7.16复盘

北京耐威科技 股份有限公司长期从事惯性导航产品、卫星导航产品的研发、生产与销售，报告期内，公司主营业务未发生变化且持续增长。经过多年发展，公司已具备惯性导航产品的自主研发生产能力，同时也是国内高精度GNSS板卡的供应商。公司产品包括惯性导航产品、卫星导航产品两大类。 公司是我国导航定位领域的国家级高新技术企业和“双软”认证企业，报告期内，公司承担了一项国家科技重大专项项目、两项科技部创新基 金项目，参与了两项国家863计划高技术科研项目、一项国家科技支撑计划课题、一项国家自然科学基金资助项目、一项国家实验室建设配套项目及一项原铁道部科研项目。 公司控股子公司耐威时代拥有《武器装备质量体系认证证书》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等从事军品研发、生产与销售的专业资质。专业导航定位产品提供商

公司长期从事惯性导航系统，卫星导航产品的研制，已形成“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力。公司的惯性导航系统主要包含激光惯导系统，姿态参考系统，GPS/INS组合导航系统，涵盖国防装备，航空航海，科研教学，仪器制造等领域，公司卫星导航产品主要包含GNSS系列板卡，导航解算软件，广泛应用于测绘，GIS数据采集，遥感，测控，基于位置的信息系统应用等领域。公司研制的高精度激光惯性导航系统已作为主惯性导航系统批量装备于某型号战机，研制的中高精度姿态航向参考系统，惯性测量单元等产品已对国内航空航天设备制造企业，船舶设备制造企业实现批量销售，公司已成为掌握厘米/毫米级高精度解算RTK软件的企业，精度指标达国际先进水平。公司卫星导航产品主要客户包含南方测绘，上海华测，中海达 ，合众思壮 ，星网宇达 等国内知名专业卫星导航终端产品制造商。国防信息化和装备升级带来军工各领域对军工电子产品巨大的需求和市场空间，信息技术 的发展给予卫星导航产业特别是北斗导航产业的应用推广和产业规模化发展空间巨大。 收起>>航电及无人机研制项目
2016年11月17，公司拟在山东省青州经济技术开发区注册设立公司，拟投资15亿元建设“航电及无人机研制项目”。青州市人民政府提供现成的项目实施用地，项目部分建筑及相关政策支持，并负责清理青州大马山机场，作为无人机试飞基地供公司使用。建设项目的主要内容包含：成立智能制造产业研究院，研制中高空长航时无人机，适时投资并购航电及无人机公司等。该项目计划建设周期为3年。2016年底前做好投产前的准备工作。2017年上半年投入生产，并确保3年内完成航电及无人机产业园的全部项目建设工程。 收起>>要点七:7.5亿元收购资产布局集成电路
2015年12月份，公司拟87.38元/股向北京集成电路投资中心，徐兴慧发行858.2万股，作价7.5亿元收购瑞通芯源100%股权。同时，公司拟以87.38元/股向亦庄国投，周志文和杨云春不超858万股，募集不超7.5亿元配套资金用于标的公司建设北京8吋MEMS生产线。交易完成后，上市公司将间接持有目标公司赛莱克斯98%的股权。MEMS 技术已成为最炙手可热的半导体技术之一。本次交易的目标公司赛莱克斯是全球领先的MEMS芯片制造商，长期专注于MEMS工艺开发及代工业务，分别拥有一条6吋及一条8吋MEMS生产线，两条生产线均能支持MEMS产品的工艺开发及批量生产。赛莱克斯2015年，2016年，2017年的承诺净利润分别为3333.9万瑞典克朗，3799.8万瑞典克朗，5664.5万瑞典克朗，三年累计承诺净利润合计数不少于12798.2万瑞典克朗。通过本次交易，公司将获得国际先进的MEMS工艺开发和生产平台，实现自主开发及生产高性能MEMS陀螺仪，高精度MEMS加速度计等主要惯性器件的能力，打通惯性导航产业链中核心环节。 收起>>

MEMS传感器即微机电系统定增投建8英寸MEMS项目
2017年12月份，调整后，公司拟定增不超3703.74万股，募集资金总额不超196954.40万元，其中，国家集成电路基金认购金额不超140000万元。扣除发行费用后将全部用于8英寸MEMS国际代工线建设项目（项目完全达产后，预计可新增年平均销售收入约208278万元，新增年平均净利润34712万元）和航空电子产品研发及产业化项目（项目完全达产后，预计可新增年平均销售收入约44000万元，新增年平均净利润7413万元）。 收起>>
第三代半导体材料
2018年7月份，公司与青岛即墨，青岛城投在2018年国际集成电路产业投资（青岛）峰会上签署《合作框架协议书》。聚能晶源预计本项目投资总额不少于约2亿元人民币：2018年年底前投资总额不少于5000万元人民币，2020年底前投资总额不少于1.5亿元人民币。此次公司与青岛即墨，青岛城投就控股子公司聚能晶源相关项目的投资，落地情况达成紧密合作，有利于公司加快第三代半导体材料，尤其是氮化镓（GaN）外延材料的设计，开发，生产进度，有利于公司把握产业发展机遇，尽快拓展相关材料在国防装备，航空电子，5G通信，物联网等领域的推广应用，有利于公司以传感为核心所进行的“材料-芯片-器件-系统-应用”的全面布局，提高公司的综合竞争实力，将对公司的长远发展产生积极影响，符合公司发展战略和全体股东的利益。 收起>>
1、2017年公司MEMS和航空电子高速增长，同比分别增长174.4%和181.92%，导航业务同比下降5.07%。导航业务毛利率下滑较多，主要是由于受军改影响，公司高毛利导航产品销量下降，MEMS与航空电子业务保持了较强的盈利能力。

2、公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机，并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目。随着军改影响的逐步消除，公司导航业务有望出现反转。

3、得益于MEMS应用市场的高景气度，公司MEMS业务实现高速发展，截至2017年末，公司全资子公司Silex拥有的在手未执行订单金额合计约为2.77亿元，未来增长动力依旧强劲。公司与大基金正全面推进北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”的建设，建成达产后将为公司贡献丰厚利润。

4、航空电子业务实现跨越发展，积极挖掘并拓展客户的新需求，未来有望保持较快增长态势。内生外延齐发力，打造一流民营科技企业集团。公司长期从事惯性、卫星、组合导航业务，通过内生和外延发展，形成导航、MEMS（微机电系统）以及航空电子三大支柱产业。公司导航和航空电子产品主要应用于国防领域和民用航空领域，客户包括各大军工集团下属企业和科研院所，是优质的军民融合型企业。公司MEMS业务包括工艺开发和晶圆制造，拥有多种传感器、器件、基本结构模块的制造能力，是全球领先的MEMS代工企业。

航空电子军民两用需求明确，有望持续快速增长。公司航空电子产品主要包括军民两用的航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统等。军用需求方面，根据worldairforces2017统计，我国军机总量约为3318架，约为美国的1/4，其中还包括大量的老旧机型，军机数量提升和结构调整需求较为明确。民用通用航空需求方面，《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出“十三五”期间建成500个以上通用机场，通用航空器达到5000架以上。随着军机列装速度的加快和通用航空的快速发展，公司航空电子业务有望持续快速增长。

MEMS需求强劲，公司有望充分受益。MEMS具有微型化、智能化、多功能、高集成度等优点，受益于消费电子、汽车电子、移动互联网 、医疗电子、光通信、工业控制等领域的发展，MEMS需求强劲。根据YoleDevelopment预测，全球MEMS市场规模有望从2012年的91亿美元增长到2022年的254亿美元以上，年复合增长率达到10.82%。公司作为全球领先的MEMS代工企业，将充分受益于MEMS需求的增长。

非公开发行审核通过，MEMS和航空电子业务壮大升级。公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过，国家集成电路基金参与定增。本次募集资金主要用于8英寸MEMS国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。8英寸MEMS国际代工线建设项目建设完成后公司将新增3万片/月产能，可新增销售收入约20.83亿/年，新增净利润3.47亿/年，在国家对集成电路产业自主化发展大力支持的背景下，MEMS业务有望迅速发展壮大。航空电子产品研发及产业化项目达产后，可新增年销售收入约4.4亿/年，新增净利润0.74亿/年。随着非公开发行的实施和募投项目的推进，公司营收规模和综合实力有望大幅升级。中报盈利能力大幅提高，非公开发行引入大基金在即

公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链，大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务，受益于下游行业的需求扩张及公司各体系业务协同效应的增强，导航、MEMS、航空电子业务盈利能力大幅提高，预计全年将延续上半年增长态势。17年公司发布股权激励计划，以除权除息后17.05元/股授予42人限制性股票397.5万股，根据考核目标，以16年为基数，18-19年收入增长率分别不低于100%、150%，即不低于6.74、8.42亿元；净利润增长率不低于50%、100%，即不低于8859、11811.84万元，股权激励有助于保障业绩增长。

6月2日公司增发获得证监会核准批复；6月15日公司调整非公开发行方案，拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元，其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元，锁定期3年，其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元，公司投入的7个亿主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款，增发推进将有助于提升公司资金实力，减少财务费用，扩大业务规模。

依托Selix建设北京代工线，公司有望成为民用MEMS龙头企业

全球领先的纯MEMS代工企业。16年公司收购全球第五大（剔除消费电子等大批量出货产品后为全球第二大）MEMS代工企业Silex。Silex能提供工艺开发和制造，侧重工业级客户，如全球光刻机巨头、全球网络通信和应用巨头、全球红外热成像技术巨头、全球DNA/RNA测序仪巨头、全球网络搜索引擎巨头、全球工业巨头等。一种产品、一种制造工艺，MEMS产品多样化特征决定其适合Fabless模式，目前纯代工厂在MEMS制造领域份额不断扩大，已占整个代工市场约50%。

投资建议：我们认为，Selix的MEMS业务稳步增长，预计随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成，公司或将成为国际MEMS龙头企业，大基金的参与表明了对公司未来业务发展布局的坚定看好；导航业务18年存在业绩弹性，航空电子业务继续维持较高增速。考虑非公开发行要求，按照当前股价水平并不能完全募满16亿，以增发5555.61万股计算，公司总股本将达到3.38亿股，对应当前股价的总市值为83.08亿元，我们预计公司18、19年净利润分别为0.91、1.21亿元，EPS分别为0.27、0.36元，对应当前股价的PE分别为91、69倍，首次覆盖，给与“增持-A”评级。