603606东方电缆投资逻辑

海上风电建设进入快车道，海缆需求量增长。2017年，海上风电新增装机容量达到116万千瓦，同比增长97%，呈现加速发展的势态。依据2017年开工容量和核准容量判断，我们预计2018年新增海上风电装机将超过200万千瓦，19、20年仍将保持增长，3年合计并网将超过800万千瓦。海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量的增长。我们计算得到2018至2020年三年的海上风电海缆市场有近150亿元。保守预计在2020至2030年，国内的海上风电海缆市场容量年均复合增长率在15%，十年市场容量1500亿元。 国内海缆市场格局基本稳定，短期供给难以提升海缆企业必须临近港口；海缆研发生产周期长，新入企业短期难以实现批量供货；原有海缆企业也难以在短期内提升产能等因素决定了供给难以在短期内提升。目前各家海缆企业的订单比较饱满，尤其在17年，订单有明显的增长。我们认为，随着后续更多海上风电项目的招标启动，海缆供需将会处于紧平衡。

多年研究成果终有用武之地，公司业绩拐点已现。受益海上风电，公司海缆订单快速增长。公司早已突破海缆技术，受制于市场并未有较大发展，截止到2017年公司海缆收入每年仅仅维持在1-2亿，但海上风电的快速兴起带动整个海缆市场，自2017年下半年至今公司海缆订单超过20亿，快速增长。
海缆毛利率远高于陆上电缆，公司盈利能力将大幅改善。截止到2017年东方电缆营收结构中以陆上电缆为主，海缆营收占比仅仅为维持在6%-10%左右，而占营收主要部分的陆缆毛利率较低仅为10%-12%，导致公司整体的盈利能力较低，海缆的毛利率在30%-40%远高于陆缆，随着大量海缆订单确认收入，公司的毛利率将逐步提升，公司的盈利能力将大幅改善。
2018Q1公司海缆收入占比大幅提升，逻辑逐步验证，公司业绩拐点已现。2017年海缆收入占公司营收的6.66%，2018Q1公司营收结构发生重大变化，海缆的营收占比上升到35%以上，同时带动公司的盈利能力发生重大变化，公司2018Q1毛利率达到16.94%，较2017年提升4个百分点，2018Q1净利率提升至3.49%，较2017年提升1个百分点，综合下来，2018Q1营业收入5.81亿元同比增长61.12%，净利润2028万元同比增长160.49%，营收大幅增长的同时，盈利能力大幅改善，公司业绩拐点已现。
2017年，公司海缆产品中标金额和订单保有量大幅提高，累计中标金额达14亿元，同比增长超过500%。2018年，截至目前公司已经中标海缆项目金额达13.6亿元，接近去年全年水平。大部分订单会在2018和2019年确认收入，公司海缆营收将会出现大幅增长。海缆业务订单饱满，公司未来两年内业务无忧。