不紧季初紧”的重要原因。考虑到今年企业利润继续维持高增长，7月缴税对流动性的抽水效应不容忽视。因此，央行持续释放流动性以维稳市场。

自6月以来，央行已多次超量续作MLF。最近一次来看，7月13日周五，央行进行1885亿元MLF操作，均为一年期，利率持平于3.30%。国泰君安分析师李少君对此分析认为，流动性宽松预期再次泛起，市场资金面宽裕。

央行的定向降准也向市场释放了超预期的流动性。中国央行6月24日下午通知称，7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。同时鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目；邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。据央行官员，此次降准可释放资金约7000亿元，分别为约5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”项目和约2000亿元支持相关银行开拓小微企业市场。

此外，经济基本面方面，华尔街见闻此前提到，中国二季度GDP低于前值，6月份实体经济数据方面，规模以上工业增加值连续第四个月不及市场预期，1-6月固定资产投资增速创纪录新低，房地产投资增速回落。整体来看，在外部不确定性加大的背景下，经济下行拐点已经得到确认，经济基本面面临下滑压力，导致流动性宽松。

而流动性宽松的结果，自然是利率水平的下降。各参与投标银行随行就市，市场决定价格。

此外，需要注意的是，周五还有800亿元国库现金定存到期。路透社援引华南一银行交易员表示，即使由于本次国库现金定存期限覆盖三季度末，需求应该不错，不过鉴于同时续发规模比到期是明显放量的，这可能对发行利率下行也有所助推。

*本文来自华尔街见闻*

“央妈战财爷”很稀奇吗？欧美从没消停过！
“在华盛顿，只有美联储一家在孤军奋战”，这是来自前美联储主席伯南克的呼喊。

伯南克的话很有代表性。近期看，最近一轮金融危机后仰赖政府提振经济，远了看日本上世纪90年代处在贸易战和汇率战漩涡时，期望政府出手平息动荡的过程中，到底是应该由货币政策还是财政政策掌握主导权，到底谁应该做的更多，讨论始终在进行中。

以美国、欧洲和日本等为代表的经济体，虽然货币政策和财政政策的执行与管辖，央行的制度基础不尽相同，但央行与财政之争，一直在进行，从来没停止。

本文来自华尔街见闻付费栏目《见闻主编精选》，
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zg表现出这种特征了！

财政部大将出马：积极财政政策的作用不是"大水漫灌"


来源：  经济参考报  

  2018-07-18 08:32  

中国财政科学研究院院长刘尚希在经参撰文称，在当前经济增速换挡期，财政政策更要发挥“定海神针”作用，持续不断地为经济社会发展、改革深化中注入“确定性”，稳住大局，推进供给侧结构性改革，确保稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作有效落实。  

当前我们所处的一个时代最突出的特征就是各种不确定性，这已经成为一种常态。

从不确定性的视角看，推动供给侧结构性改革就是要应对不确定性。供给侧结构性改革应对的不确定性指的是什么？就是供给与需求不能很好地匹配，或者说还没有一个有效的供求响应机制。例如金融服务供给和实体经济融资需求、公共服务供给与需求，抑或人力资本供给和需求的不匹配，这些不匹配会带来各种不确定性后果，如果任由这种不确定性进一步放大，就会变成经济危机、金融危机等各类危机，而且这些危机之间会叠加放大，所以我们不能让这种不确定性继续放大，必须有效控制，实施供给侧结构性改革。

面对这种经济、社会的各类不确定性，财政政策该如何作为？中央经济工作会议提出的“财政政策要更加积极有效”，蕴含着提高国家治理效能的深意。所谓“积极”，就是要积极主动发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用，增强财政政策的预见性和预防性，而不是被动应付、见招拆招。所谓“有效”，就是要抓住关键环节、关键问题，精准发力、对症下药，达到“四两拨千斤”的效果。在当前经济增速换挡期，财政政策更要发挥“定海神针”作用，持续不断地为经济社会发展、改革深化中注入“确定性”，稳住大局，推进供给侧结构性改革，确保稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作有效落实。

创新积极财政政策，更好地服务供给侧结构性改革，应主要体现在下面三个方面：

一是从总量为主的政策转向结构性政策，今天面临的问题很显然不再是总量问题，或者说主要不是这个问题，而是结构性的问题，结构性的矛盾，所以财政政策，就应该从总量的政策转向结构的政策，那么结构的政策就是要去调整我们的经济结构、产业结构、区域结构、城乡结构、分配结构等等。我们说的结构是整体的，不是单一的，不是某一个侧面的，既是经济的，也是社会的、制度的。从当前来看，我们要推动经济结构，推动社会结构优化，更重要的是制度结构怎么去调整。这是改革的命题，也是创新的课题。

二是财政政策从过去单一的关注或者重点关注经济到综合领域。财政政策不仅仅是经济政策也是社会政策，除了传统的经济领域外，还要体现在民生领域，例如在教育、医疗、养老、社保等基本公共服务的均等化上财政要怎么发挥作用，民生方面怎么样兜底，怎么促进社会公平，通过基本公共服务的提供，促进人力资本的积累，推动人的全面发展，财政政策正在从关注物到更加关注人。

三是从过去宏观调控转向面向公共风险的管理。为什么提出公共风险的管理呢？这个世界是不确定的，不确定性事件越来越多，会带来各种眼前的、短期的风险，以及长期的、整体的风险。宏观调控本质是短期的相机抉择，注重的是对短期风险的防范和化解，怎么关注长期风险对中国的发展来讲至关重要，所以财政政策要关注短期风险的防范与化解，更要转向长期整体的战略层面化解风险，这就需要公共风险管理，这样财政政策既能短期有效也能长期有效，不至于造成风险的后移或者累积。

财政政策的创新并非易事，因为财政的事情不是财政部门的事情，是整个国家的事情，是整个社会的事情，涉及老百姓，涉及企业，涉及整个市场，也涉及国际社会。

从积极财政政策的效果来看，应主要体现在三个方面：一是注入确定性。党的十八大以来，我国的积极财政政策为市场运行注入确定性，减少实体经济内部、虚拟经济内部以及实体经济与虚拟经济之间的不确定性，稳定国民经济；为社会运行注入确定性，降低消费、就业和社会心理的不确定性，保障民生，稳定民心；为改革注入确定性，按照党的十八届三中全会《决定》提出的“科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保障”定位，大力推动改革。同时要体现十九大报告所提出的高质量发展，高质量的财政政策可以助推高质量发展。

二是引导形成良好社会预期。良好社会预期是经济社会平稳健康发展的基石。对市场和社会环境有良好预期，人们就会有动力、有耐心去从事创新创业活动。而悲观的预期则会导致市场主体行为的短期化，倾向于投机炒作赚快钱。要引导形成良好社会预期，首先要保证财政政策信号清晰，各项政策措施越明确、落实越有力，社会预期就越好。其次要精准施策，政策措施一旦出台就不能“翻烧饼”，也不宜频频出招，防止政策多变、频出而扰乱预期。最后要树立底线思维。充分考虑现实中的各种不确定性因素，有预案、有底线，给经济社会主体吃下“定心丸”。

三是推动实现新的供求动态平衡。结构性失衡的根源是资源错配、效率低下，产生大量无效供给，而优质供给不足。因此，积极财政政策的作用不是“大水漫灌”，而是精准施策、积极有效。一方面，积极支持“三去一降一补”政策的落实，并着力做好职工分流、培训、安置工作；另一方面，通过实施减税降费、鼓励研发创新、支持普惠金融、扶持中小微企业、改革重要农产品价格形成机制等措施，为市场机制发挥自组织功能创造条件，通过市场力量来矫正结构性失衡。与传统的扩张性政策不同，目前积极财政政策不是政府直接发力扩大需求，而是通过激发市场活力来间接发挥作用，优化资源配置，增加优质供给；不是通过政策来替代市场，而是让市场在资源配置中发挥决定性作用；不是单打独斗，而是认识和把握稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险等的系统联动关系，基于总体观出发来发挥财政政策在这些方面的整体效能。

*本文作者为中国财政科学研究院院长刘尚希，来源经济参考报，原文标题《不确定性条件下的积极财政政策如何作为》。* 
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前几日央行说“财政不积极”，央行与财政部打口水战，说明经济真的不行了，推诿扯皮！

惨！又来一批违约的

A股资本论
2018-07-17
关注
1、最近债券市场真是腥风血雨，又来了一批违约的。
贵州黔东南州城投公司黔东南州凯宏资产运营有限责任公司未按合同约定足额偿还，逾期。
中城建“15MTN001”实质性违约。
宁夏宝塔石化下属财务公司银行承兑汇票未如期兑付。
宏图高科评级被列入观察名单，可能会有问题。
还有被罚的。
黑龙江大庆农商行等四家农商银行收罚单3000万元，处罚创同业纪录。
真是惨，和债市比比，股市都还算好的了....
2、昨天比较多的人问我海澜之家的中签问题，不少人中签了1万元，因为最近转债申购的人太少了。
年初的时候大概每个债有几百万户申购，现在每个债只有10万户申购，你顶格申购就肯定中签，中签在几签到10签不等。
海澜这个目前盈亏平衡线上，不保证赚钱，可以弃，公司正股估值确实不高，但走势不太好，申购后几周上市，股价难说，不一定能赚钱。
我最近就打了3个，景旺、安井、海澜，景旺和安井肯定赚钱，按目前股价每签赚20%，海澜这个么....要么就不要了。
今天的盛路通信也可以打打，072446，按目前股价每签盈利5-10%，正股公司属性偏科技类也是有利于后续股价反弹的。
明天的德尔转债就不打了。
3、说下大盘问题。
上证是真的弱，创业板还在反弹通道里面，走的蛮正常的。
上证再跌就要跌破反弹通道，形成新的下跌通道了。
这里要么创业板再拉一根大阳线，把上证救起来，上一次上证快不行的时候，也是创业板一根大阳线拉了一把....
要么就是上证非常不给力把创业板也拉下去了，这样磨底时间就更长了。
但，今天有一点还行就是指数看起来跌了挺多，但跌停不多，而且指数极度缩量，这里还是有机会被创业板拉回来的。
4、上证综指今年最多的时候跌幅达17%，成了全球最差的几个指数之一。
但有些资金依然看好看好A股，据彭博报道，一家叫淡水泉中国机会基金正在乘“恐慌性抛售”之机增持“超卖和被低估”的公司股票。并且基金经理表示，他们将承受短期波动，以获得长期的回报，这些超跌的股票可能带来两年50%、三年100%的回报。
淡水泉是国内一家挺有名的私募。
额……这是在基金净值亏到17%的时候，给投资者发出的一封鼓（an）励（wei）信的内容。
5、今年行情特别差，A股的老司机也未能幸免。据统计，截至2018年7月6日，但斌的东方湾港旗下的30只私募产品中，有27只产品年内亏损，占比九成，仅3只赚钱，有10只跌幅超过5%，还有3只跌幅超过10%。
我们可以看出来，但总经常吹茅台，但配置的茅台，也不算很多，因为茅台今年还是涨的...
不过，就算如此，但总也是远远跑赢大盘了，因为同时期的沪指跌幅为16.93%。
但斌总的基本观点还是看好蓝筹股的发展。逻辑有两个：1、从韩国、台湾市场加入MCI指数的情况看，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市。2、现在A股市场总的来说是存量博弈，唯一的变量是这些海外资金，而海外资金买的都是中国最核心的资产。

6、国家统计局今天发布了6月70个大中城市房价数据，一线城市房价持稳，二线涨幅扩大，三线房价稳定上涨。PS：6月丹东房价涨幅很猛，最高达15%，
楼市调控此起彼伏，而房价还是继续上涨，也难怪在昨天的上半年国民经济运行情况发布会上，国家统计局提到了“加快推进房地产税相关政策举措”，这是很罕见的事情。
当然，房产税的事情其实不归统计局管了。
7、宁德时代午间公告，将与华晨宝马签署战略合作协议，协议主要包括三个内容：1、是一个8.15亿的项目建设合同；2、是长期采购合同，付了28.525亿的初始预付款；3、是一个上限28.525亿的股权投资意向，即在未来宁德时代H股IPO或A股定增的时候，华晨宝马汽车有权进行这笔股权投资。
行业龙头抢着有人送钱，动力电池真是要到“赢者通吃”的阶段。

8、深交所向长生生物下发关注函，要求公司说明冻干人用狂犬病疫苗的具体产量、销量和销售金额，以及详细测算疫苗停产和被处罚后对生产经营的影响。据报道，这种疫苗的销售额占去年营收的近50%，因此事件对股价影响很大，很多踩雷的基金们都计提了3个跌停。
最近的医药股雷真的多，我给你们回顾下。
长生生物：狂犬病疫苗生产存在记录造假。
华大基因：无创漏检事件。
联邦制药：FDA发布了关于珠海联邦制药有限公司的警告信。
白云山：两老牌消炎药未通过一致性评价。
凉凉。