金能科技:焦炭暴涨弹性最大的上市公司

Mysteel：华东焦炭市场第五轮基本落实 后期仍有上涨空间 
今日华东地区焦炭市场强势运行，主流地区焦炭第五轮上涨今日执行，涨后主流市场二级焦报2450-2500元/吨，准一湿熄焦报2550-2590元/吨，准一干熄焦报2750-2820元/吨，均出厂含税价。

 尽管焦价已处于相对历史高位，但焦炭市场看涨情绪依然较高。焦企方面心态依旧乐观，销售情况良好，多认为后市还有小幅上涨空间；钢厂焦炭库存多处于中低位，采购积极，部分钢厂采购压力较大，对于焦企提涨只能被动接受；主流钢厂近期到货情况稍有好转，但库存依旧低位。近期，徐州市环保局相关单位正对徐州市所有焦企复产现场进行核查，经检查发现部分问题，截止目前，徐州焦企除极少数出焦外，其他全部推空整改，焦炭供应减少，江苏、鲁南等地焦炭供应出现一定缺口；而山东环保也有趋严的迹象。
 总体看来，焦炭供应依然偏紧，焦企依然掌握价格的主动权，华东地区短期焦炭市场仍将偏强运行。

焦炭行业：供需缺口促价格上涨 
焦炭需求主要为钢铁行业，产能集中度较低，以独立焦化厂为主。钢铁行业对焦炭的消费占比达到86%，钢铁和化工行业合计消费煤炭占比达95%。焦炭主要分布在两个区域：一是山西、陕西、内蒙、河南为主的煤炭主产区；二是河北、山东、辽宁、山东为主的钢铁主产区。
在环保政策的影响下，焦化行业从产能过剩转向产能不足。2018年以前，由于产能严重过剩，焦化行业开工率不足，大型焦化企业的开工率高于中小型企业。2018年以来，受环保政策的影响，江苏、河南地区的焦炭产量大幅下降，开工率显著降低。2018年1月至6月，国内28个焦炭产区合计生产焦炭2.12亿吨，同比减少3.22%；供给钢铁行业的焦炭产量约1.82亿吨，需求量约1.86亿吨，焦炭首次出现供给缺口。
在供给缺口下，行业议价能力增强，产业链利润在焦化环节留存。2009年以来，焦炭与焦煤、螺纹钢的价格相关性系数分别为0.94和0.87，2017年以来仅为0.47和0.36，焦炭在供需紧平衡的情况下走出了独立上涨行情，行业的议价能力增强。当前焦炭、铁矿石、废钢在原料成本中的比重分别为45.65%、26.77%、27.59%，焦炭成本比重的上升重新划分了煤焦钢产业链的利润分配，部分利润由钢厂回流到焦化环节。
去产能叠加严环保，令焦炭供给受限，当前钢厂利润丰厚，保生产为第一要素，焦炭涨价顺其自然。目前，中国4.3米以下的焦炉有48%，属于落后产能，很可能被清除。预计今年采暖季，环保限产将影响1100万吨焦炭、1300万吨钢铁的产能，按照0.5的焦钢比计算，采暖季限产对焦化环节的影响较大。

焦炭第五轮涨价开启！
中国煤炭新闻网	2018/8/28 10:54:25 能源新闻
据市场消息，环保高压下，山西地区焦企开工难以达到高位，目前产地焦炭供应仍然偏紧，山西吕梁、长治地区今日有个别焦企第五轮提涨100-150元/吨，累计涨幅500-550元/吨；河北旭阳焦化提涨120元，涨后准一级焦出厂承兑2480元/吨，此次调价为第五轮调涨，累计涨幅540元，2018年8月28日0时起执行；另外，根据当前煤焦钢市场变化现状，自8月28日零时起，淄博、潍坊、滨州、临沂、聊城、济宁等地区焦炭生产企业冶金焦出厂价均提涨120元/吨。上调后，一级焦出厂价2590元/吨，二级焦出厂价2490元/吨。山东其他地区焦炭生产企业可参照当地价格同步提涨120元/吨。
目前，山西地区蓝天保卫战仍在继续，焦企在高利润下开工仍维持在高位，上周山西焦企整体开工率小幅下降，目前开工率在81%左右。其中运城地区限产30%-50%之间；吕梁地区部分小型焦企限产50%左右，大中型焦企自发调节限产力度；临汾地区部分焦企限产在30%左右；清徐地区限产力度加大，在70%-80%之间。
山西吕梁某焦企表示，国家环保组来过，已经走了。我们现在开工80%-90%之间，也正好检修整改，我们订单是到了9月初，现在钢厂还是催货。
山西临汾某焦企表示，目前限产30%，比前期限产力度大，白天不出焦。（A12.5 S0.65 CSR65）不报价，销售到9月中旬。
山西太原某焦企表示，二级焦（A14 S1.0）出厂2130元/吨，没有焦炭库存，限产严重，结焦时间60个小时，限产7-8成。
山西长治某焦企表示，二级焦出厂承兑价2350元/吨，现在环保检查，限产30%左右，后期看好焦炭价格，应该会继续涨2-3轮。
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焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局


传统认识：产能过剩行业，产业链中定价能力弱。由于前期大量社会资本的涌入，导致壁垒较低的焦化行业出现严重产能过剩，2017年我国焦炭产能为6.5亿，产量4.3亿吨，产能利用率约66%。焦炭行业的产能集中度过低，直接导致其在煤-焦-钢产业链中的议价能力低，在双面承压的处境下，焦化行业近年来始终难以掌握煤-焦-钢产业链的主动权。

焦化生产污染严重，环保改造成本较高。焦化被认为是是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节，其产生的粉尘、烟气、化学废气等污染严重。可以减少污染的干熄焦改造项目，120万吨的规模需要2亿元以上的投入且建设周期在2年左右；其他环保设备改造（脱硫脱硝、煤场封闭、水处理等），120万吨规模对应成本在1.2亿元左右，建设周期在1-2年不等。环保改造设备费用高昂且建设周期偏长，对小规模的焦企来讲操作难度非常大。

2018年焦炭供需缺口预计约1800多万吨。蓝天保卫战下，2018年环保限产的空间和时间都进一步强化，汾渭平原11城市和长三角地区首次被纳入秋冬季环保限产范围，受限区域的产能已达到行业一半水平（和钢铁相当）。根据我们的测算，2018年焦炭预计产量为4.02亿吨，同比下滑6.7%，出口量约800万吨，同比基本持平，焦炭消费量为4.13亿吨左右，同比下滑2.4%，全年供需缺口可能在1800万吨以上。

环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局。环保限产抑制焦化行业开工，而下游钢铁行业集中度高，环保设备相对完善，焦炭供给收缩力度大于需求，叠加下游钢厂利润仍处于不错水平，预计短期焦炭利润较为稳定。展望未来2-3年，重点区域严禁新增产能以及“十三五”期间焦化行业去产能力度更加强势，河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作，而4.3米及以下焦炉产能占行业一半比例，中期来看行业产能周期拐点大概率确立，这将有效提升行业产能利用率，重构其在产业链中的地位。

投资策略：看好开滦股份等主要焦炭企业和煤焦一体公司。延伸产业链、发展煤焦一体化、逐步摆脱对下游钢厂的重度依赖将是焦化企业较好的出路。此外，从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击。综上所述，我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。

风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险；

汾渭能源冶金部8月20日重点关注：焦炭方面，汾渭平原环保检查开始，中央环保组日前率先进驻山西吕梁，影响当地个别小型焦化企业开工明显下降，而大中型焦化企业，为保证检查顺利通过，也根据自身设备条件适当安排生产，影响山西省内焦炭供应量紧缩。在当前钢材市场向好，钢企开工高位的情况下，焦炭刚性需求量保持高位，此次环保检查使焦炭供需更加趋紧，加之环保影响山西省内汽运受阻，短期看焦炭市场或仍将偏强运行。

·找焦调价快讯·内蒙某焦企二级焦提涨100元，涨后出厂报价2100元/吨，累计涨幅400元/吨，2018年8月20日晚20点执行。

Mysteel煤焦事业部内蒙古焦炭快讯：本周内蒙古地区焦炭市场整体上涨100元/吨，完成焦炭三轮价格上涨，涨后包头二级冶金焦出厂价2130元/吨，乌海二级冶金焦A13.5、S0.8、CSR>65承兑含税出厂价在1950-2000元/吨，个别报2100元/吨已有成交。据笔者最新对内蒙古乌海、包头、棋盘井三地23家独立焦企调研了解，合计焦化产能2860万吨，现实际产能利用率84.58%，日产约6.455万吨，各家场地二级冶金焦（不含高硫焦）没货。当前焦炭价格行情利好，走势看好，购销两旺，一炭难求，客户整体采购积极性空前高涨。据业内专业人士分析，受山西环保限产影响烘热八月红火的焦炭行情，市场心态利好偏强助推连环涨势，值得关注的是下周山西环保政策落地执行情况。且市场传闻内蒙古自治区环保组近日已达乌海辖区，具体我网实时跟踪报道。

Mysteel山西吕梁焦炭讯：目前中央环保组已经进驻吕梁开始环保视察工作，部分焦企开始准备加大限产力度，在检查期间减少出焦量，预计下周开始环保执行度持续加剧。近期焦企焦炭基本无库存、下游采购积极性高，且环保高压下限产恐继续加剧，焦企心态乐观看涨，短期内吕梁焦炭市场或将继续走强，环保仍是主要关注点。

金能科技218中报点评：Q2业绩超预期，公司2018年盈利有望倍增·华创钢铁有色煤炭*团队·

中报业绩摘要：公司2018H1实现归母净利润5.23亿元，同比增加43.6%，其中Q2实现归母净利2.65亿元，环比增加2.6%，同比增加72.3%。
产能利用率显著提高，量价双涨驱动营收。按照公司公布的Q2焦炭产量数据年化，公司焦炉产能利用率测算值为89.7%，相对2017年增加5.87个百分点，而这是建立在公司受上合峰会影响的背景下实现的增长。由于焦炉产能利用率的边际增加（焦炭年化产量增幅为6%），带动主要副产品产量年化大幅增长，其中炭黑、甲醇年化产量分别达到13%和61%。与此同时，公司主要产品焦炭、炭黑、山梨酸钾、甲醇价格售价全线上涨，涨幅分别是11%（181元/吨）、19%（1000元/吨）、12%（2575元/吨）和10%（208元/吨）。在产品涨价的驱动下，公司2018H1的营业收入增长28.7%。
上半年原料成本略有上涨，产品毛利基本稳定。公司主要需要采购的原料是煤炭和煤焦油，按照Q2公布的数据算，分别占原料采购金额的89%。煤炭采购中， 1/3焦煤（采购量约占50%）来自于齐河，剩余50%主焦和瘦煤来自于山西。经比对，公司煤炭综合采购价格与吕梁1/3焦煤车板价大体相等，从趋势而言，该价格2018H1的均值为1034元/吨，相对2017年均价涨26元/吨，稳中略涨。煤焦油采购的主要参考价为山东煤焦油市场价该价格2018H1均值为3317元/吨，2017年均值为2993元/吨，涨幅为319元/吨，也是稳中略涨。受到原材料端价格的边际上行，公司综合毛利率维持18%的水平，环比略有下行，同比略有增长。
季节性被抹平，全年业绩有望倍增。从公司2017年的财报看，Q2业绩环比略有下降，主要是因为2017Q2焦炭价格处于低位。在2018上半年，焦炭均价同比增长190元/吨，环比增加13元/吨，受益于焦炭价格中枢上移，公司2018Q2业绩环比并未出现跌幅，季节性被抹平。从过去的7月和8月上旬判断，今年焦炭价格中枢上移的趋势将在供给侧压缩的逻辑下持续发酵，公司作为具有环保优势的企业，业绩将继续大幅受益。与此同时，在2018年完成了价格调整的焦煤将持续高位、小波幅运行，成本端的增长也会得到有效抑制，公司全年业绩有望倍增。
投资建议：公司作为冶炼企业，将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标（目前钢铁行业中位数为 9.5 倍），考虑到行业业绩改善初期的估值改善，按照宝钢股份 2017 年清理地条钢时出现的 40%估值改善类比，公司合理估值为13 倍。按照 2018 年每股 1.71 元的 EPS 计算，目标股价应该为 22.23 元股。

金能科技：半年报符合预期，下半年受益焦炭涨价 ·安信煤炭 周泰团队·20180816


■事件：8月16日，公司发布2018年上半年报告。其中，公司上半年实现营业收入40.39亿元，同比增长28.74%，归母净利润5.23亿元，同比增长43.57%。点评：■公司上半年业绩同比明显改善，二季度归母净利环比增2.58%，符合预期：公司上半年业绩同比明显改善。据公告，公司2018年上半年实现主营收入40.39亿元，同比增28.74%；实现主营成本32.65亿元，同比增28.55%；毛利实现7.74亿元，同比增29.53%；毛利率为19.16%，比去年同期增长0.1百分点；归母净利实现5.23亿元，同比增43.57%。二季度公司业绩同比环比均有增长。其中，据公告，公司2018年二季度实现主营收入21.73亿元，同比增41.04%，环比增16.45%；实现主营成本17.83亿元，同比增40.16%，环比增20.32%；毛利实现3.90亿元，同比增45.25%，环比增1.50%；毛利率为17.94%，比一季度下降2.64百分点；归母净利实现2.65亿元，同比增72.31%，环比增2.58%。■上半年公司焦炭业务营收同比增加10.80%，二季度售价较去年同期增13.96%：据公告，公司焦炭2018年上半年营业收入为17.78亿元，同比增10.80%，占主营收入的53.52%。其中，公司一季度焦炭业务实现营收8.35亿元，二季度焦炭业务实现营收9.43亿元，二季度环比增13.00%。此外，二季度焦炭平均售价为1827.87元/吨，较去年同期上涨13.96%。■环保限产预期强烈，公司焦炭售价有望持续上涨，业绩弹性有望持续释放：2018年环保限产预期较2017年更为强烈，一方面限产范围扩大，另一方面过程监督有望更为严格。环保限产所带来的供给收缩有望使公司焦炭价格持续上涨。对焦炭价格上涨于公司做业绩弹性测算：据公告，测算二季度公司吨焦毛利约为397元/吨；据Wind数据，参考淄博二级冶金焦出厂价二季度均价报收1964.20元/吨，8月16日报收2250.00元/吨，增加285.80元/吨，折合增14.55%。按现价计算，同时假设公司全年销量与2017年持平，年化公司焦炭税后利润增4.43亿元。目前公司地区焦炭价格与山西等主产区比已经少涨100元，如按追平后测算增加税后利润5.67亿元。后续预计价格还有300-400元的涨幅，如果实现公司还可以增加年化税后利润9.38-10.61亿元。■公司炭黑产品一季度营收同比增47.24%，年内有望量价齐升：炭黑2018年上半年营业收入为7.12亿元，同比增47.24%，占主营收入的21.45%。其中，公司一季度炭黑业务实现营收3.49亿元，二季度炭黑业务实现营收3.64亿元，二季度环比增4.24%。此外，二季度炭黑平均售价为6307.72元/吨，较去年同期上涨17.81%。根据公司前期披露信息，我们认为年内有望投产炭黑新线，贡献一定产销量，炭黑业务2018年有望量价齐升。■公司各精细化工产品均呈涨势，甲醇业务年内有望量价齐升：纯苯2018年上半年营业收入为0.78亿元，同比降64.27%，占主营收入的3.08%。其中一季度由于设备检修，纯苯暂无产销。山梨酸（钾）2018年上半年营业收入为1.58亿元，同比增5.66%，占主营收入的4.75%。其中，公司一季度山梨酸（钾）业务实现营收0.81亿元，二季度山梨酸（钾）业务实现营收0.77亿元，二季度环比降5.36%。此外，二季度山梨酸（钾）平均售价为23613.47元/吨，较去年同期上涨21.44%。甲醇2018年上半年营业收入为1.66亿元，同比增59.12%，占主营收入的2.97%。其中，公司一季度甲醇业务实现营收0.70亿元，二季度甲醇业务实现营收0.96亿元，二季度环比增37.30%。此外，二季度甲醇平均售价为2346.80元/吨。根据公司前期披露信息，我们认为年内有望投产甲醇新产能10万吨，贡献一定产销量，甲醇业务2018年有望量价齐升。对甲基苯酚2018年上半年营业收入为1.02亿元，同比增13.66%，占主营收入的5.00%。其中，公司一季度对甲基苯酚业务实现营收0.35亿元，二季度对甲基苯酚业务实现营收0.67亿元，二季度环比增90.67%。此外，二季度对甲基苯酚平均售价为19447.28元/吨，较去年同期上涨11.22%。白炭黑2018年上半年营业收入为0.99亿元，同比增26.44%，占主营收入的2.35%。其中，公司一季度白炭黑业务实现营收0.47亿元，二季度白炭黑业务实现营收0.52亿元，二季度环比增10.58%。此外，二季度白炭黑平均售价为4751.11元/吨，较去年同期上涨24.86%。■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.42元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.89/22.80/27.94亿元，折合EPS2.35/3.37/4.13元；考虑行业环保限产所带来产业格局变革，对公司维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为24.42元，相当于2018年10X的动态市盈率。■风险提示：钢铁需求大幅下滑，焦煤价格大幅上涨，环保限产不及预期，轮胎产量大幅下滑