浅析土耳其危机

本轮全球景气回落和强美元环境下，由于遭受资本外流冲击，除了土耳其，阿根廷和委内瑞拉短期偿债压力将大幅上升、极端情况下存在爆发外债危机可能；同时，若央行持续、大幅加息，国内杠杆水平较高的巴西、智利、韩国、新加坡和印度等或因被迫去杠杆，景气加速下滑、甚至陷入衰退。除此之外，由于美国即将全面制裁伊朗、打压伊朗原油出口，伊朗也可能遭遇无法偿还外债、爆发外债危机局面，经济景气趋于加速下滑。

对于资源型新兴市场(包括巴西、南非、俄罗斯)而言。在美元计价货币体系下，天然的跷跷板关系将导致资源品内在隐含的美元价值下降，削弱资源国的全球竞争力，推动资源国汇率贬值。本币大幅贬值必然带来输入型通胀，因此强美元环境下，资源型国家往往出现高通 胀甚至恶性通胀，经济处于滞胀期。企业盈利能力趋弱、国内融资成本却大幅攀升。

对于生产型新兴市场EM(包括韩国、中国等)而言。以韩国为例，强美元背景压低了资源品价格，生产国出现低输入通胀，但货币政策往往相对经济增长和 通胀滞后，因此强美元往往导致生产国处于通胀下行、实际利率回升的状态，私人部门投资意愿偏弱。

在强美元背景下，非美国家特别是EM发行美元债 将产生极大的汇率损失，且由于经济形势偏弱，EM发行美元债的评级也偏低。外部融资成本显著抬升，叠加国内资本回报率下降，进而美元走强阶段全球未偿国际债务余额同比回落，私人部门向外寻求加杠杆意愿下降。

在美元上升周期，以EM本币计价的对外负债会大幅攀升，叠加资本外流、外储下降，EM将面临对外资产负债率的大幅走高。

今年以来中国经济增速并未大幅走低，美国经济更出现强劲回升。尽管今年以来部分工业品价格涨幅有限，甚至出现调整，但价格中枢仍不低，这意味着俄罗斯、南非、巴西等资源型新兴经济体爆发危机的可能性仍不高。除非中美欧等大型经济体经济出现失速风险，或者其他极端情形出现，否则即便土耳其风险进一步释放，也不大会具有强烈的传染性。

中国在未来受到食品、能源与进口价格驱动，在经济增速下行背景下，这将带来一定程度的滞胀压力。

（摘自广发、长江、平安宏观分析）