0712复盘

国内领先的技术型分销商公司是中国领先的IC分销企业之一，分销行业有目录分销商和技术分销商两种形态，公司属于技术引领销售的分销商。IC设计行业近年来集中度不断提高，而下游需求则十分分散。随着智能手机等消费电子产品的崛起，产品迭代速度大幅加快；而进入物联网时代后，产品多样性大幅提高，这些都对品牌厂商及时推出高质量的产品形成了挑战。因此对于芯片，品牌厂商不仅仅需要供货渠道，还需要芯片配套设计能力。润欣科技作为技术型分销商，围绕高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等著名IC芯片厂商销量巨大的芯片进行了设计布局，能够有效帮助下游客户解决设计问题。

 绑定核心供应商与客户资源，分享上下游成长公司拟非公开发行股份不超过1350万股，募集不超过8.17亿元，用于新恩智浦产品线项目、高通骁龙处理器IOT解决方案项目及瑞声开泰金属机壳一体化产品线项目。公司一直与恩智浦有着良好的合作关系，恩智浦与飞思卡尔合并后产品线有了较大的扩充，市场实力大幅增强，公司抓住这个机遇通过增发项目快速围绕新恩智浦智能卡IC及安全支付、汽车电子、无线连接与传感器系统、分立及逻辑器件几大产品线深化设计方案，与核心芯片供应商一道快速占领市场。同时针对手机这个目前最大的市场，公司与AAC进行合作，设立声学、射频和金属机壳一体化结构件产品线，借助公司多年来积累的包括中兴通讯、乐视、TCL、宇龙通信等一线客户资源，快速实现产品的批量销售。

 物联网大时代，公司无线连接业务空间广阔物联网时代智能硬件数量将呈现快速增长，预计到2020年将有超过250亿台物联网接入设备。公司一直重点围绕物联网进行产品线布局，6月公司与高通签署合同，成为高通在低端骁龙处理器和物联网应用解决方案的增值服务提供商。高通在智能手机芯片市场稳居第一，收购CSR后高通WiFi、BLE、LTE等各类连接技术全面处在世界领先水平。物联网对连接的需求大幅提高，高通公司作为芯片行业龙头企业，物联网领域的芯片有望实现较快速的销售增长。公司围绕高通产品线潜心布局物联网，随着物联网需求的逐渐放量，公司业务也将迎来加速成长。 

北京君正集成电路股份有限公司是一家从事集成电路设计业务的企业.公司的主要产品为32位嵌入式CPU芯片,具体为JZ47xx系列.目前公司是掌握嵌入式CPU核心技术并成功市场化的极少数本土企业之一.2008年,公司产品JZ4740分别被中国半导体行业协会和北京市科学技术委员会评为"第三届(2008年度)中国半导体创新产品和技术"和"北京市自主创新产品";2009年,公司被科学技术部、中国科学院、北京市人民政府认定为"中关村国家自主创新示范区创新型试点企业".目前公司已经成为我国应用领域最广、出货量最大的本土嵌入式CPU芯片提供商.2009年,公司芯片产品荣获工信部软件与集成电路促进中心颁布的"2009年度`中国芯`最佳市场表现奖";2010年,公司被中国半导体行业协会评为"2009年中国最具成长性集成电路设计企业"。
集成电路设计
产品名称：微处理器芯片 、智能视频芯片 、技术服务按行业集成电路设计1.74亿100.00%1.15亿100.00%100.00%33.71%按产品微处理器芯片9026.84万51.83%4963.58万42.99%70.46%45.01%智能视频芯片8122.33万46.63%6551.05万56.74%27.25%19.35%其他163.75万0.94%31.23万0.27%2.30%80.93%技术服务104.80万0.60%----按地区其他地区9153.11万52.55%6720.13万58.20%41.43%26.58%广东地区8264.61万47.45%4825.73万41.80%58.57%41.61%
要点一:移动互联网终端CPU芯片
  本次募资投入12387万元于“移动互联网终端应用处理器芯片研发及产业化项目”。项目拟基于公司自主研发的第二代XBurst CPU技术，开发具备多核CPU，强大多媒体引擎，3D图形引擎和丰富外围接口的CPU芯片，应用于Android操作系统的智能手机，平板电脑，MID等移动互联网终端设备。主频将达1GHz，1080P高清解码，支持Wi-Fi/WAPI等网络连接，支持多种数字电视或广播标准等。项目建设期2年，预计年均利润总额3856.1万元。2014年，该项目实现效益-4605.02万元。 收起>>要点二:CPU核心技术
  2012年，公司大力研发新一代Xburst2 CPU技术，推进国产CPU在核心技术领域的突破，采用更先进的生产工艺进行新产品的开发，推出了面向移动互联网终端产品市场的40纳米双核芯片产品。综合客户应用及公司测试表明，XBurst CPU内核在相同工艺下，主频约为同类产品的1.5倍，面积约为同类产品的1/2，功耗约为同类产品的1/4。公司的XBurst CPU内核自主设计，是世界上少数成功量产的CPU内核之一。目前，公司正继续推进第二代CPU核Xburst2和VPU技术等核心技术的研发。 收起>>要点三:产品优势
  基于自主创新的XBurst CPU内核及相关核心技术，公司面向智能家居，智能家电，智能穿戴，生物识别和智能视频等领域推出了多个系列的芯片产品，公司的芯片产品在性价比和功耗方面具有突出的优势，同时，公司各系列的芯片产品在音频处理，多媒体性能，视频编解码性能及智能化处理等方面各有优势，以满足不同市场的需求。 收起>>公司主营业务为32位嵌入式CPU芯片及配套软件平台的研发和销售。基于自主创新的XBurstCPU核心技术，公司面向便携消费电子、教育电子等领域推出了一系列32位嵌入式CPU芯片产品。同时公司还提供了运行于这些芯片之上的操作系统软件平台。 2013年，公司在Xburst2 CPU研发方面进行了模块级设计的部分工作，由于CPU核的设计复杂度较高，研发设计周期较长，Xburst2 CPU的模块级设计工作将在2014年继续进行；此外，第三代新架构VPU项目按计划继续进展中。新的VPU将支持业界最新的HEVC标准，处理性能上也较上一代有大幅提升，从而提高公司芯片的整体性能。

1	集成电路	紫光国微 南方轴承 文一科技	公司是集成电路设计公司。2017年报告期内，公司完成了XBu收起
公司是集成电路设计公司。2017年报告期内，公司完成了XBurst2CPU核的设计、优化和相关的验证工作，基于Xburst2CPU的芯片产品研发完成，并进行了样片投产。
2	芯片概念	国科微 鼎信通讯 雅克科技	2017年末，公司推出了H.265的芯片产品，该产品具有专业收起
2017年末，公司推出了H.265的芯片产品，该产品具有专业的成像效果，能够实现多重降噪，并可实现高压缩率编码，Smart码流控制等性能。同时，公司的智能分析芯片在经过一年多的市场推广之后，也逐渐被客户所采用。随着公司系列产品的不断推出，公司的芯片产品将涵盖更多的市场应用，公司将努力扩大在视频领域的市场份额。
2017年报告期内，公司完成了XBurst2CPU核的设计、优化和相关的验证工作，基于Xburst2CPU的芯片产品研发完成，并进行了样片投产。由于CPU核设计复杂度较高，样片投产后针对投片结果，公司对Xburst2的相关技术进行了持续的优化完善，预计于2018年完成CPU核的相关优化工作，并对基于Xburst2CPU的芯片产品再次投片，该产品将面向物联网类市场中的中高端应用。
3	人工智能	卫宁健康 科沃斯 浪潮信息	针对人工智能领域的快速发展，公司进行了计算机视觉和机器学方收起
针对人工智能领域的快速发展，公司进行了计算机视觉和机器学方面的技术与产品研发。公司持续优化针对智能视频领域的算法技术并逐步应用于公司的产品方案中，公司对神经网络处理器也进行了持续的研发工作。
公司主营业务为32位嵌入式CPU芯片及配套软件平台的研发和销售。基于自主创新的XBurstCPU核心技术，公司面向便携消费电子、教育电子等领域推出了一系列32位嵌入式CPU芯片产品。同时公司还提供了运行于这些芯片之上的操作系统软件平台。
4	智能穿戴	共达电声 歌尔股份 中京电子	公司在智能手表领域有着多年的技术和市场积累，未来将在这一市场收起
公司在智能手表领域有着多年的技术和市场积累，未来将在这一市场持续耕耘，辅助客户不断优化产品方案，以更多的产品功能和更好的交互体验获得更大的市场发展。
2016年12月1日晚间公告，公司拟以120亿元的价格收购北京豪威科技有限公司100%股权；以逾6亿元的价格获取北京思比科微电子

2016年公司实现营业收入1.12亿元，同比增长59.31%，实现归母净利705.21万元，同比下降78%。2017年一季度，预计实现归母净利约52.32万元——242.85万元，同比实现扭亏。

 主营业务持续推进，智能视频芯片产品快速放量

 报告期内公司不断加强对智能穿戴设备、智能家居、物联网及智能视频等市场的推广力度，产品在各市场领域逐渐展开批量销售，尤其在智能视频领域销售收入增长情况较好，带动公司报告期内整体营收同比大幅增加。报告期内净利润出现同比大幅下降，主要因为政府补助资金较上年同期降幅较大，同比减少约3471万元。智能视频领域是公司重点拓展方向之一，在下游安防监控市场产品需求增长较快，自2016年二季度量产销售以来，产品凭借优良的性能及突出的性价比迅速获得市场和客户认可，未来仍有望带动公司整体营收持续增长。

 并购豪威布局CIS，关注与CPU主业业务协同机遇

 公司2016年12月发布公告，通过发行股份及支付现金购买北京豪威100%股权、视信源100%股权、思比科40.43%股权。目前因证监会非公开发行股票实施细则及相关上市公司融资新规，重大资产重组预案中配套融资定价基准日及融资规模将发生变化，本次重组方案也受到一定影响。不过我们认为，随着新的方案推出，完成相关股权收购仍将是大概率事件。其中北京豪威（前身美国豪威）是全球领先的CMOS图像传感器（CIS）芯片厂商，思比科是国内领先的CIS芯片厂商，视信源为持股型公司，主要资产为持有的思比科53.85%股权。完成相关收购后，将完善公司在CIS领域产品布局，显著提升公司整体盈利能力。公司也将有能力为客户提供CPU及CIS芯片的成套解决方案，提升SoC芯片设计能力，形成技术和产品的全面协同效应，凭借在CIS产品领域的良好市场基础及客户渠道优势，带动相关微处理器芯片及智能视频芯片产品出货。

浙江晶盛机电股份有限公司是晶体硅生长设备供应商.公司自设立以来专注于拥有自主品牌的晶体硅生长设备及其控制系统的研发、制造和销售. 本公司的主要产品包括全自动单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉及单晶硅生长炉控制系统.其中,全自动单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉主要用于生产太阳能光伏电池所需的单晶硅棒、多晶硅锭;单晶硅生长炉控制系统作为单晶硅生长炉的核心部件之一,由本公司全资子公司慧翔电液研发制造,包括半自动、准全自动、全自动三类,其中,单独对外销售的主要为半自动控制系统和准全自动控制系统,以满足部分客户单晶硅生长炉升级需要.此外,本公司研发生产的TDR80A-ZJS、TDR80B-ZJS、TDR120A-ZJS、TDR100B-ZJS等型号的全自动单晶硅生长炉可以用于生产均匀性更高、缺陷密度更低的单晶硅棒,满足半导体行业客户的需求。 

从事晶体生长设备研发、制造、销售

产品名称：全自动单晶生长炉 、多晶硅铸锭炉 、蓝宝石晶体炉 、区熔硅单晶炉 、单晶硅滚圆机 、单晶硅截断机 、单晶硅棒切磨复合加工一体机 、多晶硅块研磨一体机 、硅棒单线截断机 、硅块单线截断机 、蓝宝石晶锭 、蓝宝石晶片 、LED器件检测分选装备 、LED灯具自动化生产线

从事晶体生长设备研发、制造、销售

产品名称：全自动单晶生长炉 、多晶硅铸锭炉 、蓝宝石晶体炉 、区熔硅单晶炉 、单晶硅滚圆机 、单晶硅截断机 、单晶硅棒切磨复合加工一体机 、多晶硅块研磨一体机 、硅棒单线截断机 、硅块单线截断机 、蓝宝石晶锭 、蓝宝石晶片 、LED器件检测分选装备 、LED灯具自动化生产线

从事晶体生长设备研发、制造、销售

产品名称：全自动单晶生长炉 、多晶硅铸锭炉 、蓝宝石晶体炉 、区熔硅单晶炉 、单晶硅滚圆机 、单晶硅截断机 、单晶硅棒切磨复合加工一体机 、多晶硅块研磨一体机 、硅棒单线截断机 、硅块单线截断机 、蓝宝石晶锭 、蓝宝石晶片 、LED器件检测分选装备 、LED灯具自动化生产线

晶体硅生长设备15.72亿84.30%9.21亿81.05%89.38%41.42%智能化加工设备1.99亿10.67%1.33亿11.74%9.01%33.00%蓝宝石材料9374.83万5.03%8202.83万7.22%1.61%12.50%按地区国内19.48亿99.98%12.01亿100.00%100.00%38.36%国外47.33万0.02%----



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集成电路

紫光国微 南方轴承 文一科技

 公司承担的国家科技重大专项"极大规模集成电路制造装备及成套工
收起  
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  公司承担的国家科技重大专项"极大规模集成电路制造装备及成套工艺"项目的"300mm硅单晶直拉生长装备的开发"和"8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制"两项课题，已进入产业化阶段。
2017年11月28日晚公告，公司此前披露，拟与中环股份协同无锡市政府下属投资平台共同在宜兴市建设集成电路用大硅片生产与制造项目，总投资约30亿美元。公司与中环股份及其全资子公司中环香港、无锡市人民政府下属公司无锡发展拟共同投资组建中环领先半导体材料有限公司，注册资本50亿元，公司出资5亿占比10%；中环股份出资15亿(以现有半导体资产出资，占比30%)；中环香港出资15亿，占比30%。2 蓝宝石 岱勒新材 水晶光电 东尼电子  公司布局了蓝宝石材料生产及切磨抛加工等关键环节，已成功掌握国收起  
  公司布局了蓝宝石材料生产及切磨抛加工等关键环节，已成功掌握国际领先的超大尺寸300kg、450kg级蓝宝石晶体生长技术，蓝宝石业务具备较强的成本竞争力并逐步形成规模优势，投资无锡集成电路大硅片生产项目，推动公司逐步从单一的设备制造商转型成了立足于"先进材料、先进装备"的国际领先的设备供应商和晶体材料生产商。
2018年2月13日午间公告，公司控股子公司内蒙古晶环电子材料有限公司大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展，在晶环电子车间使用泡生法成功生长出450公斤级的蓝宝石晶体。
3 光伏概念 京泉华 杉杉股份 安彩高科  2017年年报称，公司立足"提高光电转化效率、降低发电成本"收起  
  2017年年报称，公司立足"提高光电转化效率、降低发电成本"的光伏技术路线，通过对高效单晶、高效多晶铸锭方面的研究不断获得技术突破。相继研发成功水冷夹套技术、连续加料装置、双电源独立控制、气致冷装置、全自动半熔法高效铸锭等多项国内外首创技术，实现了硅晶体生长"全自动、高性能、高效率、低能耗"国内领先、国际先进的技术优势。全自动单晶炉系列产品和JSH800型气致冷多晶炉产品分别被四部委评为国家重点新产品，公司延伸开发光伏电池及组件端加工设备，并切入光伏和LED工业4.0自动化生产线业务。
公司是国内技术领先的晶体硅生长设备供应商，自设立以来专注于拥有自主品牌的晶体硅生长设备及其控制系统的研发、制造和销售。全自动单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉主要用于生产太阳能光伏电池所需的单晶硅棒，多晶硅锭； 2017年4月24日公告，公司中标内蒙古中环光伏材料有限公司可再生能源太阳能电池用单晶硅材料和超薄高效太阳能电池用硅单晶切片产业化工程四期项目设备采购第二批招标，中标总金额预计超过4亿元。
4 机器人概念 三丰智能 博实股份 赛为智能  2016年9月6日晚公告，公司与海康威视签订战略合作协议，双收起  
  2016年9月6日晚公告，公司与海康威视签订战略合作协议，双方将在智能仓储及工业机器人、行业无人机、AOI检测设备及工业相机、智能物流及智能物联工厂等领域展开商务、研发、项目管理的全面合作。
公司20180502收到中标通知书，中标中环光伏可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程四期改造项目设备采购第二批第一包，产品为晶体生长炉，金额8.58亿元。

 事项点评

 本次订单中标符合预期，在手订单创新高。我们在前次点评中预计中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项共有29.84亿元的潜在设备招标需求，晶盛已经中标8.58亿元，预计未来还有21.26亿元的设备招标，根据中环三期项目的招标情况，预计这部分订单有望在下半年释放，根据历史规律，这部分订单晶盛获得的可能性高。本次中标8.58亿元的订单，符合预期，按照2017年四期项目设备的采购规律，我们预计此次订单合同签订日期在2018年7月左右，收入确认预计在2018年底或者2019年初。本次中标以后公司合计在手订单达到38.71亿元，预计带来不含税收入为33.09亿元，充足的订单保障了公司的业绩。考虑部分未披露的截断机和一体机小订单，我们预计中环8.6GW的项目还有10亿元的订单招标将在2018年下半年释放。

 光伏设备：单晶硅扩产动能依然不减。隆基发布45GW的单晶硅产能规划，预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW；近期其2018年3月和4月份分别签订新增单晶硅的产能协议，其中保山隆基二期新增6GW、丽江隆基二期新增6GW、楚雄隆基二期新增10GW。协鑫新能源2018年4月宣布在曲靖新建20GW单晶硅产能。在平价上网和高转换效率的背景下，单晶硅的优势无疑，光伏龙头企业纷纷加大对单晶硅的投入。在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下，预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入，未来光伏设备订单依然可期。

 看好2018年半导体设备大单落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力，而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。2018年4月，公司设立全资子公司浙江求是半导体有限公司用于半导体设备的研发，加码半导体设备领域。中环半导体硅片项目进度超预期，其8英寸项目的设备订单有望在今年落地，其中8英寸单晶炉潜在需要25台。郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产。半导体设备在下游客户新建产能进展超预期的背景下，我们看好公司2018年半导体设备大单的落地。

 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元，归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元，EPS为0.75、0.93、1.16元的预测。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。与中环股份、无锡市政府合作，参与集成电路大硅片研制项目

 公司与无锡市政府、中环股份签署《战略合作协议》：中环股份、晶盛机电协同无锡市投资平台，建设集成电路用大硅片生产与制造项目，项目总投资约30亿美元，一期投资约15亿美元。合作有望发挥各方优势，整合各方资源，发展半导体材料产业，为集成电路产业实现跨越式发展做出贡献。

 公司为国内晶体硅生长设备龙头，受益光伏行业复苏、半导体行业爆发：我们预计2018-2020年净利润达6.69、9.28、11.85亿元，EPS为0.68、0.94、1.20元，对应PE为35x、25x、20x。维持“增持”评级。

精益求“晶”的晶体硅生长设备龙头

 公司公告于2018年5月2日收到内蒙古中环光伏材料有限公司（中环光伏）发出的中标通知书，本次中标金额85,824万元。第一，本次中标金额预计占公司2017年营收的44%，对公司未来业绩将产生积极影响；第二，进一步证明了公司全自动晶体生长设备的技术领先优势，对保持公司在高端晶体生长设备领域的市占率及在国内外技术领先地位具有重要意义。1季度末未完成合同总计30.13亿元，在手订单规模到达历史最高水平。

 半导体业务开始发力，带动公司盈利能力向上

 公司创立之初就立足晶体生长工艺，在半导体长晶领域有着丰富的经验积累和客户基础。随着国内IC产业崛起、国产硅片投资增速加快，2017年公司半导体业务开始发力，单晶生长及相关加工设备订单实现较快增长。1度末未完成半导体设备合同1.39亿元。

 实际控制人减持计划实施完毕

 2017年11月14日公司公告实际控制人未来6个月减持计划。截至2018年4月27日，邱敏秀女士、曹建伟先生通过深圳证券交易所以集中竞价方式合计减持公司股票4,620,000股，占公司总股本的0.4691%，至此本次减持计划已实施完成。

 投资建议与风险提示

 投资建议：公司光伏订单充沛（18Q1末29亿），按交付进度18年该项业务将继续保持增长；半导体业务占比提升的同时有望拉动整体盈利水平。我们预测公司2018-20年EPS分别为0.682/0.917/1.211元，当前股价对应市盈率35/26/20倍，继续给予公司“买入”投资评级。

 风险提示：国内光伏装机容量低于预期；半导体国产化进程低于预期。
圣邦微电子(北京)股份有限公司主营业务为模拟芯片的研发和销售。公司主要产品为信号链类模拟芯片和电源管理类模拟芯片。公司部分产品曾分别获得由科技部颁发的“国家重点新产品证书”和北京市人民政府颁发的“北京市科学技术奖二等奖”、“北京市科学技术奖三等奖”等荣誉。

信号链类模拟集成电路和电源管理类模拟集成电路
 产品名称：信号链类模拟集成电路和电源管理类模拟集成电路

按行业集成电路行业5.32亿100.00%3.01亿100.00%100.00%43.43%按产品电源管理产品3.20亿60.21%2.04亿67.77%50.36%36.32%信号链产品2.11亿39.79%9690.05万32.23%49.64%54.18%技术开发服务------按地区香港3.18亿59.89%1.89亿62.70%56.24%40.78%大陆1.84亿34.57%9824.67万32.67%37.04%46.53%台湾2169.94万4.08%969.40万3.22%5.20%55.33%其他772.90万1.45%422.77万1.41%1.52%45.30%

1集成电路紫光国微 南方轴承 文一科技

 公司是一家专注于高性能，高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高收起  公司是一家专注于高性能，高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。2芯片概念国科微 鼎信通讯 雅克科技
 公司主营业务为模拟芯片的研发和销售。公司主要产品为信号链类模收起  公司主营业务为模拟芯片的研发和销售。公司主要产品为信号链类模拟芯片和电源管理类模拟芯片。公司专注于模拟芯片的研究开发，性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。3人工智能 卫宁健康 科沃斯 浪潮信息
 2017年9月18日，圣邦股份在互动平台上表示，公司重视人工收起  2017年9月18日，圣邦股份在互动平台上表示，公司重视人工智能领域模拟芯片产品的开发，积极布局，并已有多款产品应用于人工智能领域，如公司多款产品已应用于智能语音识别、语音回放与交互、传感器测量、超声测距、红外避障等人工智能应用领域。公司看好人工智能领域的发展前景并将持续投入更多人工智能细分领域的新品研发。
公司发布2017年度业绩预增公告，2017年归属于上市公司股东的净利润为8,876.24万元-9,521.79万元，同比增长10%-18%。中位数为9199.02万元，略超我们预期。报告期增长的主要原因是2017年公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的营业收入同比增长所致。

 2017业绩符合预期，2018将迈入快速增长轨道我们再次强调，公司作为A股稀缺的模拟芯片设计标的，质地非常优秀，在上市之后将继续实现内生快速增长。目前圣邦股份的市值为50多亿人民币，而整个模拟芯片市场空间为450亿美元，公司上升空间很大，对标的海外巨头TI的市值是800亿美元。公司具有良好的上升空间和成长性。

 同时我们认为公司2018年业绩增速边际改善。我们预计2018年公司业绩将实现30%同比增长，相对2017年进入业绩快速增长期。理由在于设计公司核心是人，通过上市获得的资源可以用来迅速提升自身的规模。我们参考同类公司矽力杰在台湾上市之后的发展路径，矽力杰通过上市后的横向品类扩张，实现了cagr40%的增长，远高于行业平均。我们认为圣邦股份有可能复制同样的发展路径。公司2017H1研发和管理费用同比增长30%+，预示着公司在新产品上品类和布局上的扩张带来的潜在收益。

 不可忽视的模拟芯片行业，行业加速增长，2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业，根据ICInsights的最新预测，未来5年，模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出，2017年模拟芯片总销售额为545亿美元，并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年，市场规模上看到748亿美元。

 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性，并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报，通过产业链验证，在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长，而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点，我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司，基本面将持续向好。预计公司2017-2019年EPS为1.49，1.93，2.59。维持“买入”评级。

 风险提示：半导体行业发展不达预期；公司新产品推广不达预期。各业务推进顺利，业绩实现快速增长。报告期内，公司主要应用市场发展平稳，新兴应用市场持续增长，保持了对公司产品的持续需求。公司产品性能、功耗、可靠性及性价比等各方面的竞争优势明确，保持手机与通讯、消费类电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用领域持续增长。2018年1-3月公司摊销股份支付费用共计446.52万元，扣除该影响因素，公司净利润同比增长达到50%，业绩实现快速增长。

 产品体系不断丰富，自主核心技术优势明确。公司经过多年研发投入形成多项自主核心技术，持续不断推出的新产品形成体系化产品结构并不断提升行业领先优势，目前已拥有16大类1000余款产品。公司依托较强的自主研发和创新能力，多年来在高性能信号链类模拟芯片和高效低功耗电源管理类模拟芯片两大领域形成了多项核心技术，推出具有“多样性、齐套性、细分化”特点的系列产品。我们认为公司自主核心技术优势及体系化产品形成了公司两大行业优势，为公司发展提供了充沛动力。

 应用领域扩展，持续推进新产品研发。公司拓展既有市场领域的同时，积极布局物联网、新能源、人工智能、机器人等新兴应用领域，卡位行业新趋势。我们认为新行业应用的扩展将为公司带来新的增量市场空间。

 公司不断加大新产品研发力度，报告期内公司根据市场需求情况持续开展信号链类及电源管理类模拟芯片的开发及产业化项目，如拓展高性能运放产品线、开发模数/数模转换产品线、充实和完善电源管理系列芯片、更新换代LED驱动芯片产品以及扩展车用模拟芯片产品等。新产品的持续研发将为公司未来发展提供有力保证。

 投资建议：买入-A投资评级.我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.22亿元、1.55亿元、1.91亿元，增速分别为29.7%、27.6%、22.7%。考虑公司模拟芯片业务稀缺性及龙头地位，给予2018年70倍PE，6个月目标价140.00元。

 风险提示：宏观经济下行，半导体行业发展低于预期，产业政策落地低于预期
我们始终强调，公司作为国内模拟芯片行业龙头，在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较，一季度YoY为21.67%，上半年YoY为22.5%，说明公司每季度都在提速。同时我们认为，跟一季度一样，上半年如果加回股权激励的费用880万，同比的增速YoY为50%。同时我们认为，半年报预告并没有披露营收增速，但我们预期营收增速比净利润增速更快，也反映出公司实际经营状况良好，进入加速增长轨道。而以全年维度考量，通常公司在下半年的增长比上半年更为显著，业绩占比也在下半年为重，继续佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。

 不可忽视的模拟芯片行业，行业加速增长，2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业，根据ICInsights的最新预测，未来5年，模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出，2017年模拟芯片总销售额为545亿美元，并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年，市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看，模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。

 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性，并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。通过产业链验证，8寸晶圆下游需求的旺盛将持续较长时间，模拟芯片在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长，而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点，我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司，基本面将持续向好。

 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰，短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好；中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多，包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升；长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模，并享受行业空间足够发展的盛宴。

 我们预计公司2018-2020年EPS为1.49，2.04，2.79元/股。维持“买入”评级

上海润欣科技股份有限公司主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC产品的销售，分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。公司分销的IC产品指广义的半导体元器件，包括集成电路芯片和其它电子元件。公司分销的产品主要用于实现通讯连接及传感功能，具体包括无线连接芯片、WiFi及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等产品。 润欣科技凭借专业的技术服务和管理，先后获得了上海市高新技术企业、创新型企业、上海市科技小巨人企业以及国际电子商情“TOP10最满意本土授权分销商”等荣誉称号，公司的多个创新项目获得上海市,徐汇区高新技术产业化重点项目资助，拥有多项发明和应用专利。

IC产品
产品名称：无线连接芯片 、Wifi及网络处理器 、传感器芯片 、微处理器芯片 、射频及功率放大器件 、电容 、连接器 、音频及功率放大器件 、一体化结构件
收起▲

软件和信息技术服务业	18.30亿	100.00%	16.39亿	100.00%	100.00%	10.40%按产品数字通讯芯片及系统级应用产品	7.93亿	43.35%	7.17亿	44.70%	41.42%	9.62%
射频及功率放大器件	4.23亿	23.14%	3.82亿	23.85%	22.22%	9.66%
电容	2.04亿	11.13%	1.78亿	11.07%	14.13%	12.78%
音频及功率放大器件	1.92亿	10.50%	1.76亿	10.98%	8.69%	8.33%
其他	1.76亿	9.61%	1.51亿	9.41%	13.54%	14.18%
连接器	4145.19万	2.27%	-	-	-	-按地区大陆地区	13.44亿	73.46%	12.05亿	76.85%	79.16%	10.36%
香港地区	4.00亿	21.84%	3.63亿	23.15%	20.84%	9.17%
海外地区	5688.37万	3.11%	-	-	-	-
台湾地区	2918.92万	1.60%	-	-	-	-

 要点五:领先的IC产品和解决方案分销商

  公司是国内领先的IC产品和解决方案分销商，主要通过向客户提供包含IC应用解决方案在内的技术支持服务，形成IC产品的销售。公司分销的IC产品以通讯连接芯片，无线射频和传感器芯片为主，目前主要代理高通，思佳讯，AVX/京瓷等全球著名IC设计制造公司的IC产品，拥有共进电子，美的集团，大疆创新，中兴通讯等客户，是IC产业链中连接上下游的重要纽带。 收起>>   2018年1月11日午间公告，其全资子公司润欣勤增拟以现金方式收购Upkeen Global49.00%的股权以及Fast Achieve49.00%股权。交易金额1.75亿港元(约合1.46亿元人民币)。润欣科技表示，本次收购将公司的产品范围扩充到低功耗、小信号的无线基础芯片，扩充到5G网络频段，包括可编程的混合信号处理芯片、低功耗电源管理芯片、音频处理芯片、降噪芯片、射频线性驱动放大器、可变增益放大器等，有望成为公司全新的业务增长点。

芯片概念	国科微 鼎信通讯 雅克科技	2017年至今，公司完成了对中电罗莱、香港博思达部分股权的收收起
2017年至今，公司完成了对中电罗莱、香港博思达部分股权的收购，积极布局5G频段无线基础芯片、低功耗无线芯片、音视频传感器、NB-IOT模块，新签汇顶科技、移远通讯、复旦微电子等多家中国本土半导体设计公司，扩展智慧城市、智能家居、智能电网客户群，开发出安防监控、TOF人脸识别、活体指纹模块、智能音箱、共享单车通讯模块等多个IC应用解决方案。
2018年1月11日午间公告，其全资子公司润欣勤增拟以现金方式收购Upkeen Global49.00%的股权以及Fast Achieve49.00%股权。交易金额1.75亿港元(约合1.46亿元人民币)。润欣科技表示，本次收购将公司的产品范围扩充到低功耗、小信号的无线基础芯片，扩充到5G网络频段，包括可编程的混合信号处理芯片、低功耗电源管理芯片、音频处理芯片、降噪芯片、射频线性驱动放大器、可变增益放大器等，有望成为公司全新的业务增长点。
2	集成电路	紫光国微 南方轴承 文一科技	公司主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支收起
公司主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC产品的销售，分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。公司分销的IC产品指广义的半导体元器件，包括集成电路芯片和其它电子元件。公司分销的产品主要用于实现通讯连接及传感功能，具体包括无线连接芯片、WiFi及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等产品。
3	金融IC	天喻信息 恒宝股份 国民技术	公司是国内领先的IC产品授权分销商，主要通过向客户提供包括I收起
公司是国内领先的IC产品授权分销商，主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC产品的销售，分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。目前主要代理高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等全球著名IC设计制造公司的IC产品，并拥有中兴康讯、共进电子、大疆创新等客户，是IC产业链中连接上下游的重要纽带。

湖北台基半导体股份有限公司原有主营业务为大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及服务，2016年6月通过全资收购北京彼岸春天影视有限公司新增影视业务，形成“半导体+泛文化”双主业经营模式。公司半导体业务为大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及服务，主要产品为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块等。公司全资子公司彼岸春天是互联网影视内容提供商，主要业务为影视制作（互联网影视开发与制作及院线电影开发与制作）、商业定制业务、娱乐营销业务。 公司先后承担了国家发改委、科技部、商务部的国家级重点火炬计划项目等多项重点项目.公司2005年12月通过ISO9001:2000质量体系认证;2006年初公司产品通过了SGS通标公司的ROHS检测;2007年12月,公司产品通过了CE认证,并录入了铁道部《机车重要件定点验收目录》;2009年7月,公司通过了ISO9001:2008质量体系认证.公司2004年起一直被评为高新技术企业。大功率半导体器件、泛文化业务
产品名称：晶闸管 、模块 、芯片 、组件 、散热器 、文化类作品 晶闸管1.44亿51.83%8252.71万48.52%61.67%42.86%文化类作品7200.73万25.84%4226.62万24.85%29.63%41.30%模块5401.49万19.38%4528.24万26.62%8.70%16.17%其他819.76万2.94%----按地区内销2.70亿97.00%1.71亿100.00%100.00%36.85%外销834.76万3.00%---- 

芯片概念	国科微 鼎信通讯 雅克科技	公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导收起
公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导体用散热器等大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及相关服务。 主要产品有：大功率晶闸管(KK系列、KP系列、KS系列等，直径范围:0.5-5英寸，电流范围200A-4000A，电压范围400V-6500V)；大功率半导体模块(MTC系列、MFC系列、MDS系列、MTG系列等，电流范围26A-1500A，电压范围400V-3600V)；功率半导体组件；电力半导体用散热器等。公司主导产品在国内连续保持年销售量第一位，年销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率一直保持全国第一。目前，公司功率半导体器件年产能已达180万只。
2	集成电路	紫光国微 南方轴承 文一科技	公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导收起
公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导体用散热器等大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及相关服务。 主要产品有：大功率晶闸管(KK系列、KP系列、KS系列等，直径范围:0.5-5英寸，电流范围200A-4000A，电压范围400V-6500V)；大功率半导体模块(MTC系列、MFC系列、MDS系列、MTG系列等，电流范围26A-1500A，电压范围400V-3600V)；功率半导体组件；电力半导体用散热器等。公司主导产品在国内连续保持年销售量第一位，年销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率一直保持全国第一。目前，公司功率半导体器件年产能已达180万只。
3	送转填权	智动力 星云股份 英科医疗	公司最新一期的分红明细是10转5股派2元(含税)，除权除息日收起
公司最新一期的分红明细是10转5股派2元(含税)，除权除息日是20180509。
4	文化传媒	光线传媒 新文化 浙数文化	公司全资子公司彼岸春天积极扩展泛文化业务，2017年制作完成收起
公司全资子公司彼岸春天积极扩展泛文化业务，2017年制作完成网络剧《遇见男友KIMO》、《职能男仆》等；网络剧《明君修炼记》、《天下不乱》、《宠妃生存记》在制作中；并与其他影视公司合作拍摄了《天朝名捕》、《古代生存手册》等网络剧；参与合作的《空中剧院》项目在央视播出；首部院线电影《秘果》完成拍摄并上映。
2016年9月5日晚间公告，拟向交易对方以19.67元/股发行3394万股、并支付现金1.42亿元，合计作价8.1亿元，购买上海润金文化传播有限公司100%股权。交易完成后，东方明珠全资子公司尚世影业将成为台基股份股东。公告披露，润金文化主要从事影视产品的投资、制作与发行，主要产品为电视剧作品。润金文化及其下属企业拍摄的电视剧以都市偶像生活剧为主，革命军旅剧次之。
2016年8月公告，公司拟收购新三板公司浙江东阳新媒诚品文化传媒股份有限公司的股份，并于8月11日与新媒诚品及新媒诚品实际控制人尹香今签署了《资产收购意向协议》。公告披露，原则上，上市公司拟购买标的公司100%股份。标的公司经营范围包括制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧等；

芯片概念	国科微 鼎信通讯 雅克科技	公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导收起
公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导体用散热器等大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及相关服务。 主要产品有：大功率晶闸管(KK系列、KP系列、KS系列等，直径范围:0.5-5英寸，电流范围200A-4000A，电压范围400V-6500V)；大功率半导体模块(MTC系列、MFC系列、MDS系列、MTG系列等，电流范围26A-1500A，电压范围400V-3600V)；功率半导体组件；电力半导体用散热器等。公司主导产品在国内连续保持年销售量第一位，年销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率一直保持全国第一。目前，公司功率半导体器件年产能已达180万只。
2	集成电路	紫光国微 南方轴承 文一科技	公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导收起
公司的主营业务为功率晶闸管、整流管、电力半导体模块、电力半导体用散热器等大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及相关服务。 主要产品有：大功率晶闸管(KK系列、KP系列、KS系列等，直径范围:0.5-5英寸，电流范围200A-4000A，电压范围400V-6500V)；大功率半导体模块(MTC系列、MFC系列、MDS系列、MTG系列等，电流范围26A-1500A，电压范围400V-3600V)；功率半导体组件；电力半导体用散热器等。公司主导产品在国内连续保持年销售量第一位，年销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率一直保持全国第一。目前，公司功率半导体器件年产能已达180万只。
3	送转填权	智动力 星云股份 英科医疗	公司最新一期的分红明细是10转5股派2元(含税)，除权除息日收起
公司最新一期的分红明细是10转5股派2元(含税)，除权除息日是20180509。
4	文化传媒	光线传媒 新文化 浙数文化	公司全资子公司彼岸春天积极扩展泛文化业务，2017年制作完成收起
公司全资子公司彼岸春天积极扩展泛文化业务，2017年制作完成网络剧《遇见男友KIMO》、《职能男仆》等；网络剧《明君修炼记》、《天下不乱》、《宠妃生存记》在制作中；并与其他影视公司合作拍摄了《天朝名捕》、《古代生存手册》等网络剧；参与合作的《空中剧院》项目在央视播出；首部院线电影《秘果》完成拍摄并上映。
2016年9月5日晚间公告，拟向交易对方以19.67元/股发行3394万股、并支付现金1.42亿元，合计作价8.1亿元，购买上海润金文化传播有限公司100%股权。交易完成后，东方明珠全资子公司尚世影业将成为台基股份股东。公告披露，润金文化主要从事影视产品的投资、制作与发行，主要产品为电视剧作品。润金文化及其下属企业拍摄的电视剧以都市偶像生活剧为主，革命军旅剧次之。
2016年8月公告，公司拟收购新三板公司浙江东阳新媒诚品文化传媒股份有限公司的股份，并于8月11日与新媒诚品及新媒诚品实际控制人尹香今签署了《资产收购意向协议》。公告披露，原则上，上市公司拟购买标的公司100%股份。标的公司经营范围包括制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧等；

深信服科技股份有限公司主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。信息安全业务主要产品包括上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等，云计算业务的主要产品包括企业云、桌面云等，企业级无线业务的主要产品包括企业级无线产品。 

向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。

产品名称：上网行为管理 、VPN 、下一代防火墙 、应用交付 、企业云 、桌面云 、企业级无线产品

向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。

产品名称：上网行为管理 、VPN 、下一代防火墙 、应用交付 、企业云 、桌面云 、企业级无线产品

信息安全业务、云计算业务、企业级无线业务

 
产品名称：
上网行为管理 、VPN 、下一代防火墙 、应用交付 、企业云 、桌面云 、企业级无线产品

 
经营范围：
计算机软硬件的技术开发、销售及相关技术服务；网络产品的技术开发、销售及相关技术服务；计算机信息系统集成以及相关技术咨询（以上均不含专营、专控、专卖商品及限制项目）；货物及技术的出口（不含分销）。

 
要点一:广泛的客户群体 
  目前，公司已为全球近40000家企业级用户提供了产品和服务，包含80%的中国进入世界500强企业，90%的中国政府部委级单位，中国三大电信运营商及中国规模最大的前10家银行等高端用户。同时，凭借优秀的产品和服务，公司多款产品入围了包含国家税务总局，国家电网，中国建设银行，中国工商银行，中国移动，中国电信等政府单位或大型企业的集中采购。2017年6月份，公司被中国电子信息行业联合会评定为“2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业”。 收起>>
 要点二:信息安全市场领先优势 
  作为国内较早从事信息安全领域的企业，公司在我国信息安全市场具有较明显的领先优势，主要信息安全产品持续多年市场份额位居行业前列。其中，根据IDC研究报告，公司上网行为管理2015年，2016年保持国内市场占有率第一，根据Frost&Sullivan研究报告，公司SSL VPN从2008年至2014年保持中国市场占有率第一，且根据IDC研究报告，公司VPN2015年，2016年保持国内市场占有率第一，根据Frost&Sullivan研究报告和IDC研究报告，公司应用交付2014年，2015年，2016年连续三年国内市场占有率第二，国产品牌市场份额排名第一，根据IDC研究报告，公司下一代防火墙在2016年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。此外，公司上网行为管理，SSLVPN，下一代防火墙，广域网优化，应用交付等5款信息安全核心产品入围Gartner国际魔力象限，核心产品的前瞻性和影响力获得国际权威机构认可。 收起>>
 典型的产品创新型公司，从安全起家，扩展进入云计算和企业级无线业务公司从网络安全业务起家，通过专注于技术创新和市场服务，成长为国内一线网络安全厂商。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务，2014-2017年云计算和企业级无线业务营收年复合增长率分别为310%和74%。非安全业务拓展非常顺利，2017年营收占比达到38.57%，并有望超过安全业务。公司研发、渠道、服务、品牌、薪酬等竞争优势突出，具备行业领先的盈利能力和营运能力。2014-2017年营业收入年复合增长率达到37.57%，全部依靠内生增长。

 网安事件频发和重要法规落地，促网安业务加速成长近几年，国内外网络安全事件频繁发生，促进全社会网络安全意识逐步提高，越来越多的企业级用户自发认识到网络安全对自身发展的重要性，安全成为内在需求。同时《网络安全法》已经正式实施，执法趋严将倒逼企业级用户加大安全投入。公司专注安全产业近二十年，安全产品竞争优势突出。公司安全业务有望持续受益用户的自发安全需要和执法压力，业绩继续保持较快增长。

 云计算业务高速发展，开辟成长新航道国内外云计算产业正处于快速发展期，公司成功进入该领域并迅速成为强有力竞争者，在四年的时间内云计算业务营收由2014年的不到800万元，快速提升到2017年的5.45亿元。2017年公司从企业云和桌面云开始进军公有云和混合云，构建更加完善的云计算生态体系，我们看好公司云计算继续保持高速增长，并在未来有望超过安全业务。

 看好公司未来业绩持续高增长，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.54、10.12、13.08亿元，对应EPS分别为1.89、2.53和3.27元。考虑到公司安全业务、云计算业务、企业级无线业务均保持良好的增长势头，将继续受益于行业规模扩大和市占率提升，看好公司未来业绩持续高增长，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
信息安全巨头，逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。公司以信息安全业务起家，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间，公司营收年复合增长率达37.54%，净利润年复合增长率达35.06%，综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发，每年研发费用营收占比稳定在20%左右，2015年获CMMI5权威认证，获专利190项、计算机软件著作权188项。公司坚持渠道化战略，已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务，包括世界500强和政府部委以及三大运营商等。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务，并取得明显成效。

 网络安全迎来黄金发展期，公司作为行业龙头有望充分受益。云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景，从而加速信息安全需求释放；2010年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展，而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性，我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头，专注信息安全产业多年，技术优势和客户优势领先，有望充分享受行业红利。

 云计算业务高速发展，成为新的业务增长点。全球云计算市场增长强劲，国内云市场尚处于起步阶段，中国云计算市场仅占全球市场规模的5%，与我国人口、商业规模和GDP占全球份额不相匹配，未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划（2017-2019）》等相关政策落地，国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出，增长势头迅猛，2014年到2017年，云计算业务收入由不到800万元增长到5.45亿元，年复合增长率高达309.74%，后续成长值得高度期待。

 投资建议：受益于网络安全和云计算行业高速发展，公司作为龙头有望充分享受行业红利，其中，在信息安全业务方面，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一，有望充分享受行业高景气；云计算业务领域，超融合国内第三，且在中小型需求领域具备独特优势，在云架构不断取代传统IT的趋势下，快速增长值得期待；企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元，对应估值分别为44倍/34倍/25倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
信息安全业务预计保持稳定成长，数据验证经营效率持续提升

 2017年，公司实现营业收入24.72亿元，实现归母净利润5.74亿元。从营收结构来看，信息安全业务占比仍然超过6成。过去三年高增长，主要源于信息安全稳定增长和云计算在内新业务进入收获期。考虑行业整体增速和公司业务布局，预计信息安全业务保持15~20%稳定增长。新业务进入收获期，扣非后管理费用率连续3年下降，扣非后销售费用率整体亦呈现下降态势。

 核心竞争力在于把握客户需求和快速响应能力，实现产品交叉销售

 公司下游覆盖较多中小企业，单一自建营销网络难以覆盖全面，公司一直秉承以渠道为核心的市场战略。这让公司可以专注产品研发和创新。根据招股说明书，截至2017年年底，公司已与分布于全国32个省（直辖市/自治区）的数千余家渠道代理商建立了合作关系，2017年渠道代理营收占比达到97.0%。同时，公司研发兼销售人员每月都会例行拜访客户，以根据市场需求进行产品升级或更新换代。对用户意见反馈和产品需求的快速响应则有助于增强客户粘性，提升公司新产品和新业务的交叉销售率。

 受益于行业景气度，云计算业务未来三年有望保持高速增长态势

 出于数据安全性顾虑，混合云和私有云成为部分客户主流的部署类型。在此背景下，因其高度融合性和灵活性的特点，超融合架构成为混合云和私有云部署的主要架构。公司从2012年开始陆续推出云计算的相关产品和解决方案，目前以处于行业领先地位，根据IDC发布《中国超融合市场跟踪报告，2017Q4》显示，公司超融合系统的市场占有率约19%，位列中国市场第三，仅次于华为和华三。我们判断，公司未来有望依托渠道优势，加速超融合方案的场景化部署，推出垂直行业的解决方案。受益于云计算行业景气度，交叉销售下公司云计算业务未来三年有望保持高速增长态势。

 投资建议

 我们看好公司多年沉淀的渠道优势和全面部署超融合等新一代信息技术。预计公司18-20年EPS分别为1.86/2.39/3.07元。参考信息安全和云计算可比公司估值，我们认为合理市值约为470亿元，目标价117.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

中山联合光电科技股份有限公司致力于为市场提供高端光学镜头产品及其应用解决方案，专业从事光学镜头及镜头相关光电器件的研发、设计、生产和销售。本公司作为高新技术企业，始终走在中国光学镜头制造行业的前列。经过持续多年的潜心钻研和开发投入，公司在光学镜头系统设计及精密制造技术方面积累了丰富的经验，形成了集光学镜头设计开发、精密制造、销售与技术服务为一体的独立、完整业务体系。 ：光学镜头及镜头相关光电器件的研发、设计、生产和销售安防类、非安防类
产品名称：安防类 、非安防类
经营范围：生产经营各类光电镜头产品，新型电子元器件制造、图形图像识别和处理系统制造、模具制造及上述产品的售后服务；Ⅱ类6822医用光学器具、仪器及内窥镜设备（上述涉及许可经营的凭许可证经营。）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。） 安防类7.97亿87.03%6.23亿86.01%90.88%21.82%非安防类1.19亿12.97%1.01亿13.99%9.12%14.70%按地区华东7.69亿82.29%5.92亿80.84%87.54%23.01%其他8972.33万9.60%7781.75万10.63%5.89%13.27%华南7570.73万8.10%6243.74万8.53%6.57%17.53% 

1	新股与次新股	福达合金 天永智能 智动力	该股上市时间不满一年，按市场惯例，属于次新股范畴。收起
该股上市时间不满一年，按市场惯例，属于次新股范畴。
2	智慧城市	数字政通 易华录 佳都科技	公司的产品已成功进入海康威视，大华股份，宇视科技，华为等一线收起
公司的产品已成功进入海康威视，大华股份，宇视科技，华为等一线安防设备厂商，已被广泛应用于国家“平安城市”，“智慧交通”等重大项目建设中。
3	安防	英飞拓 安居宝 中电兴发	安防监控领域，公司已形成自身在大倍率光学变焦、高清等高端镜头收起
安防监控领域，公司已形成自身在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市场主导地位，公司产品可实现从模拟、720P、1080P到4K,乃至8K分辨率以及3倍到55倍率的光学变焦。
公司的产品已成功进入海康威视，大华股份，宇视科技，华为等一线安防设备厂商，已被广泛应用于国家“平安城市”，“智慧交通”等重大项目建设中。
4	无人机	北方导航 航天通信 山东矿机	公司在招股说明书中第六节公布，无人机光学镜头是公司主要经营产收起
公司在招股说明书中第六节公布，无人机光学镜头是公司主要经营产品之一
5	智能家居	和而泰 安居宝 德尔未来	公司在招股说明书中第六节公布，智能家居光学镜头是公司主要经营收起
公司在招股说明书中第六节公布，智能家居光学镜头是公司主要经营产品之一。
6	送转填权	智动力 星云股份 英科医疗	公司最新一期的分红明细是10转6股派3元(含税)，除权除息日收起
公司最新一期的分红明细是10转6股派3元(含税)，除权除息日是20180622。

题材要点全部展开
要点一:2017年股票期权与限制性股票激励计划
  2017年11月份，公司本计划首次授予的激励对象总人数为35人，拟向激励对象授予86万份股票期权，其中首次授予69万份股票期权（行权价格为86.41元），预留17万份股票期权，拟向激励对象授予256万股公司限制性股票，其中首次授予205万股（授予价格为43.21元），预留51万股，行权/解锁安排：自首次授予登记完成之日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内按30%，30%，40%的比例分三期行权/解锁。行权/解锁的业绩条件：首次授予以2016年净利润为基数，2017-2019年净利润增长率分别不少于10%，30%，45%。预留部分为2018-2020年净利润增长率分别不少于30%，45%，60%。 收起>>要点二:产品特点-高分辨率
  高分辨率是公司研发的系列光学镜头产品的最显著特点。如公司生产的安防视频监控镜头主流分辨率已达全高清1080P水平，最高端镜头已达到4K成像（4096*2160）分辨率，手机摄像镜头方面，公司产品分辨率已覆盖800万~2000万像素水平。另外，公司设置特定的光圈控制光电功能器件，如Iris，IR-cut等器件，以确保成像镜头在红外，微光及特定的光照环境下也可获取高分辨率成像。 收起>>
深南电路股份有限公司的主营业务是印制电路板的研发、生产及销售。公司的主要产品有背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板、存储芯片封装基板（eMMC）、微机电系统封装基板（MEMS）、射频模块封装基板（RF）、WB-CSP、FC-CSP、高速通信封装基板、PCBA板级、功能性模块、整机产品/系统总装。印制电路板、封装基板、电子装联产品
产品名称：背板 、高速多层板 、多功能金属基板 、厚铜板 、高频微波板 、刚挠结合板 、封装基板 、电子装联产品印制电路板38.94亿71.44%30.24亿71.57%70.98%22.33%封装基板7.54亿13.84%5.57亿13.19%16.08%26.12%电子装联7.29亿13.38%5.89亿13.93%11.47%19.27%其他产品7322.81万1.34%5533.26万1.31%1.46%24.44%按地区境内销售33.73亿61.89%27.02亿63.95%54.79%19.90%境外销售20.77亿38.11%15.23亿36.05%45.21%26.66%
目前，公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商、亚太地区主要的航空航天用PCB供应商、国内领先的处理器芯片封装基板供应商；公司制造的硅麦克风微机电系统封装基板大量应用于苹果和三星等智能手机中，全球市场占有率超过30%。
公司的主要产品有背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板、存储芯片封装基板（eMMC）、微机电系统封装基板（MEMS）、射频模块封装基板（RF）、WB-CSP、FC-CSP、高速通信封装基板、PCBA板级、功能性模块、整机产品/系统总装。2集成电路紫光国微 南方轴承 文一科技 研报分析表示，公司募投项目将扩大封装基板及数通用PCB板产能收起  研报分析表示，公司募投项目将扩大封装基板及数通用PCB板产能，增强公司行业地位。公司拟募集17.5亿元建设半导体高端高密IC板项目及数通用PCB板项目。募投项目达产后，将新增数通用电路板34万平方米/年和封装基板60万平方米/年的生产能力，为公司打开新的成长空间。35G邦讯技术 太辰光 会畅通讯 公司积极开发下一代5G无线通信基站用PCB产品，为下一代通信收起  公司积极开发下一代5G无线通信基站用PCB产品，为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。4新股与次新股福达合金 天永智能 智动力 该股上市时间不满一年，按市场惯例，属于次新股范畴。收起  该股上市时间不满一年，按市场惯例，属于次新股范畴。5央企国资改革 中成股份 洛阳玻璃 瑞泰科技 公司控股股东是中航国际控股股份有限公司，最终控制人是国务院国收起  公司控股股东是中航国际控股股份有限公司，最终控制人是国务院国有资产监督管理委员会。6富士康概念宇环数控 京泉华 科森科技 2018年2月13在投资者互动平台表示，公司与富士康公司存在收起  2018年2月13在投资者互动平台表示，公司与富士康公司存在业务往来。富士康、伟创力等EMS厂商客户向公司采购印制电路板，主要系其下游客户(如诺基亚)指定其与公司合作。7苹果概念 宇环数控 科森科技 水晶光电 公司在互动平台表示，公司制造的硅麦克风微机电系统封装基板产品收起  公司在互动平台表示，公司制造的硅麦克风微机电系统封装基板产品大量应用于苹果和三星等智能手机中，全球市场占有率超过30%。要点三:电子装联业务
  公司于2008年开始进入电子装联领域，主要为PCB优质客户提供一站式服务，以满足其对缩短交期，降低成本的需求，极大地提升了客户体验。公司的电子装联业务聚焦通信，医疗电子，航空航天等领域，已具备为客户提供包含产品设计，开发，生产，装配，系统技术支持等全方位服务的能力。凭借专业的设计能力，强大的技术实力，稳定的质量表现及客户导向的理念，公司电子装联业务已与华为，通用电气（含医疗，运输，油气等事业部），霍尼韦尔等全球领先企业建立起长期战略合作关系。公司电子装联产品按照产品形态可分为PCBA板级，功能性模块，整机产品/系统总装等。 收起>>要点四:高中端的产品结构，领先的细分市场地位
  公司聚焦高中端制造，所生产的背板，高速多层板，多功能金属基板，厚铜板，高频微波板，刚挠结合板，封装基板等产品技术含量高，应用领域相对高端，具有较强的竞争力，占据细分市场领先地位。此外，公司致力于新产品研发和市场开拓，不断优化产品结构，以争夺并巩固目标细分市场的领先地位。目前，公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商，亚太地区主要的航空航天用PCB供应商，国内领先的处理器芯片封装基板供应商，公司制造的硅麦克风微机电系统封装基板大量应用于苹果和三星等智能手机中，全球市场占有率超过30%。 收起>>要点五:中航工业旗下
  中航国际控股持有深南电路92.99%的股份，为发行人控股股东，其中中航国际持股37.50%，中航国际深圳持股33.93%，H股公众股东合计持股28.57%。中航工业为公司的实际控制人：中航工业通过中航国际控股间接持有深南电路92.99%的股份，亦为深南电路的实际控制人。中航工业直接控制的主要企事业单位按业务板块划分为装备，飞机，航电，机电，通飞，直升机，基础院，经济院，科工，资产，资本，试飞院和国际等13个板块。 收起>>要点七:中国印制电路板行业的龙头企业
  公司专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板，封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局：即以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。公司具备提供“样品→中小批量→大批量”的综合制造能力，通过开展方案设计，制造，电子装联，微组装和测试等全价值链服务，为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。经过多年发展，公司已成为中国印制电路板行业的龙头企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业。公司系国家火炬计划重点高新技术企业，印制电路板行业首家国家技术创新示范企业及国家企业技术中心，同时，公司系中国电子电路行业协会（CPCA）的理事长单位及标准委员会会长单位，主导，参与了多项行业标准的制定。凭借一站式的解决方案，高中端的产品结构，专业的产品开发及制造技术，稳定的质量表现与完善的管理体系，公司已与全球领先的通信设备制造商，航空航天电子及医疗设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系。 收起>>