汤臣倍健机构与大资金逆势狂买后走势猜想

科锐激光，至纯科技

前车之鉴

这种市道，买到举牌又如何

三大战略助推起飞，保健帝国全貌初显  查看PDF原文研报日期：2018-08-03

 汤臣倍健( 300146 )

 美国VS中国：美国市场方兴未艾，国内市场拐点临近

 2017年美国营养保健品规模582亿美元，中国保健品市场达2700亿元，仍有追赶空间，美国商超、药店渠道销售占比在20%以上，国内非直销模式提升空间大。美国90年度消费结构升级+政策红利推动美国膳食营养补充剂渗透率快速提高目前美国的膳食补充剂渗透率已超60%，而中国仅为20%，国内或处于美国90年代保健品行业爆发期，膳食补充剂行业将迎来一轮快速增长。

 二次腾飞:大单品模式脱颖而出，电商品牌2.0蓄势待发

 公司首个大单品健力多继续保持高增态势，2018H1健力多销售额同比增长超过300%，收入近4.1亿，占比19%，第二个大单品“健视加”已在在辽宁、四川等市场进行重点推广，佰嘉药业总体实现报表4,66亿元收入，已超17年全年；2018年H1汤臣在阿里系等多家电商平台保健食品反超Swisse成为行业第一，具体来看2018年H1汤臣倍健完成销售5.82亿（+60%），品牌份额看，汤臣占比由去年同期6.0%提升至6.3%。

 四轮驱动：健康平台、渠道拓宽、产品优异、外延并购构筑优势

 公司在整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业，构建大健康药业生态圈；公司从原来单纯靠线下药店扩张到现在多元渠道拓宽，电商增速最快；公司产品优异，70%以上的原料进口自世界各国，同时每年会拿出2.5-4%的销售收入投入到新产品的研发，比例远远高于同行；汤臣通过外延收购推行多品牌战略，实现品类的有效补充，完成收购Penta-vite、LSG之后，汤臣将成功进入儿童膳食补充剂及益生菌市场，打开新的业务增长点。

 维持买入评级

 我们认为2018年汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”、“国际化并购”等战略，开启新一轮的增长周期。暂不考虑最新的收购并表及增发摊薄，我们预计公司18-20年营业收入为42.41/54.60/70.59亿元，净利润为10.17/13.13/16.97亿元，对应EPS为0.69/0.89/1.15元，结合绝对估值和相对估值来看，给予19年PE27倍，对应合理估值为24.03元，给予“买入”评级。

 风险提示:终端消费环境持续疲软；费用投放过快；新品扩张低于预期；[国信证券股份有限公司]
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